第一節(jié)

概述第二節(jié)

現(xiàn)金流量估算第三節(jié)

資本預(yù)算決策方法第四節(jié)資本預(yù)算決策應(yīng)用第五節(jié)資本預(yù)算決策中的風(fēng)險分析

第十一章

資本預(yù)算決策第一節(jié)概述第十一章

第一節(jié)：概述一、資本預(yù)算決策的概念和特點：二、資本預(yù)算決策的分類三、資本預(yù)算決策的程序第一節(jié)：概述一、資本預(yù)算決策的概念和特點：一、資本預(yù)算決策的概念和特點：1.資本：生產(chǎn)過程中使用的固定資產(chǎn)2.預(yù)算：詳細(xì)反映未來一定時期內(nèi)預(yù)計產(chǎn)生的各種流入和流出3.資本預(yù)算：反映固定資產(chǎn)相關(guān)收支的計劃。4.資本預(yù)算決策：分析并決定資本預(yù)算中應(yīng)包括哪些項目的整個過程，即分析方案并進行決策選擇可行/最優(yōu)方案的過程。特點：耗費大；長期性；不可逆轉(zhuǎn)性；風(fēng)險高返回一、資本預(yù)算決策的概念和特點：1.資本：生產(chǎn)過程中使用的固定二、資本預(yù)算決策的分類1.維持經(jīng)營性更新決策。2.成本降低更新決策。3.產(chǎn)品或市場擴張決策。4.安全或環(huán)保項目決策：“強制性投資”或“無收入項目”5.其他資本決策。返回二、資本預(yù)算決策的分類1.維持經(jīng)營性更新決策。4三、資本預(yù)算決策的程序1.資本預(yù)算投資方案提出：2.資本預(yù)算投資項目評價：技術(shù)、財力、經(jīng)濟；可行性。3.資本預(yù)算投資決策。4.資本預(yù)算投資實施。返回三、資本預(yù)算決策的程序1.資本預(yù)算投資方案提出：5第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義：二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)：四、現(xiàn)金流量確定時應(yīng)注意的問題：五、項目現(xiàn)金流量確定：第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義：6一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，在投資決策中是指投資項目在包括建設(shè)期和經(jīng)營期在內(nèi)的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，也稱現(xiàn)金流動量。一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，在投資決策中是指投資項目在包括建7（1）現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金概念，而非狹義的現(xiàn)金。它不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。如：某個項目需要投入一幢廠房，而企業(yè)恰巧擁有一幢閑置不用的廠房，因此不需外購或外租，則這幢廠房的變現(xiàn)價值（不是賬面價值）也是本投資項目的現(xiàn)金流量。（2）整個壽命期：包括籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用——報廢。正式投產(chǎn)使用前的期間是建設(shè)期，投產(chǎn)使用之后至報廢是經(jīng)營期，報廢的那年年末又稱終結(jié)點。返回（1）現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金概念，而非狹義的現(xiàn)金。它不僅包括各種貨8二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：

從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：（一）現(xiàn)金流出量（COF、CO）（二）現(xiàn)金流入量（IF、CI）（三）現(xiàn)金凈流量（NCF）

二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：9（一）現(xiàn)金流出量

一項資本投資所引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出的增加量。包括：1.建設(shè)投資支出：在建設(shè)期內(nèi)投資到固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等上的投資，是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2.墊支的營運資金：項目建成投產(chǎn)時為開展正常經(jīng)營活動而需投放的營運資金：營運資金=流動資產(chǎn)—流動負(fù)債。返回（一）現(xiàn)金流出量一項資本投資所引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)10（二）現(xiàn)金流入量指一項投資引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入的增加量。包括：1.營業(yè)現(xiàn)金流入：項目投入使用后每年銷售收入扣除付現(xiàn)成本后所引起的現(xiàn)金增加量。

營業(yè)現(xiàn)金流入=現(xiàn)金銷售收入—付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本：用現(xiàn)金支付的各種成本和費用。非付現(xiàn)成本：固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷費用等。對于折舊而言，盡管作為一項生產(chǎn)經(jīng)營費用計入成本，但實際上并不發(fā)生實際的現(xiàn)金支出，是以前年度的支出在本期的攤銷額。因為不需要付出現(xiàn)金，計算現(xiàn)金流出量時應(yīng)從企業(yè)成本中予以扣除。營業(yè)現(xiàn)金流入=現(xiàn)金銷售收入—（銷售成本—折舊）（二）現(xiàn)金流入量指一項投資引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入112.固定資產(chǎn)殘值凈收入：固定資產(chǎn)出售或報廢時殘值變價收入扣除清理費用后的凈收入。3.墊支營運資金的收回：項目結(jié)束時回收的原來墊付的全部營運資金。返回2.固定資產(chǎn)殘值凈收入：固定資產(chǎn)出售或報廢時殘值變價收入扣除12（三）現(xiàn)金凈流量

是指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。返回（三）現(xiàn)金凈流量是指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額13三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)1、項目投資期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量等于利潤總額。P316例12-1。（1）在不考慮所得稅的情況下，項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）=稅前利潤+折舊2）考慮所得稅時：現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）－所得稅=稅后利潤+折舊三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)1、項目投資期內(nèi)，現(xiàn)金凈142、評價客觀、公平。利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。3、考慮貨幣時間價值要求。返回2、評價客觀、公平。15四、現(xiàn)金流量確定時應(yīng)注意的問題

1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本：2、不能忽視機會成本3、要考慮項目的連帶影響4、要考慮對凈營運資本的影響5、項目現(xiàn)金流量不包含利息支出四、現(xiàn)金流量確定時應(yīng)注意的問題1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本：16沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出。這一現(xiàn)金支出不會因目前有關(guān)接受或拒絕某個投資項目的決策而得到恢復(fù)，屬于投資項目的無關(guān)成本。對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進行投資決策時要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出。這一現(xiàn)金支出不會因目前有關(guān)接17比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項目。如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損失。因為馬上放棄這一項目，損失額是50萬元，而如果堅持完成這一項目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部18相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅持完成這一項目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項目。因為目前企業(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。如何正確對待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。返回相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅持完成這一項19機會成本不是一般意義上的成本，是因為選取一個投資方案的同時，就會放棄投資于其他項目的機會收益，這種機會收益即為該投資方案的機會成本。機會成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。機會成本不是一般意義上的成本，是因為選取一個投資方案的同時，20假設(shè)某公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在進行投資分析時，因為公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢？答案是否定的。因為該公司若不利用這塊土地來興建車間，則可以將它移作他用，取得一定的收入。這就是興建車間的機會成本。不管當(dāng)初是以10萬元還是30萬元購進這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價作為這塊土地的機會成本。返回假設(shè)某公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在21當(dāng)采納一個新的投資項目后，不能只關(guān)注項目投產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，還要考慮該項目可能對公司其他部門造成有利或不利的影響。返回當(dāng)采納一個新的投資項目后，不能只關(guān)注項目投產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量22通常，當(dāng)企業(yè)投資一項新業(yè)務(wù)后，由于銷售額擴大，其對存貨、應(yīng)收賬款等流動資金的需要量也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴充也會導(dǎo)致應(yīng)付賬款與應(yīng)付費用的增加，從而降低公司流動資金的實際需要。凈營運資本增加額=增加的流動資產(chǎn)—增加的流動負(fù)債返回通常，當(dāng)企業(yè)投資一項新業(yè)務(wù)后，由于銷售額擴大，其對存貨、應(yīng)收23在評價投資項目和確定現(xiàn)金流量時，我們一般將投資決策和融資決策分開考慮，假設(shè)項目所需資金全部是自有資本，因此，利息支出不作為該投資項目的相關(guān)現(xiàn)金流量。返回在評價投資項目和確定現(xiàn)金流量時，我們一般將投資決策和融資決策24項目現(xiàn)金流量確定公式1：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入—付現(xiàn)成本-所得稅公式2：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=稅前利潤+折舊—所得稅公式3：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金收入×（1—稅率）--付現(xiàn)成本×（1—稅率）+折舊×稅率項目現(xiàn)金流量確定公式1：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入—付現(xiàn)25更新改造項目NCF的計算：（1）建設(shè)期NCF的計算：△NCF0＝－新固定資產(chǎn)原始投資額＋舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入＋舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（－變現(xiàn)凈收益納稅）（2）經(jīng)營期NCF的計算：△NCF1－(n-1)＝△稅后利潤＋△折舊＝△營業(yè)收入×（1－稅率）－△付現(xiàn)成本×（1－稅率）+△折舊×稅率（3）終結(jié)點NCF的計算：△NCFn＝△經(jīng)營NCF＋△資產(chǎn)報廢殘值變現(xiàn)收入＋△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（－變現(xiàn)凈收益納稅）更新改造項目NCF的計算：261、新建投資項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測

例：某投資項目的初始固定資產(chǎn)投資額為200萬元，流動資產(chǎn)投資額為50萬元。項目建設(shè)期為零。該固定資產(chǎn)可使用10年，采用直線法計提折舊，期滿有凈殘值20萬元。初始時投入的流動資金在項目終結(jié)時可全部收回。預(yù)計項目投入運營后每年可產(chǎn)生120萬元的銷售收入，并發(fā)生80萬元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為25％，不享受減免稅優(yōu)惠。試計算該項目每年的凈現(xiàn)金流量為多少？另外：如果項目建設(shè)期為1年呢？1、新建投資項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測27解:年折舊額=（200-20）÷10=18（萬元）NCF0=-200-50=-250（萬元）NCF1-9=（120-80）×（1-25%）+18×25%=34.5（萬元）NCF10=34.5+20+50=104.5（萬元）解:年折舊額=（200-20）÷10=18（萬元）282、更新改造項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測：已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為20萬元，使用壽命為5年。舊設(shè)備的賬面折余價值為10萬元，其變價凈收入為8萬元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)第1年增加營業(yè)收入6萬元，增加付現(xiàn)成本3萬元；從第2－5年每年增加營業(yè)收入7萬元，增加付現(xiàn)成本3.5萬元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅稅率為25％，假定與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金可以忽略不計。要求：計算該更新設(shè)備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量。2、更新改造項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測：29解：新設(shè)備折舊額=20÷5=4（萬元）舊設(shè)備折舊額=10÷5=2（萬元）△折舊=4-2=2(萬元)△NCF0=-20+8+(10-8)×25%=-11.5(萬元)△NCF1=(6-3)×(1-25%)+2×25%=2.75(萬元)△NCF2-4=(7-3.5)×(1-25%)+2×25%=3.125(萬元)△NCF5=3.125+0=3.125(萬元)△解：新設(shè)備折舊額=20÷5=4（萬元）△30P321例12-3解：新設(shè)備折舊額=(60-4)÷5=11.2（萬元）舊設(shè)備折舊額=40÷10=4（萬元）△折舊=11.2-4=7.2(萬元)△NCF0=-60+14+(20-14)×25%=-44.5(萬元)△NCF1-4=(10+8)×(1-25%)+7.2×25%=15.3(萬元)△NCF5=15.3+4=19.3(萬元)P321例12-3解：新設(shè)備折舊額=(60-4)÷5=11.313、降低成本項目更新決策分析該決策與銷售收入無關(guān)，只是對設(shè)備使用成本的變化進行分析。平均年成本法（等年值法）：通過比較新舊設(shè)備的年使用成本的高低，來決定是否更新設(shè)備的方法。應(yīng)注意的問題：（1）該法將繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備作為兩個相對獨立的互斥決策，不把舊設(shè)備的可變現(xiàn)凈值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。（2）假設(shè)前提是將來設(shè)備再更新時，依然可按原來的平均年成本尋找到可代替的設(shè)備。如P322例12-4。返回3、降低成本項目更新決策分析該決策與銷售收入無關(guān)，只是對設(shè)備32第三節(jié)資本預(yù)算決策方法非貼現(xiàn)法：又稱靜態(tài)分析法，是在不考慮貨幣時間價值因素的條件下，對投資項目進行分析、評價的方法。貼現(xiàn)法：又稱動態(tài)分析法，是根據(jù)貨幣時間價值的原理對投資方案進行評價和分析的方法。

第三節(jié)資本預(yù)算決策方法非貼現(xiàn)法：又稱靜態(tài)分析法，是在不考33非貼現(xiàn)法（靜態(tài)分析法）

1、靜態(tài)投資回收期PP（paybackperiod）：在不考慮貨幣時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。即投資項目在經(jīng)營期內(nèi)預(yù)計現(xiàn)金凈流量的累計數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金流出量所需的時間，即使投資項目的現(xiàn)金凈流量NCF恰巧等于O所需要的時間。2、會計收益率法（AccountingRateofReturn,ARR)：是指一項投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)法（靜態(tài)分析法）1、靜態(tài)投資回收期PP（paybac34靜態(tài)投資回收期1、計算方法：（1）經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相等，即：NCF1=NCF2=……=NCFn時(2)當(dāng)NCF1≠NCF2≠…≠NCFn即每期的NCF不等時，采用累計凈現(xiàn)金流量法。如297頁例11－2

靜態(tài)投資回收期1、計算方法：35靜態(tài)投資回收期2、決策標(biāo)準(zhǔn)：各項目相互獨立，如果計算得到的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受。反之，不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期前提下，從中選擇回收期最短的項目。靜態(tài)投資回收期2、決策標(biāo)準(zhǔn)：各項目相互獨立，如果計算得到的回36例：計劃一次性投資120萬元，預(yù)期投資收益率為6％，甲乙兩個方案預(yù)計有效年限均為6年，直線法計提折舊，無殘值。甲乙兩個方案各年度凈利潤情況表：

年

方案123456甲40000600008000010000012000080000乙800008000080000800008000080000年折舊額＝1200000/6=200000（元）甲乙兩個方案各年度現(xiàn)金凈流量情況表：年方案1甲累計2500000378000041080000514000006甲240000260000280000300000320000280000乙280000280000280000280000280000280000例：計劃一次性投資120萬元，預(yù)期投資收益率為6％，甲乙兩個37甲方案：每年現(xiàn)金凈流量不等，第5年開始現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，則：乙方案：每年現(xiàn)金凈流量相等，則：假定投資者可以接受的投資回收期為5年，兩個方案的投資回收期均小于5年，都可以接受。如果二者是互斥項目，因乙方案的回收期短于甲方案，所以選擇乙方案。甲方案：每年現(xiàn)金凈流量不等，第5年開始現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，則383、對靜態(tài)投資回收期的評價優(yōu)點：（1）計算簡單，易于理解和使用；（2）回收期反映回收投資額的速度，能夠直觀地反映原始投資額的返本期限；（3）在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險狀況（投資回收期越長，投資風(fēng)險越高）。因而，利用回收期法進行決策時更傾向于短期投資而非長期投資。3、對靜態(tài)投資回收期的評價優(yōu)點：39缺點：（1）沒有考慮貨幣時間價值；（2）只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻；沒考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間。（3）選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。返回缺點：40平均會計收益率（ARR）平均會計收益率（ARR）41會計收益率（ARR）的決策原則：

當(dāng)ARR大于預(yù)期投資收益率，則接受。當(dāng)ARR小于預(yù)期投資收益率，則不接受；若是互斥項目，則選擇ARR最大者。會計收益率（ARR）的決策原則：當(dāng)ARR大于預(yù)期投資收益率42例:根據(jù)上例的資料，投資者預(yù)期投資收益率為6％，則甲方案的投資收益率為：乙方案的投資收益率為：甲、乙兩方案的投資收益率均高于投資者的預(yù)期收益率，都可行。因二者相等，難以根據(jù)該指標(biāo)判斷優(yōu)劣，需借助其他指標(biāo)進一步分析。例:根據(jù)上例的資料，投資者預(yù)期投資收益率為6％，則甲方案的投43會計收益率（ARR）的評價優(yōu)點：

1、計算簡單，簡明易懂；

2、考慮了整個經(jīng)營期內(nèi)稅后利潤的情況。缺點：

1、未考慮資金的時間價值因素；

2、取舍標(biāo)準(zhǔn)人為確定，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；

3、該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，其經(jīng)濟意義存在明顯的失真（會計收益受會計政策影響大，失真現(xiàn)象嚴(yán)重；而現(xiàn)金流量比會計收益更能真實反映企業(yè)的現(xiàn)狀和經(jīng)營業(yè)績），不利于正確地選擇投資項目。返回

會計收益率（ARR）的評價優(yōu)點：44貼現(xiàn)法（動態(tài)投資決策分析方法）1、凈現(xiàn)值法（netpresentvalue簡稱NPV）2、盈利能力指數(shù)法（Profitabilityindex簡稱PI）3、內(nèi)含報酬率法：又稱內(nèi)部收益率法（internalrateofreturn簡稱IRR）貼現(xiàn)法（動態(tài)投資決策分析方法）1、凈現(xiàn)值法（netpre45凈現(xiàn)值法1）含義：是指投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的期望現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額?；颍喊雅c某投資項目有關(guān)的現(xiàn)金流入量都按現(xiàn)值系數(shù)折成現(xiàn)值，然后與初始投資額比較，就能求得凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法1）含義：是指投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的期望現(xiàn)462）公式：其中：i可以由行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率、項目預(yù)期投資收益率（最低報酬率）、資本成本率、投資項目的機會成本

2）公式：47例：根據(jù)上例資料，則甲、乙兩方案的NPV計算如下：＝167070（元）

甲乙兩方案的NPV均大于0，均可行。乙方案的NPV大于甲方案的NPV，則乙方案優(yōu)于甲方案。例：根據(jù)上例資料，則甲、乙兩方案的NPV計算如下：＝167048凈現(xiàn)值法3、決策原則：獨立方案：若NPV>0，說明在n年末企業(yè)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值>流出現(xiàn)值，可接受；若NPV<0，則不可接受互斥方案：選擇NPV最大者

凈現(xiàn)值法3、決策原則：494、凈現(xiàn)值法評價優(yōu)點：1）考慮了貨幣時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；2）考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；3）考慮了投資風(fēng)險性，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，期望報酬率越高，則折現(xiàn)率也就越高；4）凈現(xiàn)值能明確反映出一項投資會使企業(yè)增值數(shù)額大小，是一個廣受推崇的投資評價指標(biāo)。4、凈現(xiàn)值法評價優(yōu)點：50缺點：1）不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，當(dāng)各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；2）NCF和i的確定比較困難；3）計算麻煩，且較難理解和掌握；4）NPV是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。返回缺點：51盈利能力指數(shù)法（ProfitabilityIndex,PI）1、含義：又稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目在使用期內(nèi)各期的NCF現(xiàn)值之和與建設(shè)期內(nèi)投資額現(xiàn)值之和的比。2、公式：盈利能力指數(shù)法（ProfitabilityIndex,P52因為分母實際上是投資額折合到0點的值?！度敕肿訉嶋H上是本項目各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量折合到0點的值——產(chǎn)出只有產(chǎn)出>投入，說明投資才有效∴PI>1，才有效因為分母實際上是投資額折合到0點的值。——投入533、決策原則：

獨立方案：PI>1，則接受；

PI<1，則不接受

互斥方案：選擇PI最大者4、評價：

考慮了貨幣時間價值，可以用于投資規(guī)模不同的項目間進行比較；由于需要事先確定折現(xiàn)率，所以仍然無法直接反映投資項目的實際收益率。3、決策原則：54例6－7：以例6－3資料，兩個方案的盈利能力指數(shù)為：兩個方案的盈利能力指數(shù)均大于1，均為可行方案。因乙方案的盈利能力指數(shù)高于甲方案的，所以乙方案優(yōu)于甲方案。返回例6－7：以例6－3資料，兩個方案的盈利能力指數(shù)為：55內(nèi)含報酬率法（IRR）1、含義：內(nèi)含報酬率是指能夠使投資項目的NPV等于0的貼現(xiàn)率?；蛘呤悄軌蚴鬼椖课磥憩F(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。它反映了投資項目的真實報酬率。一般來說，IRR越高，說明項目的效益越好。IRR法就是以IRR作為評價和分析投資方案的方法。2、計算：

內(nèi)含報酬率法（IRR）1、含義：內(nèi)含報酬率是指能夠使投資項目56分為兩種情況：營業(yè)期每年的NCF相等；其他情況，尤其是每年的NCF不等，采用逐步測試法。(1)如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算：第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額C/每年NCF第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。如P303例11-5項目甲IRR的計算。分為兩種情況：營業(yè)期每年的NCF相等；其57財務(wù)管理第11-12章資本預(yù)算決策課件58(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率。經(jīng)過反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。設(shè)定一個折現(xiàn)率NPV不等于0，進行判定第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。P303例11－5乙項目IRR的計算。(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：59內(nèi)含報酬率法（IRR）3、決策原則：事先確定一個預(yù)期報酬率，獨立方案：當(dāng)IRR>預(yù)期報酬率，接受方案互斥方案：選擇IRR較大的項目。內(nèi)含報酬率法（IRR）3、決策原則：事先確定一個預(yù)期報酬率，604、評價：優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值；反映了投資項目本身的獲利能力，是相對數(shù)指標(biāo)，易于理解。缺點：計算復(fù)雜，不便于理解；在當(dāng)投資支出與投資收益交叉發(fā)生時（非常規(guī)方案），對于正負(fù)號的改變超過1次以上的項目，存在多個以上的IRR，難以給出正確的結(jié)論。4、評價：61凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較1.對于獨立項目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率標(biāo)準(zhǔn)總是得出相同的評價結(jié)果。2.對于互斥項目，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法可能得出不同的結(jié)果。⑴項目的規(guī)模存在差異。⑵項目現(xiàn)金流量時間分布存在差異。凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較1.對于獨立項目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含62

發(fā)生沖突的原因在于二者隱含的再投資率不同，早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以進行再投資，其價值取決于再投資的機會成本率。凈現(xiàn)值法假定現(xiàn)金流量再投資的機會成本率是資本成本，而內(nèi)含報酬率法假定再投資的機會成本率是項目的內(nèi)含報酬率。因此，凈現(xiàn)值法用資本成本進行貼現(xiàn)，而內(nèi)含報酬率法用項目的內(nèi)含報酬率進行貼現(xiàn)。發(fā)生沖突的原因在于二者隱含的再投資率不同，早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流63修正的內(nèi)含報酬率修正的內(nèi)含報酬率是指使投資支出的現(xiàn)值等于項目終止價值的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。返回修正的內(nèi)含報酬率修正的內(nèi)含報酬率是指使投資支出的現(xiàn)值等于項64一、擴張型決策首先對投資一個新項目的帶來現(xiàn)金流進行較準(zhǔn)確的估算，然后再利用NPV、IRR等方法做出項目是否具有財務(wù)可行性的判斷。

第四節(jié)

資本預(yù)算決策應(yīng)用一、擴張型決策首先對投資一個新項目的帶來現(xiàn)金流進行較準(zhǔn)確的估65二、重置/更新決策（一）差額分析法通過比較新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出計算凈現(xiàn)值來做決策的方法稱之為差額分析法?；静襟E：首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。二、重置/更新決策（一）差額分析法66（二）平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（二）平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金67三、資本限量決策資本限量決策是指在企業(yè)可用于投資的資本存在一定限度時對所有可接受的投資項目所做的投資選擇。如果存在資金約束，正確的決策方法是選擇在資本限量的情況下使凈現(xiàn)值或獲利指數(shù)最大的項目組合。決策方法：方案組合法（凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法）三、資本限量決策資本限量決策是指在企業(yè)可用于投資的資本存在一68通貨膨脹對資本成本的影響：存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系：－實際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理后得到：

因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：四、通貨膨脹與資本預(yù)算決策通貨膨脹對資本成本的影響：－實際資本成本式中：－名義資本69通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響：在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資本成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資本成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：返回通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響：70一、項目風(fēng)險的類型1、單一風(fēng)險/獨立風(fēng)險假設(shè)企業(yè)只有一項資產(chǎn)，且企業(yè)的股東只持有該企業(yè)一只股票時項目所具有的風(fēng)險，即單獨一項資產(chǎn)而不考慮組合影響時的風(fēng)險。2、公司風(fēng)險/企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險指項目給公司風(fēng)險所帶來的影響，由于項目只是公司資產(chǎn)組合中的一項，因此，項目風(fēng)險給公司收益帶來的影響將在公司內(nèi)部通過多元化投資而分散一部分。3、市場風(fēng)險指假設(shè)股東在持有分散投資組合的情況下，項目給股東投資的風(fēng)險帶來的影響。對股東投資者而言，項目只是公司眾多資產(chǎn)中的一項，公司的股票也只是其所持總投資的一小部分。第五節(jié)

資本預(yù)算決策中的風(fēng)險分析一、項目風(fēng)險的類型1、單一風(fēng)險/獨立風(fēng)險第五節(jié)資本預(yù)算71二、項目風(fēng)險評價方法（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是指將與投資項目風(fēng)險程度相適應(yīng)的風(fēng)險收益計入到資本成本或企業(yè)要求的必要收益率中，形成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)此進行投資決策的方法。其基本思路是：風(fēng)險越大，投資者要求的收益率越高。對于高風(fēng)險的項目，應(yīng)采用較高的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。該方法的關(guān)鍵是確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。1.用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率—項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要收益率—無風(fēng)險貼現(xiàn)率—項目j的不可分散風(fēng)險的β系數(shù)—所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要收益率二、項目風(fēng)險評價方法（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法—項目j按風(fēng)險調(diào)整722.按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分

風(fēng)險等級

調(diào)整后的貼現(xiàn)率0—8很低7%8—16較低9%16—24一般12%24—32較高15%32—40很高17%40分以上

最高25%以上KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%2.按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率對影響投資項目風(fēng)險的各因73（二）肯定當(dāng)量法

（風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法）肯定當(dāng)量法是先將有風(fēng)險的不確定的期望現(xiàn)金流量按肯定當(dāng)量系數(shù)折算為無風(fēng)險的約當(dāng)肯定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，以此評價投資項目的決策分析方法?？隙ó?dāng)量系數(shù)α是指有風(fēng)險的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不確定（有風(fēng)險）的現(xiàn)金流量換算為肯定（無風(fēng)險）的現(xiàn)金流量。

（二）肯定當(dāng)量法

（風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法）肯定當(dāng)量法是先將有風(fēng)74

為防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，通常根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率確定肯定當(dāng)量系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差率

α0.00-0.0710.08-0.15

0.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.50.55-0.700.4風(fēng)險大小

α沒有風(fēng)險

1風(fēng)險很小

0.8≤α<1風(fēng)險一般

0.4≤α<0.8風(fēng)險很大

0<α<0.4為防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，通常根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率75

肯定當(dāng)量法用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分子的方法考慮風(fēng)險，而風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法通過調(diào)整分母考慮風(fēng)險。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法把時間價值和風(fēng)險價值混在一起并據(jù)以對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險?？隙ó?dāng)量法可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，但肯定當(dāng)量系數(shù)難以合理確定，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)?？隙ó?dāng)量法用調(diào)整凈現(xiàn)值公式中分子的方法考慮風(fēng)險，而風(fēng)險調(diào)整76（三）敏感性分析法敏感性分析是衡量不確定因素的變化對項目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響程度。如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。敏感性分析首先應(yīng)確定具體的指標(biāo)作為敏感性分析對象，然后選擇不確定因素，分析其一定幅度的變化對具體指標(biāo)的影響程度；也可以在使用評價指標(biāo)保證項目可行的前提下，分析不確定因素變動的上限或下限。（三）敏感性分析法敏感性分析是衡量不確定因素的變化對項目評價77

小結(jié)現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量資本預(yù)算決策方法投資回收期會計收益率

凈現(xiàn)值獲利指數(shù)

內(nèi)含報酬率資本預(yù)算決策擴張決策重置決策風(fēng)險分析小結(jié)現(xiàn)金流量的構(gòu)成78演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！79第一節(jié)

概述第二節(jié)

現(xiàn)金流量估算第三節(jié)

資本預(yù)算決策方法第四節(jié)資本預(yù)算決策應(yīng)用第五節(jié)資本預(yù)算決策中的風(fēng)險分析

第十一章

資本預(yù)算決策第一節(jié)概述第十一章

第一節(jié)：概述一、資本預(yù)算決策的概念和特點：二、資本預(yù)算決策的分類三、資本預(yù)算決策的程序第一節(jié)：概述一、資本預(yù)算決策的概念和特點：一、資本預(yù)算決策的概念和特點：1.資本：生產(chǎn)過程中使用的固定資產(chǎn)2.預(yù)算：詳細(xì)反映未來一定時期內(nèi)預(yù)計產(chǎn)生的各種流入和流出3.資本預(yù)算：反映固定資產(chǎn)相關(guān)收支的計劃。4.資本預(yù)算決策：分析并決定資本預(yù)算中應(yīng)包括哪些項目的整個過程，即分析方案并進行決策選擇可行/最優(yōu)方案的過程。特點：耗費大；長期性；不可逆轉(zhuǎn)性；風(fēng)險高返回一、資本預(yù)算決策的概念和特點：1.資本：生產(chǎn)過程中使用的固定二、資本預(yù)算決策的分類1.維持經(jīng)營性更新決策。2.成本降低更新決策。3.產(chǎn)品或市場擴張決策。4.安全或環(huán)保項目決策：“強制性投資”或“無收入項目”5.其他資本決策。返回二、資本預(yù)算決策的分類1.維持經(jīng)營性更新決策。83三、資本預(yù)算決策的程序1.資本預(yù)算投資方案提出：2.資本預(yù)算投資項目評價：技術(shù)、財力、經(jīng)濟；可行性。3.資本預(yù)算投資決策。4.資本預(yù)算投資實施。返回三、資本預(yù)算決策的程序1.資本預(yù)算投資方案提出：84第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義：二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)：四、現(xiàn)金流量確定時應(yīng)注意的問題：五、項目現(xiàn)金流量確定：第二節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的含義：85一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，在投資決策中是指投資項目在包括建設(shè)期和經(jīng)營期在內(nèi)的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，也稱現(xiàn)金流動量。一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量，在投資決策中是指投資項目在包括建86（1）現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金概念，而非狹義的現(xiàn)金。它不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。如：某個項目需要投入一幢廠房，而企業(yè)恰巧擁有一幢閑置不用的廠房，因此不需外購或外租，則這幢廠房的變現(xiàn)價值（不是賬面價值）也是本投資項目的現(xiàn)金流量。（2）整個壽命期：包括籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用——報廢。正式投產(chǎn)使用前的期間是建設(shè)期，投產(chǎn)使用之后至報廢是經(jīng)營期，報廢的那年年末又稱終結(jié)點。返回（1）現(xiàn)金：廣義的現(xiàn)金概念，而非狹義的現(xiàn)金。它不僅包括各種貨87二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：

從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：（一）現(xiàn)金流出量（COF、CO）（二）現(xiàn)金流入量（IF、CI）（三）現(xiàn)金凈流量（NCF）

二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成：從內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括：88（一）現(xiàn)金流出量

一項資本投資所引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金支出的增加量。包括：1.建設(shè)投資支出：在建設(shè)期內(nèi)投資到固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等上的投資，是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2.墊支的營運資金：項目建成投產(chǎn)時為開展正常經(jīng)營活動而需投放的營運資金：營運資金=流動資產(chǎn)—流動負(fù)債。返回（一）現(xiàn)金流出量一項資本投資所引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)89（二）現(xiàn)金流入量指一項投資引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入的增加量。包括：1.營業(yè)現(xiàn)金流入：項目投入使用后每年銷售收入扣除付現(xiàn)成本后所引起的現(xiàn)金增加量。

營業(yè)現(xiàn)金流入=現(xiàn)金銷售收入—付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本：用現(xiàn)金支付的各種成本和費用。非付現(xiàn)成本：固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷費用等。對于折舊而言，盡管作為一項生產(chǎn)經(jīng)營費用計入成本，但實際上并不發(fā)生實際的現(xiàn)金支出，是以前年度的支出在本期的攤銷額。因為不需要付出現(xiàn)金，計算現(xiàn)金流出量時應(yīng)從企業(yè)成本中予以扣除。營業(yè)現(xiàn)金流入=現(xiàn)金銷售收入—（銷售成本—折舊）（二）現(xiàn)金流入量指一項投資引起的整個壽命期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入902.固定資產(chǎn)殘值凈收入：固定資產(chǎn)出售或報廢時殘值變價收入扣除清理費用后的凈收入。3.墊支營運資金的收回：項目結(jié)束時回收的原來墊付的全部營運資金。返回2.固定資產(chǎn)殘值凈收入：固定資產(chǎn)出售或報廢時殘值變價收入扣除91（三）現(xiàn)金凈流量

是指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。返回（三）現(xiàn)金凈流量是指一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額92三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)1、項目投資期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量等于利潤總額。P316例12-1。（1）在不考慮所得稅的情況下，項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）=稅前利潤+折舊2）考慮所得稅時：現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本）－所得稅=稅后利潤+折舊三、現(xiàn)金流量是資本預(yù)算決策的重要依據(jù)1、項目投資期內(nèi)，現(xiàn)金凈932、評價客觀、公平。利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。3、考慮貨幣時間價值要求。返回2、評價客觀、公平。94四、現(xiàn)金流量確定時應(yīng)注意的問題

1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本：2、不能忽視機會成本3、要考慮項目的連帶影響4、要考慮對凈營運資本的影響5、項目現(xiàn)金流量不包含利息支出四、現(xiàn)金流量確定時應(yīng)注意的問題1、應(yīng)當(dāng)剔除沉沒成本：95沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出。這一現(xiàn)金支出不會因目前有關(guān)接受或拒絕某個投資項目的決策而得到恢復(fù)，屬于投資項目的無關(guān)成本。對企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)在進行投資決策時要考慮的是當(dāng)前的投資是否有利可圖，而不是過去已花掉了多少錢。沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金支出。這一現(xiàn)金支出不會因目前有關(guān)接96比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部完工還要再追加50萬元投資，但項目完工后的收益現(xiàn)值只有45萬元，這時企業(yè)應(yīng)果斷地放棄這一項目。如果因為覺得已經(jīng)為這一項目付出了50萬元的投資，不忍半途而廢，而堅持要完成這一項目，則只能招致更大的損失。因為馬上放棄這一項目，損失額是50萬元，而如果堅持完成這一項目，則除原來損失的50萬元外，還要加上新的投資損失5萬元（45萬元－50萬元＝－5萬元）。比如，某企業(yè)為一項投資已經(jīng)花費了50萬元的投資，要使工程全部97相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅持完成這一項目，而不應(yīng)考慮總投資額為100萬元，收益現(xiàn)值只有70萬元而放棄這一項目。因為目前企業(yè)面臨的不是投資100萬元，收益現(xiàn)值70萬元的投資決策，而是投資50萬元，收益現(xiàn)值70萬元，凈現(xiàn)值20萬元的投資決策。如何正確對待投資決策中的沉淀成本，是投資決策中常常被忽略的問題。許多已經(jīng)知道決策失誤的項目之所以能夠最終建成并一直虧損下去，其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶。返回相反，如果投資完成后的收益現(xiàn)值為70萬元，則應(yīng)堅持完成這一項98機會成本不是一般意義上的成本，是因為選取一個投資方案的同時，就會放棄投資于其他項目的機會收益，這種機會收益即為該投資方案的機會成本。機會成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。機會成本不是一般意義上的成本，是因為選取一個投資方案的同時，99假設(shè)某公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在進行投資分析時，因為公司不必動用資金去購置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢？答案是否定的。因為該公司若不利用這塊土地來興建車間，則可以將它移作他用，取得一定的收入。這就是興建車間的機會成本。不管當(dāng)初是以10萬元還是30萬元購進這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價作為這塊土地的機會成本。返回假設(shè)某公司新建車間的投資方案，需要使用公司擁有的一塊土地。在100當(dāng)采納一個新的投資項目后，不能只關(guān)注項目投產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，還要考慮該項目可能對公司其他部門造成有利或不利的影響。返回當(dāng)采納一個新的投資項目后，不能只關(guān)注項目投產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量101通常，當(dāng)企業(yè)投資一項新業(yè)務(wù)后，由于銷售額擴大，其對存貨、應(yīng)收賬款等流動資金的需要量也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，公司擴充也會導(dǎo)致應(yīng)付賬款與應(yīng)付費用的增加，從而降低公司流動資金的實際需要。凈營運資本增加額=增加的流動資產(chǎn)—增加的流動負(fù)債返回通常，當(dāng)企業(yè)投資一項新業(yè)務(wù)后，由于銷售額擴大，其對存貨、應(yīng)收102在評價投資項目和確定現(xiàn)金流量時，我們一般將投資決策和融資決策分開考慮，假設(shè)項目所需資金全部是自有資本，因此，利息支出不作為該投資項目的相關(guān)現(xiàn)金流量。返回在評價投資項目和確定現(xiàn)金流量時，我們一般將投資決策和融資決策103項目現(xiàn)金流量確定公式1：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入—付現(xiàn)成本-所得稅公式2：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=稅前利潤+折舊—所得稅公式3：稅后營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金收入×（1—稅率）--付現(xiàn)成本×（1—稅率）+折舊×稅率項目現(xiàn)金流量確定公式1：稅后營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金收入—付現(xiàn)104更新改造項目NCF的計算：（1）建設(shè)期NCF的計算：△NCF0＝－新固定資產(chǎn)原始投資額＋舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入＋舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失減稅（－變現(xiàn)凈收益納稅）（2）經(jīng)營期NCF的計算：△NCF1－(n-1)＝△稅后利潤＋△折舊＝△營業(yè)收入×（1－稅率）－△付現(xiàn)成本×（1－稅率）+△折舊×稅率（3）終結(jié)點NCF的計算：△NCFn＝△經(jīng)營NCF＋△資產(chǎn)報廢殘值變現(xiàn)收入＋△殘值變現(xiàn)凈損失減稅（－變現(xiàn)凈收益納稅）更新改造項目NCF的計算：1051、新建投資項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測

例：某投資項目的初始固定資產(chǎn)投資額為200萬元，流動資產(chǎn)投資額為50萬元。項目建設(shè)期為零。該固定資產(chǎn)可使用10年，采用直線法計提折舊，期滿有凈殘值20萬元。初始時投入的流動資金在項目終結(jié)時可全部收回。預(yù)計項目投入運營后每年可產(chǎn)生120萬元的銷售收入，并發(fā)生80萬元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為25％，不享受減免稅優(yōu)惠。試計算該項目每年的凈現(xiàn)金流量為多少？另外：如果項目建設(shè)期為1年呢？1、新建投資項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測106解:年折舊額=（200-20）÷10=18（萬元）NCF0=-200-50=-250（萬元）NCF1-9=（120-80）×（1-25%）+18×25%=34.5（萬元）NCF10=34.5+20+50=104.5（萬元）解:年折舊額=（200-20）÷10=18（萬元）1072、更新改造項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測：已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為20萬元，使用壽命為5年。舊設(shè)備的賬面折余價值為10萬元，其變價凈收入為8萬元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)第1年增加營業(yè)收入6萬元，增加付現(xiàn)成本3萬元；從第2－5年每年增加營業(yè)收入7萬元，增加付現(xiàn)成本3.5萬元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅稅率為25％，假定與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金可以忽略不計。要求：計算該更新設(shè)備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量。2、更新改造項目的凈現(xiàn)金流量預(yù)測：108解：新設(shè)備折舊額=20÷5=4（萬元）舊設(shè)備折舊額=10÷5=2（萬元）△折舊=4-2=2(萬元)△NCF0=-20+8+(10-8)×25%=-11.5(萬元)△NCF1=(6-3)×(1-25%)+2×25%=2.75(萬元)△NCF2-4=(7-3.5)×(1-25%)+2×25%=3.125(萬元)△NCF5=3.125+0=3.125(萬元)△解：新設(shè)備折舊額=20÷5=4（萬元）△109P321例12-3解：新設(shè)備折舊額=(60-4)÷5=11.2（萬元）舊設(shè)備折舊額=40÷10=4（萬元）△折舊=11.2-4=7.2(萬元)△NCF0=-60+14+(20-14)×25%=-44.5(萬元)△NCF1-4=(10+8)×(1-25%)+7.2×25%=15.3(萬元)△NCF5=15.3+4=19.3(萬元)P321例12-3解：新設(shè)備折舊額=(60-4)÷5=11.1103、降低成本項目更新決策分析該決策與銷售收入無關(guān)，只是對設(shè)備使用成本的變化進行分析。平均年成本法（等年值法）：通過比較新舊設(shè)備的年使用成本的高低，來決定是否更新設(shè)備的方法。應(yīng)注意的問題：（1）該法將繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備作為兩個相對獨立的互斥決策，不把舊設(shè)備的可變現(xiàn)凈值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。（2）假設(shè)前提是將來設(shè)備再更新時，依然可按原來的平均年成本尋找到可代替的設(shè)備。如P322例12-4。返回3、降低成本項目更新決策分析該決策與銷售收入無關(guān)，只是對設(shè)備111第三節(jié)資本預(yù)算決策方法非貼現(xiàn)法：又稱靜態(tài)分析法，是在不考慮貨幣時間價值因素的條件下，對投資項目進行分析、評價的方法。貼現(xiàn)法：又稱動態(tài)分析法，是根據(jù)貨幣時間價值的原理對投資方案進行評價和分析的方法。

第三節(jié)資本預(yù)算決策方法非貼現(xiàn)法：又稱靜態(tài)分析法，是在不考112非貼現(xiàn)法（靜態(tài)分析法）

1、靜態(tài)投資回收期PP（paybackperiod）：在不考慮貨幣時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間。即投資項目在經(jīng)營期內(nèi)預(yù)計現(xiàn)金凈流量的累計數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金流出量所需的時間，即使投資項目的現(xiàn)金凈流量NCF恰巧等于O所需要的時間。2、會計收益率法（AccountingRateofReturn,ARR)：是指一項投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)法（靜態(tài)分析法）1、靜態(tài)投資回收期PP（paybac113靜態(tài)投資回收期1、計算方法：（1）經(jīng)營期每年的現(xiàn)金凈流量相等，即：NCF1=NCF2=……=NCFn時(2)當(dāng)NCF1≠NCF2≠…≠NCFn即每期的NCF不等時，采用累計凈現(xiàn)金流量法。如297頁例11－2

靜態(tài)投資回收期1、計算方法：114靜態(tài)投資回收期2、決策標(biāo)準(zhǔn)：各項目相互獨立，如果計算得到的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受。反之，不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期前提下，從中選擇回收期最短的項目。靜態(tài)投資回收期2、決策標(biāo)準(zhǔn)：各項目相互獨立，如果計算得到的回115例：計劃一次性投資120萬元，預(yù)期投資收益率為6％，甲乙兩個方案預(yù)計有效年限均為6年，直線法計提折舊，無殘值。甲乙兩個方案各年度凈利潤情況表：

年

方案123456甲40000600008000010000012000080000乙800008000080000800008000080000年折舊額＝1200000/6=200000（元）甲乙兩個方案各年度現(xiàn)金凈流量情況表：年方案1甲累計2500000378000041080000514000006甲240000260000280000300000320000280000乙280000280000280000280000280000280000例：計劃一次性投資120萬元，預(yù)期投資收益率為6％，甲乙兩個116甲方案：每年現(xiàn)金凈流量不等，第5年開始現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，則：乙方案：每年現(xiàn)金凈流量相等，則：假定投資者可以接受的投資回收期為5年，兩個方案的投資回收期均小于5年，都可以接受。如果二者是互斥項目，因乙方案的回收期短于甲方案，所以選擇乙方案。甲方案：每年現(xiàn)金凈流量不等，第5年開始現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，則1173、對靜態(tài)投資回收期的評價優(yōu)點：（1）計算簡單，易于理解和使用；（2）回收期反映回收投資額的速度，能夠直觀地反映原始投資額的返本期限；（3）在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險狀況（投資回收期越長，投資風(fēng)險越高）。因而，利用回收期法進行決策時更傾向于短期投資而非長期投資。3、對靜態(tài)投資回收期的評價優(yōu)點：118缺點：（1）沒有考慮貨幣時間價值；（2）只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻；沒考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間。（3）選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。返回缺點：119平均會計收益率（ARR）平均會計收益率（ARR）120會計收益率（ARR）的決策原則：

當(dāng)ARR大于預(yù)期投資收益率，則接受。當(dāng)ARR小于預(yù)期投資收益率，則不接受；若是互斥項目，則選擇ARR最大者。會計收益率（ARR）的決策原則：當(dāng)ARR大于預(yù)期投資收益率121例:根據(jù)上例的資料，投資者預(yù)期投資收益率為6％，則甲方案的投資收益率為：乙方案的投資收益率為：甲、乙兩方案的投資收益率均高于投資者的預(yù)期收益率，都可行。因二者相等，難以根據(jù)該指標(biāo)判斷優(yōu)劣，需借助其他指標(biāo)進一步分析。例:根據(jù)上例的資料，投資者預(yù)期投資收益率為6％，則甲方案的投122會計收益率（ARR）的評價優(yōu)點：

1、計算簡單，簡明易懂；

2、考慮了整個經(jīng)營期內(nèi)稅后利潤的情況。缺點：

1、未考慮資金的時間價值因素；

2、取舍標(biāo)準(zhǔn)人為確定，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；

3、該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，其經(jīng)濟意義存在明顯的失真（會計收益受會計政策影響大，失真現(xiàn)象嚴(yán)重；而現(xiàn)金流量比會計收益更能真實反映企業(yè)的現(xiàn)狀和經(jīng)營業(yè)績），不利于正確地選擇投資項目。返回

會計收益率（ARR）的評價優(yōu)點：123貼現(xiàn)法（動態(tài)投資決策分析方法）1、凈現(xiàn)值法（netpresentvalue簡稱NPV）2、盈利能力指數(shù)法（Profitabilityindex簡稱PI）3、內(nèi)含報酬率法：又稱內(nèi)部收益率法（internalrateofreturn簡稱IRR）貼現(xiàn)法（動態(tài)投資決策分析方法）1、凈現(xiàn)值法（netpre124凈現(xiàn)值法1）含義：是指投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的期望現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額。或：把與某投資項目有關(guān)的現(xiàn)金流入量都按現(xiàn)值系數(shù)折成現(xiàn)值，然后與初始投資額比較，就能求得凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法1）含義：是指投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的期望現(xiàn)1252）公式：其中：i可以由行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率、項目預(yù)期投資收益率（最低報酬率）、資本成本率、投資項目的機會成本

2）公式：126例：根據(jù)上例資料，則甲、乙兩方案的NPV計算如下：＝167070（元）

甲乙兩方案的NPV均大于0，均可行。乙方案的NPV大于甲方案的NPV，則乙方案優(yōu)于甲方案。例：根據(jù)上例資料，則甲、乙兩方案的NPV計算如下：＝1670127凈現(xiàn)值法3、決策原則：獨立方案：若NPV>0，說明在n年末企業(yè)的現(xiàn)金流入現(xiàn)值>流出現(xiàn)值，可接受；若NPV<0，則不可接受互斥方案：選擇NPV最大者

凈現(xiàn)值法3、決策原則：1284、凈現(xiàn)值法評價優(yōu)點：1）考慮了貨幣時間價值，增強了投資經(jīng)濟性的評價；2）考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；3）考慮了投資風(fēng)險性，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，期望報酬率越高，則折現(xiàn)率也就越高；4）凈現(xiàn)值能明確反映出一項投資會使企業(yè)增值數(shù)額大小，是一個廣受推崇的投資評價指標(biāo)。4、凈現(xiàn)值法評價優(yōu)點：129缺點：1）不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，當(dāng)各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；2）NCF和i的確定比較困難；3）計算麻煩，且較難理解和掌握；4）NPV是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。返回缺點：130盈利能力指數(shù)法（ProfitabilityIndex,PI）1、含義：又稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目在使用期內(nèi)各期的NCF現(xiàn)值之和與建設(shè)期內(nèi)投資額現(xiàn)值之和的比。2、公式：盈利能力指數(shù)法（ProfitabilityIndex,P131因為分母實際上是投資額折合到0點的值。——投入分子實際上是本項目各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量折合到0點的值——產(chǎn)出只有產(chǎn)出>投入，說明投資才有效∴PI>1，才有效因為分母實際上是投資額折合到0點的值?！度?323、決策原則：

獨立方案：PI>1，則接受；

PI<1，則不接受

互斥方案：選擇PI最大者4、評價：

考慮了貨幣時間價值，可以用于投資規(guī)模不同的項目間進行比較；由于需要事先確定折現(xiàn)率，所以仍然無法直接反映投資項目的實際收益率。3、決策原則：133例6－7：以例6－3資料，兩個方案的盈利能力指數(shù)為：兩個方案的盈利能力指數(shù)均大于1，均為可行方案。因乙方案的盈利能力指數(shù)高于甲方案的，所以乙方案優(yōu)于甲方案。返回例6－7：以例6－3資料，兩個方案的盈利能力指數(shù)為：134內(nèi)含報酬率法（IRR）1、含義：內(nèi)含報酬率是指能夠使投資項目的NPV等于0的貼現(xiàn)率?；蛘呤悄軌蚴鬼椖课磥憩F(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。它反映了投資項目的真實報酬率。一般來說，IRR越高，說明項目的效益越好。IRR法就是以IRR作為評價和分析投資方案的方法。2、計算：

內(nèi)含報酬率法（IRR）1、含義：內(nèi)含報酬率是指能夠使投資項目135分為兩種情況：營業(yè)期每年的NCF相等；其他情況，尤其是每年的NCF不等，采用逐步測試法。(1)如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算：第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額C/每年NCF第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。如P303例11-5項目甲IRR的計算。分為兩種情況：營業(yè)期每年的NCF相等；其136財務(wù)管理第11-12章資本預(yù)算決策課件137(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率。經(jīng)過反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。設(shè)定一個折現(xiàn)率NPV不等于0，進行判定第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。P303例11－5乙項目IRR的計算。(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：138內(nèi)含報酬率法（IRR）3、決策原則：事先確定一個預(yù)期報酬率，獨立方案：當(dāng)IRR>預(yù)期報酬率，接受方案互斥方案：選擇IRR較大的項目。內(nèi)含報酬率法（IRR）3、決策原則：事先確定一個預(yù)期報酬率，1394、評價：優(yōu)點：考慮了貨幣時間價值；反映了投資項目本身的獲利能力，是相對數(shù)指標(biāo)，易于理解。缺點：計算復(fù)雜，不便于理解；在當(dāng)投資支出與投資收益交叉發(fā)生時（非常規(guī)方案），對于正負(fù)號的改變超過1次以上的項目，存在多個以上的IRR，難以給出正確的結(jié)論。4、評價：140凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較1.對于獨立項目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率標(biāo)準(zhǔn)總是得出相同的評價結(jié)果。2.對于互斥項目，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法可能得出不同的結(jié)果。⑴項目的規(guī)模存在差異。⑵項目現(xiàn)金流量時間分布存在差異。凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較1.對于獨立項目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含141

發(fā)生沖突的原因在于二者隱含的再投資率不同，早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以進行再投資，其價值取決于再投資的機會成本率。凈現(xiàn)值法假定現(xiàn)金流量再投資的機會成本率是資本成本，而內(nèi)含報酬率法假定再投資的機會成本率是項目的內(nèi)含報酬率。因此，凈現(xiàn)值法用資本成本進行貼現(xiàn)，而內(nèi)含報酬率法用項目的內(nèi)含報酬率進行貼現(xiàn)。發(fā)生沖突的原因在于二者隱含的再投資率不同，早期產(chǎn)生的現(xiàn)金流142修正的內(nèi)含報酬率修正的內(nèi)含報酬率是指使投資支出的現(xiàn)值等于項目終止價值的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。返回修正的內(nèi)含報酬率修正的內(nèi)含報酬率是指使投資支出的現(xiàn)值等于項143一、擴張型決策首先對投資一個新項目的帶來現(xiàn)金流進行較準(zhǔn)確的估算，然后再利用NPV、IRR等方法做出項目是否具有財務(wù)可行性的判斷。

第四節(jié)

資本預(yù)算決策應(yīng)用一、擴張型決策首先對投資一個新項目的帶來現(xiàn)金流進行較準(zhǔn)確的估144二、重置/更新決策（一）差額分析法通過比較新舊設(shè)備的現(xiàn)金流出計算凈現(xiàn)值來做決策的方法稱之為差額分析法?；静襟E：首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出Δ現(xiàn)金流量＝A的現(xiàn)金流量－B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計算兩個方案的Δ凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。二、重置/更新決策（一）差額分析法145（二）平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（二）平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本，是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金146三、資本限量決策資本限量決策是指在企業(yè)可用于投資的資本存在一定限度時對所有可接受的投資項目所做的投資選擇。如果存在資金約束，正確的決策方法是選擇在資本限量的情況下使凈現(xiàn)值或獲利指數(shù)最大的項目組合。決策方法：方案組合法（凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法）三、資本限量決策資本限量決策是指在企業(yè)可用于投資的資本存在一147通貨膨脹對資本成本的影響：存在通貨膨脹的情況下，實際資本成本與名義資本成本存在如下關(guān)系：－實際資本成本式中：

－名義資本成本－期望通貨膨脹率整理