迷惘中潛伏5月投資策略

長江證券鸚鵡大道營業(yè)部理財(cái)師陽光投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!地產(chǎn)新政引發(fā)政策預(yù)期紊亂

不應(yīng)把地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控單純地理解為行業(yè)性措施，由于地產(chǎn)拉動(dòng)對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的特殊地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也許是全局性的，至少會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂.而在房價(jià)沒有明顯回落之前，對(duì)更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施的擔(dān)心始終會(huì)存在。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!今年和04年背景相似杯弓蛇影之下，04、08年的故事會(huì)影響投資者的情緒，加大波動(dòng)。關(guān)于政策調(diào)控力度以及后果的各種猜想，在二季度都難以證偽，結(jié)果未必壞。但是，對(duì)于“2004年重現(xiàn)”故事更愿意“寧可信其有”。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!藍(lán)籌股的持續(xù)低迷有深層次原因去年年中以來藍(lán)籌股的持續(xù)低迷，背后深層次原因有兩個(gè)，一是中國經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變；二是全流通市場的到來與作空機(jī)制的推出所帶來的市場估值中樞的下移。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!周期性個(gè)股估值最低的時(shí)候是該賣出的時(shí)候而在中國過往30年經(jīng)濟(jì)高速增長的背景下，一些周期性的行業(yè)持續(xù)表現(xiàn)出增長性行業(yè)的特征，如果大的背景發(fā)生變化，對(duì)周期性股票來說或許估值最低的時(shí)候也是該賣出的時(shí)候。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!傳統(tǒng)大藍(lán)籌未來三年機(jī)會(huì)不大

諸多機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為傳統(tǒng)藍(lán)籌機(jī)會(huì)并不大，其在未來3至5年內(nèi)，復(fù)利成長速度不高。最大的好處是有時(shí)間價(jià)值。這些企業(yè)的未來成長有天花板，它們即使上漲也是安全邊際下的反彈。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!藍(lán)籌股最佳投資時(shí)機(jī)還未到來地產(chǎn)股市凈率2倍，而08年最低時(shí)為1倍。鋼鐵股有幾只剛剛破凈資產(chǎn)，而其歷史最低值是0.6倍市凈率。因此只能說傳統(tǒng)周期性藍(lán)籌股進(jìn)入長期合理區(qū)間，但價(jià)值并未明顯低估，最佳投資時(shí)機(jī)還未到來。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!過往統(tǒng)計(jì)樣本的背景已發(fā)生重大變化但是過往統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是建立在非全流通以及缺乏做空機(jī)制的基礎(chǔ)之上，在A股市場已發(fā)生重大變革的背景之下，過去十年市場估值的均值或許會(huì)成為今后十年市場估值的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!小盤股估值高企，需要調(diào)整修復(fù)

與業(yè)績預(yù)期相比，小盤股估值過高。截止4月30日收盤，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司09PE分別是44.8倍和77.3倍，按照朝陽永續(xù)一致預(yù)期盈利預(yù)測測算的2010-2011年復(fù)合利潤增速，計(jì)算PEG分別是1.14和1.77，表明即便股價(jià)已經(jīng)有所回調(diào)，但估值依然偏高（尤其是創(chuàng)業(yè)板）。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!中小板整體成長性與目前估值不匹配

而且，從朝陽永續(xù)一致預(yù)期盈利預(yù)測來看，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板2010-2011年復(fù)合利潤增速預(yù)測分別為39.43%和43.57%。從歷史上看，中小板上市公司2005-2009年每年實(shí)際完成的利潤增速一般都低于25%，僅2007年達(dá)到過45.7%（表7），用該最高增速與09年44.8倍的PE配比，才勉強(qiáng)能夠接受。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!創(chuàng)業(yè)板公司2008-2009年的利潤增速34.4%和47.6%（表8），這意味著幾乎未來需要實(shí)現(xiàn)比之高很多的業(yè)績?cè)鏊俨拍芘c當(dāng)前高企的估值相匹配。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!當(dāng)然，小盤股可能會(huì)實(shí)現(xiàn)比歷史上更高的增長，使得當(dāng)前的高估值具備一定的合理性，而且隨著時(shí)間的推移，當(dāng)2012甚至2013年的業(yè)績能見度提升的時(shí)候，小盤股的估值可能會(huì)變得更加能夠接受。但這一切都寄托在對(duì)未來盈利預(yù)測的可靠性和樂觀預(yù)期之上。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!技術(shù)上，上證指數(shù)在21世紀(jì)跌破年線曾經(jīng)發(fā)生過三次，01年跌幅36％，調(diào)整結(jié)束歷時(shí)6個(gè)月，04年跌幅30％，調(diào)整時(shí)間一年，08年跌幅60％，調(diào)整時(shí)間8個(gè)月。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!5月投資策略：潛伏，持幣觀望，耐心選股

經(jīng)濟(jì)走向過熱、政策調(diào)控預(yù)期增強(qiáng)、投資者情緒低迷、業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素減弱，這使得A股市場5月份的整體環(huán)境不利。周期性行業(yè)受制調(diào)控預(yù)期，雖提前調(diào)整估值便宜，但短期“V型”系統(tǒng)性上漲難，小波段反彈機(jī)會(huì)尚存，但大的投資機(jī)會(huì)還需等待調(diào)控的靴子紛紛落地之時(shí).投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!未來的希望仍集中在新興產(chǎn)業(yè)不能把機(jī)構(gòu)近期持續(xù)買入國民技術(shù)，碧水源等百元股簡單的理解為博傻，誰能從下個(gè)10年的經(jīng)濟(jì)中脫穎而出，誰必然會(huì)復(fù)制下一個(gè)萬科與蘇寧電器。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!資金角度看，調(diào)整趨勢已成，投資者只能組織起階段性反擊從資金角度看，國內(nèi)M1增速和上證綜指變動(dòng)在趨勢上是一致的，雖然，M1增速的拐頭并不意味著股指立即拐頭，兩者有一定的時(shí)滯，一般約為三個(gè)月。雖然有例外，2001年的上證指數(shù)的頂點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間與M1拐點(diǎn)相去甚遠(yuǎn)，但在這一年的時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)也僅10%的漲幅。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)退出舞臺(tái)中心，未來股市推動(dòng)力來自內(nèi)需與新興產(chǎn)業(yè)上一輪10年所有的市場主線基本上都可以結(jié)合房地產(chǎn)和出口去看，表現(xiàn)出色的主要行業(yè)是銀行、地產(chǎn)、煤炭、有色和工程機(jī)械等強(qiáng)周期性行業(yè)，但未來10年這條主線已經(jīng)發(fā)生了改變，新一輪股市的推動(dòng)力來自于內(nèi)需和新興產(chǎn)業(yè)，向新興產(chǎn)業(yè)方向轉(zhuǎn)型是國策。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!金融股占市場的權(quán)重會(huì)逐漸下降美國股市最初，金融股的市值也是占到70％的比例，但是現(xiàn)在只有30％不到，而消費(fèi)，電子類個(gè)股市值已占到60％。日，韓股市金融股權(quán)重也從最初的30％下降到10％左右。這里面除了新股不斷上市，金融股市值逐漸縮水的原因外，很重要的原因是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的因素，其它行業(yè)崛起了大市值個(gè)股。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!藍(lán)籌股進(jìn)入合理區(qū)間但并非明顯低估從估值上看，藍(lán)籌股進(jìn)入合理區(qū)間，但并非絕對(duì)沒有下行空間。銀行股整體市盈率不足10倍，但調(diào)整市中周期性行業(yè)應(yīng)用市凈率估值更安全。目前銀行股市凈率1.8倍左右，新加坡銀行股最高峰時(shí)市凈率也沒超過2倍。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!有別于市場的一點(diǎn)認(rèn)識(shí)市場忽略了的重要一點(diǎn)是，2010年A股全流通比例將達(dá)到90%，而這種供求關(guān)系的改變必然會(huì)造成市場估值中樞的下移。今年年初在諸多投研報(bào)告中經(jīng)?？梢钥吹降囊粋€(gè)觀點(diǎn)是：目前A股平均市盈率僅26倍，接近25倍的歷史平均水平，因此下跌空間有限。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!

也正是這個(gè)錯(cuò)覺造成了眾多投研機(jī)構(gòu)年初對(duì)市場的集體誤判，時(shí)間才過去5個(gè)月，而如今還有幾人相信上證綜指今年能到機(jī)構(gòu)們當(dāng)初指向的3800點(diǎn)甚至4000點(diǎn)上方？投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!弱市中更注重成長性與確定性至少在目前偏謹(jǐn)慎的市場氛圍中，高估值還是會(huì)面臨調(diào)整壓力的。因此我們預(yù)計(jì)，以小盤股補(bǔ)跌實(shí)現(xiàn)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換還將持續(xù)一段時(shí)間。大浪淘沙，一些只具備概念的小盤股可能一蹶不振，而那些具有業(yè)績支撐的公司將逐漸顯露投資的機(jī)會(huì)。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!目前談?wù)撌袌龅撞窟€為時(shí)尚早從歷史數(shù)據(jù)上看，目前無論從時(shí)間還是空間上來談?wù)撌袌鲋衅诘撞克坪踹€為時(shí)尚早。1664點(diǎn)至3478點(diǎn)回調(diào)0.5的黃金分割位是2635點(diǎn)，回調(diào)0.618的黃金分割位是2357點(diǎn)，目前2635點(diǎn)區(qū)域短期獲得喘息機(jī)會(huì)，但支撐力度不強(qiáng)，可以預(yù)期的是市場重心還將再度下移。投資策略短期迷惘下的潛伏共30頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!5月投資策略：潛伏，持幣觀望，耐心選股中小盤股風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，多殺多格局還將延續(xù)。因此，首先，還是建議控制倉位。4月下旬以來我們一直建議減倉應(yīng)對(duì)震蕩，現(xiàn)在，輕倉的投資者可“精選標(biāo)的、持幣觀望”，耐心等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后，再逢低介入；而重倉的投資者，仍建議利用階段性反彈的機(jī)會(huì)適當(dāng)減倉、調(diào)倉。