第二章有價證券的投資價值分析

【目的要求】掌握各種證券的定價方法及模型,掌握影響證券價格的內部即外部因素2.1有價證券的投資價值2.1.1價值與價格的基本概念證券估值是指對證券價值的評估。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!1.虛擬資本及其價格隨著信用制度的日漸成熟，產生了對實體資本的各種要求權，這些要求權的票據(jù)化就是有價證券，以有價證券形態(tài)存在的資本就稱為“虛擬資本”。有價證券價格運動形式具體表現(xiàn)為：（1）其市場價值由證券的預期收益和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動。（2）其市場價值與預期收益的多少成正比，與市場利率的高低成反比。（3）其價格波動，既決定于有價證券的供求，也決定于貨幣的供求。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!2.市場價格、內在價值、公允價值與安全邊際（1）市場價格。有價證券的市場價格是指該證券在市場中的交易價格，反映了市場參與者對該證券價值的評估。（2）內在價值。“由證券本身決定的價格”，投資學上將其稱為“內在價值”(IntrinsicValue)。這個概念大致有兩層含義：1)內在價值是一種相對“客觀”的價格，由證券自身的內在屬性或者基本面因素決定，不受外在因素(比如短期供求關系變動、投資者情緒波動等等)影響。2)市場價格基本上是圍繞著內在價值形成的。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!（3）公允價值（FairValue）亦稱公允市價、公允價格。熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下和自愿的情況下所確定的價格，或無關聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項資產可以被買賣或者一項負債可以被清償?shù)某山粌r格。在證券市場完全有效的情況下，證券的市場價格與內在價值是一致的。根據(jù)我國財政部頒布的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》，如果存在活躍交易的市場，則以市場報價為金融工具的公允價值；否則，采用估值技術確定公允價值。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!2.1.2貨幣時間價值、復利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)1.貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金時間價值。2.復利FV=PV*(1+i)^n若每期付息m次，則FV=PV*(1+i/m)^nm投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!（1）如果年貼現(xiàn)率為20％，每年保持不變，則未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：PV=10/(1+20%)+10/(1+20%)^2+

10/(1+20%)^3

+

10/(1+20%)^4+

110/(1+20%)^5=70．09(元)（2）如果年貼現(xiàn)率為l0％，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值為100元。（3）如果年貼現(xiàn)率為5％，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值為121.65元。把現(xiàn)金流入的現(xiàn)值(正數(shù))和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值(負數(shù))加在一起，得到該投資項目的凈現(xiàn)值。公平交易要求投資者現(xiàn)金流出的現(xiàn)值正好等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!2.相對估值指標指標簡稱適用不適用市盈率P／E周期性較弱企業(yè)，一般制造業(yè)、服務業(yè)虧損公司、周期性公司市凈率P／B周期性公司，重組型公司重置成本變動較大的公司、固定資產較少的服務行業(yè)經濟增加值與利息折舊攤銷前收入比EV／EBIDA資本密集、準壟斷或具有巨額商譽的收購型公司固定資產更新變化較快的公司市值回報增長比PEGIT等成長性行業(yè)成熟行業(yè)投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!⑶提前贖回規(guī)定：提前贖回可能性大的其內在價值較低。⑷稅收待遇：附息債券，低利的內在價值較高。⑸流動性（市場性）：指債券可以隨時變現(xiàn)的性質，反映債券規(guī)避由市場價格波動而導致的實際價格損失的能力。流動性好的內在價值較高。⑹債券的信用級別：指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務,足額支付利息和本金的可靠程度(違約風險）。信用高的內在價值較高。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!2.1.2債券價值的計算公式1.假設條件

C0(1+MS)/C1=(1+MS)/(1+TC)=1+SSC0----年初通貨膨脹水平C1----年末通貨膨脹水平MS----名義收益率SS----實際收益率TC----通貨膨脹率TC=(C1-C0)/C0SS≈MS-TC假設債券不存在信用風險，且不考慮通貨膨脹對債券收益率的影響，從而對債券的估價集中于時間的影響上。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!2.現(xiàn)值計算：單利：P0=Pn/（1+r*n）復利：P0=Pn/（1+r）↑n單利計息，復利貼現(xiàn)P=M(1+r*n)/（1+r）↑nM----債券面值現(xiàn)值的兩個特征：①終值一定時，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低；②利率及終值一定時，取得終值的時間越長，該終值的現(xiàn)值越低。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!4.附息債券的定價公式對于按期付息的債券，其余其貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票面額。（1）一年付息一次按復利貼現(xiàn)的債券P=C/(1+r)+…+C/(1+r)↑n+M/(1+r)↑n（2）一年付息一次按單利貼現(xiàn)的債券P=C/(1+r)+…+C/(1+n*r)+M/(1+n*r)P---債券的內在價值C---每年支付的利息M---票面價值t---第t次若為半年（每季度）付息一次，利息為每半年（每季）利息，n為剩余年限乘2（乘4）。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!3.內部到期收益率：把未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為價格或初始投資額的貼現(xiàn)收益率。

對于一年付息一次的債券P=C/(1+Y)+…+C/(1+Y)↑n+F/(1+Y)↑nF---到期價值Y---到期收益率將相關數(shù)值代入，用試錯法可求出Y值。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!2.一次性還本付息債券的轉讓價格（1）買入價格購買價格=(面額+利息總額)/(1+最終收益率)↑待償期限（2）賣出價格賣出價格=買入價*(1+持有期間收益率)↑持有期限投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!3.附息債券的轉讓價格（1）買入價格P=C/(1+r)+…+C/(1+r)↑n+M/(1+r)↑n（2）賣出價格賣出價格=買入價*(1+持有期間收益率*持有期限)–年利息收入*持有期限債券的實際市場價格受到多種因素的影響，與理論價值之間存在偏差是不可避免的。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!2.1.5債券的利率期限結構：1.利率期限結構的概念收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在一定時點上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關系。債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!3.利率期限結構理論：影響利率期限結構的因素:①對未來利率變動方向的預期②預期收益中可能存在的流動性溢價③市場效率低下或資金流動障礙（1）市場預期理論:(無偏預期)利率期限結構完全取決于對未來利率的市場預期。該理論認為，某一時點的各種期限債券的收益率雖然不同，但在特定時期內，預計所有的債券將取得相同的收益率。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!根據(jù)該理論，在以利率水平上升和下降的時期大體相當時，期限結構上升的情況要多一些。含流動性溢價不含流動性溢價期限收益率投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!DsSsDLSL利率期限結構收益率期限投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!2.影響股票投資價值的外部因素⑴宏觀因素：宏觀經濟走向和相關政策影響股票投資價值。⑵行業(yè)因素:產業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢、國家的產業(yè)政策及相關行業(yè)的發(fā)展。⑶市場因素：投資者心理預期。

投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!（2）內部收益率就是指投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。NPV=V-P=ΣDt/(1+k*)↑t-P=0則，P=

ΣDt/(1+k*)↑t把k*于具有同等風險水平的股票的必要收益率k相比較：k*>k可以買進；k*<k則不購進。股利增長率g=（Dt-Dt-1）/Dt-1

投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!（3）應用：在決定優(yōu)先股內在價值時，此模型相當有用。

例：假定某公司未來每期支付的每股股息為8元，必要收益率為10%，目前股價為每股65元，應如何操作？V=D0/k=8/10%=80>65該股票價值被低估了15元，應買進。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!（2）內部收益率：用P代替V，用k*代替k有P=D0（1+g）/（k*-g）k*=D0（1+g）/P+g=D1/P+g（3）應用：是多元增長模型的基礎。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!4.可變增長模型：（1）公式：二元增長模型假定在時間L之前，股息增長率為g1,時間L之后，股息增長率為。V=Σ[D0*（1+g1）↑t]/[(1+k)↑t]+ΣDL(1+g2)[↑(t-L)]/[(1+k)]↑t=Σ[D0*（1+g1）↑t]/[(1+k)↑t]+[1/(1+k)↑L]*DL+1/[（k-g2）]（2）內部收益率：主要采取試錯法來計算投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!2.2.3股票市場價格的計算方法-市盈率估價法市盈率又稱價格比或本益比。市盈率=每股價格/每股收益1.簡單估計法：（1）用歷史數(shù)據(jù)進行估計①算術平均法或中間數(shù)法將股票歷年市盈率歷史數(shù)據(jù)排成序列，剔除異常數(shù)據(jù)，求算術平均數(shù)或中間數(shù)。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!（2）市場決定法①市場預期回報率倒數(shù)法假設條件：不變增長模型中公司利潤內部保留率為固定不變的b；在投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預期回報率與投資利潤率相當；投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!所以，r=D0(1+g)/[(1-b)P0]=D1/[(1-b)P0]r=E1/P0其中，D1=(1-b)E1因此，在一定假設條件下，股票持有者預期的回報率恰好是本益比的倒數(shù)。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!2.回歸分析法指利用回歸分析的統(tǒng)計方法，通過考察股票價格、收益增長、風險、貨幣時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據(jù)這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。一般認為，市盈率與收益、股息政策、增長和風險等關系最密切投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!2.3ETF與LOF的投資價值分析2.3.1ETF與LOF的內在價值分析ETF(ExchangeTradedFunds)通常被稱為“交易所交易基金”，上海證券交易所將其定名為“交易型開放式指數(shù)基金”。LOF(ListedOpen-endedfunds)通常稱為“上市開放式基金”。兩者都可以在交易所上市交易，是普通開放式投資基金的創(chuàng)新產物。衡量ETF與LOF內在價值的根本指標是基金的單位資產凈值。單位資產凈值=（基金的資產總值-各種費用）/基金單位的數(shù)量由于交易費用和供求關系等多種因素影響，ETF與LOF的市場價格一般圍繞其單位資產凈值小幅波動。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!2.3.3ETF或LOF的套利機制分析套利原理：當ETF或LOF的二級市場價格高于其單位資產凈值過多時，套利者會在一級市場申購ETF或LOF，然后在二級市場拋出獲利；當ETF或LOF的二級市場價格低于其單位資產凈值過多時，套利者會在二級市場買入ETF或LOF，然后在一級市場要求贖回。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!利用深市LOF套利：當“二級市場價格〉[基金份額凈值（申購當日）+一級市場申購基金份額費用+二級市場賣出基金份額傭金+轉托管費]”時，投資者可通過一級市場申購基金并轉到二級市場賣出套利。LOF一級市場申購和贖回的基本單位是1000份基金單位，適合資金規(guī)模小的投資者參與。2.3.4ETF與LOF的比較1.一級市場申購和贖回的基本單位不同；2.ETF本質上是指數(shù)型的開放式基金，是被動管理型基金；LOF既可以是指數(shù)型即被動管理型基金，也可以是主動管理型基金。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!1.金融期貨的理論價值在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。所謂凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購買金融工具而支付的融資成本之間的差額，也稱持有成本。在現(xiàn)貨金融工具價格一定時，金融期貨的理論價格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時間。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!2.影響金融期貨價格的主要因素影響金融期貨的理論價格主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。影響金融期貨市場價格的因素主要有：市場利率、財政政策、貨幣政策、預期通貨膨脹、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。

投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!1.內在價值金融期權的內在價值，也稱履約價值，是指期權的買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲得的收益。期權的內在價值取決于該期權的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系。根據(jù)協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權。理論上講，實值期權內在價值為正，虛值期權內在價值為負，平價期權內在價值為零。實際上，期權內在價值不可能為負。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!2.時間價值金融期權的時間價值，也稱外在價值，是指期權的買方購買期權而實際支付的價格超過期權內在價值的那部分。期權的買方之所以愿意支付額外的費用，是因為希望隨著時間的推移和標的物市場價格的變化，該期權內在價值得以增加。時間價值不易直接計算，一般以期權的實際價格減去內在價值求得。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!（4）標的物價格的波動性期權的實踐價值，乃至期權的價格都將隨著標的物價格的波動的增大而提高。（5）標的資產的收益在協(xié)定價格一定時，標的資產的分紅派息使其價格下降，影響期權的內在價值，使得看漲期權價格下降，看跌期權價格上升。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!（2）轉換價值實施轉換時得到的標的股票的市場價值。轉換價值=標的股票市場價格*轉換比率（3）可轉換證券的理論價值指可轉換證券轉股前的利息收入與轉股時的轉換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。P=C/[(1+r)↑t]+CV/[(1+r)↑n]P---可轉換證券的理論價值r---必要收益率n--持有可轉換證券的時期總數(shù)CV--轉換價值t---時期數(shù)C---可轉換證券每期支付的利息投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!比較下面兩個公式市場價格=轉換平價*轉換比率轉換價值=標的股票市場價格*轉換比率當轉換平價大于標的股票市場價格時,可轉換證券的市場價格大于可轉換證券的轉換價值,如果不考慮標的股票未來價格的變化,此時轉股對持有人不利。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!例：某公司的可轉換債券，面值為1000元，轉換價格為25元，當前的市場價格為1200元，其標的股票當前的市場價格為26元。轉換比例=1000/25=40（股）該證券當前的轉換價值=40*26=1040（元）該證券當前的轉換平價=1200/40=30（元）該證券轉換升水=1200-1040=160（元）該證券轉換升水比率=160/1040=15.39%投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!2.權證的分類（1）按權力行使方向分為認股權證和認沽權證（2）按行使期間歐式權證：只有在約定的到期日才能行權。美式權證：持有人在到期日前的任意時刻都能行權。（3）按發(fā)行人不同股本權證：上市公司發(fā)行的，持有人行權時上市公司增發(fā)新股，對公司股本具有稀釋作用。備兌權證：證券發(fā)行人以外的第三方發(fā)行，其認兌的股票時已經存在的股票，不會造成總股本的增加。（4）按結算方式分現(xiàn)金結算權證和實物結算權證。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!3.權證的價值分析：權證的理論價值包括內在價值和時間價值。若以S表示標的股票的價格，X表示權證的執(zhí)行價格，則認股權證的內在價值為Max(S-X，0)，認沽權證的內在價值為Max(X-S，0)。權證的時間價值等于理論價值減去內在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而減少。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!權證定價的BS模型，適用于歐式權證。認股權證的價值：C=S*N(d1)-Xe↑(-rt)*N(d2)認沽權證的價值：P=X*e↑(-rt)[1-N(d2)]-S*[1-N(d1)]d1=[ln(S/X)+(r+0.5*б↑2)*t]d2=-б*t↑0.5投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!例：假設G寶鋼目前股價為4.6元，寶鋼認股權證的發(fā)行價為4.5元，存續(xù)期為1年，股價年波動率為0.3，無風險利率為6%，那么有：d1=[ln(4.6/4.5)+(0.06+0.5*0.3↑2)*1]/0.3*1↑0.5=0.42d2=0.42-0.3*1↑0.5=0.12C=0.72投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!4.認股權證的杠桿作用指認股權證價格比其可選購股票價格的上漲或下跌的速度快得多。認股權證的溢價越高，杠桿作用越低。例：某公司未清償?shù)恼J股權證允許持有者以20元價格認購股票，當公司股票價格由25元上升到30元時，認股權證的理論價值由5元上升到10元，認股權證的市場價格由6元上升到10.5元。可見，股價上漲20%，認股權證理論價值上漲100%，認股權證市場價格上漲75%。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!（4）安全邊際。指證券的市場價格低于其內在價值的部分，任何投資活動均以之為基礎?！熬蛡騼?yōu)先股而言，它通常代表盈利能力超過利率或者必要紅利率，或者代表企業(yè)價值超過其優(yōu)先索償權的部分；對普通股而言，它代表了計算出的內在價值高于市場價格的部分，或者特定年限內預期收益或紅利超過正常利息率的部分”。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!3.現(xiàn)值與貼現(xiàn)PV=FV/[(1+i)^n]4.現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值10010010投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!2.1.3證券估值方法1.絕對估值模型指標貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流加權平均資本成本經濟利潤估值模型經濟利潤加權平均資本成本調整現(xiàn)值模型自由現(xiàn)金流無杠桿權益成本資本現(xiàn)金流模型資本現(xiàn)金流無杠桿權益成本權益現(xiàn)金流模型權益現(xiàn)金流無杠桿權益成本投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!2.1債券的投資價值分析2.1.1債券投資價值的影響因素：1.影響債券投資價值的內部因素：⑴期限的長短：期限越長價格變化的可能性越大。要求的收益率較高,內在價值較低。⑵票面利率：債券利率越低，價格易變性越大。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!2.影響債券投資價值的外部因素：⑴基礎利率：一般指無風險債券利率。參照短期政府債券或銀行存款利率確定。⑵市場利率:市場總體利率上升,債券收益率水平也應上升,其內在價值降低。⑶其它因素：通貨膨脹、匯率變動都會使債券的內在價值降低。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!2.貨幣的現(xiàn)值和終值貨幣的時間價值：使用貨幣按某種利率進行投資的機會是有價值的。（1）終值的計算按復利計算：Pn

=P0（1+r）↑n

按單利算：Pn=P0（1+n*r）Pn

---從現(xiàn)在開始n個時期后的終值r---每期利率n---時期數(shù)P0---本金投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!3.一次還本付息債券的定價公式收入的資本化定價：任何資產的內在價值等于投資者的資產可獲得的預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)在價值。因此知道預期貨幣收入和必要收益率就可確定債券的價格。債券的預期貨幣收入包括：息票利息和票面額。單利計息，單利貼現(xiàn)：P=M（1+i*n）/（1+r*n）單利計息，復利貼現(xiàn)：P=M(1+i*n)/（1+r）↑n復利計息，復利貼現(xiàn)：P=M（1+i）↑n/（1+r）↑nM—票面價值P—債券的價格i—每期利率r—必要收益率貼現(xiàn)債券可將面值視為到期的本息和，參照公式計算。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!2.1.3債券收益率的計算：1.當前收益率：Y=C/P*100%2.持有期收益率：Y=[C+(P1-P0)/n]/P0*100%投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!2.1.4債券轉讓價格的近似計算1.貼現(xiàn)債券的轉讓價格（1）貼現(xiàn)債券的買入價格購買價格=面額/(1+最終收益率)↑待償期限（2）貼現(xiàn)債券的賣出價格賣出價格=買入價*(1+持有期間收益率)↑持有期限投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!例：面額100元、票面利率為9%、期限為3年的某債券，于1996年12月31日到期一次還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購買者要求10%的復利最終收益率，則其購買價格為：[100+100*9%*3]/（1+10%）↑2.75=102.42若該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價格買入，并要求8%的持有期收益率，那么，他賣出債券的價格為：98*（1+8%*0.75）=103.88投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!例：某債券期限為10年，每年付息1次，利率為10%，面值為100元，某投資者在該債券發(fā)行時買入，持有三年后賣出，若該投資者要求的必要收益率為12%，該債券的賣出價格應為多少？賣出價格=買入價*(1+持有期間收益率*持有期限)–年利息收入*持有期限=100（1+12%*3）-100*10%*3=106投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!2.利率期限結構的類型收益率期限adcb投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!（2）流動性偏好理論：人們更愿意投資流動性強的資產，在接受長期債券時就會要求與其相聯(lián)系的風險給予補償，導致流動性溢價。流動性溢價：遠期利率與未來的預期即期利率之間的差額。收益率曲線的形狀由對未來利率的預期和流動性溢價共同決定。期限在一年以上債券的流動性溢價大致相同的。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!（3）市場分割理論：市場是低效的。貸款者和借款者并不能自由地在利率預期的基礎上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分。他們受法律、投資期限、偏好等制約，總是局限于一些特殊的償還期部分。短期資金市場供求曲線的交叉點利率高于長期資金市場供求曲線交叉點利率，利率期限結構呈向下傾斜趨勢。反之向上傾斜。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!2.2股票的投資價值分析2.2.1股票投資價值的影響因素1.影響股票投資價值的內部因素⑴公司凈資產。理論上應與股價成比例。⑵公司盈利水平。是公司業(yè)績的集中表現(xiàn)。⑶公司的股利政策。一般情況下，股票價格與股利水平成正比。股利政策體現(xiàn)了公司的經營作風和發(fā)展?jié)摿?。⑷股份分割。增加了投資者今后可多分股利和更高收益的預期，對股價的刺激作用比股利政策大。⑸增資與減資。增資對股價的影響與公司業(yè)績及發(fā)展?jié)摿τ嘘P；減資多因虧損或需重新調整，因此股價會大幅下降。⑹公司資產重組。股價波動劇烈。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!2.2.2股票內在價值的計算方法1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型⑴一般公式：V=D1/(1+k)+…+D∞

/(1+k)↑∞

V---股票的內在價值Dt---未來時期以現(xiàn)金表示的每股股利K---在一定風險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值：內在價值與成本之差。NPV=V-P=ΣDt/(1+k

)↑t-P投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!2.零增長模型：（1）公式：（假定g=0）則：V=ΣD0/(1+k)↑t=D0

Σ1/(1+k)↑t因為k>0

，則Σ1/(1+k)↑t=1/kV=D0/kD0---未來無限期支付的每股股利k---到期收益率（2）內部收益率：用P代替V，用k*代替k有k*=D0/P投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!3.不變增長模型：（1）公式：（假設g不變）Dt=Dt-1*（1+g）=D0*（1+g）↑t通過數(shù)學變化有V=Σ[D0*（1+g）↑t]/[(1+k)↑t]=D0Σ[（1+g）↑t]/[(1+k)↑t]=D0（1+g）/（k-g）=D1/（k-g）投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!例：去年某公司支付的每股股息為1.80元，預計在未來的日子里該公司股票股息按每年5%的速度增長，假定必要收益率為10%，當前該股價格為40元，投資者應如何操作？V=D0（1+g）/（k-g）=1.8*(1+0.05)/(0.1-0.05)=37.8<40K*=D0（1+g）/P+g=1.8*(1+0.05)/40+0.05=9.725<10%應賣出。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!（3）應用：多元增長模型更為貼近實際。例：某公司目前股息為每股0.2元，預期回報率為16%，未來5年超常態(tài)增長率為20%，隨后的增長率為10%，目前股價為6元，應如何操作？V=Σ[D0*（1+g1）↑t]/[(1+k)↑t]+[1/(1+k)↑L]*[DL+1/（k-g2）]=5.45<6應賣出該股票。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!②趨勢調整法根據(jù)方法①求得市盈率的一個估計值在分析市盈率時間序列的變化趨勢，以畫趨勢線的方法，求得一個增減趨勢的量的關系式。③回歸調整法根據(jù)方法①求得市盈率的一個估計值，認為該值是市盈率的正常值，根據(jù)異常值總是向正常值回歸的趨勢，對下一年的市盈率作出如下預測：如果這一年的市盈率高于正常值，就認為下一年的市盈率將向下調整。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!Et=Et-1+rIt-1E---收益I---再投資It-1=bEt-1則，Et=Et-1+brEt-1=Et-1(1+br)因此，收益率增長率及股息增長率：g=gD=gE=br不變增長模型可以變形為P0=D0(1+g)/(k-br)=D0(1+g)/(r-br)投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!②市場歸類決定法在有效市場假設下，風險結構等類似的公司，其股票市盈率也應相同。因此，選取風險結構類似的公司，求取市盈率平均數(shù)，作為市盈率估計值。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!美國Whitebeck發(fā)現(xiàn)，1962年6月8日的美國股票市場有以下規(guī)律：市盈率=8.2+1.5*收益增長率+0.067*股息支付率-0.200*增長率標準率回歸模型的估計方程具有很強的時效性，很少能解釋較長時間內市場復雜的變化：（1）市場興趣發(fā)生變化。變量的權重應變化；（2）數(shù)據(jù)（變量）的值的變化；（3）尚有模型沒捕捉到的其他重要因素。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!2.3.2ETF或LOF的二級市場投資價值分析1.ETF或LOF具有交易成本相對低廉的交易渠道。2.ETF或LOF具有手續(xù)相對簡便的交易渠道。3.ETF或LOF具有價格相對透明的交易渠道。4.ETF或LOF具有交易效率相對較高的交易渠道。5.與普通開放式基金相比，ETF或LOF具有更高的流動性。6.與普通開放式基金相比，ETF或LOF為投資者提供了潛在的跨市場套利機會。7.與普通封閉式基金相比，ETF或LOF的折溢價幅度相對較小。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!利用滬市上證50EFT套利：當“二級市場價格〉[基金份額凈值（申購當日）+二級市場買入標的股票組合現(xiàn)貨傭金+一級市場申購基金份額費用+二級市場賣出基金份額傭金+轉托管費]”時，投資者可通過一級市場申購基金并轉到二級市場賣出實現(xiàn)套利。由于上證50EFT在一級市場申購贖回的基本單位是100萬份，資金規(guī)模小的投資者不適合參與上證50EFT的套利交易。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!2.4金融衍生工具的投資價值分析2.4.1金融期貨的投資價值分析金融期貨合約是約定在未來某一時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。合約中對有關交易的標的物、合約規(guī)模、交割時間和標價方法都有標準化的條款規(guī)定。金融期貨的標的物包括各種金融工具。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!設t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當前價格，St為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格為：Ft=St（1+R）R---從t到T時可持有現(xiàn)貨的成本和時間價值以股票價格指數(shù)期貨為例Ft=St[1+(r-d)(T-t)/360]r---無風險利率d---連續(xù)的紅利支付率(r-d)(T-t)/360---現(xiàn)貨持有成本和時間價值投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!2.4.2金融期權的投資價值分析金融期權是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或售出一定數(shù)量的某種金融工具的選擇權。期權的買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權的賣方支付的費用就是期權的價格。理論上講，該價格由內在價值和時間價值兩部分組成。投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!如果一EVt表示期權在t時點的內在價值，X表示期權合約的協(xié)定價格，St表示該期權標的物在t時點的市場價格，m表示期權合約的交易單位，看漲期權的價格為：St>X，EVt=(St-X)*mSt≤X，EVt=0看跌期權的價格為：St≥

X，EVt=0St<X，EVt=(X-St)*m投資分析第二章共83頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!3.影響期權價格的主要因素（1）協(xié)定價格和市場價格。協(xié)定價格和市場價格差距越大，期權的時間價值越小。（2）權力期間。期權成交日至到期日的時間。權力期間越長，期權的時間價值越大，期權價格越高。（3）利率利率對期權價格的影響是復雜的。一方面，利率變化會引起期權標的物的市場價格變化；另一方面，利率變化會使期權價格的機會成本變化；同時，利率變化還會引起期權供求關