第十九章財務(wù)困境與重組第十九章財務(wù)困境與重組2八佰伴的破產(chǎn)則完全是利用杠桿式收購擴張,以至超過自身承受能力的悲劇典型。“阿信”的故事是八佰伴公司創(chuàng)始人和田加津的傳奇創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的化身,也使八佰伴公司在日本和東南亞名噪一時。八佰伴公司經(jīng)過兩代人艱苦卓絕的奮斗,成為了日本頗具規(guī)模的百貨業(yè)集團,并于70年代初開始向海外發(fā)展。八佰伴公司的總部近年來先從日本遷到香港,后又遷到上海浦東。其整個國際化發(fā)展規(guī)劃蔚為壯觀;僅在香港一地,就曾擁有八佰伴國際、八佰伴香港、八佰伴飲食、八佰伴食品等5家上市公司;在國內(nèi),除了與上海市百一店合資的新世紀商廈外,還計劃在長江流域一帶和全國投資興建200～1000個超市。八佰伴公司總裁“阿信之子”和田一夫的雄心壯志,充分反映在其所著的傳記上。但八佰伴公司的擴張過程受到了內(nèi)外兩方面的壓力。一方面日本政府不再著力保護類似八佰伴這樣的中型零售集團,來自同業(yè)的競爭壓力增大;另一方面,銀行界對八佰伴公司的擴張速度過快帶來的風險增加也逐漸產(chǎn)生了戒心,銀行融資渠道不再暢順。案例1八佰伴的失敗教訓2八佰伴的破產(chǎn)則完全是利用杠桿式收購擴張,以至超過自身承受能3在這種情況下,八佰伴公司卻并沒有注重內(nèi)部的調(diào)整鞏固,相反卻開始大規(guī)模杠桿式擴張,又前后發(fā)行了總額為300多億日元的可轉(zhuǎn)換債券,企圖以擴張消除自身的困難。但在八佰伴公司財務(wù)成本成倍增加的同時,投資項目的回報并不如意,如投資北京賽特等項目的失敗等。這些結(jié)果造成公司整體的財政危機日益加劇,其債券評級降到了最差的D一級,即無法還債類別。最終在整個八佰伴系統(tǒng)負債高達2000多億日元的情況下,不得不向東京法院申請破產(chǎn)保護,釀成戰(zhàn)后日本流通業(yè)最大的破產(chǎn)事件。3在這種情況下,八佰伴公司卻并沒有注重內(nèi)部的調(diào)整鞏固,相反卻第一節(jié)財務(wù)困境

當企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來支付各種款項時，例如無法支付貸款利息時，企業(yè)將陷入財務(wù)困境。導致財務(wù)困境的原因分為兩方面：存量和流量存量：當企業(yè)資產(chǎn)價值少于負債價值時，產(chǎn)生存量破產(chǎn)；流量：當經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以支付到期債務(wù)時，出現(xiàn)流量破產(chǎn)。一、擺脫困境的途徑根據(jù)美國對于企業(yè)財務(wù)困境的調(diào)查，總結(jié)出如下規(guī)律：財務(wù)困境沒有財務(wù)重組財務(wù)重組49%51%私下和解47%法律破產(chǎn)53%重組與再生與其他公司合并清償83%7%10%第一節(jié)財務(wù)困境當企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金擺脫財務(wù)困境的做法：（1）出售主要資產(chǎn)：如凱化造紙（2）與其他公司合并：飛馬股份；（3）減少資本支出與研發(fā)費用：貝爾、郎訊；（4）發(fā)售新股；（5）與銀行和債權(quán)人談判：ST東北電；（6）以債權(quán)置換股權(quán)，債轉(zhuǎn)股；（7）申請破產(chǎn)。為什么選擇私下和解？原因：（1）私下和解的成本低于正式破產(chǎn)的成本；（2）私下和解的股票價格增長幅度要高于正式破產(chǎn)的股票價格增長。擺脫財務(wù)困境的做法：財務(wù)困境與破產(chǎn)的區(qū)別和聯(lián)系*關(guān)于財務(wù)困境的研究目前學術(shù)界已脫離了將破產(chǎn)和非破產(chǎn)作為研究財務(wù)困境的范式,因為破產(chǎn)相對于困境而言,更是一個法律事件而非經(jīng)濟事件”(Terryetal.,2001)。大多數(shù)公司在破產(chǎn)之前都會經(jīng)歷財務(wù)困境的階段,但又不是所有陷入困境的公司都會走向破產(chǎn),相反,大多數(shù)陷入財務(wù)困境的公司往往會通過重組等手段走向良性發(fā)展的道路。而陷入財務(wù)破產(chǎn)的公司也不一定就走向終結(jié),可以利用破產(chǎn)寬限期采取必要措施走出破產(chǎn)。針對中國上市公司財務(wù)困境的研究，主要是針對ST公司，即把被ST看作陷入財務(wù)困境.*取自文獻：呂長江等.上市公司財務(wù)困境與財務(wù)破產(chǎn)的比較分析[J]經(jīng)濟研究，2004年第8期財務(wù)困境與破產(chǎn)的區(qū)別和聯(lián)系*關(guān)于財務(wù)困境的研究目前學術(shù)界已脫二、財務(wù)困境發(fā)生的原因

企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的因素極為復雜，歸納起來主要有以下幾個方面：１、企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境——總體經(jīng)濟環(huán)境的影響。2、經(jīng)濟政策和國家法規(guī)的影響。3、不合理的公司治理結(jié)構(gòu)。4、企業(yè)內(nèi)部控制機制。5、企業(yè)經(jīng)營管理因素的影響。6、上市和新競爭能力的多元化投資。7、財務(wù)杠桿的負效應(yīng)。二、財務(wù)困境發(fā)生的原因三、財務(wù)困境的預警方法企業(yè)財務(wù)失敗的預警方法很多，但比較有代表性的主要是F預警模型和Z預警模型。財務(wù)困境包括四種情形，分別為經(jīng)營失?。╢ailure）、無償付能力（insolvency）、違約（default）、破產(chǎn)（bankruptcy），并把企業(yè)破產(chǎn)作為財務(wù)危機的標志。財務(wù)困境預警對于投資決策具有重要作用。國外很早就開展企業(yè)財務(wù)困境預警研究，目前形成了兩大類預警方法：統(tǒng)計類和非統(tǒng)計類。統(tǒng)計類的方法主要包括一元判別法、多元線性判別法、多元邏輯回歸方法等，非統(tǒng)計方法主要有模擬類預測方法（如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型）、行為反映類分析法（如股價分析法）、案例分析法等，詳細的財務(wù)危機預警方法分類見下表。

三、財務(wù)困境的預警方法財務(wù)困境包括四種情形，分別為經(jīng)營失?。Ｐ头诸悊巫兞糠治龆嘧兞糠治瞿M類預測方法

（1）信用評級

（2）遞歸劃分算法

（3）人工智能

（4）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計類預測方法（1）傳統(tǒng)比率分析法（1）判別分析法

（2）系統(tǒng)比率分析法（2）回歸分析法

（3）資產(chǎn)負債分解法（3）邏輯/概率比分析法

（5）生存分析法案例分析法

（1）純粹描述

（2）共同因素分析法模型分類單變量分析多變量分析模擬類預測方法

（1）信用評級

（一）F預警模型F預警模型主要用于企業(yè)財務(wù)失敗的預警分析。其F值的計算公式如下：式中：

X1=期末營運資本÷期末總資產(chǎn)；

X2=期末留存盈利÷期末總資產(chǎn)；

X3=（稅后凈利+折舊）÷平均總負債；

X4=期末股東權(quán)益的市場價值÷期末總負債；

X5=（稅后凈利+折舊+利息）÷平均總資產(chǎn)。通過上述公式計算的F值如果大于0.0274，企業(yè)可以繼續(xù)生存，反之將被預測為破產(chǎn)企業(yè)。（一）F預警模型根據(jù)這一模型計算，Z值越低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。如果Z≥3，企業(yè)財務(wù)狀況良好，不會破產(chǎn)；2.8=<Z<3，存在財務(wù)隱患，解決不好可能破產(chǎn)；1.8<Z<2.8，企業(yè)財務(wù)危機的機率很高；如果Z≤1.8，財務(wù)危機在即。

（二）Z預警模型根據(jù)這一模型計算，Z值越低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。如果Z≥3補充：Z預警模型存在問題

1968年Altman首次將多元線性判別方法引入到財務(wù)困境預測領(lǐng)域。他對1946—1965年間提出破產(chǎn)申請的33家公司和同樣數(shù)量的非破產(chǎn)公司進行了研究，選取的財務(wù)指標主要有5個：

營運資本/總資產(chǎn)，留存盈余/總資產(chǎn)，息稅前利潤/總資產(chǎn)，股權(quán)的市場價值/債務(wù)的賬面價值，銷售/總資產(chǎn)。通過多元判別模型產(chǎn)生了一個總的判別分，稱為Z值，并依據(jù)Z值進行判斷。研究表明：息稅前利潤/總資產(chǎn)、銷售/總資產(chǎn)和股權(quán)的市場價值/債務(wù)的賬面價值三個財務(wù)指標預測能力比較強，模型的預測精度高達94%。補充：Z預警模型存在問題1968年Altman首次將000557銀廣廈Z值計算表時間199719981999200020012002運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.190.210.280.19-1.28-1.51留存收益/總資產(chǎn)0.050.060.060.10-0.280.01息稅前利潤/總資產(chǎn)0.070.110.060.16-0.18-0.07銷售額/總資產(chǎn)0.310.380.220.290.100.05資本市值/債務(wù)價值4.303.372.7010.590.891.71Z值3.423.112.447.52-1.90-0.95000557銀廣廈Z值計算表時間19971998199920000682東方電子Z值計算表時間199719981999200020012002運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.560.530.710.560.01-0.24留存收益/總資產(chǎn)0.220.270.140.180.03-0.19息稅前利潤/總資產(chǎn)0.250.300.280.27-0.02-0.17銷售額/總資產(chǎn)0.680.810.660.740.400.25資本市值/債務(wù)價值76.6638.9343.72396.094.392.53Z值48.4726.1828.86240.213.020.65000682東方電子Z值計算表時間1997199819992600709生態(tài)農(nóng)業(yè)Z值計算表時間199719981999200020012002運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.260.150.01-0.04-0.47-0.94留存收益/總資產(chǎn)0.130.230.260.17-0.050.01息稅前利潤/總資產(chǎn)0.150.270.270.18-0.10-0.06銷售額/總資產(chǎn)1.030.960.790.650.040.01資本市值/債務(wù)價值7.5910.259.8011.512.262.16Z值6.568.527.968.340.41-0.01600709生態(tài)農(nóng)業(yè)Z值計算表時間1997199819992通過對三個公司Z值的計算，我們看到1997-2000年間，公司財務(wù)危機爆發(fā)之前，Z值的各項指標沒有任何征兆，各公司在2000年前的Z值遠遠高于3，說明公司的運營非常安全。通過對會計造假公司預警模型的分析，我們發(fā)現(xiàn)上述預警方法已經(jīng)鈍化，根本無法發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)危機的苗頭。利用這些模型進行財務(wù)危機預警，必然造成股票市場和上市公司繁榮的假象，給資本市場、投資者以及其他利益相關(guān)者造成巨大損失。通過對三個公司Z值的計算，我們看到1997-2000年間，公四、財務(wù)困境的對策當企業(yè)遭遇財務(wù)困境時，根據(jù)財務(wù)困難程度的不同，有不同的應(yīng)對策略和解決辦法，常見的有如下幾種：1.債務(wù)展期。債務(wù)展期即是債權(quán)人延長債務(wù)的償還期限。2.債務(wù)和解。債務(wù)和解是債權(quán)人自愿減少債務(wù)人的債務(wù)，如減少債務(wù)本金、降低利息率或者債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等等。3.資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組是對企業(yè)的資產(chǎn)和債務(wù)進行調(diào)整，考慮出售非重點資產(chǎn)以盤活資金，加大重點資產(chǎn)投入以增強贏利能力，債務(wù)的調(diào)整主要是維持企業(yè)合理的資產(chǎn)負債率和債務(wù)結(jié)構(gòu)。四、財務(wù)困境的對策第二節(jié)企業(yè)重整

一、企業(yè)重整的基本目的企業(yè)重整是指對陷入財務(wù)失敗，但仍有轉(zhuǎn)機和重建價值的企業(yè)根據(jù)一定程序進行重新整頓，以使企業(yè)得以維持和復興的做法，亦即對已經(jīng)達到破產(chǎn)界限的企業(yè)實施的一種搶救措施。企業(yè)重整的財務(wù)目的在于：（1）重新改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以降低其必須支付的固定利息費用；（2）保證增加企業(yè)的營運資本；（3）發(fā)現(xiàn)和改正經(jīng)營管理上導致企業(yè)財務(wù)困難的根本原因。第二節(jié)企業(yè)重整一、企業(yè)重整的基本目的第三節(jié)清算的財務(wù)處理

一、企業(yè)清算的原因

1·內(nèi)聯(lián)、合營、合作企業(yè)合約期滿，投資各方無意繼續(xù)經(jīng)營；

2·因調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)整布局；

3·企業(yè)發(fā)生嚴重虧損，無力繼續(xù)經(jīng)營；

4·一方不履行合營協(xié)議、合同、章程的義務(wù)，致使無法繼續(xù)經(jīng)營；

5·因自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭等不可抗力嚴重損失，無法經(jīng)營；

6·合營企業(yè)未達到其經(jīng)營目的，同時又無發(fā)展前途；

7·違法、違規(guī)，依法撤銷；

8·企業(yè)、公司宣布破產(chǎn)；

9·有關(guān)法律、章程所規(guī)定的其他解散原因已經(jīng)出現(xiàn)

10·企業(yè)如遇以上情況，可以提出解散申請，報審批機構(gòu)批準解散。第三節(jié)清算的財務(wù)處理一、企業(yè)清算的原因二、清算程序企業(yè)宣布解散后，應(yīng)收取債權(quán)、償還債務(wù)、支付清算費并對剩余財產(chǎn)進行分配。

1·宣告解散；

2·成立清算機構(gòu) 自愿解散，由企業(yè)推選代表組成 強制解散，由國家有關(guān)部門依法組成

3·開展日常工作；

4·遞交清算方案；

5·支付清算費；

6·按規(guī)定程序清償債務(wù)；

7·提出清算報告；

8·辦理停業(yè)手續(xù)。二、清算程序三、清算機構(gòu)任務(wù)

1·負責制定清算方案；

2·清理企業(yè)財產(chǎn)；

3·全面清查、清理債權(quán)和債務(wù)，催收債權(quán)，償還債務(wù)；

4·向投資者收取已任繳的出資；

5·清結(jié)納稅事宜以及處置企業(yè)剩余財產(chǎn)；

6·妥善處理各項遺留問題。

三、清算機構(gòu)任務(wù)四、財產(chǎn)的清算

1·范圍：清算時企業(yè)的全部財產(chǎn)和清算期間取得的財產(chǎn)。

2·作價：（1）賬面價值；（2）重估價值；（3）變價收入。注意：企業(yè)宣布終止前6個月至終止日的期間內(nèi)，下列行為無效，清算機構(gòu)有權(quán)追回其財產(chǎn)，作為清算財產(chǎn)入帳：

a·隱匿私分或者無償轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)；

b·非正常壓價處理財產(chǎn)；

c·對原來沒有財產(chǎn)擔保的債務(wù)提供財產(chǎn)擔保；

d·對未到期的債務(wù)提前清償；

e·放棄自己的債權(quán)。四、財產(chǎn)的清算五、債務(wù)清算順序

1·應(yīng)付未付的職工工資、勞動保險費等；

2·應(yīng)繳未繳國家的稅金；

3·尚未償付的債務(wù)。如不足同一順序清償債務(wù)時，按比例清償。五、債務(wù)清算順序第四節(jié)破產(chǎn)的財務(wù)處理

破產(chǎn)清償：意味著公司的終止，需要以殘值出售公司資產(chǎn)，出售所得扣除交易成本后，按已確定的優(yōu)先順序分配給債權(quán)人。一、破產(chǎn)順序：（1）向法院遞交申請書，可以是公司自愿提交，也可以債權(quán)人提交；（2）由債權(quán)人選舉破產(chǎn)托管委員會，接管公司資產(chǎn)，并力圖清償公司債務(wù)（3）清償資產(chǎn)變現(xiàn)后，扣除管理成本，在債權(quán)人之間分配；（4）如果還有剩余財產(chǎn)，扣除支付給債權(quán)人費用和應(yīng)付款項后，在股東之間分配。二、破產(chǎn)財產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)清償資產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán)按照以下順序：（1）破產(chǎn)清理的管理費用；（2）提出非自愿破產(chǎn)后產(chǎn)生的無擔保債權(quán)；（3）工資、薪金及手續(xù)費，每債權(quán)人不超過2000元；（4）在提出破產(chǎn)之前180天內(nèi)提取的給員工的福利計劃第四節(jié)破產(chǎn)的財務(wù)處理破產(chǎn)清償：意味著公司的終（5）消費者的權(quán)益；（6）稅收權(quán)益；（7）擔保和無擔保的債權(quán)人權(quán)益；（8）優(yōu)先股股東的權(quán)益；（9）普通股股東的權(quán)益。

例如：B.O藥品公司即將被清償，清償資產(chǎn)的總價值約為270萬美元。其中，20萬元用于支付管理費用和工資、退休金、消費者權(quán)益和稅金等。其中價值150萬元的債券用公司辦公大樓做抵押，大樓拍賣了100萬。之后，可用于支付擔保和無擔保的金額為250萬元。資產(chǎn)清償順序如下：（5）消費者的權(quán)益；清償權(quán)類型優(yōu)先權(quán)清償時收到現(xiàn)金債券（有抵押）1，500，0001，250，000無抵押債券2，500，0001，250，000普通股股東10，000，0000合計：14，000，0002，500，000計算過程如下：出售資產(chǎn)可用于分配的現(xiàn)金2，500，000抵押物出售，由于清償，支付給有抵押權(quán)的債券1，000，000剩余可用于清償?shù)馁Y產(chǎn)1，500，000在全部剩余債券中分配1500000/（1500000+2500000-1000000）=0.5有抵押債券的剩余清償500,000250,000無抵押債券的清償2,500,0001,250,000合計:3,000,0001,500,000清償權(quán)類型優(yōu)先權(quán)清償時收到現(xiàn)金債券（有抵押）1，500，00第五節(jié)破產(chǎn)出路--資產(chǎn)重組一、資產(chǎn)重組的含義

資產(chǎn)重組是指通過不同法人主體的法人財產(chǎn)權(quán)、出資所有權(quán)以及債權(quán)人債權(quán)進行符合資本最大增值目的的相互調(diào)整與改變，對實業(yè)資本、金融資本、產(chǎn)權(quán)資本和無形資本的重新組合。二、資產(chǎn)重組的形式

1所有權(quán)換位的資產(chǎn)重組，即資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間發(fā)生轉(zhuǎn)換或?qū)崿F(xiàn)重新組合。如注入新資產(chǎn)、兼并、合并、收購。

2非所有權(quán)換位的資產(chǎn)重組，即資產(chǎn)的最終所有權(quán)不變，僅僅是資產(chǎn)的使用權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)、讓渡權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間發(fā)生轉(zhuǎn)換或?qū)崿F(xiàn)重新組合。第五節(jié)破產(chǎn)出路--資產(chǎn)重組一、資產(chǎn)重組的含義或者將資產(chǎn)重組分成以下兩種類型：

1·根據(jù)市場法則進行的資產(chǎn)重組，即遵循市場經(jīng)濟法則，通過市場的公平交易將資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間實現(xiàn)重新組合。如資產(chǎn)拍賣、證券市場的合法收購等。

2·非市場型資產(chǎn)重組，即利用行政及法律等超經(jīng)濟力，可不按市場經(jīng)濟法則，通過強制力將資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間實現(xiàn)轉(zhuǎn)換或重新組合。三、資產(chǎn)重組的原則

1·規(guī)范國家與企業(yè)的關(guān)系；

2·合理經(jīng)營資產(chǎn)，健全生產(chǎn)經(jīng)營體系；

3·剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，解決不合理的“企業(yè)辦社會”負擔；

4·合理劃分資產(chǎn)負債，保證資產(chǎn)重組公司的正當權(quán)益；

5·通過資產(chǎn)重組，規(guī)范公司與其附屬企業(yè)間的關(guān)系；

6·合法原則?；蛘邔①Y產(chǎn)重組分成以下兩種類型：四、資產(chǎn)重組的步驟

1·編制企業(yè)資產(chǎn)負債表，開列資產(chǎn)清單；

2·從總資產(chǎn)中剔除和剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)；

3·以不破壞生產(chǎn)內(nèi)在聯(lián)系，不加大生產(chǎn)成本為原則，進行分立工作；

4·分帳、建帳；

5·對準備進行重組的資產(chǎn)進行評估、產(chǎn)權(quán)界定；

6·構(gòu)造資產(chǎn)重組企業(yè)的持股主體；

7·辦理重組股權(quán)的授權(quán)委托持有手續(xù)；

8·進行諸如申請、募股等一系列涉及資產(chǎn)重組工作；

9·確定剝離出的資產(chǎn)的歸屬；

10·制訂改組建立的新公司使用非經(jīng)營性資產(chǎn)的內(nèi)部核算原則；

11·資產(chǎn)重組的具體實施。四、資產(chǎn)重組的步驟五、資產(chǎn)重組的目標良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)滿足：合理經(jīng)濟規(guī)模最優(yōu)資產(chǎn)組合最大經(jīng)濟效益三項原則。資產(chǎn)重組的目標是尋找一種最好的方式達到資產(chǎn)在不同所有者之間的轉(zhuǎn)讓和組合，使資源的配置更加合理和提高效率，最終建立起在市場上能更有效地參與競爭的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團。六、資產(chǎn)重組的檢驗標準

1·是否有利于促進企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展；

2·是否有利于企業(yè)經(jīng)濟效益的提高；

3·是否有利于資產(chǎn)的保值增值。五、資產(chǎn)重組的目標合理經(jīng)濟規(guī)模最優(yōu)資產(chǎn)組合最大經(jīng)濟效益三案例2：鄭百文重組案例一、案例背景鄭百文是1996年在上海上市的一家商業(yè)類公司，主營家電類產(chǎn)品銷售。上市之初公司業(yè)績和二級市場表現(xiàn)都非常好，但好景不長，1998年底，百文年報公布每股收益為-2.54元(1997年為每股0.44元)。不久，百文上市時財務(wù)狀況嚴重造假被揭露，公司被實施“特別處理”。1999年12月，百文欠下的貸款本金及應(yīng)付利息共計19.36億元，由中國建設(shè)銀行轉(zhuǎn)讓給信達資產(chǎn)管理公司，并設(shè)立資產(chǎn)重組委員會，長達3年的重組由此拉開了序幕。

2000年１０月，鄭州百文股份有限公司（以下簡稱“鄭百文”）做假賬、騙取上市資格、任意挪用募集資金等內(nèi)幕披露后，輿論大為震驚。中央領(lǐng)導要求嚴肅查處鄭百文事件，并深刻總結(jié)教訓。有關(guān)部門組成調(diào)查組開赴鄭州，進駐百文。

截止2000年12月31日鄭百文累計虧損18.45億元，股東權(quán)益為－12.18億元，已對公司的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生影響.案例2：鄭百文重組案例一、案例背景現(xiàn)已查明：1997年底，“鄭百文”公司各分公司把當年的報表報到集團公司財務(wù)處，顯示當年虧損1.54299億元。財務(wù)處主任都群福把公司年報表顯示嚴重虧損的情況報告給董事長李福乾，李福乾當面指示都群福必須完成1997年董事會下達的利潤指標，為1998年公司配股做好準備，報表退回去重新做。

河南省九屆人大常委會第二十七次會議認為，李福乾在擔任“鄭百文”公司董事長期間，涉嫌犯有提供虛假財會報告罪，已經(jīng)喪失了擔任全國人大代表的條件，決定罷免其人大代表資格。

2000年11月，鄭百文董事會宣布，山東三聯(lián)集團將出３億元現(xiàn)金、２.５億元資產(chǎn)重組鄭百文，使之起死回生?，F(xiàn)已查明：1997年底，“鄭百文”公司各分公司把當年二、重組方案

2000年１２月1日，鄭百文董事會在上市公司信息披露指定報刊上首次公告了重組的基本方案。信達資產(chǎn)管理公司以３億元的價格把對鄭百文約１５億元債權(quán)出售給三聯(lián)集團；三聯(lián)購得這一債權(quán)后，將對鄭百文的上述債務(wù)予以全部豁免；同時鄭百文全體股東將其所持股份約５０％過戶給三聯(lián)；不同意過戶的，由公司按公平價格回購其全部股份；鄭百文現(xiàn)有的人、財、物全部由鄭州百文集團有限公司承接，三聯(lián)入主后將注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)２.５億元。二、重組方案三、重組公告

2001年１月２０日，鄭百文董事會公告本次重組的詳細方案。根據(jù)這一方案，三聯(lián)入主后將注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不是２.５億元，而是４億元；三聯(lián)購買近１５億元的債權(quán)，同時受讓50%鄭百文的流通股，并以鄭百文流通股權(quán)質(zhì)押，通過銀行貸款3億元。在鄭百文重組的同時，ＳＴ鄭百文于2001年1月３日復牌后，就象脫韁的野馬，連續(xù)８個漲停，股價從６.７３元猛升到１０.４４元，在短短的一周多時間里，漲幅達５５％之巨，創(chuàng)出了２９個月來的新高。緊接著，又是連續(xù)３個跌停。三、重組公告四、重組進展股東大會已經(jīng)通過三聯(lián)的重組方案。

PT鄭百文(600898)就重組進展情況發(fā)布公告稱，公司已領(lǐng)取了三聯(lián)大廈的房屋所有權(quán)證，三聯(lián)已經(jīng)置入公司的資產(chǎn)共計2.79億元，其中置入的三聯(lián)大廈房產(chǎn)價值2.02億元。公告同時稱，公司重組取得實質(zhì)性進展，并準備提出恢復上市的申請，但仍存在不確定因素和風險。

2002年2月5日，PT鄭百文（600898）五屆四次董事會及五屆三次監(jiān)事會在鄭州召開。在這次股東大會上，三聯(lián)集團在7席董事席位中獲得三席，三聯(lián)董事長張繼升就任鄭百文公司董事長。三聯(lián)集團成功進入董事會表明鄭百文資產(chǎn)重組已取得實質(zhì)性進展，這也使公司2001年年報盈利與否顯得更為重要。四、重組進展五、進展

2002年2月6日，眾人關(guān)注的鄭百文2001年報終于公布。從年報公布的情況來看，2001年公司凈利潤為382.08萬元，成功實現(xiàn)了扭虧，也為公司解除退市危機邁出了重要的一步。然而，鄭百文2001年盈利382萬元，經(jīng)過山東恒信有限責任公司會計師事務(wù)所審計，出具了保留意見審計報告。

2002年4月2日，PT鄭百文向上海證券交易所提出恢復上市的申請。

2002年4月9日，有關(guān)部門對于鄭百文2001年報表進行調(diào)整，認為，公司2001年度虧損3426萬元，每股收益-0.17元。

4月9日，鄭百文向交易所提出“關(guān)于延長暫停上市寬限期的申請”，申請將公司暫停上市的寬限延長9個月，并獲得批準。2002年2月25日，鄭百文公布2002年第一季度報表，完成主營業(yè)務(wù)收入26757萬元，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤1616萬元，凈利潤579萬元。五、進展演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第十九章財務(wù)困境與重組第十九章財務(wù)困境與重組39八佰伴的破產(chǎn)則完全是利用杠桿式收購擴張,以至超過自身承受能力的悲劇典型。“阿信”的故事是八佰伴公司創(chuàng)始人和田加津的傳奇創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的化身,也使八佰伴公司在日本和東南亞名噪一時。八佰伴公司經(jīng)過兩代人艱苦卓絕的奮斗,成為了日本頗具規(guī)模的百貨業(yè)集團,并于70年代初開始向海外發(fā)展。八佰伴公司的總部近年來先從日本遷到香港,后又遷到上海浦東。其整個國際化發(fā)展規(guī)劃蔚為壯觀;僅在香港一地,就曾擁有八佰伴國際、八佰伴香港、八佰伴飲食、八佰伴食品等5家上市公司;在國內(nèi),除了與上海市百一店合資的新世紀商廈外,還計劃在長江流域一帶和全國投資興建200～1000個超市。八佰伴公司總裁“阿信之子”和田一夫的雄心壯志,充分反映在其所著的傳記上。但八佰伴公司的擴張過程受到了內(nèi)外兩方面的壓力。一方面日本政府不再著力保護類似八佰伴這樣的中型零售集團,來自同業(yè)的競爭壓力增大;另一方面,銀行界對八佰伴公司的擴張速度過快帶來的風險增加也逐漸產(chǎn)生了戒心,銀行融資渠道不再暢順。案例1八佰伴的失敗教訓2八佰伴的破產(chǎn)則完全是利用杠桿式收購擴張,以至超過自身承受能40在這種情況下,八佰伴公司卻并沒有注重內(nèi)部的調(diào)整鞏固,相反卻開始大規(guī)模杠桿式擴張,又前后發(fā)行了總額為300多億日元的可轉(zhuǎn)換債券,企圖以擴張消除自身的困難。但在八佰伴公司財務(wù)成本成倍增加的同時,投資項目的回報并不如意,如投資北京賽特等項目的失敗等。這些結(jié)果造成公司整體的財政危機日益加劇,其債券評級降到了最差的D一級,即無法還債類別。最終在整個八佰伴系統(tǒng)負債高達2000多億日元的情況下,不得不向東京法院申請破產(chǎn)保護,釀成戰(zhàn)后日本流通業(yè)最大的破產(chǎn)事件。3在這種情況下,八佰伴公司卻并沒有注重內(nèi)部的調(diào)整鞏固,相反卻第一節(jié)財務(wù)困境

當企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來支付各種款項時，例如無法支付貸款利息時，企業(yè)將陷入財務(wù)困境。導致財務(wù)困境的原因分為兩方面：存量和流量存量：當企業(yè)資產(chǎn)價值少于負債價值時，產(chǎn)生存量破產(chǎn)；流量：當經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以支付到期債務(wù)時，出現(xiàn)流量破產(chǎn)。一、擺脫困境的途徑根據(jù)美國對于企業(yè)財務(wù)困境的調(diào)查，總結(jié)出如下規(guī)律：財務(wù)困境沒有財務(wù)重組財務(wù)重組49%51%私下和解47%法律破產(chǎn)53%重組與再生與其他公司合并清償83%7%10%第一節(jié)財務(wù)困境當企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金擺脫財務(wù)困境的做法：（1）出售主要資產(chǎn)：如凱化造紙（2）與其他公司合并：飛馬股份；（3）減少資本支出與研發(fā)費用：貝爾、郎訊；（4）發(fā)售新股；（5）與銀行和債權(quán)人談判：ST東北電；（6）以債權(quán)置換股權(quán)，債轉(zhuǎn)股；（7）申請破產(chǎn)。為什么選擇私下和解？原因：（1）私下和解的成本低于正式破產(chǎn)的成本；（2）私下和解的股票價格增長幅度要高于正式破產(chǎn)的股票價格增長。擺脫財務(wù)困境的做法：財務(wù)困境與破產(chǎn)的區(qū)別和聯(lián)系*關(guān)于財務(wù)困境的研究目前學術(shù)界已脫離了將破產(chǎn)和非破產(chǎn)作為研究財務(wù)困境的范式,因為破產(chǎn)相對于困境而言,更是一個法律事件而非經(jīng)濟事件”(Terryetal.,2001)。大多數(shù)公司在破產(chǎn)之前都會經(jīng)歷財務(wù)困境的階段,但又不是所有陷入困境的公司都會走向破產(chǎn),相反,大多數(shù)陷入財務(wù)困境的公司往往會通過重組等手段走向良性發(fā)展的道路。而陷入財務(wù)破產(chǎn)的公司也不一定就走向終結(jié),可以利用破產(chǎn)寬限期采取必要措施走出破產(chǎn)。針對中國上市公司財務(wù)困境的研究，主要是針對ST公司，即把被ST看作陷入財務(wù)困境.*取自文獻：呂長江等.上市公司財務(wù)困境與財務(wù)破產(chǎn)的比較分析[J]經(jīng)濟研究，2004年第8期財務(wù)困境與破產(chǎn)的區(qū)別和聯(lián)系*關(guān)于財務(wù)困境的研究目前學術(shù)界已脫二、財務(wù)困境發(fā)生的原因

企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境甚至破產(chǎn)的因素極為復雜，歸納起來主要有以下幾個方面：１、企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境——總體經(jīng)濟環(huán)境的影響。2、經(jīng)濟政策和國家法規(guī)的影響。3、不合理的公司治理結(jié)構(gòu)。4、企業(yè)內(nèi)部控制機制。5、企業(yè)經(jīng)營管理因素的影響。6、上市和新競爭能力的多元化投資。7、財務(wù)杠桿的負效應(yīng)。二、財務(wù)困境發(fā)生的原因三、財務(wù)困境的預警方法企業(yè)財務(wù)失敗的預警方法很多，但比較有代表性的主要是F預警模型和Z預警模型。財務(wù)困境包括四種情形，分別為經(jīng)營失敗（failure）、無償付能力（insolvency）、違約（default）、破產(chǎn)（bankruptcy），并把企業(yè)破產(chǎn)作為財務(wù)危機的標志。財務(wù)困境預警對于投資決策具有重要作用。國外很早就開展企業(yè)財務(wù)困境預警研究，目前形成了兩大類預警方法：統(tǒng)計類和非統(tǒng)計類。統(tǒng)計類的方法主要包括一元判別法、多元線性判別法、多元邏輯回歸方法等，非統(tǒng)計方法主要有模擬類預測方法（如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型）、行為反映類分析法（如股價分析法）、案例分析法等，詳細的財務(wù)危機預警方法分類見下表。

三、財務(wù)困境的預警方法財務(wù)困境包括四種情形，分別為經(jīng)營失?。Ｐ头诸悊巫兞糠治龆嘧兞糠治瞿M類預測方法

（1）信用評級

（2）遞歸劃分算法

（3）人工智能

（4）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計類預測方法（1）傳統(tǒng)比率分析法（1）判別分析法

（2）系統(tǒng)比率分析法（2）回歸分析法

（3）資產(chǎn)負債分解法（3）邏輯/概率比分析法

（5）生存分析法案例分析法

（1）純粹描述

（2）共同因素分析法模型分類單變量分析多變量分析模擬類預測方法

（1）信用評級

（一）F預警模型F預警模型主要用于企業(yè)財務(wù)失敗的預警分析。其F值的計算公式如下：式中：

X1=期末營運資本÷期末總資產(chǎn)；

X2=期末留存盈利÷期末總資產(chǎn)；

X3=（稅后凈利+折舊）÷平均總負債；

X4=期末股東權(quán)益的市場價值÷期末總負債；

X5=（稅后凈利+折舊+利息）÷平均總資產(chǎn)。通過上述公式計算的F值如果大于0.0274，企業(yè)可以繼續(xù)生存，反之將被預測為破產(chǎn)企業(yè)。（一）F預警模型根據(jù)這一模型計算，Z值越低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。如果Z≥3，企業(yè)財務(wù)狀況良好，不會破產(chǎn)；2.8=<Z<3，存在財務(wù)隱患，解決不好可能破產(chǎn)；1.8<Z<2.8，企業(yè)財務(wù)危機的機率很高；如果Z≤1.8，財務(wù)危機在即。

（二）Z預警模型根據(jù)這一模型計算，Z值越低，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。如果Z≥3補充：Z預警模型存在問題

1968年Altman首次將多元線性判別方法引入到財務(wù)困境預測領(lǐng)域。他對1946—1965年間提出破產(chǎn)申請的33家公司和同樣數(shù)量的非破產(chǎn)公司進行了研究，選取的財務(wù)指標主要有5個：

營運資本/總資產(chǎn)，留存盈余/總資產(chǎn)，息稅前利潤/總資產(chǎn)，股權(quán)的市場價值/債務(wù)的賬面價值，銷售/總資產(chǎn)。通過多元判別模型產(chǎn)生了一個總的判別分，稱為Z值，并依據(jù)Z值進行判斷。研究表明：息稅前利潤/總資產(chǎn)、銷售/總資產(chǎn)和股權(quán)的市場價值/債務(wù)的賬面價值三個財務(wù)指標預測能力比較強，模型的預測精度高達94%。補充：Z預警模型存在問題1968年Altman首次將000557銀廣廈Z值計算表時間199719981999200020012002運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.190.210.280.19-1.28-1.51留存收益/總資產(chǎn)0.050.060.060.10-0.280.01息稅前利潤/總資產(chǎn)0.070.110.060.16-0.18-0.07銷售額/總資產(chǎn)0.310.380.220.290.100.05資本市值/債務(wù)價值4.303.372.7010.590.891.71Z值3.423.112.447.52-1.90-0.95000557銀廣廈Z值計算表時間19971998199920000682東方電子Z值計算表時間199719981999200020012002運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.560.530.710.560.01-0.24留存收益/總資產(chǎn)0.220.270.140.180.03-0.19息稅前利潤/總資產(chǎn)0.250.300.280.27-0.02-0.17銷售額/總資產(chǎn)0.680.810.660.740.400.25資本市值/債務(wù)價值76.6638.9343.72396.094.392.53Z值48.4726.1828.86240.213.020.65000682東方電子Z值計算表時間1997199819992600709生態(tài)農(nóng)業(yè)Z值計算表時間199719981999200020012002運營資產(chǎn)/總資產(chǎn)0.260.150.01-0.04-0.47-0.94留存收益/總資產(chǎn)0.130.230.260.17-0.050.01息稅前利潤/總資產(chǎn)0.150.270.270.18-0.10-0.06銷售額/總資產(chǎn)1.030.960.790.650.040.01資本市值/債務(wù)價值7.5910.259.8011.512.262.16Z值6.568.527.968.340.41-0.01600709生態(tài)農(nóng)業(yè)Z值計算表時間1997199819992通過對三個公司Z值的計算，我們看到1997-2000年間，公司財務(wù)危機爆發(fā)之前，Z值的各項指標沒有任何征兆，各公司在2000年前的Z值遠遠高于3，說明公司的運營非常安全。通過對會計造假公司預警模型的分析，我們發(fā)現(xiàn)上述預警方法已經(jīng)鈍化，根本無法發(fā)現(xiàn)公司財務(wù)危機的苗頭。利用這些模型進行財務(wù)危機預警，必然造成股票市場和上市公司繁榮的假象，給資本市場、投資者以及其他利益相關(guān)者造成巨大損失。通過對三個公司Z值的計算，我們看到1997-2000年間，公四、財務(wù)困境的對策當企業(yè)遭遇財務(wù)困境時，根據(jù)財務(wù)困難程度的不同，有不同的應(yīng)對策略和解決辦法，常見的有如下幾種：1.債務(wù)展期。債務(wù)展期即是債權(quán)人延長債務(wù)的償還期限。2.債務(wù)和解。債務(wù)和解是債權(quán)人自愿減少債務(wù)人的債務(wù)，如減少債務(wù)本金、降低利息率或者債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等等。3.資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組是對企業(yè)的資產(chǎn)和債務(wù)進行調(diào)整，考慮出售非重點資產(chǎn)以盤活資金，加大重點資產(chǎn)投入以增強贏利能力，債務(wù)的調(diào)整主要是維持企業(yè)合理的資產(chǎn)負債率和債務(wù)結(jié)構(gòu)。四、財務(wù)困境的對策第二節(jié)企業(yè)重整

一、企業(yè)重整的基本目的企業(yè)重整是指對陷入財務(wù)失敗，但仍有轉(zhuǎn)機和重建價值的企業(yè)根據(jù)一定程序進行重新整頓，以使企業(yè)得以維持和復興的做法，亦即對已經(jīng)達到破產(chǎn)界限的企業(yè)實施的一種搶救措施。企業(yè)重整的財務(wù)目的在于：（1）重新改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以降低其必須支付的固定利息費用；（2）保證增加企業(yè)的營運資本；（3）發(fā)現(xiàn)和改正經(jīng)營管理上導致企業(yè)財務(wù)困難的根本原因。第二節(jié)企業(yè)重整一、企業(yè)重整的基本目的第三節(jié)清算的財務(wù)處理

一、企業(yè)清算的原因

1·內(nèi)聯(lián)、合營、合作企業(yè)合約期滿，投資各方無意繼續(xù)經(jīng)營；

2·因調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，調(diào)整布局；

3·企業(yè)發(fā)生嚴重虧損，無力繼續(xù)經(jīng)營；

4·一方不履行合營協(xié)議、合同、章程的義務(wù)，致使無法繼續(xù)經(jīng)營；

5·因自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭等不可抗力嚴重損失，無法經(jīng)營；

6·合營企業(yè)未達到其經(jīng)營目的，同時又無發(fā)展前途；

7·違法、違規(guī)，依法撤銷；

8·企業(yè)、公司宣布破產(chǎn)；

9·有關(guān)法律、章程所規(guī)定的其他解散原因已經(jīng)出現(xiàn)

10·企業(yè)如遇以上情況，可以提出解散申請，報審批機構(gòu)批準解散。第三節(jié)清算的財務(wù)處理一、企業(yè)清算的原因二、清算程序企業(yè)宣布解散后，應(yīng)收取債權(quán)、償還債務(wù)、支付清算費并對剩余財產(chǎn)進行分配。

1·宣告解散；

2·成立清算機構(gòu) 自愿解散，由企業(yè)推選代表組成 強制解散，由國家有關(guān)部門依法組成

3·開展日常工作；

4·遞交清算方案；

5·支付清算費；

6·按規(guī)定程序清償債務(wù)；

7·提出清算報告；

8·辦理停業(yè)手續(xù)。二、清算程序三、清算機構(gòu)任務(wù)

1·負責制定清算方案；

2·清理企業(yè)財產(chǎn)；

3·全面清查、清理債權(quán)和債務(wù)，催收債權(quán)，償還債務(wù)；

4·向投資者收取已任繳的出資；

5·清結(jié)納稅事宜以及處置企業(yè)剩余財產(chǎn)；

6·妥善處理各項遺留問題。

三、清算機構(gòu)任務(wù)四、財產(chǎn)的清算

1·范圍：清算時企業(yè)的全部財產(chǎn)和清算期間取得的財產(chǎn)。

2·作價：（1）賬面價值；（2）重估價值；（3）變價收入。注意：企業(yè)宣布終止前6個月至終止日的期間內(nèi)，下列行為無效，清算機構(gòu)有權(quán)追回其財產(chǎn)，作為清算財產(chǎn)入帳：

a·隱匿私分或者無償轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)；

b·非正常壓價處理財產(chǎn)；

c·對原來沒有財產(chǎn)擔保的債務(wù)提供財產(chǎn)擔保；

d·對未到期的債務(wù)提前清償；

e·放棄自己的債權(quán)。四、財產(chǎn)的清算五、債務(wù)清算順序

1·應(yīng)付未付的職工工資、勞動保險費等；

2·應(yīng)繳未繳國家的稅金；

3·尚未償付的債務(wù)。如不足同一順序清償債務(wù)時，按比例清償。五、債務(wù)清算順序第四節(jié)破產(chǎn)的財務(wù)處理

破產(chǎn)清償：意味著公司的終止，需要以殘值出售公司資產(chǎn)，出售所得扣除交易成本后，按已確定的優(yōu)先順序分配給債權(quán)人。一、破產(chǎn)順序：（1）向法院遞交申請書，可以是公司自愿提交，也可以債權(quán)人提交；（2）由債權(quán)人選舉破產(chǎn)托管委員會，接管公司資產(chǎn)，并力圖清償公司債務(wù)（3）清償資產(chǎn)變現(xiàn)后，扣除管理成本，在債權(quán)人之間分配；（4）如果還有剩余財產(chǎn)，扣除支付給債權(quán)人費用和應(yīng)付款項后，在股東之間分配。二、破產(chǎn)財產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)清償資產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán)按照以下順序：（1）破產(chǎn)清理的管理費用；（2）提出非自愿破產(chǎn)后產(chǎn)生的無擔保債權(quán)；（3）工資、薪金及手續(xù)費，每債權(quán)人不超過2000元；（4）在提出破產(chǎn)之前180天內(nèi)提取的給員工的福利計劃第四節(jié)破產(chǎn)的財務(wù)處理破產(chǎn)清償：意味著公司的終（5）消費者的權(quán)益；（6）稅收權(quán)益；（7）擔保和無擔保的債權(quán)人權(quán)益；（8）優(yōu)先股股東的權(quán)益；（9）普通股股東的權(quán)益。

例如：B.O藥品公司即將被清償，清償資產(chǎn)的總價值約為270萬美元。其中，20萬元用于支付管理費用和工資、退休金、消費者權(quán)益和稅金等。其中價值150萬元的債券用公司辦公大樓做抵押，大樓拍賣了100萬。之后，可用于支付擔保和無擔保的金額為250萬元。資產(chǎn)清償順序如下：（5）消費者的權(quán)益；清償權(quán)類型優(yōu)先權(quán)清償時收到現(xiàn)金債券（有抵押）1，500，0001，250，000無抵押債券2，500，0001，250，000普通股股東10，000，0000合計：14，000，0002，500，000計算過程如下：出售資產(chǎn)可用于分配的現(xiàn)金2，500，000抵押物出售，由于清償，支付給有抵押權(quán)的債券1，000，000剩余可用于清償?shù)馁Y產(chǎn)1，500，000在全部剩余債券中分配1500000/（1500000+2500000-1000000）=0.5有抵押債券的剩余清償500,000250,000無抵押債券的清償2,500,0001,250,000合計:3,000,0001,500,000清償權(quán)類型優(yōu)先權(quán)清償時收到現(xiàn)金債券（有抵押）1，500，00第五節(jié)破產(chǎn)出路--資產(chǎn)重組一、資產(chǎn)重組的含義

資產(chǎn)重組是指通過不同法人主體的法人財產(chǎn)權(quán)、出資所有權(quán)以及債權(quán)人債權(quán)進行符合資本最大增值目的的相互調(diào)整與改變，對實業(yè)資本、金融資本、產(chǎn)權(quán)資本和無形資本的重新組合。二、資產(chǎn)重組的形式

1所有權(quán)換位的資產(chǎn)重組，即資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間發(fā)生轉(zhuǎn)換或?qū)崿F(xiàn)重新組合。如注入新資產(chǎn)、兼并、合并、收購。

2非所有權(quán)換位的資產(chǎn)重組，即資產(chǎn)的最終所有權(quán)不變，僅僅是資產(chǎn)的使用權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)、讓渡權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間發(fā)生轉(zhuǎn)換或?qū)崿F(xiàn)重新組合。第五節(jié)破產(chǎn)出路--資產(chǎn)重組一、資產(chǎn)重組的含義或者將資產(chǎn)重組分成以下兩種類型：

1·根據(jù)市場法則進行的資產(chǎn)重組，即遵循市場經(jīng)濟法則，通過市場的公平交易將資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間實現(xiàn)重新組合。如資產(chǎn)拍賣、證券市場的合法收購等。

2·非市場型資產(chǎn)重組，即利用行政及法律等超經(jīng)濟力，可不按市場經(jīng)濟法則，通過強制力將資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的產(chǎn)權(quán)主體之間實現(xiàn)轉(zhuǎn)換或重新組合。三、資產(chǎn)重組的原則

1·規(guī)范國家與企業(yè)的關(guān)系；

2·合理經(jīng)營資產(chǎn)，健全生產(chǎn)經(jīng)營體系；

3·剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)，解決不合理的“企業(yè)辦社會”負擔；

4·合理劃分資產(chǎn)負債，保證資產(chǎn)重組公司的正當權(quán)益；

5·通過資產(chǎn)重組，規(guī)范公司與其附屬企業(yè)間的關(guān)系；

6·合法原則?；蛘邔①Y產(chǎn)重組分成以下兩種類型：四、資產(chǎn)重組的步驟

1·編制企業(yè)資產(chǎn)負債表，開列資產(chǎn)清單；

2·從總資產(chǎn)中剔除和剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)；

3·以不破壞生產(chǎn)內(nèi)在聯(lián)系，不加大生產(chǎn)成本為原則，進行分立工作；

4·分帳、建帳；

5·對準備進行重組的資產(chǎn)進行評估、產(chǎn)權(quán)界定；

6·構(gòu)造資產(chǎn)重組企業(yè)的持股主體；

7·辦理重組股權(quán)的授權(quán)委托持有手續(xù)；

8·進行諸如申請、募股等一系列涉及資產(chǎn)重組工作；

9·確定剝離出的資產(chǎn)的歸屬；

10·制訂改組建立的新公司使用非經(jīng)營性資產(chǎn)的內(nèi)部核算原則；

11·資產(chǎn)重組的具體實施。四、資產(chǎn)重組的步驟五、資產(chǎn)重組的目標良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)滿足：合理經(jīng)濟規(guī)模最優(yōu)資產(chǎn)組合最大經(jīng)濟效益三項原則。資產(chǎn)重組的目標是尋找一種最好的方式達到資產(chǎn)在不同所有者之間的轉(zhuǎn)讓和組合，使資源的配置更加合理和提高效率，最終建立起在市場上能更有效地參與競爭的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團。六、資產(chǎn)重組的檢驗標準

1·是否有利于促進企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展；

2·是否有利于企業(yè)經(jīng)濟效益的提高；

3·是否有利于資產(chǎn)的保值增值。五、資產(chǎn)重組的目標合理經(jīng)濟規(guī)模最優(yōu)資產(chǎn)組合最大經(jīng)濟效益三案例2：鄭百文重組案例一、案例背景