第四章項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資決策方法項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用第四章項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)1第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量（CashFlow）是指由某一投資項(xiàng)目引發(fā)的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出變化的數(shù)量。現(xiàn)金流量是一個(gè)統(tǒng)稱，其具體包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)2（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成從發(fā)生的時(shí)間來(lái)看，項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量主要由以下三個(gè)部分構(gòu)成：1.初始現(xiàn)金流量2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

3.終結(jié)現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成31.初始現(xiàn)金流量

（1）固定資產(chǎn)投資支出：買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等。（2）墊支的營(yíng)運(yùn)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（4）其他費(fèi)用：籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等。（5）所得稅效應(yīng)。1.初始現(xiàn)金流量

（1）固定資產(chǎn)投資支出：買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)42.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅收凈利潤(rùn)＋折舊＝收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率3.終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值、墊付流動(dòng)資金的收回。2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量5二、現(xiàn)金流量估算的基本原則預(yù)測(cè)和估算項(xiàng)目現(xiàn)金流量，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。為此：（一）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本（二）勿忘機(jī)會(huì)成本（三）考慮對(duì)公司其他部門或產(chǎn)品的影響（四）考慮凈營(yíng)運(yùn)資金（五）考慮通貨膨脹（六）忽略利息支付和融資現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量估算的基本原則6三、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)

在資本預(yù)算決策中，一般并不以利潤(rùn)，而是以現(xiàn)金凈流量作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益高低的基礎(chǔ)。這主要是因?yàn)椋海ㄒ唬┈F(xiàn)金凈流量完全可以取代會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為效益評(píng)價(jià)指標(biāo)（二）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（三）采用現(xiàn)金流量可使投資決策更符合客觀實(shí)際（四）現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要三、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)7四、所得稅與現(xiàn)金流量（一）稅后成本與稅后收入（二）折舊的抵稅作用（三）稅后現(xiàn)金流量四、所得稅與現(xiàn)金流量8第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法一、靜態(tài)分析法靜態(tài)分析法，又稱非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點(diǎn)是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，計(jì)算簡(jiǎn)單、方便。這類方法通常用于項(xiàng)目的初選，主要包括投資回收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法、平均報(bào)酬率法等。第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法一、靜態(tài)分析法9

（一）投資回收期法1.投資回收期的概念與計(jì)算投資回收期(PaybackPeriod)，簡(jiǎn)稱PP

，是指項(xiàng)目回收初始投資所需要的時(shí)間。至于投資回收期的計(jì)算，視每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而定：（1）每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則：（2）每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則：（一）投資回收期法10

2.投資回收期法的決策規(guī)則用回收期法評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)必須事先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)或期望回收期，然后再將項(xiàng)目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)回收期進(jìn)行比較：如果計(jì)算PP≤標(biāo)準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算PP＞標(biāo)準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目不可行；如果是進(jìn)行多項(xiàng)目的排他性抉擇，則回收期越短越好。2.投資回收期法的決策規(guī)則113.投資回收期法的評(píng)價(jià)投資回收期法是評(píng)估資本預(yù)算項(xiàng)目的第一種正規(guī)方法，其優(yōu)點(diǎn)在于：計(jì)算簡(jiǎn)便，反映直觀，易于理解；可以用于衡量投資項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)則是：（1）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，決策精確度不夠。（2）沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，不能反映項(xiàng)目的盈利能力，容易導(dǎo)致決策者的急功近利。

3.投資回收期法的評(píng)價(jià)12（二）平均會(huì)計(jì)收益率法1.平均會(huì)計(jì)收益率的概念與計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率，簡(jiǎn)稱AAR，是指投資項(xiàng)目的年均凈收益與初始投資額的比率。其一般計(jì)算公式為：（二）平均會(huì)計(jì)收益率法132.平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則是建立在投資者主觀預(yù)期的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率基礎(chǔ)之上的：如果計(jì)算AAR≥必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算AAR＜必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不可行；如果是進(jìn)行多項(xiàng)目的排他性抉擇，則項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)收益率越高越好。2.平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則143.平均會(huì)計(jì)收益率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明易懂，容易計(jì)算，同時(shí)所需的資料也易于取得。缺點(diǎn)是：（1）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）決策取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。（3）用會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量作為計(jì)算的基礎(chǔ)，其經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。3.平均會(huì)計(jì)收益率法的評(píng)價(jià)15（三）平均報(bào)酬率法1.平均報(bào)酬率的概念與計(jì)算為了解決平均會(huì)計(jì)收益率法存在的第三個(gè)缺陷，人們引入了平均報(bào)酬率法。所謂平均報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱ARR，是指項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年均現(xiàn)金流量與初始投資額的比率。其一般計(jì)算公式為：（三）平均報(bào)酬率法162.平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則同樣是建立在投資者主觀預(yù)期的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率的基礎(chǔ)之上的：如果計(jì)算ARR≥必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算ARR＜必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不可行；如果是進(jìn)行多項(xiàng)目的排他性抉擇，則項(xiàng)目平均報(bào)酬率越高越好。2.平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則173.平均報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)平均報(bào)酬率法也是一種簡(jiǎn)便的資本預(yù)算方法，其優(yōu)點(diǎn)在于：簡(jiǎn)明、易算、易懂，同時(shí)用項(xiàng)目年均現(xiàn)金流量取代年均會(huì)計(jì)收益，從而彌補(bǔ)了平均會(huì)計(jì)收益率法存在的第三個(gè)缺陷。缺點(diǎn)是：（1）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。3.平均報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)18二、動(dòng)態(tài)分析法動(dòng)態(tài)分析法，又稱貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點(diǎn)是考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算較為復(fù)雜，但結(jié)果更加科學(xué)、合理，在實(shí)際工作中被廣泛采用。主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。二、動(dòng)態(tài)分析法19（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值，簡(jiǎn)稱NPV，是指項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按預(yù)期的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)成為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。其計(jì)算公式為：（一）凈現(xiàn)值法20某項(xiàng)目投資決策培訓(xùn)教材課件212.凈現(xiàn)值的計(jì)算：

（1）計(jì)算投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。（2）用既定的貼現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量折算為現(xiàn)值：如果各年的現(xiàn)金凈流量相等，則按年金法折算；如果各年的現(xiàn)金凈流量不相等，則先對(duì)各年的現(xiàn)金凈流量分別折算，然后再加總。

2.凈現(xiàn)值的計(jì)算：223.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法是根據(jù)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正數(shù)還是負(fù)數(shù)來(lái)判定項(xiàng)目是否可行的，其決策規(guī)則是：如果計(jì)算所得NPV≥0，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算所得NPV＜0，項(xiàng)目不可行；如果是多項(xiàng)目的互斥決策，則凈現(xiàn)值越大，投資效益越好。注意事項(xiàng)：NPV<0，說(shuō)明投資項(xiàng)目的回報(bào)率達(dá)不到投資人要求的報(bào)酬率，而不一定是虧損項(xiàng)目。3.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則234.凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，注意到了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，而且其取舍標(biāo)準(zhǔn)也充分體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的要求。缺點(diǎn)或不足在于：（1）凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，不能反映單位投資的獲利能力。（2）貼現(xiàn)率的確定比較困難，具有主觀隨意性。（3）凈現(xiàn)值是在給定貼現(xiàn)率的條件下計(jì)算出來(lái)的，并不能真正揭示各個(gè)投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。4.凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)24（二）現(xiàn)值指數(shù)法1.現(xiàn)值指數(shù)的概念現(xiàn)值指數(shù)，簡(jiǎn)稱PI，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額的比率，是反映項(xiàng)目投資回收或獲利能力的一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，亦稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值比率。其計(jì)算公式為：（二）現(xiàn)值指數(shù)法252.現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)法是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)是否大于1來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，其決策規(guī)則是：如果計(jì)算所得PI≥1，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算所得PI＜1，項(xiàng)目不可行；如果是多項(xiàng)目的互斥決策，則現(xiàn)值指數(shù)越大，投資效益越好。2.現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則263.現(xiàn)值指數(shù)法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度，而且由于采用了相對(duì)數(shù)形式，從而克服了不同投資規(guī)模的項(xiàng)目間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問(wèn)題。缺點(diǎn)是無(wú)法反映投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬水平，并且概念含糊不清，不便于理解。3.現(xiàn)值指數(shù)法的評(píng)價(jià)27（三）內(nèi)含報(bào)酬率法1.內(nèi)含報(bào)酬率的概念內(nèi)含報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱IRR，就是投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率，它是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等，從而使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，也稱內(nèi)部報(bào)酬率或內(nèi)部收益率。其計(jì)算公式為：（三）內(nèi)含報(bào)酬率法282.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，主要采用“逐步測(cè)試法”，其計(jì)算步驟為：第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果計(jì)算NPV為正數(shù)，則提高貼現(xiàn)率，再行測(cè)算；如果計(jì)算NPV為負(fù)數(shù)，則降低貼現(xiàn)率，再行測(cè)算。如此反復(fù)，最終找出使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個(gè)相鄰的貼現(xiàn)率，采用插值法計(jì)算出項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。公式為：2.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算293.內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率的高低來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的，其決策規(guī)則是：如果計(jì)算所得IRR≥K，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算所得IRR＜K，項(xiàng)目不可行；K為資本成本或最低收益率。如果是多項(xiàng)目的互斥決策，則內(nèi)含報(bào)酬率越高，投資效益越好。3.內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則304.內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念易于理解，容易被人接受。缺點(diǎn)是：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，而且在項(xiàng)目現(xiàn)金流量呈現(xiàn)不規(guī)則變化即多次改變符號(hào)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)沒(méi)有或存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題，從而不利于投資決策。4.內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)31三、項(xiàng)目投資決策方法的比較分析（一）投資決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按照企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，一個(gè)好的投資決策方法應(yīng)當(dāng)具有以下基本特性：（1）必須充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，以反映不同時(shí)間現(xiàn)金流量的價(jià)值不同的事實(shí)，增強(qiáng)投資決策評(píng)價(jià)的科學(xué)性和合理性。（2）必須考慮項(xiàng)目整個(gè)有效期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，以體現(xiàn)項(xiàng)目資本支出和收益的完整性。（3）必須能夠判定互斥項(xiàng)目的可行性，確保始終能夠選出使企業(yè)價(jià)值最大化的項(xiàng)目。對(duì)照這三個(gè)基本特性，很明顯，靜態(tài)分析方法存在著固有的缺陷，只適于作為輔助決策方法使用。三、項(xiàng)目投資決策方法的比較分析32（二）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在互斥決策中，尤其是在下列兩種情形下，也會(huì)產(chǎn)生差異：（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同；（2）現(xiàn)金流量的時(shí)間分布不同，一個(gè)在項(xiàng)目前期流入較多，另一個(gè)則集中于項(xiàng)目后期。此時(shí)，決策應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。（三）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法使用的是相同的信息，因此在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的；但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生分歧。特別是項(xiàng)目初始投資不相同時(shí)，可能會(huì)得出相反的結(jié)論。此時(shí)，決策同樣應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。（二）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法的比較33第四節(jié)項(xiàng)目投資決策方法的運(yùn)用一、固定資產(chǎn)更新決策（一）有效期限相同的更新決策——差額分析法（二）有效期限不同的更新決策——平均年成本法第四節(jié)項(xiàng)目投資決策方法的運(yùn)用一、固定資產(chǎn)更新決策34二、資本限量決策資本限量是指公司資本有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。在資本有限量的情況下，為了使公司獲得最大的利益，應(yīng)將有限的資本投資于一組能使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。這樣的一組組合必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，其中最常用的方法有兩種：（一）現(xiàn)值指數(shù)法（二）凈現(xiàn)值法二、資本限量決策35三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策許多自然資源的儲(chǔ)量都是有限的，隨著開(kāi)采的不斷進(jìn)行，這些有限的資源將變得越來(lái)越少，其價(jià)格也將隨著儲(chǔ)量的減少而上升，早開(kāi)發(fā)的收入較少，晚開(kāi)發(fā)的收入反而較多；但是另一方面，貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，收益又是越早賺到手越好，因此，項(xiàng)目投資中就必須研究開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)問(wèn)題。投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策的基本原理是通過(guò)比較項(xiàng)目投資方案的凈現(xiàn)值，進(jìn)而選擇凈現(xiàn)值最大的方案。三、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策36四、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策大部分資本預(yù)算都會(huì)涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的壽命不同的投資項(xiàng)目的選擇問(wèn)題。由于項(xiàng)目的壽命周期不等，無(wú)法直接比較它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)，而必須設(shè)法使兩個(gè)項(xiàng)目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較，于是便有了如下兩種基本方法：（一）最小公倍壽命法（二）年均凈現(xiàn)值法四、項(xiàng)目壽命周期不等的投資決策37第四章項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資決策方法項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用第四章項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)38第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量（CashFlow）是指由某一投資項(xiàng)目引發(fā)的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出變化的數(shù)量?，F(xiàn)金流量是一個(gè)統(tǒng)稱，其具體包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)計(jì)39（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成從發(fā)生的時(shí)間來(lái)看，項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量主要由以下三個(gè)部分構(gòu)成：1.初始現(xiàn)金流量2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

3.終結(jié)現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成401.初始現(xiàn)金流量

（1）固定資產(chǎn)投資支出：買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等。（2）墊支的營(yíng)運(yùn)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（4）其他費(fèi)用：籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等。（5）所得稅效應(yīng)。1.初始現(xiàn)金流量

（1）固定資產(chǎn)投資支出：買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)412.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝稅收凈利潤(rùn)＋折舊＝收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率3.終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)殘值、墊付流動(dòng)資金的收回。2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量42二、現(xiàn)金流量估算的基本原則預(yù)測(cè)和估算項(xiàng)目現(xiàn)金流量，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量。為此：（一）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本（二）勿忘機(jī)會(huì)成本（三）考慮對(duì)公司其他部門或產(chǎn)品的影響（四）考慮凈營(yíng)運(yùn)資金（五）考慮通貨膨脹（六）忽略利息支付和融資現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量估算的基本原則43三、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)

在資本預(yù)算決策中，一般并不以利潤(rùn)，而是以現(xiàn)金凈流量作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益高低的基礎(chǔ)。這主要是因?yàn)椋海ㄒ唬┈F(xiàn)金凈流量完全可以取代會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為效益評(píng)價(jià)指標(biāo)（二）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（三）采用現(xiàn)金流量可使投資決策更符合客觀實(shí)際（四）現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要三、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)44四、所得稅與現(xiàn)金流量（一）稅后成本與稅后收入（二）折舊的抵稅作用（三）稅后現(xiàn)金流量四、所得稅與現(xiàn)金流量45第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法一、靜態(tài)分析法靜態(tài)分析法，又稱非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點(diǎn)是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，計(jì)算簡(jiǎn)單、方便。這類方法通常用于項(xiàng)目的初選，主要包括投資回收期法、平均會(huì)計(jì)收益率法、平均報(bào)酬率法等。第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法一、靜態(tài)分析法46

（一）投資回收期法1.投資回收期的概念與計(jì)算投資回收期(PaybackPeriod)，簡(jiǎn)稱PP

，是指項(xiàng)目回收初始投資所需要的時(shí)間。至于投資回收期的計(jì)算，視每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量是否相等而定：（1）每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量相等，則：（2）每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等，則：（一）投資回收期法47

2.投資回收期法的決策規(guī)則用回收期法評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)必須事先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)或期望回收期，然后再將項(xiàng)目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)回收期進(jìn)行比較：如果計(jì)算PP≤標(biāo)準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算PP＞標(biāo)準(zhǔn)回收期，項(xiàng)目不可行；如果是進(jìn)行多項(xiàng)目的排他性抉擇，則回收期越短越好。2.投資回收期法的決策規(guī)則483.投資回收期法的評(píng)價(jià)投資回收期法是評(píng)估資本預(yù)算項(xiàng)目的第一種正規(guī)方法，其優(yōu)點(diǎn)在于：計(jì)算簡(jiǎn)便，反映直觀，易于理解；可以用于衡量投資項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)則是：（1）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，決策精確度不夠。（2）沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，不能反映項(xiàng)目的盈利能力，容易導(dǎo)致決策者的急功近利。

3.投資回收期法的評(píng)價(jià)49（二）平均會(huì)計(jì)收益率法1.平均會(huì)計(jì)收益率的概念與計(jì)算平均會(huì)計(jì)收益率，簡(jiǎn)稱AAR，是指投資項(xiàng)目的年均凈收益與初始投資額的比率。其一般計(jì)算公式為：（二）平均會(huì)計(jì)收益率法502.平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則是建立在投資者主觀預(yù)期的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率基礎(chǔ)之上的：如果計(jì)算AAR≥必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算AAR＜必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不可行；如果是進(jìn)行多項(xiàng)目的排他性抉擇，則項(xiàng)目平均會(huì)計(jì)收益率越高越好。2.平均會(huì)計(jì)收益率法的決策規(guī)則513.平均會(huì)計(jì)收益率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明易懂，容易計(jì)算，同時(shí)所需的資料也易于取得。缺點(diǎn)是：（1）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）決策取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。（3）用會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)而非現(xiàn)金流量作為計(jì)算的基礎(chǔ)，其經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。3.平均會(huì)計(jì)收益率法的評(píng)價(jià)52（三）平均報(bào)酬率法1.平均報(bào)酬率的概念與計(jì)算為了解決平均會(huì)計(jì)收益率法存在的第三個(gè)缺陷，人們引入了平均報(bào)酬率法。所謂平均報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱ARR，是指項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年均現(xiàn)金流量與初始投資額的比率。其一般計(jì)算公式為：（三）平均報(bào)酬率法532.平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則同樣是建立在投資者主觀預(yù)期的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率的基礎(chǔ)之上的：如果計(jì)算ARR≥必要報(bào)酬率，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算ARR＜必要報(bào)酬率，項(xiàng)目不可行；如果是進(jìn)行多項(xiàng)目的排他性抉擇，則項(xiàng)目平均報(bào)酬率越高越好。2.平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則543.平均報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)平均報(bào)酬率法也是一種簡(jiǎn)便的資本預(yù)算方法，其優(yōu)點(diǎn)在于：簡(jiǎn)明、易算、易懂，同時(shí)用項(xiàng)目年均現(xiàn)金流量取代年均會(huì)計(jì)收益，從而彌補(bǔ)了平均會(huì)計(jì)收益率法存在的第三個(gè)缺陷。缺點(diǎn)是：（1）沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。（2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。3.平均報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)55二、動(dòng)態(tài)分析法動(dòng)態(tài)分析法，又稱貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法，其特點(diǎn)是考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算較為復(fù)雜，但結(jié)果更加科學(xué)、合理，在實(shí)際工作中被廣泛采用。主要有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。二、動(dòng)態(tài)分析法56（一）凈現(xiàn)值法1.凈現(xiàn)值的概念凈現(xiàn)值，簡(jiǎn)稱NPV，是指項(xiàng)目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按預(yù)期的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)成為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。其計(jì)算公式為：（一）凈現(xiàn)值法57某項(xiàng)目投資決策培訓(xùn)教材課件582.凈現(xiàn)值的計(jì)算：

（1）計(jì)算投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。（2）用既定的貼現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量折算為現(xiàn)值：如果各年的現(xiàn)金凈流量相等，則按年金法折算；如果各年的現(xiàn)金凈流量不相等，則先對(duì)各年的現(xiàn)金凈流量分別折算，然后再加總。

2.凈現(xiàn)值的計(jì)算：593.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法是根據(jù)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正數(shù)還是負(fù)數(shù)來(lái)判定項(xiàng)目是否可行的，其決策規(guī)則是：如果計(jì)算所得NPV≥0，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算所得NPV＜0，項(xiàng)目不可行；如果是多項(xiàng)目的互斥決策，則凈現(xiàn)值越大，投資效益越好。注意事項(xiàng)：NPV<0，說(shuō)明投資項(xiàng)目的回報(bào)率達(dá)不到投資人要求的報(bào)酬率，而不一定是虧損項(xiàng)目。3.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則604.凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，注意到了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，而且其取舍標(biāo)準(zhǔn)也充分體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的要求。缺點(diǎn)或不足在于：（1）凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，不能反映單位投資的獲利能力。（2）貼現(xiàn)率的確定比較困難，具有主觀隨意性。（3）凈現(xiàn)值是在給定貼現(xiàn)率的條件下計(jì)算出來(lái)的，并不能真正揭示各個(gè)投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少。4.凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)61（二）現(xiàn)值指數(shù)法1.現(xiàn)值指數(shù)的概念現(xiàn)值指數(shù)，簡(jiǎn)稱PI，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與初始投資額的比率，是反映項(xiàng)目投資回收或獲利能力的一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，亦稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值比率。其計(jì)算公式為：（二）現(xiàn)值指數(shù)法622.現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)法是根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)是否大于1來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)的，其決策規(guī)則是：如果計(jì)算所得PI≥1，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算所得PI＜1，項(xiàng)目不可行；如果是多項(xiàng)目的互斥決策，則現(xiàn)值指數(shù)越大，投資效益越好。2.現(xiàn)值指數(shù)法的決策規(guī)則633.現(xiàn)值指數(shù)法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度，而且由于采用了相對(duì)數(shù)形式，從而克服了不同投資規(guī)模的項(xiàng)目間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問(wèn)題。缺點(diǎn)是無(wú)法反映投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬水平，并且概念含糊不清，不便于理解。3.現(xiàn)值指數(shù)法的評(píng)價(jià)64（三）內(nèi)含報(bào)酬率法1.內(nèi)含報(bào)酬率的概念內(nèi)含報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱IRR，就是投資項(xiàng)目本身的報(bào)酬率，它是使項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等，從而使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，也稱內(nèi)部報(bào)酬率或內(nèi)部收益率。其計(jì)算公式為：（三）內(nèi)含報(bào)酬率法652.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，主要采用“逐步測(cè)試法”，其計(jì)算步驟為：第一步，先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果計(jì)算NPV為正數(shù)，則提高貼現(xiàn)率，再行測(cè)算；如果計(jì)算NPV為負(fù)數(shù)，則降低貼現(xiàn)率，再行測(cè)算。如此反復(fù)，最終找出使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個(gè)相鄰的貼現(xiàn)率，采用插值法計(jì)算出項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。公式為：2.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算663.內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率的高低來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的，其決策規(guī)則是：如果計(jì)算所得IRR≥K，項(xiàng)目可行；如果計(jì)算所得IRR＜K，項(xiàng)目不可行；K為資本成本或最低收益率。如果是多項(xiàng)目的互斥決策，則內(nèi)含報(bào)酬率越高，投資效益越好。3.內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則674.內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)是：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念易于理解，容易被人接受。缺點(diǎn)是：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，而且在項(xiàng)目現(xiàn)金流量呈現(xiàn)不規(guī)則變化即多次改變符號(hào)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)沒(méi)有或存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題，從而不利于投資決策。4.內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)68三、項(xiàng)目投資決策方法的比較分析（一）投資決策方法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按照企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)