投資項目的風險分析投資風險分析概述投資風險分析的工具與方法蒙特卡洛分析法投資風險控制投資項目的風險分析投資風險分析概述1案例：婚戀網(wǎng)站的風險投資2000年，美國第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站eHarmony誕生。2004年12月份eHarmony從SequoiaCapital（Google的主要投資商之一）和TechnologyCrossoverVentures處成功融資1．1億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風險投資。2005年，法國的meetic．Com成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國外網(wǎng)絡婚戀市場，贏利來源主要是付費用戶。美國成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony，2004年網(wǎng)站收入達到7000萬美元，注冊用戶達700萬，其中付費用戶比例占20%。在中國，從２００５年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得到1100萬美元的投資；億友網(wǎng)通過并購獲得2000萬美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國際著名風險投資機構(gòu)軟銀亞洲的1250萬美元的投資；中國交友中心獲得了500萬美元的投資。

案例：婚戀網(wǎng)站的風險投資2000年，美國第一家“2以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊用戶都回答一系列問題，進行網(wǎng)站設定的愛情心理預測，以方便尋找匹配度最高的婚戀對象。該模式得到用戶認同，用戶數(shù)量上升飛快。鑒于此，百合網(wǎng)CEO田范江向投資商尋求風險投資，風險投資商當然也不想錯過這個投資機會。2005年10月1日前，第一輪投資到位，Mayfield和GSR兩家美國風險投資商共同出資200萬美元，而當初創(chuàng)業(yè)團隊做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬元。到了第二輪融資時，由于商業(yè)模式和市場定位比較準確，很多風險投資商對百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個問題：中國付費用戶的比例還比較低，這主要是跟中國人的觀念以及付費渠道不暢有關，顯然，對于風險投資商而言若能開發(fā)出來又是一筆大生意。（資料來源：南方周末2006年5月25日黃小偉）以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站3風險投資的運作過程

風險投資的運作過程4風險資本退出的三種方式一是首次公開發(fā)行即IPO，風險投資家可以在證券市場上出售風險企業(yè)的股份以收回投資；通過并購（廣義）這一股權(quán)交易模式退出；第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出”。風險資本退出的三種方式5§1投資風險分析概述一、投資風險的含義1、風險——風險是由于不確定性因素和信息的不完全性而導致遭受損失或者錯過收益的可能性導致風險的原因：不確定性因素、信息不完全風險研究的對象——可能性風險的表現(xiàn)：遭受損失、錯過收益§1投資風險分析概述一、投資風險的含義62、投資風險——在投資活動中，由于各種經(jīng)濟變量的變化和信息的不完全性，從而導致投資項目無法實現(xiàn)預期結(jié)果的可能性二、投資風險的特征1、不確定性2、客觀性3、主觀性4、相對性5、隨機性2、投資風險7三、投資風險的分類1、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險：在某一投資領域內(nèi)的所有投資者都共同面臨的風險，是難以避免的風險非系統(tǒng)風險：影響某一投資項目的一些獨特事件的發(fā)生導致投資者損失的可能性2、純粹風險和投機風險純粹風險：僅有損失機會的風險投機風險：既可能帶來機會、獲得利益，又可能隱含威脅、造成損失的風險3、局部風險和總體風險三、投資風險的分類8局部風險：影響投資過程某一階段或某一小范圍的風險總體風險：影響投資全過程、全局或影響范圍很大的風險4、投資活動中面臨的具體風險因素企業(yè)經(jīng)營風險利率風險匯率風險市場風險通貨膨脹風險技術(shù)風險政治風險局部風險：影響投資過程某一階段或某一小范圍的風險9四、投資風險識別—找出投資風險所在和引起投資風險的主要因素1、專家調(diào)查方法頭腦風暴法德爾菲法2、幕景分析方法3、列表檢查法4、分解法五、投資風險估計—對投資項目中潛在風險發(fā)生的可能性及可能造成的損失進行估計四、投資風險識別10§2投資風險分析的工具與方法風險分析的背景：經(jīng)濟分析中用到的數(shù)據(jù)來源于基于歷史資料和目前現(xiàn)狀對未來可能發(fā)生的值進行的估計和預測；由于客觀環(huán)境及未來狀況的多變性難以準確把握，一般的估計值與實際值都存在著一定的偏差，進而導致經(jīng)濟分析、評價結(jié)論的不準確甚至失效，這種現(xiàn)象稱為“不確定性”風險分析的目的：事先對不確定性作出估計和防范，以提高經(jīng)濟分析評價的可靠性和投資決策的科學性§2投資風險分析的工具與方法風險分析的背景：經(jīng)濟分析中11※風險分析的方法：盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析一、盈虧平衡分析1、盈虧平衡點（保本點）——項目成本和收益相等時的點（一般為產(chǎn)量點）2、盈虧平衡分析的意義：找到盈虧平衡點，以判斷項目的投資風險※盈虧平衡點較低，投資風險較??；反之，投資風險較大3、線性盈虧平衡分析（1）假定：產(chǎn)量等于銷量；成本可以分解為固※風險分析的方法：盈虧平衡分析、敏感性分12

定部分和變動部分；收入及變動成本均與產(chǎn)量成比例；生產(chǎn)單一產(chǎn)品（2）線性盈虧平衡點的求取及圖示由R=C，R=p·Q0，C=F+v·Q0，得：Q0＝F/(p-v)式中：R—銷售收入，C—產(chǎn)品總成本，p—銷價Q0—盈虧平衡點產(chǎn)量，F(xiàn)—總固定成本v—單位可變成本

金額

BEP—盈虧平衡點※

當Q﹤Q0時，項目虧損

當Q﹥Q0時，項目盈利

Q0產(chǎn)量RCBEP定部分和變動部分；收入及變動成13

（3）線性盈虧平衡的其他表示方法※以銷售收入表示R0＝p·F/(p-v)式中：R0—保本銷售額當R﹥R0時盈利，否則虧損※以生產(chǎn)能力利用率（開工率）表示f０＝Q0/Qmax×100%式中：f０—盈虧平衡時生產(chǎn)能力利用率Qmax—設計生產(chǎn)能力※以產(chǎn)品銷售價格表示pmin＝v＋F/Qmax（3）線性盈虧平衡的其他表示14

式中：pmin—正常產(chǎn)量時產(chǎn)品最低售價4、非線性盈虧平衡分析式中：pmin—正常產(chǎn)量155、多方案的盈虧平衡分析

6、盈虧平衡分析的應用范圍※用于分析判斷項目的應變能力和承受風險能力5、多方案的盈虧平衡分析16

7、方法的缺陷：產(chǎn)量等于銷量假設過于理想；分析結(jié)論不全面二、敏感性分析1、什么是敏感性分析——通過測定一個或多個不確定性因素的變化所導致的經(jīng)濟效果評價指標的變化幅度，以了解各種因素的變化對項目實現(xiàn)其預期目標的影響程度，從而分析投資項目當外部條件發(fā)生不利變化時所能承擔風險的能力2、敏感性分析的對象7、方法的缺陷：17

（1）不確定性因素：包括投資額、銷售量、產(chǎn)品價格、固定成本、可變成本、殘值、稅率、折現(xiàn)率、項目壽命…（2）經(jīng)濟效果評價指標：包括投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率…3、敏感性分析的任務—從所考察的眾多不確定性因素中找出敏感因素，并提出相應的控制對策，以供決策者參考※敏感因素——對經(jīng)濟效果評價指標產(chǎn)生較強影響的不確定性因素（其特征為：因素值以一定幅度發(fā)生變化，指標值將發(fā)生幅度相當明顯的變化）（1）不確定性因素：包括投資18

舉例：假設投資額、產(chǎn)品價格、壽命期三個因素分別以+10%的幅度變化，導致NPV相應變動的幅度分別為：-8%、+8.5%、+2%，則投資額和產(chǎn)品價格可視為本項目的敏感因素。4、敏感性分析的方法——單參數(shù)敏感性分析※假定所考察的眾多不確定性因素彼此之間相互獨立；在研究某一因素（參數(shù)）變化對經(jīng)濟效果評價指標的影響時，假定其他因素保持不變；用變化后的因素值重新計算經(jīng)濟效果評價指標，得到其對應的變化幅度，以確定該因素的敏感性5、敏感性分析的步驟舉例：假設投資額、產(chǎn)品價格、壽命19

（1）明確問題，并確定對項目進行敏感性分析的經(jīng)濟效果評價指標（2）設定待分析的不確定性因素（3）計算分析不確定性因素的變動對經(jīng)濟效果評價指標的影響程度（4）找出敏感因素，對項目的風險情況作出區(qū)別和判斷6、舉例：P59例4.47、局限性：沒有考慮各個不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率，分析結(jié)論的有效性不足（1）明確問題，并確定對項目20三、概率分析1、概念——通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同幅度變動的概率分布及其對項目經(jīng)濟效果的影響，并對項目的凈現(xiàn)金流量與經(jīng)濟效果評價指標作出某種概率描述，從而對項目風險作出更加準確的判斷2、隨機凈現(xiàn)金流量項目各年的凈現(xiàn)金流量是隨機變量，并稱之為隨機凈現(xiàn)金流量隨機凈現(xiàn)金流量Ft的概率分布一般如下表示三、概率分析21描述隨機凈現(xiàn)金流量特征的主要參數(shù)期望值：方差：3、期望凈現(xiàn)值及其方差基于隨機凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值也是隨機變量，并且近似服從正態(tài)分布FtFt（1）Ft（2）…Ft（m）PP1P2…PmFtFt（1）Ft（2）…Ft（m）PP1P2…Pm22隨機凈現(xiàn)值的計算描述隨機凈現(xiàn)值特征的主要參數(shù)（不考慮各期隨機凈現(xiàn)金流量之間的相關關系）期望凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值方差：凈現(xiàn)值標準差：隨機凈現(xiàn)值的計算234、項目風險的度量粗略的尺度——凈現(xiàn)值方差情形（1）結(jié)論：項目B的風險大于項目A的風險4、項目風險的度量24情形（2）結(jié)論：？實用的尺度——風險度（離差系數(shù)）情形（2）25§4投資風險控制一、風險控制的含義——投資風險控制，是指對影響投資項目的不利因素采取相應的行動、手段、措施等，力求避免、消除、減少風險發(fā)生的概率和可能帶來的損失程度，確保投資目標的實現(xiàn)。也稱為投資風險應對二、投資風險控制的基本手段1、投資風險回避——主動放棄原來所承擔的風險或完全拒絕導致§4投資風險控制一、風險控制的含義26該種風險的決策方案。是處理風險最徹底的方法。局限性：是否采取該手段是個很復雜的問題某些風險根本無法（完全）避免采取風險回避具體手段時可能會產(chǎn)生其他風險回避風險可能意味著放棄收益2、投資風險抑制——采取各種可能的措施減少風險出現(xiàn)的概率以及潛在經(jīng)濟損失的程度可考慮的具體手段：預防性手段和搶救性手段局限性：抑制風險需要付出一定的成本該種風險的決策方案。是處理風險最徹底的方法。273、投資風險自留——當某些風險無法回避或者采取風險抑制手段需要付出過高的成本時，投資者選擇將風險留給自己，考慮自行承擔由于風險可能導致的損失，同時做好各種準備工作。風險自留并非對風險無動于衷承擔什么樣的、多大的風險必須考慮相應的收益以及自身的經(jīng)濟實力4、投資風險分散——多元化投資、多角化經(jīng)營3、投資風險自留285、投資風險轉(zhuǎn)移——風險承擔者通過若干技術(shù)和經(jīng)濟手段將風險轉(zhuǎn)移給他人承擔，以避免風險損失（1）保險轉(zhuǎn)移——保險公司承擔風險（2）非保險轉(zhuǎn)移——由相關協(xié)議、合同之另一方承擔風險5、投資風險轉(zhuǎn)移29投資項目的風險分析投資風險分析概述投資風險分析的工具與方法蒙特卡洛分析法投資風險控制投資項目的風險分析投資風險分析概述30案例：婚戀網(wǎng)站的風險投資2000年，美國第一家“推薦制”的婚戀網(wǎng)站eHarmony誕生。2004年12月份eHarmony從SequoiaCapital（Google的主要投資商之一）和TechnologyCrossoverVentures處成功融資1．1億美元，成為2004年全球互聯(lián)網(wǎng)數(shù)額最高的風險投資。2005年，法國的meetic．Com成為全球第一家上市的婚戀網(wǎng)站。國外網(wǎng)絡婚戀市場，贏利來源主要是付費用戶。美國成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony，2004年網(wǎng)站收入達到7000萬美元，注冊用戶達700萬，其中付費用戶比例占20%。在中國，從２００５年底開始，百合網(wǎng)經(jīng)過兩輪融資得到1100萬美元的投資；億友網(wǎng)通過并購獲得2000萬美元的投資；嫁我網(wǎng)與碰碰網(wǎng)共同獲得國際著名風險投資機構(gòu)軟銀亞洲的1250萬美元的投資；中國交友中心獲得了500萬美元的投資。

案例：婚戀網(wǎng)站的風險投資2000年，美國第一家“31以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站eHarmony的模式，就是讓所有加入百合網(wǎng)的注冊用戶都回答一系列問題，進行網(wǎng)站設定的愛情心理預測，以方便尋找匹配度最高的婚戀對象。該模式得到用戶認同，用戶數(shù)量上升飛快。鑒于此，百合網(wǎng)CEO田范江向投資商尋求風險投資，風險投資商當然也不想錯過這個投資機會。2005年10月1日前，第一輪投資到位，Mayfield和GSR兩家美國風險投資商共同出資200萬美元，而當初創(chuàng)業(yè)團隊做百合網(wǎng)的投入是數(shù)十萬元。到了第二輪融資時，由于商業(yè)模式和市場定位比較準確，很多風險投資商對百合網(wǎng)表示了興趣。但是仍存在一個問題：中國付費用戶的比例還比較低，這主要是跟中國人的觀念以及付費渠道不暢有關，顯然，對于風險投資商而言若能開發(fā)出來又是一筆大生意。（資料來源：南方周末2006年5月25日黃小偉）以百合網(wǎng)為例，百合網(wǎng)借鑒了美國最成功的婚戀網(wǎng)站32風險投資的運作過程

風險投資的運作過程33風險資本退出的三種方式一是首次公開發(fā)行即IPO，風險投資家可以在證券市場上出售風險企業(yè)的股份以收回投資；通過并購（廣義）這一股權(quán)交易模式退出；第三種退出方式就是清算和破產(chǎn)，這是一種“不情愿的退出”。風險資本退出的三種方式34§1投資風險分析概述一、投資風險的含義1、風險——風險是由于不確定性因素和信息的不完全性而導致遭受損失或者錯過收益的可能性導致風險的原因：不確定性因素、信息不完全風險研究的對象——可能性風險的表現(xiàn)：遭受損失、錯過收益§1投資風險分析概述一、投資風險的含義352、投資風險——在投資活動中，由于各種經(jīng)濟變量的變化和信息的不完全性，從而導致投資項目無法實現(xiàn)預期結(jié)果的可能性二、投資風險的特征1、不確定性2、客觀性3、主觀性4、相對性5、隨機性2、投資風險36三、投資風險的分類1、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險：在某一投資領域內(nèi)的所有投資者都共同面臨的風險，是難以避免的風險非系統(tǒng)風險：影響某一投資項目的一些獨特事件的發(fā)生導致投資者損失的可能性2、純粹風險和投機風險純粹風險：僅有損失機會的風險投機風險：既可能帶來機會、獲得利益，又可能隱含威脅、造成損失的風險3、局部風險和總體風險三、投資風險的分類37局部風險：影響投資過程某一階段或某一小范圍的風險總體風險：影響投資全過程、全局或影響范圍很大的風險4、投資活動中面臨的具體風險因素企業(yè)經(jīng)營風險利率風險匯率風險市場風險通貨膨脹風險技術(shù)風險政治風險局部風險：影響投資過程某一階段或某一小范圍的風險38四、投資風險識別—找出投資風險所在和引起投資風險的主要因素1、專家調(diào)查方法頭腦風暴法德爾菲法2、幕景分析方法3、列表檢查法4、分解法五、投資風險估計—對投資項目中潛在風險發(fā)生的可能性及可能造成的損失進行估計四、投資風險識別39§2投資風險分析的工具與方法風險分析的背景：經(jīng)濟分析中用到的數(shù)據(jù)來源于基于歷史資料和目前現(xiàn)狀對未來可能發(fā)生的值進行的估計和預測；由于客觀環(huán)境及未來狀況的多變性難以準確把握，一般的估計值與實際值都存在著一定的偏差，進而導致經(jīng)濟分析、評價結(jié)論的不準確甚至失效，這種現(xiàn)象稱為“不確定性”風險分析的目的：事先對不確定性作出估計和防范，以提高經(jīng)濟分析評價的可靠性和投資決策的科學性§2投資風險分析的工具與方法風險分析的背景：經(jīng)濟分析中40※風險分析的方法：盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析一、盈虧平衡分析1、盈虧平衡點（保本點）——項目成本和收益相等時的點（一般為產(chǎn)量點）2、盈虧平衡分析的意義：找到盈虧平衡點，以判斷項目的投資風險※盈虧平衡點較低，投資風險較??；反之，投資風險較大3、線性盈虧平衡分析（1）假定：產(chǎn)量等于銷量；成本可以分解為固※風險分析的方法：盈虧平衡分析、敏感性分41

定部分和變動部分；收入及變動成本均與產(chǎn)量成比例；生產(chǎn)單一產(chǎn)品（2）線性盈虧平衡點的求取及圖示由R=C，R=p·Q0，C=F+v·Q0，得：Q0＝F/(p-v)式中：R—銷售收入，C—產(chǎn)品總成本，p—銷價Q0—盈虧平衡點產(chǎn)量，F(xiàn)—總固定成本v—單位可變成本

金額

BEP—盈虧平衡點※

當Q﹤Q0時，項目虧損

當Q﹥Q0時，項目盈利

Q0產(chǎn)量RCBEP定部分和變動部分；收入及變動成42

（3）線性盈虧平衡的其他表示方法※以銷售收入表示R0＝p·F/(p-v)式中：R0—保本銷售額當R﹥R0時盈利，否則虧損※以生產(chǎn)能力利用率（開工率）表示f０＝Q0/Qmax×100%式中：f０—盈虧平衡時生產(chǎn)能力利用率Qmax—設計生產(chǎn)能力※以產(chǎn)品銷售價格表示pmin＝v＋F/Qmax（3）線性盈虧平衡的其他表示43

式中：pmin—正常產(chǎn)量時產(chǎn)品最低售價4、非線性盈虧平衡分析式中：pmin—正常產(chǎn)量445、多方案的盈虧平衡分析

6、盈虧平衡分析的應用范圍※用于分析判斷項目的應變能力和承受風險能力5、多方案的盈虧平衡分析45

7、方法的缺陷：產(chǎn)量等于銷量假設過于理想；分析結(jié)論不全面二、敏感性分析1、什么是敏感性分析——通過測定一個或多個不確定性因素的變化所導致的經(jīng)濟效果評價指標的變化幅度，以了解各種因素的變化對項目實現(xiàn)其預期目標的影響程度，從而分析投資項目當外部條件發(fā)生不利變化時所能承擔風險的能力2、敏感性分析的對象7、方法的缺陷：46

（1）不確定性因素：包括投資額、銷售量、產(chǎn)品價格、固定成本、可變成本、殘值、稅率、折現(xiàn)率、項目壽命…（2）經(jīng)濟效果評價指標：包括投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率…3、敏感性分析的任務—從所考察的眾多不確定性因素中找出敏感因素，并提出相應的控制對策，以供決策者參考※敏感因素——對經(jīng)濟效果評價指標產(chǎn)生較強影響的不確定性因素（其特征為：因素值以一定幅度發(fā)生變化，指標值將發(fā)生幅度相當明顯的變化）（1）不確定性因素：包括投資47

舉例：假設投資額、產(chǎn)品價格、壽命期三個因素分別以+10%的幅度變化，導致NPV相應變動的幅度分別為：-8%、+8.5%、+2%，則投資額和產(chǎn)品價格可視為本項目的敏感因素。4、敏感性分析的方法——單參數(shù)敏感性分析※假定所考察的眾多不確定性因素彼此之間相互獨立；在研究某一因素（參數(shù)）變化對經(jīng)濟效果評價指標的影響時，假定其他因素保持不變；用變化后的因素值重新計算經(jīng)濟效果評價指標，得到其對應的變化幅度，以確定該因素的敏感性5、敏感性分析的步驟舉例：假設投資額、產(chǎn)品價格、壽命48

（1）明確問題，并確定對項目進行敏感性分析的經(jīng)濟效果評價指標（2）設定待分析的不確定性因素（3）計算分析不確定性因素的變動對經(jīng)濟效果評價指標的影響程度（4）找出敏感因素，對項目的風險情況作出區(qū)別和判斷6、舉例：P59例4.47、局限性：沒有考慮各個不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率，分析結(jié)論的有效性不足（1）明確問題，并確定對項目49三、概率分析1、概念——通過研究各種不確定性因素發(fā)生不同幅度變動的概率分布及其對項目經(jīng)濟效果的影響，并對項目的凈現(xiàn)金流量與經(jīng)濟效果評價指標作出某種概率描述，從而對項目風險作出更加準確的判斷2、隨機凈現(xiàn)金流量