Chapter5長期投資決策12/19/20221managementschoolChapter5長期投資決策12/16/20221ma教學(xué)目的：

通過對本章的學(xué)習(xí)，明確長期投資決策應(yīng)考慮哪些因素；熟練掌握進行長期投資決策分析、評價的常用方法以及這些方法在投資決策中的具體應(yīng)用。

教學(xué)內(nèi)容：

一：長期投資決策概述二：長期投資決策的常用方法三：幾種主要的長期投資決策12/19/20222managementschool教學(xué)目的：教學(xué)內(nèi)容：12/16/20222manag第一節(jié)長期投資決策概述☆長期投資的含義、特點☆長期投資的程序☆長期投資決策的基本概念☆長期投資決策的重要因素12/19/20223managementschool第一節(jié)長期投資決策概述☆長期投資的含義、特點12/16一長期投資的含義、特點長期投資是指企業(yè)為

生產(chǎn)經(jīng)營目的而進行的資金支出行為，如用于固定資產(chǎn)的更新、改建、擴建，資源的開發(fā)、利用和新產(chǎn)品的研制等支出。12/19/20224managementschool一長期投資的含義、特點長期投資是指企業(yè)為a.投入資金的

.b.對企業(yè)影響的持續(xù)

.c.資金回收的

.

d.蒙受風(fēng)險的可能性大12/19/20225managementschoola.投入資金的.12/16/20225m二長期投資的程序確定投資方案的收入估算方案的估計預(yù)期現(xiàn)金流量的確定資本成本的一般水平評價選擇方案12/19/20226managementschool二長期投資的程序確定投資方案的收入估算方案的估計預(yù)期現(xiàn)金三長期投資決策的幾個基本概念

投資項目的含義

投資項目的主體

項目計算期的構(gòu)成

原始總投資與投資總額的構(gòu)成12/19/20227managementschool三長期投資決策的幾個基本概念

投資項目的含義12/16/

1、投資項目的含義項目投資決策的

稱為投資項目，簡稱為項目。

2、投資項目的主體項目投資的主體是

發(fā)出者，即投資者。企業(yè)項目投資的直接投資主體就是企業(yè)本身。還包括自有資金提供者和借入資金投資者。12/19/20228managementschool1、投資項目的含義2、投資項目的主體12/16/20

3、項目計算期的構(gòu)成項目計算期(n)＝

.

建設(shè)期的第1年初，記作第0年；建設(shè)期的最后一年，記作第s年；若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零；項目計算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點。12/19/20229managementschool3、項目計算期的構(gòu)成項目計算期(n)＝

4、原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建設(shè)投資+

投資投資總額＝原始總投資＋

利息其中：建設(shè)投資=12/19/202210managementschool4、原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建設(shè)投資+四長期投資決策的重要因素貨幣的時間價值現(xiàn)金流量資本成本12/19/202211managementschool四長期投資決策的重要因素貨幣的時間價值12/16/2022(一)貨幣時間價值

貨幣時間價值是作為資本(或資金)使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的那部分增值價值，其實質(zhì)是貨幣所有者讓渡其使用權(quán)而參與社會財富分配的一種形式。利息計算制度

★單利制★復(fù)利制終值與現(xiàn)值年金12/19/202212managementschool(一)貨幣時間價值貨幣時間價值是作為資本(或資金)使在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括

，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的

。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。（二）現(xiàn)金流量12/19/202213managementschool在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，

是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。

1、現(xiàn)金流量的構(gòu)成從流向看，現(xiàn)金流量由三個部分構(gòu)成：12/19/202214managementschool

是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。12/19/202215managementschool是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的

在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進行投資決策。現(xiàn)金凈流量是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。12/19/202216managementschool在整個項目計算期

由于一個項目從準備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：

流量、

流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項

，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。

2、現(xiàn)金流量按期間的分類12/19/202217managementschool由于一個項目從準備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目建

包括投資在

上的資金和投資在

上的資金兩部分。其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。投資現(xiàn)金流量12/19/202218managementschool投資現(xiàn)金流量12/16/2022

投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：12/19/202219managementschool投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有投資現(xiàn)金流量=投資在流動資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價值－（

-

）×稅率12/19/202220managementschool投資現(xiàn)金流量12/16/202220managements

從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。

作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：

營業(yè)現(xiàn)金流量12/19/202221managementschool營業(yè)現(xiàn)金流量12/16/202營業(yè)現(xiàn)金流量======12/19/202222managementschool營業(yè)現(xiàn)金流量12/16/202222managements

包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此不受所得稅的影響。終止現(xiàn)金流量12/19/202223managementschool終止現(xiàn)金12/16/2022固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。12/19/202224managementschool固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘項目終止現(xiàn)金流量＝實際固定資產(chǎn)殘值收入＋原投入的流動資金－(

－

)×稅率12/19/202225managementschool項目終止現(xiàn)金流量12/16/202225management某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第1年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%?，F(xiàn)金流量計算示例12/19/202226managementschool某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第1銷售收入 減：付現(xiàn)成本 減：折舊 稅前凈利 減：所得稅 稅后凈利 營業(yè)現(xiàn)金流量 則，每年的折舊額=

萬元12/19/202227managementschool銷售收入 則，每年的折舊額12/16/202227ma現(xiàn)金流量明細12/19/202228managementschool現(xiàn)金流量明細12/16/202228managements

資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用。包括:(1)

，是指企業(yè)在使用資金中而支付費用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容；(2)

，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時間長短無關(guān)。

（三）資本成本12/19/202229managementschool資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付

資本成本構(gòu)成K——資本成本D——用資費用P——籌資數(shù)額f——籌資費用F——籌資費用率

1、12/19/202230managementschool資本成本構(gòu)成1、12/16/202230資本成本的意義籌資決策的依據(jù)比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)選擇追加籌資方案的基本依據(jù)投資決策和評價的標準衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準

2、12/19/202231managementschool資本成本的意義籌資決策的依據(jù)2、12/16/20223個別資本成本

Kl——借款成本 Il——借款年利息 T——企業(yè)所得稅稅率 L——借款本金 Fl——借款籌資費用率Rl——借款年利率3、利息抵稅債務(wù)成本12/19/202232managementschool個別資本成本 3、利息抵稅債務(wù)成本12/16/202權(quán)益成本

優(yōu)先股成本

普通股成本Kp——優(yōu)先股成本 Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率 G——增長比率12/19/202233managementschool權(quán)益成本優(yōu)先股成本 普通股成本12/16/20223綜合資本成本Kw—綜合資本成本 Kj—第j種個別資本成本W(wǎng)j—第j種個別資本的權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)的確定：

帳面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)目標價值權(quán)數(shù)4、12/19/202234managementschool綜合資本成本4、12/16/202234manageme第二節(jié)長期投資決策的常用方法☆貼現(xiàn)的分析評價方法☆非貼現(xiàn)的分析評價方法12/19/202235managementschool第二節(jié)長期投資決策的常用方法☆貼現(xiàn)的分析評價方法12/一、貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法是指考慮

的分析評價方法。1、凈現(xiàn)值法(NPV)所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的

。12/19/202236managementschool一、貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法是指考慮決策規(guī)則：

凈現(xiàn)值以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。

12/19/202237managementschool決策規(guī)則：凈現(xiàn)值以現(xiàn)金流量的形式例：設(shè)貼現(xiàn)率為10％，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。12/19/202238managementschool例：設(shè)貼現(xiàn)率為10％，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。12/凈現(xiàn)值(A)=(

)－20000＝＝凈現(xiàn)值(B)=(

)－9000＝＝凈現(xiàn)值(C)=－12000＝＝根據(jù)上表的資料，三個方案的凈現(xiàn)值為：12/19/202239managementschool凈現(xiàn)值(A)=(實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。說明：A、B項目凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該方案報酬率超過10％，如果企業(yè)資本成本率或要求的報酬率是10％，可接受A或B，C應(yīng)予放棄。A、B應(yīng)選哪一個呢？

12/19/202240managementschool實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的

優(yōu)點：一是考慮了

，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部

，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，

。

缺點：該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。12/19/202241managementschool優(yōu)點：一是考慮了2、現(xiàn)值指數(shù)法(PI)所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的

，亦稱獲利指數(shù)。決策規(guī)則：

12/19/202242managementschool2、現(xiàn)值指數(shù)法(PI)所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未現(xiàn)值指數(shù)(A)＝21669÷20000＝1.08現(xiàn)值指數(shù)(B)＝10557÷9000＝1.17現(xiàn)值指數(shù)(C)＝11440÷12000＝0.95根據(jù)上例，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)為：

指數(shù)大于1，說明收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。

優(yōu)點：進行獨立投資機會獲利能力的比較?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。它是一個相對數(shù)指標，反映

，凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，反映

。12/19/202243managementschool現(xiàn)值指數(shù)(A)＝21669÷20000＝1.08根據(jù)上例，三3、內(nèi)含報酬率（IRR)所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的

。決策規(guī)則：

12/19/202244managementschool3、內(nèi)含報酬率（IRR)所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流內(nèi)含報酬率的計算，用“

”，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。例：用方案A的數(shù)據(jù)，已知方案A的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明它的投資報酬率大于10％，因此，應(yīng)提高貼現(xiàn)率進行測試。I＝18％NPV=-499I＝16％NPV=9(滿意，認可16％)不滿意，可以用“內(nèi)插法”來改善。(18%-i)/(18%-16%)=(-499-0)/(-499-9)i=16.04%12/19/202245managementschool內(nèi)含報酬率的計算，用“”，內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。注：如果兩個方案是相互

的，選

大的。(例題中應(yīng)選A。)如果兩個方案是相互

的，用現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)涵報酬率來解決。(例題中優(yōu)先安排B方案，如果有足夠的資金，可以再安排A方案。)12/19/202246managementschool內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映注：12/16/2022二、非貼現(xiàn)的分析評價方法1、回收期法所謂回收期，是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的

。它代表收回投資所需要的年限，回收年限

，方案越有利。12/19/202247managementschool二、非貼現(xiàn)的分析評價方法1、回收期法所謂回收期，是指投資引起(1)原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時?；厥掌冢?/p>

/每年現(xiàn)金凈流量前例中C方案就屬于此情況?；厥掌?C)=

(年)12/19/202248managementschool(1)原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時。12/16/2(2)如果每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分次投入，則下式成立的n為回收期。

∑(I1+I2….In)=∑(O1+O2….On)前例中A、B方案就屬于此情況。

回收期(A)=

(年)

回收期(B)=

(年)12/19/202249managementschool(2)如果每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分次投入，則下式成立優(yōu)點：計算簡單，易于理解。對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標。缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量。對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。12/19/202250managementschool優(yōu)點：12/16/202250managementscho2、會計收益率法會計收益率＝年平均凈收益/原始投資×100％會計收益率(A)＝[(1800+3240)/2]/20000×100%=12.6%會計收益率(B)＝[(-1800+3000+3000)/3]/9000×100%=15.6%會計收益率(C)＝600/12000×100%=5%12/19/202251managementschool2、會計收益率法會計收益率＝年平均凈收益/原始投資×100％第三節(jié)幾種主要的長期投資決策固定資產(chǎn)是否更新的決策是否購置固定資產(chǎn)的決策購置何種固定資產(chǎn)的決策12/19/202252managementschool第三節(jié)幾種主要的長期投資決策固定資產(chǎn)是否更新的決策12更新決策是指在原有舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但市場上出現(xiàn)了性能更好、生產(chǎn)效率更高、能降低生產(chǎn)成本或能生產(chǎn)出質(zhì)量更好的產(chǎn)品的同類設(shè)備時，企業(yè)是否用這種新設(shè)備替換就設(shè)備的決策。1、固定資產(chǎn)是否更新的決策12/19/202253managementschool更新決策是指在原有舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但市例：某企業(yè)準備購買一臺新設(shè)備替換目前正在使用的舊設(shè)備，有關(guān)資料如下(1)舊設(shè)備原值為3.1萬元，已提折舊1萬元，可再使用4年，年折舊額5000元，4年后的殘值1000元。如果現(xiàn)在出售該設(shè)備可得價款1.8萬元。(2)新設(shè)備買價3萬元，運費和安裝費6000元，該設(shè)備可使用4年，4年后的殘值4000元，年折舊額8000元。(3)使用新設(shè)備可使年付現(xiàn)成本由原來的6萬元降到5萬元。兩種設(shè)備的年產(chǎn)量和設(shè)備維修費相同。(4)企業(yè)所得稅率為40％，預(yù)定的投資報酬率15％。問企業(yè)是否更新該設(shè)備。12/19/202254managementschool例：某企業(yè)準備購買一臺新設(shè)備替換目前正在使用的舊設(shè)備，有關(guān)資分析：

更新決策可采用

法，確定使用新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量差額，然后以預(yù)定的投資報酬率計算增減的凈現(xiàn)值，即

，據(jù)以判斷是否應(yīng)該更新。12/19/202255managementschool分析：12/16/202255managementscho首先，計算△初始投資和△年折舊額△初始投資＝△年折舊額＝解：

以“△”表示現(xiàn)金流量的增減額，以正量表示增加額，以負量表示減少額。

出售舊設(shè)備的凈損失為

元，這3000元的損失雖然與投資現(xiàn)金流量無關(guān)，但可抵減當(dāng)年所得稅

，可視為現(xiàn)金流入量。12/19/202256managementschool首先，計算△初始投資和△年折舊額解：

以“△”表示現(xiàn)金流量的其次，計算各年的△營業(yè)現(xiàn)金流量項目年份1-4

△付現(xiàn)成本(1)△折舊額(2)△稅前凈利(3)=0-(1)-(2)△所得稅(4)=(3)×40%

△稅后凈利(5)=(3)-(4)△營業(yè)現(xiàn)金流量(6)＝(5)+(2)項目終結(jié)時的△終結(jié)現(xiàn)金流量＝＝（元）12/19/202257managementschool其次，計算各年的△營業(yè)現(xiàn)金流量12/16/202257man最后，根據(jù)△現(xiàn)金流量，計算△NPV△NPV===△NPV

,說明更新設(shè)備是

的。因此，△初始投資＝

1-3年的△營業(yè)現(xiàn)金流量＝

第4年的△營業(yè)現(xiàn)金流量＝

12/19/202258managementschool最后，根據(jù)△現(xiàn)金流量，計算△NPV因此，△初始投資＝12企業(yè)是否應(yīng)購置機器設(shè)備來增加產(chǎn)量，降低成本，取決于購置設(shè)備的資金耗費同其經(jīng)濟效果的比較，當(dāng)購置設(shè)備的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于現(xiàn)金流出現(xiàn)值時，即凈現(xiàn)值為正時，應(yīng)該購置設(shè)備；反之，則不應(yīng)購置。2、是否購置固定資產(chǎn)的決策

12/19/202259managementschool企業(yè)是否應(yīng)購置機器設(shè)備來增加產(chǎn)量，降低成本，取決于購置例：

某企業(yè)擬購置某項生產(chǎn)設(shè)備，買價為55000元，運雜費及安裝費為5000元，該設(shè)備預(yù)計可使用5年，期滿殘值10000元，直線法計提折舊。該設(shè)備投產(chǎn)后，可使企業(yè)每年生產(chǎn)2000件產(chǎn)品，每件產(chǎn)品節(jié)約直接材料和人工費10元。預(yù)定投資報酬率12％，企業(yè)所得稅率40％。問是否購買該設(shè)備。12/19/202260managementschool例：12/16/202260managementschoo解：（1）購買設(shè)備的現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量＝（元）（2）有效期內(nèi)每年增加的現(xiàn)金流入量每年折舊額＝(元)每年增加的稅后利潤＝(元)每年增加的現(xiàn)金流入量＝＝(元)12/19/202261managementschool解：12/16/202261managementscho（3）計算購置設(shè)備的凈現(xiàn)值NPV＝

=

NPV

,表明投資經(jīng)濟效果

，應(yīng)當(dāng)

。12/19/202262managementschool（3）計算購置設(shè)備的凈現(xiàn)值12/16/202262manag

例：某企業(yè)擬購置一條流水線，有甲、乙兩個方案，該企業(yè)采用使用年限法計提折舊，設(shè)企業(yè)所得稅率為40％，預(yù)定的投資報酬率為15％，有關(guān)資料如下表。3、購置何種固定資產(chǎn)的決策12/19/202263managementschool例：某企業(yè)擬購置一條流水線，有甲、乙兩個方案，該企業(yè)采問：應(yīng)采用何方案購建流水線？12/19/202264managementschool問：應(yīng)采用何方案購建流水線？12/16/202264mana首先，計算△現(xiàn)金流出量△現(xiàn)金流出量＝=(元)解：

以“△”表示現(xiàn)金流量的增減額，以正量表示增加額，以負量表示減少額。12/19/202265managementschool首先，計算△現(xiàn)金流出量解：

以“△”表示現(xiàn)金流量的增減額，以其次，計算△現(xiàn)金流入量

△每年折舊額＝=

(元)△每年稅后凈利＝=(元)△殘值收入＝(元)

△流動資金回收額＝(元)12/19/202266managementschool其次，計算△現(xiàn)金流入量12/16/202266managem最后，根據(jù)△現(xiàn)金流量，計算△NPV△NPV==(元)△NPV

,說明應(yīng)選擇投資額大的

方案。12/19/202267managementschool最后，根據(jù)△現(xiàn)金流量，計算△NPV12/16/202267m資料閱讀旅游生態(tài)農(nóng)莊項目可行性分析12/19/202268managementschool資料閱讀旅游生態(tài)農(nóng)莊項目可行性分析12/16/202268m本章重點：長期投資決策需考慮的主要因素長期投資決策的評價方法幾種主要長期投資決策12/19/202269managementschool本章重點：長期投資決策需考慮的主要因素12/16/2022EndofChapter512/19/202270managementschoolEndofChapter512/16/202270maChapter5長期投資決策12/19/202271managementschoolChapter5長期投資決策12/16/20221ma教學(xué)目的：

通過對本章的學(xué)習(xí)，明確長期投資決策應(yīng)考慮哪些因素；熟練掌握進行長期投資決策分析、評價的常用方法以及這些方法在投資決策中的具體應(yīng)用。

教學(xué)內(nèi)容：

一：長期投資決策概述二：長期投資決策的常用方法三：幾種主要的長期投資決策12/19/202272managementschool教學(xué)目的：教學(xué)內(nèi)容：12/16/20222manag第一節(jié)長期投資決策概述☆長期投資的含義、特點☆長期投資的程序☆長期投資決策的基本概念☆長期投資決策的重要因素12/19/202273managementschool第一節(jié)長期投資決策概述☆長期投資的含義、特點12/16一長期投資的含義、特點長期投資是指企業(yè)為

生產(chǎn)經(jīng)營目的而進行的資金支出行為，如用于固定資產(chǎn)的更新、改建、擴建，資源的開發(fā)、利用和新產(chǎn)品的研制等支出。12/19/202274managementschool一長期投資的含義、特點長期投資是指企業(yè)為a.投入資金的

.b.對企業(yè)影響的持續(xù)

.c.資金回收的

.

d.蒙受風(fēng)險的可能性大12/19/202275managementschoola.投入資金的.12/16/20225m二長期投資的程序確定投資方案的收入估算方案的估計預(yù)期現(xiàn)金流量的確定資本成本的一般水平評價選擇方案12/19/202276managementschool二長期投資的程序確定投資方案的收入估算方案的估計預(yù)期現(xiàn)金三長期投資決策的幾個基本概念

投資項目的含義

投資項目的主體

項目計算期的構(gòu)成

原始總投資與投資總額的構(gòu)成12/19/202277managementschool三長期投資決策的幾個基本概念

投資項目的含義12/16/

1、投資項目的含義項目投資決策的

稱為投資項目，簡稱為項目。

2、投資項目的主體項目投資的主體是

發(fā)出者，即投資者。企業(yè)項目投資的直接投資主體就是企業(yè)本身。還包括自有資金提供者和借入資金投資者。12/19/202278managementschool1、投資項目的含義2、投資項目的主體12/16/20

3、項目計算期的構(gòu)成項目計算期(n)＝

.

建設(shè)期的第1年初，記作第0年；建設(shè)期的最后一年，記作第s年；若建設(shè)期不足半年，可假定建設(shè)期為零；項目計算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結(jié)點。12/19/202279managementschool3、項目計算期的構(gòu)成項目計算期(n)＝

4、原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建設(shè)投資+

投資投資總額＝原始總投資＋

利息其中：建設(shè)投資=12/19/202280managementschool4、原始總投資與投資總額的構(gòu)成原始總投資=建設(shè)投資+四長期投資決策的重要因素貨幣的時間價值現(xiàn)金流量資本成本12/19/202281managementschool四長期投資決策的重要因素貨幣的時間價值12/16/2022(一)貨幣時間價值

貨幣時間價值是作為資本(或資金)使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的那部分增值價值，其實質(zhì)是貨幣所有者讓渡其使用權(quán)而參與社會財富分配的一種形式。利息計算制度

★單利制★復(fù)利制終值與現(xiàn)值年金12/19/202282managementschool(一)貨幣時間價值貨幣時間價值是作為資本(或資金)使在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，它不僅包括

，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的

。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金”就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。（二）現(xiàn)金流量12/19/202283managementschool在項目投資中，“現(xiàn)金”是一個廣義的概念，

是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。

1、現(xiàn)金流量的構(gòu)成從流向看，現(xiàn)金流量由三個部分構(gòu)成：12/19/202284managementschool

是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等。12/19/202285managementschool是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的

在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時點的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計算該時點的凈現(xiàn)金流量，以便正確進行投資決策。現(xiàn)金凈流量是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。12/19/202286managementschool在整個項目計算期

由于一個項目從準備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：

流量、

流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項

，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。

2、現(xiàn)金流量按期間的分類12/19/202287managementschool由于一個項目從準備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目建

包括投資在

上的資金和投資在

上的資金兩部分。其中投資在流動資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項目結(jié)束時將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。投資現(xiàn)金流量12/19/202288managementschool投資現(xiàn)金流量12/16/2022

投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進行投資的。在計算投資現(xiàn)金流量時，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：12/19/202289managementschool投資在固定資產(chǎn)上的資金有時是以企業(yè)原有投資現(xiàn)金流量=投資在流動資產(chǎn)上的資金+設(shè)備的變現(xiàn)價值－（

-

）×稅率12/19/202290managementschool投資現(xiàn)金流量12/16/202220managements

從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。

作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項現(xiàn)金流入看待。營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：

營業(yè)現(xiàn)金流量12/19/202291managementschool營業(yè)現(xiàn)金流量12/16/202營業(yè)現(xiàn)金流量======12/19/202292managementschool營業(yè)現(xiàn)金流量12/16/202222managements

包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項目終止時，將項目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此不受所得稅的影響。終止現(xiàn)金流量12/19/202293managementschool終止現(xiàn)金12/16/2022固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現(xiàn)金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。12/19/202294managementschool固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘項目終止現(xiàn)金流量＝實際固定資產(chǎn)殘值收入＋原投入的流動資金－(

－

)×稅率12/19/202295managementschool項目終止現(xiàn)金流量12/16/202225management某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第1年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計付現(xiàn)成本300萬元，可實現(xiàn)銷售收入800萬元，項目結(jié)束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%?，F(xiàn)金流量計算示例12/19/202296managementschool某項目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第1銷售收入 減：付現(xiàn)成本 減：折舊 稅前凈利 減：所得稅 稅后凈利 營業(yè)現(xiàn)金流量 則，每年的折舊額=

萬元12/19/202297managementschool銷售收入 則，每年的折舊額12/16/202227ma現(xiàn)金流量明細12/19/202298managementschool現(xiàn)金流量明細12/16/202228managements

資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用。包括:(1)

，是指企業(yè)在使用資金中而支付費用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容；(2)

，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時間長短無關(guān)。

（三）資本成本12/19/202299managementschool資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付

資本成本構(gòu)成K——資本成本D——用資費用P——籌資數(shù)額f——籌資費用F——籌資費用率

1、12/19/2022100managementschool資本成本構(gòu)成1、12/16/202230資本成本的意義籌資決策的依據(jù)比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)選擇追加籌資方案的基本依據(jù)投資決策和評價的標準衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準

2、12/19/2022101managementschool資本成本的意義籌資決策的依據(jù)2、12/16/20223個別資本成本

Kl——借款成本 Il——借款年利息 T——企業(yè)所得稅稅率 L——借款本金 Fl——借款籌資費用率Rl——借款年利率3、利息抵稅債務(wù)成本12/19/2022102managementschool個別資本成本 3、利息抵稅債務(wù)成本12/16/202權(quán)益成本

優(yōu)先股成本

普通股成本Kp——優(yōu)先股成本 Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率 G——增長比率12/19/2022103managementschool權(quán)益成本優(yōu)先股成本 普通股成本12/16/20223綜合資本成本Kw—綜合資本成本 Kj—第j種個別資本成本W(wǎng)j—第j種個別資本的權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)的確定：

帳面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)目標價值權(quán)數(shù)4、12/19/2022104managementschool綜合資本成本4、12/16/202234manageme第二節(jié)長期投資決策的常用方法☆貼現(xiàn)的分析評價方法☆非貼現(xiàn)的分析評價方法12/19/2022105managementschool第二節(jié)長期投資決策的常用方法☆貼現(xiàn)的分析評價方法12/一、貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法是指考慮

的分析評價方法。1、凈現(xiàn)值法(NPV)所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的

。12/19/2022106managementschool一、貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法是指考慮決策規(guī)則：

凈現(xiàn)值以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。

12/19/2022107managementschool決策規(guī)則：凈現(xiàn)值以現(xiàn)金流量的形式例：設(shè)貼現(xiàn)率為10％，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。12/19/2022108managementschool例：設(shè)貼現(xiàn)率為10％，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。12/凈現(xiàn)值(A)=(

)－20000＝＝凈現(xiàn)值(B)=(

)－9000＝＝凈現(xiàn)值(C)=－12000＝＝根據(jù)上表的資料，三個方案的凈現(xiàn)值為：12/19/2022109managementschool凈現(xiàn)值(A)=(實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對項目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對經(jīng)營期的現(xiàn)金流量則按社會平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計算。說明：A、B項目凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該方案報酬率超過10％，如果企業(yè)資本成本率或要求的報酬率是10％，可接受A或B，C應(yīng)予放棄。A、B應(yīng)選哪一個呢？

12/19/2022110managementschool實際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的

優(yōu)點：一是考慮了

，增強了投資經(jīng)濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部

，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，

。

缺點：該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。12/19/2022111managementschool優(yōu)點：一是考慮了2、現(xiàn)值指數(shù)法(PI)所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的

，亦稱獲利指數(shù)。決策規(guī)則：

12/19/2022112managementschool2、現(xiàn)值指數(shù)法(PI)所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未現(xiàn)值指數(shù)(A)＝21669÷20000＝1.08現(xiàn)值指數(shù)(B)＝10557÷9000＝1.17現(xiàn)值指數(shù)(C)＝11440÷12000＝0.95根據(jù)上例，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)為：

指數(shù)大于1，說明收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。

優(yōu)點：進行獨立投資機會獲利能力的比較?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。它是一個相對數(shù)指標，反映

，凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，反映

。12/19/2022113managementschool現(xiàn)值指數(shù)(A)＝21669÷20000＝1.08根據(jù)上例，三3、內(nèi)含報酬率（IRR)所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的

。決策規(guī)則：

12/19/2022114managementschool3、內(nèi)含報酬率（IRR)所謂內(nèi)含報酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流內(nèi)含報酬率的計算，用“

”，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。例：用方案A的數(shù)據(jù)，已知方案A的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明它的投資報酬率大于10％，因此，應(yīng)提高貼現(xiàn)率進行測試。I＝18％NPV=-499I＝16％NPV=9(滿意，認可16％)不滿意，可以用“內(nèi)插法”來改善。(18%-i)/(18%-16%)=(-499-0)/(-499-9)i=16.04%12/19/2022115managementschool內(nèi)含報酬率的計算，用“”，內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。注：如果兩個方案是相互

的，選

大的。(例題中應(yīng)選A。)如果兩個方案是相互

的，用現(xiàn)值指數(shù)或內(nèi)涵報酬率來解決。(例題中優(yōu)先安排B方案，如果有足夠的資金，可以再安排A方案。)12/19/2022116managementschool內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映注：12/16/2022二、非貼現(xiàn)的分析評價方法1、回收期法所謂回收期，是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的

。它代表收回投資所需要的年限，回收年限

，方案越有利。12/19/2022117managementschool二、非貼現(xiàn)的分析評價方法1、回收期法所謂回收期，是指投資引起(1)原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時?；厥掌冢?/p>

/每年現(xiàn)金凈流量前例中C方案就屬于此情況。回收期(C)=

(年)12/19/2022118managementschool(1)原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流量相等時。12/16/2(2)如果每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分次投入，則下式成立的n為回收期。

∑(I1+I2….In)=∑(O1+O2….On)前例中A、B方案就屬于此情況。

回收期(A)=

(年)

回收期(B)=

(年)12/19/2022119managementschool(2)如果每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分次投入，則下式成立優(yōu)點：計算簡單，易于理解。對于技術(shù)更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風(fēng)險評價指標。缺點：未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量。對投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。12/19/2022120managementschool優(yōu)點：12/16/202250managementscho2、會計收益率法會計收益率＝年平均凈收益/原始投資×100％會計收益率(A)＝[(1800+3240)/2]/20000×100%=12.6%會計收益率(B)＝[(-1800+3000+3000)/3]/9000×100%=15.6%會計收益率(C)＝600/12000×100%=5%12/19/2022121managementschool2、會計收益率法會計收益率＝年平均凈收益/原始投資×100％第三節(jié)幾種主要的長期投資決策固定資產(chǎn)是否更新的決策是否購置固定資產(chǎn)的決策購置何種固定資產(chǎn)的決策12/19/2022122managementschool第三節(jié)幾種主要的長期投資決策固定資產(chǎn)是否更新的決策12更新決策是指在原有舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但市場上出現(xiàn)了性能更好、生產(chǎn)效率更高、能降低生產(chǎn)成本或能生產(chǎn)出質(zhì)量更好的產(chǎn)品的同類設(shè)備時，企業(yè)是否用這種新設(shè)備替換就設(shè)備的決策。1、固定資產(chǎn)是否更新的決策12/19/2022123managementschool更新決策是指在原有舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但市例：某企業(yè)準備購買一臺新設(shè)備替換目前正在使用的舊設(shè)備，有關(guān)資料如下(1)舊設(shè)備原值為3.1萬元，已提折舊1萬元，可再使用4年，年折舊額5000元，4年后的殘值1000元。如果現(xiàn)在出售該設(shè)備可得價款1.8萬元。(2)新設(shè)備買價3萬元，運費和安裝費6000元，該設(shè)備可使用4年，4年后的殘值4000元，年折舊額8000元。(3)使用新設(shè)備可使年付現(xiàn)成本由原來的6萬元降到5萬元。兩種設(shè)備的年產(chǎn)量和設(shè)備維修費相同。(4)企業(yè)所得稅率為40％，預(yù)定的投資報酬率15％。問企業(yè)是否更新該設(shè)備。12/19/2022124managementschool例：某企業(yè)準備購買一臺新設(shè)備替換目前正在使用的舊設(shè)備，有關(guān)資分析：

更新決策可采用

法，確定使用新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量差額，然后以預(yù)定的投資報酬率計算增減的凈現(xiàn)值，即

，據(jù)以判斷是否應(yīng)該更新。12/19/2022125managementschool分析：12/16/202255managementscho首先，計算△初始投資和△年折舊額△初始投資＝△年折舊額＝解：

以“△”表示現(xiàn)金流量的增減額，以正量表示增加額，以負量表示減少額。

出售舊設(shè)備的凈損失為

元，這3000元的損失雖然與投資現(xiàn)金流量無關(guān)，但可抵減當(dāng)年所得稅

，可視為現(xiàn)金流入量。12/19/2022126managementschool首