期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略1一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介2一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介3定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來(lái)某一特定時(shí)間(到期日)或此前時(shí)間，以某一特定價(jià)格(履約價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格)買(mǎi)入(買(mǎi)入期權(quán))或賣(mài)出(賣(mài)出期權(quán))某一特定相關(guān)工具的權(quán)利，而不需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

例:中國(guó)金融期貨交易所對(duì)股指期權(quán)的定義：股指期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。一、期權(quán)簡(jiǎn)介定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來(lái)某一特定時(shí)間(到期日)或此前4期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢(qián)交易”期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢(qián)交易”5（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)看漲期權(quán)是指買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的的期權(quán)合約。Acallisanoptiontobuy看跌期權(quán)是指買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的的期權(quán)合約。Aputisanoptiontosell

（2）按到期日前是否可以行權(quán)，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)：只有期權(quán)到期時(shí)才可以行權(quán)；

美式期權(quán)：到期日前任何時(shí)候都可以行權(quán)；1、期權(quán)分類(lèi)（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)6股票（Stocks）外匯（ForeignCurrency）股票指數(shù)（StockIndices）期貨合約（Futures）例：上海證券交易所準(zhǔn)備推股票期權(quán)

中國(guó)金融期貨交易所準(zhǔn)備推股指期權(quán)

上海期貨交易所準(zhǔn)備推商品期貨期權(quán)

2、期權(quán)的標(biāo)的2、期權(quán)的標(biāo)的7到期日(Expirationdate)執(zhí)行價(jià)（Strikeprice）歐式或美式（EuropeanorAmerican）看漲或看跌（CallorPut）平值期權(quán)（At-the-moneyoption）實(shí)值期權(quán)（In-the-moneyoption）虛值期權(quán)（Out-of-the-moneyoption）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

8

期權(quán)類(lèi)別（Optionclass）期權(quán)系列（Optionseries）

內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）

時(shí)間價(jià)值（Timevalue）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

94、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題：作期權(quán)的買(mǎi)方好，還是作期權(quán)的賣(mài)方好？歐式期權(quán)好，還是美式期權(quán)好？期權(quán)好，還是期貨好？4、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題：10買(mǎi)入看漲期權(quán)（LongCall）

optionprice=$5,strikeprice=$100,買(mǎi)入歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)買(mǎi)入看漲期權(quán)（LongCall）optionpr11賣(mài)出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice=$5,strikeprice=$100賣(mài)出歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)賣(mài)出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice12買(mǎi)入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=$7,strikeprice=$70買(mǎi)入歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)買(mǎi)入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=13賣(mài)出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice=$7,strikeprice=$70賣(mài)出歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)賣(mài)出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice14期權(quán)的Payoff

K=Strikeprice,ST

=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTKKPayoffPayoffSTSTKK期權(quán)的PayoffK=Strikeprice,15期權(quán)投資盈虧分析合約種類(lèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)多頭空頭看漲期權(quán)價(jià)格上漲有利，執(zhí)行合約，最大收益：資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)-執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)不利，最大損失：資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)-執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)價(jià)格下跌不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)價(jià)格上漲不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)價(jià)格下跌有利，執(zhí)行合約，最大收益：執(zhí)行價(jià)－資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)－期權(quán)費(fèi)不利，最大損失：執(zhí)行價(jià)－資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)－期權(quán)費(fèi)期權(quán)投資盈虧分析合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)多頭空頭看漲期權(quán)價(jià)格上漲16歐式期權(quán)盈虧計(jì)算歐式期權(quán)盈虧計(jì)算17期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購(gòu)買(mǎi)者的損失和合約出售者的收益都是有限的，最多是期權(quán)的出售價(jià)格。看漲期權(quán)對(duì)于購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，收益無(wú)限，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格上漲是無(wú)限的；對(duì)于出售者風(fēng)險(xiǎn)卻非常大，因此看漲期權(quán)的價(jià)格一般較高?？吹跈?quán)對(duì)于購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，收益有限，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格下跌是有限的，最低為零；對(duì)于出售者損失也是有限的。預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格將上漲（下跌）者既可以選擇購(gòu)買(mǎi)看漲（看跌）期權(quán)，也可以選擇出售看跌（看漲）期權(quán)，但兩者的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不同的。期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購(gòu)買(mǎi)者的損失和合約出售者的收益都是有185、期權(quán)價(jià)格的特性5、期權(quán)價(jià)格的特性19MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)20MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)21期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值期權(quán)費(fèi)＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

Premium=intrinsicvalue(IV)+timevaule(TV)內(nèi)在價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)與標(biāo)資產(chǎn)價(jià)格的差額期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)是指買(mǎi)方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值≥0，是衡量期權(quán)的實(shí)值狀態(tài)的尺度期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值期權(quán)費(fèi)＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

Pre22In-,At-,andOut-of-the-MoneyOptionsAt-the-moneycall&put股票價(jià)格：50執(zhí)行價(jià)格555045In-the-moneycallOut-of-the-moneycallIn–the-moneyputOut-of-the-moneyputIn-,At-,andOut-of-the-Money23IntrinsicValueandTimeValue50callpremium:655callpremium:360callpremium:1IntrinsicValue:5IntrinsicValue:0IntrinsicValue:0TimeValue:1TimeValue:3TimeValue:0股票價(jià)格：55執(zhí)行價(jià)格605550執(zhí)行價(jià)60執(zhí)行價(jià)55執(zhí)行價(jià)50TimeValueTimeValueTimeValueIntrinsicValueIntrinsicValueandTimeValue24時(shí)間價(jià)值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。期權(quán)費(fèi)在IV之外的附加部分就是TV，這個(gè)量用于補(bǔ)償在期權(quán)到期前，期權(quán)可能進(jìn)入實(shí)值狀態(tài)而需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。理解1：在未來(lái)期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)大幅波動(dòng)給你帶來(lái)收益的可能性所體現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值。理解2：TV是給你提供保護(hù)所具有的價(jià)值。理解3：TV體現(xiàn)在以小博大的杠桿性上。

時(shí)間價(jià)值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效25TV隨到期時(shí)間逐漸衰減。對(duì)于歐式和美式期權(quán)，時(shí)間的影響有所不同。在一般情況下，期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值都是正的。也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的增加，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是增加的。然而，期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值是遞減的，也就是說(shuō)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。TV隨到期時(shí)間逐漸衰減。26期權(quán)價(jià)格的影響因素S0:StockpricetodayK:StrikepriceT:Lifeofoptions:VolatilityofstockpriceD:dividendspaidduringlifeofoptionrRisk-freerateformaturityT期權(quán)價(jià)格的影響因素S0:StockpricetodayK27VariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s++++r+?+?D?+?+c:Europeancalloptionpricep:EuropeanputoptionpriceC:AmericancalloptionpriceP:AmericanputoptionpriceVariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s+28期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無(wú)分紅S有分紅SPut無(wú)分紅有分紅美式Call無(wú)分紅S有分紅SPut無(wú)分紅K有分紅K期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無(wú)分紅S有分紅SPut29提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt30提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性31看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)期權(quán)價(jià)格上限(C=c=S)期權(quán)價(jià)格下限C=c=max(S-Ke-r(T-t),0)

=內(nèi)在價(jià)值虛值期權(quán)平價(jià)期權(quán)實(shí)值期權(quán)

S<Ke-r(T-t)

S=Ke-r(T-t)

S>Ke-r(T-t)

TVS看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)期權(quán)價(jià)格上32歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)價(jià)格歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限

內(nèi)在價(jià)值SKe-r(T-t)TV歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)33歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系

Put-CallParity組合A：一份歐式看漲期權(quán)＋現(xiàn)金組合B：一份有效期和執(zhí)行價(jià)與組合A中看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)組合A和組合B在到期時(shí)候價(jià)值都為歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系

Put-CallParit34期權(quán)平價(jià)關(guān)系擴(kuò)展

歐式期權(quán)

，

D

>0

c+D+Ke?rT=p+S0

美式期權(quán)，D=0

S0?K<C?P<S0?Ke?rT

美式期權(quán)，

D

>0

S0?D?K<C?P<S0?Ke?rT

期權(quán)平價(jià)關(guān)系擴(kuò)展 35一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介361、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnderlying

ProfitSTK(a)37組合a：賣(mài)出一份執(zhí)行價(jià)格為K的看漲期權(quán)同時(shí)持有一份標(biāo)的資產(chǎn)。1、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnde

ProfitSTKProfitSTKProfitSTKProfitSTK(a)(b)(c)(d)ProfitSTKProfitSTKProfitSTKPr38（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合K1K2ProfitSTBullSpreadUsingCalls（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少39（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BullSpreadUsingPutsK1K2ProfitST（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少40（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingputsK1K2ProfitST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少41（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingCallsProfitK1K2ST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少42（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)小幅振蕩時(shí)獲利，大幅度波動(dòng)時(shí)虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingCallsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期43（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)小幅振蕩時(shí)獲利，大幅度波動(dòng)時(shí)虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingPutsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期44（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷期權(quán)組合來(lái)獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingCalls（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷期權(quán)45（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷跨式期權(quán)組合來(lái)獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingPuts（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷跨式46（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)47（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)48（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStrangleCombinationK1K2ProfitST（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)49（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式期權(quán)/帶式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合2call+1PutProfitKSTStrap（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式50（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式期權(quán)/條式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合1call+2PutProfitKSTStrip（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式51一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介52（1）Black,F.,andM.Scholes,1973,"ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,"JournalofPoliticalEconomy,81,637-654.(2)RobertC.Merton,1973.“TheoryofRationalOptionPricing.”BellJournalofEconomicsandManagementScience4(Spring1973):pp141–183(3)Cox,J.C.,S.A.Ross,andM.Rubinstein,1979,"OptionPricing:ASimpleApproach,"JournalofFinancialEconomics,7,229-263.(4)Harrison,J.M.,andD.Kreps,1979,"MartingalesandMultiperiodSecuritiesMarkets,"JournalofEconomicTheory,20,381-408.

(5)HuaHe,1990,“ConvergencefromDiscrete-toContinuous-TimeContingentClaimsPrices”,ReviewofFinancialStudies,Volume3,Number4,pp523–546,1、期權(quán)定價(jià)理論發(fā)展史（1）Black,F.,andM.Scholes,53先對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行建立模型（以股票為例）股票價(jià)格變動(dòng)=一部分確定的變動(dòng)+一部分不確定的變化2

、TheBlack-Scholes-MertonModel先對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行建立模型（以股票為例）2、TheBl54由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的函數(shù)那么根據(jù)隨機(jī)微分中的Ito引理，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)可以表示為2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定55由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的函數(shù)2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定562

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)價(jià)格變化中，不確定性的驅(qū)動(dòng)因素相同，因此可以構(gòu)造一個(gè)組合來(lái)消除不確定性2、TheBlack-Scholes-MertonMo572

、TheBlack-Scholes-MertonModel我們構(gòu)建一個(gè)組合：

賣(mài)出1份期權(quán)

持有份標(biāo)的資產(chǎn)因此我們可以達(dá)到該組合的價(jià)值變動(dòng)為：2、TheBlack-Scholes-MertonMo582

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于組合沒(méi)有了不確定因素，因此該組合的收益應(yīng)該等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，否則就有了套利機(jī)會(huì)。

這就是Black-Scholes微分方程2、TheBlack-Scholes-MertonMo592

、TheBlack-Scholes-MertonModel2、TheBlack-Scholes-MertonMo60其中N(x)為表征正太分布的累積概率函數(shù)其中N(x)為表征正太分布的累積概率函數(shù)61美式看跌期權(quán)和一些更復(fù)雜的期權(quán)很多沒(méi)有顯式定價(jià)公式美式期權(quán)可以通過(guò)二叉樹(shù)、三叉樹(shù)的方法求解更復(fù)雜的期權(quán)可以通過(guò)各種數(shù)值方法和蒙特卡洛模擬法求得其數(shù)值解美式看跌期權(quán)和一些更復(fù)雜的期權(quán)很多沒(méi)有顯式定價(jià)公式62一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介63如果期權(quán)的價(jià)格大幅超越偏離其理論價(jià)格，可采用動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略來(lái)進(jìn)行套利。

看漲期權(quán)操作方法舉例：我們?cè)诳礉q期權(quán)交易價(jià)格遠(yuǎn)大于理論價(jià)值的時(shí)候，可以賣(mài)出1份期權(quán)的時(shí)候同時(shí)賣(mài)出一定數(shù)量的股票，使得在短時(shí)間內(nèi)

，股票價(jià)格變化帶來(lái)的盈虧變動(dòng)正好能夠和看漲期權(quán)實(shí)際價(jià)值的變動(dòng)相互抵消。這樣不停地調(diào)整股票的持有數(shù)量，使得整個(gè)期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格變化帶來(lái)的盈虧變動(dòng)正好能夠和看漲期權(quán)實(shí)際價(jià)值的變動(dòng)相互抵消。1、期權(quán)動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略如果期權(quán)的價(jià)格大幅超越偏離其理論價(jià)格，可采用動(dòng)64Delta(D)表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格微笑的標(biāo)定引起期權(quán)價(jià)值的變動(dòng)

CalloptionpriceABSlope=D=0.6StockpriceDelta(D)表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格微笑的標(biāo)定引起期權(quán)價(jià)值的變65期權(quán)及其交易策略課件66tSdelta標(biāo)的資產(chǎn)交易數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)持有數(shù)量交易標(biāo)的產(chǎn)生資金流期權(quán)現(xiàn)金流（100份）025510.5385465454-1377541200012468.80.38764-153937032

225110.462951746-17577

324790.400467-64014874

424590.35971-4369836

52458.80.333538-3337376.4

62507.40.4341671043-25074

72530.40.479728548-12652

82542.20.506992351-7626.6

92563.80.560777556-12819

102539.80.497527-65015238.8

1125740.589096959-23166

122540.80.491873-104925408

1325030.364979-133632539

142502.80.354284-1352502.8

152554.60.5347581853-45982.8

162602.80.7168221972-49453.2

172621.20.8511191385-34075.6

182629.20.919358792-18404.4

192632.40.979418698-15794.4

202599

-98254702-4900tSdelta標(biāo)的資產(chǎn)交易數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)持有數(shù)量交易標(biāo)的產(chǎn)生資672、期權(quán)波動(dòng)率交易策略在其它條件給定的情況下，波動(dòng)率是影響期權(quán)價(jià)格的唯一原因。VIXS&P500VolatilityIndex2、期權(quán)波動(dòng)率交易策略在其它條件給定的情況下，波動(dòng)率是影響期68GammaGamma(G)表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的微小變動(dòng)引起delta(D)的變化GammaGamma(G)表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的微小變動(dòng)引起d69期權(quán)的Gamma變化示例:K=50,s=25%,r=5%T=1期權(quán)的Gamma變化示例:70Gamma解釋了Delta對(duì)沖誤差來(lái)源于曲率

SCStockpriceS'CallpriceC''C'Gamma解釋了Delta對(duì)沖誤差來(lái)源于曲率SCSt71VegaVega(n)表示波動(dòng)率微小變動(dòng)引起期權(quán)價(jià)格的變化VegaVega(n)表示波動(dòng)率微小變動(dòng)引起期權(quán)價(jià)格的變72期權(quán)的Vega變化示例:

K=50,s=25%,r=5%T=1期權(quán)的Vega變化示例:

K=50,s=25%,r73如果判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率會(huì)大幅度上升，我們可以構(gòu)造一個(gè)期權(quán)組合，使得組合的Vega最大正值，delta中性，gamma中性如果判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率會(huì)大幅下降，我們可以構(gòu)造一個(gè)期權(quán)組合，使得組合的Vega最負(fù)值，delta中性，gamma中性根據(jù)對(duì)未來(lái)波動(dòng)率判斷來(lái)構(gòu)造交易策略如果判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)波動(dòng)率會(huì)大幅度上升，我們可以構(gòu)造一個(gè)期74互動(dòng)討論：

國(guó)內(nèi)個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)推出初期的投資機(jī)會(huì)互動(dòng)討論：

國(guó)內(nèi)個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)推出初期的75謝謝！俞世典浙商控股上海資產(chǎn)謝謝！俞世典76期權(quán)交易策略期權(quán)交易策略77一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介78一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介79定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來(lái)某一特定時(shí)間(到期日)或此前時(shí)間，以某一特定價(jià)格(履約價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格)買(mǎi)入(買(mǎi)入期權(quán))或賣(mài)出(賣(mài)出期權(quán))某一特定相關(guān)工具的權(quán)利，而不需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。

例:中國(guó)金融期貨交易所對(duì)股指期權(quán)的定義：股指期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。一、期權(quán)簡(jiǎn)介定義：期權(quán)合約賦予其持有者在將來(lái)某一特定時(shí)間(到期日)或此前80期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢(qián)交易”期權(quán)使得權(quán)利義務(wù)相互分離，是合法的“權(quán)錢(qián)交易”81（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)看漲期權(quán)是指買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的的期權(quán)合約。Acallisanoptiontobuy看跌期權(quán)是指買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的的期權(quán)合約。Aputisanoptiontosell

（2）按到期日前是否可以行權(quán)，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)：只有期權(quán)到期時(shí)才可以行權(quán)；

美式期權(quán)：到期日前任何時(shí)候都可以行權(quán)；1、期權(quán)分類(lèi)（1）按權(quán)利方向分為看漲期權(quán)(call)和看跌期權(quán)(put)82股票（Stocks）外匯（ForeignCurrency）股票指數(shù)（StockIndices）期貨合約（Futures）例：上海證券交易所準(zhǔn)備推股票期權(quán)

中國(guó)金融期貨交易所準(zhǔn)備推股指期權(quán)

上海期貨交易所準(zhǔn)備推商品期貨期權(quán)

2、期權(quán)的標(biāo)的2、期權(quán)的標(biāo)的83到期日(Expirationdate)執(zhí)行價(jià)（Strikeprice）歐式或美式（EuropeanorAmerican）看漲或看跌（CallorPut）平值期權(quán)（At-the-moneyoption）實(shí)值期權(quán)（In-the-moneyoption）虛值期權(quán)（Out-of-the-moneyoption）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

84

期權(quán)類(lèi)別（Optionclass）期權(quán)系列（Optionseries）

內(nèi)在價(jià)值（Intrinsicvalue）

時(shí)間價(jià)值（Timevalue）3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

3、期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)（Terminology）

854、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題：作期權(quán)的買(mǎi)方好，還是作期權(quán)的賣(mài)方好？歐式期權(quán)好，還是美式期權(quán)好？期權(quán)好，還是期貨好？4、期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益問(wèn)題：86買(mǎi)入看漲期權(quán)（LongCall）

optionprice=$5,strikeprice=$100,買(mǎi)入歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況3020100-5708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)買(mǎi)入看漲期權(quán)（LongCall）optionpr87賣(mài)出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice=$5,strikeprice=$100賣(mài)出歐式看漲期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1005708090100110120130Profit($)Terminalstockprice($)賣(mài)出看漲期權(quán)（ShortCall）optionprice88買(mǎi)入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=$7,strikeprice=$70買(mǎi)入歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況3020100-7706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)買(mǎi)入看跌期權(quán)（LongPut）optionprice=89賣(mài)出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice=$7,strikeprice=$70賣(mài)出歐式看跌期權(quán)到期盈虧情況-30-20-1070706050408090100Profit($)Terminalstockprice($)賣(mài)出看跌期權(quán)（ShortPut）optionprice90期權(quán)的Payoff

K=Strikeprice,ST

=PriceofassetatmaturityPayoffPayoffSTSTKKPayoffPayoffSTSTKK期權(quán)的PayoffK=Strikeprice,91期權(quán)投資盈虧分析合約種類(lèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)多頭空頭看漲期權(quán)價(jià)格上漲有利，執(zhí)行合約，最大收益：資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)-執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)不利，最大損失：資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)-執(zhí)行價(jià)-期權(quán)費(fèi)價(jià)格下跌不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)價(jià)格上漲不利，不執(zhí)行合約，最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)價(jià)格下跌有利，執(zhí)行合約，最大收益：執(zhí)行價(jià)－資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)－期權(quán)費(fèi)不利，最大損失：執(zhí)行價(jià)－資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)－期權(quán)費(fèi)期權(quán)投資盈虧分析合約標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)多頭空頭看漲期權(quán)價(jià)格上漲92歐式期權(quán)盈虧計(jì)算歐式期權(quán)盈虧計(jì)算93期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購(gòu)買(mǎi)者的損失和合約出售者的收益都是有限的，最多是期權(quán)的出售價(jià)格?？礉q期權(quán)對(duì)于購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，收益無(wú)限，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格上漲是無(wú)限的；對(duì)于出售者風(fēng)險(xiǎn)卻非常大，因此看漲期權(quán)的價(jià)格一般較高?？吹跈?quán)對(duì)于購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，收益有限，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格下跌是有限的，最低為零；對(duì)于出售者損失也是有限的。預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格將上漲（下跌）者既可以選擇購(gòu)買(mǎi)看漲（看跌）期權(quán)，也可以選擇出售看跌（看漲）期權(quán)，但兩者的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不同的。期權(quán)收益特性總結(jié)期權(quán)合約購(gòu)買(mǎi)者的損失和合約出售者的收益都是有945、期權(quán)價(jià)格的特性5、期權(quán)價(jià)格的特性95MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)96MicrosoftCorporation(MSFT)38.110.60(1.54%)Dec10,4:00PMESTMicrosoftCorporation(MSFT)97期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值期權(quán)費(fèi)＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

Premium=intrinsicvalue(IV)+timevaule(TV)內(nèi)在價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)與標(biāo)資產(chǎn)價(jià)格的差額期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)是指買(mǎi)方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值≥0，是衡量期權(quán)的實(shí)值狀態(tài)的尺度期權(quán)費(fèi)、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值期權(quán)費(fèi)＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值

Pre98In-,At-,andOut-of-the-MoneyOptionsAt-the-moneycall&put股票價(jià)格：50執(zhí)行價(jià)格555045In-the-moneycallOut-of-the-moneycallIn–the-moneyputOut-of-the-moneyputIn-,At-,andOut-of-the-Money99IntrinsicValueandTimeValue50callpremium:655callpremium:360callpremium:1IntrinsicValue:5IntrinsicValue:0IntrinsicValue:0TimeValue:1TimeValue:3TimeValue:0股票價(jià)格：55執(zhí)行價(jià)格605550執(zhí)行價(jià)60執(zhí)行價(jià)55執(zhí)行價(jià)50TimeValueTimeValueTimeValueIntrinsicValueIntrinsicValueandTimeValue100時(shí)間價(jià)值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。期權(quán)費(fèi)在IV之外的附加部分就是TV，這個(gè)量用于補(bǔ)償在期權(quán)到期前，期權(quán)可能進(jìn)入實(shí)值狀態(tài)而需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。理解1：在未來(lái)期權(quán)有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)大幅波動(dòng)給你帶來(lái)收益的可能性所體現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值。理解2：TV是給你提供保護(hù)所具有的價(jià)值。理解3：TV體現(xiàn)在以小博大的杠桿性上。

時(shí)間價(jià)值（TimeValue）的深入理解TV是指在期權(quán)有效101TV隨到期時(shí)間逐漸衰減。對(duì)于歐式和美式期權(quán)，時(shí)間的影響有所不同。在一般情況下，期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值都是正的。也就是說(shuō)，隨著時(shí)間的增加，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是增加的。然而，期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值是遞減的，也就是說(shuō)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。TV隨到期時(shí)間逐漸衰減。102期權(quán)價(jià)格的影響因素S0:StockpricetodayK:StrikepriceT:Lifeofoptions:VolatilityofstockpriceD:dividendspaidduringlifeofoptionrRisk-freerateformaturityT期權(quán)價(jià)格的影響因素S0:StockpricetodayK103VariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s++++r+?+?D?+?+c:Europeancalloptionpricep:EuropeanputoptionpriceC:AmericancalloptionpriceP:AmericanputoptionpriceVariablecpCPS0+?+?K?+?+T??++s+104期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無(wú)分紅S有分紅SPut無(wú)分紅有分紅美式Call無(wú)分紅S有分紅SPut無(wú)分紅K有分紅K期權(quán)的上下邊界上限下限歐式Call無(wú)分紅S有分紅SPut105提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的合理性τTt106提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性提前執(zhí)行無(wú)收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的合理性107看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)期權(quán)價(jià)格上限(C=c=S)期權(quán)價(jià)格下限C=c=max(S-Ke-r(T-t),0)

=內(nèi)在價(jià)值虛值期權(quán)平價(jià)期權(quán)實(shí)值期權(quán)

S<Ke-r(T-t)

S=Ke-r(T-t)

S>Ke-r(T-t)

TVS看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)期權(quán)價(jià)格上108歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)價(jià)格歐式看跌期權(quán)價(jià)格下限

內(nèi)在價(jià)值SKe-r(T-t)TV歐式看跌期權(quán)價(jià)格曲線(xiàn)的形狀上限Ke-r(T-t)歐式看跌期權(quán)109歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系

Put-CallParity組合A：一份歐式看漲期權(quán)＋現(xiàn)金組合B：一份有效期和執(zhí)行價(jià)與組合A中看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)組合A和組合B在到期時(shí)候價(jià)值都為歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系

Put-CallParit110期權(quán)平價(jià)關(guān)系擴(kuò)展

歐式期權(quán)

，

D

>0

c+D+Ke?rT=p+S0

美式期權(quán)，D=0

S0?K<C?P<S0?Ke?rT

美式期權(quán)，

D

>0

S0?D?K<C?P<S0?Ke?rT

期權(quán)平價(jià)關(guān)系擴(kuò)展 111一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介1121、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnderlying

ProfitSTK(a)113組合a：賣(mài)出一份執(zhí)行價(jià)格為K的看漲期權(quán)同時(shí)持有一份標(biāo)的資產(chǎn)。1、期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的組合

Option&theUnde

ProfitSTKProfitSTKProfitSTKProfitSTK(a)(b)(c)(d)ProfitSTKProfitSTKProfitSTKPr114（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合K1K2ProfitSTBullSpreadUsingCalls（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少115（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BullSpreadUsingPutsK1K2ProfitST（1）看漲后市，但幅度不高，可以通過(guò)構(gòu)造牛市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少116（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingputsK1K2ProfitST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少117（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合BearSpreadUsingCallsProfitK1K2ST（2）看跌后市，但跌幅不大，可以通過(guò)構(gòu)造熊市價(jià)差期權(quán)來(lái)，減少118（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)小幅振蕩時(shí)獲利，大幅度波動(dòng)時(shí)虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingCallsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期119（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)小幅振蕩時(shí)獲利，大幅度波動(dòng)時(shí)虧損也有限2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合ButterflySpreadUsingPutsK1K3ProfitSTK2（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，可以通過(guò)構(gòu)造蝶式價(jià)差期120（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷期權(quán)組合來(lái)獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingCalls（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷期權(quán)121（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷跨式期權(quán)組合來(lái)獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合Calendar

SpreadUsingPuts（3）認(rèn)為后市將在非常小的幅度內(nèi)振蕩，也可以通過(guò)構(gòu)造日歷跨式122（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)123（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStraddleCombinationProfitSTK（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)124（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)來(lái)在市場(chǎng)大漲或大跌中獲利2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合AStrangleCombinationK1K2ProfitST（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（但不確定方向），可以構(gòu)造跨式期權(quán)125（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式期權(quán)/帶式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合2call+1PutProfitKSTStrap（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（漲的可能性大），可以構(gòu)造偏漲跨式126（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式期權(quán)/條式2、不同的后市判斷應(yīng)用不同期權(quán)組合1call+2PutProfitKSTStrip（4）認(rèn)為后市將大漲或大跌（跌的可能性大），可以構(gòu)造偏跌跨式127一、期權(quán)簡(jiǎn)介二、期權(quán)組合策略三、期權(quán)定價(jià)四、期權(quán)交易策略一、期權(quán)簡(jiǎn)介128（1）Black,F.,andM.Scholes,1973,"ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities,"JournalofPoliticalEconomy,81,637-654.(2)RobertC.Merton,1973.“TheoryofRationalOptionPricing.”BellJournalofEconomicsandManagementScience4(Spring1973):pp141–183(3)Cox,J.C.,S.A.Ross,andM.Rubinstein,1979,"OptionPricing:ASimpleApproach,"JournalofFinancialEconomics,7,229-263.(4)Harrison,J.M.,andD.Kreps,1979,"MartingalesandMultiperiodSecuritiesMarkets,"JournalofEconomicTheory,20,381-408.

(5)HuaHe,1990,“ConvergencefromDiscrete-toContinuous-TimeContingentClaimsPrices”,ReviewofFinancialStudies,Volume3,Number4,pp523–546,1、期權(quán)定價(jià)理論發(fā)展史（1）Black,F.,andM.Scholes,129先對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行建立模型（以股票為例）股票價(jià)格變動(dòng)=一部分確定的變動(dòng)+一部分不確定的變化2

、TheBlack-Scholes-MertonModel先對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行建立模型（以股票為例）2、TheBl130由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的函數(shù)那么根據(jù)隨機(jī)微分中的Ito引理，期權(quán)價(jià)格變動(dòng)可以表示為2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定131由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的函數(shù)2

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于期權(quán)未來(lái)的盈虧依賴(lài)于未標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，那么期權(quán)價(jià)格一定1322

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)價(jià)格變化中，不確定性的驅(qū)動(dòng)因素相同，因此可以構(gòu)造一個(gè)組合來(lái)消除不確定性2、TheBlack-Scholes-MertonMo1332

、TheBlack-Scholes-MertonModel我們構(gòu)建一個(gè)組合：

賣(mài)出1份期權(quán)

持有份標(biāo)的資產(chǎn)因此我們可以達(dá)到該組合的價(jià)值變動(dòng)為：2、TheBlack-Scholes-MertonMo1342

、TheBlack-Scholes-MertonModel由于組合沒(méi)有了不確定因素，因此該組合的收益應(yīng)該等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，否則就有了套利機(jī)會(huì)。

這就是Black-Scholes微分方程2、TheBlack-Scholes-MertonMo