華友鈷業(yè)深度報告：打造全球新能源鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者一、華友鈷業(yè)：全球資源&園區(qū)一體化布局，打造全球新能源鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者1.1保持全球鈷行業(yè)領(lǐng)先地位同時，致力于成為全球新能源鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者由鈷業(yè)龍頭向全球新能源鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者的轉(zhuǎn)型之路。華友鈷業(yè)成立于2002年，2015年于上交所主板上市，業(yè)務(wù)范圍從上游銅鎳鈷資源開發(fā)到下游新能源鋰電材料研發(fā)制造全覆蓋。公司成立之初主要從事鈷銅金屬的采、選和初加工業(yè)務(wù)，通過近十年海外資源布局與內(nèi)部產(chǎn)能快速擴張，逐步確立全球鈷行業(yè)領(lǐng)先地位。2015年上市之后，公司融資能力顯著增強。在保持鈷主體業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時，通過產(chǎn)業(yè)鏈向下布局前驅(qū)體及正極材料加工，同時，大力開發(fā)印尼鎳資源，逐步確立從鈷鎳資源開發(fā)、冶煉，到鋰電正極材料深加工，再到資源循環(huán)回收利用的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。實現(xiàn)資源板塊、有色板塊、新能源板塊三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，完成了從鈷行業(yè)龍頭企業(yè)向全球新能源鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者的轉(zhuǎn)變。1.2

全產(chǎn)業(yè)鏈均衡發(fā)展，綜合實力行業(yè)領(lǐng)先資源+冶煉+加工+回收，打造最完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司主營業(yè)務(wù)為鋰電新能源材料的制造、鈷新材料產(chǎn)品的深加工及鈷、銅有色金屬采、選、冶。公司在發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中提出，堅持以鋰電新能源材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心，圍繞“上控資源、下拓市場、中提能力”的轉(zhuǎn)型之路，全面實施“兩新三化”戰(zhàn)略，將公司從全球鈷行業(yè)領(lǐng)先者轉(zhuǎn)型發(fā)展成為全球新能源鋰電材料行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。打造從鈷鎳資源開發(fā)、冶煉，到鋰電正極材料深加工，再到資源循環(huán)回收利用的新能源鋰電產(chǎn)業(yè)生態(tài)。當(dāng)前主導(dǎo)產(chǎn)品為四氧化三鈷、硫酸鈷等鈷金屬及鈷新材料以及鋰電正極材料三元前驅(qū)體產(chǎn)品。由于礦原料中鈷銅礦、鈷鎳礦伴生的特性以及產(chǎn)業(yè)布局需要，除了鈷產(chǎn)品外，公司還生產(chǎn)、銷售電積銅及硫酸鎳等產(chǎn)品，形成鈷、銅、鎳、鋰電新材料四大產(chǎn)品線。逐漸加碼新能源業(yè)務(wù)后，三元前驅(qū)體營收和利潤占比大幅提升。公司憑借突出的產(chǎn)品優(yōu)勢和研發(fā)實力，

部分高端三元前驅(qū)體產(chǎn)品已通過BASF、LGC、當(dāng)升、杉杉等知名企業(yè)的認(rèn)證，已進入到寧德時代、比亞迪等全球頭部動力電池廠商的核心產(chǎn)業(yè)鏈并大規(guī)模應(yīng)用到大眾

MEB平臺、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、路虎捷豹等歐美高端電動汽車。產(chǎn)能規(guī)?？?，三元前驅(qū)體產(chǎn)品產(chǎn)能增長迅速，鎳產(chǎn)品仍在規(guī)劃中。鈷產(chǎn)品：國內(nèi)衢州、桐鄉(xiāng)兩地總鈷金屬冶煉產(chǎn)能達(dá)3.9萬噸，剛果（金）兩大礦及冶煉廠共擁有2.14萬噸的粗制氫氧化鈷產(chǎn)能；銅產(chǎn)品：當(dāng)前產(chǎn)能合計11.1萬噸，受益于PE527旗下的魯庫尼3萬噸電積銅項目投產(chǎn)，剛果（金）自產(chǎn)銅礦產(chǎn)能進一步提升；三元前驅(qū)體產(chǎn)品:當(dāng)前產(chǎn)能為10萬噸，其中9.5萬噸在衢州生產(chǎn)基地，另外0.5萬噸于桐鄉(xiāng)總部。隨著規(guī)劃項目逐漸投產(chǎn)，未來總產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)到32.5萬噸，成為公司最主要產(chǎn)品線及收入來源；鎳產(chǎn)品：當(dāng)前華友衢州基地有1萬噸的硫酸鎳冶煉產(chǎn)能，產(chǎn)品占比較低。華友衢州3萬噸硫酸鎳項目還在募投階段，投產(chǎn)后總產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到4萬噸。未來國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能以及印尼鎳資源布局同步加碼，鎳產(chǎn)品成為公司未來潛在盈利點。銅鈷板塊穩(wěn)定生產(chǎn)，三元新材料集中進入投產(chǎn)放量期，鎳資源開發(fā)成遠(yuǎn)期最大看點。在生產(chǎn)公司中，華友衢州是公司國內(nèi)最重要的鈷、銅、鎳有色金屬及粗加工生產(chǎn)企業(yè)；剛果（金）的CDM以及MIKAS冶煉廠是海外重要礦及冶煉金屬生產(chǎn)來源，三家公司構(gòu)成有色產(chǎn)品最主要的生產(chǎn)基地。華海新能源和新能源衢州以及巴莫科技是目前鋰電新材料生產(chǎn)公司。未投產(chǎn)項目中，新能源板塊多個項目包括華友新能源及其四家下屬子公司多處在募投、試生產(chǎn)以及產(chǎn)品認(rèn)證階段，還未實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，未來一年有望進入集中放量期；印尼三大鎳資源開發(fā)項目中，華越6萬噸濕法冶煉項目預(yù)計最早于2021年底投產(chǎn)，華科以及華飛項目還處于募投或前期規(guī)劃階段，未提供生產(chǎn)預(yù)期指引，是公司遠(yuǎn)期業(yè)績最大看點。另外還規(guī)劃3萬噸硫酸鎳項目，已經(jīng)處于開工建設(shè)募配階段。1.3銅鈷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，三元鋰電新材料有望迎來爆發(fā)式增長自上市以來，2016-2020

年公司營業(yè)收入保持高速增長。2020年公司實現(xiàn)總收入211.87億元，同比增長12.38%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤11.65億元，同比增長874%。其中銅和鈷業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，三元業(yè)務(wù)板塊于2017年逐漸貢獻(xiàn)一定收入。2019

年業(yè)績低迷主要是受到鈷價持續(xù)走低的影響。行業(yè)高景氣與公司高增長共振，2021H1公司利潤大增。公司最新半年報顯示，2021H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入142.9億元，同比增57.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.7億元，同比大幅增長319.91%。量價齊漲推動公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)歷史以來最好半年度利潤表現(xiàn)。1）上半年行業(yè)維持高景氣，公司主要產(chǎn)品價格大幅增長。距SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，公司主營產(chǎn)品四氧化三鈷、硫酸鈷和金屬鈷銷售均價分別同比上漲52%、56%和33%；三元前驅(qū)體同比上漲37%；銅產(chǎn)品同比上漲50%。2）公司主要產(chǎn)線基本維持滿產(chǎn)狀態(tài)，創(chuàng)造了歷史上最好的半年度產(chǎn)銷記錄。2021H1公司共生產(chǎn)前驅(qū)體30982噸，同比增138.25%，鈷產(chǎn)品18309噸，同比增長26.07%；銅產(chǎn)品52861噸，同比增長9.24%。銅的伴生屬性令其保持低成本優(yōu)勢，三元新材料將成為公司增長更快、更為穩(wěn)定的利潤來源。鈷板塊毛利跟隨鈷價表現(xiàn)出極強的周期性。2017年鈷價上漲期，鈷毛利占比高至88.73%，在2020年鈷價低迷期，毛利潤占比僅為32.25%，其高波動性對公司利潤水平影響明顯。而公司的銅產(chǎn)品多為伴生屬性，開采成本較低，平均毛利率水平維持在20%以上，銅板塊一定程度上成為鈷價低迷之際的公司利潤穩(wěn)定器。公司銅鈷兩大主要收入板塊形成了良性風(fēng)險對沖機制，有利于公司保持業(yè)績穩(wěn)定增長。另外，隨著三元前驅(qū)體項目投產(chǎn)，公司三元板塊毛利率水平顯著上升，三元毛利占比逐漸增加，將會成為公司增長更快、更為穩(wěn)定的收入來源。公司貿(mào)易端收入占比近半，成為公司近兩年收入最大增長點。從子公司營收分項看，華友新加坡貿(mào)易公司已成為公司第一大收入來源，華友香港貿(mào)易公司2020年營收排名第三。華友衢州作為公司國內(nèi)最重要的加工基地，其營收在子公司中僅僅排名第二，在制造業(yè)企業(yè)中位列第一。此外，剛果（金）的銅鈷礦業(yè)務(wù)收入在制造業(yè)企業(yè)中排名第二。鎳板塊及三元新材料板塊仍在投資建設(shè)初期，多未貢獻(xiàn)營收。制造業(yè)為公司核心利潤來源。對比五大板塊的營收和毛利潤水平，貿(mào)易及其他板塊營收占2020年總營收的48%，占比排名第一，是第二大鈷產(chǎn)品板塊收入的兩倍。但貿(mào)易板塊毛利潤偏低，占比僅為12%，銅、鈷以及三元等制造業(yè)構(gòu)成公司利潤的主要來源。公司于2018年加大研發(fā)費用投入，期間費用率保持穩(wěn)定下行。2018年，公司通過與LG以及POSCO成立浦華、華金、華浦、樂友四家合資公司，正式切入正極材料領(lǐng)域。同年，公司首次投入研發(fā)費3.8億元，

2017-2021H1合計投入研發(fā)費用13億元，專注于高新鋰電材料研發(fā)工作。2021年上半年華浦一期、華金一期項目已相繼完成量產(chǎn)認(rèn)證，帶來收入增量，公司各項費用率在上市以來總體保持下降趨勢。商品價格抬升，公司資產(chǎn)/信用減值損失控制在合理區(qū)間。2021年H1公司資產(chǎn)/信用減值損失為0.59億元，相較于2020H1減值損失為0.89億元，進一步減少0.3億元。2019年受鈷價下跌影響，公司資產(chǎn)減值損失曾高達(dá)3.29億元。2020年上半年受鈷價下跌影響計提的存貨減值準(zhǔn)備較多，隨著鈷價逐漸回升，公司資產(chǎn)減值損失逐漸減少并控制在合理區(qū)間。與生產(chǎn)經(jīng)營直接相關(guān)的商品期貨的浮盈還為公司2021年H1利潤帶來0.74億元公允價值變動收益，價格的上漲一定程度上提升了公司的盈利能力。近三年，公司存貨價值跟隨產(chǎn)量平穩(wěn)增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕。公司存貨價值主要跟隨商品價格波動。2017-2018年公司主要產(chǎn)品價格先快速上漲隨后高位震蕩下跌，均價維持在較高水平，公司存貨價值跟隨價格同比迅速上漲。而從2018年中期開始，公司的存貨價值管理水平明顯改善，表現(xiàn)跟隨產(chǎn)能提升平穩(wěn)增長，這也有利于公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的改善。二、多渠道資源布局，從源頭構(gòu)建核心競爭力2.1

鈷：堅持非洲鈷資源開發(fā)戰(zhàn)略，構(gòu)建堅實的原料保障體系構(gòu)建采、選、冶一體化鈷銅資源開發(fā)體系，有效保障國內(nèi)制造基地的原料供應(yīng)。穩(wěn)定的資源保障是公司競爭力的源頭。公司資源板塊最早主要從事鈷、銅金屬的采、選和初加工業(yè)務(wù)，集中于非洲剛果（金）CDM公司以及MIKAS公司，在非洲擁有PE527礦區(qū)，通過自有礦山資源和本地直采，生產(chǎn)產(chǎn)品粗制氫氧化鈷和電積銅。通過十多年的非洲資源開發(fā)，在剛果（金）主要礦產(chǎn)區(qū)建立了礦冶一體化鈷銅資源開發(fā)體系，形成強有力的資源開發(fā)能力以及高效的礦冶一體化經(jīng)營能力，為國內(nèi)制造平臺提供具有低成本競爭優(yōu)勢、穩(wěn)定可靠的原料保障，從源頭上增強公司的競爭力。自有礦山為保障、外部資源為補充的商業(yè)模式已形成。除了剛果（金）自有礦山外，還會通過剛果（金）CDM子公司以及華友香港（貿(mào)易）進行外部資源采購。CDM公司建立初期主要在剛果（金）為國內(nèi)冶煉基地采購銅鈷冶煉原材料，于盧本巴希、科盧韋齊、利卡西等地共設(shè)有

3個采購網(wǎng)點，通過海外直采模式，在保障國內(nèi)原料供應(yīng)的同時，能夠降低資源采購成本，構(gòu)建冶煉產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。另外，通過華友香港（貿(mào)易）向國際礦業(yè)公司或大貿(mào)易商采購銅鈷礦原料，進一步拓展上游銅鈷資源渠道，目前已經(jīng)與嘉能可、淡水河谷（加拿大）等國際礦業(yè)企業(yè)、大型貿(mào)易商建立了良好的合作關(guān)系，華友香港礦及金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)也是公司主要收入來源之一。銅鈷資源板塊已形成以自有礦山為保障，以剛果（金）當(dāng)?shù)刭Y源、國際礦業(yè)資源采購為補充的商業(yè)模式。公司子公司CDM擁有剛果金PE527采礦權(quán)的開采權(quán)利，PE527銅鈷礦擁有魯蘇西礦以及魯庫尼礦兩大礦區(qū)。PE527位于剛果（金）加丹加省盧本巴希市北偏西25km，兩大礦區(qū)銅鈷礦資源量共1540萬噸，銅平均品位1.88%，含銅資源金屬量29.56萬噸；鈷平均品位0.23%，含鈷資源金屬量3萬噸。設(shè)計年產(chǎn)銅鈷精礦中含銅金屬

1.43萬噸，含鈷金屬3100噸。MIKAS和CDM兩個子公司共擁有2.14

萬噸粗制氫氧化鈷產(chǎn)能以及9.6萬噸電積銅產(chǎn)能。其中，CDM公司粗制氫氧化鈷產(chǎn)能為1.44萬噸，電積銅產(chǎn)能為6.6萬噸；MIKAS粗制氫氧化鈷產(chǎn)能為0.7萬噸，電積銅產(chǎn)能為3萬噸。通過使用原礦或者收購的低品位的手采礦進行粗制氫氧化鈷中間品的生產(chǎn)，從而可以為公司原材料供給提供有效的保障。在公司鈷產(chǎn)品產(chǎn)能大幅增加的情況下，公司自供（礦山自產(chǎn)+剛果當(dāng)?shù)夭少彛┾挼V原料仍占當(dāng)期原料采購總量的約45%。2.2

鎳：實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)最后關(guān)鍵性一步鎳資源戰(zhàn)略地位提升，印尼紅土鎳礦成開發(fā)主戰(zhàn)場。新能源領(lǐng)域的高速發(fā)展對提高電池能量密度的內(nèi)在要求使得高鎳產(chǎn)品占比迅速提升，三元正極材料對硫酸鎳用量迅速增長，高鎳化快速發(fā)展提升鎳資源戰(zhàn)略地位。隨著公司三元新材料項目逐漸投產(chǎn)，預(yù)計所需的鎳金屬量將超過10萬噸/年。我國是一個鎳資源缺乏的國家，印度尼西亞是世界紅土鎳礦最豐富的國家之一，也是未來全球鎳資源開發(fā)主戰(zhàn)場。公司不斷加大印尼鎳資源開發(fā)投入，將較好地保障公司國內(nèi)鎳精煉業(yè)務(wù)和三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營所需，有利于進一步完善公司在鎳原料端的產(chǎn)業(yè)鏈布局。多個鎳項目集中布局，總權(quán)益產(chǎn)能達(dá)8.97萬噸。2018年，公司首次啟動了印尼紅土鎳礦資源開發(fā)，投資建設(shè)年產(chǎn)6萬噸粗制氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目，為未來高鎳鋰電材料的發(fā)展準(zhǔn)備原料。印尼緯達(dá)貝工業(yè)園（IWIP）年產(chǎn)4.5萬噸鎳金屬量火法高冰鎳項目以及華飛鎳鈷年產(chǎn)12萬金屬噸紅土鎳礦濕法冶煉項目也在募投規(guī)劃中。三大項目全部建成后鎳總產(chǎn)能將達(dá)到22.5萬噸。，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)8.97萬噸。2.2.1華越項目：年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量紅土鎳礦濕法冶煉項目華越鎳鈷（印尼）公司由全球最大的鈷生產(chǎn)商—華友鈷業(yè)、全球領(lǐng)先的銅、鉬、鎢的生產(chǎn)企業(yè)—洛陽鉬業(yè)、世界五百強及規(guī)模最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)—青山鋼鐵三家實力股東合資組成。2018年10月29日，華友公司成立全資孫公司華青鎳鈷有限公司，通過全資子公司華青公司出資150萬美元，占股57%，與洛陽鉬業(yè)全資子公司沃源控股、青創(chuàng)國際（青山）、華龍公司、LONGSINCERE合資創(chuàng)立華越鎳鈷有限公司，擬在印度尼西亞Morowali工業(yè)園區(qū)建設(shè)年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量（含鈷

0.78

萬噸）的紅土鎳礦濕法冶煉項目。項目投資總額為12.8億美元。2019年，洛陽鉬業(yè)通過其香港全資子公司CMOCLIMITED收購沃源控股100%股權(quán)，并由沃源控股收購IMIP持有的華越鈷鎳10%股權(quán)，從而間接參與華越公司項目。強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的三大巨頭強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的經(jīng)營模式。印尼6萬噸鎳金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項目主要由華友資源主導(dǎo)經(jīng)營。華青公司（華友鈷業(yè)）、沃源控股（洛陽鉬業(yè)）負(fù)責(zé)為合資公司進行融資，青創(chuàng)國際（青山）通過其關(guān)聯(lián)的印尼礦山公司在項目建成運行10年內(nèi)，保障優(yōu)先華越鎳鈷紅土鎳礦的供應(yīng)，通過其在印尼地區(qū)鎳礦渠道優(yōu)勢為合資公司提供印尼低價鎳礦原料資源保障。華青公司（華友鈷業(yè)）和華龍公司為合資公司提供核心的紅土鎳礦濕法冶煉技術(shù)，三大巨頭形成強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的經(jīng)營模式。包銷方面，華青公司包銷59%、沃源控股包銷31%、青創(chuàng)國際包銷10%。2020年3月華越鎳鈷（印尼）濕法項目正式開工，預(yù)計或?qū)⒂?021年底投產(chǎn)。2020年3月1日，華越鎳鈷（印尼）濕法項目開工儀式在印尼Morowali工業(yè)園（IMIP）舉行。選冶主體工程項目合同工期為16個月，規(guī)劃一次性建成投產(chǎn)6萬噸鎳金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項目。項目采用當(dāng)今國際上最先進的第三代高壓酸浸工藝，從紅土礦中提煉出氫氧化鎳鈷，具有低成本、綠色環(huán)保等多重優(yōu)勢，預(yù)計項目或?qū)⒂?021年底建成試產(chǎn)。2.2.2華科鎳業(yè)：年產(chǎn)4.5萬鎳金屬噸火法高冰鎳項目公司再度與青山合作建設(shè)印尼鎳火法項目。2020年公司公告非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，規(guī)劃募集總金額60.18億元，主要用于建設(shè)年產(chǎn)4.5萬噸火法高冰鎳項目，進一步完善公司在鎳原料端的產(chǎn)業(yè)鏈布局。預(yù)計項目總投資額36.63億元，其中募集資金投入30億元。該項目由公司和青山集團共同投資開發(fā)，實施主體為公司持股

70%的華科鎳業(yè)印尼有限公司，青山集團旗下公司青山鋼鐵持股30%。計劃年產(chǎn)高冰鎳產(chǎn)品5.77萬噸，含鎳金屬量4.5萬噸，可直接用來制作電池級硫酸鎳。

本項目擬建在印尼哈馬黑拉島緯達(dá)貝工業(yè)園（IWIP），

采用行業(yè)領(lǐng)先的“回轉(zhuǎn)窯干燥—回轉(zhuǎn)窯預(yù)還原焙燒—電爐還原熔煉—P-S轉(zhuǎn)爐硫化——吹煉”工藝，建設(shè)內(nèi)容包括4臺干燥窯、4臺焙燒回轉(zhuǎn)窯、4臺礦熱電爐、4臺P-S轉(zhuǎn)爐及配套設(shè)施，配套建設(shè)250MW燃煤電廠。項目處理鎳含量1.85%的紅土鎳礦414.43萬噸/年（濕基），產(chǎn)出高冰鎳產(chǎn)品5.77萬噸/年，含鎳金屬量4.5噸，產(chǎn)品高冰鎳可直接用來制作電池級硫酸鎳。項目于2021年開始建設(shè)，建設(shè)周期為2年，有望于2023年投產(chǎn)。2021年3月27日，項目首根立柱吊裝成功，華科鎳業(yè)電廠鍋爐鋼結(jié)構(gòu)正式進入安裝階段。根據(jù)項目有關(guān)的可行性研究報告，項目內(nèi)部收益率為

18.80%（所得稅后），預(yù)計投資回收期（所得稅后，含建設(shè)期）為6.78年，項目經(jīng)濟效益前景較好。2.2.3

華飛項目：年產(chǎn)12萬噸鎳金屬量紅土鎳礦濕法冶煉項目再度參股華飛鎳鈷12萬噸濕法冶煉項目，加速印尼電池級鎳開發(fā)。公司2021年5月發(fā)布公告，披露擬設(shè)立合資公司華飛鎳鈷（印尼）有限公司（原公告擬用名為“華宇鎳鈷（印尼）有限公司”），在印尼WedaBay工業(yè)園建設(shè)年產(chǎn)12萬噸鎳金屬量和1.5萬噸鈷金屬量紅土鎳礦濕法冶煉項目。項目建設(shè)總投資約為208,000萬美元。合資公司成立時的授權(quán)資本為1,000萬美元，其中華友鈷業(yè)全資孫公司華友國際鈷業(yè)認(rèn)繳出資200萬美元，持股比例為20%；

永瑞控股認(rèn)繳出資

310

萬美元，持股比例為31%；

Glaucous認(rèn)繳出資300萬美元，持股比例為

30%；億緯亞洲認(rèn)繳出資170萬美元，持股比例為17%

，LINDO認(rèn)繳出資20萬美元，持股比例為2%。伴隨印尼鎳開發(fā)濕法技術(shù)方案逐步成熟，公司快速推進新項目開發(fā)，實現(xiàn)了在未來日益加劇的印尼鎳開發(fā)市場提前搶占市場。全部產(chǎn)品采用股東包銷方式。為了保證合資公司設(shè)施所生產(chǎn)的產(chǎn)品的銷售，

實現(xiàn)合資公司收益，協(xié)議各方一致同意永瑞、

Glaucous、華友國際鈷業(yè)和億緯亞洲按其如下比例包銷合資公司所生產(chǎn)的全部產(chǎn)品，其中，永瑞包銷比例為31.6327%，Glaucous包銷比例為30.6122%，華友國際鈷業(yè)包銷比例為

20.4082%，億緯亞洲包銷比例為17.3469%。合資公司將與永瑞或其關(guān)聯(lián)方、Glaucous或其關(guān)聯(lián)方、華友國際鈷業(yè)或其關(guān)聯(lián)方、億緯亞洲或其關(guān)聯(lián)方簽署包銷協(xié)議。2.3鋰：參股多個鋰礦項目，前瞻性布局鋰資源開發(fā)2017年，認(rèn)購AVZ公司股份，目前間接持有Manono氧化鋰項目5.59%礦權(quán)。2017年8月，公司擬通過子公司華友國際礦以1302

萬澳元（實際收購金額人民幣6829萬元）

認(rèn)購澳大利亞AVZ公司增發(fā)的1.86億股股份，占AVZ公司本次增發(fā)完成后總股本的11.2%。因AVZ期間再次融資，公司目前股權(quán)比例下滑至6.73%。AVZ通過收購Dathomir公司Manono項目15%權(quán)益，擁有剛果（金）Manono項目權(quán)益從60%增至75%，還擁有Manono周邊擴展項目(鋰、錫、鉭)100%的權(quán)益。Manono項目為勘探權(quán)項目，存在一定的鋰資源找礦潛力。本次認(rèn)購

AVZ公司增發(fā)股份，將有利于公司開發(fā)鋰電新能源材料所必須的鋰資源。Manono項目為富含鋰的偉晶巖礦床，是迄今為止已知最大的鋰礦床。包括PR13359（探礦權(quán)），占地188平方公里，位于非洲中部剛果（金）南部的盧本巴希以北500公里處。2017年，AVZ在Manono的初始鉆井項目取得了出色的成果。鉆探結(jié)果顯示，在深度235m處，氧化鋰品位為

1.66%（235m@

1.66%

Li2O）；在深度202.8m處，氧化鋰品位為1.57%（202.8m@

1.57%

Li2O）；在深度250.9m處，氧化鋰品位為1.48%（250.9m@

1.48%

Li2O）。最初的鉆探計劃證實了Manono鋰項目的巨大規(guī)模和潛力。圖片上傳中......除AVZ外，公司還認(rèn)購HANARI.S.A以及SESA各70%的股權(quán)。2018年1月，華友通過華友國際出資640萬美元認(rèn)購阿根廷HANARI.S.A70%的股權(quán)，HANARI公司主要從事鹽湖開發(fā)業(yè)務(wù)，自

2018

年

5

月開始開發(fā)Arizaro鹽湖，

Arizaro鹽湖項目位于鋰礦礦藏豐富的南非“鋰三角”區(qū)域。另外，出資500萬美元認(rèn)購SaltaExploracionesS.A增發(fā)股份，占SESA已發(fā)行總股份的70%。HANARI和SESA公司均從事鹽湖的勘探和開采。通過集中認(rèn)購海外鋰礦及鹽湖資源股權(quán)，提前布局鋰市場開發(fā)。2.4有色冶煉：承上啟下，助力產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同發(fā)展有色板塊在產(chǎn)業(yè)一體化結(jié)構(gòu)中起著承上啟下重要作用。公司有色板塊主要從事鈷、鎳新材料產(chǎn)品的深加工業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)集中在華友衢州和桐鄉(xiāng)總部工廠，形成了以鈷、鎳為核心，銅、錳等為補充的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。有色板塊圍繞公司新能源鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不斷拓寬并完善產(chǎn)線，構(gòu)建了豐富的產(chǎn)品體系，在夯實了公司在國內(nèi)和國際鈷行業(yè)領(lǐng)先地位的同時，為新能源板塊提供原料支持，保證新能源所需原料的穩(wěn)定供應(yīng)和協(xié)同制造成本優(yōu)勢，在一體化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中起著承上啟下重要作用。公司有色板塊目前擁有銅產(chǎn)能11.1萬噸，鈷產(chǎn)能3.9萬噸，鎳產(chǎn)能1萬噸。公司本部、力科鎳業(yè)、CDM公司及MIKAS公司為主要生產(chǎn)企業(yè)。2020年，公司衢州和桐鄉(xiāng)兩地共擁有

3.9

萬噸鈷冶煉產(chǎn)能，1萬噸硫酸鎳產(chǎn)能以及1.5萬噸銅冶煉產(chǎn)能，剛果（金）擁有9.6萬噸銅冶煉產(chǎn)能。2019年，公司以非公開發(fā)行股份募集配套資金8億元，擬投入募配金額7.8億元用于新建華友衢州年產(chǎn)3萬噸高純?nèi)獎恿﹄姵丶壛蛩徭図椖?，目前正在有序推進中。公司衢州基地為國內(nèi)鈷行業(yè)最大、最先進的制造基地。公司本部華友衢州主要以鈷精礦、粗制氫氧化鈷為原料，采取球磨、浸出、萃取分離、電積、合成、煅燒等工藝，主要生產(chǎn)四氧化三鈷、硫酸鈷、硫酸鎳等鈷、鎳化學(xué)品，其中四氧化三鈷主要用于3C類鋰電池正極材料，硫酸鈷、硫酸鎳主要用于動力電池三元材料前驅(qū)體。公司為全球第一大鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商，銅鈷產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2020年公司共生產(chǎn)鈷產(chǎn)品33364金屬噸，較2019年同比增長16.22%，居于行業(yè)首位。2020年銅產(chǎn)量98633噸，同比增長38.19%。由于銅鈷礦的伴生屬性，公司在生產(chǎn)鈷產(chǎn)品的同時，也會生產(chǎn)電積銅副產(chǎn)品，2019年公司非洲魯庫尼

3

萬噸電積銅項目項目投產(chǎn)，公司銅產(chǎn)品快速增長，2020年有色產(chǎn)量占比高達(dá)68.65%。三、再擴三元正極板塊，彰顯下游布局決心3.1七年磨一劍，快速躋身鋰電新材料行業(yè)前列公司把鋰電新能源材料產(chǎn)業(yè)作為“十四五”（2021-2025）規(guī)劃期間重點發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向。在新能源汽車和

5G行業(yè)長期向好、現(xiàn)有材料技術(shù)無法突破、資源供給有限等多重因素的影響下，國內(nèi)新能源鋰電材料及鈷新材料產(chǎn)業(yè)具有廣闊的市場前景。公司堅持以新能源鋰電材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心，積極擴充三元前軀體產(chǎn)能、增加鎳原料的儲備，布局高鎳產(chǎn)品，將進一步提升產(chǎn)品盈利能力。在鈷新材料行業(yè)保持全球領(lǐng)先地位，在新能源鋰電材料行業(yè)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。三元+正極+電池新能源市場一體化開發(fā)模式，構(gòu)建行業(yè)競爭防護墻。1）規(guī)模優(yōu)勢：公司通過自建+合資的方式，積極拓展新能源生產(chǎn)線，公司產(chǎn)能水平得到極大提高，在行業(yè)加速擴張期迅速占據(jù)一席之地；2）成本優(yōu)勢：憑借從海外礦山資源到上游金屬原材料行業(yè)多年深耕優(yōu)勢，可在前驅(qū)體制造業(yè)市場獲得最核心的低成本競爭優(yōu)勢；3）渠道優(yōu)勢：憑借上游端實力和多年技術(shù)積累深度綁定下游正極材料客戶，與LGChem和POSCO建立合資公司，收購巴莫科技，獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的銷售渠道優(yōu)勢。同時，借助客戶渠道順利進入全球主流電池及車企供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)品市場認(rèn)可度也持續(xù)提升。4）技術(shù)優(yōu)勢：公司自2017年起不斷加大科研投入和產(chǎn)品研發(fā)，募資自建華友總部研究院，成功研發(fā)中鎳

NCM523、高鎳NCM811、動力NCM622和單晶應(yīng)用等系列產(chǎn)品，并積極開展動力電池用單晶高鎳系、NCMA、9系前驅(qū)體產(chǎn)品開發(fā)。依托垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈、鈷新材料規(guī)模優(yōu)勢以及在新能源三元前驅(qū)體的多年技術(shù)研發(fā)積累，公司在低成本競爭、銷售渠道建設(shè)以及產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)等方面構(gòu)建起行業(yè)競爭防護墻，快速躋身鋰電新材料行業(yè)前列。3.2

手握上游核心資源，堅持一體化開發(fā)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的深度融合成為行業(yè)的發(fā)展趨勢。公司手握上游鈷、鎳資源，并通過并購合資等方式向下進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，與整車及鋰電池龍頭廠商共同打造具備國際競爭力的鋰電材料一體化產(chǎn)業(yè)鏈。未來，隨著公司非洲資源開發(fā)的深入推進、印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目的建成投產(chǎn)、衢州和合資公司三元材料項目的達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，公司上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸成熟，在保證供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定、技術(shù)協(xié)同研發(fā)以及低成本競爭等各方優(yōu)勢將更加突出。自營、合資、收購三軌并行，大步邁進新能源材料行業(yè)前列。公司新能源領(lǐng)域包括三大生產(chǎn)板塊。一是以衢州生產(chǎn)基地為核心的自有子公司新能源衢州公司和華海新能源。自有產(chǎn)能共5.5萬噸，自2016年開始量產(chǎn)；二是以參股華友新能源為核心以及通過子公司華友新能源與

POSCO合資的華友浦項、浦華公司和與

LG化學(xué)合資的華金、樂友公司。華友新能源總10萬噸三元產(chǎn)能還在募投規(guī)劃階段。四家合資公司合計共7萬噸三元前驅(qū)體匹配7萬噸正極材料，于2018年規(guī)劃成立，2019年建設(shè)，并在2020年至今逐漸完成試產(chǎn)和認(rèn)證過程，有望于2021年集中放量；三是通過收購巴莫科技加強對正極材料的核心布局。巴莫原具備正極材料產(chǎn)能5.65萬噸，2021年6月華友公司擬通過公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債募投建設(shè)廣西巴莫年產(chǎn)5萬噸高鎳型動力電池三元正極材料、

10萬噸三元前驅(qū)體材料一體化項目，積極向下游正極材料延伸，完善新能源鋰電材料一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2015-2020年間，公司三元前驅(qū)體產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長。深度綁定下游龍頭客戶，進入下游核心供應(yīng)鏈。生產(chǎn)三元前驅(qū)體所需的鎳鈷等有色金屬原材料主要由衢州生產(chǎn)基地子公司華友衢州供給，同時外購部分作為補充；生產(chǎn)的三元前驅(qū)體一部分用于生產(chǎn)正極材料，一部分外售給鋰電正極材料生產(chǎn)商客戶。目前公司三元前驅(qū)體產(chǎn)品已大批量應(yīng)用于國際高端品牌汽車產(chǎn)業(yè)鏈及國際儲能市場。公司三元前驅(qū)體產(chǎn)品先后獲得了LG化學(xué)、POSCO、L&F、BASF、當(dāng)升科技、巴莫科技、振華等正極材料生產(chǎn)企業(yè)的高度認(rèn)可，并已進入到LG化學(xué)、SK、寧德時代、比亞迪等全球頭部動力電池的核心產(chǎn)業(yè)鏈，多元高鎳系列新產(chǎn)品已分別進入LGC、

CATL、比亞迪等重要客戶及汽車產(chǎn)業(yè)鏈。與下游企業(yè)簽訂長期供銷合同，建立銷售渠道優(yōu)勢。通過合資深度綁定下游正極材料客戶，公司N65系列三元前驅(qū)體產(chǎn)品已成為韓國浦項唯一供應(yīng)商，并借助合資企業(yè)終端客戶優(yōu)勢，通過POSCO-LGC電池產(chǎn)業(yè)鏈，將產(chǎn)品應(yīng)用于大眾MEB平臺、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、福特等全球知名車企。另外，子公司華海新能源與

POSCO及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在

2019年簽訂供貨MOU的基礎(chǔ)上，簽訂了《N65

前驅(qū)體長期購銷合同》。

合同期限共

34

個月，

自2020年3月至2022年12月，合同合計產(chǎn)品數(shù)量約7.625萬噸。據(jù)合同簽訂時市場價格測算，預(yù)估合同總金額約為72-76億元人民幣，占公司2019年度經(jīng)審計營業(yè)收入的38.19%-40.31%。截至2021年6月，公司三元前驅(qū)體總規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到32.5萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為21.07萬噸。當(dāng)前公司三元前驅(qū)體在生產(chǎn)產(chǎn)能為10萬噸，2020年產(chǎn)量為34710實物噸。在生產(chǎn)項目包括自有產(chǎn)能新能源衢州1.5萬噸、華海新能源4萬噸；與LG合資華金公司4萬噸規(guī)劃產(chǎn)能于2021年上半年投產(chǎn)、與POSCO合資華浦公司3萬噸規(guī)劃產(chǎn)能一期0.5萬噸于一季度批量生產(chǎn)。另外，定增募投華友新能源5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅(qū)體產(chǎn)能已于2021年2月完成發(fā)行，華友新能源5萬噸高性能動力電池三元正極材料前驅(qū)體項目以及廣西巴莫10萬噸三元前驅(qū)體材料一體化項目擬將通過發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債募投，未來總規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)到32.5萬噸，總權(quán)益產(chǎn)能達(dá)21.07萬噸。公司正極材料總規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到22.65萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為10.38萬噸。與LG化學(xué)和POSCO合資的浦華一期0.5萬噸、樂友4萬噸已于2020

年下半年完成認(rèn)證并進入量產(chǎn)階段，預(yù)計2021年將逐漸釋放產(chǎn)量。巴莫科技目前在產(chǎn)5.65萬噸正極材料產(chǎn)能，三期新增5萬噸正極材料仍在建設(shè)當(dāng)中，另擬通過A股可轉(zhuǎn)債募投廣西巴莫年產(chǎn)5萬噸高鎳型動力電池三元正極材料，總規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)到22.65萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為10.38萬噸，產(chǎn)能規(guī)模大幅提升。四、新能源開啟鎳鈷及三元正極行業(yè)新格局4.1

新能源汽車行業(yè)迎爆發(fā)式增長，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈條持續(xù)景氣“產(chǎn)品驅(qū)動”+“政策導(dǎo)向”雙模式，全球新能源汽車行業(yè)進入加速發(fā)展期。隨著爆款車型和新技術(shù)、工藝的陸續(xù)推出，尤其輔助（自動）駕駛功能的日益成熟，全球新能源汽車的市場前景與產(chǎn)品優(yōu)勢日益明顯。國內(nèi)方面，政策導(dǎo)向推動新能源普及率快速提高，在經(jīng)歷補貼退坡的陣痛后，新能源汽車行業(yè)已從“政策刺激”逐步轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品驅(qū)動”，消費型乘用車已經(jīng)顯現(xiàn)突出的產(chǎn)品優(yōu)勢，市場規(guī)模持續(xù)擴張。海外市場，歐盟發(fā)布最嚴(yán)汽車排放新規(guī)，同步加碼新能源購車補貼等刺激政策，拉動其本國新能源汽車需求與供應(yīng)鏈發(fā)展。汽車廠商加快新能源汽車技術(shù)變革，目前主流車企都已相繼制定并公布了新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，雙向推動了新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展。預(yù)計2025年全球新能源汽車產(chǎn)量有望達(dá)到1800萬輛。汽車工業(yè)協(xié)會相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為121.5萬輛和120.6萬輛，同比均增長兩倍。下半年為汽車行業(yè)產(chǎn)銷旺季，預(yù)計全年國內(nèi)新能車銷量有望達(dá)到270萬臺，全球新能源汽車達(dá)到570萬輛。EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟研究院預(yù)測，到2025年，全球新能源汽車銷量將達(dá)到1800萬輛，2030年全球新能源汽車市場銷量將達(dá)到4000萬輛。新能源汽車?yán)瓌愉囯x子電池需求快速增長。動力電池作為汽車最核心部件，將持續(xù)受益于新能源汽車的高速發(fā)展。高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2020年全球動力電池裝機量約136.30GWh，同比增長18%。TOP10企業(yè)中，中國電池企業(yè)占據(jù)6席，分別為：寧德時代、比亞迪、中航鋰電、遠(yuǎn)景AESC、國軒高科和億緯鋰能，合計市場份額達(dá)41.1%；LG能源、三星SDI和SKI三家韓系電池企業(yè)合計市場份額31.7%；松下全球市場份額20.2%。4.2

三元前驅(qū)體市場前景廣闊，市場競爭逐漸白熱化4.2.1長續(xù)航要求推動高鎳三元材料快速增長正極材料為鋰離子電池關(guān)鍵性材料。目前新能源汽車主要采用鋰離子電池作為車載動力裝置，是目前綜合性能較好的二次蓄電池。動力電池的電芯主要由正極、負(fù)極、隔膜、電解液等部分構(gòu)成。正極材料作為鋰離子電池的重要組成部分，決定了電池的能量密度、壽命、安全性、使用領(lǐng)域等，在鋰電池的總成本中占據(jù)40%以上的比例，在鋰電池中占據(jù)核心地位。隨著電池能量密度逐漸成為新能源汽車的主要核心競爭力，高鎳三元材料在國內(nèi)外也越來越受到重視。NCM系列三元材料中鎳、鈷、錳三種元素中，鎳元素有利于提高電池的能量密度，鈷元素能穩(wěn)定層狀結(jié)構(gòu)，提高電池充放電速率和循環(huán)壽命，錳元素負(fù)責(zé)提升安全性。

基于安全性和循環(huán)性考慮，三元動力電池主要采用333、442和523這幾個鎳含量相對較低的系列，即常規(guī)三元材料。而高鎳三元材料則是指鎳摩爾含量在80%及以上的材料型號（包括NCM811、NCA等），鎳含量越高意味著電池的能力密度和續(xù)航里程越優(yōu)，近兩年國內(nèi)外極少數(shù)企業(yè)如格林美已率先研發(fā)出9系高鎳前驅(qū)體并已投入生產(chǎn)。在當(dāng)前動力電池仍處于技術(shù)快速發(fā)展的階段，從三元NCM111到NCM811經(jīng)歷了一個快速發(fā)展的過程，隨著鎳含量遞增，電池能量密度也相應(yīng)得到了提升。高鎳三元材料在國內(nèi)外也越來越受到重視。在能量密度方面，三元正極材料實際放電比容量至少150mAH/g，高鎳材料如NCM811可達(dá)到最高220mAH/g，基本優(yōu)于其他材料如錳酸鋰（100-120mAH/g）、磷酸鐵鋰（130-140mAH/g）。同時高鎳三元對應(yīng)能量密度最高可達(dá)到300

Wh/kg，可支持450-700km續(xù)航里程需求。未來能力密度和高續(xù)航性能表現(xiàn)將成為新能源車核心競爭力，高鎳三元材料性最具市場發(fā)展前景。成本方面，在三元材料所需硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳三種元素中，硫酸鈷價格高達(dá)52元/kg，大約是硫酸鎳價格的兩倍，鎳在全球資源分布相對而言較為均勻，鎳價較為穩(wěn)定。相反，鈷資源全球分布不均，鈷價則比鎳價不夠穩(wěn)定，鈷價上漲將會削弱電池公司盈利能力。高鎳低鈷化在提高續(xù)航里程的同時，可有效降低生產(chǎn)成本，兼具高性能和低成本優(yōu)勢。磷酸鐵鋰和三元材料占據(jù)99%以上市場份額，三元正極穩(wěn)居第一。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)聯(lián)盟顯示，2020年我國動力電池總裝車量約為63.6Gwh，其中三元電池裝車量累計38.9Gwh，磷酸鐵鋰裝車量累計24.4Gwh，兩者合計占比約為99.53%。從這兩方面看，磷酸鐵鋰和三元材料占據(jù)了正極材料的主要市場份額。中鎳三元材料由于具有較為平衡的成本、能量密度、安全性能等優(yōu)勢，受到乘用車主流車企的青睞。磷酸鐵鋰憑借成本低、安全性高等優(yōu)勢，在以中低端為主的新能源汽車發(fā)展初期迅速占據(jù)市場份額，階段刀片電池技術(shù)的出現(xiàn)使其能量密度提升后，應(yīng)用范圍進一步提高。長期來看，高鎳三元正極材料是未來趨勢。1）高續(xù)航能力的要求制約了磷酸鐵鋰電池的使用。高鎳三元在提高能量密度的同時有效降低了生產(chǎn)成本，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢將不再變得明顯。隨著未來新能源汽車高端車型普及，高鎳三元占比有望提高。2）高鎳三元技術(shù)難度較高，產(chǎn)品附加值高，生命周期更長，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。中低鎳產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)較為成熟，而高鎳產(chǎn)品市場較高技術(shù)要求將形成有效壁壘，率先突破高鎳三元相關(guān)技術(shù)的企業(yè)有望主導(dǎo)行業(yè)格局。3）國家扶持政策不斷向高能量密度電池傾斜。未來高鎳9系材料改進將持續(xù)推動電池能量密度提升，高鎳三元材料的應(yīng)用進程開始加速。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2023年高鎳三元（NCM811+NCA）占比將從2020年的20%提高到35%，2030年占比進一步提高到64%。4.2.2

行業(yè)產(chǎn)能快速擴張，資源為王構(gòu)建低成本核心優(yōu)勢三元前驅(qū)體為正極材料的前端材料，是新能源產(chǎn)業(yè)鏈中游核心環(huán)節(jié)，兼具資源屬性與技術(shù)壁壘。三元正極材料由三元前驅(qū)體與鋰鹽燒結(jié)而成，在極大程度上決定了電池的能量密度。由于高溫?zé)Y(jié)的過程對于三元前驅(qū)體的性能影響很小，因此三元正極材料對前驅(qū)體有很好的繼承性，故三元前驅(qū)體的控制工藝至關(guān)重要，三元正極材料的技術(shù)含量有50%以上包含在前驅(qū)體中，高鎳三元材料的發(fā)展離不開高鎳三元前驅(qū)體技術(shù)的推動。因高鎳材料為電池帶來的諸多良性性能，國內(nèi)高鎳前驅(qū)體的發(fā)展將高速上升。三元材料上游對接鎳鈷錳等金屬，下游用于新能源汽車產(chǎn)業(yè)，前景廣闊。三元材料的上游原材料主要是鎳鈷錳鋁鋰金屬的鹽產(chǎn)品，包括硫酸鎳，硫酸鈷，硫酸錳，硫酸鋁，碳酸鋰，氫氧化鋰。上述鎳鈷錳的金屬鹽經(jīng)過共同沉淀法制備后生成三元前驅(qū)體，三元前期軀體與鋰鹽混合煅燒可制成三元材料。新能源汽車是三元材料的主要應(yīng)用之地，因為三元材料自身高能量密度的特性，在新能源汽車未來高續(xù)航的要求下，三元材料被越來越多車企青睞，應(yīng)用前景十分廣闊。市場參與者競爭激烈，行業(yè)產(chǎn)能快速擴張。鋰離子電池前驅(qū)體及正極材料市場快速發(fā)展，不斷吸引新進入者通過直接投資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或收購兼并等方式突破行業(yè)技術(shù)、資金等壁壘，進入鋰離子電池正極材料行業(yè)。全球生產(chǎn)三元前驅(qū)體主要企業(yè)主要分為聚焦前驅(qū)體、上下游一體化以及正極材料生產(chǎn)商三類。聚焦前驅(qū)體企業(yè)以生產(chǎn)銷售正極材料前驅(qū)體為主營業(yè)務(wù)，外購原材料，比如中偉股份；上下游一體化生產(chǎn)企業(yè)則是從上游鈷鎳原材料向下游拓展，垂直布局產(chǎn)業(yè)一體化，比如華友鈷業(yè)、格林美等，逐漸在三元前驅(qū)體市場占據(jù)核心地位；正極企業(yè)布局少量前驅(qū)體產(chǎn)能，主要為自用或研發(fā)，如容百科技、杉杉股份、廈門鎢業(yè)等。市場集中度進一步提升，企業(yè)龍頭格局未定。三元前驅(qū)體Top5市占率達(dá)到85.2%，產(chǎn)業(yè)集中度較2020年進一步增強，大廠在和國內(nèi)外材料企業(yè)、電池企業(yè)均有更緊密的合作。目前頭部三元前驅(qū)體企業(yè)都在積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃也逐漸從幾萬噸增加至10萬噸以上。此外頭部前驅(qū)體企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)上也緊緊跟隨下游電池企業(yè)快速發(fā)展，疊加頭部前驅(qū)體企業(yè)對上游資源的布局（如印尼鎳資源項目等），未來頭部前驅(qū)體企業(yè)優(yōu)勢明顯，集中度將繼續(xù)增強，頭部企業(yè)競爭日趨加劇。三元材料短期存供應(yīng)缺口，長期或?qū)⒚媾R產(chǎn)能過剩局面。新能源汽車產(chǎn)量的快速增長推動三元前驅(qū)體及正極材料需求提升，短期市場供應(yīng)能力處于缺口期。正極材料企業(yè)紛紛提高出貨量，平均開工率由48%上升到84%。同時，行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張，上游資源端企業(yè)及下游電池廠紛紛入場前驅(qū)體，行業(yè)競爭日益激烈。未來幾年行業(yè)新增產(chǎn)能規(guī)劃眾多。目前已統(tǒng)計的包括華友鈷業(yè)子公司廣西巴莫建設(shè)10萬噸前驅(qū)體材料一體化項目，華友新能源工建設(shè)10萬噸高鎳型動力電池三元前驅(qū)體項目；格林美江蘇和荊門生產(chǎn)基地各擴廠3萬噸共6萬噸產(chǎn)能；中偉股份西部基地擴產(chǎn)6萬噸和南部基地18萬噸產(chǎn)能等，預(yù)計到2021年行業(yè)將形成94萬噸產(chǎn)能，2025年行業(yè)將達(dá)到150萬噸有效產(chǎn)能。在遠(yuǎn)期規(guī)劃中，中偉稱將于2025年形成50萬噸產(chǎn)能規(guī)模；華友規(guī)劃將于2025年形成50萬噸前驅(qū)體+50萬噸正極，于2030年形成100萬噸前驅(qū)體+100萬噸正極。4.2.3

高鎳制備工藝構(gòu)建技術(shù)壁壘，控制原料成本成為競爭核心三元前驅(qū)體制備的工藝難點及側(cè)重點隨著下游市場的不斷發(fā)展而變化。生產(chǎn)定制化屬性：由于三元前驅(qū)體制備可以根據(jù)客戶的要求而改變控制條件，這意味著下游客戶對電動汽車鋰離子電池在能量密度、安全性、循環(huán)壽命、熱穩(wěn)定性、氣候適應(yīng)性、成本等方面提出了更高的要求，尤其是能量密度和安全性問題。由于鎳增加會導(dǎo)致材料儲存和開發(fā)難度大，安全性較差，導(dǎo)致三元材料熱穩(wěn)定性變差，如何在提高續(xù)航里程的同時解決高鎳低鈷帶來的負(fù)面問題成為各家技術(shù)競爭之一。三元正極材料制備大多先采用共沉淀法，工藝壁壘較高。共沉淀法又分為直接共沉淀法和間接共沉淀法。直接共沉淀法將原料混合溶解后，采取合適的沉淀劑，從溶液中把需要的物質(zhì)沉淀下來，用去離子水過濾、洗滌和干燥后，就得到了固體物質(zhì)的方法。間接沉淀法是先得到鎳鈷錳三元前驅(qū)體，再經(jīng)過和鋰鹽混合煅燒得到三元材料。使用共沉淀法得到的材料顆粒較小，粒度分布均勻，純度高，容易實現(xiàn)摻雜改性。優(yōu)點是不產(chǎn)生污染，成本不高，容易控制化學(xué)組成的形貌和粒度，反應(yīng)時間較短，得到的產(chǎn)物一般都具有良好的電化學(xué)性能；缺點則是工藝時間較長。由于前驅(qū)體的性能指標(biāo)的改善與制備工藝指標(biāo)密不可分，因此在工藝上仍有較高的壁壘。相對于中低鎳產(chǎn)品，高鎳三元工藝更復(fù)雜，形成有效技術(shù)壁壘。對于高鎳三元來說，隨著鎳含量的提高，材料的熱穩(wěn)定性也在變差，另外，高鎳三元更精細(xì)的生產(chǎn)管理以及更低成本大規(guī)模量產(chǎn)的水平也推動了技術(shù)壁壘的形成。高鎳三元不僅需要摻雜包覆等技術(shù)改性，還需要在氧氣氣氛下煅燒，對于生產(chǎn)環(huán)境的濕度控制、設(shè)備的耐腐蝕和自動化水平提出了更苛刻的要求。如何克服以上的難題，成為了各個公司在生產(chǎn)中必須考慮的點。目前高鎳三元已形成技術(shù)壁壘，市場競爭格局相對集中。下游認(rèn)證周期長達(dá)兩年，通過認(rèn)證后可形成穩(wěn)定下游渠道。除生產(chǎn)技術(shù)外，獲得下游電池廠的認(rèn)證也是一家企業(yè)核心競爭力體現(xiàn)。電池制造企業(yè)對正極材料供應(yīng)商的選擇較為慎重。根據(jù)鋰電池行業(yè)一般慣例，鋰離子電池制造企業(yè)需要先對正極材料產(chǎn)品進行認(rèn)證，包括長期產(chǎn)品性能測試以及生產(chǎn)廠商的綜合供貨能力進行評估兩方面，整體認(rèn)證周期時間會達(dá)到2年以上。通過認(rèn)證后，才會將該正極材料企業(yè)納入生產(chǎn)供應(yīng)鏈，而一旦產(chǎn)品認(rèn)證通過，鋰電池客戶不會輕易更換供應(yīng)商?；诋a(chǎn)品穩(wěn)定性及安全性角度考慮，車企和動力電池企業(yè)對于NCM811、NCA產(chǎn)品的認(rèn)證測試程序更為復(fù)雜。另一方面，工信部于

2018年修訂的《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》，對生產(chǎn)企業(yè)的研發(fā)能力、工藝先進性、質(zhì)量檢測、智能制造能力等方面做出了嚴(yán)格要求，提高了行業(yè)進入門檻。短期內(nèi)中低鎳產(chǎn)品工藝接近瓶頸，未來高鎳產(chǎn)品競爭集中情況下，將低生產(chǎn)成本成為同質(zhì)化競爭唯一方法。短期來看，制備三元材料中低鎳產(chǎn)品的工藝將逐漸趨同，三元產(chǎn)品逐漸由中低鎳轉(zhuǎn)向高鎳產(chǎn)品，市場競爭將逐漸轉(zhuǎn)向附加值高產(chǎn)品競爭，也就是高鎳三元相關(guān)產(chǎn)品。而從更長期來看，經(jīng)過一輪行業(yè)競爭和產(chǎn)品更新，行業(yè)產(chǎn)能逐漸走向過剩，高鎳技術(shù)壁壘或?qū)⒉粡?fù)存在，行業(yè)競爭性將轉(zhuǎn)向價格和成本上。掌握鎳原料優(yōu)勢在保供+降低生產(chǎn)成本兩方面具有重要戰(zhàn)略意義。在三元前驅(qū)體和三元材料生產(chǎn)中，原料成本比重接近90%，鎳鹽是前驅(qū)體最主要的供應(yīng)原料，保障鎳原料供應(yīng)將有效降低生產(chǎn)成本提高產(chǎn)品價格競爭力。目前，行業(yè)定價基本采用成本加成模式，價格隨原材料價格上下浮動，鎳作為占比最高的金屬原料，其成本價格成為企業(yè)競爭力的核心因素，具備資源加工一體化優(yōu)勢的企業(yè)才更有可能在未來競爭格局中勝出。4.3掌握上游鎳資源，構(gòu)建三元前驅(qū)體核心競爭力4.3.1

高鎳三元動力電池構(gòu)建鎳消費新增長極2030年動力電池裝機量有望達(dá)2800GWh，成為未來鎳消費新的增長極。2020年全球動力電池裝機量為137GWh，鎳消費量為10.7萬噸，占鎳消費比重4.25%。隨著新能源汽車的高速發(fā)展，動力電池裝機量不斷增長。若2025及2030年年全球新能源車分別達(dá)到1800萬輛和4000萬輛計算，2025年和2030年動力電池裝機量分別有望達(dá)到1170GWh和2800GWh，年均復(fù)合增長率高達(dá)35.22%。隨著新能源車的快速發(fā)展，動力電池將成為未來鎳消費新的增長點。磷酸鐵鋰電池將成為過渡產(chǎn)品，三元鋰電池將占據(jù)動力電池主要份額，成為動力電池鎳消費的推動者。動力電池的鎳消費全