東軟集團研究報告：汽車電子快速增長，智能駕駛Tier1東軟集團：智能汽車業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)業(yè)變革核心觀點智能汽車行業(yè)地位領(lǐng)先，有望持續(xù)受益于汽車智能化趨勢。公司在汽車電子領(lǐng)域深耕

30

年，

較為成熟的研發(fā)體系、豐富的研發(fā)成果、多元且優(yōu)質(zhì)的客戶資源為智能汽車業(yè)務(wù)打下良好發(fā)

展基礎(chǔ)。此外，公司從汽車軟件開發(fā)服務(wù)不斷向智能駕駛核心領(lǐng)域延伸，目前已覆蓋汽車電

子的主要細分領(lǐng)域，且智能座艙、商用車智能駕駛

ADAS等汽車電子產(chǎn)品居于行業(yè)領(lǐng)先地

位。完整的產(chǎn)品矩陣及領(lǐng)先的行業(yè)地位成為公司汽車電子業(yè)務(wù)收入高增長的重要支撐。從

2016

年至

2020

年，公司智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)收入由

10.9

億元增至

25.7

億元。我們認為，

公司有望憑借領(lǐng)先的行業(yè)地位和完善的產(chǎn)品布局，持續(xù)受益于汽車智能化趨勢。智能汽車產(chǎn)業(yè)變革，軟件重要性提升，公司作為智能駕駛

Tier1

有望憑軟件能力快速發(fā)展。

隨著汽車智能化趨勢的演進，功能和軟件復(fù)雜度持續(xù)提升，推動汽車電子架構(gòu)由分布式向域

架構(gòu)、中央計算架構(gòu)轉(zhuǎn)變。軟硬件解耦或?qū)⒊蔀榘l(fā)展趨勢，軟件能力較強的廠商有望受益。

與當(dāng)前的國內(nèi)

Tier1

相比，公司在業(yè)務(wù)上同樣涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)三大領(lǐng)域，

產(chǎn)品線完整；從客戶角度看，客戶涵蓋多個車系；從收入體量看，汽車業(yè)務(wù)收入

2020

年已

達

25.7

億元，體量處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司擁有汽車基礎(chǔ)軟件平臺

NeuSAR等軟件產(chǎn)品，

構(gòu)建統(tǒng)一的軟件平臺，體現(xiàn)其較強的軟件能力?？紤]到公司具備軟件基因，我們認為未來公

司有望憑借軟件能力不斷完善汽車軟件平臺，建立競爭優(yōu)勢。區(qū)別于市場的觀點1）市場認為當(dāng)前傳統(tǒng)

Tier1

優(yōu)勢地位較為明顯，對東軟汽車電子業(yè)務(wù)關(guān)注不足。我們通過

將東軟集團與德賽西威、華陽集團等國內(nèi)

Tier1

廠商進行多維度橫向?qū)Ρ?，可以看出東軟的

產(chǎn)品線較為完整，客戶覆蓋多個車系，收入體量快速增長。鑒于公司已完成從智能駕駛

Tier2

到

Tier1

的演進且具備軟件基因，我們認為目前公司汽車電子業(yè)務(wù)被市場低估，隨著軟硬件

解耦趨勢不斷演進，汽車電子業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣疚磥戆l(fā)展的一大亮點。2）東軟創(chuàng)新公司的價值并未被充分定價?？紤]到東軟集團旗下東軟熙康、東軟醫(yī)療已向港

交所申請上市，創(chuàng)新公司的價值有望得到重估。我們在傳統(tǒng)的根據(jù)業(yè)務(wù)進行分部估值的基礎(chǔ)

上，增加了分主體的分部估值法，以過往融資的估值情況為參考，將東軟旗下的主要創(chuàng)新公

司東軟睿馳、東軟醫(yī)療、望海康信、東軟熙康的價值也納入考慮，作為估值的參考。3）東軟集團目前發(fā)生的三個變化：1）變化一：汽車電子業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展階段。21H1

汽

車電子業(yè)務(wù)（包括東軟睿馳在內(nèi)）收入同比增長

99%，且

2020

年上半年該業(yè)務(wù)并非低基

數(shù)，20H1

汽車電子業(yè)務(wù)收入同比增長

12%。2）變化二：根據(jù)以上論述，原東軟集團下屬

子公司陸續(xù)獨立上市，對上市公司帶來的虧損壓力有望逐步減弱，同時，上市公司價值也有

望得到重估。3）變化三：東北大學(xué)目前作為第二大股東（持股比例

8.09%），將其持有的

5%股權(quán)進行公開轉(zhuǎn)讓，有望解決歷史遺留的高校持股減持問題。業(yè)務(wù)布局：“大汽車”與“大醫(yī)療”共同驅(qū)動軟件技術(shù)為核心，多領(lǐng)域布局歷史悠久，深耕智能汽車與醫(yī)療

IT。東軟集團成立于

1991

年，前身是東北大學(xué)下屬的沈陽

東大開發(fā)軟件系統(tǒng)股份有限公司和沈陽東大阿爾派軟件有限公司，成立之初東軟集團主要

聚焦汽車電子領(lǐng)域。1996

年公司上市，成為了中國第一家成功上市的軟件公司。2000

年至

2009

年期間，公司在美國、日本、歐洲成立了分公司，致力于成為全球優(yōu)秀的

IT解決方案

與服務(wù)提供商。2011

年，東軟熙康成立，公司開始進入醫(yī)療健康領(lǐng)域。2015

年，東軟睿馳

成立，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)和智能化的業(yè)界趨勢，進一步對汽車電子市場深入耕耘。據(jù)公司

2021

年

半年報，截至

2021H1，東軟在全球擁有近

20000

名員工，在中國建立了覆蓋

60

多個城市

的研發(fā)、銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在美國、日本、歐洲等國家和地區(qū)設(shè)有子公司。據(jù)公司

2021

年

8

月

24

日公告，根據(jù)《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理

辦法》有關(guān)規(guī)定，公司股東東北大學(xué)科技產(chǎn)業(yè)集團有限公司擬通過公開征集轉(zhuǎn)讓的方式協(xié)議

轉(zhuǎn)讓其持有的公司股份

6211.9

萬股，占公司總股本的

5%。未來隨著東北大學(xué)科技產(chǎn)業(yè)集

團有限公司持股比例的進一步降低，公司股權(quán)關(guān)系有望進一步理順。收入有所波動，研發(fā)投入力度大收入有所波動，創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損影響利潤。近年來公司收入有所波動，其中

2017

年的下降主

要是由于原控股子公司東軟醫(yī)療、原間接控股子公司東軟熙康自

2016

年

7

月

31

日不再納

入公司合并財務(wù)報表范圍所致，同口徑下，2017

年營業(yè)收入同比增長

4.07%，歸母凈利潤

同比增長

11.93%。2020

年則主要是由于受疫情沖擊所致。2016-2019

年期間歸母凈利潤

持續(xù)性下降，主要原因是公司為拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在“大醫(yī)療健康”、“大汽車”等板塊構(gòu)造了

東軟醫(yī)療、熙康、望海、東軟睿馳等創(chuàng)新公司，為了實現(xiàn)突破和轉(zhuǎn)型，公司繼續(xù)加大研發(fā)投

入力度，且部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司經(jīng)營虧損，對業(yè)績造成負面影響。據(jù)公司年報，2020

年公司

新簽合同額創(chuàng)歷史新高，首次超過百億，2021

年前三季度公司營業(yè)收入達到

53.21

億元，

同比增長

24.71%，歸母凈利潤為

0.92

億元，同比增長

31.47%，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)為近年來重要的增長驅(qū)動力。2017

年以來，公司營收主要由四大業(yè)務(wù)構(gòu)

成（沈陽東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司、東軟熙康控股有限公司自

2016

年

7

月

31

日不再納入公

司合并財務(wù)報表范圍，故

2016

年之后無醫(yī)療設(shè)備及熙康業(yè)務(wù)），包括智能汽車互聯(lián)、醫(yī)療

健康及社會保障、企業(yè)互聯(lián)及其他、智慧城市。其中智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)為重要的增長驅(qū)動力，

其收入占比從

2016

年的

14.14%增長到

2020

年的

33.74%。醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)、企

業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)占據(jù)總營收的比例較為穩(wěn)定。智慧城市業(yè)務(wù)所占營收的比例自

2017

年以

后緩慢下降，收入占比從

2017

年的

30.49%下降到

2020

年的

18.81%。智能汽車行業(yè)地位領(lǐng)先，有望持續(xù)受益于汽車智能化趨勢東軟汽車電子擁有

30

年沉淀，技術(shù)+產(chǎn)品+渠道較為完善東軟在汽車電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕多年。公司在汽車電子領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局始于

1991

年與阿爾派

的合作，迄今已有

30

年的發(fā)展歷史。1991

年，東軟與阿爾派在汽車電子軟件開發(fā)領(lǐng)域展

開合作并創(chuàng)立東軟，隨后從最初面向日本市場的汽車電子軟件開發(fā)，發(fā)展到后來進一步開拓

歐美市場。2011

年到

2015

年，東軟汽車電子自主產(chǎn)品全線系列逐步進入中國市場。在

30

年的業(yè)務(wù)發(fā)展中，東軟在汽車電子領(lǐng)域打下了良好的基礎(chǔ)。東軟在

30

年發(fā)展中打下

了良好的基礎(chǔ)。在技術(shù)層面，打造了較為成熟的研發(fā)體系，在美、日、德等主要汽車生產(chǎn)國

家均設(shè)立了研發(fā)中心，并擁有超過

6000

名汽車電子工程師。研發(fā)成果方面，東軟在輔助駕

駛領(lǐng)域積累了包括車輛檢測、行人識別在內(nèi)的多項汽車電子專利。在客戶層面，據(jù)公司官網(wǎng)，

其車載信息娛樂系統(tǒng)已覆蓋

60

多個國家，服務(wù)于全球

Top30

汽車品牌中的

85%，目前超

過一半的世界知名汽車品牌和中國國產(chǎn)知名汽車品牌均已是公司的客戶。在產(chǎn)品及服務(wù)層

面，東軟從最早的車載信息娛樂業(yè)務(wù)發(fā)展到汽車信息服務(wù)、位置服務(wù)，以及汽車通信、汽車

輔助駕駛等，完成了對汽車電子主要細分領(lǐng)域的覆蓋。受益于汽車智能化趨勢，汽車電子收入高增長智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)為近年來重要的增長驅(qū)動力，驗證其為汽車智能化趨勢的受益者。近年

來智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)為東軟重要的增長驅(qū)動力，其收入占比從

2016

年的

14.14%增長到

2020

年的

33.74%。東軟集團內(nèi)部的汽車電子事業(yè)部和原子公司東軟睿馳為該業(yè)務(wù)的兩大

主體。其中東軟睿馳成立于

2015

年

10

月，業(yè)務(wù)主要覆蓋智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛、EV動力系

統(tǒng)、出行服務(wù)及車聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域。汽車電子事業(yè)部則負責(zé)車輛計算平臺、IVI業(yè)務(wù)，智能駕

駛艙等業(yè)務(wù)。智能汽車業(yè)務(wù)的高速增長，是東軟集團受益于汽車智能化產(chǎn)業(yè)趨勢的體現(xiàn)。兩大主體業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。汽車電子事業(yè)部在上市公司體內(nèi)，東軟睿馳則是東軟

集團的原子公司，截至

2021

年

12

月，東軟集團持股

32.5%。從近幾年發(fā)展來看，兩個主

體的汽車電子業(yè)務(wù)都保持了快速增長。智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)收入由

2016

年的

10.9

億元增至

2020

年的

25.7

億元。2021

年上半年，東軟汽車電子整體收入為

13.77

億元，同比增長

99%。其中，東軟汽車電子事業(yè)部收入為

10.63

億元，同比增長

75%；東軟睿馳收入為

3.14

億元，同比增長

271%?？梢钥闯?，東軟汽車電子事業(yè)部的收入也保持了快速增長。我們認

為在智能汽車大產(chǎn)業(yè)變革背景下，東軟汽車電子業(yè)務(wù)是顯著的產(chǎn)業(yè)變革受益者。我們認為，支撐公司業(yè)務(wù)收入高增長背后的核心是公司完整的、具備核心競爭力的汽車電

子產(chǎn)品。東軟提供的汽車電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品覆蓋了：車輛計算平臺、智能座艙系統(tǒng)、車載信息娛

樂系統(tǒng)、全液晶儀表、T-Box車載智能互聯(lián)終端、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品與平臺、OneCoreGo?全球

化導(dǎo)航解決方案、AR導(dǎo)航、高精度定位產(chǎn)品、VeTalk車路協(xié)同通信系統(tǒng)、Sensteer駕駛行

為數(shù)據(jù)分析服務(wù)、ADAS高級駕駛輔助系統(tǒng)等，產(chǎn)品覆蓋汽車電子的多個領(lǐng)域。智能汽車產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先東軟汽車電子多個產(chǎn)品在市場占有率方面居于行業(yè)領(lǐng)先水平。下面我們就從智能駕駛領(lǐng)域

幾個核心產(chǎn)品角度進行闡述。1）智能座艙公司擁有智能座艙系列產(chǎn)品，主要包括

IVI車載信息娛樂系統(tǒng)、全液晶儀表、智能座艙域控

制器、智能網(wǎng)聯(lián)模塊、全球在線導(dǎo)航系統(tǒng)等，通過多屏融合實現(xiàn)人車交互。2021

年上半年，

東軟新一代智能座艙產(chǎn)品應(yīng)用于紅旗、吉利、奇瑞等多款車型并持續(xù)量產(chǎn)交付，BOX產(chǎn)品

應(yīng)用于沃爾沃、奧迪等車型，全球在線導(dǎo)航系統(tǒng)應(yīng)用于日產(chǎn)、捷豹、路虎等車型，東軟

ARHUD產(chǎn)品中標(biāo)長安、北汽、紅旗等車廠項目。

根據(jù)高工汽車研究院數(shù)據(jù)，2020

年東軟在中國智能聯(lián)網(wǎng)座艙的市場份額為

10.32%，居于

行業(yè)第二位。2）商用車智能駕駛ADAS根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2020

年下半年以來，商用車企業(yè)開始批量采購

ADAS預(yù)警供應(yīng)商

設(shè)備。2020

年

9

月-12

月，重型牽引車（營運類）搭載

ADAS（FCW、LDW）預(yù)警新車上

險量為

36.79

萬輛。高工智能汽車研究院預(yù)計，2021

年搭載上險量有望超過

100

萬輛。

根據(jù)高工智能汽車研究院統(tǒng)計的

2020

年

9-12

月商用車

ADAS重型牽引車

LDW+FCW預(yù)

警類上險搭載量數(shù)據(jù)，東軟睿馳的市場份額為

24.41%，居于行業(yè)第二。表明東軟在商用車

智能駕駛

ADAS產(chǎn)品量產(chǎn)逐步加快。3）智能駕駛域控制器據(jù)高工智能汽車研究院發(fā)布的

2021

年度智能座艙域控制器（國產(chǎn)）供應(yīng)商市場競爭力

TOP10

榜單，東軟睿馳綜合排名位列第二，僅次于德賽西威。研發(fā)能力方面，東軟睿馳位

居第一。表明東軟在國產(chǎn)域控制器市場的強大競爭力。產(chǎn)業(yè)變革趨勢形成，關(guān)注智能駕駛

Tier1

的軟件基因未來汽車電子產(chǎn)業(yè)方向：軟硬分離汽車電子電氣架構(gòu)逐步向域架構(gòu)，中央計算架構(gòu)演變。隨著智能汽車功能和軟件復(fù)雜度的

提升，對電子電氣架構(gòu)設(shè)計的算力、通訊能力等方面提出更高的要求。汽車電子架構(gòu)由分布

式向域架構(gòu)轉(zhuǎn)變，如極狐阿爾法

S華為

HI版車型、特斯拉

Model3

等均采用了域架構(gòu)的設(shè)

計。域架構(gòu)依據(jù)

ECU的功能將整車劃分為不同的域，由單個控制器相對集中地控制所在域

內(nèi)的各個功能，減少布線的復(fù)雜度，增強架構(gòu)的靈活性。以特斯拉

Model3

為例，該款車型

的幾乎所有功能由

4

大控制器控制，車載線束總長度降至

1.5

千米，整車重量變輕，造車成

本大幅下降。特斯拉、華為等廠商推動汽車電子架構(gòu)向域控制架構(gòu)的演變，反映了汽車電子

架構(gòu)集中化的趨勢。而中央計算架構(gòu)則通過將更多功能集成到高性能的中央計算單元，有助

于為軟件提供高性能的實時計算平臺，使架構(gòu)更好的匹配智能化的算力需求。隨著汽車智能

化推進，汽車電子架構(gòu)有望進一步向中央計算架構(gòu)演變。計算架構(gòu)的演變對軟硬件開發(fā)提出新的要求，汽車軟件重要性上升。隨著汽車電子架構(gòu)向

集中式及中央計算的模式轉(zhuǎn)變，ECU的功能進一步集成到域控制器乃至中央計算單元。架

構(gòu)的變革對軟件開發(fā)的可移植、可迭代、可拓展特性提出更高的要求，汽車軟件產(chǎn)品迭代的

重要性逐步上升。如特斯拉借助應(yīng)用開發(fā)

OTA升級，提升了整車生命周期的價值，實現(xiàn)了

中控屏、動力及電池系統(tǒng)等硬件與車載信息娛樂系統(tǒng)、自動駕駛系統(tǒng)等軟件的升級。隨著汽

車產(chǎn)業(yè)變革的持續(xù)推進，汽車電子電氣架構(gòu)的開發(fā)方式或?qū)㈦S之發(fā)生變革，以

ECU為單元

的開發(fā)模式有望轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝ㄓ糜布脚_、基礎(chǔ)軟件平臺及各類應(yīng)用軟件為特點的新型開發(fā)

模式，汽車軟件的重要性有望隨之上升。軟硬件解耦或?qū)⒊蔀榘l(fā)展趨勢，軟件能力較強的廠商有望受益。傳統(tǒng)

OEM及零部件廠商開

發(fā)高耦合度的嵌入式

ECU軟硬件，從研發(fā)結(jié)構(gòu)的角度看，車企基于功能需求對各類

ECU零部件組合調(diào)試，不同車型之間呈現(xiàn)孤島式開發(fā)的特點。隨著汽車電子架構(gòu)向集中式和中央

計算模式演進，計算效率進一步提升，軟件的重要性或?qū)⑦M一步增強?；诖?，軟硬件解耦

或?qū)⒊蔀橹匾陌l(fā)展趨勢。如長城汽車的操作系統(tǒng)獨立于硬件的核心、共用基礎(chǔ)軟件平臺，

從而保證了軟件的可維護性、可靠性和安全性。我們認為隨著軟硬件解耦趨勢的演進，具有

較強軟件能力的廠商或?qū)⑹芤?。業(yè)務(wù)不斷豐富，產(chǎn)業(yè)地位持續(xù)提升2015

年，公

司成立東軟睿馳，致力于提供下一代汽車平臺與關(guān)鍵技術(shù)，在汽車基礎(chǔ)軟件平臺、新能源汽

車

EV動力系統(tǒng)、高級輔助駕駛系統(tǒng)和自動駕駛等領(lǐng)域，為整車企業(yè)提供智能化產(chǎn)品、技術(shù)、

服務(wù)及整體解決方案。目前睿馳的汽車電子產(chǎn)品線已經(jīng)深度覆蓋：基礎(chǔ)軟件域、ICV域、EV動力域、車聯(lián)網(wǎng)安全域、出行服務(wù)域等核心環(huán)節(jié)。從公司提供域控制器、新能源

PACK&BMS、

汽車基礎(chǔ)軟件架構(gòu)來看，東軟已經(jīng)逐步完成向

Tier0.5

甚至

Tier0

的轉(zhuǎn)型。軟件基因的智能駕駛

Tier1，產(chǎn)業(yè)變革的重要受益者客戶涵蓋多個車系，收入體量逐步上升我們認為，東軟的汽車電子業(yè)務(wù)被市場低估。為了更直觀地理解東軟汽車電子業(yè)務(wù)的質(zhì)地，

我們將東軟集團與德賽西威、華陽集團進行橫向?qū)Ρ?。從多個角度來理解東軟在汽車電子業(yè)

務(wù)的沉淀、布局和規(guī)劃。對比一：公司產(chǎn)品與傳統(tǒng)

Tier1

均涵蓋三大領(lǐng)域橫向?qū)Ρ裙九c國內(nèi)知名

Tier1（德賽西威、華陽集團）。從汽車電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)布局來看，三

家企業(yè)都以中控系統(tǒng)為核心，對周邊軟件開發(fā)模塊進行進行了布局。從智能駕駛相關(guān)領(lǐng)域來

看，三家企業(yè)均涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)三大領(lǐng)域。從產(chǎn)品線角度看，東軟集團

擁有包括軟件產(chǎn)品、軟硬一體產(chǎn)品、解決方案在內(nèi)多種形態(tài)的產(chǎn)品，產(chǎn)品線較完整。對比二：公司與傳統(tǒng)

Tier1

客戶均涵蓋多個車系公司客戶涵蓋多個車系。將東軟集團客戶與德賽西威、華陽集團為代表的

Tier1

進行對比，

可以看出東軟集團的客戶同樣覆蓋多個車系，如德系的奧迪、日系的本田、歐系的沃爾沃，

以及上汽、長安、一汽等國產(chǎn)車。據(jù)

2021

年中報，21H1

東軟新一代智能座艙產(chǎn)品應(yīng)用于

紅旗、吉利、奇瑞等多款車型并持續(xù)量產(chǎn)交付，BOX產(chǎn)品應(yīng)用于沃爾沃、奧迪等車型，全

球在線導(dǎo)航系統(tǒng)應(yīng)用于日產(chǎn)、捷豹、路虎等車型，東軟

AR-HUD產(chǎn)品中標(biāo)長安、北汽、紅

旗等車廠項目。創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，東軟根據(jù)車廠的需求提供軟件定制化服務(wù)，參與汽車軟件設(shè)

計方案，目前已中標(biāo)集度汽車、東風(fēng)嵐圖、長城等多款車型。對比三：公司收入體量與華陽集團汽車電子相當(dāng)，盈利能力有所回升收入體量與華陽集團汽車電子業(yè)務(wù)相當(dāng)，盈利能力有所回升。從收入的體量看，東軟集團智

能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)的收入體量自

2016

年以來快速成長，從

2016

年的

10.9

億元增長到

2020

年的

25.7

億元，期間

CAGR達到

23.8%，除去東軟睿馳后的內(nèi)生收入從

2016

年的

10.8

億元上升到

2020

年的

19.4

億元，期間

CAGR為

15.8%。從業(yè)務(wù)體量看，高速的增長推動

東軟集團汽車業(yè)務(wù)收入體量不斷擴大，截至

2020

年，東軟集團汽車業(yè)務(wù)總收入已經(jīng)超過華

陽集團。從毛利率看，2016-2020

年，東軟集團汽車業(yè)務(wù)毛利率低于德賽西威及華陽集團，

主要由于公司早期為汽車市場

Tier2

的軟件服務(wù)供應(yīng)商，且相較于德賽西威等以產(chǎn)品為主的

廠商，公司的智能汽車業(yè)務(wù)布局較廣，在車聯(lián)網(wǎng)，出行服務(wù)等領(lǐng)域亦有布局。近年來公司持

續(xù)發(fā)展產(chǎn)品類型的業(yè)務(wù)，打造整體解決方案，毛利率自

2019

年以來有所上升，盈利能力有

所增強。

從業(yè)務(wù)板塊、客戶資源、收入體量、盈利能力四個維度橫向?qū)Ρ葨|軟集團與知名國內(nèi)

Tier1

可以看出，東軟集團業(yè)務(wù)板塊較為完整，客戶資源較豐富，收入體量也迅速成長。對比四：公司智能駕駛布局早，與傳統(tǒng)

Tier1

同樣覆蓋感知、決策、控制層從汽車電子發(fā)展趨勢來看，未來智能駕駛的

Tier1

角色是各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)必爭之地。

在過去的幾年，東軟、德賽、華陽都在智能駕駛領(lǐng)域積極布局，針對未來車廠的需求，以及

智能化整體解決方案，在以為傳統(tǒng)汽車電子業(yè)務(wù)中控系統(tǒng)之上，做了多方面的智能駕駛相關(guān)

產(chǎn)品延展和技術(shù)研發(fā)。2）智能駕駛具體產(chǎn)品布局感知層：德賽西威在感知層產(chǎn)品線較為領(lǐng)先，其毫米波雷達產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn)，東軟集團、華陽

集團在感知層主要產(chǎn)品為各類智能攝像頭；決策層：在決策層，三家廠商均擁有智能駕駛相

關(guān)系統(tǒng)，均提供了提供自動泊車，環(huán)視系統(tǒng)等產(chǎn)品；控制層：控制層產(chǎn)品主要為各類控制器，

三家廠商也均有布局。對比五：大廠合作=芯片廠商+大型車廠+造車新勢力大廠合作包括：1）芯片廠商的合作，

比如恩智浦、瑞薩等傳統(tǒng)汽車芯片廠商，也包括英偉達、高通等。2）車廠的合作，比如傳

統(tǒng)大型車廠。3）造車新勢力，包括特斯拉、蔚來、小鵬，理想等。1）芯片廠商合作：三家廠商均與知名芯片廠商展開合作從合作芯片廠商看，東軟與恩智浦、地平線分別在通用域控制器及

ADAS等領(lǐng)域展開合作；

德賽與英偉達合作的自動駕駛域控制器產(chǎn)品已搭載小鵬、理想的相關(guān)車型量產(chǎn)上市，與德州

儀器的合作已由駕駛域控制器拓展至

ADAS，此外德賽與瑞薩亦有合作；華陽綁定華為海

思，聯(lián)合推出

AVM全視角智能泊車方案及自動泊車（APA）產(chǎn)品等。據(jù)華陽與地平線的戰(zhàn)

略合作協(xié)議，未來華陽與地平線的合作將由現(xiàn)有的

DMS產(chǎn)品延伸至自動駕駛域控制器。2）大型車廠合作：三家均有豐富的大型車廠合作伙伴3）造車新勢力合作：傳統(tǒng)

Tier1

處于領(lǐng)先從與造車新勢力的合作情況看，傳統(tǒng)的

Tier1

處于領(lǐng)先位置。華陽集團已承接百度、蔚來等

客戶的新項目，為小鵬、威馬供應(yīng)產(chǎn)品，其煜眼攝像頭應(yīng)用于百度的純視覺自動駕駛。德賽

西威是百度

Apollo首批成員，且已與理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車展開合作，為理想汽

車提供基于英偉達

Orin系統(tǒng)級芯片的自動駕駛域控制器，其自動駕駛域控制器產(chǎn)品

IPU03

車型上量產(chǎn)。造車新勢力擁有自研軟件，東軟集團能夠為其提供基礎(chǔ)的軟硬件

平臺，在整個系統(tǒng)集成方面未來有望與造車新勢力展開合作。推出汽車軟件平臺

NeuSAR，軟件基因有望助公司突圍汽車軟件領(lǐng)先布局體現(xiàn)軟件基因，推出汽車基礎(chǔ)軟件平臺

NeuSAR。進一步從產(chǎn)品角度進

行對比，在汽車軟件層面，2019

年東軟睿馳在

CES發(fā)布了擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的汽車基礎(chǔ)

軟件平臺

NeuSAR1.0。2019

年底，東軟睿馳正式發(fā)布新一代

NeuSAR產(chǎn)品——基于

AUTOSAR架構(gòu)面向量產(chǎn)自動駕駛汽車的操作系統(tǒng)軟件平臺

NeuSAR2.0。2020

年東軟睿

馳發(fā)布

NeuSAR3.0。該平臺是由東軟睿馳全新自主研發(fā)，兼容最新版

AUTOSAR標(biāo)準(zhǔn)，

既支持傳統(tǒng)的

ECU開發(fā)，同時又對基于域控制器和新

EE架構(gòu)的軟件開發(fā)提供豐富的基礎(chǔ)

軟件、中間件和開發(fā)工具。廣泛應(yīng)用在新一代架構(gòu)下的自動駕駛、智能駕駛、底盤動力、車

身控制等域控制系統(tǒng)。具體產(chǎn)品包括：aCore，cCore，中間件，工具鏈等。我們認為東軟

在汽車軟件領(lǐng)域的布局是其軟件基因的重要體現(xiàn)。具體產(chǎn)品包括：aCore；cCore；中間件；工具鏈。aCore是一個開發(fā)平臺，功能及工具鏈

層面均可擴展，并復(fù)用

POSIX的生態(tài)，符合

OEM構(gòu)建統(tǒng)一軟件平臺的實際需求。cCore是根據(jù)

AUTOSARClassicPlatform進行開發(fā)的面向高實時性要求的傳統(tǒng)控制系統(tǒng)，面向高

性能計算和大數(shù)據(jù)吞吐量需求場景。中間件為支撐域控制器面向服務(wù)的

SOA架構(gòu)體系，除

標(biāo)準(zhǔn)的

AP中間件模塊外，還提供診斷系統(tǒng)、日志系統(tǒng)、存儲系統(tǒng)等的車端管理組件以及與

云端交互的服務(wù)權(quán)限管理、服務(wù)調(diào)試管理、車云協(xié)同等。工具鏈可以滿足不同客戶在不同車

型不同域控制器上的差異化的軟件配置參數(shù)需求并實現(xiàn)最大可能復(fù)用，性能穩(wěn)定可靠。從軟

件功能層面看，東軟的汽車軟件支持構(gòu)建統(tǒng)一軟件平臺，適應(yīng)高性能計算場景，能夠支撐靈

活的

SOA架構(gòu)，未來有望憑借領(lǐng)先的軟件產(chǎn)品實現(xiàn)突圍。汽車軟件重要性提升，國內(nèi)

Tier1

積極布局相關(guān)軟件產(chǎn)品。如

TTTechAuto于

2017

年推出

的自動駕駛軟件平臺

MotionWise，功能包括應(yīng)用程序、全局調(diào)度邏輯和工具的獨特集成和

實時編排，同年該平臺成為奧迪

A8

計算機架構(gòu)的重要組成。國內(nèi)廠商如德賽西威于

2021

年推出智慧出行解決方案“SmartSolution”，從算法層面打通了智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)

服務(wù)之間的底層邏輯；華陽集團

2020

年推出華陽開放平臺

AAOP，通過硬件抽象封裝、軟

件分層分列、模塊標(biāo)準(zhǔn)化，打造軟硬分離、可靈活對接生態(tài)的開放平臺。從產(chǎn)品功能可以看

出，此類平臺對于軟件能力有一定的要求，考慮到公司具備軟件基因，我們認為其有望憑借

軟件能力不斷完善汽車軟件平臺，建立競爭優(yōu)勢。多業(yè)務(wù)共同驅(qū)動醫(yī)療健康及社會保障：東軟集團在醫(yī)療健康及社會保障領(lǐng)域多元化布局，提供全生命周期

的產(chǎn)品與解決方案。公司醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)分為“智慧醫(yī)療”信息化建設(shè)、智慧醫(yī)保、

Ubione智慧銀醫(yī)、人力資源和社會保障、東軟醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像、熙康云醫(yī)院與健康管理及望

海醫(yī)療行業(yè)精益管理與數(shù)據(jù)服務(wù)等七大子版塊。業(yè)務(wù)線覆蓋衛(wèi)健委、醫(yī)院、醫(yī)保、商保、養(yǎng)

老等行業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)品及解決方案較為豐富多元。公司為醫(yī)保信息系統(tǒng)龍頭，核心醫(yī)院管理系統(tǒng)領(lǐng)先廠商。公司在醫(yī)保信息化市場占有率處

于領(lǐng)先地位。據(jù)

IDC，2020

年中國醫(yī)療保障信息系統(tǒng)廠商中東軟集團市場份額達到

27.9%，

位居第一。在醫(yī)院核心系統(tǒng)方面，公司同樣具有領(lǐng)先的市場地位。據(jù)

IDC，2020

年中國醫(yī)

院核心管理系統(tǒng)廠商中，東軟集團市場份額達到

9.7%，僅次于衛(wèi)寧健康的

12.4%。企業(yè)互聯(lián)：三大系列平臺支撐企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與智能化運營。東軟基于

UniEAP業(yè)務(wù)基礎(chǔ)

平臺、SaCa云應(yīng)用平臺、RealSight大數(shù)據(jù)高級分析應(yīng)用平臺三大系列幾十個行業(yè)領(lǐng)先的

高級分析應(yīng)用平臺，提供面向金融、民生、醫(yī)療、教育、交通、新媒體等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)中臺服

務(wù)。服務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)融合、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)開放共享、數(shù)據(jù)分析和資產(chǎn)管控等環(huán)節(jié)，

為客戶打造完善的業(yè)務(wù)資產(chǎn)化全流程，加速組織的業(yè)務(wù)賦能和創(chuàng)新。典型代表有

SaCaAclome敏捷云管理平臺產(chǎn)品及

SaCaForms智能填報平臺等。前者為企業(yè)組織尤其是電信

運營商、政府及金融機構(gòu)多云平臺的統(tǒng)一管理與運維提供可靠保障，后者則以低代碼開發(fā)方

式實現(xiàn)填報數(shù)據(jù)的快速采集與分析。智慧城市：“智慧云城市”戰(zhàn)略持續(xù)推進，新興技術(shù)賦能城市數(shù)字化產(chǎn)業(yè)升級。東軟利用云

計算、大數(shù)據(jù)、移動互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，構(gòu)建了覆蓋政府、企業(yè)、社區(qū)、家庭和個人的產(chǎn)業(yè)集

群。東軟智慧云城市解決方案與服務(wù)覆蓋政務(wù)應(yīng)用、民生服務(wù)、社會治理、興業(yè)服務(wù)等方面，

助力打造新型智慧政府、提升城市公共服務(wù)能力、優(yōu)化營商環(huán)境建設(shè)。產(chǎn)品包括智慧政務(wù)、

智慧監(jiān)管、智慧能源、智慧環(huán)保、智慧交通、智慧教育等。公司智慧城市業(yè)務(wù)持續(xù)落地。據(jù)

2021

年中報，公司目前已與

30

多個城市建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，既有項目在多地實現(xiàn)運營落

地。2021

年新簽約臨沂、南寧、?？凇吧降瘸鞘?，智慧城市建設(shè)穩(wěn)步推進。盈利預(yù)測收入預(yù)測公司主要業(yè)務(wù)可以分為智能汽車互聯(lián)、智慧城市、醫(yī)療健康及社會保障、企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)

務(wù)四大類。1）智能汽車互聯(lián)：2018-2020

年智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)收入分別為

14.9、23.8、25.7

億元，同

比增速分別為

0.6%、16.7%、-8.9%。智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)主要包括東軟汽車電子事業(yè)部及東

軟睿馳兩部分。東軟睿馳：據(jù)公司

2021

年

11

月

25

日《關(guān)于子公司東軟睿馳汽車技術(shù)（上海）有限公司引

進投資者進展情況的公告》，當(dāng)前持股東軟睿馳比例為

32.5%，2021

年東軟睿馳將不再并

表，但仍有望為公司貢獻投資收益。東軟汽車電子事業(yè)部：旗下產(chǎn)品包括

TBox、智能駕艙域控制器、信息娛樂平臺、車路協(xié)同

平臺等，持續(xù)受益于汽車智能化趨勢。去除東軟睿馳后，東軟智能汽車業(yè)務(wù)

2018-2020

年

收入分別為

13.8、15.9、19.4

億元，同比增速分別為

22.4%、14.9%、22.3%。21H1

東軟

智能汽車業(yè)務(wù)收入（除東軟睿馳）為

10.6

億元，同比增長

74.6%。我們認為東軟有望憑借

其完整的產(chǎn)品線矩陣、良好的渠道布局，受益于汽車智能化趨勢。預(yù)計

2021-2023

該業(yè)務(wù)

收入同比增速分別為

20.0%、28.0%、30.0%。2）智慧城市：智慧城市業(yè)務(wù)主要為“以大數(shù)據(jù)為核心的新型智慧城市”業(yè)務(wù)，具體內(nèi)容包

括咨詢規(guī)劃、建設(shè)實施、運營服務(wù)，涉及政務(wù)應(yīng)用、民生服務(wù)、社會治理等。據(jù)公司中報，

公司已與

30

多個城市建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。2018-2020

年智慧城市業(yè)務(wù)收入分別為

18.5、

17.7、15.4

億元，近三年智慧城市推進不及預(yù)期疊加疫情沖擊的影響，該業(yè)務(wù)收入同比增

速分別為-14.9%、-4.2%、-12.9%，21H1

該業(yè)務(wù)收入

4.9

億元，同比增長

15.9%?？紤]到

疫情逐步控制與宏觀經(jīng)濟趨穩(wěn)，該業(yè)務(wù)推進節(jié)奏或?qū)⒈３址€(wěn)定，預(yù)計

2021-2023

年該業(yè)務(wù)

收入同比增速保持在

2%。3）醫(yī)療健康及社會保障：2018-2020

年醫(yī)療健康及社會保障收入分別為

16.5、19.0、22.1

億元，同比增速分別為

5.1%、5.5%、-19.9%。2020

年收入同比下降主要是受到疫情沖擊

所致，隨著疫情逐步控制，該業(yè)務(wù)有所恢復(fù)。21H1

公司醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)收入

4.8

億元，同比增長

14.7%。公司作為醫(yī)保信息系統(tǒng)龍頭，業(yè)務(wù)持續(xù)推進，2021

年以來陸續(xù)中

標(biāo)人社部、各省市政府機關(guān)、各大醫(yī)院的信息化建設(shè)及改造項目為公司醫(yī)療相關(guān)業(yè)務(wù)增長提

供動力。2021

年

9

月

29

日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)“十四五”全民醫(yī)療保障規(guī)劃。規(guī)劃提出

“加快醫(yī)保信息化建設(shè)。全面建成全國統(tǒng)一的醫(yī)療保障信息平臺”。我們認為醫(yī)保信息化推

進有望加速，預(yù)計

2021-2023

年公司醫(yī)療健康及社會保障業(yè)務(wù)收入同比增速分別達到

15.0%、15.5%、16.0%。4）企業(yè)互聯(lián)及其他：2018-2020

年企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務(wù)收入分別為

21.3、24.2、20.7

億

元，同比增速分別為-2.3%、13.5%、-14.3%。企業(yè)互聯(lián)方面，公司主要提供企業(yè)互聯(lián)數(shù)據(jù)

中臺服務(wù)、云管理服務(wù)等，該業(yè)務(wù)受到疫情沖擊，2020

年收入有所下降。21H1

收入

8.6

億

元，同比下降

8.7%。我們認為隨著疫情逐步控制，該業(yè)務(wù)有望保持相對穩(wěn)定，預(yù)計

2021-

2023

年該業(yè)務(wù)收入同比增速保持在

10%。盈利能力預(yù)測1）智能汽車互聯(lián)：2018-2020

年智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)毛利率分別為

21.8%、18.0%、19.0%。

21H1

智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)毛利率達到

24.4%，同比