輪胎行業(yè)專題報告：東南亞輪胎出口復蘇，國內胎企迎來業(yè)績拐點一、中國胎企全球布局，海外工廠成為利潤支柱（一）“雙反”政策推動中國胎企布局海外，東南亞承接主要產能“雙反”政策沉重打擊中國輪胎直接出口美國市場。根據美國商務部數，2014年，美國輪胎進口總量約為1.94億條，其中從中國大陸進口輪胎6721.27萬條，占比為34.67%。中國為美國輪胎進口第一大來源國。2014年12月，美國對華乘用車及輕卡胎反補貼初裁結果公布；2015年美國從中國大陸進口輪胎數量下降到3696.46萬條，降幅達45%。隨著

“雙反”政策的推進，美國從中國進口輪胎數量持續(xù)下降，2020年，美國從中國進口輪胎數量僅為497.83萬條，占比為2.67%；2021年出口量略有小幅提升，為618.34萬條，占比為2.94%。從進口結構來看，根據美國商務部數據，美國從中國大陸進口的輪胎以乘用車胎和輕卡胎為主，2014年占比為84.55%。2015年起受到“雙反”政策影響，乘用車胎和輕卡胎占比逐漸下降，卡客車胎占比逐漸上升；

2019年美國從中國大陸進口的輪胎中卡客車胎占比為46.02%，與乘用車胎和輕卡胎的占比46.35%幾乎持平。2018年美國對華卡客車輪胎“雙反”重啟，2019年終裁結果公布，卡客車胎的占比開始逐步下降，2021年僅為18%。從數量和品類兩方面而言，美國“雙反”政策對中國輪胎出口美國市場的影響都是直接且“立竿見影”。在“雙反”政策的壓力下，更多中國龍頭胎企將目光投向海外，開啟全球化布局之路，掀起海外建廠的熱潮，作為原材料天然橡膠原產地、勞動力價格相對低廉且在當時并未遭受“雙反”政策的東南亞地區(qū)，成為眾多龍頭胎企的首選。中國龍頭胎企掀起海外建廠熱潮，東南亞成為胎企產能布局首選。根據輪胎商業(yè)等不完全統(tǒng)計，目前有十五家中國輪胎企業(yè)已在海外建廠或計劃在海外建廠，產能布局集中在泰國、越南等東南亞國家，輪胎類型以半鋼胎為主。其中，泰國作為天然橡膠最大生產國，成為中國輪胎海外建廠首選地，中策、玲瓏、森麒麟等多家企業(yè)的海外第一工廠均建于泰國。截止2021年底，共建成半鋼胎產能4800萬條/年，全鋼胎產能840萬條/年，在建/規(guī)劃半鋼胎產能1000萬條/年，全鋼胎320萬條/年。賽輪輪胎、貴州輪胎等企業(yè)則布局越南，在越南共建成半鋼胎產能1100萬條/年，全鋼胎產能720萬條/年，在建/規(guī)劃半鋼胎產能500萬條/年，全鋼胎195萬條/年。從目前的在建規(guī)劃來看，歐洲是中國胎企下一步重點布局區(qū)域，行業(yè)龍頭已率先出擊，玲瓏輪胎塞爾維亞工廠計劃建設半鋼胎1200萬條/年，全鋼胎160萬條/年，一期項目正在建設中；森麒麟計劃在西班牙建設半鋼胎產能1200萬條/年。東南亞地區(qū)取代中國成為美國輪胎進口主要來源地。泰國等東南亞國家具有豐富的天然橡膠資源，中國胎企的入駐推動了當地輪胎產能產量的迅速增長，2014-2021年，美國從東南亞國家進口輪胎數量由2847.80萬條增長至8950.06萬條，CAGR為17.77%；占美國輪胎進口總量比重從14.69%增長至42.58%。其中泰國和越南是主要增量來源，在2014-2021年美國從東南亞進口輪胎增量中占比80.73%。越泰承接中國胎企產能，對美出口增長迅速。2015年起，在美國從中國進口輪胎數量驟降的同時，泰國和越南承接中國胎企產能，出口量增長迅速。2016年起，泰國取代中國成為美國輪胎進口第一大來源國。2014-2021年，美國從泰國進口輪胎數量從1344.57萬條增長至4782.03萬條，占比從6.94%增長至22.75%；美國從越南進口輪胎數量從133.63萬條增長至1622.49萬條，占比從0.69%增長至7.72%。美國從泰國和越南進口的輪胎增量部分主要為乘用車胎和輕卡胎，符合中國胎企在泰越兩國的產能布局結構。（二）海外工廠產能逐步放量，成為中國胎企主要利潤來源中國胎企海外工廠放量迅猛，營收增長顯著。根據《中國輪胎排名企業(yè)產能產量數據析評》統(tǒng)計，2020年中國輪胎海外工廠共生產半鋼胎4230萬條、全鋼胎863萬條，分別為“雙反”政策造成中國對美直接出口跌幅的78.8%和121.8%（2014-2020年，美國從中國進口的輕卡轎車輪胎下降約5368萬條，卡車巴士胎下降約708萬條），大幅彌補國內直接出口美國輪胎銷量下滑缺口。銷售收入方面，2015-2020年，海外工廠營收總額從28.70億元上升至191.96億元，CAGR約為46.24%。行業(yè)龍頭海外產能規(guī)模領先。各大胎企布局海外，目前已建成產能中，賽輪、森麒麟、玲瓏、中策等頭部企業(yè)的海外工廠投產規(guī)模居于行業(yè)前列。玲瓏已在泰國建成半鋼胎產能1500萬條/年，全鋼胎產能220萬條/年；賽輪在越南和柬埔寨共建成半鋼胎產能2000萬條/年，全鋼胎產能400萬條/年；森麒麟在泰國建成半鋼胎產能1000萬條/年；中策橡膠在泰國建成半鋼胎產能1300萬條/年，全鋼胎產能320萬條/年。在未來產能布局上，玲瓏、賽輪、森麒麟的在建/規(guī)劃海外產能規(guī)模也居于前列。海外工廠成為中國龍頭胎企主要盈利來源。賽輪、森麒麟、玲瓏等龍頭胎企較早進行布局海外，且海外產能規(guī)模在中國上市胎企中位居前列，玲瓏、森麒麟在泰國建有工廠，賽輪在越南建廠，目前海外工廠已成為龍頭胎企業(yè)主要的利潤來源。2020年，玲瓏、賽輪、森麒麟海外工廠凈利潤分別為15.82、13.59和8.20億元，占公司歸母凈利潤比重分別達到71.27%、91.09%和83.66%。賽輪在柬埔寨、森麒麟在西班牙、玲瓏在塞爾維亞繼續(xù)建設海外工廠，隨著海外新工廠產能的逐步投放，未來有望成為公司業(yè)績增長的新動力。東南亞地區(qū)受美國“雙反”影響小于國內，為胎企保留更多盈利空間。2020年美國啟動對中國臺灣、泰國和韓國乘用車及輕卡胎的反傾銷調查以及對越南乘用車及輕卡胎的“雙反”調查。2021年5月底，終裁結果公布，泰國玲瓏被征收21.09%反傾銷稅，中策泰國、森麒麟泰國參照其他在泰國地區(qū)的輪胎企業(yè)實行17.08%的稅率；賽輪越南被征收6.23%反補貼稅和0%反傾銷稅，相比其他胎企，存在一定稅率優(yōu)勢。根據中國輪胎“雙反”經驗，未來行政復查稅率相比終裁稅率可能會進一步下降，海外工廠對美國出口壓力低于國內。我們計算了賽輪、森麒麟、玲瓏和中策和各地工廠出口歐美的綜合稅率。在乘用車和輕卡胎方面，泰國、越南出口歐盟與國內相比無明顯優(yōu)勢，出口美國綜合稅率大幅低于國內。越南稅率僅10%左右，泰國僅20%左右，國內森麒麟、玲瓏、賽輪在45%-50%左右，中策接近220%。在卡客車胎方面，泰國、越南出口歐美綜合稅率在4%-4.5%左右，國內出口歐盟要多繳納49.31€/條從量稅，賽輪、玲瓏、中策出口美國綜合稅率約為80%。越泰成為中國輪胎進入歐美市場的“中轉站”。泰國承接中國胎企海外產能最多，產線以半鋼胎為主。若以2014年為基準年計算。2015年以來泰國半鋼胎出口總量的增量和出口到美國市場的增量大致相等，泰國半鋼胎出口的增量部分主要來源于美國市場，美國也是中國胎企泰國工廠產出半鋼胎的最主要出口地區(qū)。在越南投產的中國輪胎產能主要來自賽輪輪胎，2017-2019年，賽輪越南工廠分別為公司貢獻凈利潤3.30億、6.68億和11.95億元，占比分別為103.45%、77.02%和79.68%。越南工廠的營業(yè)收入主要來源于美國市場，出口歐盟市場的主要輪胎品類為卡客車胎，2019年兩者合計占比達到98.63%。二、海外工廠出口復蘇，中國胎企利潤有望修復（一）“越泰”地區(qū)對美出口輪胎持續(xù)復蘇越泰輪胎出口與中國胎企盈利能力密切相關。從行業(yè)整體來看，目前已經建成投產的海外工廠產能主要集中在泰國和越南。將美國從泰國和越南進口輪胎的海關價值總額按1美元=6.5元人民幣的匯率進行折算，并將其與中國輪胎企業(yè)海外工廠銷售收入進行比較，兩者的增長趨勢基本同步。從行業(yè)龍頭來看，玲瓏、森麒麟和賽輪在泰國和越南建設的產線均以半鋼胎為主，數據顯示，這三家企業(yè)的季度凈利率波動與美國從越泰進口乘用車胎的數量變化趨勢整體一致，考慮“越泰”地區(qū)與美國之間海運帶來的時滯，兩者之間密切相關，“越泰”對美國的出口情況直接影響這三家胎企的盈利水平。22Q1泰國出口美國輪胎數量逐步回升。根據泰國商務部數據，泰國出口到美國的輪胎產品以轎車胎為主，2014-2021年從1214.98萬條增長至3832.62萬條。2021年11、12月泰國出口到美國的轎車胎數量連續(xù)下滑，2022年1月起出口量回升，2月出口量近319萬條，環(huán)比1月增長6.95%，相比于2021年12月增長9.05%，同比2021年2月增長5.82%。貨車胎方面，2014-2021年泰國出口到美國的貨車胎數量從155.60萬條增長至1327.56萬條。2021年四季度以來，泰國貨車胎出口到美國的情況逐步改善，2021Q4出口量約363萬條，環(huán)比Q3增長14.39%，同比2021Q4增長9.21%；

2022年2月出口量約128萬條，環(huán)比增長8.3%，同比增長30.48%。泰國出口到美國輪胎平均價格波動上漲。2021年，受原材料大幅漲價、海運費高企等因素影響，各大輪胎企業(yè)多次漲價，根據車與輪店主聯(lián)盟不完全統(tǒng)計，中策橡膠漲價13次，玲瓏輪胎漲價11次，賽輪輪胎漲價9次，森麒麟漲價4次。2021Q4至2022年2月，泰國出口到美國的轎車胎價格波動上漲。一方面，美國對泰國的反傾銷政策給輪胎企業(yè)帶來稅率的提升；另一方面，原材料價格與海運費大幅上漲給胎企帶來較大成本壓力。在此背景下，泰國對美國輪胎出口情況仍能呈現(xiàn)量價齊升的趨勢，包含中國胎企在內的泰國輪胎生產商有能力向行業(yè)下游進行價格傳導，從而部分消化這兩方面的不利影響。美國商務部數據顯示，2021年9月起，美國從泰國進口卡客車胎數量持續(xù)增長，2021Q4進口量約186.76萬條，環(huán)比Q3增長12.57%，同比2020Q4增長24.88%；平均價格方面，2021Q4約為137美元/條，環(huán)比Q3增長3.5%。相較而言，同期美國從泰國進口的乘用車胎數量仍處于波動調整階段，價格方面呈現(xiàn)波動上升狀態(tài)。由于海運耗時較長，加之疫情影響，美國進口數據相較于泰國的出口數據存在1-2個月滯后性，2022年1月美國輪胎的進口數據實際上體現(xiàn)了2021年4季度泰國輪胎出口水平。若將泰國出口數據滯后2個月與美國進口數據進行比較，則兩者走勢基本一致?；谔﹪喬コ隹诿绹鴶祿?，預計2022Q1泰國輪胎出口美國市場情況有望持續(xù)回暖。2021Q4美國從越南進口輪胎量價齊升。2021年三季度，受到新冠疫情以及海運影響，越南輪胎出口量下滑較多，四季度開始持續(xù)回暖。根據美國商務部數據，2021年11月，美國從越南進口乘用車胎數量約65.95萬條，12月為89.30萬條，2022年1月增長至90.79萬條，美國從越南進口輪胎的平均價格從34.97美元/條提高至36.03美元/條?？蛙囂シ矫?，美國從越南進口數量在2022年1月大幅提升，價格持續(xù)保持高位。由于海運帶來的1-2個月時滯影響，該數據主要體現(xiàn)了越南胎企2021年Q4輪胎出口水平，預計賽輪等在越南建廠的輪胎企業(yè)2021Q4經營情況有望持續(xù)好轉。此外，對比美國從越南和泰國進口數據能夠發(fā)現(xiàn)，越南出口美國輪胎數量復蘇速度略快于泰國，我們認為主要系兩方面原因，（1）在海運費、原材料和稅率等因素的影響下，東南亞地區(qū)出口輪胎價格持續(xù)上漲，越南輪胎工廠的稅率比較優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)；（2）22Q4越南地區(qū)海運集裝箱的緊張程度略好于泰國地區(qū)。（二）海運費松動，胎企業(yè)績邊際持續(xù)修復港口擁堵情況逐步緩解，國內出口海運價格逐步回落。從中國出口海運價格指數來看，2021年四季度開始，中國出口集裝箱運價指數CCFI波動下降，包含美東、美西航線等在內的CCFI指數均有所回落。反映上海出口至東南亞基本港的集裝箱即期運輸市場運價變化的指數——東南亞集裝箱運價指數自2022年1月下旬以來大幅下降，相比于高點跌幅達53.60%。隨著疫情逐步緩解，國內出口海運費有望回歸正常水平。從全球及東南亞海運情況來看，涵蓋全球主要航線的波羅的海貨運指數（FBX）在2021年9月達到高點，而后波動回落，2022年以來平穩(wěn)運行。東南亞方面，泰國最大港口曼谷港出口集裝箱吞吐總量在2022年1月觸底，2月反彈回升，環(huán)比增長18.80%。東南亞出口情況好轉，有利于中國胎企海外工廠輪胎出口。美國的港口擁堵情況也有所緩解。由于2021年11月洛杉磯港制定了新的排隊規(guī)則，鼓勵船舶在安全和空氣質量區(qū)(SAQA)之外等待，同時洛杉磯港和長灘港宣布將收取“集裝箱超期滯留費”的時間推遲到11月29日，這些舉措推動了洛杉磯港錨泊地等待船舶數據的急劇下滑，港口的實際擁堵情況并未如此快速且大幅度地緩解。2022年以來，洛杉磯港等待船舶數量小幅降低，反映港口擁堵情況得到一定程度緩解。根據wind數據，2022年以來，洛杉磯港的平均卸貨時間逐月縮短，也同步印證了港口擁堵情況有所緩解。同時，從洛杉磯港和長灘港集裝箱吞吐量數據來看，自2021年8月以來的下跌趨勢在2022年1月反彈回升。綜合各方面海運