光伏玻璃產(chǎn)業(yè)分析：龍頭成本技術(shù)優(yōu)勢顯著，寬玻將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺1.光伏玻璃產(chǎn)品光伏玻璃：作為光伏組件上保護(hù)電池片的封裝材料，可分為超白壓延和超白浮法兩類光伏玻璃是用在光伏組件上的一種封裝材料，其作用主要是為了保護(hù)

電池片免受水分和氣體氧化及銹蝕電極；按應(yīng)用場景與工藝的不同，

可分為超白壓延（壓花）玻璃與超白浮法玻璃。超白壓延玻璃：用于晶硅電池組件，壓延（壓花）玻璃在玻璃表面印

有花紋。本報告所指光伏玻璃默認(rèn)為壓延玻璃。超白浮法玻璃：用于薄膜電池組件，主要系薄膜電池對玻璃平整度有

要求，而浮法較壓延玻璃更平整。產(chǎn)品特性：高強度、耐腐蝕以滿足保護(hù)作用，低鐵含量、高透光率以降低保護(hù)成本高強度、耐腐蝕性能——滿足保護(hù)作用。高強度：抵御風(fēng)沙冰雹的沖擊和雪壓；耐腐蝕：防止雨水、空氣中的水分以及腐蝕性氣體對組件的腐蝕，從而起到長期保護(hù)太陽能電池的作用。高透光率、含量低——降低保護(hù)成本。為提高光電轉(zhuǎn)換效率，光伏電池要求光伏玻璃需具備較高的透光率。普通玻璃透光率一般在88%~89%，而鋼化玻璃要達(dá)到91.5%以

上，鍍膜玻璃要達(dá)到93.5%以上，這對玻璃的透光率、反射率提出了很高的要求。光伏玻璃與普通玻璃化學(xué)組成最大的差別是的含量，要求23的質(zhì)量分?jǐn)?shù)不超過0.015%。主要系氧化鐵容易使玻璃著色

（23使玻璃變黃，而使玻璃變藍(lán)），從而影響玻璃對可見光的吸收。工藝流程：鋼化——加強保護(hù)作用，壓花、鍍膜——提高透過率，增強經(jīng)濟性為了滿足前述產(chǎn)品特性，與普通玻璃相比，光伏玻璃在生產(chǎn)過程中有幾處差異：原片生產(chǎn)：首先是光伏玻璃是玻璃液流出窯口后通過使用有花紋的輥將熔融的玻璃液輥壓成玻璃并推平的，而浮法則是自動攤平的。

經(jīng)過壓延后，玻璃上的花紋可以有效減少光反射，從而提高透光率。鋼化：其次是光伏玻璃一般需要進(jìn)行鋼化以增強其保護(hù)作用，其抗彎強度是普通玻璃的3~5倍，抗沖擊強度是普通玻璃5~10倍，同

時鋼化后的玻璃能承受的溫差是普通玻璃的3倍，可承受150℃以上的溫差變化，使光伏玻璃可用在各類自然條件下。鍍膜：最后是光伏玻璃一般需要在表面鍍膜，以確保有更高的光線透過率，從而產(chǎn)生更多的電能。2、光伏玻璃行業(yè)屬性高初始投資（2.3億元/GW）+長回本時間（8年）

→

擴產(chǎn)意愿存在周期性與普通玻璃一樣，光伏玻璃行業(yè)也具有周期性，主要原因系以下兩方面：

第一，由于初始投資高、回本時間長，多數(shù)企業(yè)擴產(chǎn)意愿與其當(dāng)期利潤強相關(guān)，

利潤高則愿意擴產(chǎn)，利潤低則可能無意愿進(jìn)行擴產(chǎn)。從初始投資成本來看，光伏玻璃窯爐初始投資額高達(dá)0.44億元/萬噸，約合

2.3億元/GW，與硅料（2.1億元/GW）、硅片（2億元/GW）接近，遠(yuǎn)高于

膠膜（0.15億元/GW）和逆變器（0.1億元/GW）環(huán)節(jié)。從投資回報比的角度看，光伏玻璃ROIC顯著高于組件（5%），與膠膜相近

（15%）。按福萊特2019年ROIC=

12%，以及窯爐初始投資2.3億元/GW計算，

每GW需求對應(yīng)光伏玻璃可獲EBIT為0.29億元，回本周期8年；而由于一般窯

爐經(jīng)7-8年的使用后還需要投入資金進(jìn)行冷修，因此在行業(yè)利潤情況較差時，

二三線企業(yè)擴產(chǎn)動力不強。連續(xù)化生產(chǎn)（停窯復(fù)工周期長，啟停成本高）+擴產(chǎn)慢（1.5年）

→

階段性供需錯配多第二，光伏玻璃本身的生產(chǎn)過程與產(chǎn)能建設(shè)特點決定了其具有周期性，即連續(xù)化生產(chǎn)、建設(shè)&爬坡時間長。連續(xù)化生產(chǎn)：與硅料環(huán)節(jié)類似，玻璃的生產(chǎn)也具有連續(xù)化的特點，如果停窯后再點火開工，一般需要1個月以上的重新烤窯時間，

消耗大量燃料，啟停成本高，因此即使是在供給過剩期，二三線企業(yè)也可能選擇虧損著生產(chǎn)，如2018Q3玻璃供給過剩，價格僅22

元/平米左右，龍頭企業(yè)僅有23%的毛利率，三線企業(yè)基本是零毛利。建設(shè)&爬坡周期長：玻璃產(chǎn)能從開工到達(dá)產(chǎn)需要18個月左右，因此即使在行業(yè)供需緊張時期，產(chǎn)能也無法快速釋放，導(dǎo)致價格快速

上漲，如2020Q4則達(dá)到了43元/平米，較18Q3的低點幾乎翻倍，同時龍頭企業(yè)毛利率也快速提高到了59%。光伏裝機增長+雙玻組件滲透率↑=

行業(yè)具有成長性除了周期性外，光伏玻璃也具有較好的成長性，主要表現(xiàn)在以下兩方面：其一，光伏新增裝機量增長帶動光伏玻璃需求增長。

2015-2020年全球

光伏新增裝機量復(fù)合增速約20%，為光伏玻璃的需求帶來了基礎(chǔ)增速。其二，雙玻滲透率提升為行業(yè)帶來額外需求。2017年雙面組件（一般需

要雙面均配置2mm玻璃，較傳統(tǒng)單面3.2mm玻璃重量增長了25%）僅占

比2%，2020年達(dá)到30%，使光伏玻璃的需求量增速超出光伏行業(yè)。在前述行業(yè)特性（成長+周期）綜合作用下，雖玻璃降價趨勢明確，但

2015-2019年全球光伏玻璃市場規(guī)模CAGR仍達(dá)9%。地面電站：背面發(fā)電增益使應(yīng)用雙玻組件更具經(jīng)濟性，21年招標(biāo)中雙玻占比高達(dá)57%為了判斷光伏玻璃賽道高于光伏裝機增速的長期成長性，我們把雙玻應(yīng)

用場景拆分為地面電站和分布式兩類進(jìn)行分析：

在地面電站場景，雙面發(fā)電使雙面雙玻組件具有更高的經(jīng)濟性。據(jù)2021

年11月21日報價，3.2mm單玻組件價格為2.04元/W左右，而2.0mm雙玻

組件價格為2.09元/W左右，二者價差在4元/W的光伏裝機整體成本中占

比僅1%。與此同時，隆基實證數(shù)據(jù)顯示雙玻組件的平均發(fā)電增益達(dá)12.1%，

因此，在考慮發(fā)電增益后使用雙玻較單玻組件更能降低度電成本。在今

年1-10月地面電站組件招標(biāo)中，57%為雙玻組件。分布式：雙玻組件具有高強度、低衰減、多5年的功率質(zhì)保期三大優(yōu)勢，較單玻具有發(fā)電增益在分布式場景，雖然沒有背面發(fā)電的增益，但雙玻有助延長組件壽命，并有更低的衰減率，增加全生命周期發(fā)電量，同樣可以有效

降低度電成本，具體原因如下：高強度：采用雙面玻璃的結(jié)構(gòu)，使組件具有更高的機械強度。在搬運與安裝過程中，可減少組件產(chǎn)生裂紋。防火防潮、低衰減效率：雙玻組件耐腐蝕性、阻隔性能優(yōu)異，可以避免水汽、空氣等透過玻璃對組件產(chǎn)生腐蝕，并降低組件的電池

衰減率，雙玻次年開始逐年衰減率為0.45%，而單玻為0.55%。組件運行30年，低衰減效率將給雙玻組件帶來年均1.3%的發(fā)電增益。3、供需關(guān)系需求：22年雙玻有望達(dá)到50%+的滲透率，帶動玻璃總需求達(dá)到1100萬噸+由于光伏玻璃行業(yè)具有周期性，因此供需關(guān)系就是分析行業(yè)的重中之重。

從需求側(cè)看，我們認(rèn)為在給定光伏裝機增速的情況下，雙玻帶來的增量需求以及寬玻帶來的結(jié)構(gòu)性需求是主要的不確定性來源，

我們分別對此做了敏感性測算。首先看雙玻。CPIA預(yù)計2023年雙面組件滲透率將達(dá)到50%，至2030年預(yù)計達(dá)70%，考慮到玻璃價格處于底部時雙玻更具性價比，推

廣速度或加快，我們測算當(dāng)2022年雙玻組件滲透率分別為50/70%時，光伏玻璃需求量分別達(dá)1148/1198萬噸/年（對應(yīng)日熔量為

31451/32816t/d），對應(yīng)19.1/21.6億平/年；按質(zhì)量算，雙玻組件占比從50%提升至70%時，光伏玻璃需求提升4.34%；按面積算，雙

玻組件占比提升后，光伏玻璃需求提升13.02%。供給影響因素：擴產(chǎn)意愿（利潤率、下游需求量），擴產(chǎn)能力（能評&環(huán)評、資金）擴產(chǎn)意愿：

利潤率：一線企業(yè)與二三線企業(yè)利潤率差距較大，且一線企業(yè)市占率較

高。龍頭企業(yè)可能會降低產(chǎn)品出廠價格，以抑制同行擴產(chǎn)意愿。

下游需求：由于光伏玻璃連續(xù)化生產(chǎn)、開停車成本高的特性，廠商實際

產(chǎn)能投放節(jié)奏受當(dāng)期下游實際需求影響較大。按最樂觀情況測算，22、23年光伏玻璃有效產(chǎn)能分別同比提升69%、61%假設(shè)擴產(chǎn)意愿和擴產(chǎn)能力均按最樂觀情況考慮，則預(yù)

計2022年全行業(yè)內(nèi)將新增26063t/d有效產(chǎn)能，行業(yè)有

效產(chǎn)能將達(dá)64056t/d，同比增長69%；至2023年行業(yè)

有效產(chǎn)能達(dá)103448t/d，同比增長61%?？紤]擴產(chǎn)意愿&能力，部分企業(yè)或無法按時擴出產(chǎn)能，僅一線如期擴產(chǎn)時行業(yè)有效產(chǎn)能同+23%假設(shè)僅一線龍頭（信義光能、福萊特）如期擴產(chǎn)，而其他企業(yè)僅保留原有產(chǎn)線，且皆按計劃對舊產(chǎn)線進(jìn)行冷修時，2022年預(yù)計全年

有效產(chǎn)能為1706萬噸（對應(yīng)日熔量46734t/d），同比增加23%；2023年全年有效產(chǎn)能預(yù)計達(dá)2229萬噸（對應(yīng)日熔量61059t/d），同比

增加31%。考慮存量400t/d以下小窯爐產(chǎn)能退出，則22年行業(yè)規(guī)劃有效產(chǎn)能為2193萬噸，同增58%假設(shè)400噸以下的小窯爐在21Q4開始退出，且新窯爐按照原計劃投產(chǎn)時，預(yù)

計2022年行業(yè)規(guī)劃有效產(chǎn)能為2193萬噸（對應(yīng)日熔量60076t/d），同增58%，

2023年行業(yè)規(guī)劃有效產(chǎn)能為3609萬噸（對應(yīng)日熔量98883t/d），同增65%。供需情況假設(shè)總量：假設(shè)僅龍頭如期擴產(chǎn)，則在中性需求預(yù)期下玻璃總產(chǎn)能已過剩根據(jù)前述供需分析，我們認(rèn)為從總量上看，2022年光伏玻璃整體供給過剩，在僅一線擴產(chǎn)的情況下，行業(yè)產(chǎn)能已能夠滿足新增裝機需

求。

因光伏玻璃的連續(xù)性生產(chǎn)以及重新點火耗費的燃料成本高，所以部分企業(yè)考慮點火后具有庫存與現(xiàn)金流壓力，或會根據(jù)市場實際供需

情況擇時點火。而一線廠商因其資金實力雄厚、成本優(yōu)勢明顯，點火時間更明確。雙玻：假設(shè)雙玻滲透率加速，則在中性預(yù)期下行業(yè)整體供給仍過剩當(dāng)2022年行業(yè)各企業(yè)皆如期擴產(chǎn)時，雙面組件占比為50%時，光伏玻璃可支持裝機量為344.2GW，供給/需求=1.56；當(dāng)雙面組件占比

為100%時，光伏玻璃可支持裝機量為309.8GW，供給/需求=1.41。即當(dāng)雙面組件滲透加速時，若明年各企業(yè)如期擴產(chǎn)，整體供給依舊

過剩。寬幅：小、舊窯爐改造經(jīng)濟性低，寬幅玻璃需匹配新窯爐以182、210mm硅片制成的高功率組件寬度超出此前多數(shù)窯爐的生產(chǎn)極限，182組件寬度達(dá)到了1.1m以上，210組件甚至在1.3m以上。

而原有650t/d窯爐一般窯爐口寬2.4米，可以一切二生產(chǎn)兩片寬度為1200mm以下的光伏玻璃，但無法一切二生產(chǎn)1303mm的大尺寸

玻璃，無法應(yīng)用于210mm組件上。寬幅：假設(shè)大尺寸滲透率加速提升，寬幅玻璃或?qū)⒊霈F(xiàn)緊平衡寬玻滲透率對行業(yè)供需的敏感性分析：2022年，當(dāng)行業(yè)僅一

二線企業(yè)如期擴產(chǎn)時，若大尺寸需求占比80%以上時，就會

出現(xiàn)寬玻的階段性緊缺現(xiàn)象；當(dāng)行業(yè)僅一線企業(yè)如期擴產(chǎn)時，

且大尺寸滲透率為60%以上時，寬玻會出現(xiàn)全年緊缺的情況。供需關(guān)系總結(jié)：總量過剩，但若二三線擴產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，22H2寬幅玻璃可能緊缺綜上所述，從總量來看，我們預(yù)計2022年光伏玻璃大概率供給過剩；但從結(jié)構(gòu)性角度考慮，若部分企業(yè)擴產(chǎn)不及預(yù)期或小、舊產(chǎn)能

加速出清，則寬幅玻璃產(chǎn)能或出現(xiàn)階段性緊缺。4、競爭格局：行業(yè)未來集中度將如何變化？信義&福萊特較二、三線企業(yè)毛利率分別高出8、18pct，當(dāng)前產(chǎn)能份額CR2=53%當(dāng)前光伏玻璃行業(yè)格局為信義、福萊特雙寡頭占據(jù)53%的名義產(chǎn)能份額，其他企業(yè)較為分散。在雙寡頭產(chǎn)能可滿足市場大部分需

求時，可通過調(diào)整產(chǎn)品定價策略以維護(hù)企業(yè)市占率。之所以龍頭企業(yè)具有高市占率，我們認(rèn)為主要與其毛利率相關(guān)。信義光能與福萊特2020年光伏玻璃毛利率為49%，而洛陽玻璃、

安彩高科和拓日新能則分別為41%、28%、31%，分別較信義光能與福萊特低8pct、21pct、18pct。由于光伏玻璃產(chǎn)品同質(zhì)化，光伏玻璃企業(yè)報價相近，因此企業(yè)毛利率差距主要由成本引起，我們可以從各企業(yè)成本差距入手去

判斷未來各企業(yè)盈利能力走勢以及市場格局走向。成本構(gòu)成：制造費用、直接材料分別占比53、43%，降低材料、能源單耗是降本關(guān)鍵以福萊特為例，從成本構(gòu)成來看，玻璃生產(chǎn)過程中最主要的成本

來源是制造費用（天然氣、電力等），占比53%，其次為直接材料

（純堿、石英砂等），占比43%；各企業(yè)的成本差距主要來自于原

材料、大窯爐以及自身工藝技術(shù)的差距，降低純堿、石英砂、天

然氣、電力單耗是關(guān)鍵。成本影響因素——大窯爐：大窯爐降低材料單耗，較二、三線分別有4、6pct的毛利率優(yōu)勢為降低材料單耗，龍頭企業(yè)均向著更大的窯爐規(guī)模去轉(zhuǎn)型，原因在于

增大窯爐噸位可提高原料利用率，降低單位能耗，同時其火焰溫度更

易控、玻璃均勻性更好，有效提升產(chǎn)品良品率。期間費用：龍頭企業(yè)股權(quán)融資便利，規(guī)模優(yōu)勢強，費用率較二線企業(yè)低4pct+除成本外，龍頭企業(yè)具有融資平臺和規(guī)模優(yōu)勢，使其期間

費用大幅低于二三線企業(yè)。

財務(wù)費用：龍頭企業(yè)信義與福萊特于港股上市后，把握光

伏玻璃市場節(jié)奏，適時進(jìn)行了多輪融資以擴張產(chǎn)能并補充

現(xiàn)金流