“制度接軌”與“結(jié)構(gòu)升級(jí)”背景下的投資機(jī)會(huì)

——2006年度國(guó)信證券A股市場(chǎng)投資策略首席估值分析師資深策略分析師湯小生2005年12月28日2006年投資主線：“制度接軌”與“結(jié)構(gòu)升級(jí)”和諧社會(huì)和可持續(xù)發(fā)展理念引導(dǎo)宏觀運(yùn)行經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)下的技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)產(chǎn)能過剩下權(quán)重周期性行業(yè)利潤(rùn)面臨下滑指數(shù)滯重迫使市場(chǎng)把主題投資作為突破口制度接軌經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)股權(quán)分置改革為制度創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)對(duì)價(jià)預(yù)期下的A股市場(chǎng)估值水平趨于合理“后股權(quán)分置時(shí)代”利益趨同提升公司價(jià)值金融衍生工具的推出激活股價(jià)2006年A股市場(chǎng)將存在大量策略性交易獲利機(jī)會(huì)，我們謹(jǐn)慎看好2006年A股市場(chǎng)！企業(yè)利潤(rùn)下滑、“新老劃斷”后的擴(kuò)容壓力、以及制度創(chuàng)新的短期擾動(dòng)是2006年市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)所在。目錄

宏觀經(jīng)濟(jì)：平穩(wěn)回落是主基調(diào)

估值接軌：制度接軌的前提

制度接軌下的價(jià)值發(fā)現(xiàn)

主題投資：尋求確定的增長(zhǎng)

行業(yè)評(píng)分與投資組合

宏觀經(jīng)濟(jì)：平穩(wěn)回落是主基調(diào)——把握2006年A股市場(chǎng)投資的大環(huán)境世界經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易：延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：《IMFWorldEconomicOutlook，May/Oct.2005》世界經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)最新預(yù)測(cè)美國(guó)作為此輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的龍頭，勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景明朗，明年走出零利率時(shí)代；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)底部蓄勢(shì)；發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯；油價(jià)繼續(xù)上漲；非能源資料價(jià)格趨降而消費(fèi)物價(jià)保持溫和上漲。國(guó)際油價(jià)高企與全球房地產(chǎn)業(yè)回落數(shù)據(jù)來(lái)源：NARResearchNationalandLocalForecasts2005年是高油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)影響的分水嶺。2006年全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)與油價(jià)維持在適宜高位是最理想也是最可能的情景；利率回升導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)降溫，大宗資料的需求存在壓力，但尚不足以因?yàn)樨?cái)富效應(yīng)引發(fā)消費(fèi)縮減。美國(guó)經(jīng)濟(jì)與房產(chǎn)指標(biāo)的預(yù)期變化利差作用下的美元匯率上升將告一段落美元與歐元加息步伐對(duì)比2005年人民幣兌日元匯率走勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁促動(dòng)了美元的加息周期，但加息周期接近尾聲；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗與歐元區(qū)反通脹使得日元和歐元加息預(yù)期提高，利率差作用下的美元匯率上升難以為繼；人民幣兌美元升值的步伐有望加速。美元加息周期暫告一段落，息差推動(dòng)的匯率上升京結(jié)束“外患”不足懼：貿(mào)易順差規(guī)模仍具膨脹力數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)信息中心，中國(guó)商務(wù)部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所中國(guó)進(jìn)出口月度增速“外患”之一：人民幣升值與貿(mào)易摩擦將使得外貿(mào)出口增速放緩；“外患”之二：FDI出現(xiàn)短期零增長(zhǎng)，內(nèi)外稅制并軌預(yù)期、宏觀調(diào)控下土地供給受限、國(guó)內(nèi)資源約束、制造業(yè)利潤(rùn)的下滑以及印度等周邊發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)是主要原因；“外患”不足懼：世界經(jīng)濟(jì)總體環(huán)境良好，國(guó)內(nèi)通脹率較低意味著企業(yè)出口換匯成本趨降，06年在人民幣適度升值中貿(mào)易順差的規(guī)模仍有望擴(kuò)大，對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力量有望維持；中國(guó)實(shí)際利用外資增長(zhǎng)與外貿(mào)的聯(lián)動(dòng)經(jīng)平滑處理固定資產(chǎn)投資：“軟著陸”數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)信息中心房地產(chǎn)業(yè)的景氣度快速下滑后有望反彈05年新開工項(xiàng)目金額及其增速萬(wàn)億元高投入拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式面臨改變，但固定資產(chǎn)投資增速將沿著平穩(wěn)回落的軌跡運(yùn)行；先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中的房地產(chǎn)業(yè)景氣度面臨反彈；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模仍將成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的有效途徑，“十一五”規(guī)劃元年的格局仍將現(xiàn)為“平穩(wěn)”。消費(fèi)：政策重點(diǎn)扶持下的亮點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)信息中心，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所全社會(huì)商品零售月度金額及累計(jì)增幅雖然消費(fèi)與投資存在關(guān)聯(lián)，未來(lái)趨于平穩(wěn)回落，但作為國(guó)家政策鼓勵(lì)的重點(diǎn)，06年將是市場(chǎng)的“亮點(diǎn)”：個(gè)人所得稅稅基上調(diào)增強(qiáng)低收入階層的消費(fèi)能力；“三農(nóng)”政策、醫(yī)療保障提高、加大義務(wù)教育投入對(duì)農(nóng)村消費(fèi)的啟動(dòng)意義重大；公務(wù)員加薪；鼓勵(lì)消費(fèi)的其他稅收措施。中國(guó)最終消費(fèi)與固定資本形成增速間的聯(lián)動(dòng)扶持市場(chǎng)的隱隱憂：企企業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)面臨下下滑數(shù)據(jù)來(lái)源源：WIND資訊，，國(guó)家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)信息息中心，，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所1999-2005年年1-10月份份工業(yè)利利潤(rùn)率處處上升階階段的行行業(yè)利潤(rùn)集中在在上游資源源性行業(yè)和和服務(wù)于重重工業(yè)化、、城市化的的生產(chǎn)資料料性行業(yè)中國(guó)國(guó)情：：地方保護(hù)護(hù)主義數(shù)據(jù)來(lái)源：：國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)研研究所測(cè)算算整理部分行業(yè)集集中度的國(guó)國(guó)際比較地方保護(hù)主主義下的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)集中度度過低以及及利益驅(qū)動(dòng)動(dòng)下的盲目目投資是中中國(guó)大部分分行業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)產(chǎn)能過剩剩的根本原原因；建材、電解解鋁、鋼鐵鐵、煤炭、、電力等行行業(yè)在06/07年年均存在產(chǎn)產(chǎn)能集中釋釋放后的行行業(yè)利潤(rùn)下下滑風(fēng)險(xiǎn)，，石化、有有色金屬行行業(yè)也存在在類似趨勢(shì)勢(shì)。06/07年部分行行業(yè)產(chǎn)能/需求比率率預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：：WIND資訊，，國(guó)信證券券經(jīng)濟(jì)研究究所，截至至2005年7月1日2005年年前10月月各行業(yè)投投資增幅及及其對(duì)固定定資產(chǎn)投資資（FAI）增速的的貢獻(xiàn)度固定資產(chǎn)投投資增長(zhǎng)中中不少來(lái)自自周期性行行業(yè)和電力力行業(yè)的擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)；產(chǎn)能過剩反反壓固定資資產(chǎn)投資規(guī)規(guī)模；投資拉動(dòng)的的力量將主主要依靠房房地產(chǎn)投資資的回升和和交通運(yùn)輸輸基礎(chǔ)設(shè)施施和水利環(huán)環(huán)保等公用用設(shè)施的持持續(xù)增長(zhǎng)；；先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的的景氣觸底底回升時(shí)間間和政府主主導(dǎo)下行業(yè)業(yè)內(nèi)整合力力度決定產(chǎn)產(chǎn)能過剩的的消化時(shí)間間的長(zhǎng)短。。最大的擔(dān)憂憂：過度投投資與產(chǎn)能能過剩換個(gè)角度看看問題：有有壓力才有有動(dòng)力數(shù)據(jù)來(lái)源：：Wind資訊，，國(guó)信證券券經(jīng)濟(jì)研究究所05年下半半年大盤藍(lán)藍(lán)籌股表現(xiàn)現(xiàn)滯重壓力：權(quán)重周期性性公司業(yè)績(jī)績(jī)看淡制約約大盤指數(shù)數(shù)上漲空間間；動(dòng)力：指數(shù)滯重迫迫使資金尋尋求突破口口：政府主導(dǎo)的的行業(yè)內(nèi)整整合蘊(yùn)含投投資機(jī)會(huì)；；成本沖擊減減緩，上游游和中游利利潤(rùn)率有望望向下游轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移；業(yè)績(jī)趨勢(shì)決決定股價(jià)走走勢(shì)，成長(zhǎng)長(zhǎng)性公司將將受追捧；；輕資產(chǎn)型公公司在經(jīng)濟(jì)濟(jì)降溫過程程中更具優(yōu)優(yōu)勢(shì)；大盤藍(lán)籌股承承壓尋找輕資產(chǎn)型型行業(yè)與公司司數(shù)據(jù)來(lái)源：ThomsonFinancial注：樣本公司司的2004年度收入大大于1億美元元。美國(guó)部分行業(yè)業(yè)投入資本/收入比例中中位數(shù)周期性行業(yè)大大多屬于資金金密集型，產(chǎn)產(chǎn)能過剩必定定引誘發(fā)行業(yè)業(yè)下降周期，，并且需要一一定的消化期期；制造業(yè)的產(chǎn)能能利用率差異異很大，而且且不同程度地地存在產(chǎn)能過過剩的問題，，但輕資產(chǎn)型型公司抗周期期能力更強(qiáng)。。低資本投入行行業(yè)中國(guó)醫(yī)藥設(shè)備利用用率狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所股價(jià)漲跌背后后沒有玄機(jī)2005年Q1/Q3各各行業(yè)利潤(rùn)同同比增/降幅幅度前三季度業(yè)績(jī)績(jī)同比增長(zhǎng)的行行業(yè)2005年各各行業(yè)指數(shù)漲漲跌幅度上漲原因：業(yè)績(jī)超預(yù)期增增長(zhǎng)；抗周期性能力力成本沖擊減緩緩；行業(yè)觸底回升升制度創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊訊，國(guó)信證券券經(jīng)濟(jì)研究所所估值接軌：制制度接軌的前前提——多方位視視角下的估值值水平比較A股市場(chǎng)估值值水平總體完完成了國(guó)際接接軌位全球市場(chǎng)PE、PB指標(biāo)標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊訊，Bloomberg，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)研究究所04年公司業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)市場(chǎng)力量：長(zhǎng)期下跌與與經(jīng)濟(jì)/企業(yè)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的的雙重作用；；人為因素：股權(quán)分置改改革下的對(duì)價(jià)價(jià)支付；國(guó)信行業(yè)指數(shù)數(shù)加權(quán)平均PE、PB指指標(biāo)H/A股價(jià)差距縮小小近兩年來(lái)A/H股價(jià)溢價(jià)價(jià)率大幅下降降數(shù)據(jù)來(lái)源：和和訊信息網(wǎng)網(wǎng)，國(guó)信證券券經(jīng)濟(jì)研究所所，截至2005年12月12日行業(yè)的全球化化程度、公司司的行業(yè)地位位、歷史業(yè)績(jī)績(jī)現(xiàn)、公司治治理、流通A股比例等是是決定A/H股價(jià)差的重重要因素；全球性行業(yè)的的大盤股其A/H股價(jià)差差已經(jīng)縮小至至10%左右右；績(jī)差股的差距距很大，由于于股權(quán)分置改改革中對(duì)價(jià)幅幅度趨同，A股市場(chǎng)的結(jié)結(jié)構(gòu)性高估矛矛盾依然存在在，股價(jià)結(jié)構(gòu)構(gòu)性調(diào)整仍將將是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)之一，但持持續(xù)下跌的公公司將鎖定在在無(wú)經(jīng)營(yíng)能力力和特質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)的局部范圍圍。局部性低估下下的套利現(xiàn)象象數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資資訊，中海發(fā)發(fā)展與中興通通訊的A股漲漲幅經(jīng)預(yù)期調(diào)調(diào)整。Otc.28-Dec.23期間在在對(duì)價(jià)預(yù)期與與A+H股價(jià)價(jià)差雙重因素素作用下的股股價(jià)漲跌特征征縱向動(dòng)態(tài)比較較的必要性：：股市反映預(yù)預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資資訊，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)研究究所，截至2005年7月1日95/05年年S&P500指數(shù)及其其市盈率與美美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)和利率對(duì)照照宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)帶動(dòng)企業(yè)利利潤(rùn)提高，促促使股市上漲漲，但同時(shí)市市盈率水平會(huì)會(huì)降低；較低的市盈率率水平往往反反映利率走高高對(duì)股市的壓壓力以及經(jīng)濟(jì)濟(jì)增速將放緩緩鋼鐵鐵的的例例子子：：周周期期性性行行業(yè)業(yè)的的估估值值困困惑惑數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源：：Bloomberg，，國(guó)國(guó)信信證證券券經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)研研究究所所，，截截至至2005年年12月月5日日S&P500鋼鋼鐵鐵指指數(shù)數(shù)10年年的的PE與與PB變變化化情情況況科技技類類公公司司的的例例子子：：輕輕資資產(chǎn)產(chǎn)型型公公司司的的價(jià)價(jià)值值底底線線數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源：：Bloomberg，，國(guó)國(guó)信信證證券券經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)研研究究所所，，截截至至2005年年12月月5日日S&P500科科技技股股指指數(shù)數(shù)10年年的的PE與與PB變變化化情情況況不同同特特性性行行業(yè)業(yè)的的估估值值指指標(biāo)標(biāo)變變化化范范圍圍差差異異大大1999——2004年年美美國(guó)國(guó)市市場(chǎng)場(chǎng)部部分分行行業(yè)業(yè)的的市市盈盈率率高高低低區(qū)區(qū)間間行業(yè)業(yè)趨趨勢(shì)勢(shì)看看淡淡或或者者處處于于低低谷谷時(shí)時(shí)，，PB是是衡衡量量?jī)r(jià)價(jià)值值底底線線的的重重要要指指標(biāo)標(biāo)；；資本本密密集集型型行行業(yè)業(yè)大大多多具具有有周周期期特特性性，，極極限限PB可可以以低低于于1，，而而輕輕資資本本型型行行業(yè)業(yè)的的PB底底線線相相對(duì)對(duì)較較高高。。95/05年年S&P500部分分行行業(yè)業(yè)指指數(shù)數(shù)的的PE與與PB變變化化范范圍圍數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源：：Reuters,Bloomberg,國(guó)國(guó)信信證證券券經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)研研究究所所被并并購(gòu)購(gòu)公公司司估估值值水水平平：：提提供供更更正正面面的的比比較較結(jié)結(jié)論論97/05年年全全球球被被并并購(gòu)購(gòu)公公司司估估值值水水平平的的行行業(yè)業(yè)中中位位數(shù)數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源：：Bloomberg，，國(guó)國(guó)信信證證券券經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)研研究究所所基于于產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)資資本本的的投投資資標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，，當(dāng)當(dāng)前前市市場(chǎng)場(chǎng)已已經(jīng)經(jīng)存存在在一一些些極極具具并并購(gòu)購(gòu)價(jià)價(jià)值值的的公公司司；；我國(guó)的的資源源類公公司利利潤(rùn)增增長(zhǎng)趨趨勢(shì)短短期看看淡，，但并并購(gòu)價(jià)價(jià)值突突出。。PS指指標(biāo)在在并購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo)公司司估值值中重重要性性提高高。制度接軌下下的價(jià)價(jià)值發(fā)發(fā)現(xiàn)——制制度度環(huán)境境改善善帶來(lái)來(lái)市場(chǎng)場(chǎng)估值值水平平提升升?“后股權(quán)分置置時(shí)代”的的特征性投投資機(jī)會(huì)各方利益趨趨同提升公公司投資價(jià)價(jià)值市值考核與與股權(quán)激勵(lì)勵(lì)制度成為為提高公司司經(jīng)營(yíng)績(jī)效效的現(xiàn)實(shí)途途徑股改承諾與與權(quán)證發(fā)行行背后的““信息預(yù)示示”作用提提振投資信信心新融資規(guī)則則的“松綁綁”有利于于大集團(tuán)背背景公司實(shí)實(shí)現(xiàn)跨越式式發(fā)展大股東增持持、股份回回購(gòu)以及私私有化“反反哺”市場(chǎng)場(chǎng)全流通背景景下的公司司并購(gòu)日益益活躍?金融衍生工工具權(quán)證創(chuàng)設(shè)指數(shù)產(chǎn)品股指期貨?市場(chǎng)開放與與資金渠道道新證券法實(shí)實(shí)施下的信信用交易制制度企業(yè)年金入入市外資允許許作為戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者購(gòu)買買G股公公司A股股QDII的推行行2006：制度度接軌年年對(duì)于金融融市場(chǎng)制制度變革革中的洋洋為中用用現(xiàn)象，，我們更更傾向稱稱其為““接軌””而非““創(chuàng)新””；股權(quán)分置置改革為為制度接接軌掃清清障礙；；對(duì)價(jià)支付付使得估估值水平平趨于合合理為制制度接軌軌提供了了條件；；金融市場(chǎng)場(chǎng)的開放放是制度度與國(guó)際際接軌的的外在推推動(dòng)力；；Text*資料來(lái)源源：沒有阻力力就談不不上改革革改總比不不改好?。?、利益益趨同提提高公司司投資價(jià)價(jià)值數(shù)據(jù)來(lái)源源：國(guó)國(guó)信證券券經(jīng)濟(jì)研研究所前提：股權(quán)分分置改革革為上市市公司樹樹立股東東利益最最大的目目標(biāo)創(chuàng)造造了條件件；途經(jīng)：國(guó)有上上市公司司的市值值考核與與股權(quán)激激勵(lì)制度度的推行行有助于于提高公公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)績(jī)效；；推論：融資趨趨于公平平，融資資條件松松綁，背背靠大集集團(tuán)的公公司有望望實(shí)現(xiàn)跳跳躍式發(fā)發(fā)展。美國(guó)中型型上市公公司CEO收入入構(gòu)成變變遷關(guān)注：1.已已經(jīng)推出出股權(quán)激激勵(lì)的公公司；2.承承諾業(yè)績(jī)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的的公司3.承承諾分紅紅的公司司4.有有大集團(tuán)團(tuán)股東背背景的公公司存在在的重組組機(jī)會(huì)2、上市市公司及及其大股股東“反反哺”市市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源源：Bloomberg，，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所股份回購(gòu)購(gòu)、大股股東增持持計(jì)劃和和私有化化成為上上市公司司及其大大股東““反哺””市場(chǎng)的的途徑；；“反哺””現(xiàn)象的的三層含含義，一一是改善善市場(chǎng)資資金供求求，二是是體現(xiàn)公公司價(jià)值值，甚至至整個(gè)市市場(chǎng)的投投資價(jià)值值；三是是推行行行業(yè)和公公司內(nèi)部部整合；；未來(lái)股份份回購(gòu)的的普及將將成為上上市公司司樹立股股東利益益最大化化目標(biāo)的的標(biāo)志之之一。美國(guó)股票票市場(chǎng)月月度回購(gòu)購(gòu)次數(shù)與與道瓊斯斯指數(shù)走走勢(shì)3、并購(gòu)購(gòu)：公司司價(jià)值““催化劑劑”數(shù)據(jù)來(lái)源源：Bloomberg，，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所97/05年全全球公司司并購(gòu)的的支付方方式構(gòu)成成全流通后后并購(gòu)的的可行性性加大；；全流通下下的并購(gòu)購(gòu)支付方方式多樣樣化；P/S與與P/C成為重重要的參參考估值值指標(biāo)97/05年全全球各行行業(yè)被并并購(gòu)公司司溢價(jià)中中位數(shù)按收購(gòu)方方出價(jià)相相對(duì)公告告前20日測(cè)算4、惡意意收購(gòu)：：落后者者被鞭策策惡意收購(gòu)購(gòu)與善意意收購(gòu)的的估值差差距97/05年全全球并購(gòu)購(gòu)案例中中惡意收收購(gòu)的行行業(yè)比例例數(shù)據(jù)來(lái)源源：Bloomberg，，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所惡意收購(gòu)購(gòu)是促使使經(jīng)營(yíng)管管理績(jī)效效提高的的外部力力量之一一；惡意收購(gòu)購(gòu)支付更更高的溢溢價(jià)惡意收購(gòu)購(gòu)發(fā)生后后的反收收購(gòu)強(qiáng)化化股東利利益；資源性公公司更容容易被惡惡意收購(gòu)購(gòu)每股現(xiàn)金金是觸發(fā)發(fā)惡意并并購(gòu)的重重要指標(biāo)標(biāo)尋找潛在在的并購(gòu)購(gòu)行業(yè)：：全球并并購(gòu)的啟啟示05年全全球重要要行業(yè)的的公司并并購(gòu)金額額05年全全球重要要行業(yè)的的跨國(guó)并并購(gòu)金額額數(shù)據(jù)來(lái)源源：Bloomberg，，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所通信、金金融、地地產(chǎn)、商商業(yè)和醫(yī)醫(yī)藥是全全球并購(gòu)購(gòu)金額最最大發(fā)生生最頻繁繁的行業(yè)業(yè)；經(jīng)濟(jì)一體體化背景景下的跨跨國(guó)并購(gòu)購(gòu)比重較較高；中國(guó)的對(duì)對(duì)外開放放和人民民幣升值值為非貿(mào)貿(mào)易品行行業(yè)帶來(lái)來(lái)豐富的的跨國(guó)并并購(gòu)機(jī)會(huì)會(huì)。5、并購(gòu)購(gòu)的雙重重力量：：價(jià)值與與成長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源源：Bloomberg，，國(guó)信證證券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究所所CISCO在并并購(gòu)中中實(shí)現(xiàn)現(xiàn)跨越越式成成長(zhǎng)換股并并購(gòu)減減少現(xiàn)現(xiàn)金需需求；；優(yōu)勢(shì)公公司在在并購(gòu)購(gòu)中實(shí)實(shí)現(xiàn)跨跨越式式發(fā)展展；并購(gòu)是是消除除競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手的重重要手手段，，也是是行業(yè)業(yè)整合合的有有效途途徑。。金融衍衍生工工具：：市場(chǎng)場(chǎng)走向向成熟熟的標(biāo)標(biāo)志數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源：：香香港證證券交交易所所，國(guó)國(guó)信證證券經(jīng)經(jīng)濟(jì)研研究所所2003年年全球球備兌兌權(quán)證證交易易量2000/04年年香港港衍生生品交交易構(gòu)構(gòu)成香港是是全球球最大大的權(quán)權(quán)證交交易市市場(chǎng)恒生指指數(shù)期期貨交交易量量是整整個(gè)市市場(chǎng)股股票交交易量量的兩兩倍。。金融衍衍生工工具：：對(duì)標(biāo)標(biāo)的證證券具具有積積極推推動(dòng)作作用數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源：：香香港證證券交交易所所，Bloomberg，國(guó)國(guó)信證證券經(jīng)經(jīng)濟(jì)研研究所所2003年年香港港金融融衍生生品交交易動(dòng)動(dòng)機(jī)2000年年加入入S&P100指數(shù)數(shù)成份份股的的階段段性現(xiàn)現(xiàn)金融衍衍生品品交易易性動(dòng)動(dòng)機(jī)分分流市市場(chǎng)資資金，，但能能活躍躍市場(chǎng)場(chǎng)，吸吸引投投機(jī)性性資金金入市市；大量實(shí)實(shí)證研研究明明，由由于對(duì)對(duì)沖和和套利利的需需要，，金融融衍生生品發(fā)發(fā)行對(duì)對(duì)標(biāo)的的證券券的價(jià)價(jià)格具具有正正面影影響；；具有投投資價(jià)價(jià)值的的市場(chǎng)場(chǎng)狀態(tài)態(tài)下，，股指指期貨貨的推推出具具有利利好作作用，，尤其其是能能突出出大盤盤藍(lán)籌籌股籌籌碼的的戰(zhàn)略略價(jià)值值。制度性性防御御：大大盤藍(lán)藍(lán)籌股股的戰(zhàn)戰(zhàn)略地地位提提升企業(yè)年年金大盤藍(lán)藍(lán)籌股股股指期期貨信用交交易換股并并購(gòu)QDII權(quán)證創(chuàng)創(chuàng)設(shè)指數(shù)產(chǎn)產(chǎn)品制度性性變革革的沖沖擊數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源：：Wind資資訊，，國(guó)信信證券券經(jīng)濟(jì)濟(jì)研究究所99/03年A股上上市公公司ROE介于于0-12.5%的的家數(shù)數(shù)分布布03年平均：5.5%99年平均：7.7%ROE>6%與10%為再融資標(biāo)準(zhǔn)“后股股權(quán)分分置時(shí)時(shí)代””的道道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)操操縱大股東東與管管理層層公信信力兌現(xiàn)股股份后后轉(zhuǎn)移移利潤(rùn)潤(rùn)與資資產(chǎn)制度變變革的的短期期沖擊擊“新老老劃斷斷”后后的擴(kuò)擴(kuò)容壓壓力股指期期貨或或做空空機(jī)制制的衍生生品品交交易易分分流流市市場(chǎng)場(chǎng)資資金金QDII推推行行分分流流資資金金防范范道道德德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)政府府：：規(guī)規(guī)范范、、監(jiān)監(jiān)管管、、提提高高違違規(guī)規(guī)成成本本，，促促進(jìn)進(jìn)上上市市公公司司質(zhì)質(zhì)量量的的提提高高；；投資資者者：：重重視視公公司司治治理理結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、關(guān)關(guān)注注公公司司利利潤(rùn)潤(rùn)操操縱縱動(dòng)動(dòng)向向、、注注意意規(guī)規(guī)避避累累計(jì)計(jì)漲漲幅幅較較大大的的品品種種主題題投投資資：：尋尋找找確確定定的的增增長(zhǎng)長(zhǎng)———博博弈弈主主體體多多元元化化與與經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)增增長(zhǎng)長(zhǎng)方方式式轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變變中中的的結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)性性機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)引子子：：“十十一一五五””規(guī)規(guī)劃劃的的能能耗耗目目標(biāo)標(biāo)如如何何實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)？？“十十一一五五””規(guī)規(guī)劃劃能能源源消消費(fèi)費(fèi)彈彈性性降降低低任任務(wù)務(wù)艱艱巨巨數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)來(lái)源源：：國(guó)國(guó)家家統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)局局，，世世界界銀銀行行，，國(guó)國(guó)信信證證券券經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)研研究究所所能耗耗目目標(biāo)標(biāo)：2000-2010年年GDP翻翻番番而而單單位位GDP能能耗耗降降低低20%，，這這意意味味著著十十年年平平均均的的能能源源消消費(fèi)費(fèi)彈彈性性為為0.67；；直觀途徑徑：尋找新新能源與與推廣節(jié)節(jié)能技術(shù)術(shù)；潛在捷徑徑：提高服服務(wù)業(yè)比比重；捷徑至優(yōu)優(yōu)：服務(wù)業(yè)業(yè)有助于于擴(kuò)大就就業(yè)。2000—2010年平均線：0.672003年中國(guó)國(guó)與其他他國(guó)家的的產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)對(duì)比比04年經(jīng)經(jīng)濟(jì)普查查最新調(diào)調(diào)高至40.7%主題1：：新能源、、替代能能源與節(jié)節(jié)能技術(shù)術(shù)再生能源源成本價(jià)價(jià)與常規(guī)規(guī)電價(jià)的的差距數(shù)據(jù)來(lái)源源：TheUniversityofEastAnglia,ShellRenewables,April2004IEA預(yù)預(yù)測(cè)2030年年前將有有1萬(wàn)億億美元投投入再生生能源使使其占發(fā)發(fā)電量的的比重翻翻三倍至至6%！開發(fā)新能能源的動(dòng)動(dòng)力與條條件：高于$55/桶桶的油價(jià)價(jià)使再生生能源的的經(jīng)濟(jì)性性能顯現(xiàn)現(xiàn)；環(huán)保能源安全全技術(shù)進(jìn)步步政策扶持持（中國(guó)國(guó)：財(cái)政政補(bǔ)貼、、能源價(jià)價(jià)格體制制改革））全球各年氣溫溫與1961—90年平平均溫度基準(zhǔn)準(zhǔn)的差別上世紀(jì)的全球溫室效應(yīng)海水溫度上升1度，全球熱帶風(fēng)暴增加1倍中國(guó)的選擇，，我們的方向向：節(jié)能技術(shù)：照照明、輸變電電、節(jié)能建筑筑等；再生能源：太太陽(yáng)能、風(fēng)能能；能源安全———減少對(duì)石油油的依賴程度度：A.替代代能源，如乙乙醇汽油、煤煤化工B.核能能C.軌道道交通主題2：服務(wù)業(yè)獲得內(nèi)內(nèi)外合力推動(dòng)動(dòng)全球累計(jì)FDI的產(chǎn)業(yè)流流向分布變遷遷國(guó)際背景：全球產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)中服務(wù)業(yè)業(yè)比重提升，，服務(wù)的非貿(mào)貿(mào)易特性；國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀：加入WTO后中國(guó)外資資政策調(diào)整最最集中的領(lǐng)域域是服務(wù)業(yè)。。隨著《服務(wù)務(wù)貿(mào)易總協(xié)定定》承諾的落落實(shí)，中國(guó)的的金融、電信信、物流等將將成為FDI流入的重要要方向；促發(fā)因素：政策扶持、、需求拉動(dòng)、、本幣升值與與跨國(guó)并購(gòu)。?？春冒鍓K：金融、文化化傳媒、房地地產(chǎn)、公用事事業(yè)、商業(yè)、、旅游酒店等等服務(wù)業(yè)。上海經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)變化與外資資流向的產(chǎn)業(yè)業(yè)分布1990年全全球2002年全全球2004年上上海Otc.05：45.6%服務(wù)業(yè)比重明明顯提升經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的上上海差距明顯顯全球服務(wù)業(yè)占占當(dāng)年FDI流量比重：：1997：：47.7%1999：50.3%2001：63.3%2004：70.0%上海04：44.6%主題3：技術(shù)進(jìn)步與自自主創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC,美國(guó)國(guó)防情報(bào)報(bào)局《中國(guó)軍軍力報(bào)告》美國(guó)軍費(fèi)開支支及其占GDP的比重我國(guó)R&D投投入年均增速速超過20%，目前已達(dá)達(dá)到美國(guó)的1/3、歐洲洲的1/2，，并超過日本本和印度，大大力倡導(dǎo)自主主創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)科技進(jìn)步是是強(qiáng)國(guó)的需要要，也具備了了基礎(chǔ)；看好板塊：國(guó)防軍工———GDP關(guān)聯(lián)聯(lián)行業(yè)，其高高科技特性能能與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)提升實(shí)現(xiàn)良良性互動(dòng)，相相關(guān)的航天航航空及電子、、新材料公司司面臨歷史性性機(jī)遇；3G通信、有有線數(shù)字電視視、IPTV等美國(guó)軍工行業(yè)業(yè)指數(shù)5年走走勢(shì)軍工業(yè)的高科科技特性與經(jīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)級(jí)良性互動(dòng)美國(guó)十大軍工工上市公司的的產(chǎn)品與服務(wù)務(wù)10億美元上限下限中國(guó)軍費(fèi)開支支預(yù)測(cè)1997年中中國(guó)軍費(fèi)開支支流向：軍備：31.5%維護(hù)：32.7%軍員：35.9%國(guó)防工業(yè)本身身具有相當(dāng)廣廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈鏈，能帶動(dòng)電電子、通訊、、信息技術(shù)、、新材料、先先進(jìn)裝備制造造業(yè)等許多高高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)的發(fā)展，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提提升、技術(shù)進(jìn)進(jìn)步和勞動(dòng)生生產(chǎn)率的提高高具有巨大的的推動(dòng)作用。。主題4：新農(nóng)村建設(shè)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)信息息中心，CEIC城鄉(xiāng)人均支出出增速城鄉(xiāng)人均收入入增速“三農(nóng)”政策策和建設(shè)社會(huì)會(huì)主義新農(nóng)村村將是一項(xiàng)長(zhǎng)長(zhǎng)期國(guó)策；農(nóng)村人均收入入增速加快刺刺激鄉(xiāng)村消費(fèi)費(fèi)；義務(wù)教和育醫(yī)醫(yī)療保障改善善增進(jìn)農(nóng)村邊邊際消費(fèi)傾向向；鄉(xiāng)村公路等基基礎(chǔ)設(shè)施和住住宅建設(shè)加快快?？春冒鍓K：與農(nóng)村相關(guān)的的衣食住行消消費(fèi)——農(nóng)資物品食品飲料家電、交通和和通信工具中低檔建材公用基礎(chǔ)設(shè)施施，如供水、、供電和數(shù)字字電視網(wǎng)主題5：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的加速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)信息息中心，青海海信息網(wǎng)西部省市GDP增速三季季度環(huán)比大多多上升中西部地區(qū)固固定資產(chǎn)投資資增速明顯高高于東部地區(qū)區(qū)加快中西部地地區(qū)以及東北北老工業(yè)基地地等欠發(fā)達(dá)地地區(qū)的建設(shè)是是構(gòu)建和諧社社會(huì)的重要內(nèi)內(nèi)涵；地區(qū)優(yōu)勢(shì)：資資源與吸引內(nèi)內(nèi)外資的政策策扶持?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)國(guó)家發(fā)改委，，國(guó)家統(tǒng)計(jì)信信息中心04年底外資資流入的地區(qū)區(qū)結(jié)構(gòu)中西部地區(qū)固固定資產(chǎn)投資資增速明顯高高于東部地區(qū)區(qū)中西部地區(qū)相相對(duì)于東部沿沿海地區(qū)的最最大優(yōu)勢(shì)就在在于資源瓶頸頸約束??；政策環(huán)境的改改進(jìn)；關(guān)注“十一五五”規(guī)劃綱要要中提及的重重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域域，如成渝地地區(qū)、天津?yàn)I濱海新區(qū)、海海峽西岸等；；看好板塊：上述區(qū)域的的資源性公司司、交通運(yùn)輸輸基礎(chǔ)設(shè)施、、物流、公用用事業(yè)。行業(yè)評(píng)分與投投資組合行業(yè)和公司選選擇因素行業(yè)公司供求關(guān)系投資主題景氣趨勢(shì)人民幣升值成本趨降制度變革公司治理股改承諾資產(chǎn)配置策略略思路防御的效果：事實(shí)證明防防御只能減少少虧損，而制制度性防御才才是真正有效效的防御；策略性品種：市場(chǎng)存在大大量策略性交交易獲利機(jī)會(huì)會(huì)，資產(chǎn)配置置中策略性品品種的比例應(yīng)應(yīng)該增大；“自下而上””：該選股策略進(jìn)進(jìn)一步強(qiáng)化；；下游：成本壓力減緩緩，利潤(rùn)有望望回升，增加加配置；但要要關(guān)注能源價(jià)價(jià)格體系改革革對(duì)部分行業(yè)業(yè)存在沖擊；；輕資產(chǎn)型行業(yè)和公司司，特別是是服務(wù)業(yè)類類公司增加加配置；看好行業(yè)：：金融、文化化傳媒、房房地產(chǎn)、交交運(yùn)設(shè)施、、商業(yè)、電電子元器件件、電力設(shè)設(shè)備、公用用事業(yè)，建議關(guān)注行業(yè)存在復(fù)復(fù)蘇潛力以以及成本壓壓力減緩的的工程機(jī)械械、建筑、、家電等行行業(yè)。行業(yè)綜合評(píng)評(píng)定結(jié)果匯匯總（2006Q1）數(shù)據(jù)來(lái)源：：國(guó)信證券券經(jīng)濟(jì)研究究所。注：：1分代最最劣，5分分代最優(yōu)。。積極極因因素素：估值值水水平平本幣幣升升值值股權(quán)權(quán)分分置置改改革革成本本沖沖擊擊減減緩緩負(fù)面面因因素素：供求求關(guān)關(guān)系系增長(zhǎng)長(zhǎng)趨趨緩緩效益益回回落落06年年投投資資組組合合1/206年年投投資資組組合合2/2結(jié)論論固固然然重重要要，，但但是是如如果果我我們們的的分分析析過過程程能能夠夠幫幫助助投投資資者者制制定定正正確確的的決決策策更更重重要要?。。〗Y(jié)束束語(yǔ)語(yǔ)：：9、靜靜夜夜四四無(wú)無(wú)鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。12月月-2212月月-22Tuesday,December20,202210、雨雨中中黃黃葉葉樹樹，，燈燈下下白白頭頭人人。。。。16:43:2216:43:2216:4312/20/20224:43:22PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。12月-2216:43:2216:43Dec-2220-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。16:43:2216:43:2216:43Tuesday,December20,202213、乍見翻疑疑夢(mèng)，相悲悲各問年。。。12月-2212月-2216:43:2216:43:22December20,202214、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國(guó)國(guó)見見青青山山。。。。20十十二二月月20224:43:22下下午午16:43:2212月月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月224:43下午午12月-2216:43December20,202216、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2022/12/2016:43:2216:43:2220December202217、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時(shí)時(shí)，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點(diǎn)的的射線向前前。。4:43:22