甬金股份研究報(bào)告：浪潮奔涌風(fēng)帆勁1.觀點(diǎn)聚焦1.1

與市場(chǎng)預(yù)期“求異存同”自研設(shè)備加技術(shù)儲(chǔ)備構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力核心：公司為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)

目承擔(dān)單位，設(shè)有浙江省企業(yè)技術(shù)中心、浙江省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心以及

浙江省博士后工作站；公司擁有自主研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備的能力，形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)

權(quán)的全套不銹鋼冷軋自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案，大大降低了后續(xù)再研發(fā)、調(diào)試、升級(jí)、

技改的成本；公司在技術(shù)迭代過程中形成了一批技術(shù)骨干，人員素質(zhì)與自研設(shè)備共

同造就冷軋產(chǎn)線的高成品率，生產(chǎn)成本極低；公司在

2020

年收購(gòu)青山集團(tuán)下屬冷

軋加工企業(yè)青拓上克，充分顯現(xiàn)出公司在冷軋不銹鋼板領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)能力；擴(kuò)產(chǎn)能規(guī)模巨大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推升毛利率：公司為國(guó)內(nèi)精密不銹鋼冷軋板龍頭和

唯一上市公司，冷軋板加工在建產(chǎn)能三年

GAGR24.81%，入庫(kù)產(chǎn)量三年

GAGR24.71%，現(xiàn)有產(chǎn)能仍在拓展之中；精密板及

400

系寬幅板有著更高毛利率，

其產(chǎn)量占比有望由

2020

年的

13.33%提升至

2023

年的

26.11%，帶動(dòng)公司毛利率

由

2020

年的

5.16%提升至

2023

年的

5.81%；下游周期復(fù)蘇：下游汽車行業(yè)迎來缺芯緩解、電動(dòng)化帶來的需求穩(wěn)步增長(zhǎng)局面，到

2025

年，我國(guó)汽車生產(chǎn)有望達(dá)到

3500

萬輛左右，五年汽車產(chǎn)銷規(guī)模

GAGR將達(dá)

7.28%；2020

年中起地產(chǎn)竣工端高位有望帶動(dòng)下游家電、建筑裝飾、消費(fèi)品等行業(yè)

需求持續(xù)復(fù)蘇，電子領(lǐng)域相關(guān)高毛利產(chǎn)品需求前景向好，為公司業(yè)績(jī)改善錦上添花；1.2

聚焦催化因素產(chǎn)能落地進(jìn)度：預(yù)計(jì)公司在

2023

年整體產(chǎn)能達(dá)到

350

萬噸以上，關(guān)注下屬公司產(chǎn)

能的具體擴(kuò)張進(jìn)度與產(chǎn)量釋放情況；特別關(guān)注甘肅甬金的投建計(jì)劃對(duì)未來公司發(fā)展

戰(zhàn)略的深刻意義；行業(yè)政策利好：《鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》及《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指

導(dǎo)意見》預(yù)計(jì)在

2021

年底前正式發(fā)布，預(yù)計(jì)利好技術(shù)儲(chǔ)備充足，高產(chǎn)品附加值鋼

企，公司估值將有望進(jìn)一步抬升；2.冷軋板龍頭向高端進(jìn)化產(chǎn)能產(chǎn)量加速釋放

浙江甬金金屬科技股份有限公司前身為蘭溪市甬金不銹鋼有限公司，成立于

2003

年

8

月，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目承擔(dān)單位，2019

年公司首次入

圍“中國(guó)制造業(yè)

500

強(qiáng)企業(yè)”、“浙江省制造業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”，2020

年首次入圍“浙

江省民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)”；公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠自主設(shè)計(jì)研發(fā)不銹鋼冷軋自動(dòng)

化生產(chǎn)線的企業(yè)之一，自主設(shè)計(jì)研發(fā)的二十輥可逆式精密冷軋機(jī)組等全套不銹鋼冷

軋自動(dòng)化生產(chǎn)線已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；公司于

2019

年

12

月在上交所掛牌上市；根

據(jù)已披露

2021

年三季度報(bào)告，公司實(shí)控人為虞紀(jì)群、曹佩鳳夫婦，兩人共持有

46.79%

的公司股份；2.1

主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)步增長(zhǎng)公司主要業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)為冷軋不銹鋼板帶的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋精密冷軋不銹鋼板帶和寬幅冷軋不銹鋼板帶兩大領(lǐng)域。至

2021

年中，公司已發(fā)展成為年加工產(chǎn)能超

155

萬噸的專業(yè)不銹鋼冷軋企業(yè)，截

至

2020

年底，公司六大生產(chǎn)基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能共計(jì)

120

萬噸，入庫(kù)產(chǎn)量

165

萬噸，其

中國(guó)內(nèi)布局在在浙江、江蘇、廣東、福建四地，海外布局在越南與泰國(guó)兩地。公司產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，根據(jù)最新披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司

2021

年上半年鋼材

入庫(kù)產(chǎn)量

105.20

萬噸，同比增長(zhǎng)

59.01%；銷售

104.56

萬噸，同比增長(zhǎng)

58.62%；

按照四季度平移三季度產(chǎn)銷量（因已投項(xiàng)目正產(chǎn)生產(chǎn)，期間無新增項(xiàng)目投產(chǎn)）估算，

2016-2021

年公司產(chǎn)銷量

GAGR分別為

22.59%、22.35%；在歷年產(chǎn)量數(shù)據(jù)中可

以看出，寬幅冷軋產(chǎn)品以

300

系為主，占寬幅板的

89.82%，精密冷軋產(chǎn)品以

400

系為主，占精密板的

82.45%；其中

2020

年寬幅冷軋板產(chǎn)銷大增的主因如下：寬幅冷軋

300

系產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

37.83%，主要系報(bào)告期新增廣東甬金產(chǎn)量

25.96

萬噸，收購(gòu)青拓上克后增加產(chǎn)量

4.91

萬噸；寬幅冷軋

400

系產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

61.57%，主要系收購(gòu)青拓上克后增加產(chǎn)量

1.5

萬

噸，江蘇甬金因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整增加產(chǎn)量

2.3

萬噸；其中

2021

年冷軋板產(chǎn)銷大增的主因如下：浙江甬金“年加工

12.5

萬噸精密冷軋不銹鋼生產(chǎn)線項(xiàng)目”生產(chǎn)逐步放量；

江蘇甬金

IPO募投項(xiàng)目“年加工

7.5

萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”兩條生產(chǎn)線逐級(jí)放量；

廣東甬金“年加工

68

萬噸寬幅精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”一期年加工

28

萬噸寬幅精

密不銹鋼板帶項(xiàng)目及二期設(shè)備安裝后的放量；公司營(yíng)收在產(chǎn)量大增的驅(qū)動(dòng)下快速增長(zhǎng)，根據(jù)最新財(cái)報(bào)，公司

2021

年前三季度實(shí)

現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

224.87

億元，同比增

65.11%，歸母凈利

4.36

億元，同比增

68.25%；

其中第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.52

億元，同比增長(zhǎng)

47.77%，環(huán)比下降

12.53%；

按照四季度平移三季度營(yíng)收與毛利估算，2016-2021

年公司營(yíng)收與毛利

GAGR分

別為

16.41%、23.47%；分品種來看，寬幅板對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)高，但毛利貢獻(xiàn)低；2020

年其產(chǎn)量占比為

93.25%，

營(yíng)收占比為

92.53%，毛利占比為

75.03%，同期精密板產(chǎn)量占比為

6.68%，營(yíng)收占

比為

6.44%，毛利占比為

21.12%；

公司產(chǎn)品主要銷往國(guó)內(nèi)，2016-2020

年境外銷售在營(yíng)收中的占比從

0.63%逐步提升

至

6.1%，境外銷售在毛利中的占比從

1.54%逐步提升至

7.77%；精密冷軋板有著更高的毛利率，也是公司未來轉(zhuǎn)型的主要方向；300

系冷軋板普遍

擁有較高的售價(jià)，同系精密板售價(jià)高于寬幅板，毛利率方面，占公司產(chǎn)量比重最高

的

300

系寬幅冷軋板

2020

年毛利率僅為

3.74%，而精密板毛利率維持在

15%以

上，400

系寬幅板毛利率近幾年也有顯著提升；2.2

產(chǎn)能產(chǎn)量加速落地2.3

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向高端化

盈利能力有望提升2020-2023

年精密板產(chǎn)能在整體產(chǎn)能中的比重有望由

8.75%提升至

27.49%，精密

板及

400

系寬幅板產(chǎn)量在整體產(chǎn)量中的比重有望由

13.33%提升至

26.11%，根據(jù)

年度報(bào)告表述，“公司將努力提高精密冷軋不銹鋼銷售收入的比重，以提高公司產(chǎn)品

整體毛利率水平，隨著公司各投資項(xiàng)目的逐步建成，公司精密冷軋不銹鋼產(chǎn)品銷售

收入占比有望適當(dāng)提高，從而優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”；從新增產(chǎn)能的分布與項(xiàng)目投放的

節(jié)奏可以明顯看出，高端產(chǎn)品比例有望在

2025

年前持續(xù)提升，從而改善公司整體

盈利能力；公司現(xiàn)有及規(guī)劃高毛利產(chǎn)品主要包含精密冷軋板（含高性能優(yōu)特鋼）、高性能復(fù)合

材料以及不銹鋼管三大類，具體

如下：精密冷軋板：公司自

2003

年成立以來，一直處于國(guó)內(nèi)精密板產(chǎn)能產(chǎn)量龍頭地位，

精密冷軋不銹鋼板帶的生產(chǎn)技術(shù)含量高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜，客戶定制化程度更高，

距離下游終端用戶需求更近，也擁有更高的毛利水平；復(fù)合材料：主要為復(fù)合板材，為原產(chǎn)線的下游，目前處于產(chǎn)品試水階段，預(yù)估毛

利率高于精密冷軋板；不銹鋼管：不銹鋼管業(yè)制造處于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，公司現(xiàn)有產(chǎn)品可對(duì)

下游項(xiàng)目公司直接供應(yīng)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的實(shí)施將與現(xiàn)有不銹鋼冷軋業(yè)務(wù)形成較好的

協(xié)同效應(yīng)，其毛利凈利水平顯著高于精密冷軋板，預(yù)估毛利率在

20%以上；2.4

研發(fā)能力與工藝裝備構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)和國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目承擔(dān)單位，設(shè)有浙江省企業(yè)技術(shù)中心、

浙江省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心以及浙江省博士后工作站，子公司江蘇甬金設(shè)

有江蘇省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心和兩個(gè)江蘇省級(jí)工程技術(shù)研究中心；截止

2021

年中報(bào)，

公司共取得

174

項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利

23

項(xiàng)，實(shí)用新型專利

151

項(xiàng)；目前公司優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量贏得了國(guó)內(nèi)外客戶的一致認(rèn)可，已成為多家電子信息、家

用電器、環(huán)保設(shè)備、家用產(chǎn)品領(lǐng)域知名企業(yè)的供應(yīng)商，公司及子公司江蘇甬金和福

建甬金均建立了全面有效的

ISO9001

質(zhì)量管理體系，制定了高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的《甬

金科技企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》及

22

項(xiàng)質(zhì)量控制文件，生產(chǎn)的各系列冷軋不銹鋼板帶被廣泛應(yīng)

用于下游各行業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域中，2020

年新能源電池類專用精密不銹鋼板帶被評(píng)為浙

江省制造精品；公司通過十幾年生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累和自主研發(fā)創(chuàng)新取得了冷軋不銹鋼板帶生產(chǎn)的一

系列核心技術(shù)，保證了公司產(chǎn)品品質(zhì)和市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；公司擁有自主研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備的能力，并已實(shí)現(xiàn)設(shè)備對(duì)外銷售，公司于

2010

年設(shè)立

甬金股份裝備研發(fā)中心，專門從事不銹鋼冷軋生產(chǎn)裝備的設(shè)計(jì)和研發(fā)，自主設(shè)計(jì)研

發(fā)出

1,350mm二十輥可逆式精密冷軋機(jī)組、1,350mm連續(xù)退火酸洗機(jī)組、

1,350mm可逆式不銹鋼帶平整機(jī)組、準(zhǔn)備機(jī)組和分卷機(jī)組等不銹鋼冷軋主體裝備，

形成了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全套不銹鋼冷軋自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案；自主研制設(shè)備加速生產(chǎn)，大幅降低了公司冷軋裝備的采購(gòu)、安裝、調(diào)試和日常維修

成本，截至報(bào)告期末，公司先后自主設(shè)計(jì)研發(fā)出

32

臺(tái)二十輥可逆式精密冷軋機(jī)組

（其中已投產(chǎn)

22

臺(tái)、在建

10

臺(tái)）、7

套連續(xù)退火酸洗機(jī)組（其中已投產(chǎn)

5

套、在

建

2

套）、5

臺(tái)平整機(jī)組（其中已投產(chǎn)

4

臺(tái)、在建

1

臺(tái)）、11

臺(tái)準(zhǔn)備機(jī)組（其中已投

產(chǎn)

8

臺(tái)、在建

3

臺(tái)）、9

臺(tái)分卷機(jī)組（其中已投產(chǎn)

7

臺(tái)、在建

2

臺(tái)）和

2

臺(tái)清洗機(jī)

組（其中

1

臺(tái)投產(chǎn)、1

臺(tái)在建），用于公司及子公司的生產(chǎn)；3.布局上游開拓下游成本管控業(yè)內(nèi)領(lǐng)先3.1

以銷定產(chǎn)+上游綁定

業(yè)務(wù)模式護(hù)航利潤(rùn)增長(zhǎng)公司原料的主要供應(yīng)商為青山集團(tuán)、太鋼不銹（代理商浙江元通及全資子公司杭州

太鋼銷售）、張家港浦項(xiàng)等企業(yè)，視產(chǎn)品不同其原料采購(gòu)模式有所區(qū)別：300

系寬幅冷軋不銹鋼板帶所需的

300

系熱軋不銹鋼原材料采購(gòu)以長(zhǎng)期采購(gòu)合

作協(xié)議加每日?qǐng)?bào)價(jià)定量方式進(jìn)行，主要供應(yīng)商為廣東廣青與青山集團(tuán)及其同一控

制下企業(yè)等供應(yīng)商；400

系寬幅冷軋不銹鋼板帶及

400

系精密冷軋不銹鋼板帶所需的

400

系熱軋不

銹鋼原材料采購(gòu)定價(jià)一般參照太鋼不銹的公布價(jià)格且由雙方協(xié)商確定，并采用授

信額度內(nèi)貨到當(dāng)月結(jié)清、超出授信額度則款到發(fā)貨，主要供應(yīng)商為浙江元通；300

系精密冷軋不銹鋼板帶所需

300

系冷軋不銹鋼原材料采購(gòu)方式為持續(xù)分批

量的形式向供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)，在保證生產(chǎn)持續(xù)的基礎(chǔ)上維持合理適度的庫(kù)存，主

要供應(yīng)商為浙江元通、張家港浦項(xiàng)、杭州太鋼；高品質(zhì)熱軋?jiān)牧系姆€(wěn)定供應(yīng)是行業(yè)內(nèi)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的重要保障，公司與上游

主要供應(yīng)商青山集團(tuán)深度綁定，作為全球最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)，青山集團(tuán)于

2014

年

3

月與公司共同出資設(shè)立福建甬金，由甬金股份控制并持股

70%，青山集團(tuán)子公

司鼎信科技持股

30%；2020

年

11

月，福建甬金以

3

億元現(xiàn)金收購(gòu)青拓集團(tuán)和克虜

伯公司分別持有的青拓上克

60%、40%股權(quán)，青拓上克成為甬金股份全資控股公司；

2016-2020

年公司與青山集團(tuán)及其控制企業(yè)采購(gòu)原材料的交易總金額分別為

21.7

億、38.2

億、33.2

億、45

億、76.8

億元，占公司原材料采購(gòu)總金額的比例分別為

29.93%、34.87%、23.56%、30%、39.07%；公司采取以銷定產(chǎn)的采購(gòu)與生產(chǎn)組織方式，在鎖定下游銷售訂單的基礎(chǔ)上，同期向

上游鎖定相應(yīng)原料的價(jià)格，銷售定價(jià)采取成本加成與供需形勢(shì)結(jié)合的方式，主要賺

取加工費(fèi)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中段位置；銷售結(jié)算方面，對(duì)不銹鋼加工、貿(mào)易類客戶大

多采用預(yù)收

10%-20%定金、款到發(fā)貨的模式，對(duì)特定的大型終端制造客戶一般會(huì)

給予一定的信用賬期；公司噸鋼加工費(fèi)維持在平穩(wěn)水平，受益于上述生產(chǎn)以及銷售模式的配合，公司產(chǎn)品

銷售以及利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)受原料端以及成品端價(jià)格波動(dòng)周期的影響較小，加上技術(shù)及市場(chǎng)

規(guī)模處于領(lǐng)先地位，公司繼續(xù)保持對(duì)上下游的議價(jià)能力，2020

年公司

300

系精密

板每噸加工費(fèi)用為

3084

元，400

系精密板每噸加工費(fèi)用為

1480

元，300

系寬幅板

每噸加工費(fèi)用為

471

元，400

系寬幅板噸加工費(fèi)用為

1131

元；3.2

四費(fèi)創(chuàng)新低

過程費(fèi)控表現(xiàn)出色公司過程費(fèi)控表現(xiàn)出色，在銷售規(guī)模擴(kuò)張、研發(fā)費(fèi)用增加的背景下，四項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)

業(yè)收入比例仍穩(wěn)中有降，2021

年前三季度四項(xiàng)費(fèi)用占比降至

1.75%，為

2015

年以

來最低水平2021

年前三季度公司銷售費(fèi)用同比降幅

84.96%，主因?yàn)?/p>

2021

年公司運(yùn)費(fèi)按準(zhǔn)

則要求科目列示調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，據(jù)了解

2020

年前公司銷售費(fèi)用中運(yùn)費(fèi)占比達(dá)

到

90%以上，而本次會(huì)計(jì)調(diào)整后毛利回落，但銷售費(fèi)用同步下行，對(duì)凈利的影響

有限，從趨勢(shì)來看，前期寬幅冷軋板集中在福建基地與江蘇基地，分別有海運(yùn)優(yōu)

勢(shì)與接近用戶優(yōu)勢(shì)，而精密板集中在本部，用戶分散導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)偏高，后期隨著精

密板占比逐步提升，運(yùn)費(fèi)或小幅回升，但不影響銷售費(fèi)用的下行趨勢(shì)；2021

年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加

583.9%，主因?yàn)闇p少募集資金存款利息

收入及增加銀行借款利息支出所致，公司日常貸款主要來源于短期融資，周轉(zhuǎn)率

高、實(shí)際規(guī)模小，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大但對(duì)總量影響相對(duì)有限；2021

年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加

145.42%：主因?yàn)樾略銮嗤厣峡恕y羊

管業(yè)的費(fèi)用，及增加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，半年報(bào)中公司披露對(duì)于前期發(fā)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)

方識(shí)別相關(guān)問題，特別制定了相關(guān)核查制度，并在各部門配合下嚴(yán)格執(zhí)行，管理

效能逐步提升；為充分調(diào)動(dòng)中高層管理人員及核心骨干的積極性，提升公司市場(chǎng)

競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)加強(qiáng)人力資源管理體系的建設(shè)，2020

年

12

月，公司推出了限制性

股票激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)包括董事、高管、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員在內(nèi)

的

101

名員工以每股

14.44

元的價(jià)格，共授予

237.74

萬股，本次股權(quán)激勵(lì)是健

全公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的重要部分；2021

年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用同比增加

66.46%，主因?yàn)樾庐a(chǎn)品研發(fā)投入增加，

由于前期研發(fā)項(xiàng)目基本完工，過去五年來研發(fā)費(fèi)用在總營(yíng)收中占比逐級(jí)下降，近

期隨著新產(chǎn)品開發(fā)量顯著上升，研發(fā)費(fèi)用略有增長(zhǎng)；3.3

擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債

進(jìn)一步降低融資成本2021

年

10

月

22

日公司發(fā)布公告表示：浙江甬金金屬科技股份有限公司收到中國(guó)

證券監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于核準(zhǔn)浙江甬金金屬科技股份有限公司公開發(fā)行可

轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)》，核準(zhǔn)公司向社會(huì)公開發(fā)行面值總額

100,000

萬元可轉(zhuǎn)換公

司債券，期限

6

年；本次發(fā)行的優(yōu)先配售日和網(wǎng)上申購(gòu)日為

2021

年

12

月

13

日；

前期公司發(fā)布的可轉(zhuǎn)債預(yù)案顯示，公司擬公開發(fā)行總額不超過

10

億元可轉(zhuǎn)換公司

債券，其中

7

億元用于投資“年加工

19.5

萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”，3

億元

用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；截至

2021

年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為

52.04%，財(cái)務(wù)狀況

較為良好；4.行業(yè)格局清晰競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯4.1

公司為國(guó)內(nèi)精密冷軋板產(chǎn)量第一

寬幅冷軋板產(chǎn)量第三冷軋不銹鋼板帶屬于成本競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)，龍頭企業(yè)正憑借規(guī)?；a(chǎn)帶來成本優(yōu)勢(shì)以

及技術(shù)、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)逐步進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，當(dāng)前精密冷軋不銹鋼板帶行業(yè)中公司仍然

是國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭，國(guó)內(nèi)精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域較大規(guī)模企業(yè)有

20

家左右，主要

包括上海實(shí)達(dá)、甬金科技、寧波奇億、太鋼精密、呈飛精密、無錫華生和上海業(yè)展

等企業(yè)，上述前七大廠商占國(guó)內(nèi)精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域市場(chǎng)份額的

60%左右，由

于存在比較高的技術(shù)和資金門檻，國(guó)內(nèi)精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域市場(chǎng)格局比較穩(wěn)定，

行業(yè)集中度較高；2016-2020

年，公司在國(guó)內(nèi)精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分別為

22.55%、

22.72%、23.53%、17.12%。2020

年公司精密冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)量超過

11

萬噸，

成為中國(guó)規(guī)模最大的精密冷軋不銹鋼板帶生產(chǎn)企業(yè)，隨著公司現(xiàn)有精密冷軋不銹鋼

板帶產(chǎn)能的不斷釋放和募投項(xiàng)目的逐步實(shí)施，公司在精密冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域的市

場(chǎng)份額有望得到進(jìn)一步提高。當(dāng)前寬幅冷軋不銹鋼板帶市場(chǎng)中公司產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)前三，在國(guó)內(nèi)寬幅冷軋不銹鋼板

帶領(lǐng)域中，宏旺集團(tuán)、太鋼不銹、甬金科技、北海誠(chéng)德、張家港浦項(xiàng)（含青島浦項(xiàng)）、

鞍鋼聯(lián)眾、寶鋼不銹（含寧波寶新、寶鋼德盛）以及酒鋼宏興等企業(yè)構(gòu)成了我國(guó)寬

幅冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域中的主要生產(chǎn)企業(yè)，2020

年，上述前八大廠商占國(guó)內(nèi)寬幅

冷軋不銹鋼板帶領(lǐng)域市場(chǎng)份額的

90%以上；4.2

公司在冷軋不銹鋼板帶市場(chǎng)擁有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司在市場(chǎng)同類公司上具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是精密不銹鋼加工行業(yè)中唯一上市企業(yè)，

具有稀缺性特征；太鋼不銹與公司在產(chǎn)品分類、業(yè)務(wù)往來以及銷售模式上有諸多相

似關(guān)聯(lián)之處，可以作為對(duì)比公司進(jìn)行分析，同時(shí)納入鋼鐵板塊另外兩家產(chǎn)品類似的

企業(yè)酒鋼宏興以及大明國(guó)際進(jìn)行對(duì)照，其中大明國(guó)際為截至

2021

年半年報(bào)數(shù)據(jù)，

其余均為

2021

年第三季度報(bào)告數(shù)據(jù)：甬金股份在營(yíng)收增速方面大幅領(lǐng)先可比企業(yè)，但在毛利、凈利以及

ROE方面處

于弱勢(shì)，主因?yàn)樘摬讳P與酒鋼宏興均為長(zhǎng)流程鋼企，今年鋼鐵行業(yè)階段性景氣，

其中二季度初與三季度初利潤(rùn)分別反彈至歷史高位，不銹鋼價(jià)與利潤(rùn)水平亦同步

上行，而甬金股份與大明國(guó)際均為不銹鋼加工企業(yè)，以銷定產(chǎn)模式?jīng)Q定了其熨平

周期的特性，站在凈利率維度上看，甬金股份具有更好的凈利穩(wěn)定性，同時(shí)在

ROE層面優(yōu)于大明國(guó)際，隨著高凈利率的精密冷軋板占比逐步提升，盈利能力有望進(jìn)

一步提升；甬金股份具有更高的存貨與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，與其他行業(yè)不同，不銹鋼加工企業(yè)運(yùn)營(yíng)

差別主要體現(xiàn)在周轉(zhuǎn)率，公司秉持高周轉(zhuǎn)率運(yùn)轉(zhuǎn)原則，上下游客戶關(guān)系固定，生

產(chǎn)與銷售周期短，以銷定產(chǎn)模式?jīng)Q定了公司存貨維持在低位水平，公司經(jīng)營(yíng)效率

較高，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率顯著優(yōu)于可比公司，截至

2021

年三季度分別

為

3.09

次與

20.79

次，其平均營(yíng)業(yè)周期僅

15.66

天，顯著低于其他可比公司；甬金股份人均創(chuàng)收與創(chuàng)利領(lǐng)先可比公司，得益于公司精細(xì)化管理與較高的生產(chǎn)效

率，人均創(chuàng)收與創(chuàng)利水平均在可比公司中排名前列，截至

2020

年底，公司人均

創(chuàng)收

1016

萬元，人均創(chuàng)利

21

萬元；甬金股份資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，在

2020

年之前公司資產(chǎn)負(fù)債率一直位于較低位置，

隨著近兩年公司產(chǎn)能的快速擴(kuò)張推進(jìn)，資產(chǎn)負(fù)債率略有回升，但仍處于可比公司

偏低水平，2021

年三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率為

52.04%；5.需求穩(wěn)步攀升發(fā)展空間廣闊不銹鋼是特殊鋼的一種，具有耐蝕性、耐熱性、耐低溫性以及良好的加工性能，屬

于鋼鐵行業(yè)高端品種，它的耐腐蝕性和韌性使得大多數(shù)不銹鋼制品在其使用壽命結(jié)

束時(shí)，可以被實(shí)際回收循環(huán)利用，用作冶煉、生產(chǎn)新的優(yōu)質(zhì)不銹鋼板帶、管材、鑄

件和其他形式的產(chǎn)品，符合環(huán)保、節(jié)能、節(jié)約資源的國(guó)家戰(zhàn)略。冷軋不銹鋼板帶因

其具有高強(qiáng)度、耐腐蝕性、良好的加工性和耐磨性以及外觀精美等特點(diǎn)，已被廣泛

應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)部門，涵蓋家用電器、環(huán)保設(shè)備、電子信息、建筑裝飾、汽車

配件、廚電廚具、化工、儀器儀表和軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域；300

系不銹鋼是目前應(yīng)用范圍最為廣泛的不銹鋼鋼種，其具有高度的耐腐蝕性以及

良好的可延展性、相對(duì)高的抗拉強(qiáng)度和優(yōu)異的可焊接性，其產(chǎn)量占中國(guó)不銹鋼粗鋼

總產(chǎn)量的

50%左右；200

系不銹鋼在耐蝕性等方面不如

300

系不銹鋼，但因其含鎳

較低，具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，在我國(guó)不銹鋼市場(chǎng)上仍占據(jù)一定市場(chǎng)份額；400

系不

銹鋼因其具有磁性特點(diǎn)，常用于特定的使用用途，在民用領(lǐng)域應(yīng)用相對(duì)廣泛；對(duì)于

冷軋不銹鋼行業(yè)來說，各系列冷軋不銹鋼產(chǎn)品構(gòu)成比例與不銹鋼粗鋼產(chǎn)量分系別構(gòu)

成比例基本保持一致；5.1

缺芯緩解助力汽車產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步上升冷軋不銹鋼板帶被廣泛應(yīng)用在汽車排氣系統(tǒng)、燃油箱、發(fā)動(dòng)機(jī)緊固件、油冷器、汽

車燈座和燈頭、消音器、水箱、中冷器、節(jié)溫器、隔熱罩、汽缸墊等汽車配件中，

此外冷軋不銹鋼板帶也常作為汽車內(nèi)外裝飾用材料，如汽車嵌條、車輪蓋、扶手、

安全欄桿等；2015

年以來，汽車產(chǎn)量經(jīng)歷了沖高回落過程，至

2020

年底國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量為

2462.5

萬輛，同比下滑

1.4%，2021

年汽車行業(yè)面臨芯片短缺帶來的供給不足影響，5-10

月乘用車產(chǎn)量有所下滑，全年增速預(yù)計(jì)為

5%左右，但伴隨著新能源車逐步興起以

及存量車換購(gòu)需求抬升，部分乘用車需求被動(dòng)后移，自

2022

年起汽車產(chǎn)銷規(guī)模有

望逐步加速上行；根據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)

2020

年底發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技

術(shù)路線圖

2.0》預(yù)測(cè)，到

2025

年我國(guó)汽車產(chǎn)銷規(guī)模有望達(dá)到

3200

萬臺(tái)，與

2020

年相比，五年汽車產(chǎn)銷規(guī)模

GAGR將達(dá)

5.38%，而在

2017

年工信部《汽車產(chǎn)業(yè)中

長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》中指出，到

2025

年，我國(guó)汽車生產(chǎn)將達(dá)到

3500

萬輛左右，五年汽

車產(chǎn)銷規(guī)模

GAGR將達(dá)

7.28%；5.2

地產(chǎn)竣工預(yù)期改善關(guān)聯(lián)家電與建筑裝飾需求重回高增長(zhǎng)

十三五期間家電產(chǎn)銷維持穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)，2021

年（1-10

月）我國(guó)空調(diào)、電冰箱、洗衣

機(jī)產(chǎn)量分別為

1.81

億、0.74

億與

0.7

億臺(tái)，同比增長(zhǎng)

6.14%、0.41%與

9.33%；

2016

年-2020

年我國(guó)空調(diào)、電冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)量

GAGR分別為

6.12%、0.05%與

2.13%；地產(chǎn)竣工預(yù)期改善，下游家電需求有望回歸高增長(zhǎng)狀態(tài)，從竣工端來看，2020

年

中觸底的住宅竣工面積同比增速在

2021

年中達(dá)到峰值水平，其驅(qū)動(dòng)因素包括地產(chǎn)

“三道紅線”的制約以及地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金回款的實(shí)際需求，按照往年規(guī)律，家電

需求往往落后于竣工高峰

2-3

個(gè)季度觸底并回升，據(jù)此推算

2022-2023

年家電需求

有望保持高增狀態(tài)；隨著地產(chǎn)政策逐步平穩(wěn)，以及住宅精裝修比例逐步提升，下游空調(diào)、彩電、冰箱、

洗衣機(jī)等家用電器需求以及建筑裝飾需求有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)格局；12

月

7

日

經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)指出，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，應(yīng)避免市場(chǎng)大起大落，嚴(yán)防企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，

避免給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成不利影響，要讓房地產(chǎn)銷售、購(gòu)地、融資等各個(gè)環(huán)節(jié)都處

于常態(tài)化運(yùn)轉(zhuǎn)；今年下半年以來，房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)和土地市場(chǎng)出現(xiàn)明顯降溫，一些

企業(yè)融資、拿地、開工建設(shè)、銷售回款、竣工交付等環(huán)節(jié)出現(xiàn)不同程度困難，隨著

房地產(chǎn)合理資金需求得到滿足，特別是合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購(gòu)貸款，房地

產(chǎn)市場(chǎng)將有望實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)；6.盈利預(yù)測(cè)與投資分析基于下列主要假設(shè)條件，對(duì)公司主要產(chǎn)品銷量、單價(jià)、毛利的預(yù)測(cè)如下：寬幅冷軋板業(yè)務(wù)方面：現(xiàn)有產(chǎn)能（2021H1）中，寬幅冷軋板產(chǎn)能主要集中在江蘇甬金（33.64

萬噸），

廣東甬金（60

萬噸），福建甬金（含青拓上克，80

萬噸），在建產(chǎn)能中，寬幅冷

軋版產(chǎn)能主要集中在廣東甬金（三期

35

萬噸）、越南甬金（25

萬噸）；產(chǎn)能利用

率方面，江蘇甬金過去三年平均產(chǎn)能利用率為

122.3%，廣東甬金過去一年產(chǎn)能

利用率為

122.63%，福建甬金過去三年平均產(chǎn)能利用率為

143.07%（其中青拓上

克產(chǎn)能

30

萬噸非新建產(chǎn)能，因而并入當(dāng)年預(yù)估為滿產(chǎn)），在建產(chǎn)能集中在廣東甬

金，產(chǎn)能建成當(dāng)年產(chǎn)能利用率定為

75%；產(chǎn)量分布來看，江蘇甬金過去三年

300

系占比均值為

84%、400

系為

16%，廣東甬金過去一年

300

系占比為

100%，福

建甬金過去三年

300

系占比均值為

99%、400

系為

1%，2021

年并入的青拓上

克

30

萬噸產(chǎn)能中有

8

萬噸為

400

系產(chǎn)能；根據(jù)上述歷史數(shù)據(jù)并結(jié)合新建產(chǎn)能情

況，按照產(chǎn)銷率

100%假設(shè)，給予

300

系寬幅板

2021、2022、2023

年銷量預(yù)估

分別為

180.36

萬噸、226.5

萬噸、256

萬噸，給予

400

系寬幅板

2021、2022、

2023

年銷量預(yù)估分別為

19.6

萬噸、19.6

萬噸、19.6

萬噸；回顧歷年公司寬幅冷軋板與太鋼無錫地區(qū)的寬幅冷軋板報(bào)價(jià)情況，公司售價(jià)與市

場(chǎng)售價(jià)變動(dòng)基本一致，但上下波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，截至

12

月

13

日無錫地區(qū)太鋼

304/2B規(guī)格不銹鋼年度均價(jià)同比上漲

28.11%，無錫地區(qū)

430/