通信行業(yè)研究及2022下半年策略：數(shù)字底座，吟嘯疾行一、需求+政策雙驅(qū)動，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)+物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展1.1、2022年主要投資趨勢：需求拉動+政策推動雙輪驅(qū)動1Q22“開門紅”，我們認(rèn)為2022全年該趨勢將有望延續(xù)。根據(jù)工信部發(fā)布的1Q22通信行業(yè)數(shù)據(jù)，我國2022年一季度電信收入同增9.3%，電信業(yè)務(wù)總量同增23.9%，基建方面，1Q22我國5G基站總量近156萬，固定寬帶在已實現(xiàn)光纖接入全面覆蓋的基礎(chǔ)上，3.2億戶家庭光纖接入能力升級到千兆。能力更強(qiáng)，算力規(guī)模持續(xù)增長，1Q22在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模超500萬架。2021年11月21日，工信部正式印發(fā)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確通信行業(yè)

“十四五”期間年投資額復(fù)合增速將達(dá)10%；對通信行業(yè)總體規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色節(jié)能、應(yīng)用普及、發(fā)展創(chuàng)新等方面做出量化要求；結(jié)合此前工信部聯(lián)合九部委聯(lián)合出臺的《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動計劃（2021-2023年）》，可得：（1）5G應(yīng)用方面，國家對我國5G應(yīng)用的落地是有非常清晰的規(guī)劃，2020-2022年政府工作報告中對通信行業(yè)共同的一點規(guī)劃就是拓展5G應(yīng)用，方向越來越明確：2021年是豐富應(yīng)用場景+廣覆蓋，在2021年提出了《5G應(yīng)用楊帆計劃（2021-2023年）》以及《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，2022年則是推動5G的規(guī)?；瘧?yīng)用，至此我們可以明確：

國家對于5G的應(yīng)用發(fā)展是有明確連貫的要求，5G應(yīng)用的快速、規(guī)?；涞匾彩钦叩闹鲗?dǎo)方向，我們認(rèn)為車聯(lián)網(wǎng)及泛在物聯(lián)網(wǎng)將仍將是未來一段時間的5G應(yīng)用相關(guān)投資主線；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。首提“加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)使用現(xiàn)代化ICT基數(shù)幫助中國制造業(yè)完成產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)彎道超車。同時也可以拓展數(shù)字經(jīng)濟(jì)空間，具有較強(qiáng)的滲透性，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游、跨領(lǐng)域的互聯(lián)互通，拓展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間。根據(jù)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》我們也可以看到，2020-2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識的注冊量CAGR預(yù)計將達(dá)到40%以上，5G虛擬專網(wǎng)的數(shù)量CAGR也預(yù)計將達(dá)到44%左右，未來幾年內(nèi)都會有比較大的發(fā)展空間和投資機(jī)遇。（2）東數(shù)西算催生關(guān)聯(lián)投資加速，光模塊、交換機(jī)/服務(wù)器確定性加大：2022年以來，全國10個國家數(shù)據(jù)中心集群帶動各方面投資超過1900億元，IDC規(guī)模達(dá)54萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，投資總體呈現(xiàn)出由東向西轉(zhuǎn)移的良好趨勢。預(yù)計“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資CAGR將超20%，累計帶動投資將超3萬億元。我們判斷“東數(shù)西算”將以運營商為主導(dǎo)，光模塊，交換機(jī)/服務(wù)器側(cè)相關(guān)公司業(yè)績增長確定性加大。數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模將從2020年230艾字節(jié)/月升至2026年的780艾字節(jié)/月（CAGR=22.57%）。視頻、直播、監(jiān)控貢獻(xiàn)為主，IoT市場增長將會較快：IoT市場：2025年總連接數(shù)據(jù)將達(dá)到73.1zb（2019年為18.3zb，CAGR=25.96%），視頻監(jiān)控和安防為主，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)到2025年占全球IoT的一半以上（2017-2025年CAGR=21%），主要用于用戶偏好研究及生產(chǎn)優(yōu)化、成本管控。發(fā)達(dá)國家數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比較高，我國目前仍有一定差距。發(fā)達(dá)國家占全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)總量74.7%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重為54.3%；發(fā)展中國家占比約25.3%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重為27.6%；收入結(jié)構(gòu)分布方面，高收入國家數(shù)字經(jīng)濟(jì)占比約50.7%，中高收入國家占比約31.7%，中低國家約17.8%，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模39.18萬億元，占GDP比重約38.56%；數(shù)字經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，我國較發(fā)達(dá)國家仍有追趕空間。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化貢獻(xiàn)度較高，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化貢獻(xiàn)度較低，我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占比約為31.2%，同發(fā)達(dá)國家44%-45%規(guī)模仍有一定差距，高于發(fā)展中國家18-22%水平；數(shù)字產(chǎn)業(yè)化占比約為7.36%，高于世界平均6.8%水平，較全球領(lǐng)先水平（美、歐約為9%）仍有較大空間，“十四五”期間預(yù)計將達(dá)到10%。需求端應(yīng)用拉動流量增長，數(shù)據(jù)中心市場空間不斷擴(kuò)張隨著“東數(shù)西算”政策不斷推動，云服務(wù)商加碼數(shù)據(jù)中心及云計算能力建設(shè)，本質(zhì)上可以歸結(jié)為5G三大特性對數(shù)據(jù)流量的不斷催化，由兩部分構(gòu)成：（1）來自于目前現(xiàn)有的5G行業(yè)需求及4G相關(guān)ToB/ToC端需求帶來的數(shù)據(jù)流量增長：

短視頻及行業(yè)應(yīng)用端的實時監(jiān)控等新興應(yīng)用不斷興起，數(shù)據(jù)流量維持較高增速，IDC需求量逐步提升；（2）來自于未來確定性的5G行業(yè)應(yīng)用端需求帶來的數(shù)據(jù)流量增長：5G相關(guān)應(yīng)用如車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙等落地可能性亦隨之增加，預(yù)計到2025年每年將產(chǎn)生超過175ZB的數(shù)據(jù)，5G將承載全球62%數(shù)據(jù)流量，即不論未來5G應(yīng)用形態(tài)如何，數(shù)據(jù)流量增長具備較強(qiáng)的確定性，致使國內(nèi)外云服務(wù)商及運營商相關(guān)資本開支持續(xù)維持高位。國家對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的訴求也在不斷加碼。我們可以看到2021年國家加大東數(shù)西算及千兆光網(wǎng)的建設(shè)力度，2022年政府工作報告中也首次提出促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。我們認(rèn)為首先數(shù)字經(jīng)濟(jì)是我國未來發(fā)展的明確方向，上述產(chǎn)業(yè)只是我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一小部分行業(yè)示范，但涵蓋的范圍較廣，基本都是對我國的全域覆蓋和結(jié)構(gòu)性提升，比如2025年行政村5G覆蓋率要達(dá)到80%，全國統(tǒng)一大市場推行，以及“東數(shù)西算”等等，我國對于算力基礎(chǔ)設(shè)施、算力網(wǎng)絡(luò)的要求只會越來越高，所以數(shù)字經(jīng)濟(jì)也是未來我國5G發(fā)展的一條重要主線。綜合2021年及2022Q1的需求拉動，疊加政策推動情況，我們2022年看好物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)三個高景氣發(fā)展方向。政策端方面，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重要性在政府工作報告中逐步深化，2022年作為“十四五”第二年預(yù)計投資將逐步加碼；同時隨著我國

“東數(shù)西算”工程的提出，我們認(rèn)為2022年接下來的時間段內(nèi)對西部地區(qū)的投資將逐步加碼，年增速按照國家發(fā)改委發(fā)展指引，約為20%以上，其中西部數(shù)據(jù)中心建設(shè)預(yù)計將成為主要方向。需求端方面，物聯(lián)網(wǎng)需求2022年處于模組更新?lián)Q代節(jié)點中；“萬物上云”已成趨勢，工業(yè)通信網(wǎng)關(guān)及小基站作為邊緣計算不可或缺的關(guān)鍵節(jié)點，在2022年工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)規(guī)模逐步提升的過程中需求端持續(xù)受益；數(shù)據(jù)中心方面，由于數(shù)據(jù)流量高速增長，以及海外市場光模塊更新?lián)Q代，2022年傳輸速度及時延要求有較大提升空間，看好數(shù)通側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇。1.2、基建投資推動：5G建設(shè)由“廣”入“深”，運營商資本開支向云轉(zhuǎn)移目前我國正處于5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋“廣度”向“深度”轉(zhuǎn)化進(jìn)程中，千兆光網(wǎng)提升連接質(zhì)量。1Q22我國5G基站總規(guī)模達(dá)156萬，5G網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國所有地市一級和所有縣城城區(qū)，87%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)區(qū)，但室內(nèi)覆蓋率約60%，且大型工業(yè)應(yīng)用場景無人化需求較高，小基站可以解決危險場景下的無人值守通信連接問題，解決“最后一公里”難題，存在較廣闊的應(yīng)用場景，放量可期。運營商資本開支結(jié)構(gòu)向云轉(zhuǎn)變。云計算主體投資方面，三大運營商2022年資本開支結(jié)構(gòu)分配中，中國移動主要向傳輸網(wǎng)及業(yè)務(wù)支撐網(wǎng)傾斜，占比從此前的24.6%、14.0%提升至2022年的25.6%、16.6%，且算力網(wǎng)絡(luò)資本開支將達(dá)480億元；中國電信資本開支中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化項目持續(xù)增長，預(yù)計2022年全年IDC投入將達(dá)45億元，機(jī)架數(shù)+4.5萬架，算力（云資源）投入將達(dá)140億元，云服務(wù)器+16萬架。我們認(rèn)為隨著中國移動“4+3+X”

數(shù)據(jù)中心集群加速建設(shè)，中國電信“2+4+31+X+O”云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略不斷推動，中國聯(lián)通

“5+4+31+X”持續(xù)布局，三大運營商有望憑借規(guī)模優(yōu)勢開拓云相關(guān)增值業(yè)務(wù)的第二增長曲線，提振整體盈利水平。1.3、需求拉動：2022年泛在物聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展持續(xù)向好5G對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的成本降低，銷量提升是空前的：首先基礎(chǔ)速率方面，5G網(wǎng)絡(luò)平均速率約為50Mbps，基本是4G平均速率的5倍，峰值速率更是接近100倍，對于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的提升是革命性的；低時延特性使得5G網(wǎng)絡(luò)的傳輸時延速率從4G時代的20-30毫秒延遲降低至最低1毫秒；廣連接特性使得5G連接數(shù)較4G連接數(shù)呈10倍以上增長，賦能物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)長期發(fā)展。2021年我國全國影響力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺超過150個，接入設(shè)備總量超過7600萬臺套，全國在建“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”項目超2000個，進(jìn)程在不斷加快。我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)參與熱情較高，需求端單件融資金額逐步提升。需求端方面，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，我國成立一年以內(nèi)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)占領(lǐng)域全部數(shù)量的26.82%，成立時間五年之內(nèi)的企業(yè)占比約為71.4%，代表我國需求端工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)熱情逐步高漲；融資金額方面，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融資金額持續(xù)提升，且單件融資金額價值量從2019年的0.98億元增至2021年的1.79億元，呈現(xiàn)逐步增長的趨勢，代表我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需求由小轉(zhuǎn)大。ToC端方面，截至2022年一季度，我國5G套餐用戶總量超8億，蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶持續(xù)增長，筑應(yīng)用發(fā)展基礎(chǔ)。根據(jù)三大運營商數(shù)據(jù)，我國運營商5G用戶總數(shù)首次突破8億戶，總計8.49億戶（環(huán)比+7.13%），環(huán)比增長率逐月向好，5G應(yīng)用具備ToC端放量基礎(chǔ)；蜂窩物聯(lián)網(wǎng)方面，截至1Q22，用戶總數(shù)已達(dá)15.2億戶（YoY+27.4%），代表我國物聯(lián)網(wǎng)具備較大市場規(guī)模及需求空間。物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大為全球發(fā)展趨勢，ToC端車/物聯(lián)網(wǎng)受需求拉動空間持續(xù)增長，ToB端經(jīng)過政府工作報告五年連續(xù)強(qiáng)調(diào)，截至1Q22規(guī)模已超萬億，根據(jù)1Q22工信部對全年通信業(yè)指引，預(yù)計2022年接下來的時間段仍將以新基建、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)+細(xì)分行業(yè)融合應(yīng)用拓展為主；5G時代我國變?yōu)椤耙I(lǐng)者”。我國2/3/4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期較短；由于5G應(yīng)用場景的多樣化、覆蓋范圍的精細(xì)化及下游產(chǎn)業(yè)應(yīng)用進(jìn)度不同，5G投資相比3/4G會是一個更為長期的過程，主要可分為兩階段：（1）2019-2025年是運營商完成5GToC端網(wǎng)絡(luò)廣覆蓋，ToB端行業(yè)應(yīng)用拓展階段。我們認(rèn)為該階段內(nèi)，5G將形成覆蓋全國的高容量深穿透網(wǎng)絡(luò)，疊加“千兆光網(wǎng)”、“東數(shù)西算”等政策利好不斷催化，ToB/G端工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)預(yù)計將成為5G應(yīng)用發(fā)展投資主線；（2）2025年之后，5G在垂直行業(yè)的應(yīng)用成為網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的主推動力，2B端網(wǎng)絡(luò)的成功部署將引領(lǐng)行業(yè)向ToC端發(fā)展，ToC端有望成為投資主要方向，同時小基站熱點擴(kuò)容將長期持續(xù)，建設(shè)模式將呈現(xiàn)多元化的狀態(tài)。1.4、1Q22基金逐步提升配置，估值仍處歷史低位，行業(yè)高增速具備反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)通信行業(yè)整體PE（TTM）處于4G初期水平，有望反轉(zhuǎn)：邏輯1：參照4G時代相關(guān)走勢，目前通信行業(yè)仍處于相對低估水平，預(yù)計隨著5G應(yīng)用及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，通信行業(yè)整體PE有望反轉(zhuǎn)；邏輯2：通信行業(yè)周期性為建網(wǎng)低PE-應(yīng)用期PE提升，由于5G時代我國具備先發(fā)優(yōu)勢，未來想象空間加大。4Q21基金公司持股通信市值占比低于通信行業(yè)在全部A股市值占比，較4G巔峰比，未來倉位提升空間明顯。1Q22基金公司持倉通信比例為1.22%，環(huán)比4Q21的0.94%略有增長，但整體仍然較小，較通信在全部A股市值占比3.25%低配2.03pct。我們認(rèn)為低配主要理由為2021年中國移動、中國電信回A后對通信行業(yè)整體市值提升較高，若剔除該因素，1Q22通信行業(yè)在低配幅度將減小至0.1pct，反應(yīng)市場對于通信行業(yè)的認(rèn)可度正逐步提升?；仡?G巔峰時期+1.71%的超額配置，基金公司重倉通信行業(yè)仍有較大上升空間。我國三大運營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速度和規(guī)模超預(yù)期，5G基站共建共享初見成效。隨著中國移動和中國廣電共建共享700MHz5G基站啟動集采，5G應(yīng)用端發(fā)展步伐加快，5G應(yīng)用將更快落地，使得通信行業(yè)底部反轉(zhuǎn)確定性提升。細(xì)分子行業(yè)PE方面，1Q22通信行業(yè)子行業(yè)PE水平環(huán)比皆有下跌，其中北斗導(dǎo)航板塊及物聯(lián)網(wǎng)板塊1Q22單季PE環(huán)比回調(diào)較大，服務(wù)器/交換機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、光模塊細(xì)分領(lǐng)域同比及環(huán)比皆有下調(diào)。結(jié)合疫情影響下，1Q22通信行業(yè)相關(guān)公司營收同增16.46%，毛利率穩(wěn)中有升，展望2022年接下來的時間段，我們認(rèn)為通信行業(yè)相關(guān)公司在下半年疫情影響逐步減弱，同時出海高景氣態(tài)勢下，或?qū)崿F(xiàn)營收質(zhì)量的提升?；鸸緦νㄐ判袠I(yè)具備頭部集中現(xiàn)象，2022年持續(xù)關(guān)注高成長性板塊。（1）基金公司逐步加碼通信行業(yè)：整體來看，2021年全年公募基金對通信行業(yè)絕對金額配置正逐步增加；（2）運營商/光纖光纜配比提升：前十大重倉股中，運營商回A后帶動板塊配比從2.66%升至8.05%，看好運營商云業(yè)務(wù)開拓二次發(fā)展曲線；光纖光纜板塊因相關(guān)公司布局儲能業(yè)務(wù)，配比從16.75%升至22.32%。（3）基金公司更關(guān)注通信行業(yè)具備成長性行業(yè)。基金公司前五大個股持倉占總體比重從70.94%降至57.22%，前十大個股持倉占總體比重從84.98%降至79.49%大背景下；具備成長邏輯的IDC、智能卡、光纖光纜及服務(wù)器/交換機(jī)等板塊漲勢較好。二、“東數(shù)西算”帶動IDC全產(chǎn)業(yè)鏈價值提升2.1、PUE管控具備趨嚴(yán)態(tài)勢，西部地區(qū)具備承接?xùn)|部算力潛力我國一線及超一線地區(qū)數(shù)據(jù)流量占比較高，頭部集中態(tài)勢明顯。我國大數(shù)據(jù)市場呈現(xiàn)頭部集中趨勢，根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告（2021）》數(shù)據(jù)，我國一線及超一線地區(qū)（北京、上海、廣東）占比約為69%，數(shù)據(jù)中心機(jī)架方面，根據(jù)CDCC數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，全國范圍內(nèi)數(shù)據(jù)中心規(guī)劃新增機(jī)柜總數(shù)約99.15萬架，存量機(jī)柜總數(shù)達(dá)到約415.06萬架，僅2021年，75%的新增機(jī)柜集中在北京、上海、廣州、深圳等東部一線城市及其周邊地區(qū)，整體分布同大數(shù)據(jù)市場流量分布相似。我國數(shù)據(jù)中心市場份額主要以三大運營商為主，占比超過60%，民營IDC持續(xù)發(fā)展。2020年三大運營商市占率超60%，第三方IDC服務(wù)商的萬國數(shù)據(jù)和秦淮數(shù)據(jù)居次席，市占率為12.4%、5.6%。云廠商已在“東數(shù)西算”規(guī)定區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)批量布局。對于云廠商，東數(shù)西算已經(jīng)進(jìn)行3-4年；阿里、騰訊已經(jīng)在衛(wèi)星城市布局?jǐn)?shù)據(jù)中心。主要處理兩部分?jǐn)?shù)據(jù)：一是存量客戶、存量數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)移；二是増量數(shù)據(jù)。核心、高要求、高盈利的業(yè)務(wù)會放在原來的數(shù)據(jù)中心；一些對延時要求低的業(yè)務(wù)會迀移至比較偏遠(yuǎn)的機(jī)房。第三方運營商主要商業(yè)模式分為一口價模式、租電分離，電費過賬模式以及大客戶基地項目三種模式。其中一口價模式及租電分離，電費過賬均有電費包含在營收中，大客戶基地項目則不含電費，故前兩類EBITDAMargin較低，最后一類EBITDAMargin較高。海外上市的IDC相關(guān)公司被歸類為重資產(chǎn)行業(yè)，主要公司衡量公司成長性，EBITDA相對較重要。供給高于需求，現(xiàn)階段零售型IDC市場價格下降。由于2020年供給端新增產(chǎn)能較多，2021年數(shù)據(jù)中心落地節(jié)奏快于需求增加節(jié)奏，且部分海外上市廠商對EBITDA指標(biāo)較敏感，第三方龍頭廠商數(shù)據(jù)中心價格下降。產(chǎn)業(yè)進(jìn)入整合及存量消化期，頭部企業(yè)通過并購小數(shù)據(jù)中心拓展市場份額將常態(tài)化，使得頭部集中現(xiàn)象顯現(xiàn)。核心地區(qū)需求較高，偏遠(yuǎn)地區(qū)上架率較低。2021年我國華東、華北、華南上架率約60%-70%，其他地區(qū)約30%-40%，主因數(shù)據(jù)中心運營商此前蓬勃建設(shè)，但隨著互聯(lián)網(wǎng)廠商逐步自建，第三方運營商獲客成本增加;另一方面用戶找不到適合自身需求的機(jī)柜，兩方面存在供需不對等、需求不匹配、信息不通暢的矛盾。八大樞紐、十大集群落地，東數(shù)西算正式布局。2022年2月6日，國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合下發(fā)通知，布局：8個國家算力網(wǎng)絡(luò)骨干連接點：京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏，粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)、長三角地區(qū)、京津冀地區(qū)主要負(fù)責(zé)有低時延要求的數(shù)據(jù)處理，貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏這4個西部節(jié)點將負(fù)責(zé)承接非實時算力需求。10個國家數(shù)據(jù)中心集群：和林格爾、中衛(wèi)、慶陽、天府、重慶、貴安、韶關(guān)、蕪湖、張家口及長三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展示范區(qū)。主要目的：推動算力資源向西轉(zhuǎn)移，促進(jìn)解決東西部算力供需失衡問題，推動數(shù)據(jù)中心合理布局及互聯(lián)互通。帶動投資：2022年以來帶動各方面投資超過1900億元，“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資CAGR將超20%，累計帶動投資將超3萬億元。一線城市PUE政策趨緊。數(shù)據(jù)中心PUE降低節(jié)點主要為2023年及2025年，目前新建超大型數(shù)據(jù)中心PUE<1.3,最終目標(biāo)為2025年全國數(shù)據(jù)中心PUE將降至1.3以下。大型及超大型城市對IDC能耗規(guī)定亦較為嚴(yán)格，新建均要求1.25以下。數(shù)據(jù)中心電費高企。隨著發(fā)改委1439號燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價改革文件的下達(dá)，電價有所提升，對核心地區(qū)數(shù)據(jù)中心價格有較大影響，其它地區(qū)由于基數(shù)較小整體影響可控，西部地區(qū)具備成本優(yōu)勢，具備大型數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)。2.2、短期內(nèi)趨勢不改，2022年看好IDC產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會隨著東數(shù)西算的提出，以及1Q22西部投資規(guī)模的不斷增長，我們認(rèn)為2022年接下來的時間段內(nèi)，作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)據(jù)中心將會持續(xù)穩(wěn)定增長，同時不論IDC區(qū)位建設(shè)及布局如何，IDC相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)找娲_定性較大。數(shù)據(jù)中心建設(shè)有望帶動IDC產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。按照我們流量增長帶動IDC擴(kuò)容邏輯，數(shù)據(jù)中心不論建設(shè)方是運營商還是第三方，產(chǎn)業(yè)鏈皆會受云計算規(guī)模增長的利好帶動。受益方向一-交換機(jī)：數(shù)據(jù)中心骨骼，產(chǎn)業(yè)規(guī)模同數(shù)據(jù)中心共增。數(shù)據(jù)規(guī)模大幅增長

（CAGR>16%）對傳輸和交換方面帶動交換機(jī)等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場需求。IDC市場有望成為交換機(jī)新增長點：我國企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)市場規(guī)模接近美國65%，而數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的市場規(guī)模僅相當(dāng)于美國的22%?？紤]到中國的云計算與美國的差距及當(dāng)期的高增速，我們認(rèn)為交換機(jī)未來的增長焦點在于數(shù)據(jù)中心板塊。結(jié)合“國產(chǎn)替代”以及我國廠商價格較低，我國國產(chǎn)交換機(jī)有望在國內(nèi)市占率逐步提升的同時，逐步開拓海外市場。我國主要廠商具備性價比及快速迭代優(yōu)勢，看好市占率長期增長。對比內(nèi)外主要交換機(jī)廠商，可以發(fā)現(xiàn)，我國交換機(jī)主要廠商營收規(guī)模相較國外廠商仍有較大追趕空間，但營收增速高于海外可比公司；因Cisco于2017年停止披露交換機(jī)收入，Juniper2021年未披露交換機(jī)收入，若用其歷史占比進(jìn)行現(xiàn)狀比較，則我國交換機(jī)主要廠商同海外主要廠商差距將進(jìn)一步縮小。我們認(rèn)為主要原因在于我國廠商相關(guān)產(chǎn)品具備性價比優(yōu)勢，同時由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)100G交換機(jī)有向200G/400G交換機(jī)更新?lián)Q代趨勢，在這種背景下，我們認(rèn)為我國交換機(jī)廠商市占率及利潤空間有望持續(xù)提升。受益方向二-服務(wù)器：我國市場空間較大，增速明顯。2021年中國服務(wù)器市場銷售額達(dá)到250.9億美元,同比增長12.7%,持續(xù)領(lǐng)漲全球,在全球市場占比25.3%,同比提升1.4個百分點,出貨量達(dá)到391.1萬臺,同比增長8.4%。新冠疫情使線上需求呈現(xiàn)較大增長，推動了互聯(lián)網(wǎng)廠商、云服務(wù)商的采購需求，帶動了云服務(wù)器的增長，但政企客戶對服務(wù)器的采購需求卻因新冠疫情而放緩。2021年上半年，中國服務(wù)器市場出貨量為170.6萬臺，市場規(guī)模為108.1億美元。受益于新基建的推進(jìn)，我國X86服務(wù)器市場需求未來將持續(xù)增長。受益方向三-溫控系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈必不可少的環(huán)節(jié)，受益于IDC建設(shè)，其需求將不斷上升。因為數(shù)據(jù)中心內(nèi)放置大多為服務(wù)器、交換機(jī)等大型大功率企業(yè)級IT設(shè)備，這些設(shè)備在運轉(zhuǎn)過程中會產(chǎn)生大量的熱量，為了確保數(shù)據(jù)中心正常運轉(zhuǎn)，需要保證數(shù)據(jù)中心處于恒溫恒壓之中。同時，降PUE將成為未來發(fā)展趨勢，而溫控系統(tǒng)能耗是除IT能耗之外占比最高的，據(jù)CDCC《數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷卻白皮書》，PUE為1.98/1.5/1.3時溫控系統(tǒng)的能耗占比分別為38%/26%/17.5%，說明提升機(jī)房溫控效率是降低數(shù)據(jù)中心PUE的有效手段。對數(shù)據(jù)中心PUE的限制將望推動我國機(jī)房溫控向高端化發(fā)展。因此，溫控系統(tǒng)的能耗是PUE是否能降低到合理水平的關(guān)鍵因素之一，溫控系統(tǒng)朝高端化、模塊化發(fā)展，有助于提高產(chǎn)品價值量。2022年下半年交換機(jī)、溫控設(shè)備及服務(wù)器：交換機(jī)/服務(wù)器方面：受益于“東數(shù)西算”及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷推動，以及運營商云側(cè)投資不斷加碼，2022年下半年，行業(yè)2021年供需錯配的形式預(yù)計將有所改觀，西部地區(qū)數(shù)據(jù)中心建設(shè)及數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資將是大概率事件，我國交換機(jī)/服務(wù)器龍頭廠商有望受益，同時受益于高端路由器需求逐步提升，200G、400G交換機(jī)更新?lián)Q代需求增長。三、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：長期上云趨勢旺盛，電力物聯(lián)網(wǎng)先行3.1、工業(yè)設(shè)備上云是長期趨勢，邊緣計算重要性逐步加強(qiáng)全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)增長，我國政策加持，市場空間逐步擴(kuò)大物聯(lián)網(wǎng)市場中，制造業(yè)/工業(yè)占比較高。由于目前5G覆蓋仍停留在廣覆蓋階段，4G無法達(dá)到5G低時延廣連接特性，故目前工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)整體連接數(shù)占比居全球智能化產(chǎn)業(yè)中最高。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)為物聯(lián)網(wǎng)所有下游行業(yè)中最多，市場空間處于快速增長態(tài)勢中。根據(jù)IndustryARC數(shù)據(jù)，全球5G工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)計將從2020年的1238.9億美元增長到2026年的4259億美元，CAGR達(dá)22.85%，因5G在工業(yè)中的規(guī)模應(yīng)用及“智能化工廠”的大趨勢發(fā)展，預(yù)計2022年全球工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場將有較大增長。動5G工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)市場增長的主要因素包括：制造業(yè)中物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量增加導(dǎo)致的數(shù)據(jù)流量增長，制造業(yè)對高可靠性和低延遲網(wǎng)絡(luò)的需求增加，制造業(yè)中M2M連接數(shù)量的增長，關(guān)鍵設(shè)備的預(yù)防性維護(hù)需求日益增長。大型企業(yè)越來越需要部署5G工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案和服務(wù)，以有效管理遍布各地的大量資產(chǎn)。相較于中小企業(yè)，大型企業(yè)采用5G工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案和服務(wù)比例更高。5G的普及源于大型企業(yè)的可承受性和高規(guī)模經(jīng)濟(jì)，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至1Q22，我國5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)值已超萬億，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)作為其中硬件端支持設(shè)施，市場規(guī)模有望持續(xù)突破。我國工業(yè)企業(yè)上云意愿較高，上云趨勢明顯，電力系統(tǒng)上云情況較樂觀。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年以來，我國工業(yè)企業(yè)上云數(shù)量逐年增長，工業(yè)企業(yè)上云比例已經(jīng)從2018年的43.50%增長到2021上半年的49.40%。2020年我國工業(yè)設(shè)備上云率總體為13.1%。工業(yè)設(shè)備上云的前置條件依次是生產(chǎn)設(shè)備數(shù)字化、數(shù)字化設(shè)備聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)協(xié)議解析。在我國工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域，生產(chǎn)設(shè)備數(shù)字化和數(shù)字化設(shè)備聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，上云率分別為43.03%及35.69%，工業(yè)協(xié)議解析率偏低，僅為13.1%。業(yè)態(tài)方面，設(shè)備上云可以總結(jié)為兩類：

工業(yè)設(shè)備廠商及集成項目商，其中工業(yè)設(shè)備廠商為工廠中的各行各業(yè)，系統(tǒng)集成商則以SaaS為主。受益于工業(yè)領(lǐng)域的快速發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普及，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)成為工業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要動能。根據(jù)HISMarkit數(shù)據(jù)顯示，2018年全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信設(shè)備行業(yè)收入為26.50億美元，2019年為30.82億美元。同時，2018年至2023年五年間，行業(yè)收入將保持快速增長，到2023年將增長至55.30億美元。我國邊緣云規(guī)模預(yù)計將快速增長。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，截至1H20我國企業(yè)中使用邊緣計算的數(shù)量小于5%，但計劃使用比例高達(dá)442％。邊緣云計算未來成長空間廣闊。2020年中國邊緣云計算市場規(guī)模為91億元，其中區(qū)域、現(xiàn)場、loT三類邊緣云市場規(guī)模分別達(dá)到37億元、38億元及16億元。預(yù)計到2025年整體邊緣云規(guī)模將以4.0%的CAGR增至550億元，至2030年中國邊緣云計算市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到接近2500億元。3.2、“十四五”期間電力基礎(chǔ)設(shè)施投資增高，配電網(wǎng)將成為投資主線“十四五”期間電網(wǎng)側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施投資近3萬億，預(yù)計十四五期間內(nèi)投資額將逐年增長。我國“十三五”期間電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額總計2.51萬億，較“十二五”期間的1.94萬億投資水平同增29.18%；根據(jù)國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)相關(guān)規(guī)劃顯示，“十四五”期間電網(wǎng)計劃投資總額分別將達(dá)2.23萬億元、6200億元，總投資額接近3萬億元。2021年作為“十四五”開局之年，全年投資完成額約為4951億元，同增5.36%，根據(jù)國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計2022年全年電網(wǎng)基本建設(shè)投資將超6000億元（YoY+21.2%），其中國家電網(wǎng)計劃投資5012億元，投資額首次突破5000億元；南方電網(wǎng)預(yù)計將投入超1000億元。2021-2022年投資總額占計劃投資額比例約為38.47%，對比“十三五”期間2016-2017年占比的42.91%及“十二五”期間2011-2012年占比的37.81%，結(jié)合南方電網(wǎng)及國家電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)，可以主觀推測我國“十四五”期間電網(wǎng)基本建設(shè)投資結(jié)構(gòu)將更類似“十二五”期間的逐年遞增態(tài)勢，而非“十三五”期間的逐年遞減態(tài)勢。智能化需求提升，傳統(tǒng)電網(wǎng)向智能電網(wǎng)轉(zhuǎn)化。傳統(tǒng)電網(wǎng)是由發(fā)電、輸電、變電、配電、用電等環(huán)節(jié)組成的電能生產(chǎn)與消費系統(tǒng)。而智能電網(wǎng)即經(jīng)過信息化改造的電網(wǎng)，是把最新的信息技術(shù)、傳感器技術(shù)、通信技術(shù)、計算機(jī)控制技術(shù)同傳統(tǒng)電網(wǎng)發(fā)電、輸電、變電、配電、用電等環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施相結(jié)合，形成一個“電力流”和“信息流”相融合的新型的智能化的電網(wǎng)。配電網(wǎng)側(cè)占比持續(xù)提升。電網(wǎng)投資拆分來看，2009年國家電網(wǎng)發(fā)布《國家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報告》，在國家電網(wǎng)三階段智能電網(wǎng)各環(huán)節(jié)及投資比例中，配電網(wǎng)（23.33%）及用電網(wǎng)（30.84%）側(cè)投資占比較高，其中配電網(wǎng)投資占比持續(xù)增長，從第一階段的16.41%提升至第三階段的26.04%，重要性逐步提升，隨著我國電網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程加速，配電網(wǎng)重要性持續(xù)提升，“十三五”期間實際實現(xiàn)比例約50%。國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)皆進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2019年3月8日，國網(wǎng)公司“三型兩網(wǎng)、世界一流”戰(zhàn)略全面落地實施。其中“三型”指“樞紐型、平臺型、共享型”，“兩網(wǎng)”指強(qiáng)智能電網(wǎng)及泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，預(yù)計到2024年將全面建成泛在電力物聯(lián)網(wǎng)；南方電網(wǎng)2019年提出“數(shù)字南網(wǎng)”要求并將其作為公司戰(zhàn)略發(fā)展路徑之一，加快數(shù)字化建設(shè)及轉(zhuǎn)型工作。配電網(wǎng)是能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、消費的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，更是可再生能源消納的支撐平臺、多元海量信息數(shù)據(jù)平臺、多方市場主體的交易平臺。在以碳達(dá)峰、碳中和國家戰(zhàn)略性減碳目標(biāo)為牽引的能源革命大背景下，配電網(wǎng)正逐漸成為電力系統(tǒng)的核心。國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)“十四五規(guī)劃”將配電網(wǎng)作為重點規(guī)劃方向。配網(wǎng)建設(shè)是新形勢下的新要求，十三五配網(wǎng)中農(nóng)網(wǎng)改造占比較高，新型電力系統(tǒng)之下將對于配電網(wǎng)提出更高要求.根據(jù)國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)規(guī)劃，“十四五”期間內(nèi)配電網(wǎng)會作為投資主體，占到60%以上的投資占比，且方向?qū)驍?shù)字化、智能化的產(chǎn)品，故接入電網(wǎng)的設(shè)備都要做到可觀可測可控，包括傳感器、在線檢測、故障診斷、一二次融合等智能終端設(shè)備亦將會迎來較大發(fā)展機(jī)遇。綜上，2022年，我們認(rèn)為工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信網(wǎng)關(guān)龍頭企業(yè)，以及電力側(cè)相關(guān)模組企業(yè)：公司邊緣計算網(wǎng)關(guān)設(shè)備利用自研技術(shù)突破我國工業(yè)協(xié)議解析率偏低問題，同時具備多協(xié)議解析技術(shù)，支持多平臺使用，具備出?；A(chǔ)；看好2022年下半年公司工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品隨著邊緣計算的需求增加而不斷增長，同時大客戶進(jìn)入導(dǎo)入期，實現(xiàn)產(chǎn)品快速放量；電網(wǎng)智能化放大公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢，公司IWOS系統(tǒng)ADAIA平臺可實現(xiàn)接地故障檢測準(zhǔn)確率接近90%，短路故障定位準(zhǔn)確率100%，遠(yuǎn)高于同類競品，使得電網(wǎng)的“被動報修”變?yōu)椤爸鲃颖O(jiān)測”，筑高安全邊際。威勝信息：1Q22在手訂單充裕，全年業(yè)績具備增長基礎(chǔ)，同時1Q22國網(wǎng)集采份額公司居首，大客戶粘性較大，隨著2022年國網(wǎng)及南網(wǎng)招標(biāo)陸續(xù)放出，假設(shè)出貨節(jié)奏為2-3個季度，2022年電網(wǎng)側(cè)營收有望超預(yù)期；長期來看，十四五期間電網(wǎng)投資額近3萬億，配電網(wǎng)投資高增，主要作用于配電網(wǎng)智能化方向，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭有望優(yōu)先受益。四、光通信：光模塊迭代加快，保障行業(yè)傳輸速率4.1數(shù)據(jù)流量疊加政策推動行業(yè)技術(shù)發(fā)展，行業(yè)加速上行光通信下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，F(xiàn)5G與5G所帶來的數(shù)據(jù)傳輸速度及低時延造就了各類新興應(yīng)用場景。根據(jù)安永光通信白皮書分類，可以將應(yīng)用領(lǐng)域分為4類，泛娛樂場景（如超清視頻、AR/VR、云游戲、直播等場景），商用場景（如智能制造、智能電網(wǎng)、智慧礦山、智慧醫(yī)療、智慧農(nóng)業(yè)等場景），智慧辦公場景（如企業(yè)上云、智慧政務(wù)等場景），生活化場景

（如智能家居、智慧交通、智能安防、智慧教育等場景）。根據(jù)安永光通信白皮書，F(xiàn)5G千兆光網(wǎng)是指信息在傳輸和接入過程均以光為介質(zhì)的通信網(wǎng)絡(luò)，是第五代固定網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。與前幾代相比，F(xiàn)5G千兆光網(wǎng)具備全光纖連接(FFC)、增強(qiáng)型固定寬帶(eFBB)、可靠體驗(GRE)三大關(guān)鍵特征。從網(wǎng)絡(luò)傳輸鏈路看，核心包括千兆接入網(wǎng)及全光傳送網(wǎng)。預(yù)計2022年光模塊與光芯片增速最快。從規(guī)模來看，光纖光纜依舊是光通信產(chǎn)業(yè)鏈中市場規(guī)模最大的；網(wǎng)絡(luò)運營服務(wù)和光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備緊隨其后，光模塊/光器件與光芯片規(guī)模最小。從增速來看，光模塊雖然價值最小但是增速最高。從光模塊利潤水平來看，行業(yè)中的主要利潤集中于高端光模塊與光芯片等科技含量較高的環(huán)節(jié)中。根據(jù)Lightcounting2021年4月份的數(shù)據(jù)，光模塊市場增長迅速，將從2020年的80億美元，增長到2026年的145億美元。其中以太網(wǎng)、CWDM/DWDM模塊與光互連模塊是光模塊的前三大領(lǐng)域。國家政策促進(jìn)接入網(wǎng)側(cè)發(fā)展。根據(jù)《“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動計劃(2021-2023年)》，計劃用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區(qū)和有條件鄉(xiāng)鎮(zhèn)的“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，實現(xiàn)固定和移動網(wǎng)絡(luò)普遍具備“千兆到戶”能力。在衡量城市“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)能力方面。提出了千兆光網(wǎng)覆蓋率、10G-PON端口占比、重點場所5G網(wǎng)絡(luò)通達(dá)率和每萬人擁有5G基站數(shù)4項量化指標(biāo)，著力推進(jìn)城市“雙千兆”網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施能力提升。4.2數(shù)通市場下游需求強(qiáng)烈，2022年看好光模塊領(lǐng)域投資機(jī)會22年光通信產(chǎn)業(yè)鏈中光模塊與光器件確定性最強(qiáng)。伴隨數(shù)通市場需求持續(xù)上升、光模塊迭代加速、海外市場推進(jìn)順利等因素，22年國內(nèi)光模塊與光芯片廠商業(yè)績有望高增。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量高速增長，帶動數(shù)通光模塊需求。谷歌2021年數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量是2011年的235倍，呈現(xiàn)指數(shù)級上升，流量提升需要大量高端高速光模塊支持，國內(nèi)光模塊廠家有望持續(xù)受益。全球云廠商資本開支持續(xù)上升，數(shù)通側(cè)市場高景氣。受益于全球流量增長，以IBM為首的海外云計算廠商資本開支加速提升，21Q4

亞馬遜資本開支超過160億美元。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。根據(jù)Dell‘OroGroup預(yù)測，2022年全球數(shù)據(jù)中心資本支出將同比增長17%。四大云廠商Meta、谷歌、微軟與亞馬遜數(shù)據(jù)中心資本支出將超過200億美元。大型數(shù)據(jù)中心驅(qū)動高端高速光模塊的需求增加。以太網(wǎng)光模塊下游需求旺盛，出貨量預(yù)計持續(xù)提升。根據(jù)LC報告，21Q4全球光模塊出貨量創(chuàng)新高，受云計算流量增長驅(qū)動，22年全球200G、400G產(chǎn)品需求旺盛。同時，因海外云計算廠商FLAG等需求增快，LC調(diào)高對800G、1.6T市場增速。總體來看，2021年以太網(wǎng)銷量創(chuàng)下新紀(jì)錄，達(dá)到46億美元，比2020年增長25%，LC預(yù)測22-27年以太網(wǎng)光模塊將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，CAGR為14%。到2027年，市場將達(dá)到100億美元。高端產(chǎn)品需求強(qiáng)勁，光模塊價值量不斷提升。21年與22Q1，200G和400G產(chǎn)品的需求非常強(qiáng)勁。谷歌3年前開始部署400G模塊，但亞馬遜直到2020年才開始部署，并對市場產(chǎn)生了巨大影響。Meta將200G的部署推遲到2021年，但現(xiàn)在正在努力追趕，首次向谷歌銷售2x400G產(chǎn)品也為2021年的市場增長做出了貢獻(xiàn)。2022年200G產(chǎn)品將繼續(xù)爆發(fā)增長態(tài)勢，400G保持高增，我們認(rèn)為，國內(nèi)光模塊廠商將從產(chǎn)品升級換代中受益，國內(nèi)廠商將抓住機(jī)會提升市場份額。同時，高端產(chǎn)品需求推動光模塊價值量上升，國內(nèi)廠商盈利結(jié)構(gòu)有望得到改善。我國光模塊廠商市占率逐漸升高，逐漸往400G、800G產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。我國光模塊廠商全球市占率逐年升高，中際旭創(chuàng)、海信寬帶與光迅科技是國內(nèi)企業(yè)中市占率前三。受益下游需求增長與升級迭代，我國光模塊廠商將未來發(fā)展重心放在400GDR4、FR4產(chǎn)品與800G產(chǎn)品上。硅光模塊滲透加速，有望在800G時代迅速切入。根據(jù)21年5月LC對光收發(fā)器、AOC(有源光纜)、EOM(嵌入式光模塊)和CPO(共封裝光學(xué))的預(yù)測顯示，從2016年開始，基于硅光的產(chǎn)品所占的份額開始上升，從2018年開始，其增長速度加快。硅光花了10年多的時間才獲得25%的市場份額，但LC預(yù)測到2026年它的市場份額將超過50%，將達(dá)到接近80億美元。400G和800G等高速硅光模塊將是未來高速增長的主要驅(qū)動力。目前各大廠商在400G硅光技術(shù)方案中積累一定經(jīng)驗。硅光模塊有望在800G時代迅速切入，在未來持續(xù)上量。國內(nèi)光模塊廠商積極布局，不斷增強(qiáng)硅光技術(shù)研發(fā)。國內(nèi)光模塊廠商從低速光模塊領(lǐng)域逐步拓展至高速光模塊領(lǐng)域，市占率提升顯著，在傳統(tǒng)光模塊領(lǐng)域具備一定競爭力。在硅光模塊上，國內(nèi)廠商積極布局，想要抓住機(jī)遇進(jìn)一步提高市場競爭力。國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域較晚，與國外頭部廠商相比仍有較大的差距。國內(nèi)廠商主要通過并購或者與外企合作的模式，目前在封裝技術(shù)、波導(dǎo)耦合等技術(shù)上取得一定成績。光迅科技、中際旭創(chuàng)、博創(chuàng)科技、華工正源、亨通光電等企業(yè)近年來陸續(xù)發(fā)布了基于硅光技術(shù)的產(chǎn)品技術(shù)方案，2022年，國內(nèi)光模塊廠商持續(xù)加大對硅光方案的技術(shù)研發(fā)，部分廠商有望取得一定突破，取得少量收入。4.3接入網(wǎng)市場規(guī)模穩(wěn)中求升，10PON將保持快速增長接入網(wǎng)市場穩(wěn)中求升。根據(jù)LC報告，未來5年，接入網(wǎng)絡(luò)的光學(xué)市場累計將突破75億美元。2021年Q1-Q4電信市場銷售額分別達(dá)到4.85、5.47、5.83、7.01億美元，分別同比增長12%、-14%、-1%、21%。受益于400ZR模塊規(guī)模提升，CWDM/DWDM模塊增長明顯。10GPON下游需求旺盛，將保持高速增長。2022-2026年，全球PON光學(xué)器件的銷售額將會超過30億美元。國內(nèi)10GPON領(lǐng)域廠家發(fā)展較快，目前國內(nèi)市場以國內(nèi)廠家為主。同時，國內(nèi)廠商正在研發(fā)25G、50G產(chǎn)品，為市場開始作準(zhǔn)備。伴隨國外市場需求加快，國內(nèi)雙千兆網(wǎng)政策逐步落地，我們預(yù)計下半年接入網(wǎng)側(cè)還是以10GPON增量為主。同時，CWDM/DWDM模塊也有望穩(wěn)步提升。展望2022全年，隨著下游需求不斷增加，光模塊迭代加速，我們看好光模塊頭部廠商盈利高增，上游光器件廠商同享行業(yè)紅利。五、智能網(wǎng)聯(lián)汽車：黃金賽道，強(qiáng)者恒強(qiáng)5.1物聯(lián)網(wǎng)模組：產(chǎn)業(yè)鏈感應(yīng)基石，下游應(yīng)用多點開花物聯(lián)網(wǎng)模組在產(chǎn)業(yè)鏈中確定性最強(qiáng)，率先出貨。物聯(lián)網(wǎng)通用分類包括感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層和應(yīng)用層，而其中模組作為通訊連接關(guān)鍵元件，為產(chǎn)業(yè)鏈中必不可少的環(huán)節(jié)。首先物聯(lián)網(wǎng)模組企業(yè)商業(yè)模式清晰：即為從上游高通等芯片廠商采購芯片，根據(jù)下游不同應(yīng)用廠商進(jìn)行設(shè)計開發(fā)，按照不同功能有不同模組應(yīng)用。發(fā)展的第一階段中，一類模組通用性強(qiáng)。同時，物聯(lián)網(wǎng)下游多點開花，應(yīng)用廣泛，我們認(rèn)為模組為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中率先放量，優(yōu)先受益的確定性環(huán)節(jié)。5.2站在當(dāng)前：下游應(yīng)用車聯(lián)網(wǎng)接棒，國產(chǎn)模組廠商迎重要窗口期我們認(rèn)為：1）下游細(xì)分場景車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用將帶來巨大增量；2）2G/3G退網(wǎng)背景下，NB-IoT和4GCat1模組正逐漸承接低速率、低功耗需求，量增同時價格提升；3）國產(chǎn)廠商替代加速，強(qiáng)者恒強(qiáng)：國產(chǎn)廠商過去憑借成本、技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)份額提升。當(dāng)前龍頭企業(yè)規(guī)模效應(yīng)漸起，疊加國產(chǎn)芯片替代加速，模組成本將進(jìn)一步下降。看好國產(chǎn)廠商在新一輪車聯(lián)網(wǎng)浪潮下實現(xiàn)高速成長。5.2.1車聯(lián)網(wǎng)：智能網(wǎng)聯(lián)化勢不可擋，車載模組規(guī)模CAGR達(dá)30%物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)快速增長，帶動無線通信模組需求上升。根據(jù)IoTAnalytics最新預(yù)測，預(yù)計2025年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量將達(dá)到271億臺，CAGR達(dá)22%。我國2020年物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量達(dá)74億個，預(yù)計2025年將突破150億個。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，推動行業(yè)高速發(fā)展。我國近年來針對物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)推出多項政策指導(dǎo)，包括2012年《“十二五”物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》提出2020年國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模達(dá)到1萬億人民幣、2021年《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動計劃（2021-2023年）》，以及今年4月工信部剛發(fā)布的《2021物聯(lián)網(wǎng)示范項目公示》，明確推進(jìn)5G、智能制造、動態(tài)感知、云平臺大數(shù)據(jù)等在工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，并積極支持企業(yè)通過金融市場私募、融資上市。國家政策頻出，持續(xù)推動物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。三家運營商為物聯(lián)網(wǎng)注入強(qiáng)勁動力：中國移動

NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)專網(wǎng)已建設(shè)開通超過35萬站、中國電信發(fā)布的開放平臺CTWing5.0。同時國內(nèi)三大運營商近年來推出相應(yīng)補(bǔ)貼措施，助力模組出貨量抬升。2017年10月中國電信率先推出30