電力設備行業(yè)專題報告：特高壓建設加快推進，替代加速1.電力設備2022半年報概況一次設備歸屬母公司凈利潤同比增64.7%，剔除發(fā)電設備后的一次設備歸母凈利潤同比增33.11%。各板塊的凈利潤變動情況分別為：輸變電94.24%，配電7.18%，低壓電氣1.94%，鐵塔電纜-14.64%，發(fā)電設備223.32%，電機及零部件63.10%。二次設備歸屬母公司凈利潤同比降10.04%。各板塊的凈利潤變動分別為：智能電網4.35%，智能用電-25.47%，電廠等自動化-77.44%，工控&節(jié)能環(huán)保-16.16%，電源-5.52%，智能表-20.64%。2.一次設備：特高壓建設進度下半年有望提速2.12022年上半年細分板塊梳理2022年上半年，一次設備行業(yè)營業(yè)收入同比增13.02%，歸母凈利潤同比增64.70%。毛利率同比增1.20pct，期間費率同比降1.10pct。2022年上半年，各板塊的收入增速分別為：輸變電45.27%，配電23.88%，低壓電氣26.25%，鐵塔電纜9.86%，發(fā)電設備-4.91%，電機及零部件19.24%。2022年上半年，各板塊的歸母凈利潤變化情況分別為：輸變電94.24%，配電7.18%，低壓電氣1.94%，鐵塔電纜-14.64%，發(fā)電設備223.32%，電機及零部件63.10%。2022年上半年，各板塊的毛利率變動幅度分別為：輸變電9.49pct，配電-1pct，低壓電氣-3.38pct，鐵塔電纜-1.57pct，發(fā)電設備-0.95pct，電機及零部件2.83pct。2022年上半年，各板塊的期間費率變動幅度分別為：輸變電-2.26pct，配電-2.45pct，低壓電氣-2.04pct，鐵塔電纜-0.70pct，發(fā)電設備0.14pct，電機及零部件-2.06pct。2.22022年上半年細分板塊分析一次設備分板塊來看：

2022年上半年：

（1）收入：發(fā)電設備有所下滑，其余板塊收入不同程度增長，其中輸變電板塊快速增長，配電、低壓電氣、電機及零部件較快增長。（2）歸母凈利潤：鐵塔電纜有所下滑，其他板塊歸母凈利潤不同程度增長，其中輸變電、發(fā)電設備板塊歸母凈利潤高速增長，電機及零部件快速增長。（3）毛利率：輸變電板塊毛利率有9pct以上的提升，電機及零部件板塊毛利率有2pct以上的提升，其他板塊毛利率均有不同程度的下滑。（4）期間費率：輸變電、配電、低壓電氣、電機及零部件期間費率有2pct以上的下降，其他板塊期間費率較為穩(wěn)定，變動幅度均在1pct之內。具體來看：（1）輸變電2022年上半年，輸變電板塊收入同比增45.27%，歸母凈利潤同比增94.24%，毛利率同比增9.49pct，期間費率同比降2.26pct。產業(yè)層面上半年，輸變電板塊業(yè)績快速增長，我們認為，主要源于：（1）新能源為主體的新型電力系統快速發(fā)展，能源供給側大規(guī)模風光新能源基地等項目相繼獲批，輸變電行業(yè)需求顯著增長，尤其是特高壓輸變電相關產業(yè)鏈。（2）構建以新能源為主體的新型電力系統需要智能化、數字化、高端化的新型輸變電設備作為支撐，推動輸變電企業(yè)加速升級轉型。展望2022年下半年：

國家能源局在今年6月召開的全國可再生能源開發(fā)建設形勢分析視頻會中指出，各電網企業(yè)要主動、超前做好電網規(guī)劃，加快輸電通道、主網架和配電網建設等。此外，國家電網年內將建成投產南陽-荊門-長沙、荊門-武漢特高壓交流等工程，計劃陸續(xù)開工建設金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶直流以及武漢-南昌、張北-勝利、川渝和黃石交流“四交四直”8項特高壓工程，總投資超過1500億元，進一步發(fā)揮電網投資拉動作用。我們認為，參考特高壓上半年的開工情況及能源局和國家電網的規(guī)劃，特高壓建設下半年有望提速。主要公司而言：平高電氣2022年上半年，公司實現收入40.17億元，同比增14%；毛利率18.52%，同比增5.66pct；期間費率13.10%，同比增2.83pct；歸母凈利潤1.17億元，同比增107.54%。上半年，公司確認武漢變電站新建工程等5間隔1000千伏GIS，西寧北擴建工程等5間隔750千伏GIS，收入取得穩(wěn)健增長。我們認為，公司凈利潤增速高于收入增速主要源于：降本增效效果顯著，毛利率同比增5.66pct等。中國西電2022年上半年，公司實現收入86.95億元，同比增13.20%；毛利率17.62%，同比增0.22pct；期間費率11.07%，同比降2.51pct；歸母凈利潤3.74億元，同比增53.66%。我們認為，公司上半年業(yè)績快速增長主要源于：（1）公司加大新業(yè)務市場開拓力度，營業(yè)收入同比增加帶動利潤增加；（2）公司緊盯毛利、開展成本對標，緊抓降本增效工作，提升公司盈利水平。思源電氣2022年上半年，公司實現收入43.45億元，同比增13.17%；毛利率25.60%，同比降5.54pct；期間費率10.95%，同比降1.49pct；歸母凈利潤4.73億元，同比降16.94%。（2）低壓電氣2022年上半年，低壓電氣板塊收入同比增26.25%，歸母凈利潤同比增1.94%，毛利率同比降3.38pct，期間費率同比降2.04pct。宏發(fā)股份2022年上半年，公司實現營收58.69億元，同比增18.63%；綜合毛利率32.98%，同比降1.66pct；歸母凈利潤6.21億元，同比增長19.30%。2022年第二季度，公司實現營收29.95億元，同比增16.61%；綜合毛利率32.49%，同比降0.87pct；歸母凈利潤3.41億元，同比增長18.12%。細分產品看，2022年上半年：

（1）功率繼電器：受益于“風、光、儲”等新能源、充電樁、5G等熱點行業(yè)高速增長，公司功率繼電器業(yè)務同比穩(wěn)定增長。（2）信號繼電器：公司在傳統安防領域憑借強大的產品能力和領先的市場地位，保持了良好的增長勢頭，同時在醫(yī)療領域進入國內醫(yī)療設備頭部企業(yè)，國產替代成功落地，并在新能源領域成功導入全新解決方案，實現批量供貨，形成多重業(yè)務增長點。（3）工業(yè)繼電器：2022年上半年，公司工業(yè)繼電器業(yè)務OEM及自主品牌均實現快速增長，市場份額穩(wěn)步提高。（4）電力計量繼電器：國網、南網的智能電表市場需求量維持穩(wěn)定，公司電力計量繼電器的市場份額優(yōu)勢穩(wěn)固。（5）高壓直流繼電器：公司高壓直流產品系列已經基本實現與全球主流車廠的全面合作，全球市場份額保持領先。2022年上半年，受益于全球新能源汽車產銷高速增長，公司高壓直流系列產品延續(xù)爆發(fā)增長，繼續(xù)獲得標桿客戶新一代平臺項目長期指定，持續(xù)擴大領先優(yōu)勢。良信股份2022年上半年，公司實現收入18.82億元，同比增5.95%；毛利率32.04%，同比降4.73pct；期間費率18.90%，同比降6.55pct；歸母凈利潤2.15億元，同比增5.51%。2022年，公司經營計劃：（1）不斷改進制造技術水平，提高質量，降低成本，縮短交貨期和增強制造柔性；（2）提升重點產品的毛利率；（3）完成海鹽數字化樣板工廠的建設，提升供應鏈管理水平，尋找優(yōu)秀供應商，與供應商建立良好的合作關系。正泰電器2022年上半年，公司實現收入235.39億元，同比增44.94%；綜合毛利率22.02%，同比降6.12pct；期間費率12.47%，同比降3.76pct；歸母凈利潤17.05億元，同比降7.58%。2021年，公司重點推進與海外新能源、電網、石油石化等重點行業(yè)客戶合作，同時積極挖掘數據中心等新興行業(yè)市場機會。在新能源領域，公司著力推進光儲充解決方案，成功實現比亞迪英國新能源+儲能配套、韓國LG儲能配套、厄瓜多爾商超屋頂太陽能PPA等項目。在智能電網領域，通過戰(zhàn)略合作先后獲得菲律賓EPC項目、沙特電力局智能電表配套等項目。在傳統石油石化行業(yè)，密切關注客戶綠色轉型，實現英國石油公司充電樁、沙特石油充電樁等配套業(yè)務。在數據中心等新興行業(yè)，成功落地新加坡數據中心等項目。公牛集團2022年上半年，公司實現收入68.38億元，同比增17.50%；綜合毛利率35.93%，同比降1.55pct；期間費率11.22%，同比增1.15pct；歸母凈利潤15.08億元，同比增6.08%。2022上半年，公司在電連接、智能電工照明、數碼配件三大賽道上持續(xù)發(fā)力，重點布局新能源、智能生態(tài)兩大重點業(yè)務，新品類銷售逐步放量。其中，公司轉換器產品、墻壁開關插座產品在天貓市場線上銷售額排名為第一。（3）發(fā)電設備板塊2022年上半年，發(fā)電設備板塊收入同比降4.91%，歸母凈利潤同比增223.32%，毛利率同比降0.95pct，期間費率同比增0.14pct。3.二次設備：工控內資龍頭通用伺服國內份額居首，新能源大比例接入推動電網自動化升級3.12022年上半年細分板塊梳理2022年上半年，二次設備行業(yè)營業(yè)收入同比增14.40%、歸母凈利潤同比降10.04%。毛利率同比降1.45pct，期間費率同比降1.14pct。2022年上半年，各板塊的收入增速分別為：智能電網16.43%，智能用電12.05%，電廠等自動化-0.43%，工控&節(jié)能環(huán)保14.92%，電源13.73%，智能表14.50%。2022年上半年，各板塊的歸母凈利潤變化情況分別為：智能電網4.35%，智能用電-25.47%，電廠等自動化-77.44%，工控&節(jié)能環(huán)保-16.16%，電源-5.52%，智能表-20.64%。2022年上半年，各板塊的毛利率變動幅度分別為：智能電網-1.43pct，智能用電-1.46pct，電廠等自動化-0.24pct，工控&節(jié)能環(huán)保-1.44pct，電源-1.92pct，智能表-3.63pct。2022年上半年，各板塊的期間費率變動幅度分別為：智能電網-2.29pct，智能用電-1.76pct，電廠等自動化2.19pct，工控&節(jié)能環(huán)保0.72pct，電源-0.57pct，智能表-3.73pct。3.22022年上半年細分板塊分析二次設備分板塊來看：

2022年上半年：

（1）收入：電廠等自動化收入有所下滑，其他板塊收入較快增長。（2）歸母凈利潤：智能電網有所增長，其他板塊歸母凈利潤不同程度下滑。（3）毛利率：電廠等自動化毛利率較為穩(wěn)定，降幅在1pct之內，其他板塊毛利率降幅均大于1pct。（4）期間費率：電源、工控&節(jié)能環(huán)保期間費率較為穩(wěn)定，變動幅度在1pct之內，其他板塊期間費率變動幅度均大于1pct。其中，智能電網、智能用電、智能表期間費率有1pct以上的下降，電廠等自動化期間費率有2pct以上的提升。具體來看：（1）工控&節(jié)能環(huán)保2022年上半年，工控&節(jié)能環(huán)保板塊收入同比增14.92%，歸母凈利潤同比降16.16%，毛利率同比降1.44pct，期間費率同比增0.72pct。匯川技術：

2022年上半年，公司實現營收103.97億元，同比增25.65%；綜合毛利率36.37%，同比降1.95pct；歸母凈利潤19.75億元，同比增26.36%。2022年第二季度，公司實現營收56.18億元，同比增15.57%；綜合毛利率37.91%，同比增0.31pct；歸母凈利潤12.57億元，同比增37.18%。通用自動化-2022年上半年，公司通用伺服份額居國內市場首位2022年上半年，公司該板塊實現收入56.38億元，同比增26.24%；毛利率45.83%，同比降0.25pct。其中，通用變頻器實現銷售收入19.19億元，通用伺服系統實現銷售收入23.23億元，PLC&HMI實現銷售收入6.71億元，電液系統實現銷售收入2.8億元

（含伊士通）。銷售方面：能源、過程工業(yè)、先進、通用區(qū)域四個SBU訂單均實現較快增長，其中，能源SBU增速超過60%；訂單過億元的行業(yè)達到20個，硅晶、風電、汽車裝備、半導體、手機等行業(yè)實現訂單快速增長。細分產品看：公司PLC產品大量切入高端應用領域，2022年上半年公司PLC訂單增速超過100%，其中小型PLC的市場份額為10.7%，在中國市場排名第二，內資第一；通用伺服產品依托硅晶、半導體、汽車裝備、手機、TP等行業(yè)的增長，市場份額提升至21.6%，國內市場份額居首；公司通用變頻器訂單增速超過行業(yè)增速，市場份額進一步提升，其中低壓變頻器（含電梯專用變頻器）國內市占率14.8%，位于前三名。公司在硅晶、風電等行業(yè)訂單快速增長，我們認為，公司在新興行業(yè)深度布局，降低自動化業(yè)務對經濟周期波動的敏感度。新能源汽車-收入高增，銷售結構優(yōu)化2022年上半年，公司該板塊實現收入20.09億元，同比增約121%。新能源乘用車業(yè)務方面，銷售結構優(yōu)化，國內傳統車企訂單增長迅速，2022年上半年定點項目超過20個。工業(yè)機器人-2022上半年SCARA市占率內資第一2022年上半年，公司該板塊實現收入2.66億元，同比增長39%。2022上半年，公司工業(yè)機器人國內市占率5.7%，排名第六。其中SCARA國內市占率17.5%，排名第二，內資第一。數字化-項目持續(xù)落地2022年上半年，公司持續(xù)在紡織、線纜、包裝、港口、建機、電梯、空壓機等行業(yè)提供自動化+數字化的整體解決方案，其中智能空壓站業(yè)務取得快速增長。構建綜合能源管理、設備服務、生產管理等產品，分別在醫(yī)藥、包裝、紡織等行業(yè)獲取多個項目訂單并持續(xù)落地。中長期角度來看我們認為：（1）公司伺服、變頻、PLC、工業(yè)機器人等市占率有進一步提升的空間。（2）CNC、大型PLC的布局，助推高端及項目型市場滲透度。數字化業(yè)務/工業(yè)軟件的布局，也將帶來業(yè)務布局質的變化，打開長期成長空間。風險提示。工控行業(yè)競爭加劇導致毛利率下滑；新能源車乘用車客戶拓展低于預期。信捷電氣：

2022年上半年，公司實現收入6.77億元，同比增6.88%；綜合毛利率37.56%，同比降3.28pct；期間費率19.76%，同比增3.41pct；歸母凈利潤1.36億元，同比降12.70%。公司進一步提高可編程控制器的技術優(yōu)勢，繼續(xù)豐富產品系列。同時公司依靠在小型PLC市場不斷滲透，形成規(guī)模效應后，再逐漸轉向中型PLC以及與PLC緊密相關的其他工控產品延伸產品線，進一步提高了可編程控制器的技術優(yōu)勢，有望成為公司進軍中型PLC市場的重要產品，進一步提高公司產品的競爭力和市占率，助力公司在3C、光伏、半導體等高端智能制造行業(yè)中加速拓展。雷賽智能：

2022年上半年，公司實現收入6.74億元，同比增4.58%；綜合毛利率40.31%，同比降2.27pct；期間費率22.41%，同比增1.40pct；歸母凈利潤1.13億元，同比降14.68%。公司持續(xù)優(yōu)化閉環(huán)步進控制算法和增加新產品新功能，提高了閉環(huán)步進產品附加值和競爭力、進一步提升了步進產品線的市場占有率和市場領導地位。公司交流伺服第七代L7系列以及第八代L8高端系列表現良好，在光伏、鋰電、機器人等新興市場取得突破性進展。（2）智能電網2022年上半年，智能電網板塊收入同比增16.43%，歸母凈利潤同比增4.35%，毛利率同比降1.43pct，期間費率同比降2.29pct。產業(yè)層面：

我們認為，新能源發(fā)電具間歇性、波動性，對電網優(yōu)化調度運行方式和控制策略，提高系統調節(jié)能力提出了新的更高要求。同時，我們認為，分布式能源、充電樁等的建設，將推動配網自動化的升級改造。我們預計，調度、配網自動化等電網自動化細分環(huán)節(jié)的投資，未來幾年將維持快速增長。重點公司：國電南瑞2022年上半年，公司實現營收163.23億元，同比增10.26%；綜合毛利率27.37%，同比降0.01pct；歸母凈利潤21.10億元，同比增14.46%。2022年第二季度，公司實現營收105.68億元，同比增6.93%；綜合毛利率29.53%，同比降0.50pct；歸母凈利潤17.31億元，同比增5.41%。特高壓工程加速推進。2022年，國家電網公司計劃開工10余條特高壓線路，總投資超1500億元。上半年，白鶴灘-江蘇直流工程竣工投產，福州-廈門、駐馬店-武漢特高壓交流工程開工，武漢-南昌交流工程獲得核準。公司全面助力白鶴灘-江蘇、龍政直流改造、粵港澳大灣區(qū)直流背靠背等項目按計劃投運，助力南陽-長沙、荊門-武漢等特高壓交流以及閩粵聯網、白鶴灘-浙江特高壓直流建設。調度、電力市場、配用電、網絡安全等相關業(yè)務增長明顯。公司承擔的新一代調度技術支持系統在6個?。ㄊ校┰囘\行并在江蘇正式切主運行，新一代用電信息采集系統在安徽等6?。ㄊ校嵱没暇€，電力現貨市場第二批6個試點項目投入試運行，自主研發(fā)的新型電力負荷管理系統在11?。ㄊ校?，省地配一體化負荷精準控制系統上線運行。2022上半年，公司中標江蘇等新一代調度、遼寧等電力現貨市場、甘肅等配電主站、寧夏等新一代用采、安徽新型負荷管理系統、浙江等抽蓄電站二次系統等重大項目，落地南網首套計量云平臺及新一代計量自動化主站。許繼電氣2022上半年，公司實現營收61.30億元，同比增23.72%；綜合毛利率20.39%，同比降1.62pct；歸母凈利潤4.54億元，同比增長5.83%。2022年第二季度，公司實現營收36.61億元，同比增16.60%；綜合毛利率23.77%，同比降0.66pct；歸母凈利潤3.54億元，同比增長2.05%。2022年上半年，新產品快速推廣。（1）電網市場：保護監(jiān)控等產品實現國網集招滿限額中標；國網電能表市場份額持續(xù)保持領先；國網省招協議庫存類項目實現多項突破；新一代集控站、配網自愈、磁控開關等新產品快速推廣；

（2）新能源市場：光伏配套、工程總包等業(yè)務快速增長。中標華潤5個區(qū)域7個預制升壓站、中廣核升壓站綜自系統等項目。低壓分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成試點運行；風機專用變壓器在山西市場實現突破。宏力達2022年上半年，公司實現營收5.93億元，同比增25.19%；綜合毛利率51.94%，同比降3.86pct；期間費率11.26%，同比降4.60pct；歸母凈利潤2.10億元，同比增長0.06%。鞏固深化原有客戶，穩(wěn)步推廣新客戶。目前，公司已累計實現浙江、江蘇、福建、陜西、河南、山東、山西、冀北、湖南、內蒙古、新疆等多個用戶的訂單。加強新產品新需求跟蹤與研究。結合行業(yè)用戶需求，公司在共箱式環(huán)保氣體柱上開關、一二次深度融合智能環(huán)網柜等方面積極開展研發(fā)，多項新產品已經取得第三方機構檢測報告。（3）智能用電2022年上半年，智能用電板塊收入同比增12.05%，歸母凈利潤同比降25.47%，毛利率同比降1.46pct，期間費率同比降1.76pct。重點公司層面：炬華科技2022年上半年，公司實現營收6.85億元，同比增56.74%；綜合毛利率38.71%，同比降3.20pct；歸母凈利潤1.90億元，同比增48.49%。2022年第二季度，公司實現營收3.91億元，同比增75.05%；綜合毛利率40.47%，同比增1.82pct；歸母凈利潤1.18億元，同比增77.52%。智能電表新標準推動行業(yè)發(fā)展，原有產品存在替換需求，助力公司智慧計量與采集系統業(yè)務快速增長。構建新型電力系統建設中，智能電表的戰(zhàn)略地位明顯提升，未來將增加更多高級應用需求。此外，智能電表產品具有相對固定的使用壽命，檢定周期一般不超過8年，行業(yè)存在原有產品替換需求。公司在電網招標中保持市場份額領先地位，已成為國家電網和南方電網主要供應商之一。此外，公司充分利用海外子公司平臺，為公司繼續(xù)拓展海外智慧計量與采集系統

（AMI）產品市場奠定基礎，全面提升公司海外的市場布局和競爭優(yōu)勢。我們認為，公司智能電表業(yè)務有望深度受益于行業(yè)升級替換需求的增長。威勝信息2022上半年公司收入為9.48億元，同比+11.47%；歸母凈利潤1.90億元，同比+13.68%。其中22Q2收入5.72億元，同比+6.81%；歸母凈利潤1.25億元+9.56%。各業(yè)務協同發(fā)展，海外業(yè)務高增。分業(yè)務看，2022H1公司各業(yè)務均持續(xù)穩(wěn)健經營，其中應用層業(yè)務收入0.64億元，同比增長25.1%；網絡層業(yè)務收入6.26億元，同比增長17.3%。分地區(qū)看，公司上半年國內業(yè)務實現收入8.2億元,占主營業(yè)務收入的86.97%；

國際業(yè)務實現收入1.23億元，占主營業(yè)務收入的13.03%，同比增長83.63%，實現國內業(yè)務穩(wěn)健增長，國際業(yè)務高速增長。新簽合同高增，在手訂單充足。2022年上半年新簽合同額15.98億元，同比增長37.57%。在手訂單持續(xù)充盈，截至2022年6月30日公司在手合同額22.41億元，為后續(xù)業(yè)績發(fā)展提供有力支撐。其中，公司在6月國家電網2022年營銷項目總部第一次含用電信息采集招標采購中，共中標2.36億元，相較去年同批增長63%。在南方電網2022年計量產品第一批框架項目招標中，公司總中標金額約5719萬，其中終端類產品中標金額約3705萬，排名名列前茅，產品和技術充分得到了市場的認可。同時2022年上半年，公司網絡層通信芯片與模塊在國家電網下屬省公司的招標項目中，累計中標金額排名前列。4.電力設備公司成長性梳理4.12022年上半年各公司歸母凈利潤排序2022年上半年，歸屬于母公司的凈利潤同比增長40%以上的公司共計28家，行業(yè)分布在配電7家；輸變電6家；鐵塔電纜4家；工控&節(jié)能環(huán)保、智能電網各3家；

電機及零部件、智能用電各2家；發(fā)電設備1家。板塊分布較為分散。2022年上半年，有12家公司歸屬于母公司凈利潤同比增長介于20%-40%。其中發(fā)電設備、工控&節(jié)能環(huán)保、配電、鐵塔電纜、智能電網各2家；電機及零部件、電源各1家。2022年上半年，有26家公司歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長在0%-20%。其中低壓電氣5家、