最新輕工制造行業(yè)H1業(yè)績綜述輕工板塊2022H1概述：輕工制造板塊2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別+5.8%/-35.5%。2022H1輕工行業(yè)疫情影響下收入端增長仍保持穩(wěn)定，利潤端由于成本壓力增加及上半年產(chǎn)能利用率偏低影響承壓較大。2022H1毛利率/凈利率同比分別-4.53pp/-3.76pp。分子版塊看，1）造紙版塊收入端表現(xiàn)較好，主要原因?yàn)槌杀掘?qū)動(dòng)下提價(jià)落地，但提價(jià)幅度無法完全覆蓋成本上行，利潤端仍承壓較大；2）家具版塊收入增長穩(wěn)定，疫情及地產(chǎn)擾動(dòng)下頭部企業(yè)韌性凸顯，軟體板塊提價(jià)傳導(dǎo)較為順暢，疊加成本回落盈利能力改善明顯；3）文娛用品在疫情及雙減政策影響下表現(xiàn)偏弱，2022H2進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間后業(yè)績有望修復(fù)。家具子板塊：外部擾動(dòng)下龍頭韌性凸顯。從收入端看，內(nèi)銷方面，2021H1竣工高峰+需求回補(bǔ)帶來高基數(shù)，2022H1在高基數(shù)及疫情影響下家具版塊收入增速放緩。其中Q2上海封城對(duì)線下門店經(jīng)營及物流運(yùn)輸均帶來較大影響，導(dǎo)致Q2收入增長承壓。1）定制子版塊：馬太效應(yīng)凸顯，龍頭增速靚麗。2021年頭部公司收入增速均較為靚麗，2022H1受疫情影響行業(yè)分化加?。簹W派家居2022H1營業(yè)收入96.93億元領(lǐng)跑行業(yè)，收入增速為+18.2%；索菲亞2022H1營業(yè)收入47.81億元，收入增速為+11.2%，發(fā)展態(tài)勢較好。2）成品及衛(wèi)浴子版塊：成品及衛(wèi)浴版塊2022Q2收入增速有所回落，但利潤端增長較為靚麗，其中外銷主要得益于海運(yùn)費(fèi)下行及人民幣貶值；內(nèi)銷主要受益于2021H2提價(jià)落地。2022Q2原材料價(jià)格逐漸回落，行業(yè)盈利能力環(huán)比改善，疊加產(chǎn)品價(jià)格提漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年毛利率有望逐步回升。造紙&包裝子版塊：靜待紙漿價(jià)格拐點(diǎn)。隨著雙減和2021Q4新增產(chǎn)能的影響逐步消化，漿紙系紙企盈利能力步入修復(fù)通道。太陽紙業(yè)2022Q1毛利率環(huán)比+4.76pp，盈利修復(fù)速度超過行業(yè)整體。2022Q1起紙漿價(jià)格受俄烏戰(zhàn)爭、芬蘭UPM罷工等多重因素影響，針葉漿及闊葉漿價(jià)格漲至高位，2022Q2環(huán)比分別+10.39%/+14.23%；漿價(jià)成本高企推動(dòng)文化紙價(jià)格提漲，文化紙盈利能力有望觸底回升。文娛辦公子版塊：2021年受雙減政策影響，對(duì)文娛板塊整體需求造成較大沖擊。晨光股份2022Q2傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)同比-10%，科力普業(yè)務(wù)高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長，收入22.56億元，同比+35.8%，疫后修復(fù)和低基數(shù)下公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望取得明顯修復(fù)。投資建議：1）首推家具板塊：地產(chǎn)政策邊際放松有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)，隨著疫情得到控制2022H2有望迎來需求回補(bǔ)，推薦【歐派家居】、【索菲亞】、【顧家家居】、【喜臨門】以及【敏華控股】；建議關(guān)注【志邦家居】、【金牌廚柜】；2）造紙板塊：海外漿廠新產(chǎn)能投放后漿價(jià)有望回落，首推【中順潔柔】；推薦林漿紙一體化下成本優(yōu)勢和抗風(fēng)險(xiǎn)性提升的【太陽紙業(yè)】；建議關(guān)注裝飾原紙需求旺盛議價(jià)能力較強(qiáng)的【華旺科技】，以及【仙鶴股份】。3）文娛用品：疫情逐步好轉(zhuǎn)后傳統(tǒng)文具零售有望逐步修復(fù)，推薦龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固的【晨光股份】。風(fēng)險(xiǎn)提示：限電政策影響產(chǎn)能，原材料價(jià)格波動(dòng)，中美貿(mào)易摩擦加劇，下游需求偏弱等。1.輕工板塊概述：收入穩(wěn)定增長，利潤端承壓成長性：2022H1收入端增長穩(wěn)健，利潤端承壓。2022H1輕工制造版塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2800.39億元，同比+5.78%；歸母凈利潤157.81億元，同比-35.52%。分季度來看，輕工制造板塊2022Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1325.34/1475.05億元，同比分別+6.89%/+4.85%。2022Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.62/92.18億元，同比分別-41.23%/-30.72%。盈利能力：原材料成本壓力下盈利能力承壓。輕工制造板塊2022H1毛利率同比-4.53pp至20.42%，銷售凈利率同比-3.76pp至5.7%；其中2022Q2毛利率20.88%，同比-3.92pp，環(huán)比+0.97pp；銷售凈利率6.33%，同比-3.32pp，環(huán)比+1.32pp。盈利能力方面，輕工制造板塊2022H1毛利率/凈利率分別為20.42%/5.70%，同比分別-4.53pp/-3.76pp?，F(xiàn)金流方面，輕工制造板塊2022H1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為114.40%，同比+20.59pp。2022Q1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為59.09%，同比+112.99pp。經(jīng)營效率方面，輕工制造板塊2022H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)55.75天，同比+5.08天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)83.27天，同比+3.46天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30.85天，同比-1.5天。分子版塊看，1）造紙版塊收入端表現(xiàn)較好，主要原因?yàn)槌杀掘?qū)動(dòng)下提價(jià)落地，但提價(jià)幅度無法完全覆蓋成本上行，利潤端仍承壓較大；2）家具版塊收入增長穩(wěn)定，疫情及地產(chǎn)擾動(dòng)下頭部企業(yè)韌性凸顯，軟體板塊提價(jià)傳導(dǎo)較為順暢，疊加成本回落盈利能力改善明顯；3）文娛用品在疫情及雙減政策影響下表現(xiàn)偏弱，2022H2進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間后業(yè)績有望修復(fù)。2022年Q1/Q2定制家具子版塊營業(yè)收入同比分別9.6%/-1.3%，歸母凈利潤同比分別-18.4%/-10.0%；成品及衛(wèi)浴營業(yè)收入同比分別+11.6%/+1.7%，歸母凈利潤同比分別-25.8%/+12.4%；造紙子版塊營業(yè)收入同比分別+5.3%/+15.4%，歸母凈利潤同比分別-56.8%/-52.5%；文娛用品子版塊營業(yè)收入同比分別+5.2%/+0.1%，歸母凈利潤同比分別-20.2%/-8.8%。2022H1定制家具營業(yè)收入及歸母凈利潤同比分別+3.0%、-12.2%；造紙子版塊營業(yè)收入同比+10.3%，歸母凈利潤同比-54.7%；文娛用品子版塊營業(yè)收入同比+2.6%，歸母凈利潤同比-14.5%。2022H1家具板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1054.15億元，同比+3.26%；歸母凈利潤72.76億元，同比-22.41%。從收入端看，內(nèi)銷方面，2021H1竣工高峰+需求回補(bǔ)帶來高基數(shù)，2022H1在高基數(shù)及疫情影響下家具版塊收入增速放緩。其中Q2上海封城對(duì)線下門店經(jīng)營及物流運(yùn)輸均帶來較大影響，導(dǎo)致Q2收入增長承壓。分季度來看，2022Q1/Q2家具板塊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為476.98/577.17億元，同比分別+7.85%/-0.25%；2022Q1/Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.60/49.16億元，同比分別-34.49%/-14.87%。盈利能力方面，家具板塊2022H1毛利率/凈利率分別為28.55%/6.90%，同比分別-6.76pp/-26.05pp。2022Q2毛利率/凈利率分別為29.3%/8.5%，同比分別-3.62pp/-16.67pp?，F(xiàn)金流方面，家具板塊2022H1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為86.78%，同比+45.04pp。2022Q1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為-184.54%，同比+0.15pp。經(jīng)營效率方面，家具板塊2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)53.02天，同比+8.07天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)110.11天，同比+12.79天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)35.08天，同比-2.15天。龍頭與行業(yè)分化持續(xù)擴(kuò)大，疫后修復(fù)階段集中度有望加速提升。復(fù)盤2020年疫后修復(fù)階段，龍頭企業(yè)韌性較強(qiáng)，積極把握中小企業(yè)出清機(jī)會(huì)提升市場份額，迎來集中度加速提升階段。成品及定制上市公司單季度收入占家具制造業(yè)營業(yè)收入的比例從2020Q1的11.9%提升至2022Q2的17.2%。成品家具盈利能力修復(fù)快于定制。2022Q1/Q2成品家具毛利率分別為28.21%/28.37%，同比分別-3.19/+0.18pp；銷售凈利率分別為5.24%/7.72%，同比分別-2.72/+0.51pp；2022Q1/Q2定制家具毛利率30.32%/33.69%，同比分別-1.79/-0.85pp；銷售凈利率分別為4.79%/10.56%，同比分別-1.73%/-1.11%。從收入端看，定制家具板塊2022H1營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)收入252.29億元，同比+3.00%。2022Q1受到疫情的影響行業(yè)收入增速放緩，歐派家居、索菲亞憑借優(yōu)越渠道控制能力維持業(yè)績高速增長。從利潤端看，定制家具板塊2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.18億元，同比-12.24%。分季度來看，定制家具板塊2022Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.23/146.06億元，同比分別+9.59%/-1.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.02/15.16億元，同比分別-18.38%/-10.00%。2022Q2疫情影響下行業(yè)分化進(jìn)一步加劇，頭部企業(yè)體現(xiàn)出較強(qiáng)收入韌性，其中歐派家居、索菲亞收入增速位居前列。分品類看，2022H1衣柜及配套品仍是核心增長驅(qū)動(dòng)力。歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜2022H1收入同比分別+68%、+13%、+20%、+32%，對(duì)收入增長的貢獻(xiàn)度分別為141%、95%、43%、35%。龍頭零售增速韌性凸顯，大宗業(yè)務(wù)延續(xù)收縮。分渠道看，2022H1大宗渠道增速繼續(xù)承壓，歐派家居、索菲亞、志邦家居2022H1大宗渠道同比均有下滑；零售渠道看，2022H1歐派家居、索菲亞、志邦家居經(jīng)銷渠道收入增長穩(wěn)健，同比分別+25%、+14%、+10%。盈利能力：定制家具板塊2022年盈利整體承壓，2022H1定制家具板塊毛利率32.27%，同比-1.31pp；凈利率8.13%，同比-1.5pp；2022Q2定制家具板塊仍繼續(xù)承壓，毛利率同比-0.85pp至33.7%，凈利率環(huán)比-1.11pp至10.6%，定制版塊盈利能力仍有一定承壓，原因主要包括：1）原材料成本（板材、五金）同比仍處于高位；2）毛利率相對(duì)較低的配套品及整裝渠道占比逐步提升；3）上半年疫情對(duì)工廠產(chǎn)能利用率造成一定影響。盈利能力方面，定制家具板塊2022H1毛利率/凈利率分別為32.27%/8.13%，同比分別-1.31pp/-1.5pp。2022Q1毛利率/凈利率分別為30.32%/4.79%，同比分別-1.79pp/-1.73pp。現(xiàn)金流方面，定制家具板塊2022H1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為52.18%，同比+69.36pp。2022Q1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為-706.51%，同比-98.10pp。經(jīng)營效率方面，定制家具板塊2022H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)32.87天，同比+10.85天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61.41天，同比+6.20天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30.61天，同比-1.96天。定制家具板塊馬太效應(yīng)凸顯，龍頭增速靚麗。2021年頭部公司收入增速均較為靚麗，2022H1受疫情影響行業(yè)分化加?。簹W派家居2022H1營業(yè)收入96.93億元領(lǐng)跑行業(yè)，收入增速為+18.2%；索菲亞2022H1營業(yè)收入47.81億元，收入增速為+11.2%，發(fā)展態(tài)勢較好。2022H1頭部企業(yè)毛利率同比有所下降，原因主要有：1）2021Q1受2020年滯后訂單釋放影響，產(chǎn)能利用率處于高位導(dǎo)致較高基數(shù)；2）頭部企業(yè)如歐派家居、索菲亞配套品銷售占比提升拖累綜合毛利率；3）原材料成本壓力尚存，大宗渠道價(jià)格競爭較為激烈。從收入端看，成品及衛(wèi)浴版塊2022Q2收入增速有所回落，但利潤端增長較為靚麗，其中外銷主要得益于海運(yùn)費(fèi)下行及人民幣貶值；內(nèi)銷主要受益于2021H2提價(jià)落地。成品及衛(wèi)浴板塊2022H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入475.29億元，同比+6.33%。2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.89億元，同比-6.61%。2022Q1/Q2成品及衛(wèi)浴板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.39/240.46億元，同比+12.31%/+1.66%；歸母凈利潤10.99/18.66億元，同比-27.31%/+12.45%。盈利能力：2022H1成品及衛(wèi)浴板塊盈利能力逐步修復(fù)，毛利率同比-4.75pp，凈利率同比-14.27pp。盈利能力方面，成品及衛(wèi)浴板塊2022H1毛利率/凈利率分別為28.29%/6.49%，同比分別-1.41pp/-1.07pp。2022Q2毛利率/凈利率分別為28.37%/7.72%，同比分別+0.16pp/+2.48pp?，F(xiàn)金流方面，成品及衛(wèi)浴板塊2021年經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為112.12%，同比-46.37pp。2022H1經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為+102.76%%，同比+28.71pp。經(jīng)營效率方面，成品及衛(wèi)浴板塊2022H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)51.25天，同比+7.29天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)102.37天，同比+12.55天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)