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精益求精，善益求善。[CPA]注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)講義(1—4章)聲明：本資料由大家論壇公務(wù)員考試專區(qū)http://club聲明：本資料由大家論壇公務(wù)員考試專區(qū)http://club②期望凈現(xiàn)值=30×（P/A，10%，7）×（P/F，10%，3）-0=30×4.8684×0.7513-0=109.73（萬元）比較①和②的期望凈現(xiàn)值，除去②。機會點C的期望收益值=［193.96+30×（P/A，10%，3）］×0.6+20×（P/A，10%，10）×0.4-120=161.14+49.16-120=90.3（萬元）因各方案經(jīng)營期一致，故可直接比較各方案期望收益值的大小，除去期望收益值較小的方案A和B，選擇期望收益值大的方案C。四、敏感性分析（一）含義敏感性分析是研究項目的各種假定條件變動對項目結(jié)果的影響的一種分析方法。（二）計算原理在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個假設(shè)變量的取值，計算改變后的評價指標(biāo)。（三）局限性1.僅僅提供了針對于一組數(shù)值的分析結(jié)果，但是無法給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。2.在進行敏感性分析時，只允許一個假設(shè)發(fā)生變動，而其他假設(shè)必須保持不變。3.是對敏感性分析結(jié)果的主觀性應(yīng)用。針對于同一個敏感性分析結(jié)果，采納與否取決于決策者對項目風(fēng)險的好惡程度?！纠}·計算題】A公司固定資產(chǎn)項目初始投資900000元，當(dāng)年投產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營期為15年，按直線法折舊，期末無殘值。預(yù)計該項目投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)新產(chǎn)品10000件，產(chǎn)品銷售價格為50元/件，單位成本為32元/件，其中單位變動成本為20元/件，所得稅稅率為25%，投資人要求的必要報酬率為9%。（1）要求計算該方案的凈現(xiàn)值；（2）假設(shè)單價、銷量、付現(xiàn)成本、投資額等有關(guān)因素分別以10％的幅度向不利方向變動，假設(shè)每次只變動一個因素，則有關(guān)因素對凈現(xiàn)值的影響程度有多大？[答案]（1）年營業(yè)收入=50×10000=500000元年折舊=900000÷15=60000元年付現(xiàn)成本=32×10000-60000=260000元建設(shè)起點:NCF0=-900000元營業(yè)期:NCF1～15=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=500000×（1-25%）-260000×（1-25%）+60000×25%=195000元NPV=195000×（P/A,9%,15）-900000=671836.5元（2）①單價下降10%，影響稅后收入:50×（-10%）×10000×（1-25%）=-37500元②銷售量下降10%，影響稅后收入:[（50-32）×10000×（-10%）×（l-25%）]=-13500元③付現(xiàn)成本上升10%，影響稅后付現(xiàn)成本:-260000×10%×（1-25%）=-19500元④投資額上升10%:影響初始現(xiàn)金流量:-900000元×10%=-90000元同時影響折舊抵稅:90000××25%=+1500元上述各因素對NCF及NPV的影響程度如表所示：變動因素因素基數(shù)變動情況對NCF的影響年金現(xiàn)值系數(shù)對NPV的影響變化率絕對數(shù)稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅經(jīng)營現(xiàn)金流量NCF0單價50元-10%-5-37500-375008.0607-302276-45%銷售量10000件-10%-1000-13500-135008.0607-108819-16%付現(xiàn)成本260000元+10%26000+19500-195008.0607-157184-23%投資額900000元+10%900001500-900008.0607-77909-12%由表可知，價格變動對NCF及NPV的影響最大，其次是付現(xiàn)成本，投資額的影響最小。五、場景概況分析（一）含義場景概況分析的方法是經(jīng)常使用的一種反映和評價項目風(fēng)險的分析方法。類似于敏感性分析，只是包含了各種變量在某種場景下的綜合影響。（二）計算原理一般設(shè)定三種情況，即樂觀的、正常的及悲觀的情景。在不同的場景下，各變量的預(yù)期值隨場景的變化而變化?！窘滩睦?—12】假設(shè)某投資方案需購買一臺設(shè)備，支付現(xiàn)金24萬元，設(shè)備壽命期6年，沒有殘值。采用直線折舊法，公司要求的最低收益率是12％，所得稅稅率是25％。其他信息如表4—21所示。表4—21投資方案的相關(guān)信息單位：元項目基本情況下限上限銷售量700060008000單價858090單位可變成本656367每年固定成本600005500065000利用這些信息，我們可以計算在基本情況下的凈現(xiàn)值，先計算凈利。每年折舊=240000／6=40000（元）凈利=[7000×（85-65）-60000-40000]×（1-25％）=30000（元）經(jīng)營現(xiàn)金流量=30000+40000=70000（元）凈現(xiàn)值=-240000+70000×（P/A,12%,6）=47798.51（元）IRR=18.80%從計算結(jié)果來看，由于凈現(xiàn)值是47798.51元，說明這是一個好項目。然而計算的只是投資方案的一個可能方面而已，還要知道在悲觀的情形以及樂觀的情形下的凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率。計算結(jié)果與基本情況下相似，可以得到在悲觀的情形下，NPV=-53958.82元，IRR=3.65%；在樂觀的情形下，NPV=168057.18元，IRR=34.31%。悲觀的情形考慮的是項目全面失敗的可能性，而樂觀情形發(fā)生的可能性也是極其微小的。但場景分析有助于告訴我們會發(fā)生什么事，幫助我們對潛在的災(zāi)難進行估量。（三）局限性1.一般使用該方法都假設(shè)：可以清楚地描繪未來的情況，也可以辨別這些情況的結(jié)果。但是這種假設(shè)并不現(xiàn)實。2.場景概況分析對投資分析變量預(yù)期數(shù)值的估算超出了基本分析的范疇。3.該方法得到的只是不同場景下的結(jié)果，缺乏明確的建議以進行項目決策。六、蒙特卡洛模擬分析（一）含義蒙特卡洛模擬的名字源自賭博游戲，它利用了該游戲的數(shù)學(xué)原理，然后結(jié)合敏感性分析和輸入變量概率分布發(fā)展而來。（二）計算原理由于要指定每個不確定現(xiàn)金流量的概率分布，因而模擬分析要比場景概況分析復(fù)雜得多。一旦確定概率分布，就可以從其中隨機選擇變量值來計算項目的現(xiàn)金流量，進而確定項目的NPV值。模擬分析的結(jié)果是一個確定項目結(jié)果范圍的概率分布圖。這就提供了不同概率下可能出現(xiàn)的結(jié)果，而不是一個NPV預(yù)測值。（三）局限性模擬所需要的信息難以取得。由于分析人員很難挑選到合適的分布來描述某個變量，也很難選擇該分布的各種參數(shù)。當(dāng)這些選擇進行得很隨意時，我們所得到的模擬結(jié)果盡管有可能很吸引人，但實際上毫無用處。傳統(tǒng)的模擬分析并不考慮變量之間的相互關(guān)系，而且模擬分析缺乏明確的決策規(guī)則。相反，個人的主觀判斷和風(fēng)險傾向性往往決定了項目的可行性決策結(jié)果。第五節(jié)特殊情況下的項目投資決策一、互斥方案的決策（一）原始投資不相同，但項目計算期相同時決策方法關(guān)鍵指標(biāo)確定決策原則差額投資內(nèi)含報酬率法差額內(nèi)含報酬率就是找到使差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，計算方法與內(nèi)含報酬率指標(biāo)的計算方法是一樣的，只不過所依據(jù)的是差量凈現(xiàn)金流量。當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)報酬率或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)?！窘滩睦?—13】某企業(yè)現(xiàn)在有兩個互斥投資項目：方案A和方案B?，F(xiàn)金凈流量如表4—22所示。表4—22方案A和方案B現(xiàn)金凈流量單位：元項目年份方案A方案B差量第0年第1年-1000015000-1500021000-50006000企業(yè)所要求的投資報酬率為10％，問企業(yè)應(yīng)選擇哪個方案?通過計算，可以確定方案A和方案B的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率如下：NPVA=3637元IRRA=50％NPVB=4091元IRRB=40％增量投資的凈現(xiàn)值為：NPV增=6000×0．9091-5000=454．6（元）另外可以計算出IRR增=20％從凈現(xiàn)值來看,增量分析得到的凈現(xiàn)值454.6元大于零,投資額大的方案B較優(yōu);反之,如果增量分子得到的凈現(xiàn)值小于零,投資額小的方案A較優(yōu)從差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)來看,差額內(nèi)含報酬率20%大于企業(yè)所要求的投資報酬率10％，投資大的方案B較優(yōu)；反之，如果差額內(nèi)含報酬率小于企業(yè)所要求的投資報酬率10％，投資小的方案A較優(yōu)。【例題·計算題】某公司擬投資一個項目，目前有A、B兩個備選方案，其有關(guān)各年的凈現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如下：計算期012345A方案的NCF-1000420420420100100B方案的NCF-600-800500500600600已知資本成本率為14％，有關(guān)時間價值系數(shù)如下表所示系數(shù)12345（P/S,12%,N）0.89290.79720.71180.63550.5674（P/S,14%,N）0.87720.76950.6750.59210.5194（P/S,16%,N）0.86210.74320.64070.55230.4761要求：（1）計算B方案與A方案相比的差量凈現(xiàn)金流量；（2）計算差額內(nèi)含報酬率；（3）評價公司應(yīng)選擇哪一個方案。[答案]（1）B項目與A項目的差額凈現(xiàn)金流量如下：N012345A-1000420420420100100B-600-800500500600600ΔNCF400-12208080500500（2）ΔNCF400-12208080500500合計（P/S,14%,N）10.87720.76950.6750.59210.5194差額流量的現(xiàn)值400-1070.1861.5654296.05259.71.13ΔNCF400-12208080500500合計（P/S,16%,N）10.86210.74320.64070.55230.4761差額流量的現(xiàn)值400-1051.7659.45651.256276.15238.05-26.85利用內(nèi)插法:（I-14%）/（16%-14%）=（0-1.13）/（-26.85-1.13）差額投資內(nèi)含報酬率＝14.08%，由于差額投資內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于資本成本，故應(yīng)選B方案。（二）項目計算期不同時決策方法關(guān)鍵指標(biāo)確定決策原則年均凈回收額法年均凈回收額＝凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）在所有方案中，年均凈回收額最大的方案為優(yōu)【教材例4—14】有兩個互斥投資方案：方案c和方案D。相關(guān)數(shù)據(jù)如表4—21所示，企業(yè)要求的最低報酬率為10％，要求作出決策。表4—23方案C和方案D的現(xiàn)金流量單位：元年份現(xiàn)金凈流量CDO12345-4000200030004500-70003005004000150012000（1）方案C與方案D的凈現(xiàn)值：=2000×（S／P，10％，1）+3000×（S／P，10％，2）+4500×（S／P，10％，3）-4000=3675．7（元）=300×（S／P，10％，1）+500×（S／P，10％，2）+4000×（S／P，10％，3）+1500×（S／P，10％，4）+12000×（S／P，10％，5）-7000=5166．2（元）（2）方案C與方案D的年均凈回收額：方案C：3675．5÷（P／A，10％，3）=3675．5÷2．4869=1478（元）方案D：5166．2÷（P／A，10％，5）=5166．2÷3．7908=1363（元）由計算結(jié)果可知，方案c的年均凈回收額1478元大于方案D的年均凈現(xiàn)值1363元，方案C為最優(yōu)方案。利用差量分析，也能得出同樣的結(jié)果。【例題·單選題】某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資項目決策，設(shè)定折現(xiàn)率為12%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為1000萬元；乙方案的凈現(xiàn)值率為-15%；丙方案的項目計算期為11年，其年均凈回收額為150萬元；丁方案的內(nèi)含報酬率為10%。最優(yōu)的投資方案是（）。（2002年）A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案[答案]A[解析]由于乙方案的凈現(xiàn)值率小于零，丁方案的內(nèi)含報酬率為10%小于設(shè)定折現(xiàn)率為12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的項目計算期不等，應(yīng)選擇年均凈回收額最大的方案為最優(yōu)方案。甲方案的年均凈回收額=1000÷5.6502=177萬元，高于丙方案的年均凈回收額150萬，所以甲方案較優(yōu)。二、資本限量決策總決策原則：在預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合，并爭取將預(yù)算限額全部用完?！咎崾?】若項目可拆分：可將方案根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項目組合；如果項目是不可拆分的，就要選取能產(chǎn)生最大凈現(xiàn)值的方案組合。【教材例4—15】假設(shè)企業(yè)目前正在評價三個可能的投資項目，每個項目的預(yù)期現(xiàn)金流量模式如表4—24所示。假設(shè)企業(yè)的資本成本是12％，該年的投資預(yù)算限額為1200萬元。每個項目均可拆分（即如果需要的話可以執(zhí)行項目中的一部分）。公司應(yīng)實施哪些投資項目?表4—24項目現(xiàn)金流量單位：萬元01234A-800500200300400B-900500300300500C-1100400400500650以12％為折現(xiàn)率計算這三個項目的凈現(xiàn)值，可得到項目A的凈現(xiàn)值為280萬元；項目B的凈現(xiàn)值為320萬元；項目C的凈現(xiàn)值為360萬元。若按凈現(xiàn)值進行排序，則項目C居于首位，項目B位列第二，項目A居于末位。因為本年的資金限額為1200萬元，所以運用這個方法的結(jié)果是實施項目C的全部（1100萬元）和項目B的部分（100萬元）。這時，1200萬元投資所獲得的全部凈現(xiàn)值為：360+≈396（萬元）。不過，396萬元并不是項目組合中最大的凈現(xiàn)值。當(dāng)項目可拆分時，最好的方法是計算每個方案的獲利指數(shù)，按其由高到低來排列方案，進而作出投資決策。用上面的信息，可以得到每個項目的獲利指數(shù)，式中的分子表示扣除投資支出前的未來現(xiàn)金流量（表4-25）。表4-25項目ABC獲利指數(shù)1080/800=1.351220/900=1.361460/1100=1.33由計算結(jié)果可以看到每個項目的獲利指數(shù)都大于1。只要項目的凈現(xiàn)值為正，獲利指數(shù)總是大于1。項目B的獲利指數(shù)最高，所以應(yīng)排在首位。項目A位列第二，項目C位列第三。這時投資1200萬元所得到的全部凈現(xiàn)值為：（萬元）。這個數(shù)字高于根據(jù)項目的凈現(xiàn)值進行排序所獲得的396萬元?！纠}·單選題】在資本限量情況下最佳投資方案必然是（）。A.凈現(xiàn)值合計最高的投資組合B.獲利指數(shù)大于1的投資組合C.內(nèi)含報酬率合計最高的投資組合D.凈現(xiàn)值之和大于零的投資組合[答案]A[解析]多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。三、固定資產(chǎn)更新決策（一）投資壽命期不等時的更新決策——平均年成本法含義計算應(yīng)注意的問題是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。平均年成本＝使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)①平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。②平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備?！咎崾尽颗f設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值為基礎(chǔ)來確定，同時考慮變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響；計算期應(yīng)以其尚可使用年限來考慮。【教材例4—16】某公司正考慮用一臺效率更高的新機器取代現(xiàn)有的舊機器。舊機器的賬面凈值為10萬元，市場價值為6萬元；預(yù)計尚可使用4年，預(yù)計4年后凈殘值為O；稅法規(guī)定的折舊年限尚有4年，稅法規(guī)定無殘值。購買和安裝新機器需要50萬元，預(yù)計可以使用5年，預(yù)計清理凈殘值為2萬元。按稅法規(guī)定可分4年折舊，并采用雙倍余額遞減法計算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1／10。使用該機器每年可以節(jié)約付現(xiàn)成本16萬元。公司的所得稅稅率為25％。如果該項目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會得到按虧損額的25％計算的所得稅抵免。假設(shè)公司的必要報酬率為10％，問公司作何決策。將節(jié)約的付現(xiàn)成本作為舊機器的現(xiàn)金流出，分別計算兩個方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，再求出凈現(xiàn)值，之后計算平均年成本。具體計算過程如表4—26、表4—27所示。表4—26繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量單位：元項目現(xiàn)金流量時間折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值舊設(shè)備變現(xiàn)價值-600000年1-60000變現(xiàn)損失減稅（60000-100000）×25％=-100000年1-10000每年付現(xiàn)成本-160000×（1-25％）=-1200001～4年31699-380388每年折舊減稅25000×25％=62501～4年3．169919811．88舊設(shè)備流出現(xiàn)值合計-430576．12平均年成本430576．12÷（P／A,10％，4）=43057612÷3．1699=135833表4—27使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量單位：元項目現(xiàn)金流量時間折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值投資-5000000年1-500000第1年折舊減稅250000×25％=625001年0909156818．75第2年折舊減稅125000×25％=312502年0．826425825第3年折舊減稅37500×25％=93753年O．75137043．44第4年折舊減稅37500×25％=93754年0．68306403．13殘值凈收入200005年0．620912418殘值凈損失減稅（50000—20000）×25％=75005年0．62094656．75新設(shè)備流出現(xiàn)值合計-386834．93平均年成本386834．93÷（P／A，10％，5）=38683493÷3．7908=102046計算結(jié)果說明使用新設(shè)備的平均年成本為102046元，小于使用舊設(shè)備的平均年成本135833元，因此應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。三、固定資產(chǎn)更新決策（二）投資壽命期相等時的更新決策——差額分析法決策方法決策原則差額內(nèi)含報酬率法當(dāng)差額內(nèi)含報酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)報酬率或設(shè)定折現(xiàn)率時，更新；反之，繼續(xù)使用舊設(shè)備。差額凈現(xiàn)值法當(dāng)差額凈現(xiàn)值為正數(shù)，更新；反之，繼續(xù)使用舊設(shè)備。【例題·計算題】永成公司正在研究是否現(xiàn)有更新計算機系統(tǒng)?，F(xiàn)有系統(tǒng)是5年前購置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長期使用，需要在未來第2年末進行一次升級，估計需要支出3000元，升級后可再使用4年。報廢時殘值收入為零。若目前出售可以取得收入1200元。預(yù)計新系統(tǒng)購置成本為60000元，可使用6年，年末殘值變現(xiàn)收入為1000元。為了使現(xiàn)有人員順利使用新系統(tǒng)，在購置時需要一次培訓(xùn)，預(yù)計支出5000元，新系統(tǒng)不但可以完成現(xiàn)有系統(tǒng)的全部工作，還可以增加處理市場信息的功能。增加市場信息處理功能可使公司每年增加收入40000元，節(jié)約營運成本15000元，該系統(tǒng)運行需要一名計算機專業(yè)人員預(yù)計工資支出每年30000元。市場信息處理費每年4500元。專業(yè)人員估計該系統(tǒng)第3年末需要更新軟件，預(yù)計支出4000元。假設(shè)按照稅法規(guī)定，對計算機系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限為5年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為40%，預(yù)計公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%（稅后）。為簡化計算假設(shè)折舊費按年計提，每年收入、支出在年底發(fā)生。要求：（每一問題計算結(jié)果保留整數(shù)，金額以“元”為單位）（1）計算更新方案的零時點現(xiàn)金流量合計。（2）計算折舊抵稅的現(xiàn)值。（3）使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。（2005年）[答案]（1）零時點的更新現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用舊設(shè)備：-（1200-1200×40％）＝-720（元）更換新設(shè)備：-60000-5000×（1－40％）＝-63000（元）差量凈現(xiàn)金流量＝-63000-（-720）＝-62280（元）（2）按照稅法規(guī)定計算折舊第一年折舊＝60000×（2/5）＝24000（元）第二年折舊＝（60000-24000）×（2/5）＝14400（元）第三年折舊＝（60000-24000-14400）×（2/5）＝8640（元）第四年折舊＝（60000-24000-14400-8640）/2＝6480（元）第五年折舊＝（60000-24000-14400-8640）/2＝6480（元）折舊抵稅現(xiàn)值＝24000×40％×0.9091+14400×40％×0.8264＋8640×40％×0.7513＋6480×40％×0.6830＋6480×40％×0.6209＝19464（元）（3）差量現(xiàn)金流量法：單位：元項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值售舊購新：差量投資-60000+（1200-1200×40%）=-5928001-59280稅后培訓(xùn)付現(xiàn)支出-5000×（1-40%）=-300001-3000零時點現(xiàn)金流量-62280稅后收入40000×（1-40%）=240001～64.3553104527稅后付現(xiàn)成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-117001～64.3553-50957節(jié)約的舊系統(tǒng)升級付現(xiàn)成本3000×（1-40%）=180020.82641488稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803折舊抵稅19464回收殘值流量1000-1000×40％=60060.5645339現(xiàn)值合計10778