第六章國際金融市場和衍生金融工具市場第三節(jié)衍生金融工具市場

金融衍生產(chǎn)品的種類很多，其中最主要的是金融期貨、金融期權(quán)和互換交易。第六章國際金融市場和衍生金融工具市場第三節(jié)衍生金融工具一、金融期貨交易商品期貨交易已有100多年的發(fā)展歷史，而金融期貨交易直到20世紀70年代才開始出現(xiàn)。當時，隨著美元的貶值，布雷頓森林體系的基礎(chǔ)發(fā)生了動搖，國際貨幣制度出現(xiàn)危機，各國開始放棄固定匯率制，轉(zhuǎn)而實行浮動匯率制度。一、金融期貨交易商品期貨交易已有100多年的發(fā)展歷史，而金融面對國際市場匯率的頻繁波動，為了使從事國際業(yè)務的企業(yè)和金融機構(gòu)通過套期保值等方法規(guī)避外匯風險，1972年，美國芝加哥商品交易所(CME)成立了國際貨幣市場(IMM)，并開始從事外匯期貨交易，將商品期貨的成功經(jīng)驗引入貨幣金融領(lǐng)域。該市場在全球率先引進外匯期貨交易，標志著期貨市場的發(fā)展進入金融期貨新時代。面對國際市場匯率的頻繁波動，為了使從事國際業(yè)務的企業(yè)和金融機此舉在世界各國產(chǎn)生了強烈的示范效應，期貨交易成為投機者和保值者備受歡迎的投資工具。1982年，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)成立，1984年，新加坡國際貨幣交易所(SIMEX)成立，開始經(jīng)營馬克、歐洲美元、日元和英鎊等貨幣的期貨合約。我國金融期貨市場處于初步發(fā)展階段，1992年6月，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易。此舉在世界各國產(chǎn)生了強烈的示范效應，期貨交易成為投機者和保值金融期貨市場的傳統(tǒng)目的是為防范未來金融資產(chǎn)價格的不利變動提供一種工具。投資者可以利用期貨市場對預期改變資產(chǎn)價值的經(jīng)濟信息做出反應。由于期貨市場的交易成本低，指令執(zhí)行速度快，通常是交易者利用該市場改變資產(chǎn)頭寸，從而執(zhí)行價格發(fā)現(xiàn)功能，并通過各種套利活動，致使期貨市場上的價格發(fā)現(xiàn)功能迅速傳遞到現(xiàn)貨市場。金融期貨市場的傳統(tǒng)目的是為防范未來金融資產(chǎn)價格的不利變動提供在國際金融期貨市場上，常見的金融期貨有三種類型，即外匯期貨交易、利率期貨交易和股票價格指數(shù)期貨交易在國際金融期貨市場上，常見的金融期貨有三種類型，即外匯期貨交1.外匯期貨交易(CurrencyFutures)外匯期貨交易是指在有形的交易市場，通過結(jié)算所的下屬成員清算公司或經(jīng)紀人，根據(jù)成交單位、交割時間標準化的原則，按約定價格購買與出賣遠期外匯的一種交易。外匯期貨交易是在有組織的交易所市場上，采用公開叫價方式競爭性地進行交易，交易者并不直接買賣外匯，而是買賣外匯合約。1.外匯期貨交易(CurrencyFutures)外匯期貨外匯期貨交易與遠期外匯交易外匯遠期交易外匯期貨交易相同點交易價格通過合同固定通過合同固定交易目的保值或投機保值或投機交割日期未來未來不同點合約的標準化程度量身定做,滿足多樣化需求高度標準化交易的場所和方式不同無具體場所,通過銀行的柜臺業(yè)務進行,電傳電話方式實現(xiàn)交易在交易所集中、公開交易。價格確定銀行報價或雙方協(xié)商公開叫價是否最后交割到期交割提前對沖平倉或到期交割保證金要求無有初始保證金和維持保證金組織由雙方信用保證清算所組織清算,為所有交易者提供保護外匯期貨交易與遠期外匯交易外匯遠期交易外匯期貨交易相交易價格外匯期貨交易履約的保證：保證金制度初始保證金：外匯期貨建倉時繳納的保證金，平倉時返還。5－10％（或2000美元）追加保證金：保證金不足維持保證金時，就要追加保證金。維持保證金：初始保證金的75－80％。外匯期貨交易履約的保證：保證金制度初始保證金：外匯期貨建倉時IMM英鎊期貨的保證金賬戶（每份合約62500英鎊）時間市場報價合約價格保證金變動追加（＋）/減少（－）保證金賬戶余額T0＄1.4700/￡＄91875.00+＄2000＄2000.00T1＄1.4714/￡＄91962.5+＄87.50O＄2087.50T2＄1.4640/￡＄91500.0-＄462.500＄1625.00T3＄1.4600/￡＄91250.0-＄250.00+＄625.00＄2000.00T4＄1.475/￡＄92187.5+＄937.50-＄937.50＄2000.00IMM英鎊期貨的保證金賬戶（每份合約62500英鎊）時間市場貨幣期貨的應用外匯套期保值p240外匯投機貨幣期貨的應用外匯套期保值p240例1某英國公司1月份進口15萬美元的進口商品,6月底支付貨款,當時即期匯率為1英鎊=1.5美元，該公司擔心6月底支付進口時，美元升值，欲買美元期貨以期保值。假設(shè)期貨價格也是1英鎊=1.5美元，每個標準合同金額3.75萬美元，該公司購買4個標準合同15萬美元的外匯期貨，其成本為10萬英鎊。例1某英國公司1月份進口15萬美元的進口商品,6月底支付貨款6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.45美元6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.55美元6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.45美元外匯投機外匯投機是與外匯套期保值目的完全不同的一種交易方式。外匯投機者以期貨市場為對象，利用外匯期貨市場的價格波動，通過“買空”或“賣空”期貨合約，掌握價格波動的最佳差價對沖手中的期貨合約，從中謀取盈利。外匯投機外匯投機是與外匯套期保值目的完全不同的一種交易方式?！百I空”或“賣空”是外匯投機交易采用的基本手段?！百I空”是投機者預測某種外匯期貨合約行情看漲時買進期貨合約，待價格上漲后賣出合約。“賣空”是投機者預測期貨合約價格下跌時賣出外匯期貨，待價格下跌后買進期貨合約以沖抵。若匯率走勢與投機者預期的方向相同，投機者則獲取利潤，相反則遭受損失。因此，從事外匯期貨投機的關(guān)鍵是對匯率走勢預期的準確把握。“買空”或“賣空”是外匯投機交易采用的基本手段。二、金融期權(quán)交易期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是以權(quán)利為對象的買賣行為。20世紀70年代，美國出現(xiàn)了股票的期權(quán)交易。1973年以前，期權(quán)交易主要采用場外交易方式，期權(quán)合約的標準化程度低。1973年4月26日，美國率先成立了芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOptionExchange)，實現(xiàn)了期權(quán)合約的交割數(shù)額、交割月份及交割程序等的標準化，世界其他地區(qū)也開始設(shè)立期權(quán)市場，從事金融期權(quán)交易。二、金融期權(quán)交易期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是以權(quán)利為對象的買賣金融期權(quán)交易的金融商品可以是外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票價格指數(shù)期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)和股票價格指數(shù)期貨期權(quán)。本節(jié)主要介紹外匯期權(quán).金融期權(quán)交易的金融商品可以是外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptionOrCurrencyOption）外匯期權(quán):合約購買方向出售方支付一定期權(quán)費后，而獲得在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按規(guī)定匯率買進或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptionO1．外匯期權(quán)的產(chǎn)生世界上最早的外匯期權(quán)交易是1982年12月10日在美國的費城股票交易所進行的。費城交易所每種貨幣有兩類期權(quán)交易，即一種是美式期權(quán)，另一種是歐式期權(quán)。美式期權(quán)允許在到期日以及之前的任何時間內(nèi)執(zhí)行或放棄期權(quán)，而歐式期權(quán)只允許在到期日履行期權(quán)。該交易所交易的每種期權(quán)合約的相關(guān)外幣金額是期貨合約的一半。例如，日元期權(quán)為625萬日元，英鎊期權(quán)為12500英鎊。外匯期權(quán)的到期月是3月、6月、9月和12月，每一合約在到期月的第三個星期六到期。1．外匯期權(quán)的產(chǎn)生世界上最早的外匯期權(quán)交易是1982年12月外匯期權(quán)交易分現(xiàn)匯期權(quán)交易和外匯期貨期權(quán)交易?，F(xiàn)匯期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨；外匯期貨期權(quán)交易是以外匯期貨合約為交易對象的期權(quán)。外匯期權(quán)合約的購買者按交易總額的1％～5％向出售者支付期權(quán)費，有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)的任何時候或到期日行使權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。而外匯期權(quán)合約的出售者只有服從買方選擇的義務。外匯期權(quán)交易分現(xiàn)匯期權(quán)交易和外匯期貨期權(quán)交易。交易特點：p248影響期權(quán)費高低的因素：p248交易特點：p2482．外匯期權(quán)的風險與收益特征與遠期合約或期貨合約不同的是，期權(quán)交易方式為期權(quán)買方提供了一個從有利的匯率變動中獲得收益的機會，與此同時又確定了買方可能遭受的巨大損失。根據(jù)不同的交易方向和交易內(nèi)容，標準外匯期權(quán)交易有四種基本類型，即買入看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，四種交易的收益和風險各不相同。2．外匯期權(quán)的風險與收益特征（1）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指期權(quán)的買入者或持有者獲得在到期日或以前按協(xié)定價格購買合同規(guī)定的某種金融工具的權(quán)利。購買看漲期權(quán)者通常預測市場價格將上升。若市場價格變動與預測方向相同，則購買者的收益可能是無限的；若市場價格變化與預測方向相反，則購買者的損失有限，最大損失是支付的期權(quán)費。若市場價格變化到協(xié)議價格與期權(quán)費之和時，購買者則不賠不賺。（1）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指期權(quán)的買入者或持有者獲得在例1甲預期某外匯匯率會漲價，約定以k的價格向乙買入三個月遠期外匯，付給乙p元期權(quán)費，購買合約執(zhí)行權(quán)，三個月外匯現(xiàn)貨價格為st。則甲為看漲期權(quán)多頭（合約購買者），乙為看漲期權(quán)空頭（期權(quán)合約出售者）。甲乙的收益情況如何？例1甲預期某外匯匯率會漲價，約定以k的價格向乙買入三個買入看漲期權(quán)的收益曲線kst－pK＋p收益買入看漲期權(quán)的收益曲線kst－pK＋p收益買入看漲期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。St<k時，不執(zhí)行合約，損失為p。St>k時，執(zhí)行合約，收益為St－k－p。St<k+p時，虧損為St－（k+p），隨St增大虧損減少。St＝k+p時，盈虧平衡。St>k+p時，有凈利潤并隨St增大而增加，潛力無限。 買入看漲期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。賣出看漲期權(quán)的收益曲線收益K＋pKpst賣出看漲期權(quán)的收益曲線收益K＋pKpst賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費后給買方以協(xié)定價格購買某種金融工具的權(quán)利。出售外匯看漲期權(quán)合約者通常預測外匯資產(chǎn)的市場價格下跌。若外匯資產(chǎn)的市場價格的變動方向與預測方向相同，外匯期權(quán)賣出者可獲得最大收益，即收取的期權(quán)費，它等于買入看漲期權(quán)的最大損失；若外匯資產(chǎn)的市場價格變化與預測方向相反，期權(quán)賣出者的最大損失是到期日的最高價格與期權(quán)價格之差。賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費由于到期價格可能無限大，因此賣出外匯看漲期權(quán)的最大損失是沒有限制的，即風險可能無限大。當外匯資產(chǎn)的市場價格變化到協(xié)定價格與期權(quán)價格之和時，外匯期權(quán)賣出者可實現(xiàn)盈虧平衡。由于到期價格可能無限大，因此賣出外匯看漲期權(quán)的最大損失是沒有賣出看漲期權(quán)的收益St＝k時，收益為p（最大）。St<k時，甲不執(zhí)行合約，收益也為p（最大）。St>k時，甲執(zhí)行合約，乙收益為（k＋p）－St。k+p>St時，收益為（k+p）－St，隨St增大收益減少。k+p＝St時，盈虧平衡。k+p<St時，有損失，隨St增大損失增大。賣出看漲期權(quán)的收益St＝k時，收益為p（最大）。買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)是指合同買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定價格賣出合同規(guī)定的某種金融工具的權(quán)利。買入外匯看跌期權(quán)者通常預測外匯資產(chǎn)市場價格會下跌。若外匯資產(chǎn)市場價格變動與預測方向相同，則外匯期權(quán)購買者獲得的收益可能是無限的。即使外匯資產(chǎn)的市場價格變動方向與預測方向相反，期權(quán)購買者選擇放棄行使權(quán)利，其最大損失是支付的期權(quán)費。若市場價格變化到協(xié)定價格與期權(quán)費之差時，購買者不盈不虧。買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)是指合同買入者獲得了在到期日以前按例2上例中乙預期某外匯匯率會下跌，以k價格出售遠期外匯，付給甲p元期權(quán)費購買合約選擇權(quán)。三個月外匯現(xiàn)貨價格為st。例2上例中乙預期某外匯匯率會下跌，以k價格出售遠期外匯，付買入看跌期權(quán)的收益曲線kst－pK－p收益買入看跌期權(quán)的收益曲線kst－pK－p收益買入看跌期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。St>k時，不執(zhí)行合約，損失為p。St<k時，執(zhí)行合約，收益為k－（St＋p）。St>k－p時，虧損為k－（St＋p），隨St減小虧損減少。St＝k－p時，盈虧平衡。St<k－p時，有凈利潤k－（St＋p），并隨St減小而增加，潛力無限。買入看跌期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費后給買方以按協(xié)定價格出售某種金融工具的權(quán)利。賣方之所以賣出外匯期權(quán)，是因為預測外匯資產(chǎn)價格上升。若外匯資產(chǎn)價格變動與預測方向相同，外匯期權(quán)賣出者可獲得最大收益，即向買方收取的期權(quán)費；若外匯資產(chǎn)價格變動與預測方向相反，期權(quán)賣出者的風險可能是無限的。賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費賣出看跌期權(quán)的收益曲線kstpK－p收益賣出看跌期權(quán)的收益曲線kstpK－p收益賣出看跌期權(quán)的收益St＝k時，收益為p。St>k時，乙不執(zhí)行合約，甲收益為p。St<k時，乙執(zhí)行合約，甲收益為（St＋p）－k。St>k－p時，有凈利潤（St＋p）－k，并隨St減小而減少。St＝k－p時，盈虧平衡。St<k－p時，虧損為（St＋p）－k，隨St減小虧損增加。賣出看跌期權(quán)的收益St＝k時，收益為p。思考題一

某投資者買人3個月到期的某種外匯看漲期權(quán)，其交割方式為歐式期權(quán)。若該期權(quán)的協(xié)議價格(執(zhí)行價格)為100美元，購買期權(quán)合約的費用(期權(quán)價格)為5美元，此外匯期貨的現(xiàn)價也為100美元。不考慮其他交易成本，投資者的損益取決于到期日該外匯期貨當時的價格，其可能結(jié)果分以下幾種情況：

(1)如果到期日該外匯期貨的價格低于或等于執(zhí)行價格100美元

(2)如果到期日該外匯期貨的現(xiàn)價大于執(zhí)行價格100美元而小于執(zhí)行價格與期權(quán)價格之和為105美元

(3)如果到期日該外匯的現(xiàn)貨價格高于105美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。

思考題一某投資者買人3個月到期的某種外匯看漲期權(quán)，其交割思考題二某投資者買入某外匯一個月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。假設(shè)期權(quán)的執(zhí)行價格為120美元，現(xiàn)價也是120美元，期權(quán)價格為6美元，該頭寸的收益與損失取決于外匯資產(chǎn)的市場價格。其可能結(jié)果如下：(1)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格高于或等于120美元

(2)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格低于120美元但不低于114美元(3)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格低于114美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。

思考題二某投資者買入某外匯一個月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)只能三、互換交易貨幣互換(CurrencySwaps)利率互換互換交易是20世紀70年代的一種國際金融創(chuàng)新工具，最初的交易活動通常是非公開性的。

1981年8月，世界銀行與國際商業(yè)機器公司簽訂了美元固定利率債務和瑞士法郎、西德馬克固定利率債務的互換合同，成功開創(chuàng)了互換業(yè)務公開交易的先河，并推動全球互換交易規(guī)模的快速增長。三、互換交易貨幣互換(CurrencySwaps)互貨幣互換(CurrencySwaps)貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣本金，并按預約日期進行利息和本金的分期互換。貨幣互換的主要作用是，企業(yè)既能在金融市場上借到自己所需貨幣，同時又能避免還款付息時因貨幣兌換所產(chǎn)生的匯率風險。貨幣互換還可以使不同的貨幣市場得到最佳利用。當交易的一方獲得一種貨幣比取得另一種貨幣便宜時，便可進行貨幣互換。貨幣互換(CurrencySwaps)貨幣互換是指交易雙方貨幣互換的基本程序為：

(1)本金的初期互換。主要是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來計算應支付的利息，并作為再換回本金的依據(jù)。

(2)利息互換。本金數(shù)額確定后，交易雙方按照協(xié)議所規(guī)定的利宰，進行除本金以外的互換交易的利息支付。

(3)本金再次互換。在合約到期日，交易雙方重新?lián)Q回互換前的本金。貨幣互換的基本程序為：(1)本金的初期互換。主要是確定交例1：A公司需要借入一筆浮動利率的美元款項，只是目前市場所報的利息率較高。不過，該公司能夠以3％的優(yōu)惠固定利率籌措到7年期的歐元。與此同時，B公司能以一年期的LIBOR的浮動利率籌措到7年期的美元，但只能以3.5％的利息率籌措所需要的長期歐元，雙方可以通過外匯互換交易同時降低籌款成本，并得到各自所需外匯，如果通過銀行中介，則可以如下操作：例1：A公司需要借入一筆浮動利率的美元款項，只是目前市場所報期初本金交換A公司B公司1歐元=1.2美元3％固定利率120萬美元美元利率資金歐元資金100萬歐元一年期LIBOR浮動期初本金交換A公司1歐元=1.2美元3％固定利率定期息票互換：（每半年或1年）交換支付利息A公司

LIBORLIBORLIBOR3％歐元3.2％歐元3.25％歐元固定利息固定利息固定利息銀行B公司定期息票互換：（每半年或1年）交換支付利息A公司LIB期末本金互換120萬美元120萬美元100萬歐元A公司B公司100萬歐元期末本金互換120萬美元互換結(jié)果：降低了籌資成本，A公司籌資成本：LIBOR－0.2％，可節(jié)約降低0.2％利息率；B公司籌資成本：3.25％，可節(jié)約降低0.25％利息率。而且在互換過程中，規(guī)避了外匯風險?；Q結(jié)果：降低了籌資成本，A公司籌資成本：LIBOR－0.2在實際交易中，第一步的初始名義本金互換與第三步名義本金的換回是可以選擇的，即這兩個交換過程并不是必需的?；Q交易的第二步是周期性的支付過程，是要求必須支付的。另外，在這種基本的互換基礎(chǔ)上，如果對互換交易協(xié)議加入特別條款或修改相應條款，這一簡單結(jié)構(gòu)便會轉(zhuǎn)換成滿足特定最終使用者需要的多種互換形式。在實際交易中，第一步的初始名義本金互換與第三步名義本金的換回例2公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風險。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風險。例2公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固公司為控制匯率風險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。

1、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：

公司從貸款行提取貸款本金，同時支付給中國銀行，中國銀行按約定的匯率水平向公司支付相應的美元。

2、在付息日（每年6月20日和12月20日）公司與中行互換利息：

中國銀行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給貸款行，同時按約定的美元利率水平向中國銀行支付美元利息。

3、在到期日（2003年12月20日）公司與中行再次互換本金：

中國銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還給貸款行，同時按約定的匯率水平向中國銀行支付相應的美元。

可以看出，由于在期初與期末，公司與中行均按預先規(guī)定的同一匯率（USD1=JPY113）互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還原日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率變動風險。公司為控制匯率風險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定利率互換利率互換是交易雙方在一定時期內(nèi)以一定的本金作為計算基礎(chǔ)，按事先約定的方法交換各自的利息支付義務，以降低融資成本，規(guī)避利率風險。又稱息票互換，交易雙方簽訂合同，同意在未來一段連續(xù)的支付期內(nèi)，交換對同種貨幣債務的利率支付。根據(jù)交易雙方存在信用等級，籌資成本或負債結(jié)構(gòu)的差異，利用各自在國際金融市場上籌集資金的相對優(yōu)勢，將同一貨幣的不同利率的債務進行對雙方有利的安排。利率互換利率互換是交易雙方在一定時期內(nèi)以一定的本金作為計算基利率互換的操作過程甲乙兩公司在歐洲美元市場上固定利率和浮動利率的借款成本如下：甲公司乙公司相對優(yōu)勢資信等級AAABBB直接籌集固定利率資金成本14％17％3％直接籌集浮動利率資金成本12％13％1％利率互換的操作過程甲乙兩公司在歐洲美元市場上固定利率和浮動利利率互換的操作過程由于甲公司的資信狀況較高，因此在固定利率資金市場和浮動利率資金市場的籌資都具有絕對優(yōu)勢。但相比之下，甲公司在固定利率資金市場存在較大的相對成本優(yōu)勢，乙公司在浮動利率資金市場的相對劣勢較小，于是雙方可根據(jù)比較利益原則，各自在具有比較優(yōu)勢的市場上籌集資金，再進行利率互換交易，從而降低融資成本。利率互換的操作過程由于甲公司的資信狀況較高，因此在固定利率資利率互換的操作過程若甲公司籌措到固定利率14％貸款與乙公司籌到13％浮動利率貸款進行利率互換，則：甲公司支付固定利率14％乙公司支付浮息13％支付浮息13％給乙公司支付固定利息16％給甲公司收到乙公司16％固定利率收到甲公司13％浮息14％＋13％－16％＝11％（?。?6％＋13％－13％＝16％（固）通過利率互換兩個公司都降低了融資成本。利率互換的操作過程14％＋13％－16％＝11％（?。淞①|(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識。12月-2212月-22Thursday,December29,2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對月。14:36:1214:36:1214:3612/29/20222:36:12PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。12月-2214:36:1214:36Dec-2229-Dec-22加強交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。14:36:1214:36:1214:36Thursday,December29,2022安全在于心細，事故出在麻痹。12月-2212月-2214:36:1214:36:12December29,2022踏實肯干，努力奮斗。2022年12月29日2:36下午12月-2212月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務樹立形象。29十二月20222:36:12下午14:36:1212月-22嚴格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。十二月222:36下午12月-2214:36December29,2022作業(yè)標準記得牢，駕輕就熟除煩惱。2022/12/2914:36:1214:36:1229December2022好的事情馬上就會到來，一切都是最好的安排。2:36:12下午2:36下午14:36:1212月-22一馬當先，全員舉績，梅開二度，業(yè)績保底。12月-2212月-2214:3614:36:1214:36:12Dec-22牢記安全之責，善謀安全之策，力務安全之實。2022/12/2914:36:12Thursday,December29,2022相信相信得力量。12月-222022/12/2914:36:1212月-22謝謝大家！樹立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識。12月-2212月-22第六章國際金融市場和衍生金融工具市場第三節(jié)衍生金融工具市場

金融衍生產(chǎn)品的種類很多，其中最主要的是金融期貨、金融期權(quán)和互換交易。第六章國際金融市場和衍生金融工具市場第三節(jié)衍生金融工具一、金融期貨交易商品期貨交易已有100多年的發(fā)展歷史，而金融期貨交易直到20世紀70年代才開始出現(xiàn)。當時，隨著美元的貶值，布雷頓森林體系的基礎(chǔ)發(fā)生了動搖，國際貨幣制度出現(xiàn)危機，各國開始放棄固定匯率制，轉(zhuǎn)而實行浮動匯率制度。一、金融期貨交易商品期貨交易已有100多年的發(fā)展歷史，而金融面對國際市場匯率的頻繁波動，為了使從事國際業(yè)務的企業(yè)和金融機構(gòu)通過套期保值等方法規(guī)避外匯風險，1972年，美國芝加哥商品交易所(CME)成立了國際貨幣市場(IMM)，并開始從事外匯期貨交易，將商品期貨的成功經(jīng)驗引入貨幣金融領(lǐng)域。該市場在全球率先引進外匯期貨交易，標志著期貨市場的發(fā)展進入金融期貨新時代。面對國際市場匯率的頻繁波動，為了使從事國際業(yè)務的企業(yè)和金融機此舉在世界各國產(chǎn)生了強烈的示范效應，期貨交易成為投機者和保值者備受歡迎的投資工具。1982年，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)成立，1984年，新加坡國際貨幣交易所(SIMEX)成立，開始經(jīng)營馬克、歐洲美元、日元和英鎊等貨幣的期貨合約。我國金融期貨市場處于初步發(fā)展階段，1992年6月，上海外匯調(diào)劑中心率先推出外匯期貨交易。此舉在世界各國產(chǎn)生了強烈的示范效應，期貨交易成為投機者和保值金融期貨市場的傳統(tǒng)目的是為防范未來金融資產(chǎn)價格的不利變動提供一種工具。投資者可以利用期貨市場對預期改變資產(chǎn)價值的經(jīng)濟信息做出反應。由于期貨市場的交易成本低，指令執(zhí)行速度快，通常是交易者利用該市場改變資產(chǎn)頭寸，從而執(zhí)行價格發(fā)現(xiàn)功能，并通過各種套利活動，致使期貨市場上的價格發(fā)現(xiàn)功能迅速傳遞到現(xiàn)貨市場。金融期貨市場的傳統(tǒng)目的是為防范未來金融資產(chǎn)價格的不利變動提供在國際金融期貨市場上，常見的金融期貨有三種類型，即外匯期貨交易、利率期貨交易和股票價格指數(shù)期貨交易在國際金融期貨市場上，常見的金融期貨有三種類型，即外匯期貨交1.外匯期貨交易(CurrencyFutures)外匯期貨交易是指在有形的交易市場，通過結(jié)算所的下屬成員清算公司或經(jīng)紀人，根據(jù)成交單位、交割時間標準化的原則，按約定價格購買與出賣遠期外匯的一種交易。外匯期貨交易是在有組織的交易所市場上，采用公開叫價方式競爭性地進行交易，交易者并不直接買賣外匯，而是買賣外匯合約。1.外匯期貨交易(CurrencyFutures)外匯期貨外匯期貨交易與遠期外匯交易外匯遠期交易外匯期貨交易相同點交易價格通過合同固定通過合同固定交易目的保值或投機保值或投機交割日期未來未來不同點合約的標準化程度量身定做,滿足多樣化需求高度標準化交易的場所和方式不同無具體場所,通過銀行的柜臺業(yè)務進行,電傳電話方式實現(xiàn)交易在交易所集中、公開交易。價格確定銀行報價或雙方協(xié)商公開叫價是否最后交割到期交割提前對沖平倉或到期交割保證金要求無有初始保證金和維持保證金組織由雙方信用保證清算所組織清算,為所有交易者提供保護外匯期貨交易與遠期外匯交易外匯遠期交易外匯期貨交易相交易價格外匯期貨交易履約的保證：保證金制度初始保證金：外匯期貨建倉時繳納的保證金，平倉時返還。5－10％（或2000美元）追加保證金：保證金不足維持保證金時，就要追加保證金。維持保證金：初始保證金的75－80％。外匯期貨交易履約的保證：保證金制度初始保證金：外匯期貨建倉時IMM英鎊期貨的保證金賬戶（每份合約62500英鎊）時間市場報價合約價格保證金變動追加（＋）/減少（－）保證金賬戶余額T0＄1.4700/￡＄91875.00+＄2000＄2000.00T1＄1.4714/￡＄91962.5+＄87.50O＄2087.50T2＄1.4640/￡＄91500.0-＄462.500＄1625.00T3＄1.4600/￡＄91250.0-＄250.00+＄625.00＄2000.00T4＄1.475/￡＄92187.5+＄937.50-＄937.50＄2000.00IMM英鎊期貨的保證金賬戶（每份合約62500英鎊）時間市場貨幣期貨的應用外匯套期保值p240外匯投機貨幣期貨的應用外匯套期保值p240例1某英國公司1月份進口15萬美元的進口商品,6月底支付貨款,當時即期匯率為1英鎊=1.5美元，該公司擔心6月底支付進口時，美元升值，欲買美元期貨以期保值。假設(shè)期貨價格也是1英鎊=1.5美元，每個標準合同金額3.75萬美元，該公司購買4個標準合同15萬美元的外匯期貨，其成本為10萬英鎊。例1某英國公司1月份進口15萬美元的進口商品,6月底支付貨款6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.45美元6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.55美元6月底英鎊與美元匯率為1英鎊=1.45美元外匯投機外匯投機是與外匯套期保值目的完全不同的一種交易方式。外匯投機者以期貨市場為對象，利用外匯期貨市場的價格波動，通過“買空”或“賣空”期貨合約，掌握價格波動的最佳差價對沖手中的期貨合約，從中謀取盈利。外匯投機外匯投機是與外匯套期保值目的完全不同的一種交易方式。“買空”或“賣空”是外匯投機交易采用的基本手段?！百I空”是投機者預測某種外匯期貨合約行情看漲時買進期貨合約，待價格上漲后賣出合約。“賣空”是投機者預測期貨合約價格下跌時賣出外匯期貨，待價格下跌后買進期貨合約以沖抵。若匯率走勢與投機者預期的方向相同，投機者則獲取利潤，相反則遭受損失。因此，從事外匯期貨投機的關(guān)鍵是對匯率走勢預期的準確把握?！百I空”或“賣空”是外匯投機交易采用的基本手段。二、金融期權(quán)交易期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是以權(quán)利為對象的買賣行為。20世紀70年代，美國出現(xiàn)了股票的期權(quán)交易。1973年以前，期權(quán)交易主要采用場外交易方式，期權(quán)合約的標準化程度低。1973年4月26日，美國率先成立了芝加哥期權(quán)交易所(ChicagoBoardOptionExchange)，實現(xiàn)了期權(quán)合約的交割數(shù)額、交割月份及交割程序等的標準化，世界其他地區(qū)也開始設(shè)立期權(quán)市場，從事金融期權(quán)交易。二、金融期權(quán)交易期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是以權(quán)利為對象的買賣金融期權(quán)交易的金融商品可以是外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票價格指數(shù)期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、利率期貨期權(quán)和股票價格指數(shù)期貨期權(quán)。本節(jié)主要介紹外匯期權(quán).金融期權(quán)交易的金融商品可以是外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptionOrCurrencyOption）外匯期權(quán):合約購買方向出售方支付一定期權(quán)費后，而獲得在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按規(guī)定匯率買進或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptionO1．外匯期權(quán)的產(chǎn)生世界上最早的外匯期權(quán)交易是1982年12月10日在美國的費城股票交易所進行的。費城交易所每種貨幣有兩類期權(quán)交易，即一種是美式期權(quán)，另一種是歐式期權(quán)。美式期權(quán)允許在到期日以及之前的任何時間內(nèi)執(zhí)行或放棄期權(quán)，而歐式期權(quán)只允許在到期日履行期權(quán)。該交易所交易的每種期權(quán)合約的相關(guān)外幣金額是期貨合約的一半。例如，日元期權(quán)為625萬日元，英鎊期權(quán)為12500英鎊。外匯期權(quán)的到期月是3月、6月、9月和12月，每一合約在到期月的第三個星期六到期。1．外匯期權(quán)的產(chǎn)生世界上最早的外匯期權(quán)交易是1982年12月外匯期權(quán)交易分現(xiàn)匯期權(quán)交易和外匯期貨期權(quán)交易?，F(xiàn)匯期權(quán)交易是指期權(quán)買方有權(quán)在期權(quán)到期日或以前，以協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種外匯現(xiàn)貨；外匯期貨期權(quán)交易是以外匯期貨合約為交易對象的期權(quán)。外匯期權(quán)合約的購買者按交易總額的1％～5％向出售者支付期權(quán)費，有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)的任何時候或到期日行使權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。而外匯期權(quán)合約的出售者只有服從買方選擇的義務。外匯期權(quán)交易分現(xiàn)匯期權(quán)交易和外匯期貨期權(quán)交易。交易特點：p248影響期權(quán)費高低的因素：p248交易特點：p2482．外匯期權(quán)的風險與收益特征與遠期合約或期貨合約不同的是，期權(quán)交易方式為期權(quán)買方提供了一個從有利的匯率變動中獲得收益的機會，與此同時又確定了買方可能遭受的巨大損失。根據(jù)不同的交易方向和交易內(nèi)容，標準外匯期權(quán)交易有四種基本類型，即買入看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)，四種交易的收益和風險各不相同。2．外匯期權(quán)的風險與收益特征（1）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指期權(quán)的買入者或持有者獲得在到期日或以前按協(xié)定價格購買合同規(guī)定的某種金融工具的權(quán)利。購買看漲期權(quán)者通常預測市場價格將上升。若市場價格變動與預測方向相同，則購買者的收益可能是無限的；若市場價格變化與預測方向相反，則購買者的損失有限，最大損失是支付的期權(quán)費。若市場價格變化到協(xié)議價格與期權(quán)費之和時，購買者則不賠不賺。（1）買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)是指期權(quán)的買入者或持有者獲得在例1甲預期某外匯匯率會漲價，約定以k的價格向乙買入三個月遠期外匯，付給乙p元期權(quán)費，購買合約執(zhí)行權(quán)，三個月外匯現(xiàn)貨價格為st。則甲為看漲期權(quán)多頭（合約購買者），乙為看漲期權(quán)空頭（期權(quán)合約出售者）。甲乙的收益情況如何？例1甲預期某外匯匯率會漲價，約定以k的價格向乙買入三個買入看漲期權(quán)的收益曲線kst－pK＋p收益買入看漲期權(quán)的收益曲線kst－pK＋p收益買入看漲期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。St<k時，不執(zhí)行合約，損失為p。St>k時，執(zhí)行合約，收益為St－k－p。St<k+p時，虧損為St－（k+p），隨St增大虧損減少。St＝k+p時，盈虧平衡。St>k+p時，有凈利潤并隨St增大而增加，潛力無限。 買入看漲期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。賣出看漲期權(quán)的收益曲線收益K＋pKpst賣出看漲期權(quán)的收益曲線收益K＋pKpst賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費后給買方以協(xié)定價格購買某種金融工具的權(quán)利。出售外匯看漲期權(quán)合約者通常預測外匯資產(chǎn)的市場價格下跌。若外匯資產(chǎn)的市場價格的變動方向與預測方向相同，外匯期權(quán)賣出者可獲得最大收益，即收取的期權(quán)費，它等于買入看漲期權(quán)的最大損失；若外匯資產(chǎn)的市場價格變化與預測方向相反，期權(quán)賣出者的最大損失是到期日的最高價格與期權(quán)價格之差。賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費由于到期價格可能無限大，因此賣出外匯看漲期權(quán)的最大損失是沒有限制的，即風險可能無限大。當外匯資產(chǎn)的市場價格變化到協(xié)定價格與期權(quán)價格之和時，外匯期權(quán)賣出者可實現(xiàn)盈虧平衡。由于到期價格可能無限大，因此賣出外匯看漲期權(quán)的最大損失是沒有賣出看漲期權(quán)的收益St＝k時，收益為p（最大）。St<k時，甲不執(zhí)行合約，收益也為p（最大）。St>k時，甲執(zhí)行合約，乙收益為（k＋p）－St。k+p>St時，收益為（k+p）－St，隨St增大收益減少。k+p＝St時，盈虧平衡。k+p<St時，有損失，隨St增大損失增大。賣出看漲期權(quán)的收益St＝k時，收益為p（最大）。買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)是指合同買入者獲得了在到期日以前按協(xié)定價格賣出合同規(guī)定的某種金融工具的權(quán)利。買入外匯看跌期權(quán)者通常預測外匯資產(chǎn)市場價格會下跌。若外匯資產(chǎn)市場價格變動與預測方向相同，則外匯期權(quán)購買者獲得的收益可能是無限的。即使外匯資產(chǎn)的市場價格變動方向與預測方向相反，期權(quán)購買者選擇放棄行使權(quán)利，其最大損失是支付的期權(quán)費。若市場價格變化到協(xié)定價格與期權(quán)費之差時，購買者不盈不虧。買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)是指合同買入者獲得了在到期日以前按例2上例中乙預期某外匯匯率會下跌，以k價格出售遠期外匯，付給甲p元期權(quán)費購買合約選擇權(quán)。三個月外匯現(xiàn)貨價格為st。例2上例中乙預期某外匯匯率會下跌，以k價格出售遠期外匯，付買入看跌期權(quán)的收益曲線kst－pK－p收益買入看跌期權(quán)的收益曲線kst－pK－p收益買入看跌期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。St>k時，不執(zhí)行合約，損失為p。St<k時，執(zhí)行合約，收益為k－（St＋p）。St>k－p時，虧損為k－（St＋p），隨St減小虧損減少。St＝k－p時，盈虧平衡。St<k－p時，有凈利潤k－（St＋p），并隨St減小而增加，潛力無限。買入看跌期權(quán)的收益St＝k時，可執(zhí)行也可不執(zhí)行，損失為p。賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費后給買方以按協(xié)定價格出售某種金融工具的權(quán)利。賣方之所以賣出外匯期權(quán)，是因為預測外匯資產(chǎn)價格上升。若外匯資產(chǎn)價格變動與預測方向相同，外匯期權(quán)賣出者可獲得最大收益，即向買方收取的期權(quán)費；若外匯資產(chǎn)價格變動與預測方向相反，期權(quán)賣出者的風險可能是無限的。賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)是指期權(quán)合同的賣方在收取一定的期權(quán)費賣出看跌期權(quán)的收益曲線kstpK－p收益賣出看跌期權(quán)的收益曲線kstpK－p收益賣出看跌期權(quán)的收益St＝k時，收益為p。St>k時，乙不執(zhí)行合約，甲收益為p。St<k時，乙執(zhí)行合約，甲收益為（St＋p）－k。St>k－p時，有凈利潤（St＋p）－k，并隨St減小而減少。St＝k－p時，盈虧平衡。St<k－p時，虧損為（St＋p）－k，隨St減小虧損增加。賣出看跌期權(quán)的收益St＝k時，收益為p。思考題一

某投資者買人3個月到期的某種外匯看漲期權(quán)，其交割方式為歐式期權(quán)。若該期權(quán)的協(xié)議價格(執(zhí)行價格)為100美元，購買期權(quán)合約的費用(期權(quán)價格)為5美元，此外匯期貨的現(xiàn)價也為100美元。不考慮其他交易成本，投資者的損益取決于到期日該外匯期貨當時的價格，其可能結(jié)果分以下幾種情況：

(1)如果到期日該外匯期貨的價格低于或等于執(zhí)行價格100美元

(2)如果到期日該外匯期貨的現(xiàn)價大于執(zhí)行價格100美元而小于執(zhí)行價格與期權(quán)價格之和為105美元

(3)如果到期日該外匯的現(xiàn)貨價格高于105美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。

思考題一某投資者買人3個月到期的某種外匯看漲期權(quán)，其交割思考題二某投資者買入某外匯一個月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。假設(shè)期權(quán)的執(zhí)行價格為120美元，現(xiàn)價也是120美元，期權(quán)價格為6美元，該頭寸的收益與損失取決于外匯資產(chǎn)的市場價格。其可能結(jié)果如下：(1)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格高于或等于120美元

(2)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格低于120美元但不低于114美元(3)如果到期日外匯資產(chǎn)的價格低于114美元三種情況下投資者的合約執(zhí)行和損益情況。

思考題二某投資者買入某外匯一個月到期的看跌期權(quán)，期權(quán)只能三、互換交易貨幣互換(CurrencySwaps)利率互換互換交易是20世紀70年代的一種國際金融創(chuàng)新工具，最初的交易活動通常是非公開性的。

1981年8月，世界銀行與國際商業(yè)機器公司簽訂了美元固定利率債務和瑞士法郎、西德馬克固定利率債務的互換合同，成功開創(chuàng)了互換業(yè)務公開交易的先河，并推動全球互換交易規(guī)模的快速增長。三、互換交易貨幣互換(CurrencySwaps)互貨幣互換(CurrencySwaps)貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣本金，并按預約日期進行利息和本金的分期互換。貨幣互換的主要作用是，企業(yè)既能在金融市場上借到自己所需貨幣，同時又能避免還款付息時因貨幣兌換所產(chǎn)生的匯率風險。貨幣互換還可以使不同的貨幣市場得到最佳利用。當交易的一方獲得一種貨幣比取得另一種貨幣便宜時，便可進行貨幣互換。貨幣互換(CurrencySwaps)貨幣互換是指交易雙方貨幣互換的基本程序為：

(1)本金的初期互換。主要是確定交易雙方各自本金的金額，以便將來計算應支付的利息，并作為再換回本金的依據(jù)。

(2)利息互換。本金數(shù)額確定后，交易雙方按照協(xié)議所規(guī)定的利宰，進行除本金以外的互換交易的利息支付。

(3)本金再次互換。在合約到期日，交易雙方重新?lián)Q回互換前的本金。貨幣互換的基本程序為：(1)本金的初期互換。主要是確定交例1：A公司需要借入一筆浮動利率的美元款項，只是目前市場所報的利息率較高。不過，該公司能夠以3％的優(yōu)惠固定利率籌措到7年期的歐元。與此同時，B公司能以一年期的LIBOR的浮動利率籌措到7年期的美元，但只能以3.5％的利息率籌措所需要的長期歐元，雙方可以通過外匯互換交易同時降低籌款成本，并得到各自所需外匯，如果通過銀行中介，則可以如下操作：例1：A公司需要借入一筆浮動利率的美元款項，只是目前市場所報期初本金交換A公司B公司1歐元=1.2美元3％固定利率120萬美元美元利率資金歐元資金100萬歐元一年期LIBOR浮動期初本金交換A公司1歐元=1.2美元3％固定利率定期息票互換：（每半年或1年）交換支付利息A公司

LIBORLIBORLIBOR3％歐元3.2％歐元3.25％歐元固定利息固定利息固定利息銀行B公司定期息票互換：（每半年或1年）交換支付利息A公司LIB期末本金互換120萬美元120萬美元100萬歐元A公司B公司100萬歐元期末本金互換120萬美元互換結(jié)果：降低了籌資成本，A公司籌資成本：LIBOR－0.2％，可節(jié)約降低0.2％利息率；B公司籌資成本：3.25％，可節(jié)約降低0.25％利息率。而且在互換過程中，規(guī)避了外匯風險?；Q結(jié)果：降低了籌資成本，A公司籌資成本：LIBOR－0.2在實際交易中，第一步的初始名義本金互換與第三步名義本金的換回是可以選擇的，即這兩個交換過程并不是必需的?；Q交易的第二步是周期性的支付過程，是要求必須支付的。另外，在這種基本的互換基礎(chǔ)上，如果對互換交易協(xié)議加入特別條款或修改相應條款，這一簡單結(jié)構(gòu)便會轉(zhuǎn)換成滿足特定最終使用者需要的多種互換形式。在實際交易中，第一步的初始名義本金互換與第三步名義本金的換回例2公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。96年12月20日提款，2003年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。從上述情況看出，公司的日元貸款存在著匯率風險。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2003年12月20日時，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時如果日元升值，美元貶值（相對于期初匯率），則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風險。例2公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固公司為控制匯率風險，決定與中行敘做一筆貨幣互換交易。雙方規(guī)定，交易于96年12月20日生效，2003年12月20日到期，匯率USD1=JPY113。

1、在提款日（96年12月20日）公司與中行互換本金：

公司從