斯瑞新材研究報(bào)告1、國內(nèi)銅合金細(xì)分龍頭，業(yè)績穩(wěn)步提升1.1、深耕合金新材料多年，下游應(yīng)用不斷拓展斯瑞新材是國內(nèi)金屬新材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭。斯瑞新材的產(chǎn)品主要有高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品、高性能金屬鉻粉、醫(yī)療CT和DR球管零組件以及新一代銅鐵合金材料，主要應(yīng)用于軌道交通、航空航天、電力電子、醫(yī)療影像等領(lǐng)域。公司是國內(nèi)有色金屬新材料細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，戰(zhàn)略目標(biāo)是在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做到技術(shù)創(chuàng)新世界第一、市場(chǎng)占有率世界第一。公司多年發(fā)展，核心圍繞銅、鉻等合金的生產(chǎn)研發(fā)。（1）中高壓電接觸材料起家。1995年公司前身陜西斯瑞工業(yè)有限責(zé)任公司成立，成立之初公司為解決電力行業(yè)中高壓開關(guān)無油化，開始研制銅鉻（CuCr）合金，并陸續(xù)開發(fā)了真空熔鑄、真空溶滲、真空自耗電弧熔煉等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了銅鉻觸頭材料的技術(shù)突破和批量化生產(chǎn)，成為西門子、ABB、伊頓、施耐德、西電集團(tuán)和旭光電子等國內(nèi)外大型電氣設(shè)備制造企業(yè)的主要供應(yīng)商。（2）切入軌道交通用高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料。2007年公司開始將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在軌道交通中的牽引電機(jī)轉(zhuǎn)子材料，公司開發(fā)了以鉻鋯銅（CuCrZr）為核心的高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料，實(shí)現(xiàn)了高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化，牽引電機(jī)轉(zhuǎn)子用端環(huán)和導(dǎo)條產(chǎn)品以及鑄錠材料被廣泛應(yīng)用于軌道交通、消費(fèi)電子和航空航天領(lǐng)域。公司成為了通用電氣、西屋制動(dòng)、中國中車、阿爾斯通、斯柯達(dá)、龐巴迪等國際大型軌道交通設(shè)備制造企業(yè)的主要供應(yīng)商。（3）攻克CT球管和DR球管核心零組件，進(jìn)軍醫(yī)療X射線領(lǐng)域。2015年公司為了滿足

西門子愛克斯的球管零組件本土化的需求，開始攻關(guān)CT和DR球管零組件，開發(fā)了管殼組件、轉(zhuǎn)子組件、軸承套、陰極零件等產(chǎn)品，是陰陽極、X射線出口的關(guān)鍵零部件。公司客戶覆蓋西門子醫(yī)療，以及上海聯(lián)影、昆山醫(yī)源等國內(nèi)外醫(yī)療X射線制造商和研發(fā)單位。（4）繼續(xù)立足銅、鉻合金，公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。2018年基于銅鉻合金材料生產(chǎn)，公司對(duì)開發(fā)了多項(xiàng)高性能金屬鉻粉的制備技術(shù)，進(jìn)軍高溫合金、靶材等下游應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)德國GfE、西門子、西部超導(dǎo)等知名企業(yè)的供貨。同時(shí)公司也在布局銅鉻、鉻鋯銅等材料，進(jìn)軍新型顯示器材料、集成電路等領(lǐng)域?？偨Y(jié)：經(jīng)過了20多年的發(fā)展，公司始終圍繞著銅、鉻等合金的制造技術(shù)，研發(fā)出了真空熔鑄、真空溶滲、真空自耗電弧熔煉等多項(xiàng)核心技術(shù)，不斷的拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)成為銅鉻鐵等有色新材料的細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。公司的實(shí)際控制人是王文斌，持股40.34%。斯瑞新材的創(chuàng)始人王文斌畢業(yè)于西安交通大學(xué)金屬材料及熱處理專業(yè)，畢業(yè)后一直從事金屬新材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作。創(chuàng)立公司以來，王文斌先生和公司同時(shí)獲得了國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、陜西省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)和中國有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)等榮譽(yù)。公司旗下子公司中，西安斯瑞和斯瑞扶風(fēng)主要負(fù)責(zé)高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金和高性能鉻粉等的生產(chǎn)和銷售，斯瑞精密主要負(fù)責(zé)提供材料鍛造工藝環(huán)節(jié)的加工服務(wù)，蘇州斯瑞未來主要負(fù)責(zé)光電材料、銅合金等業(yè)務(wù)，斯瑞遠(yuǎn)景和斯瑞銅合金創(chuàng)新中心主要負(fù)責(zé)金屬材料的研發(fā)工作。1.2、上半年利潤承壓，產(chǎn)能釋放業(yè)績好轉(zhuǎn)原材料漲價(jià)、項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，上半年公司業(yè)績承壓。2022H1公司實(shí)現(xiàn)營收4.85億元，同比增長6.77%，歸母凈利潤0.52億元，同比增長45.85%，扣非歸母凈利潤0.26億元，同比降低45.85%。2022Q2公司營收2.46億元，同比下降6.94%、環(huán)比增長2.8%；歸母凈利潤2084萬元，同比下降8.07%，環(huán)比下滑33.31%，扣非凈利潤1433萬元，同比減少52%，環(huán)比增長23.63%。主要原因在于上半年銅價(jià)大幅上漲，產(chǎn)品成本增加，同時(shí)募投項(xiàng)目廠房設(shè)備轉(zhuǎn)固，固定費(fèi)用增加，產(chǎn)能尚未充分釋放。隨著下半年隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，銅價(jià)的平穩(wěn)等不利影響因素的消失，公司業(yè)績將穩(wěn)步好轉(zhuǎn)。各個(gè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金快速放量。分業(yè)務(wù)看，2021年公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.83億元，同比增長77.28%，產(chǎn)量為8252噸，同比增長46.27%，銷量為5940噸，同比增長71.95%。中高壓電接觸材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.32億元，同比增長14.28%，高性能金屬鉻粉營收為3166萬元，同比增長43.42%，CT和DR球管零組件營收為2641萬元，同比增長75.05%。銅材價(jià)格上漲，公司毛利率有所下降。2021年公司高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金產(chǎn)品的毛利率為17.21%，同比下降7.65pct，中高壓電接觸材料毛利率為25.64%，同比下降4.01pct，主要原因是公司這項(xiàng)業(yè)務(wù)一般采用“原材料+加工費(fèi)”的模式定價(jià)，銅材價(jià)格上漲、加工費(fèi)變動(dòng)不大，毛利率有所降低。2、高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金穩(wěn)步發(fā)展，公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)力2.1、政策推動(dòng)軌交發(fā)展，連接器行業(yè)穩(wěn)步增長高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金是一種技術(shù)含量高、應(yīng)用領(lǐng)域廣、處于國際科技前沿的特種銅材。在材料科學(xué)與工程領(lǐng)域，強(qiáng)度和導(dǎo)電性能是此增彼減的一對(duì)矛盾體，一方面，合金元素有利于提高銅合金的強(qiáng)度，另一方面，合金元素會(huì)使銅晶體結(jié)構(gòu)產(chǎn)生缺陷，降低導(dǎo)電能力。并且，高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品的研發(fā)和生產(chǎn)還需要結(jié)合應(yīng)用場(chǎng)景，滿足耐腐蝕、抗高溫軟化、抗應(yīng)力松弛、機(jī)加工性能、焊接性能等特殊要求，因此需要綜合考慮材料成分設(shè)計(jì)、制造工藝路線、產(chǎn)品質(zhì)量控制等多方面因素，經(jīng)歷長期的研發(fā)積累和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，才能真正實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品具有較高的強(qiáng)度和導(dǎo)電性，同時(shí)具備導(dǎo)熱性、耐磨性、耐蝕性、抗高溫軟化和抗應(yīng)力松弛等性能，應(yīng)用范圍包括牽引電機(jī)端環(huán)和導(dǎo)條、承力索和接觸線、高端連接器、引線框架等，涉及軌道交通、航空航天、5G通信、新能源汽車等領(lǐng)域。高端牽引電機(jī)需要性能更好的銅合金。牽引電機(jī)是軌道交通車輛的“心臟”，對(duì)軌道車輛的動(dòng)力品質(zhì)、能耗、控制、經(jīng)濟(jì)性、舒適性和可靠性都產(chǎn)生影響由于牽引電機(jī)的功率大、轉(zhuǎn)矩大、轉(zhuǎn)速高、起動(dòng)頻繁，轉(zhuǎn)子溫度高達(dá)200~300℃，同時(shí)有電磁力、離心力、熱應(yīng)力等影響，因此轉(zhuǎn)子的端環(huán)和導(dǎo)條需要采用強(qiáng)度更高、導(dǎo)電和導(dǎo)熱性更好的高性能銅合金材料。軌道交通國之重器，政策利好推動(dòng)穩(wěn)步發(fā)展。鐵路是國民經(jīng)濟(jì)大動(dòng)脈、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和重大民生工程，是綜合交通運(yùn)輸體系的骨干和主要交通方式之一，在中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的地位和作用至關(guān)重要。加快鐵路建設(shè)特別是中西部地區(qū)鐵路建設(shè)，是穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，增加有效投資的重大舉措。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國鐵路貨運(yùn)總發(fā)量由2017年的36.89億噸增長至2021年的47.74億噸，年均復(fù)合增長率6.7%。2022Q1中國鐵路貨運(yùn)總發(fā)量12.18億噸，同比增長2.3%，中國鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額1065億元，同比增長3.1%。根據(jù)中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃（2016-2030年），至2025年，中國鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)17.5萬公里，網(wǎng)絡(luò)覆蓋進(jìn)一步擴(kuò)大，路網(wǎng)結(jié)構(gòu)更優(yōu)化，骨干作用更加顯著；到2030年，基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)外互聯(lián)互通、區(qū)域多路暢通、省會(huì)高鐵連通、城市快速通達(dá)、縣域基本覆蓋。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金是高端連接器的重要材料。隨著制造業(yè)信息化、智能化水平的逐步提高，連接器將持續(xù)向功能化、小型化、智能化方向發(fā)展，接觸件材料性能要求也不斷提升，包括高接觸力、低接觸阻抗、良好散熱性、抗高溫軟化性能等，從而對(duì)銅合金材料的導(dǎo)電率、熱傳導(dǎo)系數(shù)、機(jī)械強(qiáng)度、高溫軟化性能等提出了更高要求。高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金作為兼具高強(qiáng)度、高導(dǎo)電性和一些特殊性能的合金，是高端連接器的重要原材料。根據(jù)數(shù)據(jù)2020年全球連接器市場(chǎng)規(guī)模為784億美元，并預(yù)計(jì)2023年全球連接器市場(chǎng)規(guī)模將會(huì)超過900億美元。2020年國內(nèi)連接器市場(chǎng)規(guī)模為249億美元，預(yù)計(jì)2022年將超過290億美元。連接器小型化、無線化、高速化、智能化是大趨勢(shì)，當(dāng)前連接器行業(yè)正處于5G、航空航天、新能源汽車等為代表的新一輪需求起點(diǎn)。2.2、公司優(yōu)勢(shì)在于專注銅合金材料的細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)內(nèi)其他龍頭覆蓋面更廣。海外德國Wieland、德國KME、日本三菱是全球知名的銅合金產(chǎn)品綜合性供應(yīng)商，起步早，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品種類豐富，具有全球性的品牌知名度。國內(nèi)博威合金的產(chǎn)品包括黃銅、白銅、青銅、鋅白銅、銀銅合金、無鉛白銅、無鎳黃銅、鉻鋯銅、高抗拉高硬度銅鎳錫板帶、銅鎳硅、鐵青銅、錫磷青銅等，產(chǎn)品線更加豐富。目前博威合金已經(jīng)建成高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金產(chǎn)能2000噸，在建設(shè)計(jì)產(chǎn)能14100噸。公司的核心優(yōu)勢(shì)在于更加專注銅合金材料的細(xì)分領(lǐng)域。（1）在牽引電機(jī)端環(huán)和導(dǎo)條制造技術(shù)方面，公司綜合采用了半連續(xù)鑄造和連續(xù)擠壓技術(shù)，提高生產(chǎn)效率、材料利用率和產(chǎn)品質(zhì)量。同時(shí)，不需要設(shè)計(jì)護(hù)環(huán)熱套于端環(huán)上，減輕電機(jī)的負(fù)荷，降低電機(jī)的制造成本。（2）在非真空下引連鑄扁錠制造技術(shù)方面，公司克服了傳統(tǒng)熔鑄過程必須先制造圓錠再進(jìn)行形變加工的難點(diǎn)，直接生產(chǎn)扁錠，節(jié)省了損耗、縮短了流程，降低了成本。此外根據(jù)公司公告，斯瑞新材制造的銅合金材料具備高強(qiáng)高導(dǎo)的耐高溫特性，可以在單晶爐冷場(chǎng)中應(yīng)用。隨著光伏行業(yè)度電成本的要求不斷提高和硅原材料價(jià)格大幅上漲，對(duì)于單晶生產(chǎn)制造效率要求不斷提高，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步提升單晶生產(chǎn)效率和降低成本。3、各項(xiàng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，未來前景持續(xù)向好3.1、中高壓電接觸材料：全球用電量高增，相關(guān)零件的需求攀升中高壓電接觸材料是電氣開關(guān)設(shè)備的關(guān)鍵材料，承擔(dān)電路開斷和耐壓的作用，其性能決定了電氣開關(guān)的開斷能力和接觸可靠性，屬于國家制造強(qiáng)國建設(shè)戰(zhàn)略咨詢委員會(huì)頒布的工業(yè)

“四基”發(fā)展目錄（2016年版）中“電力裝備領(lǐng)域”的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料“滅弧室高性能觸頭材料”。銅鉻觸頭市場(chǎng)占有率在國內(nèi)排名第一。斯瑞新材研發(fā)生產(chǎn)的銅鉻（CuCr）材料和銅鎢（CuW）材料，可以廣泛應(yīng)用于真空斷路器、六氟化硫斷路器、油浸式斷路器、氣體絕緣金屬封閉開關(guān)設(shè)備、接地開關(guān)、負(fù)荷開關(guān)、重合器、高壓接觸器等電氣設(shè)備，覆蓋電源工程、輸配電網(wǎng)絡(luò)、軌道交通等領(lǐng)域。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年公司的銅鉻觸頭市場(chǎng)占有率在國內(nèi)排名第一。中高壓電接觸材料及制品主要應(yīng)用在電源工程（發(fā)電廠）、輸配電網(wǎng)絡(luò)、軌道交通的中高壓開關(guān)設(shè)備中，隨著全球用電量需求的增加，電源工程投資規(guī)模的擴(kuò)大，中高壓電接觸材料及制品的需求越來越大。根據(jù)2022年BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，2021年全球發(fā)電量增長至2.7萬太瓦時(shí)（折合27萬億千瓦時(shí)），中國發(fā)電量達(dá)7503.4太瓦時(shí)（折合7.5萬億千瓦時(shí)），同比增長4.7%，占全球發(fā)電量的27.8%，排名全球第一。隨著中國新能源行業(yè)的不斷發(fā)展，中高壓電接觸材料及制品的新一輪需求將不斷擴(kuò)大。2021年，中國電源工程建設(shè)完成投資5870億元，比上年增長10.9%，其中，水電完成投資1173億元，比上年增長10.0%；風(fēng)電完成投資2589億元，比上年下降2.4%?？稍偕履茉吹呐畈l(fā)展，不斷驅(qū)動(dòng)中國能源格局的優(yōu)化。2020年面對(duì)新冠疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國加大電網(wǎng)投資，發(fā)揮逆周期調(diào)控作用，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，除已經(jīng)公布的2020年近千億元重點(diǎn)工程外，國家電網(wǎng)研究編制2020年特高壓和跨省500千伏及以上交直流項(xiàng)目前期工作計(jì)劃，新增擬推進(jìn)輸電工程的合計(jì)投資規(guī)模達(dá)1073億元，將拉動(dòng)輸配電設(shè)備的需求。公司擁有市場(chǎng)領(lǐng)先的自研技術(shù)，銅鉻合金在國內(nèi)市場(chǎng)份額排名第一。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司中高壓電接觸材料及制品中，銅鉻合金在國內(nèi)市場(chǎng)份額排名第一。公司的中高壓電接觸材料及制品客戶覆蓋了西門子電氣、ABB、伊頓、施耐德等全球知名的電氣設(shè)備制造商和西電集團(tuán)、旭光電子等國內(nèi)主要電氣設(shè)備制造商。公司擁有最全的中高壓電接觸材料的制造工藝。公司同時(shí)擁有真空熔鑄法、真空自耗電弧熔煉法、真空熔滲法、混粉燒結(jié)法和3D打印技術(shù)制備中高壓電接觸材料及制品。而奧地利Plansee是全球知名的金屬材料和相關(guān)部件的供應(yīng)商，主要采用混粉燒結(jié)工藝；桂林金格主要采用真空熔滲法和真空自耗法進(jìn)行生產(chǎn)；金昌藍(lán)宇主要是使用銅鎢材料的制備技術(shù)。公司產(chǎn)品與行業(yè)龍頭相差無幾。從銅鉻產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)來看，比較公司與PlanseeGroup、桂林金格的各項(xiàng)參數(shù)，公司的氧含量和氮含量低于PlanseeGroup和桂林金格，主要由于公司采用了自主生產(chǎn)的高性能金屬鉻粉作為原材料。公司銅鉻產(chǎn)品的電導(dǎo)率和PlanseeGroup、桂林金格相當(dāng)。從銅鎢產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)來看，比較公司與PlanseeGroup、桂林金格的各項(xiàng)參數(shù)，公司的密度、氫含量、氧含量、氮含量、電導(dǎo)率參數(shù)相當(dāng)。3.2、醫(yī)療影像行業(yè)：CT設(shè)備持續(xù)增長，零組件國產(chǎn)化空間大CT和DR球管是醫(yī)療影像設(shè)備中的X射線發(fā)射源，直接影響成像質(zhì)量和使用壽命。CT和DR球管零組件包括管殼組件、轉(zhuǎn)子組件、軸承套、陰極零件等?！笆濉逼陂g，國家加強(qiáng)對(duì)CT設(shè)備核心部件的研發(fā)支持力度，尤其是中國制造2025更是將CT球管組件作為高性能醫(yī)療器械中的核心部件放在了突出位置。CT設(shè)備是醫(yī)療影像領(lǐng)域最重要的設(shè)備之一，特別是2020年新冠肺炎期間，CT設(shè)備的重要性更加凸顯。但是中國的CT設(shè)備人均保有量與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，截至2019年末，中國人均保有量為每百萬人擁有約18臺(tái)，美國為44臺(tái)，日本為111臺(tái)。因此，中國CT設(shè)備行業(yè)具有非常廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國CT設(shè)備市場(chǎng)銷售量從2015年2345臺(tái)增長至2021年的6889臺(tái)，預(yù)計(jì)2026年銷售量將達(dá)11279臺(tái)，2015年-2026年復(fù)合增長率約為15.3%。上述CT設(shè)備和DR設(shè)備的需求量不斷攀升，加之球管零組件的替換需求，持續(xù)利好CT和DR球管零組件的市場(chǎng)。CT設(shè)備平均每年更換一次球管，DR設(shè)備平均每三年更換一次球管，按照CT球管零組件每套2萬元計(jì)算，DR球管零組件每套售價(jià)0.2萬元計(jì)算，中國CT球管和DR球管零組件2020年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6.7億元人民幣。行業(yè)技術(shù)壁壘較高，CT和DR球管零組件仍然依賴進(jìn)口，國內(nèi)有較大的拓展空間。然而，在中國CT和DR設(shè)備行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，中國在CT和DR球管及相關(guān)零組件等核心產(chǎn)品方面幾乎完全依賴進(jìn)口，主要原因是產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高。以CT球管為例，為了滿足高壓、高真空、高溫、高轉(zhuǎn)速、高熱容量的服役條件，對(duì)材料制備、薄壁件成型、異質(zhì)金屬連接、高精度機(jī)加工、表面處理等技術(shù)均提出了極其嚴(yán)苛的要求。目前這些零部件的技術(shù)主要控制在幾家國外球管公司手中，CT球管主要來自GE、西門子、飛利浦、萬睿視、東芝等國際企業(yè)，DR球管方面主要來自西門子、飛利浦、東芝、意大利IAE等國際企業(yè)。斯瑞新材已成為中國CT球管和DR球管零組件的國內(nèi)主要供應(yīng)商。公司是中國少數(shù)能夠提供CT球管和DR球管零組件的企業(yè)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)西門子的穩(wěn)定批量供貨，并逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)上海聯(lián)影、昆山醫(yī)源（原昆山國力子公司）、無錫麥默、中國電子科技集團(tuán)第十二研究所、珠海瑞能等國產(chǎn)設(shè)備及球管主要生產(chǎn)企業(yè)的供貨。4、募投產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績彈性大高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金產(chǎn)能約為8000噸，中高壓電解決材料產(chǎn)能約為920噸。2021