專題：股利政策股利理論概述股利決策股利理論概述公司放棄發(fā)放股利而將錢投入到凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目中是否對(duì)股東更有利？概念:公司的股利政策是關(guān)于公司在決定將凈利潤的多大分額作為股利分配給股東，何時(shí)分配等方面的方針和策略。股利分配的方式現(xiàn)金股利公司將應(yīng)該分配給投資者的股利直接用現(xiàn)金支付給股東股票股利公司將應(yīng)該分配給投資者的股利用股票的形式發(fā)放給股東影響企業(yè)股利政策的因素法律因素企業(yè)因素股東因素其它因素法律因素資本保全企業(yè)積累累計(jì)稅后利潤為正償還債務(wù)能力超額累積利潤企業(yè)因素流動(dòng)性要求舉債能力投資機(jī)會(huì)資本成本股東因素穩(wěn)定的收入控制權(quán)的稀釋避稅股利理論研究股利政策對(duì)企業(yè)的價(jià)值有無影響的問題股利無關(guān)論股利相關(guān)論MM不相關(guān)定理公司價(jià)值只取決于其盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與公司的分配政策無關(guān)基本假設(shè)——完備市場無所得稅的影響不存在股票交易成本和發(fā)行費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本的影響可略公司的投資政策事先已經(jīng)確定，不會(huì)隨股利政策的改變而改變1、股利無關(guān)論公司的股利政策與公司股票的價(jià)值無關(guān)決策意義：公司不必將制訂股利政策作為其重要的決策股利政策完全由投資計(jì)劃所需要的留用利潤來決定危害——管理層盡可能壓低股利，并用來滿足個(gè)人私利股票市價(jià)與與股利分派派的關(guān)系投資者對(duì)公公司股利支支付比率高高低可以通通過股票交交易來彌補(bǔ)補(bǔ)P=[D+（R/K）*（E-D）]/KP：股票的的理論價(jià)格格D：每股股股利R：投資方方案預(yù)期報(bào)報(bào)酬率K：資本成成本E：每股稅稅后利潤無關(guān)論的一一般規(guī)律當(dāng)R>K時(shí)時(shí)，在D=0處P有有最大值，，不分配股股利；當(dāng)R<K時(shí)時(shí)，在D=E處P有有最大值，，稅后利潤潤全部用于于分配；當(dāng)R=K時(shí)時(shí)，在D取取[0，E]內(nèi)取任任何值對(duì)P沒有影響響，可以隨隨意分配股股利。2、股利相關(guān)論論股利政策的的選擇影響響公司股票票的價(jià)值，，原因在于于資本市場場存在缺陷陷不對(duì)稱稅負(fù)負(fù)不對(duì)稱信息息交易成本1）鳥論（（心理因素素論）股利政策將將影響股東東的期望收收益率股東對(duì)D和和g兩者的的看法不同同，即后者者（林中鳥鳥）的不確確定性大于于前者（手手中鳥）結(jié)論——增增加現(xiàn)期股股利的發(fā)放放有助于提提高股票價(jià)價(jià)值2）稅收偏偏好理論個(gè)人投資者者偏好于低低股利支付付：股利適用稅稅率高于資資本利得稅稅率投資者可以以控制資本本增益稅交交納的時(shí)間間（收益遞遞延）機(jī)構(gòu)投資者者偏好相反反，即愿意意高股利支支付有個(gè)稅情況況的三點(diǎn)結(jié)結(jié)論前提條件是是其它使用用途徑的成成本很低時(shí)時(shí)公司不應(yīng)該該發(fā)行股票票來發(fā)放股股利公司經(jīng)理傾傾向與減少少股利而尋尋求更有效效的使用渠渠道但不足以公公司取消所所有的股利利股利發(fā)放會(huì)會(huì)降低公司司價(jià)值贊成高股利利的現(xiàn)實(shí)因因素喜歡當(dāng)前收收入消除不確定定性降低代理成成本3）信息內(nèi)內(nèi)涵股利能將企企業(yè)的經(jīng)營營狀況和盈盈利能力傳傳達(dá)給投資資者，難以以作假股利變化（（特別是非非預(yù)期變化化）反映內(nèi)內(nèi)部信息正面信號(hào)：：增加說明明前景看好好負(fù)面信號(hào)：：增加說明明風(fēng)光不再再?zèng)Q策意義一般不輕易易改變股利利政策支付最低限限度的股利利維持持穩(wěn)穩(wěn)定定的的股股利利支支付付率率和和股股利利使股股利利的的變變化化具具有有規(guī)規(guī)律律性性避免免削削減減股股利利4））追追隨隨者者效效應(yīng)應(yīng)公司司的的特特定定股股利利政政策策對(duì)對(duì)特特定定的的群群體體有有利利，，或或者者說說受受到到特特定定群群體體的的擁擁護(hù)護(hù)公司司應(yīng)應(yīng)設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)反反映映投投資資者者偏偏好好的的股股利利政政策策弱化化了了稅稅收收對(duì)對(duì)股股利利政政策策的的影影響響例：：佛佛照照現(xiàn)現(xiàn)象象佛山山照照明明上上市市6年年累累計(jì)計(jì)發(fā)發(fā)放放現(xiàn)現(xiàn)金金紅紅利利7.06億億元元，，超超過過其其在在市市場場上上發(fā)發(fā)股股籌籌資資近近1億億元元公司司股股票票市市價(jià)價(jià)在在10多多元元左左右右身處處傳傳統(tǒng)統(tǒng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)的的佛佛照照能能夠夠長長期期保保持持高高派派現(xiàn)現(xiàn)比比例例令令人人嘆嘆服服，，但但市市場場對(duì)對(duì)此此評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)不不高高也也是是不不爭爭的的事事實(shí)實(shí)正面面的的考考慮慮經(jīng)濟(jì)濟(jì)實(shí)實(shí)力力的的表表現(xiàn)現(xiàn)股本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的特特點(diǎn)點(diǎn)：：對(duì)對(duì)B股股及及非非流流通通股股股股東東負(fù)負(fù)責(zé)責(zé)超前前性性：：現(xiàn)現(xiàn)金金分分紅紅將將日日益益成成為為股股票票投投資資價(jià)價(jià)值值的的衡衡量量標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)負(fù)面面的的考考慮慮（（派派現(xiàn)現(xiàn)的的尷尷尬尬））市場場不不認(rèn)認(rèn)可可。。追追捧捧的的是是高高送送配配的的高高成成長長股股和和有有重重組組題題材材的的ST股股是否否符符合合股股東東財(cái)財(cái)富富最最大大化化的的目目標(biāo)標(biāo)應(yīng)充充分分考考慮慮資資金金的的利利用用效效率率和和再再投投資資的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水水平平資本本經(jīng)經(jīng)營營也也許許對(duì)對(duì)股股東東的的持持續(xù)續(xù)回回報(bào)報(bào)提提供供更更好好保保障障問題題是佛佛照照管管理理層層需需要要反反思思，，還還是是市市場場需需要要反反思思？？股利利政政策策直直接接影影響響市市場場定定位位現(xiàn)金金分分紅紅為為主主的的公公司司多多屬屬于于低低市市盈盈率率中國國股股市市的的特特殊殊性性是一一個(gè)個(gè)重重資資本本利利得得、、輕輕當(dāng)當(dāng)期期收收益益的的市市場場是一一個(gè)個(gè)缺缺乏乏理理性性機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投投資資者者的的散散戶戶市市場場二、、股股利利決決策策公司司如如何何選選擇擇恰恰當(dāng)當(dāng)?shù)牡墓晒衫卟吖衫麤Q決策策的的實(shí)實(shí)施施步步驟驟公司司股股利利政政策策的的偏偏好好支付付正正常常股股利利的的偏偏好好維持持穩(wěn)穩(wěn)定定的的股股利利支支付付比比率率和和股股利利額額使股股利利的的變變化化具具有有規(guī)規(guī)律律性性避免免削削減減股股利利美國國公公司司股股利利的的實(shí)實(shí)證證分分析析股利利隨隨收收益益的的變變化化而而變變化化，，且且明明顯顯滯滯后后股利利是是剛剛性性的的，，不不變變的的公公司司居居多多股利利的的變變動(dòng)動(dòng)比比收收益益變變動(dòng)動(dòng)平平滑滑股利政策隨公公司生命周期期的變動(dòng)而變變動(dòng)影響中國上市市公司股利政政策的因素公司所處的行行業(yè)東方電子、清清華同方、中中信國安等都都是送股高手手佛山照明、五五糧液、康佳佳等則大比例例送現(xiàn)金公司的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)配送股多的公公司大多是單單一股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)佛照、康佳、、科龍等都是是兼有內(nèi)外資資股的股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金鼓勵(lì)是否否對(duì)中小投資資者有利？（（用友）大股東發(fā)行前前的凈資產(chǎn)為為8000萬萬元。每股1元多的價(jià)格格折算為7500萬股法法人股。一級(jí)市場發(fā)行行新股2500股，每股股36.68元，融資為為90000萬元。股票票上市一級(jí)市市場申購主力力資金獲利10個(gè)多億。。二級(jí)市場投資資者上市接手手價(jià)格平均為為80元/股股，實(shí)際總投投資約為20個(gè)億，目前前市值為12.5億，投投資虧損37.5%。大股東占有75%的權(quán)益益，計(jì)7億多多資產(chǎn)。流通通股股東實(shí)際際出資20億億，占用友軟軟件25%的的股權(quán)，計(jì)2億多資產(chǎn)。。續(xù)6000萬元元用于分紅派派現(xiàn)。按股權(quán)比例分分配，原出資資8000萬萬資產(chǎn)的大股股東，按75%的股權(quán)應(yīng)應(yīng)分得紅利4500萬。。而實(shí)際出資20億的二級(jí)級(jí)市場投資者者分得紅利1500萬。。出資8000萬元資產(chǎn)的的大股東一年年就分得紅利利4500萬萬，不到兩年年就能收回投投資。他的市市盈率為2。。而出資20個(gè)個(gè)億的股民分分得紅利1500萬，需需要133年年才能收回投投資，市盈率率為133。。股利決策的步步驟預(yù)計(jì)未來剩余余資金確定合適的目目標(biāo)股利支付付比率確定季度股利利股票股利和股股票分割股票回購是發(fā)放股利的的一種替代方方式由于稅率不同同，集團(tuán)和個(gè)個(gè)人各有取舍舍回購股票的原原因公司的股票價(jià)價(jià)值被低估清除小股東提高財(cái)務(wù)杠桿桿比例鞏固內(nèi)部人控控制地位沒有好的投資資機(jī)會(huì)或沒有有很好使用資資金影響股票回購購決策的因素素集團(tuán)與個(gè)人：：不對(duì)稱稅率率投資者對(duì)股票票回購的反應(yīng)應(yīng)股票回購對(duì)股股票市場價(jià)值值的影響對(duì)公司信用等等級(jí)的影響股票股利的作作用既公司節(jié)約現(xiàn)現(xiàn)金支出，又又使股東分享享利潤保持高股利支支付比，保持持良好形象增加鼓動(dòng)的交交易能力和獲獲取資本收益益能力降低本公司股股票價(jià)格，活活躍股票交易易股利分配的程程序股利發(fā)放宣布布日除息日