第九章普通股價值評估第九章普通股價值評估1一、影響股票投資價值的因素（一）內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)2.公司的盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增資減資6.資產(chǎn)重組一、影響股票投資價值的因素2（二）影響股票投資價值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)周期：衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個階段；通貨變動；國際經(jīng)濟(jì)形勢2.行業(yè)因素。3.市場因素（二）影響股票投資價值的外部因素3二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式二、股票內(nèi)在價值的計算方法4用NPV衡量NPV=V-P-PNPV>0,被低估NPV<被高估用NPV衡量52.內(nèi)部收益率（IRR）。凈現(xiàn)值為0時候的貼現(xiàn)率。NPV=V-P=-P=0P=K*>k買入K*<k不買入2.內(nèi)部收益率（IRR）。凈現(xiàn)值為0時候的貼現(xiàn)率。6（二）零增長模型1.公式。V=D0/k例：某公司未來預(yù)計每期支付股息0.5元，必要收益率10%，運(yùn)用零增長模型，可知公司的股票價值為5元，如公司目前股價為6元，NPV=5-6=-1。則不值得購買（二）零增長模型72.內(nèi)部收益率K*=D0/P上例中，內(nèi)部收益率=0.5/6=8.33%2.內(nèi)部收益率8(三）不變增長模型1.公式Dt=Dt-1

（1+g)=D0(1+g)t

將Dt=D0(1+g)t帶入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型V=D0如果k>g,=(1+g)/(k-g)(三）不變增長模型9得出不變增長模型：例：2019年某公司支付股利每股1元，預(yù)計該公司股利遞增速度為5%，必要收益率10%該公司股票價值=1*（1+5%）/（10%-5%）=21如果當(dāng)前股價為25，則被高估4元，投資者應(yīng)該出售該股票。得出不變增長模型：102.內(nèi)部收益率。P=D0(1+g)/(k*-g)k*=

上例中k*=1*(1+5%)/25+5%=9.2%2.內(nèi)部收益率。11（四）可變增長模型公式：DL+1=D0(1+g1)t(1+g2)（四）可變增長模型12例：某公司目前股息0.20元，預(yù)期回報率16%，未來五年中股息增長率20%，隨后增長率為10%，即D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%V===5.45例：某公司目前股息0.20元，預(yù)期回報率16%，未來五年中股13三、股票市場價格計算方法——市盈率估價法市盈率（P/E)=每股價格/每股收益(一）簡單估計法1.利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法。（2）趨勢調(diào)整法三、股票市場價格計算方法——市盈率估價法142.市場決定法（1）市場預(yù)期回報率倒數(shù)法。在不變增長模型中，我們進(jìn)一步假設(shè)，公司利潤內(nèi)部保留率為固定不變的b，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報率與投資收益率相當(dāng)則本期收益Et=Et-1+rIt-1I是再投資It-1=bEt-1帶入上面式子，Et=Et-1+brIt-1=Et-1（1+br）則收益增長率ge=（Et-Et-1

）/Et-1=br2.市場決定法15由于第一個假設(shè)，股息增長率與收益增長率相同g=ge=br不變增長模型，可變形為：由于第一個假設(shè)，股息增長率與收益增長率相同16例：甲乙兩個公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司每年把60%的盈利用于新的投資項(xiàng)目，這些投資項(xiàng)目的收益率為每年20%（市場資本報酬率為15%），乙公司的利潤則全部用于現(xiàn)金股利分配，這樣，甲公司在開始時股利會低于乙公司，甲公司每年分配股利1*40%=0.4元，另外的0.6元用于再投資，每年獲利20%甲公司股利增長率g=留存收益率*凈投資收益率=0.6*0.2=0.12，即甲公司股利每年增長12%按照不變增長模型，甲公司股價=0.4/0.15-0.12=13.33乙公司股價=1/0.15=6.66例：甲乙兩個公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司17甲公司股價高于乙公司的原因不在于增長本身，而在于新投資項(xiàng)目的收益率高于市場資本報酬率。公司股價P=E1/k+未來投資的凈現(xiàn)值如果公司的市盈率高，一是k相對低，二是投資增值的現(xiàn)值高。這種未來投資項(xiàng)目的收益率高于市場資本報酬率而導(dǎo)致其市盈率較高的股票，稱為成長性股票。甲公司股價高于乙公司的原因不在于增長本身，而在于新投資項(xiàng)目的18四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用市凈率=每股股價/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)：支撐股價的物質(zhì)基礎(chǔ)；公司解散時股東可分到的權(quán)益，被認(rèn)為是股價下跌的底線四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用19五、其他指標(biāo)衡量股票價值動態(tài)市盈率是指還沒有真正實(shí)現(xiàn)的下一年度的預(yù)測利潤的市盈率。動態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率×動態(tài)系數(shù)動態(tài)系數(shù)=1/(1+i)nI為企業(yè)每股收益的增長率N為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期五、其他指標(biāo)衡量股票價值20臨界市凈率：100×a2/(1-a)A為凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/凈資產(chǎn)）股票價值V=每股凈資產(chǎn)×臨界市凈率再用V與P比較臨界市凈率：21用凈資產(chǎn)收益率和每股年收益衡量價值：用凈資產(chǎn)收益率和每股年收益衡量價值：22第九章普通股價值評估第九章普通股價值評估23一、影響股票投資價值的因素（一）內(nèi)部因素1.公司凈資產(chǎn)2.公司的盈利水平3.公司的股利政策4.股份分割5.增資減資6.資產(chǎn)重組一、影響股票投資價值的因素24（二）影響股票投資價值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)周期：衰退、谷底、擴(kuò)張和頂峰四個階段；通貨變動；國際經(jīng)濟(jì)形勢2.行業(yè)因素。3.市場因素（二）影響股票投資價值的外部因素25二、股票內(nèi)在價值的計算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.一般公式二、股票內(nèi)在價值的計算方法26用NPV衡量NPV=V-P-PNPV>0,被低估NPV<被高估用NPV衡量272.內(nèi)部收益率（IRR）。凈現(xiàn)值為0時候的貼現(xiàn)率。NPV=V-P=-P=0P=K*>k買入K*<k不買入2.內(nèi)部收益率（IRR）。凈現(xiàn)值為0時候的貼現(xiàn)率。28（二）零增長模型1.公式。V=D0/k例：某公司未來預(yù)計每期支付股息0.5元，必要收益率10%，運(yùn)用零增長模型，可知公司的股票價值為5元，如公司目前股價為6元，NPV=5-6=-1。則不值得購買（二）零增長模型292.內(nèi)部收益率K*=D0/P上例中，內(nèi)部收益率=0.5/6=8.33%2.內(nèi)部收益率30(三）不變增長模型1.公式Dt=Dt-1

（1+g)=D0(1+g)t

將Dt=D0(1+g)t帶入現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型V=D0如果k>g,=(1+g)/(k-g)(三）不變增長模型31得出不變增長模型：例：2019年某公司支付股利每股1元，預(yù)計該公司股利遞增速度為5%，必要收益率10%該公司股票價值=1*（1+5%）/（10%-5%）=21如果當(dāng)前股價為25，則被高估4元，投資者應(yīng)該出售該股票。得出不變增長模型：322.內(nèi)部收益率。P=D0(1+g)/(k*-g)k*=

上例中k*=1*(1+5%)/25+5%=9.2%2.內(nèi)部收益率。33（四）可變增長模型公式：DL+1=D0(1+g1)t(1+g2)（四）可變增長模型34例：某公司目前股息0.20元，預(yù)期回報率16%，未來五年中股息增長率20%，隨后增長率為10%，即D0=0.20，g1=20%,g2=10%,L=5,k=16%V===5.45例：某公司目前股息0.20元，預(yù)期回報率16%，未來五年中股35三、股票市場價格計算方法——市盈率估價法市盈率（P/E)=每股價格/每股收益(一）簡單估計法1.利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法。（2）趨勢調(diào)整法三、股票市場價格計算方法——市盈率估價法362.市場決定法（1）市場預(yù)期回報率倒數(shù)法。在不變增長模型中，我們進(jìn)一步假設(shè)，公司利潤內(nèi)部保留率為固定不變的b，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者的預(yù)期回報率與投資收益率相當(dāng)則本期收益Et=Et-1+rIt-1I是再投資It-1=bEt-1帶入上面式子，Et=Et-1+brIt-1=Et-1（1+br）則收益增長率ge=（Et-Et-1

）/Et-1=br2.市場決定法37由于第一個假設(shè)，股息增長率與收益增長率相同g=ge=br不變增長模型，可變形為：由于第一個假設(shè)，股息增長率與收益增長率相同38例：甲乙兩個公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司每年把60%的盈利用于新的投資項(xiàng)目，這些投資項(xiàng)目的收益率為每年20%（市場資本報酬率為15%），乙公司的利潤則全部用于現(xiàn)金股利分配，這樣，甲公司在開始時股利會低于乙公司，甲公司每年分配股利1*40%=0.4元，另外的0.6元用于再投資，每年獲利20%甲公司股利增長率g=留存收益率*凈投資收益率=0.6*0.2=0.12，即甲公司股利每年增長12%按照不變增長模型，甲公司股價=0.4/0.15-0.12=13.33乙公司股價=1/0.15=6.66例：甲乙兩個公司，最初盈利相同，每股1元（全部分配），甲公司39甲公司股價高于乙公司的原因不在于增長本身，而在于新投資項(xiàng)目的收益率高于市場資本報酬率。公司股價P=E1/k+未來投資的凈現(xiàn)值如果公司的市盈率高，一是k相對低，二是投資增值的現(xiàn)值高。這種未來投資項(xiàng)目的收益率高于市場資本報酬率而導(dǎo)致其市盈率較高的股票，稱為成長性股票。甲公司股價高于乙公司的原因不在于增長本身，而在于新投資項(xiàng)目的40四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用市凈率=每股股價/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)：支撐股價的物質(zhì)基礎(chǔ)；公司解散時股東可分到的權(quán)益，被認(rèn)為是股價下跌的底線四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用41五、其