第12章國際金融市場1授課教師：國際金融概論?黃志典著?前程文化出版第12章國際金融市場1授課教師：國際金融概論?黃志典著?本章綱要企業(yè)的資金來源歐洲通貨市場國際債券市場跨國權(quán)益籌資專題：歐洲通貨的創(chuàng)造2本章綱要企業(yè)的資金來源2國際金融市場一般企業(yè)大多先在本國金融市場籌資，當(dāng)企業(yè)的國際化程度提高，企業(yè)會嘗試在國際金融市場籌資。本章將說明企業(yè)如何使用銀行借款、票券與債券在歐洲通貨市場與國際債券市場籌資，以及企業(yè)如何在外國股票市場上市，進(jìn)行跨國權(quán)益籌資。3國際金融市場一般企業(yè)大多先在本國金融市場籌資，當(dāng)企業(yè)的國際化企業(yè)的資金來源4國內(nèi)金融市場籌資歐洲通貨市場籌資歐洲通貨借款發(fā)行歐洲通貨票劵國際債券市場籌資發(fā)行歐洲債券發(fā)行外國債券跨國權(quán)益籌資(知名度較低之市場)交叉上市存託憑證跨國權(quán)益籌資(知名度高之市場及全球市場)交叉上市存託憑證企業(yè)的籌資途徑企業(yè)的資金來源4國內(nèi)金融市場籌資歐洲通貨市場籌資國際債券市場歐洲通貨市場在通貨發(fā)行國境外運作的銀行存放款市場稱為「歐洲通貨市場」（Eurocurrencymarket），是一個規(guī)模龐大的國際金融市場，對世界經(jīng)濟(jì)與國際金融的運作有重大影響。歐洲美元美國境外銀行吸收的美元存款。最早在美國境外接受美元存款的是歐洲的商業(yè)銀行，因此稱為「歐洲美元」(Euro-dollar)。5歐洲通貨市場在通貨發(fā)行國境外運作的銀行存放款市場稱為「歐洲通歐洲通貨市場的特色世界性的金融市場透過電訊設(shè)備交易的市場以大額交易為主的市場高度自由的市場存放款利率差額小存款與放款期限搭配比較緊密

6歐洲通貨市場的特色66歐洲通貨業(yè)務(wù)歐洲通貨業(yè)務(wù)主要為大額的存款與放款、銀行同業(yè)的拆放款及歐洲通貨票劵業(yè)務(wù)。存款業(yè)務(wù)通知存款定期存款可轉(zhuǎn)讓定期存單固定利率定存單浮動利率定存單7歐洲通貨業(yè)務(wù)歐洲通貨業(yè)務(wù)主要為大額的存款與放款、銀行同業(yè)的拆歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))放款業(yè)務(wù)歐洲銀行的主要放款對象為多國籍企業(yè)、各國政府與國際組織。聯(lián)合放款通常是由一家銀行擔(dān)任「主辦銀行」（leadmanager），主辦銀行在與借款人洽商放款條件之後，邀請其他銀行組成「銀行團(tuán)」（syndicates）共同放款。為了規(guī)避利率風(fēng)險，歐洲銀行利用「展期定價法」（rolloverpricing）定期調(diào)整放款利率，通常為每3個月依照倫敦銀行同業(yè)拆放利率調(diào)整一次利率。8歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))放款業(yè)務(wù)8歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))銀行同業(yè)拆放款業(yè)務(wù)歐洲銀行彼此借貸、互通資金有無的市場。銀行同業(yè)的拆放款期間從隔夜至一年不等，但以6個月以內(nèi)居多，參與銀行通常都提供雙向報價，報出自已願意拆出的金額與利率、願意拆入的金額與利率。9歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))銀行同業(yè)拆放款業(yè)務(wù)9歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))歐洲通貨票券業(yè)務(wù)歐洲通貨票券是由企業(yè)發(fā)行，以歐洲通貨表示的中短期債務(wù)憑證，主要有「歐洲通貨商業(yè)本票」(Euro-commercialpaper，ECP)「歐洲通貨短期債券」(Euronote)「歐洲通貨中期債券」(Euro-mediumtermnote，EMTN)歐洲銀行提供「短期票券發(fā)行融資」，承諾在企業(yè)無法順利發(fā)行票券時，依約定利率買入或提供融資。10歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))歐洲通貨票券業(yè)務(wù)10歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發(fā)行國國內(nèi)小，主要原因如下：

沒有存款準(zhǔn)備金的規(guī)定。沒有存款保險的規(guī)定。借款人大多很有名氣，徵信成本比較低。存放款金額大，平均作業(yè)成本低。存款與放款協(xié)議大多已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，存放款交易通常是透過電話和電傳成交，交易成本比較低。有些國家為吸引歐洲通貨業(yè)務(wù)，提供稅賦優(yōu)惠。11歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發(fā)行國國歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)(續(xù))歐洲通貨市場的利率很多，最受重視的是倫敦銀行同業(yè)使用的利率：倫敦銀行同業(yè)拆放利率

(LondonInterbankOfferedRate，LIBOR)倫敦銀行同業(yè)拆借利率

(LondonInterbankBidRate，LIBID)倫敦銀行同業(yè)平均利率

(LondonInterbankMeanRate，LIEAN)12歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)(續(xù))歐洲通貨市場的利率很多，最受重視國際債券市場的範(fàn)疇

國際債券市場包括三個單元：歐洲債券市場(Eurobondmarket)外國債券市場(foreign-bondmarket)國外投資人參與程度比較高的本國債券市場(domestic-bondmarket)

13國際債券市場的範(fàn)疇國際債券市場包括三個單元：1314歐洲債券市場歐洲債券市場的興起歐洲債券的特點歐洲債券的種類歐洲債券的發(fā)行歐洲債券的交易14歐洲債券市場歐洲債券市場的興起歐洲債券市場的興起歐洲債券市場興起的主要原因有二：政府管制「利息平準(zhǔn)稅」(interestequalizationtax)?！割A(yù)先扣稅」(withholdingtax)制度。投資人與債券發(fā)行人的偏好債券投資人及發(fā)行人想要隱匿敏感的消息。美國在內(nèi)的一些國家都規(guī)定，債券必須採取「記名式」(registeredform)，亦即債券的發(fā)行人必須登載債券所有人的資料。15歐洲債券市場的興起歐洲債券市場興起的主要原因有二：1516歐洲債券的特點和其它債券相比，歐洲債券具有以下特點：信用等級高債券種類與貨幣種類多流動性強(qiáng)不記名且免稅管制少16歐洲債券的特點和其它債券相比，歐洲債券具有以下特點：歐洲債券的類型歐洲債券的主要類型有固定利率債券依發(fā)行時約定的固定利率定期支付利息的債券，通常每年付息一次，發(fā)行期限為5～10年。浮動利率債券票面利率依約定的指標(biāo)利率定期調(diào)整的債券，常用的指標(biāo)利率為倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）。零息票債券零息票債券是到期前不支付利息，只在到期時償還面額的債券。17歐洲債券的類型歐洲債券的主要類型有17歐洲債券的類型(續(xù))可轉(zhuǎn)換公司債持有人有權(quán)利在特定期間內(nèi)以特定價格將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的公司債。具有股票選擇權(quán)的特性，標(biāo)的股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換公司債價格通常也隨著上升。附認(rèn)股權(quán)公司債持有人有權(quán)利在特定期間內(nèi)，另外以特定價格認(rèn)購一定數(shù)量的發(fā)行公司普通股的公司債。認(rèn)股權(quán)證可以與債券分離。18歐洲債券的類型(續(xù))可轉(zhuǎn)換公司債18歐洲債券的類型(續(xù))擔(dān)保債券指發(fā)行人提供特定資產(chǎn)(如美國政府公債)，加以擔(dān)?；蚪?jīng)他人提供信用保證的債券。雙貨幣債券指以某一種貨幣發(fā)行，但約定以另一種貨幣償還本金或支付利息的債券。19歐洲債券的類型(續(xù))擔(dān)保債券19歐洲債券市場的發(fā)行與交易歐洲債券的發(fā)行通常由國際性銀行團(tuán)以聯(lián)合包銷的方式進(jìn)行，發(fā)行人主要為企業(yè)、銀行、國際組織或各國政府。發(fā)行人通常找一家投資銀行擔(dān)任主辦經(jīng)理人（leadmanager），先就發(fā)行的條件達(dá)成初步協(xié)定，主辦經(jīng)理人隨即邀集數(shù)家銀行共同組成管理團(tuán)隊（managinggroup），負(fù)責(zé)債券的所有承銷事務(wù)。20歐洲債券市場的發(fā)行與交易歐洲債券的發(fā)行通常由國際性銀行團(tuán)以聯(lián)歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的次級市場交易是在店頭市場進(jìn)行，交易的仲介者可分為經(jīng)紀(jì)商與自營商二類：經(jīng)紀(jì)商通常只為自營商仲介，不與零售客戶交易。21歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的次級市場交易是在店頭歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的評價方式，與一般債券相同，也是利用殖利率將債券未來的所有現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，使其等於債券的市價。22P：債券價格y：債券殖利率（以付息期間計算，如半年付息一次則以年利率除以2，依此類推）Ct：債券在第t期支付的利息n：債券距到期期數(shù)F：債券面額歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的評價方式，與一般債券外國債券市場外國債券是外國企業(yè)及政府到其他國家，以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r所發(fā)行的債券。對發(fā)行人而言發(fā)行外國債券的主要考量因素在於籌資成本。對投資人而言主要考量因素為發(fā)行人的信用、償還期限和方式、付息方式及投資收益率。23外國債券市場外國債券是外國企業(yè)及政府到其他國家，以當(dāng)?shù)刎泿庞嬐鈬鴤陌l(fā)行公開發(fā)行債券發(fā)行人對不特定的投資人募集資金私募債券發(fā)行人向特定的投資人募集資金24外國債券的發(fā)行公開發(fā)行24跨國權(quán)益籌資跨國權(quán)益籌資的利益企業(yè)到外國上市的主要利益增加籌資管道，降低籌資成本。提高公司股票價值。提高國際聲譽。擴(kuò)大股東基礎(chǔ)?？梢栽霭l(fā)新股，取得海外發(fā)展與併購海外企業(yè)所需之資金?？梢越逯l(fā)放股票紅利或股票選擇權(quán)來吸引當(dāng)?shù)貎?yōu)秀人才。25跨國權(quán)益籌資跨國權(quán)益籌資的利益25跨國權(quán)益籌資(續(xù))海外上市的主要成本如下必須遵循當(dāng)?shù)刈C券交易法規(guī)，並根據(jù)當(dāng)?shù)貢嫓?zhǔn)則重新編制財務(wù)報表。程序冗長而複雜，而且投資人對財務(wù)資訊的要求比較高。必須同時考慮國內(nèi)及國外會計準(zhǔn)則及法令之影響。必須面對國外的訴訟環(huán)境。26跨國權(quán)益籌資(續(xù))海外上市的主要成本如下26跨國權(quán)益籌資的方式利用「交叉掛牌」(crosslisting)方式到外國證券市場上市。發(fā)行「全球記名股票」(globalregisteredshare,GRS)，透過電子交易系統(tǒng)在各國證券市場交易。利用「存託憑證」（depositoryreceipts,DR）到外國上市，企業(yè)進(jìn)行海外上市最常見的方式。27跨國權(quán)益籌資的方式利用「交叉掛牌」(crosslistin存託憑證依公司是否參與憑證發(fā)行區(qū)分「公司參與型存託憑證」（sponsoredDR）原證券發(fā)行公司參與發(fā)行，並與存託機(jī)構(gòu)共同向發(fā)行地政府註冊登記而發(fā)行的存託憑證。「非公司參與型存託憑證」（unsponsoredDR）原證券發(fā)行公司沒有參與發(fā)行，而由存託機(jī)構(gòu)自行向發(fā)行地政府註冊登記發(fā)行的存託憑證。28存託憑證依公司是否參與憑證發(fā)行區(qū)分28存託憑證(續(xù))依發(fā)行地區(qū)區(qū)分「美國存託憑證」（Americandepositaryreceipt,ADR）在美國發(fā)行的存託憑證，同理，「臺灣存託憑證」

（Taiwandepositaryreceipt,TDR）是指在臺灣發(fā)行的存託憑證。「全球存託憑證」（Globaldepositaryreceipt,GDR）同時在美國境內(nèi)對機(jī)構(gòu)投資人及美國境外對非美國籍投資人發(fā)行的存託憑證，通常在盧森堡或倫敦交易所掛牌。29存託憑證(續(xù))依發(fā)行地區(qū)區(qū)分29第12章國際金融市場30授課教師：國際金融概論?黃志典著?前程文化出版第12章國際金融市場1授課教師：國際金融概論?黃志典著?本章綱要企業(yè)的資金來源歐洲通貨市場國際債券市場跨國權(quán)益籌資專題：歐洲通貨的創(chuàng)造31本章綱要企業(yè)的資金來源2國際金融市場一般企業(yè)大多先在本國金融市場籌資，當(dāng)企業(yè)的國際化程度提高，企業(yè)會嘗試在國際金融市場籌資。本章將說明企業(yè)如何使用銀行借款、票券與債券在歐洲通貨市場與國際債券市場籌資，以及企業(yè)如何在外國股票市場上市，進(jìn)行跨國權(quán)益籌資。32國際金融市場一般企業(yè)大多先在本國金融市場籌資，當(dāng)企業(yè)的國際化企業(yè)的資金來源33國內(nèi)金融市場籌資歐洲通貨市場籌資歐洲通貨借款發(fā)行歐洲通貨票劵國際債券市場籌資發(fā)行歐洲債券發(fā)行外國債券跨國權(quán)益籌資(知名度較低之市場)交叉上市存託憑證跨國權(quán)益籌資(知名度高之市場及全球市場)交叉上市存託憑證企業(yè)的籌資途徑企業(yè)的資金來源4國內(nèi)金融市場籌資歐洲通貨市場籌資國際債券市場歐洲通貨市場在通貨發(fā)行國境外運作的銀行存放款市場稱為「歐洲通貨市場」（Eurocurrencymarket），是一個規(guī)模龐大的國際金融市場，對世界經(jīng)濟(jì)與國際金融的運作有重大影響。歐洲美元美國境外銀行吸收的美元存款。最早在美國境外接受美元存款的是歐洲的商業(yè)銀行，因此稱為「歐洲美元」(Euro-dollar)。34歐洲通貨市場在通貨發(fā)行國境外運作的銀行存放款市場稱為「歐洲通歐洲通貨市場的特色世界性的金融市場透過電訊設(shè)備交易的市場以大額交易為主的市場高度自由的市場存放款利率差額小存款與放款期限搭配比較緊密

35歐洲通貨市場的特色635歐洲通貨業(yè)務(wù)歐洲通貨業(yè)務(wù)主要為大額的存款與放款、銀行同業(yè)的拆放款及歐洲通貨票劵業(yè)務(wù)。存款業(yè)務(wù)通知存款定期存款可轉(zhuǎn)讓定期存單固定利率定存單浮動利率定存單36歐洲通貨業(yè)務(wù)歐洲通貨業(yè)務(wù)主要為大額的存款與放款、銀行同業(yè)的拆歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))放款業(yè)務(wù)歐洲銀行的主要放款對象為多國籍企業(yè)、各國政府與國際組織。聯(lián)合放款通常是由一家銀行擔(dān)任「主辦銀行」（leadmanager），主辦銀行在與借款人洽商放款條件之後，邀請其他銀行組成「銀行團(tuán)」（syndicates）共同放款。為了規(guī)避利率風(fēng)險，歐洲銀行利用「展期定價法」（rolloverpricing）定期調(diào)整放款利率，通常為每3個月依照倫敦銀行同業(yè)拆放利率調(diào)整一次利率。37歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))放款業(yè)務(wù)8歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))銀行同業(yè)拆放款業(yè)務(wù)歐洲銀行彼此借貸、互通資金有無的市場。銀行同業(yè)的拆放款期間從隔夜至一年不等，但以6個月以內(nèi)居多，參與銀行通常都提供雙向報價，報出自已願意拆出的金額與利率、願意拆入的金額與利率。38歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))銀行同業(yè)拆放款業(yè)務(wù)9歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))歐洲通貨票券業(yè)務(wù)歐洲通貨票券是由企業(yè)發(fā)行，以歐洲通貨表示的中短期債務(wù)憑證，主要有「歐洲通貨商業(yè)本票」(Euro-commercialpaper，ECP)「歐洲通貨短期債券」(Euronote)「歐洲通貨中期債券」(Euro-mediumtermnote，EMTN)歐洲銀行提供「短期票券發(fā)行融資」，承諾在企業(yè)無法順利發(fā)行票券時，依約定利率買入或提供融資。39歐洲通貨業(yè)務(wù)(續(xù))歐洲通貨票券業(yè)務(wù)10歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發(fā)行國國內(nèi)小，主要原因如下：

沒有存款準(zhǔn)備金的規(guī)定。沒有存款保險的規(guī)定。借款人大多很有名氣，徵信成本比較低。存放款金額大，平均作業(yè)成本低。存款與放款協(xié)議大多已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，存放款交易通常是透過電話和電傳成交，交易成本比較低。有些國家為吸引歐洲通貨業(yè)務(wù)，提供稅賦優(yōu)惠。40歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)歐洲通貨市場的存放款利差比通貨發(fā)行國國歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)(續(xù))歐洲通貨市場的利率很多，最受重視的是倫敦銀行同業(yè)使用的利率：倫敦銀行同業(yè)拆放利率

(LondonInterbankOfferedRate，LIBOR)倫敦銀行同業(yè)拆借利率

(LondonInterbankBidRate，LIBID)倫敦銀行同業(yè)平均利率

(LondonInterbankMeanRate，LIEAN)41歐洲通貨市場的利率結(jié)構(gòu)(續(xù))歐洲通貨市場的利率很多，最受重視國際債券市場的範(fàn)疇

國際債券市場包括三個單元：歐洲債券市場(Eurobondmarket)外國債券市場(foreign-bondmarket)國外投資人參與程度比較高的本國債券市場(domestic-bondmarket)

42國際債券市場的範(fàn)疇國際債券市場包括三個單元：1343歐洲債券市場歐洲債券市場的興起歐洲債券的特點歐洲債券的種類歐洲債券的發(fā)行歐洲債券的交易14歐洲債券市場歐洲債券市場的興起歐洲債券市場的興起歐洲債券市場興起的主要原因有二：政府管制「利息平準(zhǔn)稅」(interestequalizationtax)。「預(yù)先扣稅」(withholdingtax)制度。投資人與債券發(fā)行人的偏好債券投資人及發(fā)行人想要隱匿敏感的消息。美國在內(nèi)的一些國家都規(guī)定，債券必須採取「記名式」(registeredform)，亦即債券的發(fā)行人必須登載債券所有人的資料。44歐洲債券市場的興起歐洲債券市場興起的主要原因有二：1545歐洲債券的特點和其它債券相比，歐洲債券具有以下特點：信用等級高債券種類與貨幣種類多流動性強(qiáng)不記名且免稅管制少16歐洲債券的特點和其它債券相比，歐洲債券具有以下特點：歐洲債券的類型歐洲債券的主要類型有固定利率債券依發(fā)行時約定的固定利率定期支付利息的債券，通常每年付息一次，發(fā)行期限為5～10年。浮動利率債券票面利率依約定的指標(biāo)利率定期調(diào)整的債券，常用的指標(biāo)利率為倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）。零息票債券零息票債券是到期前不支付利息，只在到期時償還面額的債券。46歐洲債券的類型歐洲債券的主要類型有17歐洲債券的類型(續(xù))可轉(zhuǎn)換公司債持有人有權(quán)利在特定期間內(nèi)以特定價格將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的公司債。具有股票選擇權(quán)的特性，標(biāo)的股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換公司債價格通常也隨著上升。附認(rèn)股權(quán)公司債持有人有權(quán)利在特定期間內(nèi)，另外以特定價格認(rèn)購一定數(shù)量的發(fā)行公司普通股的公司債。認(rèn)股權(quán)證可以與債券分離。47歐洲債券的類型(續(xù))可轉(zhuǎn)換公司債18歐洲債券的類型(續(xù))擔(dān)保債券指發(fā)行人提供特定資產(chǎn)(如美國政府公債)，加以擔(dān)?；蚪?jīng)他人提供信用保證的債券。雙貨幣債券指以某一種貨幣發(fā)行，但約定以另一種貨幣償還本金或支付利息的債券。48歐洲債券的類型(續(xù))擔(dān)保債券19歐洲債券市場的發(fā)行與交易歐洲債券的發(fā)行通常由國際性銀行團(tuán)以聯(lián)合包銷的方式進(jìn)行，發(fā)行人主要為企業(yè)、銀行、國際組織或各國政府。發(fā)行人通常找一家投資銀行擔(dān)任主辦經(jīng)理人（leadmanager），先就發(fā)行的條件達(dá)成初步協(xié)定，主辦經(jīng)理人隨即邀集數(shù)家銀行共同組成管理團(tuán)隊（managinggroup），負(fù)責(zé)債券的所有承銷事務(wù)。49歐洲債券市場的發(fā)行與交易歐洲債券的發(fā)行通常由國際性銀行團(tuán)以聯(lián)歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的次級市場交易是在店頭市場進(jìn)行，交易的仲介者可分為經(jīng)紀(jì)商與自營商二類：經(jīng)紀(jì)商通常只為自營商仲介，不與零售客戶交易。50歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的次級市場交易是在店頭歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的評價方式，與一般債券相同，也是利用殖利率將債券未來的所有現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，使其等於債券的市價。51P：債券價格y：債券殖利率（以付息期間計算，如半年付息一次則以年利率除以2，依此類推）Ct：債券在第t期支付的利息n：債券距到期期數(shù)F：債券面額歐洲債券市場的發(fā)行與交易(續(xù))歐洲債券的評價方式，與一般債券外國債券市場外國債券是外國企業(yè)及政府到其他國家，以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r所發(fā)行的債券。對發(fā)行人而言發(fā)行外國債券的主要考量因素在於籌資成本。對投資人而言主要考量因素為發(fā)行人的信用、償還期限和方式、付息方式及投資收益率。52外國債券市場外國債券是外國企業(yè)及政府到其他國家，以當(dāng)?shù)刎泿庞嬐鈬鴤陌l(fā)行公開發(fā)行債券發(fā)行人對不特定的投資人募集資金私募債券發(fā)行人向特定的投資人募集資金53外國債券的發(fā)行公開發(fā)行24跨國