平臺經(jīng)濟反壟斷監(jiān)管的影響與展望專題研究報告1.

反壟斷的基本背景壟斷行為與反壟斷的政策工具反壟斷是政府或國際組織對壟斷行為采取的干預手段。根據(jù)中國的

反壟斷法，壟斷行為包括經(jīng)營者的壟斷協(xié)議、濫用市場支配地位、

經(jīng)營者集中；行政機關(guān)和相關(guān)組織濫用行政權(quán)力排除、限制競爭。

反壟斷的政策工具大致可以分為通知整改、罰款、技術(shù)共享、征稅

（如針對數(shù)據(jù)壟斷的數(shù)字稅）、企業(yè)拆分等方式。數(shù)字稅是針對數(shù)

據(jù)壟斷的新趨勢，企業(yè)拆分可能對企業(yè)競爭力產(chǎn)生負面影響。反壟斷的重要意義與政策目標壟斷同時影響公平和效率。中華人民共和國反壟斷法第一條提到“保護市場公平競爭，提高經(jīng)濟運行效率，維護消費者利益和社會公共利

益，促進社會主義市場經(jīng)濟健康發(fā)展”。國務(wù)院關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南第一條提到“保護市場公平競爭，促進平臺經(jīng)濟規(guī)范有序創(chuàng)新

健康發(fā)展，維護消費者利益和社會公共利益”。在效率方面，值得關(guān)注的一點是壟斷能力有可能會抑制巨頭企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新動力，部分科技巨頭如阿里巴巴、京東、谷歌和亞馬遜的研發(fā)費用

占總收入的比重在疫情之后出現(xiàn)了下滑。反壟斷目的是反對經(jīng)營者的“違法壟斷行為”，而不是反對壟斷狀態(tài)或地位。依法發(fā)展平臺經(jīng)濟具有重要的意義，2020年中央經(jīng)濟工作會議和

2021年政府工作報告均提出“國家支持平臺企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、增強國際競爭力”。2.

中國平臺經(jīng)濟反壟斷：強化反壟斷和防止資本無序擴張金融科技反壟斷：主要目的是防范金融風險，銀行仍占電子支付主導金融反壟斷旨在防范金融風險與資本無序擴張。2021年1月21日，央行公開非銀行支付機構(gòu)條例（征求意見稿），對市場支配地位做出若干規(guī)

定。微信與支付寶雖在第三方支付市場占有較大份額，但若以電子支付市場為總體，則銀行仍為電子支付的絕對主導機構(gòu)，市占率達89%以上。非

銀行金融支付機構(gòu)份額不足11%（2020年份額升至10.86%，此前不足10%）。

2021年4月12日，央行副行長潘公勝回應(yīng)再次約談螞蟻集團情況，螞蟻的五大方面整改內(nèi)容包括：一是糾正支付業(yè)務(wù)不正當競爭行為（斷開支付寶

與“花唄”“借唄”等其他金融產(chǎn)品的不當連接）；二是打破信息壟斷（依法持牌經(jīng)營個人征信業(yè)務(wù)，保障個人和國家信息安全）；三是螞蟻集

團整體申設(shè)為金融控股公司；四是嚴格落實審慎監(jiān)管要求；五是管控重要基金產(chǎn)品流動性風險，主動壓降余額寶余額。反壟斷背后是巨頭的馬太效應(yīng)：人口上限決定流量增長上限，份額競爭愈發(fā)重要人口基數(shù)決定了網(wǎng)民規(guī)模及其對應(yīng)流量的上限，隨著中國人口增速下滑，

互聯(lián)網(wǎng)流量存在天花板，互聯(lián)網(wǎng)巨頭著力爭奪市場份額。2019年，全國人

口自然增長率降至3.34‰，為1961年以來新低。2020年，微信與QQ的合并

月活用戶(CombinedMAU)達到12.3億人，同比增長降至5.17%，若參考第

七次人口普查數(shù)據(jù)，已占全國人口的86.77%。

2020年1月<反壟斷法>修訂草案（公開征求意見稿）首次建議增加認

定互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市場支配地位的因素，2020年9月國反壟發(fā)〔2020〕1號經(jīng)

營者反壟斷合規(guī)指南專門指出“網(wǎng)絡(luò)平臺經(jīng)營者可以參考本指南，制定

本平臺內(nèi)經(jīng)營者合規(guī)管理制度”。國反壟發(fā)〔2021〕1號關(guān)于平臺經(jīng)濟

領(lǐng)域的反壟斷指南則專門明確了平臺經(jīng)濟領(lǐng)域中壟斷協(xié)議、濫用市場支

配地位，經(jīng)營者集中和濫用行政權(quán)力排除、限制競爭等方面的具體規(guī)章。3.

反壟斷的短期影響：巨頭反壟斷事件與股票走勢中國平臺經(jīng)濟領(lǐng)域反壟斷對互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價的影響2020年以來，平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷政策或法規(guī)相繼出臺。

2020年11月10日，國家市場監(jiān)督管理總局關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）發(fā)布。2021年2月7日，國務(wù)院反壟斷委員會關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南發(fā)布。2021年4月13日，國家市場監(jiān)督管理總局召開互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)行政指導會，34家平臺企業(yè)參會?？傮w而言，假如控制其他因素不變，反壟斷事件理論上存在短期利空影響，但上市公司的股價長期表現(xiàn)取決于基本面整體。反壟斷對阿里巴巴（美股）股價的短期影響2015年11月3日，京東向國家工商總局實名舉報阿里巴巴強迫商家“二選一”，阿里股價當日跌幅1.08%，次日上漲2.35%。2019年11月5日，監(jiān)管總局召開“規(guī)范網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營活動行政指導座談會”，指出“二選一”違法，阿里巴巴當日漲幅1.29%，次日漲幅1.19%。2020年12月14日，市場監(jiān)管總局對阿里巴巴投資收購銀泰商業(yè)案作出行政處罰，阿里股價當日跌幅3.22%，次日跌幅0.36%；12月24日，市場監(jiān)

管總局對阿里巴巴實施“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查，阿里股價當日跌幅13.34%，下一交易日漲幅0.16%。2021年2月7日，關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南發(fā)布，周一2月8日跌幅1.16%；2021年3月12日，監(jiān)管總局對阿里旗下的銀泰商業(yè)收購開元商業(yè)

案進行反壟斷處罰，當日跌幅3.71%；4月10日，監(jiān)管總局對阿里案作出行政處罰決定，周一4月12日股價大漲9.27%；4月13日，監(jiān)管總局召開互

聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)行政指導會，阿里當日股價跌幅0.87%，次日跌幅1.1%；2021年4月30日，監(jiān)管總局對阿里旗下弘云久康與上海云鑫設(shè)立合營企業(yè)

案進行反壟斷處罰，阿里股價當日跌幅1.38%；2021年7月7日，阿里因違法實施經(jīng)營者集中被罰款，股價當日跌幅1.70%。4.

反壟斷的長期影響（經(jīng)營戰(zhàn)略、行業(yè)格局、ESG建設(shè)與企業(yè)全球化）經(jīng)營戰(zhàn)略：核心業(yè)務(wù)整改調(diào)整，科技創(chuàng)新是長期趨勢關(guān)于平臺經(jīng)濟的反壟斷監(jiān)管強化將對巨頭公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和合規(guī)制度產(chǎn)生深遠影響。比如互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)發(fā)展出的一種商業(yè)模式是先“燒錢”

迅速搶占市場，然后通過“二選一”或“大數(shù)據(jù)殺熟”等壟斷方式獲取利潤。但關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南等法律法規(guī)已經(jīng)明確定義了違

法壟斷行為，一些違法壟斷行為將被反壟斷機構(gòu)重點監(jiān)管，平臺經(jīng)濟公司在消費者選擇權(quán)、市場定價、收購兼并等方面更加審慎。同時，根據(jù)

阿里巴巴“二選一”反壟斷案的行政處罰書，完善企業(yè)內(nèi)部合規(guī)控制制度是一項重要內(nèi)容，這也將深刻影響平臺經(jīng)濟公司的合規(guī)重塑。行業(yè)格局：電商平臺對商家控制力減弱，利好競爭對手，行業(yè)格局或?qū)⒆兓磯艛啾O(jiān)管強化的背景下電商平臺對于商家的掌控能力減弱，行業(yè)競爭格局或?qū)⒆兓?。關(guān)于平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的反壟斷指南指出限定交易屬于濫用

市場支配地位的一種。“要求平臺內(nèi)經(jīng)營者在競爭性平臺間進行‘二選一’”、

“平臺經(jīng)營者通過屏蔽店鋪、搜索降權(quán)、流量限制、技術(shù)障礙

、扣取保證金等懲罰性措施實施的限制”

等行為未來可能成為反壟斷監(jiān)管的重點，商家從而有更多的平臺可以選擇，或?qū)π袠I(yè)的競爭格局產(chǎn)

生一定影響。ESG建設(shè)：重視反壟斷或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)ESG建設(shè)的一部分國際投資者越來越重視ESG投資。ESG即環(huán)境、社會和公司治理（Environment、SocialResponsibility、CorporateGovernance），這是一套

不同于財務(wù)指標的企業(yè)評價標準，而ESG投資也越來越受到全球范圍內(nèi)投資者的重視。巨頭重視ESG的例子：騰訊重視可持續(xù)社會價值。2021年4月19日，騰訊發(fā)布推動可持續(xù)社會價值創(chuàng)新，宣布了“扎根消費互聯(lián)網(wǎng)，擁抱產(chǎn)

業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，推動可持續(xù)社會價值創(chuàng)新”的大戰(zhàn)略，在企業(yè)發(fā)展事業(yè)群CDG下成立了可持續(xù)社會價值事業(yè)部SSV，將首期投入500億元用于可持續(xù)社

會價值創(chuàng)新。企業(yè)全球化：企業(yè)的全球化戰(zhàn)略應(yīng)考慮海外反壟斷風險目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)海外布局有限，受海外反壟斷的影響不大；但是，平臺企業(yè)發(fā)展到一定體量之后，會有自身特定的全球化戰(zhàn)略目標。從目前全球反壟斷的強監(jiān)管趨勢來看，未來平臺經(jīng)濟巨頭企業(yè)的國際化戰(zhàn)略需要充分考慮海外的反壟斷政策風險。防止外國平臺經(jīng)濟巨頭影響本國企業(yè)的一個例子是美國和歐洲的稅收博弈。由于歐洲本土能與FAAG抗衡的數(shù)字經(jīng)濟巨頭較少，因此歐洲的數(shù)字

反壟斷呈現(xiàn)針對美國高科技企業(yè)的特征。從2019年法國征收數(shù)字稅開始，歐洲一些國家各自出臺數(shù)字稅法案效仿。2021年6月七國集團峰會，七

國集團財長會通過了全球稅收改革方案，各國財長同意最低稅率為15%，方案明確提出“跨國公司不僅需要在總部所在地納稅，還需要在其運營

的業(yè)務(wù)所在國納稅”。5.

反壟斷背景下中國平臺經(jīng)濟巨頭的財務(wù)報表龐大體量與雄厚財力或可提升壟斷能力互聯(lián)網(wǎng)時代馬太效應(yīng)明顯，中國平臺經(jīng)濟巨頭企業(yè)財力雄厚，財富效應(yīng)或可提升壟斷能力。

從近五年營業(yè)收入看，阿里、騰訊、京東、美團營收持續(xù)上升，且年復合增速均超30%。在FY2021和2020年，阿里與京東均已突破7000億關(guān)口。凈利潤方面，京東在2019年實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，歸母凈利潤達121.84億元，并在次年強勁增長，同比增速達305.49%。美團在2018年經(jīng)歷巨額虧損后迅速

盈利，并在2020年利潤實現(xiàn)翻倍。相比而言，百度的營收和凈利波動較大。在FY2021和2020年，阿里和騰訊的凈利潤分別達1494.33億元和

1598.47億元，遠超其他行業(yè)巨頭。假如加回阿里因壟斷行為的罰款，阿里FY2021歸母凈利潤將趕超騰訊，但從近五年復合增速來看，騰訊增速

達40.44%，遠高于阿里20.25%的增速。研發(fā)投入利于巨頭科技創(chuàng)新，但壟斷能力也可能抑制創(chuàng)新動力平臺經(jīng)濟巨頭的大量研發(fā)投入利于科技創(chuàng)新。阿里、騰訊的研發(fā)費用在FY2021和2020年分別達572億元和390億元，京東、美團雖然絕對額較小

，但從2016年至2020年的復合增速分別為31.62%和46.47%，高于阿里、騰訊。技術(shù)創(chuàng)新的背后是資本，中小企業(yè)很難實現(xiàn)需要大量資本的技術(shù)

創(chuàng)新，所以部分專利開放技術(shù)或壓縮專利時間可能在未來出現(xiàn)更多案例。6.

中國平臺經(jīng)濟反壟斷監(jiān)管強度將呈現(xiàn)“S”型特征中國平臺經(jīng)濟反壟斷監(jiān)管強度預測：目前處于“S”型的加速期預計中國平臺經(jīng)濟反壟斷的監(jiān)管強度將呈現(xiàn)“S”型函數(shù)（如Logistic函數(shù)、Probit函數(shù)、Arctan函數(shù)等函數(shù)）特征?！癝”型監(jiān)管強度意味著監(jiān)管強度存在開始期、加速期、轉(zhuǎn)折期、減速期、飽和