紫光股份專題報(bào)告1

產(chǎn)品實(shí)力持續(xù)提升+ICT競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，公司份額有望提升數(shù)字化領(lǐng)軍企業(yè)，全棧式布局領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)龍頭紫光股份作為信息化全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)提供商龍頭。當(dāng)前在

5G、云計(jì)算驅(qū)動(dòng)下的全球數(shù)字化浪

潮中，公司深度布局“芯-云-網(wǎng)-邊-端”產(chǎn)業(yè)鏈，從硬件、軟件、網(wǎng)絡(luò)芯片、解決方案、行

業(yè)生態(tài)等各個(gè)層面為客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)有力的一站式服務(wù)支撐。目前，紫光股份的核

心業(yè)務(wù)基本覆蓋

IT服務(wù)的重要領(lǐng)域：硬件方面提供智能網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲(chǔ)系統(tǒng)、全系列服務(wù)

器等為主的面向未來計(jì)算架構(gòu)的先進(jìn)裝備。軟件方面提供從桌面端到移動(dòng)端的各重點(diǎn)行業(yè)

的應(yīng)用軟件解決方案。技術(shù)服務(wù)方面涵蓋技術(shù)咨詢、基礎(chǔ)設(shè)施解決方案和支持服務(wù)。軟硬

件產(chǎn)品和服務(wù)都在紫光股份領(lǐng)先的頂層設(shè)計(jì)中得到有效整合，使信息化系統(tǒng)展現(xiàn)出最優(yōu)化、

完整一體的運(yùn)行效果。公司多項(xiàng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額位居Top2，1H21交換機(jī)、服務(wù)器等產(chǎn)品份額提升。公司擁

有領(lǐng)先的數(shù)字化技術(shù)、新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型所需的全系列關(guān)鍵軟

硬件產(chǎn)品，具備豐富的行業(yè)信息化建設(shè)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，擁有深厚的客戶資源與眾多的優(yōu)秀合

作伙伴。經(jīng)過多年的深耕發(fā)展，公司多項(xiàng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額皆位居前列。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，

1H21公司在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)份額為

36.4%（較

2020年提升

2.4pct），保持市場(chǎng)第二；

在中國(guó)企業(yè)網(wǎng)路由器市場(chǎng)份額為

29.3%，保持市場(chǎng)第二；在中國(guó)企業(yè)級(jí)

WLAN市場(chǎng)份額為

28.0%，連續(xù)

12

年蟬聯(lián)市場(chǎng)第一；在中國(guó)

X86

服務(wù)器市場(chǎng)份額為

16.9%（較

2020

年提升

2.0pct），升至市場(chǎng)第二；在中國(guó)

Non-X86

服務(wù)器市場(chǎng)份額為

23.2%（較

2020

年提升

11.1pct），

躍升至市場(chǎng)第一名。運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)有望加速突破，高端產(chǎn)品份額快速提升ICT設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑背景下，公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)有望迎來突破。以路由器產(chǎn)品為例，

根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年國(guó)內(nèi)路由器市場(chǎng)規(guī)模為

37.6

億美元，其中運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)為

30.4

億美

元，占比約

81%。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商路由器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，2020

年華為份額最高，為

87.3%；

同期新華三份額為

1.4%，提升空間較為廣闊。隨著

2021

年以來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化重塑，

我們認(rèn)為公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力、全棧式產(chǎn)品布局提升市場(chǎng)份額，運(yùn)營(yíng)商等市場(chǎng)有

望加速突破。根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，1H21

新華三緊抓運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)機(jī)遇，市場(chǎng)地位不斷

提升，1H21

運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

28.94

億元，合同簽約金額為

32.95

億元；份額方面，根

據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，1H21

新華三路由器占國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額為

4.6%，較

2020

年提升

3.2pct，

成為行業(yè)內(nèi)主要供應(yīng)商中份額提升最快廠商。運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)高端產(chǎn)線份額提升明顯，彰顯公司產(chǎn)品實(shí)力持續(xù)提升。面向運(yùn)營(yíng)商核心網(wǎng)應(yīng)用

的高端路由器、高端交換機(jī)產(chǎn)品具備較高技術(shù)壁壘。目前華為憑借在技術(shù)的領(lǐng)先性占據(jù)了

國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商高端路由器、交換機(jī)市場(chǎng)較高份額，根據(jù)我們的測(cè)算，2019

年中國(guó)移動(dòng)（941

HK）

路由器與交換機(jī)集采中華為中標(biāo)份額為

41%，位居第一。隨著公司產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力的提升，

運(yùn)營(yíng)商高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)突破。根據(jù)我們的測(cè)算，2021

年中國(guó)移動(dòng)路由器與交換機(jī)集

采已公示標(biāo)包中，新華三份額為

39%躍升至第一位，較

19

年集采的

14%顯著提升。此外

值得注意的是，公司以

30%的份額中標(biāo)該集采標(biāo)包六的

BRAS設(shè)備，這也是公司在運(yùn)營(yíng)商

BRAS設(shè)備集采中的首次中標(biāo)，彰顯公司產(chǎn)品實(shí)力持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)格局重塑，公司份額有望持續(xù)提升華為擬聚焦軟件賽道，國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)格局或迎重塑。受缺芯等因素影響，華為服務(wù)器業(yè)

務(wù)承壓，例如

2021

年

6

月中國(guó)電信發(fā)布中標(biāo)人變更公告，華為退出此前中標(biāo)的服務(wù)器標(biāo)包

（報(bào)價(jià)約

1.6

億元）。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2Q21

華為服務(wù)器營(yíng)收為

5.9

億美元，同比下滑

46%，

單季度營(yíng)收降至

2018

年以來新低；份額方面，2Q21

華為在全球服務(wù)器市場(chǎng)份額為

2.5%，

同比下滑

2.0pct；華為在國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)份額為

7.5%，同比下滑

9.2pct。2021

年

4

月華

為輪值董事長(zhǎng)徐直軍在第

18

屆華為全球分析師大會(huì)上表示，華為將加大軟件業(yè)務(wù)的投入力

度，提升軟件和服務(wù)在華為的收入占比。我們認(rèn)為隨著華為逐步聚焦軟件賽道，國(guó)內(nèi)服務(wù)

器等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑，公司服務(wù)器板塊在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額有望提升。2Q21新華三在國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)份額創(chuàng)新高，雙品牌戰(zhàn)略有望助力公司自研服務(wù)器營(yíng)收快速提升。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，1H21

國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)中，新華三（含自研品牌服務(wù)器及代銷惠普的

服務(wù)器）份額為

17.1%（其中

2Q21

份額為

17.5%，創(chuàng)歷史新高），較

2020

年提升

2.3pct，

升至國(guó)內(nèi)第二位。近年來，新華三服務(wù)器業(yè)務(wù)踐行雙品牌戰(zhàn)略，即推動(dòng)惠普服務(wù)器在國(guó)內(nèi)

銷售的同時(shí)發(fā)展新華三自研品牌服務(wù)器。雙品牌戰(zhàn)略帶來兩大好處：1）在雙品牌戰(zhàn)略推動(dòng)

下，銷售渠道復(fù)用，公司自研品牌服務(wù)器可借助惠普的銷售渠道更快的向市場(chǎng)推廣。2）在

雙品牌業(yè)務(wù)融合的過程中，惠普（HPQUS）在品牌管理、團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)以及技術(shù)方面的先進(jìn)經(jīng)

驗(yàn)將幫助新華三自研服務(wù)器更快的成長(zhǎng)。定量測(cè)算：公司網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、服務(wù)器等產(chǎn)品份額有望持續(xù)提升公司交換機(jī)產(chǎn)品：根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)且結(jié)合我們測(cè)算，2019~2020

年國(guó)內(nèi)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)

模分別為

286.21/320.62

億元，同比增速分別為

3.80%/12.02%。IDC預(yù)計(jì)

2021~2023

年

市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)

353.26/389.03

/419.22

億元，同比增速分別為

10.18%/10.13%/7.76%；

2019~2020

年公司（新華三）交換機(jī)業(yè)務(wù)收入分別為

98.45/109.04

億元，同比增速分別為

10.93%/10.76%，對(duì)應(yīng)公司市場(chǎng)份額分別為

34.40%/34.01%。我們認(rèn)為受益于高端產(chǎn)品突

破帶動(dòng)公司市場(chǎng)空間拓展，未來公司交換機(jī)產(chǎn)品份額有望提升。我們預(yù)計(jì)

2021~2023

年公

司交換機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望達(dá)

35.50%/36.75%/38.53%

，

對(duì)

應(yīng)

業(yè)

務(wù)

收

入

分

別

為

125.40/142.96/161.54

億元，同比增速分別為

15.00%/14.00%/13.00%。公司路由器產(chǎn)品：根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)且結(jié)合我們測(cè)算，2019~2020

年國(guó)內(nèi)路由器市場(chǎng)規(guī)模分別

為

247.59/255.82

億元，同比增速分別為-1.22%/3.32%。IDC預(yù)計(jì)

2021~2023

年市場(chǎng)規(guī)模

有望達(dá)

265.20/281.18//298.66

億元，同比增速分別為

3.67%/6.03%/6.22%；2019~2020

年公司（新華三）路由器業(yè)務(wù)收入分別為

14.43/17.80

億元，同比增速分別為

17.90%/24.70%，

對(duì)應(yīng)公司市場(chǎng)份額分別為

5.83%/7.04%。我們認(rèn)為公司自研的高端路由器芯片帶動(dòng)產(chǎn)品升

級(jí)，有利于切入高端市場(chǎng)進(jìn)而提高市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)2021~2023年公司路由器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望達(dá)8.48%/9.84%/11.21%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入分別為22.50/27.67/33.48

億元，同比增速分別為25.00%/23.00%/21.00%。公司W(wǎng)LAN產(chǎn)品：根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)且結(jié)合我們測(cè)算，2019~2020

年國(guó)內(nèi)

WLAN市場(chǎng)規(guī)模分

別為

236.59/267.37

億元，同比增速分別為-5.71%/13/01%。IDC預(yù)計(jì)

2021~2023

年市場(chǎng)

規(guī)模有望

達(dá)

295.12/314.77/337.82

億

元，同比增速分別

為

10.38%/6.66%/7.32%；

2019~2020

年公司（新華三）WLAN業(yè)務(wù)收入分別為

11.75/18.51

億元，同比增速分別為

5.68%/4.25%，對(duì)應(yīng)公司市場(chǎng)份額分別為

7.50%/6.92%。我們認(rèn)為公司研發(fā)的

WLAN+IoT融合產(chǎn)品有望帶來應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，滿足高密度接入、移動(dòng)生產(chǎn)、智能交通、智慧醫(yī)療等

應(yīng)用，市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)2021~2023年公司W(wǎng)LAN在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望達(dá)6.90%/7.11%/7.23%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入分別為20.26/22.40/24.41億元，同比增速分別為10%/10%/9%。公司服務(wù)器產(chǎn)品：根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)且結(jié)合我們測(cè)算，2019~2020

年國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模分別

為

1237.60/1512.79

億元，同比增速分別為

2.88%/22.24%。IDC預(yù)計(jì)

2023~2025

年市場(chǎng)

規(guī)模有望達(dá)

1687.90/1868.71/2124.46

億元，同比增速分別為

11.58%/10.71%/13.69%；

2019~2020

年公司（新華三）服務(wù)器業(yè)務(wù)（自研品牌+代銷合計(jì)）收入分別為

198.70/224.26

億元，同比增速分別為

40.35%/12.87%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額分別為

16.05%/14.82。基于國(guó)內(nèi)服

務(wù)器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑以及公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升背景下，我們認(rèn)為公司服務(wù)器板塊收

入增速有望超越行業(yè)增速。我們預(yù)計(jì)

2021~2023

年公司（新華三）服務(wù)器產(chǎn)品（自研品牌

+代銷合計(jì)）在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望達(dá)

16.61%/18.30%/19.32%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入分別為

280.33

/342.00/410.40

億元，同比增速分別為

25.00%/22.00%/20.00%。自研品牌營(yíng)收方面，根

據(jù)我們的測(cè)算，2019~2020

年公司自研部分收入分別為

78.95/95.48

億元，在服務(wù)器業(yè)務(wù)

營(yíng)收中的占比分別為

39.73%/42.57%。我們認(rèn)為在品牌管理、團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)以及技術(shù)方面的先

進(jìn)經(jīng)驗(yàn)將助力公司自研服務(wù)器更快的成長(zhǎng)，我們假設(shè)2023~2025年公司自研服務(wù)器營(yíng)收占比有望提升至45.00%/48.00%/51.00%，對(duì)應(yīng)公司自研產(chǎn)品營(yíng)收分別為126.15/164.16/209.31億元。公司存儲(chǔ)器產(chǎn)品：根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)且結(jié)合我們測(cè)算，2019~2020

年國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模分別

為

280.09/319.30

億元，同比增速分別為

16.52%/14.00%。IDC預(yù)計(jì)

2021~2023

年市場(chǎng)規(guī)

模

有

望達(dá)

357.62/396.96/436.66

億

元

，

同

比增

速分

別為

12.00%/11.00%/10.00%；

2019~2020

年公司（新華三）存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)收入分別為

32.75/40.94

億元，同比增速分別為

29.49%/25.00%，對(duì)應(yīng)公司市場(chǎng)份額分別為

11.69%/12.82%。我們認(rèn)為公司的存儲(chǔ)產(chǎn)品在

金融、政府等市場(chǎng)的進(jìn)展較快，市場(chǎng)份額有望在未來穩(wěn)步上升。我們預(yù)計(jì)2021~2023年公司W(wǎng)LAN在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額有望達(dá)13.74%/14.60%/15.40%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)收入分別為49.13/57.97/67.24億元，同比增速分別為20.00%/18.00%/16.00%。2

自研芯片：助力公司加速高端產(chǎn)品迭代+提升盈利能力復(fù)盤思科自研芯片歷程，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化發(fā)展鑄就競(jìng)爭(zhēng)力從全球來看，思科、Juniper、華為等頭部廠商均實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備芯片自主研發(fā)鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)

力。我們以思科為例，通過復(fù)盤思科自研芯片的歷程及意義，我們認(rèn)為相較于采用通用芯

片，思科通過自研芯片以實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，其中的標(biāo)志性事件是思科于

2013

年推出可編程

芯片

UADP，在交換機(jī)芯片層面引入創(chuàng)新，以提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；而思科后續(xù)通過自研

UADP芯片的持續(xù)升級(jí)迭代，鞏固其高端市場(chǎng)領(lǐng)先地位。2013年推出自研可編程芯片UADP，主打差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。思科自早期

Catalyst系列產(chǎn)品

便開始應(yīng)用自研芯片，但標(biāo)志事件是

2013

年其首次推出自研可編程芯片，在自研交換機(jī)芯

片領(lǐng)域引入了較大創(chuàng)新。2010

年以來隨著市場(chǎng)需求向

OTT市場(chǎng)傾斜以及中國(guó)廠商、Arista等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起，思科營(yíng)收增速呈持續(xù)下滑趨勢(shì)?；跀[脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、主打差異化競(jìng)

爭(zhēng)等考慮，在自研芯片領(lǐng)域，2013

年

1

月思科發(fā)布

Catalyst3850

系列交換機(jī)，其中首次

嘗試使用可編程芯片，推出自主研發(fā)的

UADP芯片。2020

年

9

月思科發(fā)布的Catalyst9000

系列企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)說明手冊(cè)（第二版）提到，相比于傳統(tǒng)固定式芯片的轉(zhuǎn)發(fā)流水線每一級(jí)

都采用固定模式，UADP芯片在轉(zhuǎn)發(fā)流水線中的幾乎每一級(jí)都可由軟件配置，使用戶在未

來出現(xiàn)新的協(xié)議/標(biāo)準(zhǔn)后可通過編程支持而無需升級(jí)硬件。自研UADP芯片持續(xù)升級(jí)，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。隨著交換機(jī)端口速率的不斷提升，思科對(duì)自研

UADP芯片進(jìn)行持續(xù)升級(jí)以適配下游客戶需求，鞏固產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。自

2013

年首次推出

UADP芯片（1.0

版本）

后，思科在該系列芯片進(jìn)行多次迭代升級(jí)，截至說明手冊(cè)發(fā)布日已升級(jí)至

3.0

版本。制程方

面，由最初

1.0

版的

65nm提升至

3.0

版的

16nm；集成晶體管數(shù)量方面，由

1.0

版的

13

億個(gè)提升至

3.0

版的

192

億個(gè)；帶寬方面，由

1.0

版的

56Gbps提升至

3.0

版的

1.6Tbps。外延并購(gòu)，拓展“芯”實(shí)力。根據(jù)我們的梳理，2014

年以來思科陸續(xù)收購(gòu)了

MemoirSystems、

LeabaSemiconductor、Luxtera、AcaciaCommunications、Exablaze等芯片領(lǐng)域的公司。

其中，思科于

2016

年

3

月收購(gòu)芯片設(shè)計(jì)商

LeabaSemiconductor，該筆收購(gòu)亦助力思科后

續(xù)于

2019

年推出

SiliconOne芯片產(chǎn)品。2018

年

12

月，思科宣布計(jì)劃以

6.6

億美元的現(xiàn)

金和股權(quán)收購(gòu)半導(dǎo)體公司

Luxtera，該公司使用硅光子學(xué)為

webscale和企業(yè)數(shù)據(jù)中心、服

務(wù)提供商細(xì)分市場(chǎng)以及其他客戶構(gòu)建集成的光學(xué)功能。Luxtera的技術(shù)、設(shè)計(jì)和制造創(chuàng)新可

以提高芯片規(guī)模和性能，同時(shí)降低成本。思科計(jì)劃在其基于意圖的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品組合中整合

Luxtera的技術(shù)，涵蓋企業(yè)、數(shù)據(jù)中心和服務(wù)提供商市場(chǎng)。自研芯片正式發(fā)布，降本增效+強(qiáng)化公司高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力自研芯片快速推進(jìn)，2021年已正式發(fā)布，國(guó)內(nèi)首推具備高級(jí)語(yǔ)言編程能力的處理器。新華

三半導(dǎo)體于

2019

年

5

月在成都成立，致力于網(wǎng)絡(luò)處理器的研發(fā)。根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，

1H21

公司正式發(fā)布了自主研發(fā)的高性能智能網(wǎng)絡(luò)處理器——智擎

660

芯片。該芯片已在公

司內(nèi)部多款產(chǎn)品上進(jìn)行了測(cè)試，所有指標(biāo)均達(dá)到設(shè)計(jì)要求。我們認(rèn)為智擎

660

芯片的推出

為公司保持核心網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)先市場(chǎng)地位打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也標(biāo)志著公司成為國(guó)內(nèi)業(yè)界第一家具

備高級(jí)語(yǔ)言編程能力網(wǎng)絡(luò)處理器的廠商。根據(jù)公司于

2021

年

9

月發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記

錄表（2021

年

8

月

27

日~28

日），此款芯片不僅應(yīng)用于公司部分網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，亦將于

2021

年

8

月起開始接受外部客戶訂單，滿足一些領(lǐng)域的客戶需求。自研芯片定位于高端路由器，有望于4Q2搭載于公司產(chǎn)品，有望加速公司高端路由器市場(chǎng)拓展。根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，智擎

660

芯片擁有

256

個(gè)處理核心，4096

個(gè)硬件線程，

共

180

億個(gè)晶體管；根據(jù)公司于

2021

年

9

月發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表（2021

年

8

月

27

日~28

日），智擎

660

芯片主要應(yīng)用于公司高端路由器。其具有的一個(gè)差異化亮點(diǎn)就是

擁有多業(yè)務(wù)能力，集成了

256

個(gè)專用處理器；同時(shí)處理器性能、以太網(wǎng)接口集成度以及能

耗比等全面提升。這款芯片還可應(yīng)用于安全產(chǎn)品、交換場(chǎng)景、無線控制器等相關(guān)領(lǐng)域。根

據(jù)新華三官網(wǎng)，9

月

15

日新華三集團(tuán)發(fā)布首款搭載自研智擎

660

芯片的路由器

CR16000-M智擎云業(yè)務(wù)路由器，為各行業(yè)客戶骨干網(wǎng)/縱向網(wǎng)、城域網(wǎng)專線、數(shù)據(jù)中心出口等應(yīng)用場(chǎng)景

提供有力支持。我們認(rèn)為公司自研芯片的快速推進(jìn)有望助力公司進(jìn)一步開拓高端產(chǎn)品市場(chǎng)。持續(xù)推動(dòng)自研芯片升級(jí)，由16nm向7nm邁進(jìn)。根據(jù)公司于

2021

年

9

月發(fā)布的投資者關(guān)

系活動(dòng)記錄表（2021

年

8

月

27

日~28

日），智擎

660

芯片采用

16nm工藝，同時(shí)下一代

7nm工藝的芯片正在按照計(jì)劃推進(jìn)。根據(jù)新華三官網(wǎng)，預(yù)計(jì)新一代芯片產(chǎn)品有望于

2022

年推出，我們認(rèn)為屆時(shí)有望進(jìn)一步鞏固公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。定量測(cè)算：自研芯片的落地有望助力公司產(chǎn)品推進(jìn)降本定量測(cè)算：自研芯片的落地有望助力公司產(chǎn)品推進(jìn)降本。路由器中主要原材料包括芯片、銅、塑料等，其中芯片

的成本占比約

50%，是最大的成本構(gòu)成。根據(jù)

Juniper2020

年年報(bào)，2020

年

Juniper產(chǎn)品

板塊毛利率為

55.1%，而其產(chǎn)品板塊中路由器營(yíng)收占比較高（2020

年為

57%），故我們以

其產(chǎn)品板塊毛利率近似為路由器毛利率；芯片毛利率方面，由于博通等從事路由器芯片領(lǐng)

域公司未提供路由器芯片毛利率數(shù)據(jù)，我們以其產(chǎn)品板塊毛利率為近似（2020

年為

66%）。基于以上數(shù)據(jù)，我們以芯片占路由器成本為

50%進(jìn)行測(cè)算；我們認(rèn)為公司路由器因產(chǎn)品類

別的差異（低、中、高端等）毛利率或有所不同，故我們以

30%~60%的毛利率區(qū)間進(jìn)行測(cè)

算；自研芯片毛利率方面，我們假設(shè)公司相較于博通等公司尚處于芯片量產(chǎn)的早期階段，

因芯片技術(shù)及量產(chǎn)規(guī)模方面的差異或?qū)е伦匝行酒拿实陀诓┩ǖ裙?，我們?/p>

5%~30%的毛利率區(qū)間進(jìn)行測(cè)算。3

緊抓政務(wù)云發(fā)展機(jī)遇，“云智原生”戰(zhàn)略推進(jìn)下紫光云前景廣闊政務(wù)云：2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)24%，頭部效應(yīng)明顯2020年國(guó)內(nèi)政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)24%，專屬云占比高。隨著數(shù)字政府和智慧

城市建設(shè)的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)政務(wù)云市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年國(guó)內(nèi)政務(wù)云基礎(chǔ)

設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模為

270.6

億元，同比增長(zhǎng)

24.0%。細(xì)分來看，2020

年國(guó)內(nèi)政務(wù)云公有云市場(chǎng)

規(guī)模為81.4億元，同比增長(zhǎng)61.6%；政務(wù)云專屬云市場(chǎng)規(guī)模為189.2億元，同比增長(zhǎng)12.8%。國(guó)內(nèi)政務(wù)云市場(chǎng)頭部效應(yīng)明顯。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年國(guó)內(nèi)政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

方面，華為份額為

32.2%居第一位；其次為浪潮（份額為

25.4%）、紫光（13.2%）、阿里

（7.6%）、曙光（7.0%）等，行業(yè)

CR5

超

85%，頭部效應(yīng)明顯。政務(wù)云邁向3.0階段，與智慧城市業(yè)務(wù)逐步走向融合。華為中國(guó)副總裁、中國(guó)區(qū)云業(yè)務(wù)總

裁張修征在

2021

年華為云城市峰會(huì)中的演講指出，中國(guó)政務(wù)云發(fā)展可大致劃分為三個(gè)階段：

1.0

階段以“資源”為中心，政府的主要訴求是購(gòu)買基礎(chǔ)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)基本信息集約化建設(shè)；

2.0

階段以“數(shù)據(jù)”為中心，整合政府基礎(chǔ)平臺(tái)、打通數(shù)據(jù)共享通道、進(jìn)行應(yīng)用遷移升級(jí)，

實(shí)現(xiàn)單業(yè)務(wù)智慧化；3.0

階段將以“業(yè)務(wù)”為中心，在前兩個(gè)階段的基礎(chǔ)上將應(yīng)用和服務(wù)整

合，有望實(shí)現(xiàn)全領(lǐng)域的數(shù)字化、智能化，解決跨域的數(shù)據(jù)融合，加速業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并形成開

放的

SaaS生態(tài)，將肩負(fù)著“數(shù)字政府算力基座+智慧城市核心樞紐”的雙重使命。根據(jù)

IDC的預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新基建等背景下，政務(wù)云的建設(shè)與智慧城市業(yè)務(wù)逐步走向融合，從

支持傳統(tǒng)的政府辦公、政務(wù)服務(wù)走向支持城市治理、城市安全運(yùn)營(yíng)等層面?！霸浦窃睉?zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，紫光云緊抓政務(wù)云3.0機(jī)遇紫光云：全棧云服務(wù)提供商。紫光云技術(shù)有限公司于

2018

年

08

月成立，是紫光集團(tuán)“芯

云戰(zhàn)略”的重要組成部分，聚焦于智慧城市運(yùn)營(yíng)，公有云研發(fā)、運(yùn)營(yíng)及銷售，私有云運(yùn)營(yíng)，

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，致力于成為領(lǐng)先的云服務(wù)提供者。紫光云全棧云服務(wù)由基礎(chǔ)服務(wù)、平

臺(tái)服務(wù)以及應(yīng)用服務(wù)三部分組成，提供

16

大類，300+云服務(wù)產(chǎn)品。2020

年

12

月，公司

發(fā)布公告宣布擬以對(duì)價(jià)

19.1

億元收購(gòu)紫光云公司

46.67%股權(quán)，根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，

公司已于

2021

年初完成對(duì)紫光云公司控制權(quán)的收購(gòu)。本次收購(gòu)也助力公司強(qiáng)化在云計(jì)算產(chǎn)

業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力及戰(zhàn)略縱深，使公司向云服務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)一步推進(jìn)。“云智原生”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，紫光云積極開拓市場(chǎng)。2021

年

4

月，新華三在主辦的

“2021NAVIGATE

領(lǐng)航者峰會(huì)”中提出“云智原生”戰(zhàn)略，旨在讓公司業(yè)務(wù)覆蓋“芯云網(wǎng)

邊端”，產(chǎn)品內(nèi)生智能、全面云化，解決方案集成智慧、全面賦能。基于“云智原生”戰(zhàn)略，

公司發(fā)布“數(shù)字大腦

2021”，可幫助企業(yè)及組織構(gòu)建與生俱來的云與智能的架構(gòu)與能力，

適應(yīng)敏捷高效的應(yīng)用需求，在產(chǎn)品服務(wù)、管理模式、業(yè)務(wù)模式、商業(yè)模式、用戶體驗(yàn)上加

速轉(zhuǎn)型。隨著“云智原生”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，公司積極拓展行業(yè)云，打造云基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)、

運(yùn)維、運(yùn)營(yíng)核心能力，1H21紫光云營(yíng)收3.92億元，同比增長(zhǎng)73.42%，歸母凈利潤(rùn)為-2,590.94

萬元，虧損同比減少49.10%。打造紫光云3.0，面向智慧城市、政務(wù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域提供一站式服務(wù)。根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，公司對(duì)云與智能平臺(tái)進(jìn)行了全新的升級(jí)，發(fā)布了基于紫鸞平臺(tái)和綠洲平臺(tái)打造

的紫光云

3.0。紫光云

3.0

通過紫鸞平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了公有云、私有云、混合云、邊緣云多場(chǎng)景的

架構(gòu)統(tǒng)一和全面技術(shù)同構(gòu)，真正做到管理一平臺(tái)、應(yīng)用一架構(gòu)、SDN一張網(wǎng)、安全一策略

的多云管理管控；通過綠洲平臺(tái)提供成熟的數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)體系和應(yīng)用創(chuàng)新引擎，加速應(yīng)用重構(gòu)，

實(shí)現(xiàn)海量數(shù)據(jù)采集匯聚，多維智能分析，深度發(fā)掘數(shù)據(jù)內(nèi)在價(jià)值，為公司云與智能平臺(tái)賦

能。紫光云

3.0

提供面向智慧城市、政務(wù)、交通、教育、醫(yī)療、金融、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)全

場(chǎng)景的一站式服務(wù)能力，助力行業(yè)構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型的數(shù)字大腦。紫光云與新華三深化協(xié)同，加速開拓智慧城市市場(chǎng)。根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，依托已在全

國(guó)建設(shè)的

4

個(gè)大區(qū)節(jié)點(diǎn)和

23

個(gè)云節(jié)點(diǎn)，紫光云公司在云服務(wù)、智慧城市及工業(yè)云等行業(yè)云

方面增長(zhǎng)迅速，同時(shí)與新華三在云計(jì)算底層技術(shù)和智慧城市等行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用展開了深度的

合作與協(xié)同。報(bào)告期內(nèi)，紫光云與新華三聯(lián)合中標(biāo)煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)智慧城市、智慧濱

海城市大腦二期、曲靖“城市大腦”等智慧城市項(xiàng)目。目前公司公司承建了

25

個(gè)省級(jí)政務(wù)

云、300

余個(gè)地市區(qū)縣政務(wù)云和

17

個(gè)國(guó)家部委級(jí)政務(wù)云，助力多個(gè)新型智慧城市建設(shè)。攜手中移資本強(qiáng)化合作，政務(wù)云市場(chǎng)再加碼。根據(jù)公司

2021

年

9

月發(fā)布的公告，公司董事

會(huì)審議通過了關(guān)于控股子公司增資暨關(guān)聯(lián)交易的議案，同意公司與通過公開掛牌引入的

戰(zhàn)略投資者共同對(duì)紫光云增資，增資總金額不超過人民幣

6

億元，其中中移資本本次投資

金額為

2

億元，增資后持股比例

3.57%；共青城旭諾本次投資金額為

1.2

元，增資后持股

比例

2.14%；公司本次投資金額為

2.8

億元，增資后公司對(duì)紫光云持股比例仍為

46.67%，

且仍為其控股股東。我們認(rèn)為基于紫光云與中國(guó)移動(dòng)在政務(wù)云、行業(yè)云等領(lǐng)域的合作基礎(chǔ)，

本次中移資本對(duì)紫光云進(jìn)行戰(zhàn)略投資，將進(jìn)一步推動(dòng)紫光云與中國(guó)移動(dòng)在市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)

品和服務(wù)等方面展開深度合作，有望助力公司在政務(wù)云市場(chǎng)的持續(xù)開拓。4

網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，新華三于硬件市場(chǎng)份額領(lǐng)先國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)，安全硬件為最大細(xì)分市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022~2025年國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)17.9%。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年中國(guó)

網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)總體支出超過

87.5

億美元，同比增長(zhǎng)

24%。2021

年

7

月工信部發(fā)布網(wǎng)絡(luò)

安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023

年）（征求意見稿），提到至

2023

年國(guó)內(nèi)

網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過

2500

億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過

15%。我們認(rèn)為隨著政策面在持續(xù)

提升對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全重視程度背景下，以及隨著云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、5G等新興技術(shù)的發(fā)

展，網(wǎng)絡(luò)信息安全邊界不斷弱化，安全防護(hù)內(nèi)容不斷增加，對(duì)數(shù)據(jù)安全、信息安全提出了

巨大挑戰(zhàn)，對(duì)信息安全產(chǎn)品的需求和要求也逐漸提升。根據(jù)

IDC于

2021

年

7

月發(fā)布的預(yù)

測(cè)，預(yù)計(jì)

2021

年國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)

97.8

億美元，并有望在

2025

年增長(zhǎng)至

187.9

億美元，對(duì)應(yīng)

2022~2025

年

CAGR約

17.9%。安全硬件系最大細(xì)分市場(chǎng)，2020年規(guī)模占比達(dá)59.1%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年安全硬件在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全支出中占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)規(guī)模為

51.7

億美元，占國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安

全市場(chǎng)規(guī)模比重達(dá)

59.1%；安全軟件市場(chǎng)規(guī)模為

16.1

億美元，占比為

18.4%；安全服務(wù)市

場(chǎng)規(guī)模為

19.69

億美元，占比為

22.5%；1H21

方面，2021

上半年中國(guó)

IT安全硬件市場(chǎng)規(guī)

模達(dá)到

12.5

億美元，同比增長(zhǎng)

27%，其中

Q2

單季市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)

34%，較

Q1

實(shí)現(xiàn)加

速增長(zhǎng)。根據(jù)

IDC于

2021

年

7

月發(fā)布的預(yù)測(cè)，網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)仍有望保持中國(guó)最大的

IT安全一級(jí)子市場(chǎng)，2022~2025

年市場(chǎng)規(guī)模

CAGR有望達(dá)到

17.1%。安全硬件市場(chǎng)核心子領(lǐng)域包括：統(tǒng)一威脅管理類產(chǎn)品、安全內(nèi)容管理、入侵檢測(cè)與防御。根據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2020

年中國(guó)信息安全硬件市場(chǎng)中，統(tǒng)一威脅管理類產(chǎn)品（UTM及

UTM防火墻）、

安全內(nèi)容管理（SCM）、入侵檢測(cè)與防御（IDP）三大細(xì)分領(lǐng)域合計(jì)市場(chǎng)占比超

80%，其中

UTM防火墻市場(chǎng)于

2021

年二季度以超過

40%的同比增速領(lǐng)跑同期各硬件子市場(chǎng)。根據(jù)

IDC于

2021

年

7

月發(fā)布的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)在

2021~2025

的五年內(nèi)，中國(guó)超

90%的網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場(chǎng)

IT投資仍

將流向統(tǒng)一威脅管理類產(chǎn)品、安全內(nèi)容管理及入侵檢測(cè)與防御三大細(xì)分子市場(chǎng)。公司網(wǎng)絡(luò)安全硬件產(chǎn)品份額領(lǐng)先，渠道復(fù)用+產(chǎn)品捆綁銷售助力高增長(zhǎng)公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品布局全面，廣泛服務(wù)于金融、政府等下游市場(chǎng)。根據(jù)公司

2021

年半年報(bào)，

公司安全產(chǎn)品及服務(wù)主要產(chǎn)品包括防火墻、內(nèi)容管理、入侵防御系統(tǒng)、負(fù)載均衡、VPN、

云安全服務(wù)及態(tài)勢(shì)感知等主動(dòng)安全解決方案。1H21

公司安全產(chǎn)品在金融、政務(wù)、醫(yī)療、教

育、運(yùn)營(yíng)商等行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中在金融領(lǐng)域，公司全線防火墻入圍中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行集

采，高端負(fù)載均衡產(chǎn)品在浦發(fā)銀行、上海清算所、上海農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破；在政務(wù)領(lǐng)域，

公司服務(wù)于工信部、人力資源和社會(huì)保障部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家地震局、上海海關(guān)、廣

東省水利廳等眾多客戶，涵蓋態(tài)勢(shì)感知、IPv6

安全、零信任安全、視頻安全、數(shù)據(jù)安全、

網(wǎng)絡(luò)安全等多種類型的應(yīng)用。渠道復(fù)用+產(chǎn)品捆綁銷售，公司安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，安全硬件領(lǐng)域綜合份額居國(guó)內(nèi)頭部。新華三于2015年開始網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)，并與2017年注冊(cè)成立新華三信息安全技