證券研究報(bào)告|金融工程研究行業(yè)相對強(qiáng)弱指數(shù)的年度復(fù)盤——基本面量化系列研究之十五本期話題：行業(yè)相對強(qiáng)弱指數(shù)的年度復(fù)盤。我們年初有發(fā)布關(guān)于行業(yè)相對強(qiáng)弱指數(shù)的報(bào)告，并推薦了10個(gè)行業(yè)：煤炭、銀行、石油石化、建筑、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、輕工制造、家電、傳媒、農(nóng)林牧漁。復(fù)盤結(jié)果顯示2022年漲幅排名前5的行業(yè)全部在這個(gè)名單中，排名前10的行業(yè)有7個(gè)在這個(gè)名單中，并且絕大多數(shù)行業(yè)在信號(hào)出現(xiàn)之后依然能獲得正的超額收益?；久媪炕w系介紹。1)宏觀層面：主要研究宏觀景氣指數(shù)+情景分析。2)中觀層面：主要研究行業(yè)的盈利變化和估值高低。3)微觀層面：投資策略跟蹤：PB-ROE選股模型、行業(yè)景氣度模型、絕對收益模型等。宏觀層面：1)宏觀景氣指數(shù)：目前總體觀點(diǎn)為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨幣松、信用松、去庫存。2)宏觀情景分析：預(yù)計(jì)滬深300盈利增速有望企穩(wěn)回升，PPI在未來幾個(gè)月開始探底企穩(wěn)，庫存周期處于被動(dòng)去階段。中觀層面：主動(dòng)角度看好醫(yī)藥、食品飲料、家電和地產(chǎn)，量化角度建議把握金融、消費(fèi)和基建的景氣復(fù)蘇機(jī)會(huì)。作者析師段偉良析師劉富兵研究助理?xiàng)顣舷嚓P(guān)研究2可以超配的行業(yè)：醫(yī)藥、家電、食品飲料、地產(chǎn)。醫(yī)藥、家電、食品飲料的景氣指數(shù)均有擴(kuò)張跡象，而且業(yè)績透支年份也如期開始修復(fù)，建議超配。地產(chǎn)NAV估值處于歷史低位，政策持續(xù)寬松，有估值修復(fù)機(jī)會(huì)?？梢躁P(guān)注的行業(yè)：銀行、保險(xiǎn)、穩(wěn)定(電力、交運(yùn)等)。銀行未來一年預(yù)計(jì)會(huì)20%左右絕對收益，但相對收益不一定能跑贏滬深300。保險(xiǎn)PEV估值歷史最低，重點(diǎn)關(guān)注十年國債收益率的拐點(diǎn)信號(hào)。穩(wěn)定行業(yè)股息率高于10Ybond收益率大約3%，可以作為絕對收益配置標(biāo)的。量化行業(yè)配置建議：建議把握金融、消費(fèi)和基建的配置機(jī)會(huì)。最新模型輕工制造8%。擁擠提示：部分消費(fèi)板塊(消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、商貿(mào)零售和醫(yī)藥等)擁擠度較高，可能面臨一定調(diào)整壓力，但中期看金融、消費(fèi)和基建的ROE觸底復(fù)蘇概率較大，建議把握其配置機(jī)會(huì)。微觀層面：常見盈利模式的策略跟蹤。1)行業(yè)配置模型：多頭年化24.2%，超額年化16.8%，信息比率1.76，2022年策略超額4%(景氣額11%。2)PB-ROE選股模型：成長50組合2022年收益率-17%(基準(zhǔn)-10%)，價(jià)值30組合2022年收益率-24%(基準(zhǔn)-15%)。3)絕對收益模型：06年至今復(fù)合年化收益率6.8%，最3.65%，2022年收益率-2%。風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)規(guī)律總結(jié)，未來存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明期話題：行業(yè)相對強(qiáng)弱指數(shù)的年度復(fù)盤 4二、基本面量化研究體系介紹 6期 63.1、宏觀景氣指數(shù)：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，貨幣松，信用松，去庫存 6 73.2.1、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散指數(shù)進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)計(jì)滬深300盈利增速有望企穩(wěn)回升 73.2.2、通脹情景分析：預(yù)計(jì)PPI在未來幾個(gè)月有可能探底企穩(wěn) 83.2.3、庫存周期分析：當(dāng)前處于被動(dòng)去庫存階段 8四、中觀層面：行業(yè)基本面量化+分析師景氣指數(shù) 94.1、可以超配的行業(yè)：醫(yī)藥、家電、食品飲料、地產(chǎn) 94.2、可以關(guān)注的行業(yè)：銀行、保險(xiǎn)、穩(wěn)定(電力、交運(yùn)等) 11 5.3、基于穩(wěn)定行業(yè)股息率的股債混合策略 19 圖表4：基本面量化研究框架 6 圖表9：基于庫存周期的擇時(shí)策略 9 P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明建方法如下：3)再求三個(gè)排名的均值，得到最終的行業(yè)相對強(qiáng)弱指數(shù)RSRSRSRS/3。輯可以這么理解，即便沒有年報(bào)和一季報(bào)的信息，市場依然會(huì)基于產(chǎn)業(yè)鏈邏輯和高頻數(shù)據(jù)得到不同行業(yè)景氣度的預(yù)判，進(jìn)而做出當(dāng)年配置方向的選擇。因此，在每年4月漲幅靠前的行業(yè)多數(shù)都會(huì)觸發(fā)這個(gè)信號(hào)年份滿足條件行業(yè)個(gè)數(shù)漲幅排名前五的行業(yè)個(gè)數(shù)漲幅排名前10的行業(yè)個(gè)數(shù)2010935201114201247201358201423201534201657201737201848201958202047202146均值資料來源：國盛證券研究所，wind包括煤炭、銀行、石油石化、建筑、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、輕工制造、家電、傳媒、農(nóng)P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明煤炭(中信)房地產(chǎn)(中信)銀行(中信)建筑(中信)交通運(yùn)輸(中信)農(nóng)林牧漁(中信)消費(fèi)者服務(wù)(中信)煤炭(中信)房地產(chǎn)(中信)銀行(中信)建筑(中信)交通運(yùn)輸(中信)農(nóng)林牧漁(中信)消費(fèi)者服務(wù)(中信)商貿(mào)零售(中信)石油石化(中信)紡織服裝(中信)1234567891234567891111112022-02-082022-01-122022-04-082022-01-062022-01-282022-03-222022-02-241序號(hào)行業(yè)名稱當(dāng)年漲跌幅第一次信號(hào)出現(xiàn)日期信號(hào)是否出現(xiàn)在4/30之前漲跌幅排名-1%-2%-2%-6%-11%-12%-12%-12%-15%食品飲料(中信)鋼鐵(中信)建材(中信)有色金屬(中信)電力及公用事業(yè)(中信)綜合(中信)非銀行金融(中信)家電(中信)基礎(chǔ)化工(中信)醫(yī)藥(中信)通信(中信)輕工制造(中信)汽車(中信)傳媒(中信)機(jī)械(中信)計(jì)算機(jī)(中信)電力設(shè)備及新能源(中信)國防軍工(中信)電子(中信)-17%-17%-18%-18%-18%--19%-20%-20%-23%-24%-27%-29%-29%-30%-31%-32%-32%-33%-35%2022-01-202022-01-042022-01-04111資料來源：國盛證券研究所，wind圖表3：信號(hào)出現(xiàn)前后的超額收益對比情況行業(yè)名稱信號(hào)出現(xiàn)時(shí)間信號(hào)出現(xiàn)之前超額收益(相對滬深300)信號(hào)出現(xiàn)之后超額收益(相對滬深300)煤炭(中信)2022/2/85%35%建筑(中信)2022/1/6交通運(yùn)輸(中信)2022/1/286%房地產(chǎn)(中信)2022/1/129%7%石油石化(中信)2022/2/249%4%銀行(中信)2022/2/86%家電(中信)2022/1/204%-1%農(nóng)林牧漁(中信)2022/3/222%輕工制造(中信)2022/1/40%2%傳媒(中信)2022/1/40%-3%資料來源：國盛證券研究所，windP.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明宏觀景氣指數(shù)+宏觀情景分析成熟的盈利模式子模塊1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)子模塊2：宏觀狀態(tài)情景分析子模塊1：PB-ROE選股模型子模塊2：絕對收益模型子模塊3：行業(yè)景氣模型…微觀層面基本面量化研究體系行業(yè)基本面量化子模塊1：行業(yè)盈利變化宏觀景氣指數(shù)+宏觀情景分析成熟的盈利模式子模塊1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)子模塊2：宏觀狀態(tài)情景分析子模塊1：PB-ROE選股模型子模塊2：絕對收益模型子模塊3：行業(yè)景氣模型…微觀層面基本面量化研究體系行業(yè)基本面量化子模塊1：行業(yè)盈利變化子模塊2：行業(yè)估值高低 1)宏觀層面：主要研究兩塊內(nèi)容，一是宏觀景氣指數(shù)的構(gòu)建，二是宏觀狀態(tài)的情景分的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體投資策略，目前跟蹤的模型包括：PB-圖表4：基本面量化研究框架觀層面層面景氣景氣指數(shù)、估值中樞、選股指標(biāo)等宏觀經(jīng)宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)、微觀公司數(shù)據(jù)庫資料來源：國盛證券研究所，wind三、宏觀層面：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，進(jìn)入被動(dòng)去庫存周期宏觀層面的量化涉及的領(lǐng)域可以很廣，我們這里把聚焦點(diǎn)放在兩塊：一是構(gòu)建宏觀景氣3.1、宏觀景氣指數(shù)：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，貨幣松，信用松，去庫存P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明5678905678901234567890125678901234567890125678901234567890125678901234567890120.40.30.20.1 .1.2.3.4.50.664信用寬松指數(shù)0.60.40.2 0.2.4.664資料來源：國盛證券研究所，wind景分析P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表6：經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)計(jì)滬深300盈利增速有望企穩(wěn)回升200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)(右)滬深300盈利增速20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202250%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%-50%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：國盛證券研究所，windI-5.0-10.0-15.02009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092010-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：國盛證券研究所，wind基于庫存周期構(gòu)建的擇時(shí)策略原則是在被動(dòng)去庫存和主動(dòng)補(bǔ)庫存階段做多權(quán)益資產(chǎn)，因此模型當(dāng)前看好權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)。P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表8：當(dāng)前處于被動(dòng)去庫存階段圖表9：基于庫存周期的擇時(shí)策略被動(dòng)去主動(dòng)補(bǔ)被動(dòng)補(bǔ)主動(dòng)去庫存景氣指數(shù)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)0-0.2-0.4-0.620062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind87654321中證800凈值062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind覆蓋的一些重點(diǎn)行業(yè)的最新觀點(diǎn)，具體模型細(xì)節(jié)可參考我們之前出的系詳細(xì)一一說明。從底部區(qū)域開始往上修復(fù)。：醫(yī)藥行業(yè)分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張狀態(tài)醫(yī)藥：分析師景氣指數(shù)藥行業(yè)業(yè)績透支年份開始修復(fù) 醫(yī)藥:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位0-0.1-0.2-0.3資料來源：國盛證券研究所，wind098765432102013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind期開始修復(fù)。P.10請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明分析師景氣指數(shù)有擴(kuò)張跡象：家電行業(yè)估值開始修復(fù)43210-0.1-0.2-0.3-0.42010201120122013201420152016201720182019202020212022 家電:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind資料來源：國盛證券研究所，wind食品飲料行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度有擴(kuò)張跡象。估值層面，行業(yè)業(yè)績透支年份同樣開始修復(fù)。：食品飲料行業(yè)分析師預(yù)期景氣度有擴(kuò)張跡象食品飲料行業(yè)估值開始修復(fù)食品飲料：分析師景氣指數(shù)0-0.1-0.2-0.3-0.42010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind 食品飲料:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位420864202013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind地產(chǎn)行業(yè)：估值層面，我們構(gòu)建了地產(chǎn)行業(yè)NAV估值模型，當(dāng)前地產(chǎn)估值處于歷史最我們構(gòu)建了貨幣寬松指數(shù)來判斷最新房貸利率的走勢。如下圖所示，貨幣寬松指數(shù)在0政策層面也持續(xù)寬松，預(yù)計(jì)短期有估值修復(fù)的行情。P.11請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明地產(chǎn)NAV估值3%%%%-10%地產(chǎn)NAV估值3%%%%-10%-20%-30%-40%-50%2.521.510.502010201120122013201420152016201720182019202020212022NAV估值模型房貸政策持續(xù)保持寬松狀態(tài)貨幣寬松指數(shù)(右) 金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款:月資料來源：國盛證券研究所，wind資料來源：國盛證券研究所，wind4.2、可以關(guān)注的行業(yè)：銀行、保險(xiǎn)、穩(wěn)定(電力、交運(yùn)等)1)銀行：未來一年會(huì)20%左右絕對收益，但是預(yù)計(jì)會(huì)跑輸滬深300如下圖所示，當(dāng)前銀行板塊估值性價(jià)比指數(shù)非常高，歷史這個(gè)水平的估值性價(jià)比一般對應(yīng)未來一年20%左右的絕對收益。但是，當(dāng)前估值水平配置銀行對應(yīng)未來一年的超額收益并沒有顯著為正。這背后的核心原因是很多其他行業(yè)估值也處于很低水平，市場真正反轉(zhuǎn)的時(shí)候，銀行股拉長來看并沒有那么高的彈性。圖表18：銀行估值性價(jià)比指數(shù)VS未來一年絕對收益率3.002.001.000.00-1.00-2.00銀行未來一年漲跌幅(右)銀行估值性價(jià)比35%25%15%5%-5%-25%-3.00-35%201520162017201820192020202120222023資料來源：國盛證券研究所，wind圖表19：銀行估值性價(jià)比指數(shù)VS未來一年相對收益率3.002.001.000.00-1.00-2.00銀行相對滬深300未來一年超額收益(右)銀行估值性價(jià)比35%25%15%5%-5%-15%-25%-3.00-35%201520162017201820192020202120222023資料來源：國盛證券研究所，wind2)保險(xiǎn)：估值歷史最低，等待十年國債收益率的拐點(diǎn)信號(hào)P.12請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 保費(fèi)收入：同比(%).00.00 保費(fèi)收入：同比(%).00.00保險(xiǎn)PEV321.502010201120122013201420152016201720182019202020212022盈利層面，主要關(guān)注十年國債收益率和保費(fèi)收入這兩個(gè)指標(biāo)?？紤]到經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)弱擴(kuò)張信號(hào)，十年國債收益率有望開始企穩(wěn)。保費(fèi)收入近期有拐頭的跡象，因此建議重點(diǎn)關(guān)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)出現(xiàn)弱擴(kuò)張信號(hào)，關(guān)注十年國債收益率保費(fèi)收入增速有拐頭跡象經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)(右) 中債國債到期收益率:10年(%)5.0050%4.5040%4.003.5030%20%3.0010%2.500%2.001.50-20%1.00-30%0.50-40%0.00-50%2009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：國盛證券研究所，wind資料來源：國盛證券研究所，wind3)穩(wěn)定(電力、交通運(yùn)輸?shù)?：股息率高于10Ybond收益率3%,可以作為絕對收益用和交運(yùn)行業(yè)，包括機(jī)場、運(yùn)輸、港口。這類行業(yè)的核心影響因素是股息率。值約為3%。從絕對收益角度來講，當(dāng)前是配置穩(wěn)定型行業(yè)很好的時(shí)點(diǎn)。P.13請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：穩(wěn)定行業(yè)最新股息率穩(wěn)定型行業(yè)：股息率-10Y_bond(右軸)中信穩(wěn)定風(fēng)格指數(shù)00資料來源：國盛證券研究所，wind接ystProsIndex基指數(shù)、風(fēng)格和行業(yè)的景氣度。結(jié)合我們團(tuán)隊(duì)之前的趨勢和擁擠度指標(biāo)，截止2022年業(yè))、P.14請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2年12月30日)分析師行業(yè)景氣指數(shù)_zscore分析師預(yù)期ROE_FTTM的z_score分析師行業(yè)景氣指數(shù)歷史景氣度排名景氣度綜合排名行業(yè)簡稱PE估值擁擠度趨勢分析師行業(yè)景氣指數(shù)_zscore分析師預(yù)期ROE_FTTM的z_score分析師行業(yè)景氣指數(shù)歷史景氣度排名景氣度綜合排名行業(yè)簡稱PE估值擁擠度趨勢石石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國防軍工商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀地產(chǎn)交通運(yùn)輸通信計(jì)算機(jī)傳媒84186648.926.2864.23025.234.746.84.625430.3944.821.8.0-0.5--0.6.2-0.1--..3.3-0.6-0.2-0.6-0.1.0-2.6-1.0-0.57-.34.6.5-1.2-1.9-0.6-0.2-0.2.0-0.2.0-0.1-0.2.0-0.2-0.2-.2-0.2-0.1.0-.1.0-0.1-0.1-0.1-0.1.1-0.2-0.1-0.2-...3.0-.5-0.1.2---2.1-.0.9.3-0.9.3-0.1.8---1.5-.5.0.1-0.2-0.1.3-0.1-0.2.1-0.1-0.2-..1-.1.3.3-0.1-.8.5-2.72.0-0.5-.3-0.60.8-0.2.10-0.6-0.7-1.2-1.6-資料來源：國盛證券研究所，wind投資模型置解決方案：擠度提示風(fēng)險(xiǎn)來保護(hù)，比較偏同步。復(fù)制，持有體驗(yàn)感強(qiáng)，比較偏右側(cè)。模型歷史回測結(jié)果如下圖所示，基準(zhǔn)是winda(個(gè)股流通市值加權(quán))。行業(yè)配置模型多頭年化24.2%，超額年化16.8%，信息比率1.76，月度超額最大回撤-5.4%，換手單邊年化5.0P.15請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明行業(yè)景氣+趨勢模型歷史表現(xiàn) 8642020132014201520162017201820192020202120226543210資料來源：Wind，國盛證券研究所近期有個(gè)比較顯著的變化是消費(fèi)板塊的分析師景氣指數(shù)開始進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，這意味著消費(fèi)板塊的盈利可能筑底企穩(wěn)，未來R0E改善的可能性較高。此外，大金融(銀行、非銀和地產(chǎn))最近景氣度和趨勢指標(biāo)上升速度很快，建議關(guān)注。從短期看，消費(fèi)板塊擁擠度高減倉；從中長期看，這可能僅是短期交易過熱的市場擾動(dòng)，建議戰(zhàn)略性重視金融、消配置機(jī)會(huì)。1)周期整體建議規(guī)避：周期板塊分析師景氣度開始進(jìn)入收縮區(qū)間，代表未來R0E大概。3)消費(fèi)里看好農(nóng)林牧漁和輕工制造：消費(fèi)板塊整體景氣度近半年上升速度很快，目前進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間數(shù)月，這意味著消費(fèi)板塊盈利可能企穩(wěn)向上。內(nèi)部農(nóng)林牧漁和輕工制造當(dāng)前配置性價(jià)比較高，建議超配；消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售、食品飲料和醫(yī)藥等當(dāng)4)成長里看好軍工和通信：軍工和通信趨勢擁擠度打分排名靠前，景氣度也還不錯(cuò)，近期勝率較高，可以右側(cè)跟隨；電新?lián)頂D度有所下滑，模型重新配置，但景氣處于5)穩(wěn)定里看好建筑和交運(yùn)：建筑剛剛脫離高擁擠區(qū)間，景氣度進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，建議超P.16請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表26：行業(yè)景氣度-趨勢-擁擠度圖譜(截止2022年12月30日)2.22.2..3汽車.72.2資料來源：國盛證券研究所，wind行業(yè)ETF配置層面，在前期發(fā)布的專題報(bào)告《行業(yè)ETF配置的解決方案》中，我們將行業(yè)景氣度模型在ETF上進(jìn)行落地。策略15年至今年化收益率18%，超額收益19%(基準(zhǔn)中證800)，信息比率1.98，2022年超額8%，表現(xiàn)還算穩(wěn)健。行業(yè)ETF配置組合基準(zhǔn)：中證800超額收益43.532.5210.5201520162017201820192020202143.532.5210.5資料來源：Wind，國盛證券研究所 (通信設(shè)備8%，光伏5%，中證軍工5%)。整體觀點(diǎn)與行業(yè)層面類似，短期部分消費(fèi)板塊擁擠度較高，可能面臨一定的調(diào)整壓力，但中期看金融、消費(fèi)和基建的ROE觸底復(fù)蘇的可能性較大，建議把握其配置機(jī)會(huì)。P.17請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明..37汽車72.2..37汽車72.2圖表28：行業(yè)ETF景氣度-趨勢-擁擠度圖譜(截止2022年12月30日)醫(yī)藥0707.5G通信資料來源：國盛證券研究所，wind考慮到部分一級(jí)行業(yè)暫無可投資ETF，我們將行業(yè)景氣模型也落實(shí)到選股層面。具體而價(jià)比高的股票(前40%)，按流通市值和PB-ROE打分加權(quán)。月度超額最大回撤-4.6%，月度勝率74%，表現(xiàn)較為優(yōu)異。2022年策略超額11.2%。氣度投資選股策略凈值表現(xiàn)圖表30：景氣度投資選股模型1月部分重倉股86420 景氣度投資選股策略基準(zhǔn)：winda超額凈值42013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind個(gè)個(gè)股簡稱股票代碼所屬行業(yè)權(quán)重601318.SH中國平安非銀行金融8.0%601577.SH長沙銀行銀行4.5%002948.SZ青島銀行銀行0.033601728.SH中國電信通信3.1%601860.SH紫金銀行銀行2.9%601319.SH中國人保非銀行金融2.8%601012.SH隆基綠能電力設(shè)備及新能源2.4%002311.SZ海大集團(tuán)農(nóng)林牧漁2.4%600522.SH中天科技通信2.2%601668.SH中國建筑建筑2.1%603816.SH顧家家居輕工制造1.3%資料來源：國盛證券研究所，windP.18請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明收益收益-7%資料來源：國盛證券研究所，windPB-ROE策略是計(jì)算剔除盈利的估值高低程度，從盈利好的公司選取估值安全邊際比較高的股票作為基礎(chǔ)選股池。然后，我們根據(jù)ROE同比變化和有息負(fù)債率精選個(gè)股，構(gòu)圖表31：PB-ROE成長50組合凈值表現(xiàn) PB-ROE-50組合凈值winda等權(quán)凈值超額凈值252050502010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind圖表32：PB-ROE成長50歷年收益表現(xiàn)圖表33：PB-ROE價(jià)值30組合凈值表現(xiàn)圖表34：PB-ROE價(jià)值30歷年收益表現(xiàn) PB-ROE-30組合凈值中證800等權(quán)凈值超額凈值8402010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：國盛證券研究所，wind月份價(jià)值30中證800:等權(quán)超額收益2011-20%-30%10%201599%42%58%資料來源：國盛證券研究所，windP.19請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明5.3、基于穩(wěn)定行業(yè)股息率的股債混合策略們基于穩(wěn)定行業(yè)股息率模型構(gòu)建股債混合策略。當(dāng)前模型建議股票20%的倉位，其合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。其中，2018年收益率6%，2019年收益率圖表35：過去兩年組合每月收益率 -0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%021/01021/02021/03021/04021/05021/06021/07021/08021/09021/01021/02021/03021/04021/05021/06021/07021/08021/09021/10021/11021/12022/01022/02022/03022/04022/05022/06022/07022/08022/09022/10022/11022/120.6%-0.4%-0.2%-0.2%-0.4%-0.2%-0.7%-0.7%-0.7%-0.7%-0.7%-1.5%-1.8%資料來源：國盛證券研究所，wind圖表36：基于股息率模型的絕對收益策略3210%