3郎酒股份深度經(jīng)營分析報告2020年7月

1.四川郎酒——川酒六朵金花之一時代變遷，醬香型白酒是目前中國白酒市場的主流香型?？v觀中國白酒主流香型的發(fā)展歷史，20世紀六十年代，由于計劃經(jīng)濟時代糧食供給相對匱乏，清香型白酒因周期短、糧耗低、出酒率高而稱霸中國白酒市場；之后受益于改革開放和名酒定價權(quán)放開，濃香型白酒逐漸成為社會主流；21世紀后白酒行業(yè)向買方市場轉(zhuǎn)變，由于醬香型白酒受制于復雜的生產(chǎn)工藝而周期長，因此天然具備的稀缺屬性符合消費者的稀缺心理，并在茅臺的帶領(lǐng)下，醬酒成為中國白酒市場的主流。受制于醬香型白酒的較長生產(chǎn)周期和老酒產(chǎn)能，當前白酒市場規(guī)模仍以濃香型為主。根據(jù)前瞻經(jīng)濟研究院的數(shù)據(jù)，2019年濃香型白酒規(guī)模占白酒行業(yè)整體的50%，茅臺帶動醬酒市場份額提升至21%，清香型白酒市場份額為12%。根據(jù)中國食品網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019年醬香型白酒產(chǎn)能約55萬千升，實現(xiàn)銷售收入約1350億元，同比增長約22.7%；實現(xiàn)利潤約550億元，同比增長22%。醬香型白酒以在白酒行業(yè)中僅占7%的產(chǎn)能，實現(xiàn)了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤。圖12019年中國白酒市場各香型規(guī)模（%）圖22011-2019年白酒利潤總額及增長率（億元）160014001200100000%17.0%21.0%醬香型白酒濃香型白酒清香型白酒其他12.0%-10%-20%50.0%201120122013201420152016201720182019白酒利潤總額資料來源：前瞻經(jīng)濟研究院，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部表1川酒六朵金花公司白酒香型代表產(chǎn)品是否上市2019年營業(yè)收入（億元）52度五糧液、五糧液1618、五糧醇、五糧春等五糧液濃香型是是501.18瀘州老窖濃香型國窖1573、特曲、窖齡酒、頭曲等158.1783.48郎酒股份醬香型青花郎系列、紅花郎系列、小郎酒系列等申請上市中劍南春系列、金劍南系列、銀劍南系列、劍南春濃香型否-東方紅系列等舍得系列、沱牌系列、陶醉系列、吞之乎舍得酒業(yè)全興大曲濃香型濃香型是26.50-系列等全興大曲系列、全興老號系列等否資料來源：wind，公司官網(wǎng)，市場研究部4郎酒股份于2020年6月5日向深圳證券交易所遞交首次公開發(fā)行股票的招股說明書，公司計劃在深交所中小板上市。郎酒擁有名酒基因，在五次國家級名酒評選中兩次獲得“中國名酒”稱號，是除了茅臺酒外唯一獲得過“中國名酒”稱號的醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)。在1989年的第五屆國家級名酒評選中，郎酒與四川省的五糧液、瀘州老窖、劍南春、舍得酒業(yè)、全興大曲均被評為名酒，之后這六種酒被統(tǒng)稱為川酒六朵金花。1.1.百年歷史，源遠流長郎酒始于1898年，產(chǎn)地位于四川省古藺縣二郎鎮(zhèn)赤水河畔，擁有世界上最大的天然白酒酒庫天寶洞、地寶洞。從1898年四川省絮志酒廠開始釀造“回沙郎酒”開始，到1984年郎酒首次被評為國家名酒，到2007年四川郎酒股份有限公司成立，再到2020年郎酒股份向深交所遞交上市申請，郎酒經(jīng)歷了122年的發(fā)展。表2公司發(fā)展歷程年份公司大事記189819331963197919841985198919992000絮志酒廠開始釀造“回沙郎酒”?；荽ㄔ惴堪选盎厣忱删啤备麨椤袄删啤?。郎酒獲首屆四川省名酒評比金獎郎酒獲國家質(zhì)量優(yōu)質(zhì)獎郎酒被評為國家名酒，獲國家產(chǎn)品質(zhì)量金質(zhì)獎章，榮獲“中國名酒”稱號。郎酒獲中華人民共和國商業(yè)部“金爵獎”。53°郎酒蟬聯(lián)“中國名酒”稱號；39°郎酒被確認為“中國名酒”并獲國家金質(zhì)獎。國家質(zhì)量監(jiān)督局、標準樣品委員會將39°醬香型郎酒作為國家醬香型低度白酒標準樣酒?！袄膳啤?2年特醇郎酒被列為中國名酒極品。紅花郎酒被中國食品工業(yè)協(xié)會白酒專業(yè)委員會授予“首屆中國白酒科學技術(shù)大會指定榮譽產(chǎn)品”20042005稱號。在倫敦國際品酒會上，紅花郎酒獲白酒類唯一的“特別金獎”。新郎酒榮獲中國十大最具增長潛力白酒品牌。20062008“郎”牌白酒獲評首批“中華老字號”企業(yè)，獲得純糧固態(tài)發(fā)酵白酒標志?！肮盘A郎酒傳統(tǒng)釀制工藝”列入“國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”保護名錄。中國釀酒工業(yè)協(xié)會認定“郎”牌醬香型白酒為“中國白酒醬香型代表”，認定郎牌濃醬兼香型白酒為“中國白酒濃醬兼香型代表”。201020112015郎酒連續(xù)第三年冠名“春晚”提升品牌形象。郎酒銷售突破100億元，跨入白酒百億俱樂部。郎酒品牌價值達405.66億元，位居《中國500最具價值品牌》排行榜第51位，連續(xù)7年穩(wěn)居白酒行業(yè)前三甲。新郎酒被認定為中國馳名商標。公司被認定為“四川省技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”，公司濃醬兼香型白酒生產(chǎn)方法獲2017年度四川省專利獎特等獎。2018資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部52007年四川郎酒股份有限公司正式成立。2007年8月6日，郎酒集團、寶光集團、萬華投資簽署《發(fā)起人協(xié)議》，約定由郎酒集團現(xiàn)金出資4.50億元、寶光集團現(xiàn)金出資0.25億元、萬華投資現(xiàn)金出資0.25億元，成立郎酒股份有限公司。截止2020年5月25日，汪俊林先生通過郎酒集團間接控制公司61.70%股權(quán)，直接持有公司15.00%的股權(quán)，合計持有公司76.70%的股權(quán)，為公司的實際控制人。圖3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司招股說明書，市場研究部1.2.公司財務良好，規(guī)模逐漸擴大收入和歸母凈利潤同時快速增長。公司2017-2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入51.16/74.79/83.48億元，2018/2019年同比增長46.18%/11.62%。公司營業(yè)收入的增速遠高于同期中國白酒行業(yè)規(guī)模的增速（2018年增速-5.00%，2019年增速+5.00%。公司2017-2019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.04/7.12/24.25億元，2018/2019年同比增長134.33%/240.30%。這一增速同樣高于我國規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)利潤總額的增速（2018年增速22.00%，2019年增速12.28%。6圖42017-2019公司收入和歸母凈利潤（百萬元）圖52017-2019年白酒行業(yè)規(guī)模和利潤的增速（%）10,0008,0006,0004,0002,0000300%250%200%150%100%8348.277479.130%5116.472424.61712.48304.0420170%20182019-10%201720182019營業(yè)總收入營收同比歸母凈利潤歸母凈利潤同比白酒行業(yè)規(guī)模YOY白酒利潤總額YOY資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部從中低端到高端價位段均有產(chǎn)品布局，高端價位段營業(yè)收入占比逐年提升。公司從散酒到高端全面布局，在各個價位段均有產(chǎn)品。高端產(chǎn)品營業(yè)收入逐年上升，從2017年的7.39億元，上升到2019年的31.97億元；在主營業(yè)務中的占比也從14.52%上升到38.45%。次高端產(chǎn)品營業(yè)收入同樣逐年上升，但是在主營業(yè)務中的占比基本持平；2017-2019年次高端產(chǎn)品營業(yè)收入分別為13.01/19.04/21.31億元，2017-2019年占主營業(yè)務比例分別為25.57%/25.58%/25.62%。2017-2019年中端白酒營業(yè)收入相對比較穩(wěn)定，分別為26.40/33.02/24.55億元，但在主營業(yè)務中的占比大幅降低，2017-2019年占比分別為51.87%/44.35%/29.53%。中低端、散酒和奢香定制產(chǎn)品在公司營業(yè)收入中占比非常小，2019年總計占比6.41%；其中散酒的營業(yè)收入逐年下滑，2019年營業(yè)收入僅為0.13億元，中低端白酒營業(yè)收入有小幅度上升（2019年營業(yè)收入為4.72億元，同比增長93.65%。2019年新推出的奢香定制產(chǎn)品，主要面向超高端消費者，提供專項設(shè)計、勾調(diào)等定制化服務。圖62017-2019公司主營構(gòu)成（%）圖72017-2019年公司分產(chǎn)品營業(yè)收入（萬元）100%0%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000029.53%25.62%44.35%25.58%51.87%25.57%38.45%201925.88%201814.52%2017高端次高端中端中低端散酒奢香定制高端白酒次高端白酒散酒中端白酒奢香定制白酒中低端白酒201720182019資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部公司毛利率相對較高，且高于白酒上市公司毛利率平均值。公司產(chǎn)品在低中高價位段均有布局，由于從2018年起次高端和高端在主營業(yè)務中占比超過50%，并且高端和次高端的市場份額還在逐漸提升，帶動公司整體毛利率的上漲。2017-2019年公司整體毛利率分別為67.47%/75.15%/80.76%，而同期白酒上市公司平均7毛利率分別為65.61%/66.95%/67.99%，公司整體毛利率高于同期白酒上市公司平均毛利率，并且同比增長幅度也更大。19年公司銷售費用率銳減，歸母凈利潤有了大幅度的提升。公司正處于持續(xù)擴張的階段，2017/2018/2019年公司銷售費用率分別為35.58%/39.20%/23.20%。相對較高的宣傳、促銷和渠道費用是2018年公司營業(yè)收入有大幅度增長的部分原因，但是同期的歸母凈利潤相對較低（不到公司營業(yè)收入的10%。2019年，公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，適當減少廣告投放，使得銷售費用中廣告費用減少9.14億元，銷售費用率大幅度降低，公司的歸母凈利潤有大幅提升，同比增長240.30%。圖8公司毛利率情況（%）圖9公司銷售、管理和財務費用率情況（%）80.76%0%75.15%67.47%65.61%67.99%201966.95%20182017201820192017銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率財務費用率公司整體毛利率白酒上市公司平均毛利率資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，保障郎酒發(fā)展2.1.公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)四個價位段分別有四個系列產(chǎn)品，產(chǎn)品線定位明確結(jié)構(gòu)清晰。2004年起，郎酒砍掉許多產(chǎn)品線，裁掉了大量低價品種，持續(xù)優(yōu)化品牌結(jié)構(gòu)。2016年7月，郎酒對各大事業(yè)部進行調(diào)整，將老酒事業(yè)部整體并入紅花郎事業(yè)部，形成青花郎、紅花郎、郎牌特曲、郎牌原漿、新郎酒五大事業(yè)部。2017年，郎酒五大事業(yè)部縮減為青花郎、小郎酒、郎牌特曲三大事業(yè)部，產(chǎn)品戰(zhàn)略為醬香、濃香、兼香三種香型布局，并逐漸形成以青花郎為首，紅花郎、郎牌特曲、小郎酒四大核心戰(zhàn)略產(chǎn)品并肩發(fā)展的格局。表3公司產(chǎn)品分類產(chǎn)品分類分類標準(產(chǎn)品出廠價區(qū)間)500元/500ml以上主要香型醬香型代表產(chǎn)品高端白酒青花郎系列白酒紅花郎系列白酒次高端白酒300元/500ml-500元/500ml醬香型郎牌特曲系列鑒賞12白中端白酒40元/500ml-300元/500ml40元/500ml以下濃香型、濃醬兼香型濃香型、濃醬兼香型酒、小郎酒系列白酒中低端白酒順品郎系列白酒資料來源：公司招股說明書，市場研究部8目前，醬香型白酒依舊為公司的主要香型。以醬香型為代表的青花郎和紅花郎系列白酒分別為高端和次高端價格帶的代表產(chǎn)品。青花郎系列產(chǎn)品主要與五糧液普五系列產(chǎn)品、國窖1573和洋河夢之藍競爭，紅花郎系列產(chǎn)品主要與水晶劍南春、品味舍得、洋河天之藍、汾酒青花20和古井貢年份原漿競爭。以公司的品牌知名度、公司醬香型白酒的規(guī)模和醬酒行業(yè)的熱度，未來完全有可能成為醬酒行業(yè)第二名企業(yè)。中端白酒競爭激烈，但并非公司主要產(chǎn)品的價格帶。公司中端白酒郎牌特曲系列主要與劍南春、舍得、瀘州老窖60版&特曲、洋河天之藍&海之藍、今世緣、五糧春，五糧醇和五糧特曲競爭。中端白酒小郎酒系列主要競爭對手為江小白和牛欄山二鍋頭。中端價位無論是全國一線品牌、二線品牌還是地方品牌均有產(chǎn)品布局，競爭非常激烈。但是公司中端白酒營業(yè)收入相對穩(wěn)定，且在公司主營業(yè)務中占比逐年下滑，未來公司的重點會放在高端和次高端的產(chǎn)品上，中端產(chǎn)品激烈的競爭對公司的營業(yè)收入影響不大。表4公司主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)品系列產(chǎn)品定位產(chǎn)品名稱產(chǎn)品香型產(chǎn)品參數(shù)產(chǎn)品價格青花郎青花郎珍藏版青花郎（小批量勾調(diào)）紅花郎10醬香型醬香型500/558ml3.3L1129元7010元-青花郎高端醬香型500ml醬香型500ml498元紅花郎15醬香型500ml669元紅花郎次高端紅花郎珍藏版紅鉆醬香型1.65L2000元658元醬香型500ml郎牌特曲濃香型500ml1248元（6瓶）-郎牌特曲中端中端原漿系列濃香型500ml新郎酒濃醬兼香型濃醬兼香型兼香型500ml/1L100ml178-688元30元精釀小郎酒經(jīng)典小郎酒小郎酒100/218ml108元（6瓶）資料來源：公司官網(wǎng)，京東，市場研究部2.2.對標高端一線酒企，公司擁有很強的競爭優(yōu)勢2.2.1.白酒行業(yè)競爭情況和發(fā)展優(yōu)勢白酒行業(yè)產(chǎn)量和規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量均呈現(xiàn)下降趨勢。截至2019年年末，白酒行業(yè)產(chǎn)量降為峰值的57.88%，規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量降為峰值的73.82%。國民收入水平的提升和酒類的社交屬性，將白酒的消費主導從政商消費逐漸拓展到大眾消費，所以白酒的需求依舊旺盛喝好酒”和健康的消費理念，使得消費者選擇產(chǎn)品時更傾向于選擇次高端以上的品牌或自己熟悉的品牌，導致白酒行業(yè)向高端和區(qū)域性或全國性名酒集中的趨勢越來越明顯。9近幾年，以茅臺、五糧液為代表的全國性和區(qū)域性知名酒企業(yè)績快速增長，它們不斷擠占各區(qū)域酒企的市場份額，導致近五年規(guī)模以上白酒的企業(yè)數(shù)量呈加速下降的趨勢，2019年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)下降至1176家。而且，隨著白酒企業(yè)數(shù)量的下降，白酒生產(chǎn)的準入門檻將會提升，這將推動白酒行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰并促進白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。綜上所述，消費者對于白酒的需求依舊旺盛，并且白酒行業(yè)向高端集中的趨勢越來越明顯。圖10近五年白酒行業(yè)產(chǎn)量及增長率（%）圖11近五年規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量及增長率（%）5%5%0%0%-10%-15%-20%-25%-30%-10%-15%-20%--2015201620172018201920152016201720182019白酒行業(yè)產(chǎn)量（萬千升）行業(yè)產(chǎn)量YOY規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量（家）企業(yè)數(shù)量YOY資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額和白酒上市公司平均毛利率持續(xù)上漲。2012年，受國家限制“三公消費”的影響，白酒行業(yè)受到比較大的沖擊，進入行業(yè)調(diào)整期。2015年起白酒行業(yè)開始復蘇，終端消費需求上漲帶動規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額和白酒上市公司平均毛利率從相對低值逐漸上升。2017-2019年，白酒行業(yè)連續(xù)三年較快的發(fā)展，盈利水平迅速提升，2016-2019年規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額CAGR為20.77%。2019年規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額已經(jīng)達到1404億元，白酒上市公司平均毛利率為67.99%。圖122005-2019白酒行業(yè)利潤和上市公司平均毛利率情況（億元）67.99%70.00%68.00%66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%50.00%66.95%65.61%64.07%63.85%63.17%62.15%62.30%57.35%56.96%140412511028821805797699727572350-2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤總額白酒上市公司平均毛利率資料來源：公司招股說明書，市場研究部10從上文提到的“兩降兩升”發(fā)展趨勢來看，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出向全國化和地方性名酒品牌集中、向主流產(chǎn)品集中的趨勢。我國白酒行業(yè)A股主要上市公司CR5市場占有率從2017年的22.13%提升至2019年的33.18%，三年提升了10.94pct。目前公司市場占有率在白酒行業(yè)上市公司中排第八名，是醬香型白酒上市公司市場占有率第二名。公司市場占有率從2017年的0.90%提升至2019年的1.49%，三年提升0.59pct。表52019年中國白酒企業(yè)市場占有率核心產(chǎn)2017年營業(yè)收入市場占2018年營業(yè)收入市場占2019年營業(yè)收入市場占公司名稱貴州茅臺醬香型品香型（億元）582.18301.87199.18103.9563.61有率10.30%5.34%3.52%1.84%1.13%1.23%1.14%0.90%（億元）736.39400.30241.60130.5594.44有率13.73%7.46%4.50%2.43%1.76%1.62%1.73%1.39%（億元）854.30501.18231.26158.17118.80104.17102.8983.48有率15.21%8.92%4.12%2.82%2.11%1.85%1.83%1.49%五糧液濃香型濃香型濃香型洋河股份瀘州老窖山西汾酒清香型古井貢酒濃香型69.6886.86順鑫農(nóng)業(yè)清香型64.5192.78四川郎酒醬香型51.1674.79資料來源：公司招股說明書，市場研究部白酒產(chǎn)業(yè)集中度大幅度提高，中高端白酒占比將更進一步提升。產(chǎn)區(qū)在向名酒產(chǎn)區(qū)和特色產(chǎn)區(qū)集中，品牌在向名酒品牌和區(qū)域強勢品牌集中。白酒產(chǎn)業(yè)集中度趨勢不會減弱，未來為了滿足消費者的多元化和個性化需求，還會有跨品類和小酒品類的出現(xiàn)。同時，十八大報告提出，2020年我國將全面建成小康社會，初步預計我國中等收入群體規(guī)模從2013年的1.6億人左右，擴大到2020年的2.7億人左右。隨著中等收入群體規(guī)模的擴大，中高端價位的白酒產(chǎn)品銷售規(guī)模也將進一步擴大。2.2.2.八大優(yōu)勢為公司競爭增添助力公司八大競爭優(yōu)勢主要為品質(zhì)、品牌、產(chǎn)區(qū)、歷史與文化、技術(shù)研發(fā)、政策支持、渠道優(yōu)勢和基酒儲存優(yōu)勢。其中，渠道優(yōu)勢和基酒儲存優(yōu)勢分別在第三章和第四章做詳細說明。1)品質(zhì)優(yōu)勢：首先，公司醬香型白酒原料采用產(chǎn)于赤水河中游合江、二郎等地的優(yōu)質(zhì)原糧。其次，醬香型白酒窖池采用石窖泥材質(zhì)，利于微生物生長，提升產(chǎn)品品質(zhì)；濃香型窖池采用瀘州本地黃泥鑄造，保證了濃香型白酒的獨特風味。然后，公司醬香型白酒傳統(tǒng)釀制工藝被列入“國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”保護名錄，同時積極與高校合作，對生產(chǎn)過程中的機械化、自動化和智能化等項目進行研究。最后，公司已經(jīng)建立了較為完整的質(zhì)量檢測、環(huán)境監(jiān)測、食品安全等體系，再次保障產(chǎn)品品質(zhì)。2)品牌優(yōu)勢“郎”牌是我國知名白酒品牌，從本報告第4頁的公司發(fā)展歷程來看，公司和旗下“郎”牌白酒榮獲了許多國家級獎項，獲得了廣大消費者的認可。目前，白酒行業(yè)的競爭格局已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)向包括品牌、品質(zhì)、價格等多種因素在內(nèi)的綜合競爭。公司的“郎”牌白酒擁有青花郎、11紅花郎、小郎酒和郎牌特曲等系列產(chǎn)品，已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)樹立了較好的品牌形象、市場口碑和品牌影響力。3)產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢：公司醬香型白酒基酒的生產(chǎn)基地位于四川省古藺縣二郎鎮(zhèn)赤水河畔，處于“中國白酒金三角”核心區(qū)域，是釀造“郎”牌醬香型白酒品質(zhì)和風味的重要保障。公司濃香型白酒基酒的產(chǎn)地位于四川省瀘州市龍馬潭區(qū)石洞鎮(zhèn)，產(chǎn)區(qū)的亞熱帶氣候、優(yōu)質(zhì)的水源和環(huán)境等因素共同造就了公司的優(yōu)質(zhì)濃香型白酒。圖13公司白酒產(chǎn)地圖14中國白酒金三角內(nèi)白酒生產(chǎn)基地位置圖資料來源：公開資料整理，市場研究部資料來源：公開資料整理，市場研究部4)歷史與文化優(yōu)勢：郎酒的工藝技法傳承自二郎鎮(zhèn)醬香型白酒傳統(tǒng)釀造技來在北宋時期進一步演化成為“鳳十九世紀末，二郎鎮(zhèn)惠川糟房釀造的“回沙郎酒”被認為是郎酒的前身。2008年，公司傳統(tǒng)釀造工藝被列入“國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”保護名錄。悠久的歷史和傳統(tǒng)釀造技法給予郎酒歷史和文化沉淀。5)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢：公司已參與制定“醬香型白酒”等4項國家級白酒釀造標準，先后發(fā)表科技創(chuàng)新論文60余篇。公司還多次獲得四川省科技進步獎，四川省專利獎等獎項。2019年為了推動釀造工藝的研究與創(chuàng)新，公司成立了郎酒品質(zhì)研究院，為公司的研究與創(chuàng)新打下堅實的基礎(chǔ)。6)政策支持優(yōu)勢：由于公司是有較強市場影響力的白酒企業(yè)，所以受到政府的廣泛關(guān)注。政府也為公司的良好發(fā)展提供了政策支持和良好的外部環(huán)境。表6近年政策支持具體內(nèi)容年份具體內(nèi)容20082019四川省委、省政府提出“建設(shè)長江上游名酒經(jīng)濟帶，打造中國白酒金三角”的發(fā)展戰(zhàn)略。四川省政府和貴州省政府簽署“1+8”深化合作協(xié)議，兩省將在白酒產(chǎn)業(yè)開展合作，共同打造以赤水河流域為核心的世界醬香型白酒產(chǎn)業(yè)集群，提升“中國白酒金三角”地理標志的影響力。瀘州市委市政府印發(fā)《瀘州市推進白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量突破發(fā)展若干政策》，指出發(fā)揮“中國白酒原產(chǎn)地”2020和“世界十大烈酒產(chǎn)區(qū)”優(yōu)勢，提升瀘酒核心競爭力，推動瀘州市白酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，建設(shè)中國白酒金三角核心腹地，打造白酒行業(yè)旗幟性企業(yè)。資料來源：公司招股說明書，市場研究部122.2.3.公司財務分析公司是以次高端和高端醬香型白酒“青花郎”和“紅花郎”系列酒為主導，中端和中低端以濃香型和濃醬兼香型白酒“郎牌特等系列酒為輔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。因此，在招股說明書中，公司將產(chǎn)品的主要競爭對手對標為全國大中型白酒品牌企業(yè)的高端系列白酒產(chǎn)品。表7公司主要競爭對手和對標產(chǎn)品序號公司名稱五糧液香型對標產(chǎn)品五糧液系列123濃香型濃香型清香型古井貢酒山西汾酒年份原漿系列、古井系列、黃鶴樓汾酒等資料來源：公司招股說明書，市場研究部公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有大幅改善，銷售收現(xiàn)比與可比公司相當。公司2017-2019年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-0.36/7.60/12.47億元，與凈利潤變動趨勢基本保持一致。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額較小的原因，一方面是隨著公司規(guī)模的逐漸擴大和醬香型白酒生產(chǎn)的工藝需要，公司存貨的規(guī)模逐漸擴大。另一方面是經(jīng)銷商使用銀行承兌匯票的占比比較大，同時公司還會背書部分票據(jù)轉(zhuǎn)讓，以滿足公司自身的投資活動資金需求。但是經(jīng)過了幾年的發(fā)展，公司應收賬款金額逐漸減少，應收票據(jù)和應收款項融資的增長幅度低于營業(yè)收入的增長幅度，使得公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流有了明顯的改善。銷售收現(xiàn)比也從88.74%提升至101.67%。圖15經(jīng)營活動現(xiàn)金流和銷售收現(xiàn)比（百萬元）圖16銷售收現(xiàn)比比較（%）1400120010000105%100%130%101.67%120%110%100%93.48%88.74%201720182019-2002017四川郎酒20182019經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額銷售收現(xiàn)比五糧液古井貢酒山西汾酒資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部公司應收賬款水平逐漸下降，應收賬款周轉(zhuǎn)率在可比公司中處于相對較高水平。2017-2019年公司應收賬款分別為4018.05/1699.55/1051.17萬元；應收賬款占營業(yè)收入比例分別為0.79%/0.23%/0.13%，逐漸下降。公司的應收賬款主要為部分大型經(jīng)銷商的賒銷貨款。2018年末，公司應收賬款有大幅度減少主要是收回部分散酒客戶的購酒款和2018年散酒銷售收入下降導致。同時，公司的應收賬款前五名較為集中，都是和公司有長期業(yè)務往來的客戶，所以公司發(fā)生壞賬的風險較低。但公司應收賬款周轉(zhuǎn)率在可比公司中處于相對較高水平，說明公司收賬速度較快，平均收賬期較短。13圖17應收賬款（百萬元）及周轉(zhuǎn)率（次/年）圖18應收賬款周轉(zhuǎn)率比較（次/年）4501,5001,200606.9940353025261.622015105156.49002017201820192017四川郎酒20182019山西汾酒應收賬款（左軸）應收賬款周轉(zhuǎn)率（右軸）五糧液古井貢酒資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部公司應付賬款數(shù)額略有增長，但周轉(zhuǎn)率保持在較低水平。2017-2019年公司應付賬款數(shù)額分別為7.57/9.53/8.96億元，占各期末負債總額比例分別為8.36%/9.08%/6.48%。材料采購款是應付賬款中占比最大的部分，在各期應付賬款中占比分別為91.54%/82.38%/92.13%。由于2018年公司為提升產(chǎn)品知名度和品牌影響力進行了大規(guī)模的廣告投放，導致材料采購款占比略有下降。2019年公司采用更精準高效的廣告投放策略，使得材料采購款占比回升至幾乎與2017年幾乎同等的水平。同時，公司的應付賬款周轉(zhuǎn)率在可比公司中最低。說明公司對行業(yè)上游供應商的占款能力較強，公司的市場地位相對較高，在供應商中的議價能力較強。圖19應付賬款（百萬元）及周轉(zhuǎn)率（次/年）圖20應付賬款周轉(zhuǎn)率比較（次/年）1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002.25432102.171.74201720182019201720182019應付賬款（左軸）應付賬款周轉(zhuǎn)率（右軸）四川郎酒五糧液古井貢酒山西汾酒資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部公司市場地位相對較高，上下游占款能力較強。2017-2019年公司預收賬款和應付賬款占營收的百分比在可比公司中一直處于處于較高水平，說明公司在占用上下游資金的能力較強，行業(yè)地位相對較高。2017-2019年公司預收賬款分別為21.39/21.69/34.98億元，公司的預收款項主要來自于經(jīng)銷商訂貨的預收款。由于2019年下半年青花郎和紅花郎系列的幾個產(chǎn)品上調(diào)19-50元不等的出廠價，導致部分經(jīng)銷商為了在漲價前訂貨而向公司支付款項。同時，公司產(chǎn)品的銷售規(guī)模和影響力逐漸擴大、競爭力逐漸增強，也是吸引經(jīng)銷商加大訂貨量的原因。公司應收賬款、應收票據(jù)和預付賬款占營收的百分比相對較高。公司2017-2019年應收票據(jù)及應收款項融資分別為4.14/3.72/15.86億元，占當期營業(yè)收入14的比分別為8.09%/4.97%/19.00%。2019年應收票據(jù)有大幅度增加主要是2019年公司上調(diào)核心產(chǎn)品出廠價格，部分經(jīng)銷商在上調(diào)價格前大規(guī)模進貨但同時為了保證資金周轉(zhuǎn)正常，大多采用銀行承兌匯票形式支付導致的。公司2017-2019年預付款項分別為3.64/0.48/0.67億元。2017年預付款項較大主要原因為公司戰(zhàn)略規(guī)劃從2017年下半年進行大量廣告費投入。由于年末大量廣告項目未完成投放，導致預付款項攤銷后余額較高。2018年下半年后，公司改變戰(zhàn)略，對前期廣告效果進行分析，進行更精準高效的投放，適當減少了廣告費用，2019年年末公司預付賬款回歸正常水平。公司應收賬款、應收票據(jù)和預付賬款占比相對較高，在可比公司中僅次于五糧液，說明公司在下游的話語權(quán)較強。圖21預收賬款和應付賬款占營收百分比（%）圖22應收賬款&票據(jù)和預付賬款占營收百分比（%）0%0%2017四川郎酒201820192017四川郎酒20182019五糧液古井貢酒山西汾酒五糧液古井貢酒山西汾酒資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部公司流動比率和速動比率相對較低。公司的流動比率2017-2019年分別為1.04/1.07/1.17，公司的速動比率分別為0.31/0.32/0.45，均在可比公司中最低，但是也都呈現(xiàn)逐年提升的趨勢。雖然公司流動比率相對較低，但公司貨幣資金比重較大，資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強。公司速動比率也相對較低，但是公司的應收賬款和其他應收款逐年降低，應收票據(jù)質(zhì)量良好，流動資產(chǎn)質(zhì)量較好，短期內(nèi)不能償還負債的風險較低。圖23流動比率圖24速動比率5432132100201720182019201720182019四川郎酒古井貢酒五糧液四川郎酒古井貢酒五糧液山西汾酒山西汾酒資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部15公司的資產(chǎn)負債率比較高，與同行業(yè)其他公司相比償債能力相對較差的原因有三點。第一，公司產(chǎn)品以醬香型白酒為主，醬香型白酒的產(chǎn)品品質(zhì)與基酒貯藏時間呈正相關(guān)。公司醬香型白酒中端和次高端系列產(chǎn)品主體基酒儲存期在3年以上，高端系列產(chǎn)品主體基酒儲存期在5年以上，醬香型成品酒儲期一般為6個月以上。產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，使得存貨平均庫齡和存貨金額較大，長期占用較大金額的流動資金。第二，公司為打造體驗式營銷的戰(zhàn)略進行了郎酒酒莊的建設(shè)，相關(guān)工程增加了資金的需求。第三，與可比公司相比公司還未通過資本市場募集資金，并且公司還處在擴張階段，對資金量的需求較大，所以與同行業(yè)上市公司相比償債能力較弱。但是公司擁有持續(xù)盈利和良好的信用狀況，可以為償債能力提供保障。行業(yè)內(nèi)周轉(zhuǎn)率普遍較低，醬香型白酒生產(chǎn)企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率更低。2017-2019年公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.28/0.28/0.21，在可比公司中最低。由于白酒生產(chǎn)中需要長期儲存基酒，所以行業(yè)內(nèi)白酒生產(chǎn)公司的存貨周轉(zhuǎn)率普遍較低。但公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平，一方面由于醬香型白酒與其他香型白酒相比基酒儲存期更長，導致存貨周轉(zhuǎn)率較低，公司與同為生產(chǎn)銷售醬香型白酒的貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)率比較相近（2017/2018/2019年分別為0.28/0.29/0.30）。另一方面，公司目前處于擴張階段，為了滿足市場需求和擴大銷售規(guī)模，公司進一步擴大了備貨量，導致存貨周轉(zhuǎn)率進一步下降。2019年公司存貨周轉(zhuǎn)率下降的原因主要為，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，高端及次高端產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，營業(yè)成本同比下降13.47%。圖25資產(chǎn)負債率（%）圖26存貨周轉(zhuǎn)率比較（次/年）0%201720182019201720182019四川郎酒古井貢酒五糧液四川郎酒山西汾酒五糧液古井貢酒山西汾酒貴州茅臺資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部公司高端、次高端和中端產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。2019年公司高端、次高端和中端白酒產(chǎn)品的毛利率分別為92.93%/84.91%/67.56%，同比分別提升了2.51/1.68/2.76pct。公司中端以上產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升的原因，第一，2018年公司新增了包裝材料生產(chǎn)設(shè)備，有效降低了包裝材料的生產(chǎn)成本，提升了公司整體產(chǎn)品的毛利率。第二，2019年公司數(shù)次提升了高端、次高端和中端幾個產(chǎn)品的出廠價格，也進一步推高了這些產(chǎn)品的毛利率。除此之外，面對白酒行業(yè)中競爭尤為激烈的中端價格帶，公司在保證價格穩(wěn)定的前提下，通過不斷推出價值和品質(zhì)更高的新品來保證產(chǎn)品的銷量，使得中端產(chǎn)品的毛利率穩(wěn)步提升，也為公司中端產(chǎn)品的長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2019年公司推出了奢香訂制白酒新產(chǎn)品，是專為高端消費者的定制化服務，因此毛利率在公司所有類別中最高（97.02%）。2019年中低端白酒的毛利率為51.09%，同比下降2.66pct。公司近年來不斷研發(fā)新品類搶占中低端白酒市場的份額，同時開展了很多力度較大的促銷活動，16所以中低端白酒產(chǎn)品的毛利率存在一定波動。未來中低端白酒市場份額穩(wěn)定后，毛利率有可能逐漸提升。公司毛利率上升趨勢非常明顯，在可比公司中逐漸顯現(xiàn)出優(yōu)勢。近年來國民消費能力提升、品牌意識和高端產(chǎn)品需求不斷增強，同時，公司的產(chǎn)品品質(zhì)和口碑逐漸提升，帶動了公司整體毛利率的提升。另外，公司逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，2018年購置的包裝材料生產(chǎn)線降低了公司主營業(yè)務的成本，提升了公司整體的毛利率。2017年雖然公司90%以上的業(yè)務布局在中端以上價格帶，但是由于中端白酒產(chǎn)品占比51.87%，導致公司毛利率相對偏低。2019年中端白酒產(chǎn)品占比下降到29.53%，使得公司整體毛利率上升至可比公司中最高。圖27毛利率比較（%）圖28分產(chǎn)品類別毛利率（%）100%2017201820190%高端次高端中端中低端奢香定制散酒四川郎酒古井貢酒五糧液山西汾酒201720182019資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部公司銷售凈利率逐年上升，公司盈利能力逐漸增強。2017-2019年公司的銷售凈利率分別為5.91%/9.71%/29.27%。2017-2018年，公司先后與央視、高鐵媒體、地方衛(wèi)視等媒體展開合作，通過向電視媒體、交通樞紐、商業(yè)中心和知名節(jié)目等媒體或渠道投放廣告的方式，對“青花郎”、“郎牌特曲”和“小郎酒”等核心產(chǎn)品進行宣傳推廣，因此2017&2018年公司銷售費用非常高。2019年公司從大量投入廣告費用的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向更加精準高效投放廣告的策略，使得公司的銷售費用率有了非常明顯的下降。同時，公司規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，導致銷售費用率在營業(yè)收入的占比逐漸降低，凈利率大幅度提高。目前，公司的銷售費用率處在行業(yè)中等位置，由于公司正處于發(fā)展階段，短期可能不會采取控費策略。未來公司進入成熟期后，規(guī)模效應的顯現(xiàn)和銷售費用率的下降，銷售凈利率有進一步提高的空間。圖29銷售費用率比較（%）圖30銷售凈利率比較（%）0%0%201720182019201720182019四川郎酒古井貢酒五糧液四川郎酒古井貢酒五糧液山西汾酒山西汾酒資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部資料來源：wind，公司招股說明書，市場研究部173.最早進行全國化，渠道基礎(chǔ)良好公司是最早進行全國化的企業(yè)之一，渠道優(yōu)勢明顯。目前，公司也已經(jīng)建立了一支穩(wěn)定的經(jīng)銷商隊伍，并在此基礎(chǔ)上拓展銷售渠道。從按區(qū)域劃分的營業(yè)收入看，公司在西南、華中和華東區(qū)域有優(yōu)勢較為明顯，2019年這三個區(qū)域的營業(yè)收入占總營收的72.82%。近年來，公司西南、華中和華東區(qū)域依舊是銷量占比較大的三個區(qū)域，但是占比略有下滑（2017年占比83.33%；同時，其他區(qū)域的收入占比也在快速增長，比如華南和華北兩個區(qū)域，2019年營業(yè)收入占比已經(jīng)超過10%。圖31主營業(yè)務收入按區(qū)域劃分（%）圖32主營業(yè)務收入按渠道劃分（%）100%0%100%30.99%15.98%29.02%15.05%37.13%16.67%29.53%96.82%96.66%96.38%0%29.35%201828.75%201720192017經(jīng)銷模式占比2018直營模式占比2019東北華北華東華南華中西北西南海外資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部公司采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。公司下設(shè)郎酒銷售公司和郎酒莊園公司兩家子公司，與銷售有關(guān)的工作主要由這兩家子公司和郎酒股份市場部負責。2017-2019年，公司的經(jīng)銷模式占據(jù)公司整體收入保持在96%以上，郎酒銷售公司下設(shè)青花郎、郎牌特曲和小郎酒三個事業(yè)部，負責奢香定制產(chǎn)品外的其他產(chǎn)品。2019年3月郎酒股份有限公司下屬子公司新組建郎酒莊園事業(yè)部和綜合渠道事業(yè)部。郎酒莊園事業(yè)部負責郎酒莊園打造、高端客戶的開發(fā)維護和奢香定制白酒的銷售；綜合渠道事業(yè)部主要負責公司電商自營店渠道和國際貿(mào)易銷售業(yè)務的運營。18圖33公司銷售部門架構(gòu)郎酒莊園事業(yè)部小郎酒事業(yè)部郎牌特曲事業(yè)部青花郎事業(yè)部郎酒莊園公司郎酒股份郎酒銷售公司市場部銷售大區(qū)銷售團隊綜合渠道事業(yè)部資料來源：公司招股說明書，市場研究部青花郎系列新廣告語對標五糧液高端產(chǎn)品價格帶。公司從上世紀九十年代開始做典范”的廣告語使用了十年以上，提前布局渠道和廣為人知的廣告語，使得“郎”牌有很好的全國化品牌認知。2015年后公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端和次高端價格帶分別只有青花郎和紅花郎兩個系列產(chǎn)品。2017年起，青花郎系列廣告語改成間形成差異化定位。青花郎系列的廣告語點明產(chǎn)品和茅臺同屬，同時對標消費者認知的茅臺之下第二品牌五糧液，既表明公司要做醬香型白酒第二品牌的決心，又與五糧液在同一價格帶競爭市場份額。圖34青花郎廣告語圖35紅花郎廣告語資料來源：公開資料整理，市場研究部資料來源：公開資料整理，市場研究部公司未來市場營銷規(guī)劃。公司推行“扶大商、樹好商”的發(fā)展戰(zhàn)略，強化郎酒營銷隊伍和優(yōu)秀商家隊伍建設(shè)。公司將在現(xiàn)有國內(nèi)營銷網(wǎng)絡體系的基礎(chǔ)上，對品牌管理、產(chǎn)品研發(fā)、渠道整合、物流倉儲、信息化建設(shè)等方面進行的整合的拓展，實現(xiàn)提高郎酒各系列產(chǎn)品市場占有率及品牌價值的目標。公司未來計劃通過位于赤水河南岸的郎酒莊園，打造郎酒莊園體驗式營銷活動。郎酒莊園是公司正在建設(shè)中的郎酒醬香型白酒生產(chǎn)、儲存及品質(zhì)文化體驗區(qū)，也是郎酒品質(zhì)的具體呈現(xiàn)。公司通過邀請優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和消費者到訪郎酒莊園，一方面進一步激勵經(jīng)銷商的銷售積極性，另一方面讓消費者更加認可產(chǎn)品，傳播郎酒品牌和品質(zhì)。募集資金用于運營部分的用途。公司擬將部分上市募集的資金用于郎酒數(shù)字化運營建設(shè)項目和郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項目。郎酒數(shù)字化運營建設(shè)項目主要用19于構(gòu)建會員池、數(shù)據(jù)池，打通人貨溝通渠道，鏈接生產(chǎn)、供應與銷售，建成后將間接提高公司生產(chǎn)、研發(fā)、質(zhì)量管理、經(jīng)營管理等應用環(huán)節(jié)的工作效率，有助于提升公司整體綜合經(jīng)營實力。郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項目主要內(nèi)容為購置白酒研發(fā)專用設(shè)備，以滿足公司的研發(fā)需要、提升公司研發(fā)實力。表8募集資金用于運營的部分項目名稱投資總額（萬元）募集資金使用金額（萬元）實施主體郎酒數(shù)字化運營建設(shè)項目郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項目103,416.24101,581.50128,718.21郎酒股份郎酒股份133,670.61資料來源：公司招股說明書，市場研究部4.醬酒基酒產(chǎn)能高，儲存量多4.1.基酒產(chǎn)能產(chǎn)量情況公司醬香型白酒產(chǎn)能大，產(chǎn)能利用率較高。2019年公司醬香型基酒產(chǎn)量為16,998.56噸，產(chǎn)能利用率已達到94.44%，基本上已經(jīng)達到滿產(chǎn)。根據(jù)公司未來的發(fā)展規(guī)劃和保證公司未來5-10年的業(yè)務發(fā)展需要，公司計劃通過本次發(fā)行股票和上市募集的資金進行醬香型白酒基酒的擴產(chǎn)建設(shè)。公司濃香型白酒產(chǎn)能還有空間，但是仍需新增產(chǎn)能滿足缺口。由于高端濃香型白酒對窖池中窖泥年限有較高要求，一般只有連續(xù)使用時間較長的窖池才能生產(chǎn)出高端濃香型基酒，因此2019年公司濃香型基酒產(chǎn)量僅為8,983.47噸。但2019年使用濃香型基酒的濃香型和兼香型產(chǎn)品銷售量達到39,400噸，目前產(chǎn)量缺口需通過外購基酒來滿足。表9公司基酒產(chǎn)能、產(chǎn)量以及產(chǎn)能利用率類別項目2017年2918年2019年產(chǎn)能（噸）產(chǎn)量（噸）產(chǎn)能利用率產(chǎn)能（噸）產(chǎn)量（噸）產(chǎn)能利用率15,000.0011,886.8379.25%18,000.0018,045.88100.25%18,000.0016,998.5694.44%醬香型基酒4,000.002,695.2667.38%9,000.005,548.9661.66%14,000.008,983.4764.17%濃香型基酒資料來源：公司招股說明書，市場研究部20圖36公司存貨構(gòu)成（%）圖37公司庫存基酒金額（萬元）100%80000070000060000050000040000030000020000010000008%7.64%9.62%7.99%6.96%11.20%10.65%0%80.56%80.18%80.75%6%4%2%2017201820190%201720182019基酒金額YOY半成品庫存商品發(fā)出商品在產(chǎn)品原材料包裝材料委托加工物資低值易耗品基酒金額資料來源：公司招股說明書，市場研究部資料來源：公司招股說明書，市場研究部公司存貨金額高，主要為生產(chǎn)醬香型白酒的基酒儲存量大。2017-2019年公司存貨余額分別為62.52/71.71/84.24億元，其中在產(chǎn)品、半成品和庫存商品為主要構(gòu)成部分。半成品為生產(chǎn)成品酒所需的基礎(chǔ)酒體，2017-2019年半成品金額分別為50.37/57.49/68.02億元，在存貨余額中占比分別為80.56%/80.18%/80.75%。公司醬香型產(chǎn)品中端、次高端系列的基酒儲存期為3年以上，高端系列產(chǎn)品的基酒儲存期為5年以上，因此對基酒的產(chǎn)量和儲存數(shù)量要求較高。根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略，公司計劃未來在白酒行業(yè)具有重要地位，在高端醬香型白酒領(lǐng)域獨具特色，與其它高端醬香型白酒企業(yè)共同做大高端醬香白酒市場，因此目前基酒的儲存是為了滿足未來3-5年醬香型白酒的市場需求。4.2.成品酒產(chǎn)能產(chǎn)量情況公司成品酒產(chǎn)能利率相對穩(wěn)定，但是公司計劃擴張成品酒灌裝生產(chǎn)線。2019年公司二郎基地成品酒產(chǎn)能為20,000噸