小鵬汽車深度研究小鵬汽車：互聯(lián)網(wǎng)基因，年輕人的第一臺智能車“我希望大家看到小鵬的產(chǎn)品時，能夠聯(lián)想到智能、品質(zhì)和潮酷的標(biāo)簽，而在

提到小鵬這家企業(yè)的時候，能夠意識到這是一家保持探索和堅守可持續(xù)路徑的

公司?！?/p>

——何小鵬，小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官小鵬汽車于

2015

年在廣州正式成立，由何小鵬（UC優(yōu)視創(chuàng)始人、前阿里巴

巴高管）、夏珩（曾就職于廣汽）、何濤（曾就職于廣汽）等人發(fā)起，核心團(tuán)隊(duì)

主要來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、整車廠、跨國零部件企業(yè)與知名金融機(jī)構(gòu)。2018

年，

小鵬首款面向市場的量產(chǎn)車型小鵬

G3

發(fā)布并交付，2020

年小鵬汽車在美國

紐約證券交易所掛牌，2021

年小鵬汽車在香港交易所掛牌上市。截至

2021

年

11

月，小鵬共有

G3i、P7、P5

三款主力車型在售。2021

年前三季度的交付量

為

56404

輛。管理團(tuán)隊(duì)：互聯(lián)網(wǎng)基因+企業(yè)家精神，陣容均衡強(qiáng)大小鵬汽車的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員主要有何小鵬、夏珩、何濤等人。何小鵬畢業(yè)于

華南理工大學(xué)計算機(jī)系，曾創(chuàng)立

UC優(yōu)視，其代表產(chǎn)品

UC瀏覽器于

2007

年

擁有超過

7

億用戶。2014

年，UC優(yōu)視被阿里作價

43.5

億美元收購，成為當(dāng)

時中國互聯(lián)網(wǎng)史上成交金額最高的并購案，何小鵬加入阿里巴巴先后出任了阿

里巴巴移動事業(yè)群總裁、阿里游戲董事長等職位。2017

年，何小鵬以董事長

身份正式接棒小鵬汽車，開啟了全新的創(chuàng)業(yè)征程。在何小鵬過往的經(jīng)歷中，我

們可以看到敏銳的市場嗅覺、堅定的執(zhí)行力與強(qiáng)烈的企業(yè)家精神。他在小鵬汽

車倡導(dǎo)同學(xué)文化，希望以同事之間的平等關(guān)系激活組織動能、激勵創(chuàng)新思維。除何小鵬外，夏珩和何濤過往的職業(yè)生涯主要在廣汽集團(tuán)的研究院度過，對于

汽車技術(shù)的掌握、汽車產(chǎn)品的研發(fā)制造具有全面深入的了解。公司的主要管理

團(tuán)隊(duì)由來自互聯(lián)網(wǎng)及高科技行業(yè)、汽車及零部件行業(yè)與金融行業(yè)的頂尖人才組

成，陣容強(qiáng)大且均衡，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。自

2015

年創(chuàng)立以來，公司經(jīng)歷了多輪融資，何小鵬過往的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與在互聯(lián)

網(wǎng)行業(yè)的深厚人脈發(fā)揮了巨大的作用，以阿里巴巴、IDG、春華資本、小米集

團(tuán)為代表的知名機(jī)構(gòu)紛紛參與投資。截至

2021

年

3

月

31

日，公司實(shí)控人何小鵬擁有

22.7%的股權(quán)與

56.6%的投

票權(quán)，另外兩位創(chuàng)始人夏珩/何濤分別擁有

3.8%/1.2%的股權(quán)與

9.9%/3.2%的

投票權(quán)。機(jī)構(gòu)投資者中，最大的是淘寶中國和

IDG，分別擁有

12.0%/4.8%的

股權(quán)和

14.6%/1.2%的投票權(quán)。截至

2021

年

3

月

31

日，小鵬汽車的研發(fā)員工大約有

2442

人，占比為

39.8%，高于理想汽車的

34%、蔚來汽車的

29%（2020

年底）。在小鵬汽車

的研發(fā)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，汽車設(shè)計與工程領(lǐng)域的研發(fā)人員占比為

62.1%，自動駕駛領(lǐng)

域的研發(fā)人員占比為

16.3%，智能操作系統(tǒng)領(lǐng)域的研發(fā)人員占比為

21.5%。截至

2021

年

6

月

30

日，公司的研發(fā)/銷售及營銷/生產(chǎn)/一般及行政/運(yùn)營員工

的數(shù)量分別為

3091/3447/988/77/320

人，占比分別為

39%/44%/12%/1%/4%。

截至

2020

年底，長城汽車的生產(chǎn)/銷售/技術(shù)/財務(wù)/行政/其他人員分別由

26008/2157/19347/1014/3396/11252

人

，

占

比

分

別

為

41%/3%/31%/2%/5%/18%。與傳統(tǒng)主機(jī)廠相比，小鵬汽車的研發(fā)及銷售人員

占比較高，生產(chǎn)及行政人員占比較少。產(chǎn)品矩陣：產(chǎn)品節(jié)奏穩(wěn)健，定位中高端智能汽車小鵬汽車主打

15-30

萬元之間的中高端市場。2018

年

1

月，小鵬發(fā)布

A級

SUV小鵬

G3，在美國

CES國際電子消費(fèi)展上全球首發(fā)，補(bǔ)貼后價格介于人

民幣

14.98-19.98

萬元之間。2019

年，B級轎車小鵬

P7

亮相廣州車展，補(bǔ)貼

后售價為

22.99-34.99

萬元，該車型于

2020

年

4

月正式上市，并于

2020

年

11

月推出

P7

鵬翼版。小鵬

P5、G9

也于

2021

年陸續(xù)亮相。目前，小鵬共有

P7、P5、G3i三款車型在售，2021

年

10

月的總交付量已經(jīng)

達(dá)到

10138

輛，同比增長

233%。公司計劃從

2023

年開始，每年推出

1-2

款

新車。小鵬基于

David和

Edward兩大平臺造車。其中，David平臺主要覆蓋軸距在

2600-2800mm的車型設(shè)計，G3、G3i、P5

即基于該平臺打造。Edward主要

覆蓋軸距在

2800-3100mm的車型設(shè)計，P7、G9

即基于該平臺打造。2018

年，小鵬

G3

開始交付，主要由海馬工廠代工生產(chǎn)。海馬工廠的年產(chǎn)能

為

15

萬臺車，其中

5

萬臺車的產(chǎn)能專門用于

G3

的生產(chǎn)。2020

年，肇慶工廠

投產(chǎn)，年產(chǎn)能為

10

萬臺車。同年，廣州工廠奠基，有望于

2022

年底投產(chǎn)。

2021

年上半年，武漢工廠完成簽約，年產(chǎn)能

10

萬臺計劃于

2023

年投產(chǎn)。同

年，肇慶工廠二期啟動，年產(chǎn)能

10

萬臺，有望于

2023

年投產(chǎn)。2021

年底小

鵬的年產(chǎn)能（代工+自建）大約為

15

萬臺，2022/2023

年底產(chǎn)能有望達(dá)到

20/40

萬臺。2021

年

11

月，小鵬汽車在廣州車展上推出全新智能旗艦

SUV小鵬

G9，是國

內(nèi)首款基于

800V高壓

SiC平臺的量產(chǎn)車，可以做到充電

5

分鐘，續(xù)航

200+KM。G9

搭載了最新的

X-EEA3.0

電子電氣架構(gòu)、千兆以太網(wǎng)主干通信架構(gòu)，配備

了

2

顆英偉達(dá)

OrinX芯片（算力高達(dá)

508TOPS），并有

12

個超聲波雷達(dá)、5

個毫米波雷達(dá)、12

個攝像頭和

2

個激光雷達(dá)。小鵬

G9

的硬件平臺支持

Xpilot4.0

智能駕駛。財務(wù)分析：營收增長，重視研發(fā)，有望于

2025

年前后營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正2021

年前三季度，小鵬汽車總交付量為

56404

輛，營業(yè)總收入為

124.32

億

元，同比增長

315%，單車營業(yè)收入為

22

萬元。公司前三季度的歸母凈利潤

為-35.76

億元，同比減少

84%；毛利率和凈利率分別為

13%/-29%，相較于去

年全年分別增長了

8/18

個百分點(diǎn)。隨著交付規(guī)模的大幅增長，公司的盈利能

力不斷改善，毛利率已于

2020

年轉(zhuǎn)正，負(fù)凈利率的規(guī)模也明顯收窄。單三季度，公司交付量達(dá)到

25666

輛，營業(yè)總收入為

57.20

億元，同比增長

187%，環(huán)比增長

52%；營業(yè)利潤-19.82

億元，同比下降

13.40%，環(huán)比下降

37.08%；歸母凈利潤-15.95

億元，同比下降

38.83%，環(huán)比下降

33.50%。毛

利率

14.35%，同比提升

10pct，環(huán)比提升

2pct；凈利率-27.88%，同比提升

30pct，環(huán)比提升

4pct。公司售價較高的

P7

車型占比提升，G3

車型的生產(chǎn)逐

步轉(zhuǎn)向自有工廠生產(chǎn)，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升，助力公司毛利率和凈利率持續(xù)向

好。在小鵬汽車的主要競爭對手中，蔚來汽車

2021

年前三季度的交付量為

66395

輛，營業(yè)總收入為

262.36

億元，單車營業(yè)收入為

40

萬元。前三季度的凈利潤

為-83.93

億元，同比下降

104%；毛利率和凈利率分別為

20%/-7%，相較于去

年同期增長了

12/34

個百分點(diǎn)。理想汽車

2021

年前三季度的交付量為

55270

輛，營業(yè)總收入為

163.89

億元，

單車營業(yè)收入為

30

億元。公司前三季度的凈利潤為-6.17

億元，同比下降

138%；毛利率和凈利率分別為

21%/-4%，相較于去年同期分別+5/+1

個百分

點(diǎn)。小鵬汽車

2021

年前三季度的交付量在蔚來、小鵬、理想三家造車新勢力

中排名第二。由于主力車型定位不同，小鵬的單車營收與利潤率暫時落后。研發(fā)方面，2018-2020

年，小鵬汽車的研發(fā)費(fèi)用從

10.51

億元增長至

17.26

億

元，年均復(fù)合增長率為

28%。2021

前三季度，小鵬汽車的研發(fā)費(fèi)用為

27.63

億元，研發(fā)費(fèi)用率為

21%。由于規(guī)模原因，在造車新勢力中，小鵬汽車的研

發(fā)費(fèi)用金額與蔚來持平、高于理想，研發(fā)費(fèi)用率在三家中最高。造車新勢力目前普遍處于虧損狀態(tài)，小鵬汽車

2021

年前三季度營業(yè)利潤為43.54

億元，歸母凈利潤為-35.76

億元。由于歸母凈利潤受非經(jīng)營性損益干擾，

因此我們主要對小鵬汽車未來

3

年的營業(yè)利潤做分拆和預(yù)測。簡化來看，在小鵬汽車的財報中，銷售收入-銷售成本-期間費(fèi)用（研發(fā)費(fèi)用、

銷售費(fèi)用、行政及一般費(fèi)用）+其他收入=營業(yè)利潤。為了更好的測算公司銷量

增長帶來的規(guī)模性應(yīng)，我們將公司的銷售成本與期間費(fèi)用合并，劃分為固定成

本與可變成本。其中，固定成本主要包含折舊、攤銷、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、

行政及一般費(fèi)用，銷售成本與期間費(fèi)用中的其余部分則為可變成本。其他收益

由于金額較小、變動規(guī)律難以捕捉，我們不做單獨(dú)的跟蹤測算。由此可得，小

鵬汽車的營業(yè)利潤=銷售收入-固定成本-可變成本。由于軟件收費(fèi)、服務(wù)收入現(xiàn)階段體量較小，難以跟蹤測算，我們在這里主要聚

焦汽車銷售業(yè)務(wù)，公司實(shí)際的盈利能力得益于其他業(yè)務(wù)的加持會更優(yōu)。2018-

2021H1，汽車業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從

0.04

億元增長至

63.95

億元，單車營收從

14.32

萬元增長至

20.80

萬元。單車營業(yè)利潤從-5845

萬元增長至-7.64

萬元，

負(fù)向營業(yè)利潤率收窄至-37%，盈利能力有明顯改善。成本端來看，2018-2020

年，小鵬汽車的固定成本從

17.89

億元增長至

50.84

億元，2021H1

達(dá)到

35.32

億元?？勺兂杀痉矫妫捎?/p>

2018

年的汽車銷售業(yè)

務(wù)體量過小，服務(wù)業(yè)務(wù)收入相對體量更大，對可變成本的估算造成了較大的干

擾，可變成本出現(xiàn)過微小的負(fù)數(shù)，但這一干擾的影響隨著汽車業(yè)務(wù)的快速成長

而迅速淡化。2021H1，公司的可變成本大約為

52.09

億元，單車可變成本為

16.95

萬元。2021-2023

年，我們預(yù)計公司的銷量分別有望達(dá)到

10/20/31

萬臺，汽車業(yè)務(wù)

營

業(yè)

收

入

分

別

有

望

達(dá)

到

197/379/595

億

元

，

固

定

成

本

分

別

有

望

達(dá)

到

98/136/198

億元，可變成本分別為

164/307/466

億元。在只考慮汽車銷售業(yè)

務(wù)的情況下，公司的營業(yè)利潤有望達(dá)到-64/-64/-69

億元，營業(yè)利潤率為-32%/-

17%/-12%。綜合考慮軟件收入及服務(wù)收入，我們預(yù)計

2021-2023

年，公司的營業(yè)總收入

分別為

209/402/635

億元，毛利率分別為

14%/19%/22%；營業(yè)利潤分別為58/-50/-41

億元，營業(yè)利潤率分別為-26%/-13%/-6%。隨著公司的負(fù)向營業(yè)利

潤率不斷收窄，我們認(rèn)為公司在

2025

年前后有望實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正。行業(yè)邏輯：智能電動勢不可擋，自主崛起聚沙成塔“那些率先看到變化、積極擁抱時代、始終保持定力、不斷提升加速度的企業(yè)，

將會跨越這道被認(rèn)為‘不可能’的鴻溝?！?/p>

——何小鵬，小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官以小鵬汽車為代表的國內(nèi)造車新勢力兼具智能電動與自主品牌的雙重身份，這

雙重身份同時對應(yīng)著當(dāng)前整車行業(yè)的兩大主線，對小鵬汽車的研究應(yīng)在行業(yè)變

革的大框架下進(jìn)行。智能電動是明線，技術(shù)快速進(jìn)步、關(guān)注度快速提升、滲透

率快速增長，短短數(shù)年之間成為勢不可擋的共識；自主崛起是暗線，從燃油車

時代開始默默耕耘、延續(xù)至今，技術(shù)追趕、管理優(yōu)化、品牌賦能，終于在智能

電動時代聚沙成塔、實(shí)現(xiàn)突破。汽車行業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，2020

年據(jù)我們測算的數(shù)據(jù)，占據(jù)

國民生產(chǎn)總值的大約

3%（空調(diào)約占

0.2%，手機(jī)約占

0.6%），而在內(nèi)燃機(jī)時

代的深入人心的外資品牌背景下，2020

年自主品牌車企全球份額僅占

14%

（自主品牌空調(diào)約占

63%，自主品牌手機(jī)約占

46%）。全球雙碳（碳達(dá)峰碳中和）背景下，汽車從能源端對核心技術(shù)環(huán)節(jié)進(jìn)行顛覆，中國憑借完備的三電供

應(yīng)鏈、靈活響應(yīng)的車企管理機(jī)制、類消費(fèi)電子的全新商業(yè)模式，有望在新能源

車時代強(qiáng)勢突圍。對比空調(diào)、手機(jī)產(chǎn)業(yè)，自主品牌乘用車全球份額仍具較大提升空間。自主品牌

乘用車過去多年維持

15%以內(nèi)的全球份額（且?guī)缀醵际莾?nèi)銷），相較于自主品

牌空調(diào)

60%的全球市場份額，自主品牌手機(jī)

40%的全球市場份額，自主品牌

汽車在全球仍有較大提升空間，而新能源即為自主品牌汽車份額增長提供了突

破口（自主新能源乘用車在全球市場份額占比近

30%，高于自主乘用車）。新能源帶動新品牌，“蔚小理”等國產(chǎn)新勢力近三年銷量快速提升。2018-

2020

年，小鵬汽車的交付量從

29

輛增至

27041

輛，2021

年前三季度的交付

量已達(dá)

56404

輛；理想汽車的交付量從

2019

年的

1000

輛增至

2020

年的

32624

輛，2021

年前三季度的交付量已達(dá)

55270

輛；蔚來汽車的交付量從

2018

年的

8101

輛增至

2020

年的

43728

輛，2021

年前三季度的交付量已達(dá)

66395

輛。三家造車新勢力

2021

年前三季度的合計銷量相較于

2020

年全年

增長了

72%，遠(yuǎn)超乘用車整體增速。2021

年

10

月，最暢銷的

10

款燃油車型中，自主品牌僅占

2

款；最暢銷的

10

款新能源車型中，自主品牌獨(dú)占

8

款，除特斯拉以外合資或外資品牌車型無一

上榜。自主品牌在新能源汽車市場已經(jīng)取得了遠(yuǎn)超燃油車市場的優(yōu)異表現(xiàn)。從市值角度看，以特斯拉、蔚小理為代表的新勢力向上突圍。十年前，全球車

企市值前十集中于豐田、本田、戴姆勒、寶馬等頭部外資品牌。自

2020

年開

始，特斯拉、新勢力作為新生力量強(qiáng)勢攪局，激活電動智能車市，市值激增，

強(qiáng)勢入圍全球市值

TOP20，其中特斯拉以

64968

億元人民幣的市值遙遙領(lǐng)先，

蔚來、小鵬、理想分別以

3259、2397、1993

億元人民幣的市值緊隨其后。從發(fā)動機(jī)到電動機(jī)：汽車技術(shù)的演變與自主品牌的追趕行業(yè)變遷：電動車改變了汽車行業(yè)的游戲規(guī)則

在傳統(tǒng)燃油車時代，發(fā)動機(jī)、底盤、變速箱是汽車的三大核心零部件，供應(yīng)鏈

體系相對封閉，機(jī)械性能構(gòu)成了整車的核心競爭力。同時，由于零部件數(shù)量龐

大，整車廠的生產(chǎn)管理與質(zhì)量把控構(gòu)成了產(chǎn)品力的堅固防線。突出特征：機(jī)械性能主導(dǎo)，以發(fā)動機(jī)為代表的核心零部件直接影響燃油車的競

爭力。以本田為例，1963

年，本田計劃進(jìn)軍汽車行業(yè)，決定先去參加

F1

比賽

來證明自己的發(fā)動機(jī)技術(shù)。在第一年的失敗后，第二年本田對發(fā)動機(jī)的輕量化

和冷卻系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化，自主研發(fā)的

RA272E發(fā)動機(jī)馬力達(dá)到

240

匹，超過了

法拉利

TIPO158

發(fā)動機(jī)的

210

匹馬力，在

F1

賽場上大獲全勝，開始和豐田、

日產(chǎn)平起平坐。1973

年，本田

CVCC發(fā)動機(jī)橫空出世，助力本田汽車在美國

的市占率一路走高。產(chǎn)品節(jié)奏：由于內(nèi)燃機(jī)的基本原理不變，燃油車的技術(shù)路徑經(jīng)過多年發(fā)展，趨

于穩(wěn)定，導(dǎo)致技術(shù)迭代的節(jié)奏相對緩慢。燃油車產(chǎn)品力的提升在很大程度上依

賴于已有技術(shù)的改進(jìn)和優(yōu)化，一款優(yōu)秀車型的競爭力可以延續(xù)很長時間，后發(fā)

企業(yè)除了從頭追起或逆向防制以外，沒有捷徑可走，已有的市場格局難以松動。質(zhì)量控制：傳統(tǒng)燃油車有大約

3

萬多個汽車零部件，集成整合的生產(chǎn)技術(shù)與工

藝要求高。同時，由于變速箱等核心零部件的內(nèi)部機(jī)械構(gòu)造極為復(fù)雜（比如行

星齒輪結(jié)構(gòu)），容易發(fā)生噪音、震動、異響等品控問題，對消費(fèi)者的體驗(yàn)構(gòu)成

負(fù)面影響。能夠提高質(zhì)量管控水平、降低故障發(fā)生率的整車廠擁有突出優(yōu)勢。在電動車時代，以電池、電機(jī)、電控為代表的三電系統(tǒng)取代了傳統(tǒng)的動力系統(tǒng)，

以計算平臺和電子電氣架構(gòu)為代表的科技硬件奠定了汽車產(chǎn)品力的基石，以智

能駕駛、智能座艙為代表的軟件生態(tài)構(gòu)成了品牌差異化的核心壁壘。突出特征：電池影響續(xù)航里程，電機(jī)、電控影響動力性能，電動車的三電系統(tǒng)

取代了傳統(tǒng)燃油車的動力系統(tǒng)。國內(nèi)的三電系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈與配套廠商的實(shí)力相較

傳統(tǒng)燃油車的產(chǎn)業(yè)鏈更強(qiáng)，技術(shù)更成熟。2020

年，中國新能源汽車電機(jī)市場

格局中，前三名的企業(yè)有兩家中國品牌，前五名的企業(yè)中有四家中國品牌；中

國動力電池裝車量排名中，前三名的企業(yè)同樣有兩家中國品牌，前五名的企業(yè)

中有四家中國品牌。扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)助力小鵬汽車可以在創(chuàng)業(yè)之初直接采購

方正電機(jī)和精進(jìn)電動的電機(jī)，寧德時代與億緯鋰能的電池，而無需像燃油車時

代的吉利、長城那樣自研發(fā)動機(jī)、變速箱。產(chǎn)品節(jié)奏：以智能駕駛與智能座艙為代表的軟件內(nèi)容可以快速迭代升級。區(qū)別

于傳統(tǒng)燃油車技術(shù)進(jìn)步速度趨緩，智能駕駛與智能座艙行業(yè)在近幾年興起，正

處于日新月異的高速發(fā)展期，迭代速度較快。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)，軟

件工程師數(shù)量龐大，在算法開發(fā)升級的效率方面具有明顯優(yōu)勢。小鵬汽車全棧

自研的智能駕駛算法

Xpilot從

2017

年開始基本可以實(shí)現(xiàn)每年一次大更新，在

開發(fā)效率上領(lǐng)先大部分傳統(tǒng)車企。質(zhì)量控制：電動車的零部件大幅減少，數(shù)字化產(chǎn)線大幅提升了整車生產(chǎn)的自動

化程度，二者共同降低了整車廠的品控難度。同時，由于自主品牌在產(chǎn)線改造、

生產(chǎn)工藝、質(zhì)量管理方面的不懈努力，至

2019

年，自主品牌與國際品牌在新

車故障率方面的差距已經(jīng)明顯縮小。自主品牌：小步快跑，奮力追趕，差距一直在縮小自主品牌的強(qiáng)勢崛起在電動車時代才被大部分消費(fèi)者所感知，因此它們在燃油

車時代的努力耕耘、奮力追趕往往容易被忽視。實(shí)際上，自主品牌對合資品牌、

外資品牌的差距早在燃油車時代就一直在縮小，在此過程中的技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)

鏈培育為電動車時代的優(yōu)異表現(xiàn)埋下了伏筆，最直觀的反映就是以小鵬汽車為

代表的造車新勢力從傳統(tǒng)整車廠吸收了大量人才，大部分傳統(tǒng)汽車零部件都可

以直接在國內(nèi)的供應(yīng)商體系中挑選采購。自主崛起的邏輯一直在整車行業(yè)以暗

線的形式存在，直到近幾年水滴石穿、聚沙成塔，終于借新能源的東風(fēng)獲得市

場的廣泛認(rèn)可。燃油車時代：以發(fā)動機(jī)為代表的傳統(tǒng)技術(shù)方面，自主品牌的迭代速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于

頭部合資品牌。長城汽車的發(fā)動機(jī)換代時間大約為

3

年，而大眾需要

6-7

年時

間。2011

年長城自研的第一代

1.5T發(fā)動機(jī)綜合性能與三菱淘汰的發(fā)動機(jī)相比

也沒有明顯優(yōu)勢，但是

2020

年的第三代

1.5T發(fā)動機(jī)已經(jīng)可以與大眾

EA888

三代發(fā)動機(jī)一較高下。燃油車時代的技術(shù)追趕與積累為中國汽車行業(yè)培養(yǎng)了優(yōu)秀的人才資源，他們的

加盟助力造車新勢力得以在巨人的肩膀上摘蘋果，不被傳統(tǒng)汽車技術(shù)（底盤設(shè)

計與調(diào)教等）拖后腿。在小鵬汽車的核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中，除何小鵬外，夏珩和何

濤都是來自廣汽集團(tuán)的研究院，直接吸收學(xué)習(xí)了中國汽車行業(yè)多年來的技術(shù)積

累與寶貴經(jīng)驗(yàn)。電動車時代：首先看三電技術(shù)，以造車新勢力為代表的自主品牌技術(shù)進(jìn)步的速

度相較于外資品牌更快。2019

年，特斯拉

Model3

國產(chǎn)版上市，在續(xù)航里程、

電機(jī)功率、百公里加速、最高車速等硬性指標(biāo)上普遍優(yōu)于自主品牌競品。但是，

到了

2021

年，特斯拉

ModelY國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版上市，與自主品牌的競品車型

相比在直觀參數(shù)上已無明顯優(yōu)勢。智能化方面，除特斯拉以外，自主品牌對外資品牌或合資品牌擁有明顯優(yōu)勢。

我們以價格相近的版本做對比，小鵬

P7

在智能駕駛的硬件配置上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超

過大眾

ID.4X。小鵬

P7

搭載英偉達(dá)

Xavier芯片，算力高達(dá)

30TOPS，而大眾

ID.4X搭載的

MobileyeEyeQ4

芯片算力僅有

2.5TOPS。小鵬

P7

搭載

14

個攝

像頭、12

個超聲波雷達(dá)和

5

個毫米波雷達(dá)，同樣全面領(lǐng)先

ID.4X的

5

個攝像

頭、8

個超聲波雷達(dá)和

3

個毫米波雷達(dá)?？偨Y(jié)而言，電動智能大環(huán)境下，整車競爭格局重塑，新勢力強(qiáng)勢突圍，自主品

牌崛起。1）新勢力：特斯拉、蔚來、小鵬、理想憑借高性價比的電動智能車

突圍，智能化（智能座艙、智能駕駛）新功能不斷解鎖，并帶來新的整車架構(gòu)、

商業(yè)模式、出行方式，新勢力向上突圍為此輪汽車周期的特征。2）自主品牌：

電動智能車時代，新的車型架構(gòu)、新的人車交互關(guān)系，自主品牌不甘示弱，迅

速布局新能源新車型，其背后源于中國的工程師紅利、ICT文化、產(chǎn)業(yè)鏈配套、

制造能力。從“WEY”到“小鵬”：汽車品牌的轉(zhuǎn)型與自主意識的覺醒行業(yè)變遷：科技屬性強(qiáng)化，工具屬性回歸從整個汽車行業(yè)來看，汽車品牌的發(fā)展趨勢受兩方面因素影響。一方面，大量

ICT技術(shù)的落地應(yīng)用強(qiáng)化了汽車的科技屬性，由此帶來品牌形象的塑造向個性

化、未來感轉(zhuǎn)變。另一方面，中國人均收入的上升與汽車價格的整體下降，汽

車象征社會地位的作用被削弱，逐漸回歸工具屬性?？萍紝傩苑矫?，在傳統(tǒng)燃油車時代，由于產(chǎn)品路線穩(wěn)定、技術(shù)進(jìn)步趨緩，整個

產(chǎn)業(yè)都被成熟、穩(wěn)重、避險的策略主導(dǎo)，高端的汽車品牌往往與奢華（瑪莎拉

蒂、蘭博基尼）、典雅（奔馳、林肯）、可靠（豐田、本田）等形象聯(lián)系起來。

但是在智能汽車時代，產(chǎn)品快速迭代，新結(jié)構(gòu)、新設(shè)計、新算法一再顛覆消費(fèi)

者對汽車的固有印象，高端品牌更加需要強(qiáng)調(diào)科技感、未來感、時尚感，這恰

恰是以特斯拉、小鵬汽車為代表的造車新勢力的強(qiáng)項(xiàng)。工具屬性方面，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2007-2019

年，中國的調(diào)整后國民凈人

均收入從

2259

美元增長至

8394

美元，增長了將近

3

倍。同時，大部分車型

在中國市場的整體價格不增反降。以豐田卡羅拉為例，以美元匯率

6.5

做簡單

測算，2007

款豐田卡羅拉頂配版售價

17.28

萬元，相當(dāng)于普通中國居民

12

年

的收入；2019

款豐田卡羅拉頂配版售價

15.98

萬元，相當(dāng)于普通中國居民

3

年的收入。大部分車型的價格相對于國民收入大幅下降，逐漸從高端奢侈品轉(zhuǎn)

變?yōu)槿粘Ｄ陀闷?，炫耀功能逐漸被弱化，回歸工具屬性，海外品牌自帶的高級

光環(huán)也被大幅削弱?？偨Y(jié)來看，科技屬性的強(qiáng)化，工具屬性的回歸，二者對汽車品牌的共同影響在

于，對于消費(fèi)者來說，汽車的選購逐漸從跟隨大流（默認(rèn)銷量大的車型品控更

有保證）轉(zhuǎn)變?yōu)楸磉_(dá)個性（全新的、顛覆性的汽車產(chǎn)品更能體現(xiàn)自己緊跟科技

潮流）。汽車品牌的核心價值從迎合社會觀念轉(zhuǎn)變?yōu)檩敵鲎晕乙庾R。自主品牌：個性化是傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，自我意識覺醒如虎添翼燃油車時代，自主品牌為暫避合資品牌的鋒芒，常常針對中國市場的細(xì)分需求

推出個性化產(chǎn)品，個性化是自主品牌的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)。相反，合資車企的強(qiáng)項(xiàng)是技

術(shù)積累、品牌沉淀，短板在于缺乏對中國市場的深入認(rèn)知與挖掘。大部分合資

車企的模式是“中方提議，外方?jīng)Q策”，本土團(tuán)隊(duì)在車型導(dǎo)入、新品開發(fā)方面

受制于外方?jīng)Q策，即使有個性化的思路也難以施展。以

SUV市場為例，從

2010

年開始，國內(nèi)

SUV市場開始爆發(fā)式增長，至

2019

年，SUV銷量占乘用車銷量之比從

9%增長至

43%。但是外資品牌、合資品牌推出

SUV車型的速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于自主品牌。以長城汽車為代表的自主

品牌迅速把握本土市場的

SUV需求，以個性化、高性價比的

SUV產(chǎn)品獲得成

功。隨著國內(nèi)車企的競爭力、產(chǎn)品力不斷加強(qiáng)，在品牌塑造方面自主品牌的個性化

意識也開始覺醒。2016

年長城汽車的

WEY品牌，其名稱來源于長城汽車創(chuàng)

始人的姓，其

LOGO設(shè)計則來源于保定當(dāng)?shù)氐摹氨６ㄖ彪`總督府大旗桿”。在

這一批造車新勢力當(dāng)中，理想汽車、小鵬汽車的品牌名稱都直接來源于創(chuàng)始人

的姓名，帶有強(qiáng)烈的個性化色彩，品牌形象與創(chuàng)始人的個性深度綁定，自主品

牌在個性化形象的塑造方面再次走在了行業(yè)前列。競爭路徑：主打中高端市場，構(gòu)筑智能化壁壘“大家都知道，小鵬的標(biāo)簽是智能，智能是小鵬的最核心優(yōu)勢。”

——何小鵬，小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官在智能電動疊加自主崛起的行業(yè)大框架下，小鵬汽車作為雙重邏輯的直接受益

者，其核心的打法思路、競爭路徑在于，專注于中高端市場，主打智能化賣點(diǎn)。市場選擇：中高端市場空間巨大，小鵬汽車錯位競爭小鵬汽車目前在售的三款主要車型

G3、P7

和

P5，G3

的售價在

14.98-19.98

萬元之間，P7

的售價在

21.99-40.99

萬元之間，P5

的售價在

15.79-22.39

之

間。根據(jù)汽車之家的數(shù)據(jù)，截至

2021

年

11

月，這三款車型共有

28

款配置在

售，其中

22

款位于

15-30

萬元之間的中高端市場，占比高達(dá)

79%。在中國乘用車市場中，小鵬汽車所主打的

15-30

萬元價位段中高端市場，

2020

年屬于第二大細(xì)分市場，市場規(guī)模達(dá)

640

萬輛，僅次于

8-15

萬元價位段

的

820

萬輛。公司預(yù)計

2020-2025

年，該細(xì)分市場的年均復(fù)合增長率有望達(dá)

到

9.7%，市場規(guī)模有望達(dá)到

1010

萬輛，成為乘用車行業(yè)中的第一大細(xì)分市

場。在中國電動車市場中，2020

年

15-30

萬元價位段的中高端市場規(guī)模達(dá)到

40

萬

輛，占比

38.3%，已經(jīng)是電動車行業(yè)中的第一大細(xì)分市場。公司預(yù)計到

2025

年，該細(xì)分市場的銷量有望達(dá)到

190

萬輛，占比達(dá)到

45%，電動車行業(yè)內(nèi)第

一大細(xì)分市場的地位更加穩(wěn)固（預(yù)測數(shù)據(jù)來自于公司招股書，我們預(yù)計

2025

年的新能源汽車銷量有望達(dá)到更高水平）。從實(shí)際執(zhí)行效果來看，小鵬汽車主打

15-30

萬元價位段，在一定程度上起到了

錯位競爭的效果。當(dāng)前最有影響力的幾家造車新勢力中，蔚來和理想的所有車

型起步價格都在

30

萬元以上，特斯拉只有

Model3

和

ModelY的少數(shù)低配版

本在

25-30

萬元之間。實(shí)際上，和其他幾家造車新勢力相比，在

15-30

萬元的

中高端市場中，小鵬汽車獨(dú)享了

15-25

萬元之間的廣闊市場，在

25-30

萬元之

間只與特斯拉的少數(shù)低配車型正面競爭。小鵬汽車通過精準(zhǔn)的市場定位和錯位

競爭的產(chǎn)品路線，在最廣闊的電動車細(xì)分市場中做了前瞻而又全面的布局。

2020

年小鵬汽車的總交付量為

27041

輛，15-30

萬元價位段的銷量大約為

2.1

萬輛（總銷量乘以該價位段配置數(shù)量占比），在該細(xì)分市場的份額大約為

7%。智能化：EEA持續(xù)迭代，智能駕駛加速升級EEA：X-EEA3.0，中央超算+區(qū)域控制汽車電子電氣架構(gòu)奠定車輛底層框架。汽車電子電氣架構(gòu)（ElectronicandElectricalArchitecture，文中簡稱

EEA）是由車企所定義的一套整合方式，是

一個偏宏觀的概念，類似于人體結(jié)構(gòu)和建筑工程圖紙，也就是搭了一副骨架，

需要各種“器官”、

“血液”和“神經(jīng)”來填充，使其具有生命力。具體到汽車上來說，EEA把汽車中的各類傳感器、ECU（電子控制單元）、線束拓?fù)浜碗娮与?/p>

氣分配系統(tǒng)完美地整合在一起，完成運(yùn)算、動力和能量的分配，實(shí)現(xiàn)整車的各

項(xiàng)智能化功能。無人駕駛進(jìn)程中的車輛架構(gòu)從分布向集中發(fā)展。全球零部件龍頭企業(yè)博世曾經(jīng)

將汽車電子電氣架構(gòu)劃分為三個大階段：分布式電子電氣架構(gòu)-【跨】域集中

電子電氣架構(gòu)-車輛集中電子電氣架構(gòu)，三個大階段之中又分別包含兩大發(fā)展

節(jié)點(diǎn)，一共六個發(fā)展節(jié)點(diǎn)，細(xì)化了電子電氣架構(gòu)將從分布式向車輛集中式演變

的過程。伴隨汽車自動化程度從

L0-L5

逐級提升，目前大部分的傳統(tǒng)車企電子

電氣架構(gòu)處在從分布式向【跨】域集中過渡的階段。分布式的電子電氣架構(gòu)主

要用在

L0-L2

級別車型，此時車輛主要由硬件定義，采用分布式的控制單元，

專用傳感器、專用

ECU及算法，資源協(xié)同性不高，有一定程度的浪費(fèi)；從

L3

級別開始，【跨】域集中電子電氣架構(gòu)走向舞臺，域控制器在這里發(fā)揮重要作

用，通過域控制器的整合，分散的車輛硬件之間可以實(shí)現(xiàn)信息互聯(lián)互通和資源

共享，軟件可升級，硬件和傳感器可以更換和進(jìn)行功能擴(kuò)展；再往后發(fā)展，以

特斯拉

Model3

領(lǐng)銜開發(fā)的集中式電子電氣架構(gòu)基本達(dá)到了車輛終極理想——

也就是車載電腦級別的中央控制架構(gòu)。小鵬汽車的電子電氣架構(gòu)設(shè)計已進(jìn)入

3.0

時代。從最早的

1.0

時代分布式電子

電氣架構(gòu)，到發(fā)布

P7

的

2.0

時代引入功能域控制器，2021

年

11

月發(fā)布的小

鵬

G9

更是采用了

X-EEA3.0

的電子電氣架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了中央超算+區(qū)域控制。2020

年交付的小鵬

P7

采用了

SEPA智能電動平臺架構(gòu)，屬于跨域融合集中

式電子電氣架構(gòu)，整車動力域、智能駕駛域和智能互聯(lián)域，具有模塊化、輕量

化等特點(diǎn)。SEPA架構(gòu)采用了車載以太網(wǎng)通信，最高速率可達(dá)到

100M，車內(nèi)

所有

ECU全部聯(lián)網(wǎng)，整車可進(jìn)行

OTA升級。在小鵬

P7

的架構(gòu)中，智能駕駛

域控制器采用了德賽西威基于英偉達(dá)

Xavier芯片打造的

IPU03，算力高達(dá)

30TOPS，高通

820A處理器則支持智能座艙及網(wǎng)聯(lián)的相關(guān)功能。2021

年

11

月，小鵬發(fā)布

G9，對軟件架構(gòu)、通信架構(gòu)與相關(guān)的硬件架構(gòu)進(jìn)行

了革命性重構(gòu)，打造了全新一代

X-EEA3.0

電子電氣架構(gòu)。X-EEA3.0

電子電

氣架構(gòu)采用了中央超算+區(qū)域控制的高融合硬件架構(gòu)，支持更高性能的芯片與

更高級別的智能駕駛功能。1）軟件架構(gòu)，整車級分層式軟件架構(gòu)，將整車軟件做了系統(tǒng)軟件平臺、基礎(chǔ)

軟件平臺、智能應(yīng)用平臺的分層定義，通過中間件實(shí)現(xiàn)底層軟件和應(yīng)用軟件的

解耦，有效縮短應(yīng)用開發(fā)與升級的研發(fā)周期；2）通信架構(gòu)，G9

實(shí)現(xiàn)了全車無感

OTA，用戶在駕車的時候也可以實(shí)現(xiàn)升級，

多控制器同步刷新，整個升級的時長被控制在

30

分鐘之內(nèi)；3）電力架構(gòu)，用電設(shè)備供電

100%可控，根據(jù)場景需要進(jìn)行開關(guān)，提高電力

利用效率。智能駕駛：Xpilot持續(xù)升級，做更懂中國的智能車小鵬汽車堅持全棧自研智能駕駛軟件，自主開發(fā)包含定位和高精地圖融合、感

知算法和傳感器融合及行為規(guī)劃、運(yùn)動規(guī)劃和控制的全棧式自動駕駛技術(shù)，并

在量產(chǎn)車型上落地應(yīng)用。公司為自動駕駛系統(tǒng)的研發(fā)建設(shè)了頂尖的人才隊(duì)伍，

截至

2021

年

3

月

31

日，小鵬汽車的研發(fā)員工大約有

2442

人，其中智能駕駛

領(lǐng)域的研發(fā)人員大約有

398

人，占比大約為

16.3%。

其中，吳新宙擔(dān)任公司的自動駕駛副總裁及自動駕駛院董事。吳博士曾擔(dān)任高

通公司的高級工程總監(jiān)及自動駕駛/高級駕駛輔助系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，現(xiàn)在是小

鵬汽車自動駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物。2017

年，Xpilot進(jìn)入

Demo階段，進(jìn)行系統(tǒng)設(shè)計與軟硬件匹配；2018

年，

Xpilot2.0

正式產(chǎn)品化落地，自主研發(fā)的

L1

級自動適應(yīng)巡航系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，端

到端自研實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)閉環(huán)的自動泊車系統(tǒng)量產(chǎn)；2019

年，Xpilot2.5

問世，支持

自動變道輔助，自主研發(fā)的

L2

級行車輔助系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2020

年，Xpilot3.0

實(shí)現(xiàn)第三級智能駕駛釋放，高速

NGP實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；2021

年，Xpilot3.5

發(fā)布，

實(shí)現(xiàn)全場景第三級智能駕駛，并有望于

2022

年上半年推送。小鵬汽車在智能駕駛方面的專有算法包括：1）定位和高精地圖融合：公司的高精度定位能力基于以下項(xiàng)目的融合：(i)定

位傳感器，包括支持實(shí)時動態(tài)（RTK）的雙頻

GPS接收器和高精度慣性量測

單元（IMU），結(jié)合

XPILOT專有定位算法，在所有狀況下提供米級全球定位

精度，及(ii)高德的高精地圖，將定位精度進(jìn)一步提高到分米級，具有豐富的幾

何和語義特征的高精地圖，以增強(qiáng)自動駕駛能力。XPILOT3.0

亦提供自動駕駛

環(huán)境仿真（SR）顯示功能，在中央面板上顯示車輛狀態(tài)和周圍環(huán)境，集成了

全面、準(zhǔn)確、實(shí)時的高精地圖數(shù)據(jù)。SR顯示通過清晰生動的三維顯示，增強(qiáng)

用戶的輔助自動駕駛體驗(yàn)。2）感知算法和傳感器融合：XPILOT采用深度學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，能夠完成復(fù)雜

的計算機(jī)視覺任務(wù)，包括在各種駕駛場景中識別各種各樣的物體。公司通過現(xiàn)

場數(shù)據(jù)訓(xùn)練算法。例如，在部署

XPILOT3.0

之前，公司通過測試車隊(duì)完成了

廣泛的虛擬訓(xùn)練和駕駛測試。在測試過程結(jié)束后，公司使用從上路車輛收集的

現(xiàn)場數(shù)據(jù)不斷訓(xùn)練我們的算法。截至

2021

年

3

月

31

日，公司的自動駕駛數(shù)

據(jù)集包含約

590

萬個用于算法訓(xùn)練的注釋影像。同時，所有攝像頭感知輸出

均與雷達(dá)信號融合，生成車輛周圍的

360

度視圖。3）行為規(guī)劃、運(yùn)動規(guī)劃和控制：通過

XPILOT2.5

的開發(fā)，公司內(nèi)部建立了

強(qiáng)大的運(yùn)動規(guī)劃和控制能力。為了在不同駕駛狀況下安全、平穩(wěn)地駕駛車輛，

XPILOT采用行為規(guī)劃算法來理解當(dāng)前環(huán)境的語義，并對車輛的行為做出決策，

如跟隨前方車輛、改變車道、超越慢行車輛等，或向車道左側(cè)微移，以顯示即

將改道的意圖。公司已經(jīng)建立了行為規(guī)劃的算法開發(fā)和綜合模擬能力。小鵬汽車最新的智能駕駛系統(tǒng)

Xpilot3.5

預(yù)計將于

2022

年上半年推送，新增了城市

NGP功能和停車場超級記憶泊車功能，率先落地于搭載激光雷達(dá)的小

鵬

P5。Xpilot3.5

的主要優(yōu)勢在于：1）強(qiáng)感知：小鵬

P5

是全球首款量產(chǎn)搭載激光雷達(dá)的智能汽車，雙激光雷達(dá)，

最遠(yuǎn)探測距離可達(dá)

150m，覆蓋前方

150°視野，距離精度可達(dá)厘米級。支持

在高速路、城市道路和停車場復(fù)雜場景下更安全、更舒適的智能駕駛。小鵬

P5

的感知硬件數(shù)量同級最多，擁有

2

個激光雷達(dá)、5

個毫米波雷達(dá)、12

個超

聲波雷達(dá)、13

個高清攝像頭、1

組高精定位單元，共

32+1

個感知硬件。

Xpilot3.5

融合視覺、雷達(dá)與高級駕駛輔助地圖，360°雙重感知能力，范圍

可覆蓋最遠(yuǎn)

200m。激光雷達(dá)的夜間性能更好，距離的測算更加精準(zhǔn)，超高空

間分辨率，與前向三目攝像頭搭配，更好的種類區(qū)分與距離冗余識別。2）優(yōu)決策：小鵬

P5

搭載英偉達(dá)

Xavier超級計算平臺，512

核

VoltaGPU，

定制

8

核

CPU，8KHDR視頻處理器

，30

TOPS同級最強(qiáng)算力，30W功率下

每秒可執(zhí)行

30

萬億次操作，并擁有深度學(xué)習(xí)加速器與視覺加速器。這是全球

唯二全棧自研算法，超過

4

萬名用戶使用

Xpilot，安全行駛超

1

億公里。

3）多場景：Xpilot3.5

國內(nèi)行業(yè)首創(chuàng)，新增城市

NGP功能，同級別唯一覆蓋

高速、城市的自動導(dǎo)航輔助駕駛，該功能可以將地圖信息與感知信息融合，理

解不同車輛間的關(guān)系，基于全局動態(tài)交通信息和靜態(tài)路網(wǎng)結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)導(dǎo)航，更好

地解決黑夜、弱光、逆光、隧道明暗交替等疑難場景，安全冗余提高。

停車場超級記憶泊車功能，憑借多雷達(dá)、多攝像頭的傳感器融合方案以及智能

決策算法，記憶泊車可以應(yīng)對出入庫車量、對向來車、行人穿梭、連續(xù)直角彎

等復(fù)雜場景，完成車輛自動泊車輔助。算法層面，小鵬延續(xù)了自主品牌在本土化、個性化方面的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，對于中國

城市的使用場景進(jìn)行了重點(diǎn)優(yōu)化，有效改善了智能駕駛的消費(fèi)者體驗(yàn)。Xpilot對中國的特定路況做了深入挖掘，包括獨(dú)特的車道安排和紅綠燈、高速公路上

的非標(biāo)準(zhǔn)卡車、城市街道上的自行車和摩托車，以及不同類型的建筑標(biāo)志和交

通標(biāo)志。此外，Xpilot的自動泊車功能可以對中國城市停車場空間較小、布局

不規(guī)則的特征做針對性處理。42

Mark曾經(jīng)組織了一場特斯拉

NoA、蔚來

NOP與小鵬

NGP的對比測評，

分別選用了小鵬

P7、蔚來

ES6、特斯拉

Model3

進(jìn)行測試，最終小鵬/蔚來/特

斯拉的總分分別為

89.3/63.4/62.5

分。小鵬汽車在變道超車策略、匝道通過能

力以及可使用范圍方面均占一定優(yōu)勢。2021

年

2

月，有車以后

APP發(fā)布了特斯拉

ModelY、蔚來

EC6

與小鵬

P7

的

智能駕駛橫向測評，從量化數(shù)據(jù)來看，小鵬汽車自動駕駛總得分為

59

分，居

于領(lǐng)先地位。其中，小鵬汽車人工介入率低，4

次進(jìn)入普通匝道

3

次成功，4

次進(jìn)入隧道并成功保持

NGP狀態(tài)，可以識別雪糕筒，總體表現(xiàn)優(yōu)于特斯拉

ModelY與蔚來

EC6。智能座艙：依托

XmartOS，智能交互流暢體驗(yàn)XmartOS系統(tǒng)支持多種智能互連功能，如人工智能語音助手、智能導(dǎo)航和應(yīng)

用程序商店，涵蓋多個模塊，其中包括高速公路駕駛

NGP、全場景語音輔助、

車載應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)和個性化設(shè)定。于

2021

年

6

月，小鵬通過為

P7

進(jìn)行

OTA固件升級推出

XmartOS2.6.0，并推出新功能及升級，包括高級自動泊車功能

ValetParkingAssist。1）人工智能語音助手。XmartOS人工智能語音助手能夠支持自然和連續(xù)的對

話，開發(fā)了基于深度學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自然語言處理和自然語言理解能力，能夠

識別關(guān)鍵詞、分類文字和理解語義。此外，基于深度學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，人工

智能語音助手可以專注于一個人的指令，可以動態(tài)減少車內(nèi)的語義噪音。人工

智能語音助手目前可以在

25

秒內(nèi)接收和執(zhí)行多達(dá)

10

個請求。2019

年、2020

年及

2021

年第一季度，人工智能語音助理的使用率均維持于超過

99%。2）智能導(dǎo)航。與其他整車廠通常采用的從第三方采購導(dǎo)航系統(tǒng)的方法不同，

小鵬汽車自主開發(fā)的導(dǎo)航系統(tǒng)能夠提供卓越的客戶體驗(yàn)，并可對系統(tǒng)進(jìn)行快速

改善。小鵬基于阿里巴巴的高德引擎構(gòu)建了高度定制的導(dǎo)航系統(tǒng)，公司的高級

自動駕駛系統(tǒng)采用了高德的高精地圖，實(shí)現(xiàn)了自動駕駛系統(tǒng)和導(dǎo)航系統(tǒng)之間更

好的協(xié)作。2021

年

3

月，約

54%的客戶選擇每日使用小鵬的車載智能導(dǎo)航指

導(dǎo)行程。2021

年

3

月，小鵬的車載智能導(dǎo)航功能的月均使用率約為

97%。3）第三方應(yīng)用和服務(wù)的生態(tài)系統(tǒng)。XmartOS車載應(yīng)用商店提供多種應(yīng)用，包

括與音樂、有聲讀物、游戲和視頻相關(guān)的應(yīng)用，對第三方應(yīng)用開放且可予擴(kuò)展。

為了構(gòu)建智能互連生態(tài)系統(tǒng)，小鵬亦向第三方應(yīng)用程序開放若干車輛硬件功能。

例如，卡拉

OK應(yīng)用程序集成了

P7

的環(huán)境照明及音響系統(tǒng)。此外，P7

上部署

了支付寶，可供用戶方便地在車載應(yīng)用程序上支付交易費(fèi)用。4）數(shù)字車鑰匙。小鵬開發(fā)了兩種類型的數(shù)字車鑰匙，以提高客戶的便利性。

首先，小鵬汽車移動應(yīng)用程序利用藍(lán)牙提供車鑰匙功能。通過小鵬汽車移動應(yīng)

用程序，客戶可以方便地授權(quán)他人使用其智能電動汽車。第二，通過與第三方

的合作，小鵬在某些具備

NFC功能的第三方設(shè)備（包括智能手機(jī)和智能手表）

上啟用了車鑰匙功能?；跀?shù)字車鑰匙，小鵬智能電動汽車可以自動切換為駕

駛員的個性化設(shè)定，包括有關(guān)座椅位置和娛樂的設(shè)定。5）智能建議。XmartOS系統(tǒng)根據(jù)客戶行為、客戶偏好、車輛狀況、交通狀況

或其他相關(guān)因素提出智能建議。例如，XmartOS可能會推薦附近的停車場和

充電站、避免交通擁堵的替代路線或在適當(dāng)條件下啟用自動駕駛。6）遠(yuǎn)程控制。小鵬汽車移動應(yīng)用程序亦提供各種遠(yuǎn)程控制功能，例如(i)遠(yuǎn)程

啟動哨兵模式以監(jiān)控安全風(fēng)險和(ii)進(jìn)入車輛前遠(yuǎn)程打開空調(diào)。

此外，小鵬

P7

提供了智能音樂座艙增強(qiáng)選裝包，搭載丹拿

Dynaudio劇院級

影響系統(tǒng)+18

揚(yáng)聲器方案，可以

OTA升級的方式推送給用戶，售價

1.8

萬元。

此外，小鵬

P5

提供了智能生活空間與智能睡眠空間選裝包，售價分別為

2

萬

元/1.2

萬元。市場空間：以有限的硬件承載無限的內(nèi)容“我們希望用對科技的探索，來引領(lǐng)未來的出行變革，成為未來出行的探索者，

這是小鵬新的品牌定位。因?yàn)槲覀兏畚磥?，有著更遠(yuǎn)大的構(gòu)想，所以需要

一個全新的小鵬去承載?！?/p>

——何小鵬，小鵬汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官小鵬汽車未來三年的銷量、收入及利潤預(yù)測，我們在第一部分的財務(wù)分析中已

經(jīng)做過測算，不再贅述。在這里，我們想重點(diǎn)討論一下，以智能為核心賣點(diǎn)的

小鵬，其背后智能駕駛算法及生態(tài)內(nèi)容的潛在市場空間。短期看智能駕駛：銷售盈利智能駕駛方面，小鵬針對

P7

的

Xpilot3.0

交付前購買的價格為

2

萬元，交付

后購買的價格為

3.6

萬元。落地于小鵬

P5

的

Xpilot3.5

系統(tǒng)價格有所提升，交

付前購買的價格為

2.5

萬元，交付后購買的價格為

4.5

萬元。長期看智能座艙：生態(tài)盈利我們認(rèn)為，從長期來看，智能駕駛會在不斷的迭代進(jìn)化中逐漸成為智能汽車的

基礎(chǔ)性功能，智能座艙會伴隨生態(tài)內(nèi)容的搭建完善成為智能汽車的主要盈利來

源。屆時，汽車成為移動網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)質(zhì)入口，流量與生態(tài)有望成為智能座艙的核

心利潤來源。智能汽車類似于智能手機(jī)，具備優(yōu)質(zhì)流量入口的三大條件：剛性需求、高頻使

用以及開放生