食品飲料行業(yè)提價專題報告01

啤酒：成本上漲是直接提價主因此輪行業(yè)性提價自3Q21啟動行業(yè)性提價自3Q21啟動，提價預期持續(xù)升溫。根據(jù)渠

道調(diào)研，21年8月青島啤酒純生終端供貨價在山東省內(nèi)

從78元提至82元；9月華潤勇闖天涯換新包裝后出廠價

全國范圍內(nèi)大致提升4元/箱左右。根據(jù)草根調(diào)研和渠道

反饋，我們預計21年4Q21至22年年初，青啤或?qū)Υ?/p>

單品全國性提價，潤啤或?qū)ζ盏蜋n產(chǎn)品全國性提價。提價常態(tài)化，策略散、零、快。根據(jù)公司交流，預計青

島啤酒未來“提價常態(tài)化”，提價策略散、零、快。根

據(jù)前期渠道反饋，2020年青啤對超過200個SKU進行了

不同區(qū)域的不同程度的順價/提價，2021年以來，2月

漢斯小木屋陜西終端一箱提1塊5，3月純生經(jīng)典上海終

端。預計該趨勢將延續(xù)。提價包括不同形式的包裝升級。除直接提價外，提價形

式還包括包裝升級、小瓶裝替代、罐裝化率提升等形式。

截至2020年，潤啤、青啤罐化率水平在30%/27%左右，

對標日本50%罐化率水平有較大提升空間。同時，青啤、

重啤積極推出330ml裝，終端動銷情況良好，實現(xiàn)變相

提價。青啤于21年上半年推出經(jīng)典國潮裝，潤啤9月推

出勇闖升級裝。成本上升推動之前三輪行業(yè)性提價啤酒毛利率較低，原料、包材成本占比較高。啤酒價格相對較低，毛利率低于其他酒精飲品，國內(nèi)頭部企業(yè)的毛利率普遍

在40%左右。啤酒生產(chǎn)的直接成本以包材和原材料為主，包材包括紙箱（瓦楞紙）、鋁質(zhì)易拉罐、玻璃瓶等用于包裝和運

輸啤酒，原材料包括大麥、大米、啤酒花、酵母等用于釀造啤酒。以青島啤酒曾披露的數(shù)據(jù)為例，包材在直接成本中占比

達49%，原材料占比達24%，合計占比超過70%。這導致啤酒終端價格受上游原料包材價格波動的影響較大。過去三輪行業(yè)性提價：成本上升推動復盤主要啤酒品牌歷史提價情況，成本上升起主要推動

作用。2000年以來，啤酒行業(yè)主要經(jīng)歷了三輪行業(yè)性

的直接提價，主要都是由原料包材等成本上漲驅(qū)動的。第一輪行業(yè)性提價發(fā)生在2007-2008年，主因是原料

價格上漲。2007年澳大利亞產(chǎn)區(qū)受災，大麥產(chǎn)量銳減

導致全球大麥價格飆漲，大麥進口價由每噸170多美元

漲到450-500美元。同期國內(nèi)甘肅地區(qū)麥芽生產(chǎn)企業(yè)的

大麥收購價從2000元/噸上升至3500元/噸，其他原料

如啤酒花由3萬/噸漲至9萬元/噸，輔料大米每噸也上漲

數(shù)百元。第二輪行業(yè)性提價發(fā)生在2011-2012年，主因是原材

料、運輸、人力成本上漲。因美元貶值，世界主要產(chǎn)麥

區(qū)價格上漲，同時國際航運價格及燃油上漲，導致原材

料及運輸成本高企。同期人力成本也有所上升。第三輪行業(yè)性提價發(fā)生在2017-2018年，主因是原

料、包材成本上漲。2017年，由于澳大利亞和歐盟大

麥減產(chǎn)，進口大麥價格不斷上漲。環(huán)保政策影響下，瓦

楞紙、玻璃價格亦有較大幅度增長。成本上漲驅(qū)動局部提價，結(jié)構優(yōu)化是長期趨勢成本大幅上升是啤酒企業(yè)直接提價的主因，提價動作總體較謹慎。復盤行業(yè)以及主要酒企的歷史提價情況看，成

本推動的行業(yè)性提價在時間點上較為一致，幅度多在5%-10%，主要原因通常是原料、包材成本的大幅上漲，直

接提價可以緩解短期成本壓力。直接提價主要體現(xiàn)為針對優(yōu)勢市場、優(yōu)勢產(chǎn)品的局部提價。啤酒薄利多銷的快消品特征較為明顯，消費者對價格

較為敏感，向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力偏弱。從歷史情況看，主要酒企傾向于在具備份額優(yōu)勢的區(qū)域市場進行提價或

針對優(yōu)勢產(chǎn)品進行局部提價，提價策略受競爭格局影響較為明顯。我們認為，主要酒企為應對本輪成本上漲，仍

存在直接提價的可能，形式將主要體現(xiàn)為小范圍提價、局部順價等。直接提價是短期策略，產(chǎn)品結(jié)構提升是長期趨勢。從青啤、華潤、重啤等頭部企業(yè)戰(zhàn)略方向看，直接提價更多是

短期、局部性的策略，而產(chǎn)品結(jié)構升級才是消化成本上漲、提升利潤率的首選。相比于老品直接提價，高端化新

品推出、品類升級更易使消費者接受，更有利于維護價格體系和既有的優(yōu)勢格局。對國內(nèi)啤酒龍頭而言，產(chǎn)品結(jié)

構升級尚有較大空間，高端化是長期趨勢。根據(jù)渠道調(diào)研，我們預計1-9月行業(yè)銷量單位數(shù)下滑，但潤啤SuperX1H20

實現(xiàn)50%以上增長，3Q21仍保持雙位數(shù)增長；青啤1-9月經(jīng)典、1903保持雙位數(shù)增長，結(jié)構升級趨勢明

顯。02

乳制品：奶價上漲+競爭緩和，

促多形式提價奶價三輪上漲，本輪周期預計至2022年2009、2013、2019年奶價上漲，本輪周期或延續(xù)至2022年。2008年以來，國內(nèi)原奶價格曾出現(xiàn)兩輪上漲周期，分別發(fā)

生在2008-2009年和2013-2014年。2019年至今，原奶需求高單-雙位數(shù)增長，20年爆發(fā)疫情，白奶類產(chǎn)品需求激增，加

劇了結(jié)構性供小于求，奶價由溫和上漲轉(zhuǎn)為急速上漲。結(jié)合供需平衡測算、上游競爭格局分析、動因分析，我們判斷，本

輪原奶價格上漲周期將延續(xù)至2022年。2013年直接提價復盤，2020年12月啟動提價周期原奶價格上漲，或?qū)⒍喾绞教醿r。乳制品行業(yè)創(chuàng)新較快，主要以結(jié)構升級消化成本上漲，但當奶價過快上漲時，龍頭亦會

直接提價。2020年12月開始，龍頭乳企啟動提價，復盤2012-2020年，上一次直接提價周期為2013年，相似之處在于1）

原奶價格急速上漲；2）終端需求良好；3）競爭態(tài)勢趨緩。不同之處在于

1）奶價上漲驅(qū)動因素；2）需求結(jié)構；3）競爭

格局。綜合以上因素分析，我們判斷，1）21年仍存在提價可能，2）總體幅度將弱于上一輪，3）形式將以直接提價+買贈

收縮+產(chǎn)品結(jié)構升級。03

調(diào)味品：產(chǎn)品結(jié)構升級+提價驅(qū)動噸價提升產(chǎn)品升級為主，輔之提價，噸價持續(xù)提升趨勢不變調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構升級的大趨勢仍將持續(xù)。隨著城鎮(zhèn)化水平及居民人均可支配收入逐漸提升，消費升級趨勢越演越烈，疊加中老齡

人口占比的邊際提升，消費者對于調(diào)味品的品質(zhì)及健康屬性愈加重視。參考日本醬油的升級之路，我們分析認為中國調(diào)味品產(chǎn)品

結(jié)構持續(xù)升級乃大勢所趨。受成本上漲推動，直接提價驅(qū)動噸價上行。由于當前調(diào)味品市場各大參與者仍處于相互制衡的競爭狀態(tài)，大多情況下只有在原材

料價格顯著上行壓縮盈利空間時，提價工具才會被動用?；厥走^去，為了對沖大豆、白砂糖及包材等主要原材料價格的波動，主

要調(diào)味品廠商已經(jīng)形成4年左右的提價周期。本輪成本上漲明顯，海天率先提價。21年年初以來，大豆、豆粕及包材等成本價格明顯上行帶來的成本壓力較大，龍頭海天已公

告提高醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品出廠價3%～7%不等，于21年10月25日起執(zhí)行。根據(jù)草根調(diào)研結(jié)合成本上漲情況，我們預

計恒順大概率將于21年11月提價，涪陵榨菜或?qū)⑼ㄟ^產(chǎn)品升級等方式變相提價。同時根據(jù)行業(yè)競爭格局和歷史情況，中炬、千

禾一般晚于海天一至二個季度提價。龍頭引領下的行業(yè)提價潮有望到來。成本上漲加速競爭格局優(yōu)化，龍頭集中度邊際提升成本壓力下，中小落后產(chǎn)能將加速出清，調(diào)味品龍頭市占率有望進一步提升。上游原材料價格上漲迫使下游落后產(chǎn)能出

局。當上游原材料價格上漲時，下游龍頭企業(yè)有兩種應對方式：一種是通過產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分擔，通過提價將成本上行壓力

轉(zhuǎn)嫁出去；另一種是通過產(chǎn)品結(jié)構升級、規(guī)模效應及技術效應消化成本上行壓力。而小廠由于產(chǎn)品市場競爭力弱同時規(guī)模

小、技術落后，所以在成本上漲時既無法主動通過提價轉(zhuǎn)移壓力，又無法通過規(guī)模與技術效應內(nèi)部消化壓力，因此成本上

漲將會不斷考驗小企業(yè)的現(xiàn)金流能力，壓縮其盈利空間，使其自動出局。04

速凍：調(diào)結(jié)構、控成本、提價減促對抗成本壓力速凍為成本敏感型，調(diào)結(jié)構、控成本、提價減促對抗成本壓力速凍火鍋料制品和速凍面米食品以魚糜魚漿、禽畜肉

類、粉類等為主要原材料（不同的產(chǎn)品品類與產(chǎn)品結(jié)構決定成本結(jié)構不同，例如安井主要以魚糜、肉類等為主，三全主要以肉

類、油類、糖類等為主，惠發(fā)主要以雞肉等為主），原材料在產(chǎn)品成本中占比70-80%，原材料價格的波動對行業(yè)的盈利水平有一

定影響。針對成本上漲壓力主要有從三方面出發(fā)進行調(diào)整：一是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構，提升高毛利產(chǎn)品占比；二是控制成本，例如安井

通過經(jīng)濟采購、儲備原料、規(guī)模效應等多方面帶動成本下降；三是直接提價，或適當壓縮營銷費用實現(xiàn)成本優(yōu)化?！堪簿称罚和ㄟ^增加原料儲備、強化規(guī)模效應控制成本增加原材料儲備，對抗其價格上漲風險。安井通過增加原材料儲備減低原材料價格上漲的風險，2020年原材料占庫存商品

比重達到55%，高于三全的原材料占比23%，以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主的海欣、惠發(fā)也保持著較高的原料儲備。規(guī)模效應凸顯，保證產(chǎn)品成本穩(wěn)定。隨著安井的產(chǎn)量不斷提升，對原材料的采購規(guī)模也持續(xù)增加，對上游供應商的議價能力

也逐漸增強，從而帶動產(chǎn)品成本中的直接材料噸價明顯下降，形成采購端的規(guī)模經(jīng)濟。此外，工廠生產(chǎn)具有規(guī)模化和標準化

的特點，既能提高效率，又能嚴控質(zhì)量，尤其適合“物美價廉”的大單品，形成生產(chǎn)端的規(guī)模經(jīng)濟。05

零食烘焙：結(jié)構優(yōu)化+提價+集采緩解成本壓力洽洽食品：原料成本上漲，瓜子提價落地主要原料成本較大幅度上漲，公司對瓜子產(chǎn)品提價。受疫情影響，主產(chǎn)區(qū)葵花籽原料收購價格自21Q2以來呈現(xiàn)加速上行趨

勢，雖然公司具備強議價權及鎖定成本能力，行業(yè)均價不反映公司采購成本，但行業(yè)性的收購價較長時間維持在歷史高

位，疊加包輔材、能源等成本上升，依舊對公司成本端造成較大壓力。公司公告基于產(chǎn)品升級和成本上升對葵花子系列以

及南瓜子、小而香西瓜子產(chǎn)品提高出廠價8%-18%不等，2021年10月22日起執(zhí)行。三只松鼠：靈活調(diào)整產(chǎn)品組合及促銷，多形式提價原輔料采購成本上漲較明顯，部分堅果品類提價。2021H2堅果品類出現(xiàn)較為明顯的波動上漲趨勢，棕櫚油等部分加工輔料

亦出現(xiàn)漲價，根據(jù)草根調(diào)研，我們預計公司主要堅果品類的采購成本綜合漲幅在10%左右，其中巴旦木、山核桃等個別品

類漲幅可達30%，預計10月已通過直接提價、產(chǎn)品組合優(yōu)化、調(diào)整滿減促銷等形式對部分品類進行提價，幅度約在8-

10%?？紤]到公司多品類、多渠道的經(jīng)營模式，我們認為公司能夠更加靈活地通過產(chǎn)品組合調(diào)整、結(jié)構優(yōu)化、促銷形式和

幅度調(diào)整等多種方式應對成本壓力，直接提價只是輔助手段，預計消費者對公司產(chǎn)品終端價格變動的感知相對較弱。此

外，公司主品牌聚焦堅果品類的戰(zhàn)略指引下，布局堅果規(guī)?；?、優(yōu)化上游供應鏈效率將成為未來重點，預計將有助于

公司成本端優(yōu)化。安琪酵母：提價緩解成本壓力，盈利有望逐步改善成本上漲幅度較大，公司對大包裝產(chǎn)品提價。糖蜜成本約占公司整體成本的40%