兼并重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)——以創(chuàng)業(yè)板藍(lán)色光標(biāo)為例產(chǎn)業(yè)升級(jí)意義所謂產(chǎn)業(yè)升級(jí)，主要是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)業(yè)素質(zhì)與效率的提高。 產(chǎn)業(yè)升級(jí)必須依靠技術(shù)進(jìn)步。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展和結(jié)構(gòu)的提升； 產(chǎn)業(yè)素質(zhì)與效率的提高表現(xiàn)為生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合、技術(shù)水平和管理水平以及產(chǎn)品質(zhì)量的提高。從企業(yè)層面看， Humphrey和Schmitz(2000)在Oereffi(1999)產(chǎn)業(yè)升級(jí)四層次分類的基礎(chǔ)上，提出了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的四種路徑，即工藝升級(jí)、產(chǎn)品升級(jí)、功能升級(jí)和鏈條升級(jí)。工藝流程升級(jí)是指采用更為先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)， 使生產(chǎn)過(guò)程變得更加有效率， 具體表現(xiàn)為企業(yè)不斷降低消耗、改善傳輸體系、縮短生產(chǎn)時(shí)間、引進(jìn)過(guò)程新型組織方式；產(chǎn)品升級(jí)是指不斷研發(fā)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品更新?lián)Q代， 實(shí)現(xiàn)比對(duì)手更快的質(zhì)量提升， 具體表現(xiàn)為不斷推出新產(chǎn)品、 新品牌，引導(dǎo)消費(fèi)，從而擴(kuò)充和增加產(chǎn)品市場(chǎng)份額； 功能升級(jí)是指改變企業(yè)自身在價(jià)值鏈中各個(gè)環(huán)節(jié)所屬位置，具體表現(xiàn)為提升在價(jià)值鏈中的地位和位置， 專注于價(jià)值量高的環(huán)節(jié)， 放棄或者外包價(jià)值量低的環(huán)節(jié)； 鏈條升級(jí)是指移向新的、 價(jià)值量更高的相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈， 具體表現(xiàn)為得到相關(guān)和相異產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的高收益率。其中前三種為產(chǎn)業(yè)內(nèi)升級(jí)，后一種為產(chǎn)業(yè)間升級(jí)。2提升產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方式：2.2合作聯(lián)盟升級(jí)合作聯(lián)盟是一群獨(dú)立自主又彼此依賴的成員組合，成員間常具有專業(yè)分工、資源互補(bǔ)現(xiàn)象、彼此間維持著長(zhǎng)期的非特定的合約關(guān)系，這種關(guān)系是介于交易與正式層級(jí)關(guān)系兩種形態(tài)之間，借此關(guān)系，個(gè)體問(wèn)可維持長(zhǎng)久的交易，此交易不一定以契約維持，而可通過(guò)承諾與信任來(lái)進(jìn)行，使合作聯(lián)盟企業(yè)中的個(gè)體可以聯(lián)盟外個(gè)體所沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。合作聯(lián)盟表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集群和供應(yīng)鏈生產(chǎn)組織，這種生產(chǎn)組織，通過(guò)互相學(xué)習(xí)、信息共享、主導(dǎo)企業(yè)帶動(dòng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。合作聯(lián)盟企業(yè)間存在互補(bǔ)和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，促進(jìn)了成員企業(yè)在競(jìng)合中發(fā)展，但由于聯(lián)盟組織結(jié)構(gòu)松散，阻礙了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的充分利用，存在較大聯(lián)盟控制風(fēng)險(xiǎn)。2.3并購(gòu)重組升級(jí)并購(gòu)就是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易而獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，或?qū)α硪黄髽I(yè)的資產(chǎn)或股份的購(gòu)買行為。并購(gòu)是企業(yè)的外部型交易戰(zhàn)略，是從外部獲取企業(yè)所需的核Jb能力要素，經(jīng)過(guò)整合和吸收，達(dá)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的。近日有媒體稱，工信部起草的“支持行業(yè)兼并重組”政策已上報(bào)國(guó)務(wù)院，將主要從金融、財(cái)稅、資源配給三方面支持大型企業(yè)進(jìn)行兼并重組，該政策是前已出臺(tái)的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的補(bǔ)充細(xì)則?？梢?jiàn)并購(gòu)重組是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要途徑。并購(gòu)以資源控制權(quán)與管理權(quán)為目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)效快，可以較好地避免上述弊端，順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的并購(gòu)目標(biāo)選擇3.1業(yè)務(wù)相關(guān)性分析產(chǎn)業(yè)升級(jí)一般遵循先產(chǎn)業(yè)內(nèi)梯度升級(jí)，再產(chǎn)業(yè)間鏈條升級(jí)的路徑。對(duì)于實(shí)力不強(qiáng)或處于成長(zhǎng)期的中小型企業(yè)，它們大多為跨國(guó)公司、國(guó)內(nèi)大企業(yè)傲配套，或從事低技術(shù)的產(chǎn)品生產(chǎn)，處于產(chǎn)業(yè)鏈的低附加值環(huán)節(jié)，應(yīng)先考慮產(chǎn)品升級(jí)和工藝升級(jí)，這樣比較符合其要素稟賦結(jié)構(gòu)，為此，升級(jí)并購(gòu)時(shí)應(yīng)選擇橫向并購(gòu)，即選擇與自身經(jīng)營(yíng)范圍、關(guān)鍵技術(shù)等方面相關(guān)的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，這種并購(gòu)既經(jīng)濟(jì)又安全，而且并購(gòu)之后不需要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行大的調(diào)整和改造便能很快地對(duì)之實(shí)行有效的管理和控制，規(guī)模迅速擴(kuò)大。擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模又是企業(yè)提高研發(fā)投入強(qiáng)度、提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力的前提和關(guān)鍵。3.2資源成長(zhǎng)性分析擁有或獲取導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)升級(jí)的資源是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必要條件，這些資源包括資金、技術(shù)、人才，品牌等，并購(gòu)升級(jí)是指通過(guò)并購(gòu)取得更廣范圍的資源的支配權(quán)，對(duì)資源進(jìn)行整合，達(dá)到主并企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，或目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，或共同得到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的目的。導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)升級(jí)的資源不是一般的資源，從并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的雙方來(lái)分析，這一資源要具有優(yōu)質(zhì)性、互補(bǔ)性、差異性和轉(zhuǎn)換性?；诋a(chǎn)業(yè)升級(jí)并購(gòu)的發(fā)起往往是以存在資源的優(yōu)質(zhì)性為前提和基礎(chǔ)，所謂資源的優(yōu)質(zhì)性就是一方或雙方具有高級(jí)技術(shù)、裝備、物資和人才，當(dāng)一方具有優(yōu)質(zhì)資源時(shí)，通過(guò)技術(shù)的轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，管理的整合和組織，帶動(dòng)整體技術(shù)水平的提升和生產(chǎn)組織的有序高效；當(dāng)雙方都具有優(yōu)質(zhì)資源時(shí)，形成強(qiáng)大的市場(chǎng)調(diào)控能力，提高市場(chǎng)門(mén)檻，在產(chǎn)業(yè)鏈上形成主導(dǎo)地位，同時(shí)有利于增加研發(fā)支出、創(chuàng)造自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)?；パa(bǔ)性就是雙方各有對(duì)方所需產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵資源和條件。企業(yè)光有貨幣資本積累并不能就會(huì)達(dá)到產(chǎn)業(yè)升級(jí)，要能取得必要的設(shè)備、儀器和關(guān)鍵物資，要有專業(yè)的研發(fā)人尤熟練的技術(shù)工人和內(nèi)行的管理隊(duì)伍等，一般企業(yè)總是受到這樣或那樣的制約，難以具備完整的升級(jí)資源而不能自我升級(jí)，或自我升級(jí)代價(jià)太大或時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，這樣企業(yè)自然會(huì)去尋找擁有自己所需的升級(jí)資源和條件的合作方，—旦對(duì)方具備了這樣的條件，雙方會(huì)一拍即合，并購(gòu)活動(dòng)也由此產(chǎn)生。差異性就是資源同類而不同質(zhì)。處予同一行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品的企業(yè)，也不是都完全相同，在技術(shù)和管理上存在著很大的層次差異，這種差異往往導(dǎo)致企業(yè)間的并購(gòu)并帶動(dòng)層次低的企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，因此，產(chǎn)生升級(jí)效應(yīng)的并購(gòu)?fù)l(fā)生在這種有差異的企業(yè)之間。一般來(lái)說(shuō)，層次高的企業(yè)是并購(gòu)的發(fā)起者，他們找到合適的并購(gòu)對(duì)象后，進(jìn)行并購(gòu)，從而壯大實(shí)力，鞏固自己的市場(chǎng)地位。轉(zhuǎn)換性是收縮或退出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，向新的更高的鄰近生產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，利潤(rùn)空間不斷受到擠壓，有一定實(shí)力的企業(yè)尋求向高級(jí)化發(fā)展，試圖通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈功能升級(jí)，達(dá)到轉(zhuǎn)型升級(jí)、轉(zhuǎn)產(chǎn)升級(jí)的目的。3.3文化融合性分析企業(yè)并購(gòu)升級(jí)，不能僅僅依靠技術(shù)、設(shè)備、資金等資源，更要以企業(yè)文化為基礎(chǔ)，并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)之間文化相融合度高， 則并購(gòu)基礎(chǔ)就牢，并購(gòu)?fù)鶗?huì)成功；反之，企業(yè)文化相沖突，則并購(gòu)基礎(chǔ)就不牢，并購(gòu)可能失敗。不同企業(yè)的文化是有差異的， 但并非文化差異必然產(chǎn)生文化沖突， 一般而言，開(kāi)放性強(qiáng)的企業(yè)文化或一方具有強(qiáng)勢(shì)的文化易于相融，并購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同的正效應(yīng)，而封閉性強(qiáng)的企業(yè)文化或勢(shì)均力敵的文化易起沖突，并購(gòu)將產(chǎn)生協(xié)同的負(fù)效應(yīng)，因此在企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)充分考慮文化因素。并購(gòu)協(xié)同性協(xié)同效應(yīng)是由于相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)之間存在有形和無(wú)形資源共享而得到的企業(yè)價(jià)值的增加。分析并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的協(xié)同性是非常重要的，對(duì)于并購(gòu)整合的順利實(shí)施以及目標(biāo)企業(yè)在整合價(jià)值上的優(yōu)勢(shì)都具有深刻的影響。4.1戰(zhàn)略協(xié)同性戰(zhàn)略協(xié)同性分析主要是考慮目標(biāo)企業(yè)是否符合并購(gòu)方的戰(zhàn)略發(fā)展方向， 預(yù)測(cè)分析并購(gòu)重組后目標(biāo)企業(yè)的收入提升、成本節(jié)約、工藝改進(jìn)、稅收優(yōu)惠、經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)的形成、管理潛力的挖掘等方面的重組目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)， 因?yàn)椴①?gòu)方借助并購(gòu)活動(dòng)來(lái)進(jìn)行調(diào)整的速度要快于內(nèi)部發(fā)展的調(diào)整速度， 從而可以較快地完成并購(gòu)方戰(zhàn)略目標(biāo)。 戰(zhàn)略協(xié)同性主要表現(xiàn)為： 減少或消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；更有效的合理配置、 使用企業(yè)資源；由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而給并購(gòu)方帶來(lái)的財(cái)務(wù)方面的種種效益； 通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)使公眾、 金融市場(chǎng)等外界機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)方價(jià)值的評(píng)估提高，從而對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生積極的影響．如股票價(jià)格的提高、企業(yè)償債能力的增強(qiáng)、企業(yè)資本成本的降低等。4.2資源協(xié)同性企業(yè)并購(gòu)之后，可以對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行整合和再分配．在技術(shù)、管理、資本資產(chǎn)、人力資源、市場(chǎng)份額等方面形成資源的協(xié)同效應(yīng)。主要表現(xiàn)為生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、單位產(chǎn)品成本的降低、營(yíng)銷資源的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)散和互補(bǔ)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提高、先進(jìn)技術(shù)更大范圍的擴(kuò)散等等。同時(shí)，隨著內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化，需要適時(shí)地對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行重新設(shè)置和組織，因此，資源協(xié)同性分析要在并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇中有序進(jìn)行。4.3文化協(xié)同性企業(yè)文化的核心是企業(yè)精神和價(jià)值觀，企業(yè)文化對(duì)并購(gòu)有著深層次的影響，且其影響可通過(guò)文化協(xié)同效應(yīng)加以分析。文化協(xié)同效應(yīng)是指由于積極的文化對(duì)消極文化具有可輸出性，企業(yè)并購(gòu)中通過(guò)積極的企業(yè)文化對(duì)消極的企業(yè)文化的擴(kuò)散、滲透和同化，提高目標(biāo)企業(yè)的整體素質(zhì)和效率。企業(yè)文化的協(xié)同性，表現(xiàn)為一個(gè)企業(yè)的文化對(duì)某種內(nèi)生或外來(lái)特質(zhì)的文化的吸收與同化，在具有相似或相近文化的企業(yè)中可以很快產(chǎn)生這種協(xié)同效應(yīng)并帶來(lái)巨大效益；也表現(xiàn)為一個(gè)企業(yè)文化的輻射和傳播，當(dāng)有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)文化在并購(gòu)雙方的企業(yè)中存在，也就加快了文化協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生步伐。另外，由于文化協(xié)同和整合對(duì)其他協(xié)同效應(yīng)還具有一定的制約性，在對(duì)各種關(guān)鍵因素進(jìn)行研究時(shí)，需要考慮并購(gòu)方和日標(biāo)企業(yè)之間的文化融合性對(duì)各要素的影響。在眾多成功的案例中，無(wú)一不是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)文化融合的結(jié)果，相反，文化沖突導(dǎo)致并購(gòu)失敗的例子屢見(jiàn)不鮮，文化協(xié)同性也因此在目標(biāo)企業(yè)的選擇中突顯其重要性。創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)舉例——藍(lán)色光標(biāo)5.1簡(jiǎn)介藍(lán)色光標(biāo)公共關(guān)系機(jī)構(gòu)隸屬于北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)股份有限公司，是提供公共關(guān)系服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。公司主要業(yè)務(wù)和服務(wù)范圍包括：公共關(guān)系策略咨詢、公眾傳播、媒體關(guān)系、危機(jī)管理、投資者關(guān)系、企業(yè)形象管理、活動(dòng)管理等。業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋IT、電信、金融、醫(yī)療、快速消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品（汽車、家電）、政府及非贏利組織。作為中國(guó)本土公共關(guān)系行業(yè)最著名的品牌之一，藍(lán)色光標(biāo)從成立之日起，一直秉承“專業(yè)立身、卓越執(zhí)行”的經(jīng)營(yíng)理念，致力于為企業(yè)客戶提供以公共關(guān)系服務(wù)為主的品牌管理專業(yè)服務(wù)，從媒體傳播和現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)的直接效果開(kāi)始，到影響目標(biāo)受眾的認(rèn)知、觀點(diǎn)和態(tài)度，到最終促進(jìn)企業(yè)品牌形象的提升和銷售的增加，幫助客戶一步一步地取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和商業(yè)成功。十多年來(lái)，正是在這一理念的指導(dǎo)下，藍(lán)色光標(biāo)引領(lǐng)了本土公共關(guān)系行業(yè)的興起和繁榮，從IT領(lǐng)域發(fā)展到電信、汽車、金融、醫(yī)療、快速消費(fèi)品、政府及非贏利組織，從北京、上海、廣州等中心城市發(fā)展到全國(guó)。截至2012年集團(tuán)已吸納近7000名優(yōu)秀人才。2010年2月26日，北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“藍(lán)色光標(biāo)”或“公司”）公開(kāi)發(fā)行的A股在深圳交易所掛牌上市，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)39.98元。該公司登陸資本市場(chǎng)后就被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“中國(guó)公關(guān)第一股”，而公司上市后三年多來(lái)的走勢(shì)也并未辜負(fù)投資者的期望。截至2013年7月31日，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)44.9元，公司的股本從上市之初的5,870萬(wàn)股擴(kuò)張到40,272.96萬(wàn)股；公司的市值從23.47億元陡然上升到180.83億元，市值上漲超過(guò)670%。5.2并購(gòu)軌跡（一）上市前：博思瀚揚(yáng)并購(gòu)案2008年初，公司整體變更完成后，為了公司優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)質(zhì)量、增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力，先后收購(gòu)了上海藍(lán)標(biāo)、廣州藍(lán)標(biāo)、藍(lán)標(biāo)信息等三家公司的全部股權(quán)和“欣風(fēng)翼”品牌51%股權(quán)（北京博思瀚揚(yáng)企業(yè)策劃有限公司）。（二）2011

年：思恩客并購(gòu)案2011年，公司使用 2,400萬(wàn)元超募資金用于 收購(gòu)北京思恩客廣告有限公司 （簡(jiǎn)稱“思恩客”）的股權(quán)，其中1,900萬(wàn)元系向思恩客原股東熱度互動(dòng)受讓其持有思恩客 8.09%股權(quán)支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款；交易完成后公司又向增資 500萬(wàn)元，增持了思恩客 1.91%的股權(quán)。同年，公司又使用超募資金 9,840萬(wàn)元向公司子公司上海藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)服務(wù)有限公司增資， 并以上海藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)服務(wù)有限公司為收購(gòu)主體出資 9,840萬(wàn)元受讓了思恩客原股東齊偉等人持有的41%的股權(quán)。通過(guò)上述交易，公司合計(jì)取得了思恩客 10%的股權(quán)。（三）2011年：精準(zhǔn)陽(yáng)光并購(gòu)案2011年，公司使用 17,400萬(wàn)元超募資金用于收購(gòu) 精準(zhǔn)陽(yáng)光（北京）廣告?zhèn)髅接邢薰荆ê?jiǎn)稱“精準(zhǔn)陽(yáng)光”）的股權(quán)，其中 3,500萬(wàn)元系向精準(zhǔn)陽(yáng)光增資，另有 13,900萬(wàn)元向子公司上海藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)服務(wù)有限公司增資， 以上海藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)服務(wù)有限公司為收購(gòu)主體受讓精準(zhǔn)陽(yáng)光原股東持有的股權(quán)。（四）2012年：今久廣告并購(gòu)案2012年，公司通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn) +現(xiàn)金收購(gòu)的方式收購(gòu) 北京今久廣告?zhèn)鞑ビ邢挢?zé)任公司（簡(jiǎn)稱“今久廣告” ）的全部股權(quán)，本次收購(gòu)以收益法評(píng)估結(jié)果作為今久廣告的股東全部權(quán)益價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)論，今久廣告的全部股權(quán)共作價(jià) 43,500萬(wàn)元。公司通過(guò)全資子公司上海藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)服務(wù)有限公司出資 10,875萬(wàn)元收購(gòu)原股東持有今久廣告 25%的股權(quán)，并以每股價(jià)格 10.09元/股的價(jià)格公開(kāi)發(fā)行股份 32,333,991股收購(gòu)原股東持有的今久廣告剩余的75%的股權(quán)。（五）2013年：博杰廣告并購(gòu)案2013年，公司通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn) +現(xiàn)金收購(gòu)的方式收購(gòu) 西藏山南東方博杰廣告有限公司（簡(jiǎn)稱“博杰廣告”）的89%股權(quán)（在此之前，公司已持有博杰廣告 11%的股權(quán)），本次收購(gòu)以收益法評(píng)估結(jié)果作為博杰廣告的股東全部權(quán)益價(jià)值的最終評(píng)估結(jié)論， 博杰廣告的全部股權(quán)共作價(jià) 180,000萬(wàn)元，故 89%股權(quán)的交易價(jià)格為 160,200萬(wàn)元。公司向博杰廣告的原股東以28.69元/股的價(jià)格公開(kāi)發(fā)行股份 48,867,199股，并支付現(xiàn)金 20,000萬(wàn)元。本次并購(gòu)引入了業(yè)績(jī)對(duì)賭 的條款，如博杰廣告于 2013年-2016年期間經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)低于評(píng)估報(bào)告的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)（亦是承諾利潤(rùn)） ，則交易對(duì)方需按《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》的規(guī)定對(duì)公司進(jìn)行補(bǔ)償。同樣，如博杰廣告在 2013年—2015年任何一年截至當(dāng)期期末累計(jì)實(shí)際利潤(rùn)均不低于截至當(dāng)期期末累計(jì)承諾利潤(rùn)的前提下，公司同意相應(yīng)的調(diào)高本次交易購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格。（六）海外并購(gòu)：Huntsworth并購(gòu)案2013，公司在香港注冊(cè)的全資子公司藍(lán)色光標(biāo)國(guó)際傳播有限公司（簡(jiǎn)稱“香港藍(lán)標(biāo)”）與Huntsworth簽訂了《藍(lán)色光標(biāo)國(guó)際傳播有限公司與Huntsworthplc認(rèn)購(gòu)協(xié)議》（簡(jiǎn)稱“《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》”）。香港藍(lán)標(biāo)以自有資金以58便士/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)Huntsworth發(fā)行的6,300萬(wàn)新股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為，共計(jì)3,654萬(wàn)英鎊（按照2013年4月22日匯率1，折合人民幣約為3.5億元）。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，香港藍(lán)標(biāo)將持有Huntsworth19.8%股權(quán)。該認(rèn)購(gòu)價(jià)格系公司與Huntsworth董事會(huì)協(xié)商，參考市場(chǎng)同行業(yè)的估值水平后確定，該價(jià)格較該股票于2013年4月22日收盤(pán)價(jià)49.125便士有18.1%的溢價(jià)，相對(duì)Huntsworth2012年實(shí)際凈利潤(rùn)靜態(tài)市盈率（交易前估值）為8.6倍?；诘谌饺虒?duì)Huntsworth未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的共識(shí)進(jìn)行的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值分析表明，交易對(duì)價(jià)相對(duì)Huntsworth內(nèi)生價(jià)值為折價(jià)?？梢?jiàn)，香港藍(lán)標(biāo)認(rèn)購(gòu)Huntsworth發(fā)行新股的定價(jià)政策合理、價(jià)格公允。（七）終止的并購(gòu)案：四川分時(shí)廣告并購(gòu)案2012年，公司曾籌劃對(duì)四川分時(shí)廣告?zhèn)髅接邢薰荆ê?jiǎn)稱“四川分時(shí)” ）的并購(gòu)案，但由于公司收到后中國(guó)證監(jiān)會(huì) 《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)》 后，公司未能與交易對(duì)手方四川分時(shí)就本次交易方案的完善達(dá)成共識(shí)，

為保護(hù)上市公司股東利益，

交易雙方經(jīng)協(xié)商一致同意終止本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事宜。并購(gòu)成功經(jīng)驗(yàn)（一）企業(yè)清晰的戰(zhàn)略定位抓住了所在行業(yè)的巨大發(fā)展機(jī)會(huì)公司主要依托的公共關(guān)系服務(wù)業(yè)在我國(guó)發(fā)展迅猛、前景廣闊，是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分，具備“高技術(shù)密集度、高知識(shí)含量、高附加值、低物耗、低能耗、低污染”三高三低特點(diǎn)，是典型的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入品牌經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在品牌經(jīng)濟(jì)時(shí)代中，優(yōu)質(zhì)的品牌就意味著穩(wěn)定的市場(chǎng)、 超額的溢價(jià)和豐厚的利潤(rùn)。 越多越多的企業(yè)對(duì)品牌建設(shè)的重視使公共關(guān)系服務(wù)行業(yè)能以迅速發(fā)展； 跨國(guó)公司在公共關(guān)系服務(wù)上投入的示范效應(yīng)也進(jìn)一步加大了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)公共關(guān)系重要性的認(rèn)識(shí)， 一些管理較為先進(jìn)的內(nèi)資企業(yè)已大大增加了在公共關(guān)系服務(wù)外包上的預(yù)算；互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代帶來(lái)的信息技術(shù)革命則使網(wǎng)絡(luò)傳播的信息量和速度呈現(xiàn)爆炸式的增長(zhǎng)，企業(yè)依靠自身已難以達(dá)到有效的宣傳和維護(hù)企業(yè)品牌的目的， 專業(yè)的公共關(guān)系服務(wù)行業(yè)應(yīng)運(yùn)快速發(fā)展；國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開(kāi)始向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略政策使得公共關(guān)系服務(wù)業(yè)借助國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策“東風(fēng)”的扶持獲得了更多的市場(chǎng)機(jī)遇。公司在首次公開(kāi)發(fā)行招股說(shuō)明書(shū)中便提及公司戰(zhàn)略目標(biāo)是發(fā)展成為專業(yè)的傳播集團(tuán)， 公司當(dāng)時(shí)提出的 2009年及未來(lái)三年的發(fā)展計(jì)劃為： 本著“專業(yè)立身，卓越執(zhí)行”的服務(wù)理念，堅(jiān)持“區(qū)域擴(kuò)張、行業(yè)拓展、服務(wù)延伸”的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，保持每年15%以上營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。公司上市后，秉承了既定的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，鞏固了在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位， 初步實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局。 可見(jiàn)，公司的成功與其清晰的戰(zhàn)略定位和執(zhí)行力所分不開(kāi)的。（二）成功發(fā)行 A股為公司發(fā)展提供了良好的資本市場(chǎng)平臺(tái)藍(lán)色光標(biāo)是國(guó)內(nèi) A股市場(chǎng)最早上市的專業(yè)公共關(guān)系服務(wù)的公司，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出其業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速成長(zhǎng)是從2010年開(kāi)始也即是上市后開(kāi)始的。公司上市后獲得了充裕的發(fā)展資金和便利的再融資渠道；另一方面，成為 A股上市公司在某種意義上為企業(yè)的信譽(yù)作了背書(shū)， 提升了企業(yè)品牌在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的知名度和美譽(yù)度； 可見(jiàn)成功發(fā)行 A股為公司的高速發(fā)展提供了良好的資本市場(chǎng)平臺(tái)。（三）通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)早在 20世紀(jì)60年代，美國(guó)學(xué)者、戰(zhàn)略管理之父安索夫便首次提出企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)所需要遵循的重要原則， 即一個(gè)公司通過(guò)收購(gòu)另外一家公司，應(yīng)該保證合并后的公司整體業(yè)績(jī)好于兩個(gè)公司原來(lái)的業(yè)績(jī)的總和。 這實(shí)際上便是指企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。藍(lán)色光標(biāo)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的幾何級(jí)倍數(shù)增長(zhǎng)， 并大大提高了其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，獲得了可觀的規(guī)模效應(yīng)。另一方面，通過(guò)并購(gòu)業(yè)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)種類、業(yè)務(wù)品牌、服務(wù)行業(yè)和經(jīng)營(yíng)地區(qū)上的擴(kuò)張，使其不同業(yè)務(wù)平臺(tái)之間形成了有效的聯(lián)系，這種內(nèi)在的聯(lián)系可以看作并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái) 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng) 是指公司的縱向一體化帶來(lái)的生產(chǎn)效率有效提升、 集團(tuán)內(nèi)部資源配置優(yōu)化所帶來(lái)的好處；管理協(xié)同效應(yīng) 則是指通過(guò)并購(gòu)集團(tuán)整體的管理水平提升， 管理資源得到有效整合和利用（如共享廣告和信息管理資源等） ，管理成本下降；財(cái)務(wù)協(xié)同則是指并購(gòu)后企業(yè)對(duì)資金的利用能力、舉債能力和全面稅務(wù)籌劃能力的上升。（四）嫻熟掌握與應(yīng)用并購(gòu)技術(shù)公司在其并購(gòu)擴(kuò)張過(guò)程中顯示出了其高超的并購(gòu)技術(shù)，通過(guò)對(duì)其上市以來(lái)主要并購(gòu)案例的總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)其至少應(yīng)用了以下并購(gòu)技術(shù)。1.分步并購(gòu)。由于并購(gòu)活動(dòng)對(duì)作為購(gòu)買方的企業(yè)來(lái)說(shuō)是具備較重大戰(zhàn)略意義的行動(dòng)，故通常會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)， 而分步并購(gòu)可以緩解一次性并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的巨大的財(cái)務(wù)壓力，企業(yè)并購(gòu)中因戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營(yíng)、人力資源、企業(yè)文化等方面整合所帶來(lái)的矛盾。選擇先達(dá)到對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)一定比例的控制 （如51%）再進(jìn)一步并購(gòu)的分步并購(gòu)模式還可以較少

緩解的確認(rèn)因并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的商譽(yù)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表穩(wěn)健性和對(duì)外釋放積極的會(huì)計(jì)政策信號(hào)也有一定的益處。2.選擇（適時(shí)）收購(gòu)。公司在博思瀚揚(yáng)并購(gòu)案中規(guī)定作為購(gòu)買方的企業(yè)可以在滿足一定條件的情形下主動(dòng)選擇收購(gòu)的時(shí)機(jī)。通過(guò)適時(shí)收購(gòu)可以有效管理企業(yè)的預(yù)期盈利狀況，確保企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。3.業(yè)務(wù)對(duì)賭。業(yè)績(jī)對(duì)賭是既有科學(xué)性又有藝術(shù)性的交易定價(jià)原則。如在并購(gòu)博杰廣告89%股權(quán)案中規(guī)定了交易雙方將以約定的審計(jì)結(jié)果和《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》為依據(jù)進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭和雙向補(bǔ)償。4.利用子公司平臺(tái)并購(gòu)。在某些情形下并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生地的法律會(huì)對(duì)并購(gòu)主體的資格有一定的限制條件，故通過(guò)子公司平臺(tái)并購(gòu)便成為一種有效的并購(gòu)渠道，如公司通過(guò)香港藍(lán)標(biāo)收購(gòu)Huntsworth的股權(quán)。5.通過(guò)增資擴(kuò)股形式進(jìn)行并購(gòu)。由部分收購(gòu)交易僅是收購(gòu)目標(biāo)公司一部分股權(quán)，目標(biāo)公司引入新投資者的目的往往是為其業(yè)務(wù)發(fā)展籌措外部資金，在交易完成后仍將作為一個(gè)獨(dú)立主體存續(xù)運(yùn)作。故通過(guò)增資擴(kuò)股形式進(jìn)行并購(gòu)既能作為購(gòu)買方的企業(yè)持有目標(biāo)一部分股權(quán)的目的，又可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司籌資業(yè)務(wù)發(fā)展資金的需要。6.發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，要實(shí)現(xiàn)快速、大規(guī)模的并購(gòu)擴(kuò)張需要大量的資金作為支持；但對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)其公開(kāi)發(fā)行上市的證券具備很強(qiáng)的流動(dòng)性，可以作為并購(gòu)活動(dòng)的支付對(duì)價(jià)。公司在最近的并購(gòu)活動(dòng)中多采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，有效的節(jié)省了企業(yè)的資金，并將被并購(gòu)對(duì)象將來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的利益與公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展、財(cái)務(wù)績(jī)效捆綁在一起，更有效的留住、激勵(lì)了原并購(gòu)對(duì)象的管理和核心團(tuán)隊(duì)。7.發(fā)行股份募集并購(gòu)配套資金。在公司并購(gòu)博杰廣告89%股權(quán)的案例中，公司支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)為20,000萬(wàn)元，但采取的向特定投資者發(fā)行股份募集配套資金則達(dá)到了53,400萬(wàn)元，如并購(gòu)得以順利實(shí)施，公司不但不會(huì)減少資金，相反還能獲得3個(gè)多億的資金凈流入用于投資發(fā)展與日常運(yùn)營(yíng)。8.公司除了在并購(gòu)活動(dòng)中嫻熟掌握與應(yīng)用各項(xiàng)并購(gòu)技術(shù)外，還通過(guò)海外并購(gòu)披露了向業(yè)務(wù)向全球伸展和布局的愿望、及時(shí)終止不合適的并購(gòu)案展示了其對(duì)并購(gòu)本質(zhì)的深刻理解和領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的決斷力。（五）重視并購(gòu)后的有效整合公司董事長(zhǎng)趙文權(quán)曾公開(kāi)表示，并購(gòu)后的整理是非?？简?yàn)企業(yè)家的智慧的，這絕非是合同約束和錢(qián)能解決的問(wèn)題。公司并購(gòu)后只整合有限的東西，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)原管理團(tuán)隊(duì)、人員仍給予相當(dāng)獨(dú)立的自主權(quán)，發(fā)揮其積極性。公司并購(gòu)不消滅其原有的品牌，各品牌端仍是獨(dú)立運(yùn)作的；但后端會(huì)有所打通，實(shí)現(xiàn)資源共享。事實(shí)證明，這種并購(gòu)后原經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)作模式非常合適藍(lán)色光標(biāo)這樣的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司。公司也通過(guò)一定的手段控制并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)，如之前文提及的分步并購(gòu)，對(duì)不熟悉領(lǐng)域的公司先參股，熟悉并規(guī)范之后再增持股份到控股；并購(gòu)價(jià)款的支付采取分期付款、“現(xiàn)金+限制性股票”結(jié)合方式以避免道德風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)簽訂業(yè)績(jī)承諾或?qū)€協(xié)議來(lái)確保并購(gòu)標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；確保原經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和核心員工的留置率，一方面與關(guān)鍵人員簽訂同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制條款防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面對(duì)關(guān)鍵人員授予股票期權(quán)保證工作積極性；保留并購(gòu)標(biāo)的公司品牌和業(yè)務(wù)完整性，逐步整合其運(yùn)營(yíng)平臺(tái)并納入公司統(tǒng)一的管理信息系統(tǒng)；通過(guò)有效的內(nèi)部控制活動(dòng)與內(nèi)部審計(jì)來(lái)確保并購(gòu)后標(biāo)的公司的合規(guī)、高效運(yùn)作。（六）善用股權(quán)激勵(lì)手段與員工分享企業(yè)成長(zhǎng)的價(jià)值公司的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)愿意與員工一起分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果和成長(zhǎng)價(jià)值，這也是企業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速、取得成功的重要原因之一。2011年，公司推出了面向180余名關(guān)鍵員工授予將近630萬(wàn)份股票股權(quán)激勵(lì)方案。公司將股權(quán)激勵(lì)方案與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、 長(zhǎng)效機(jī)制捆綁在一起， 要求被激勵(lì)對(duì)象在企業(yè)滿足凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)指標(biāo)（包括凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率）的前提下在未來(lái)三年分三期行權(quán)。 2012年涉及股權(quán)激勵(lì)的163名員工行權(quán) 438.825萬(wàn)股，2013年涉及股權(quán)激勵(lì)的 153名員工行權(quán) 502.29萬(wàn)股。（七）積極公司債等債務(wù)融資工具公司善于資本運(yùn)作體現(xiàn)在各個(gè)方面，除通過(guò)公開(kāi)