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2020年廣州酒家經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2020年9月

1.廣州酒家：餐飲食品雙劍出擊，打造一流飲食集團(tuán)1.1.餐飲組合出擊1935年陳星1939年代初組建集團(tuán)逐步發(fā)展連鎖經(jīng)營(yíng)模式，并于2009年3月正式成立廣州酒家集團(tuán)股份有限公司，2017年6月成功在上交所掛牌上市，成為廣東省首家上市餐飲集團(tuán)，2018年投建梅州和湘潭食品生產(chǎn)基地，并合資成立糧豐園公司，加碼食品制造業(yè)務(wù)，2019名，歷經(jīng)80余載，素有“食在廣州第一家”的美譽(yù)，目前已經(jīng)發(fā)展成為涵蓋以月餅、速凍食品為主的食品業(yè)務(wù)和以傳統(tǒng)粵菜、點(diǎn)心為主的餐飲業(yè)務(wù)，收入規(guī)模超過(guò)30市值規(guī)模過(guò)百億的飲食集團(tuán)。圖表1廣州酒家發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部廣州酒家以品質(zhì)長(zhǎng)盛不衰：粵菜講究突出食物本味，以清，鮮，爽，嫩，滑，脆，少油為特點(diǎn)，十分考驗(yàn)廚師的功底和餐廳的運(yùn)營(yíng)能力。廣州酒家以數(shù)十年的經(jīng)營(yíng)能力獲得“中華老字號(hào)”等稱號(hào)，以“粵菜烹飪技藝”入選廣州市第四批市級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄；并在歷屆世界性、全國(guó)性及地區(qū)性的烹飪大賽中屢獲大獎(jiǎng)。公司的文昌店、濱江西店、體育東店、黃埔店更是被評(píng)為“國(guó)家特級(jí)酒家”，受到消費(fèi)者和專業(yè)人士的雙重認(rèn)可，廣州酒家以出眾的粵菜品質(zhì)長(zhǎng)盛不衰。從酒家到食品制造，品牌影響力二次放大：堂食餐飲的優(yōu)勢(shì)在于可以最大程度的享受新鮮菜式，并且方便交流，但受制于地域和使用次數(shù)的限制；休閑食品則可以實(shí)現(xiàn)多次、不限地區(qū)的食用。早茶和廣式月餅是粵菜的典型代表，常年位居最受歡迎的粵菜菜式前列，早茶多為蒸點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化難度較?。灰詮V州酒家的水準(zhǔn)和品質(zhì)，結(jié)合現(xiàn)代的食品制造工藝，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的難度不大。從餐飲酒家到食品制造的延伸，既能將餐飲品牌放大，又能提升餐飲品牌的盈利能力，廣州酒家成功實(shí)現(xiàn)從餐飲到食品制造的嫁接，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售和品牌影響力的二次放大。4圖表2廣州酒家獲得多項(xiàng)榮譽(yù)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、1.2.食品餐飲雙輪驅(qū)動(dòng)，合力打造飲食集團(tuán)食品制造和餐飲服務(wù)是公司的兩大核心業(yè)務(wù)。公司旗下共有9家全資子公司和3家控股子公司，以及多家經(jīng)營(yíng)分公司，共同開展業(yè)務(wù)和服務(wù)。食品制造業(yè)務(wù)主要由旗下子公司利口福有限公司開展，業(yè)務(wù)包括月餅、速凍食品、廣式臘味、廣式手信、面包西點(diǎn)等160多個(gè)品種的研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)及銷售。公司在廣東廣州、梅州、茂名及湖南湘潭等地設(shè)有食品生產(chǎn)基地，擁有“廣州酒家”、零售門店超餐飲業(yè)務(wù)方面，公司正逐步嘗試多業(yè)態(tài)、多品類的餐飲服務(wù)，目前擁有“廣州牌，在餐飲行業(yè)中具有很高的辨識(shí)度和認(rèn)知度。圖表3公司業(yè)務(wù)分布廣州酒家食品制造餐飲居天極品城資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部5各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)上行：公司以“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng)為戰(zhàn)略，食品制造為主（76.80%22.02%增長(zhǎng)。公司營(yíng)業(yè)收入從17.37億元到2019年30.29億元，復(fù)合增速15%，2020Q1受疫情影響收入微增0.1%。公司2015-2019年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)13.1%2019年因豬肉等原材料和人工成本上漲，利潤(rùn)微增0.1%2020Q1利潤(rùn)同樣受到疫情影響，隨著原材料價(jià)格企穩(wěn)以及疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖表4公司收入穩(wěn)步提升（億元）圖表5公司利潤(rùn)變化情況（億元）35302520151055%5432105%00%0%20152016營(yíng)業(yè)總收入資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部20172018201920152016201720182019同比(%)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比(%)資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部月餅和餐飲增速穩(wěn)健，速凍食品增長(zhǎng)提速：從公司收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019年食品制造和餐飲業(yè)務(wù)分別占比76.80%和22.02%。食品制造中月餅占公司總營(yíng)收的39.36%，速凍食品占18.27%，月餅維持10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，速凍食品表現(xiàn)亮眼，19年增速超過(guò)30%，近三年收入規(guī)模翻倍。公司餐飲業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健，維持10%左右的年化增長(zhǎng)。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，近幾年月餅業(yè)務(wù)占比有所下降，速凍食品和餐飲業(yè)務(wù)占比持續(xù)增長(zhǎng)，降低過(guò)度依賴月餅銷售所帶來(lái)的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。從毛利率來(lái)看，月餅和餐飲業(yè)務(wù)的毛利率均超過(guò)60%，毛利率水平可觀，速凍食品毛利率隨著規(guī)模持續(xù)提升至37.12%，規(guī)模提升優(yōu)化業(yè)務(wù)毛利率。圖表6公司對(duì)月餅業(yè)務(wù)的依賴逐年降低圖表7公司毛利率超過(guò)100%0%60%20%0%11.87%43.94%18.27%39.36%20152016201720182019月餅速凍食品其他食品餐飲業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部20152016201720182019資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部廣東省為大本營(yíng)，省外市場(chǎng)加速開拓：公司產(chǎn)品深具嶺南特色，起源于粵菜餐飲，以廣州市為核心向外輻射，深耕華南區(qū)域市場(chǎng)，尤其月餅產(chǎn)品深受廣東消費(fèi)者喜愛，有較強(qiáng)影響力。年廣州酒家在廣東省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.59億元，占比81.18%，增速為15.87%。公司正在加緊開拓省外市場(chǎng)，年省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.0億，同比增長(zhǎng)40.1%，占比達(dá)到16.5%，品牌影響力持續(xù)提升。6圖表8公司省外市場(chǎng)占比逐年提升圖表9公司省外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)廣東省內(nèi)廣東省外100%0%65432100%省外收入（億）增速201520162017201820192015資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部2016201720182019資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部1.3.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股股權(quán)激勵(lì)綁定核心利益實(shí)際控制人為廣州市國(guó)資委，員工持股共謀發(fā)展：公司發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了從全民所有制企業(yè)轉(zhuǎn)為國(guó)有獨(dú)資有限公司的過(guò)程，吸收合并了文昌公司、濱江西公司、體育東公司三家控股子公司，整體變更設(shè)立股份公司。截止2020年6月底，廣州市國(guó)資委持有公司67.7%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。公司上市前有180多名員工作為自然人股東，雖然股權(quán)已于2018年6月解禁，但員工持股模式核心意義不變。股權(quán)激勵(lì)落地，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力：2018年月公司股權(quán)激勵(lì)落地，對(duì)包括副總經(jīng)理在內(nèi)的255名員工授予合計(jì)40.05萬(wàn)股，授予價(jià)格為17.86元股，分三期行權(quán)交易。行權(quán)條件中對(duì)收入、利潤(rùn)、資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金分紅比例等均做了明確要求，其中要求2019/2020/2021年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均相較前一年增長(zhǎng)10%，有望激發(fā)員工的活力并確保公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。2019年因扣非歸母凈利潤(rùn)未達(dá)標(biāo)，第一期股權(quán)激勵(lì)未能實(shí)現(xiàn)，公司對(duì)期權(quán)進(jìn)行了注銷，但二、三期股票期權(quán)仍然有效，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于員工積極性以及公司發(fā)展的推動(dòng)效應(yīng)仍然持續(xù)可期。圖表公司股權(quán)激勵(lì)條款條款要求首次授予日2018年11月日占當(dāng)時(shí)總股本比例期權(quán)初始行權(quán)價(jià)格行權(quán)安排0.9949%17.86元完成登記日起滿24個(gè)月后，滿足行權(quán)條件的，可在未來(lái)的36個(gè)月內(nèi)按：：的比例分三期行權(quán)本計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)255人，調(diào)整后公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象由255人調(diào)整為247人激勵(lì)對(duì)象業(yè)績(jī)考核期2019-2021年三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及實(shí)現(xiàn)公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與前一年年相比增長(zhǎng)率不低于（含）10%且當(dāng)年度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)值不低于對(duì)應(yīng)年份對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值。值業(yè)績(jī)考核要求營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率及實(shí)公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入與前一年相比增長(zhǎng)率不低于（含）10%且當(dāng)年度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)值不低于對(duì)應(yīng)現(xiàn)值年份對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率現(xiàn)金分紅比例公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率不低于（含）16%且不低于對(duì)應(yīng)年份對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值現(xiàn)金分紅比例不低于（含）30%資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部72.食品制造：多元化發(fā)展優(yōu)化結(jié)構(gòu)，加速產(chǎn)能建設(shè)滿足市場(chǎng)需求4大基地多個(gè)知名品牌家餅屋，食品全產(chǎn)業(yè)鏈體系完善：公司食品板塊收入占比超過(guò)7成，在廣東廣州、梅州、茂名及湖南湘潭等地設(shè)有食品生產(chǎn)基地，擁?yè)碛欣诟Ｊ称妨闶坶T店超鏈。從常溫到速凍，優(yōu)勢(shì)放大：公司旗下食品主要包含月餅、速凍食品、廣式臘味、廣式手信、面包西點(diǎn)等上百種產(chǎn)品。其中月餅是公司的核心產(chǎn)品和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，速凍業(yè)務(wù)自2016年開始擴(kuò)張產(chǎn)能后進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，是公司最具成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)板塊，也成功將公司在食品制造端的優(yōu)勢(shì)從常溫食品延伸至速凍食品，并將廣州酒家品牌價(jià)值從餐飲端延伸至食品端；臘味、酥餅、面包等業(yè)務(wù)是公司豐富產(chǎn)品組合的重要儲(chǔ)備?？焖俪砷L(zhǎng)，新建產(chǎn)能支撐業(yè)務(wù)需求：公司食品板塊總收入超過(guò)20億，占收入的比重提升至76.8%，隨著公司持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)建以及省外擴(kuò)張，食品板塊仍將實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。圖表公司核心食品制造產(chǎn)品月餅速凍點(diǎn)心臘腸酥餅資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部2.1.月餅系列：核心創(chuàng)收產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯2.1.1.月餅行業(yè)發(fā)展回歸健康，廣式月餅市占率領(lǐng)先政策帶來(lái)行業(yè)洗牌，節(jié)日食品虛假繁榮泡沫擠盡，市場(chǎng)恢復(fù)良性增長(zhǎng)。我國(guó)自古以來(lái)就有中秋節(jié)賞月吃月餅的習(xí)俗，月餅是中秋節(jié)重要的物質(zhì)載體，月餅已經(jīng)被賦予了遠(yuǎn)超出食品的涵義，成為團(tuán)圓、思念的象征，因此月餅是典型的季節(jié)性和節(jié)日性剛需食品。我國(guó)月餅行業(yè)發(fā)展基本穩(wěn)健，但2012-2015年受“限制三公消費(fèi)的影響，規(guī)模有所下滑。隨著月餅消費(fèi)重新恢復(fù)理性，年月餅市場(chǎng)開始復(fù)蘇，銷量和銷售額連續(xù)上升，2019年月餅市場(chǎng)銷售額達(dá)到197億元，市場(chǎng)理性消費(fèi)需求推動(dòng)行業(yè)恢復(fù)良性增長(zhǎng)。8圖表月餅與中秋關(guān)聯(lián)度極高圖表月餅市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到197億元508%6%4%2%00%20152016201720182019YOY銷售額（億元）資料來(lái)源：百度圖片、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、市場(chǎng)研究部傳統(tǒng)月餅仍是主流：月餅雖為傳統(tǒng)食品，但隨著消費(fèi)大環(huán)境的變化，行業(yè)也在不斷創(chuàng)新，在口味、包裝和營(yíng)銷方案等多方面為消費(fèi)者提供更加多樣化的選擇，推動(dòng)月餅市場(chǎng)發(fā)展。在口味方面，雖然各企業(yè)不斷創(chuàng)新，將更豐富的口味與月餅結(jié)合，但消費(fèi)者還是更青睞于傳統(tǒng)口味，稻香村、廣州酒家、陶陶居、美心等老字號(hào)品牌和產(chǎn)品更受消費(fèi)者青睞，7成的消費(fèi)者會(huì)更偏向于傳統(tǒng)口味的月餅，因此月餅行業(yè)也更多是各大老字號(hào)品牌的競(jìng)爭(zhēng)。廣式月餅在月餅市場(chǎng)長(zhǎng)期占據(jù)最高的市場(chǎng)份額。月餅從大的口味來(lái)看，分為廣式、蘇式、京式等多種，其中廣式月餅占據(jù)最大市場(chǎng)份額，市場(chǎng)規(guī)模約為億，市場(chǎng)占有率約為30%。廣式月餅雖然頭部品牌眾多，但廣州酒家的品牌競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，在廣式月餅中占據(jù)了約21%的份額，在整個(gè)月餅市場(chǎng)的市占率達(dá)到6.16%。公司在業(yè)內(nèi)月餅產(chǎn)銷量常年位居全國(guó)三甲，2012-2015年排名行業(yè)首位，廣式月餅龍頭地位穩(wěn)固。圖表傳統(tǒng)口味月餅更受消費(fèi)者青睞圖表廣式月餅市占率最高其他9%保健口味2%滇式月餅4%潮式月餅5%廣式月餅30%其他口味10%創(chuàng)新口味9%京式月餅8%傳統(tǒng)口味79%臺(tái)式月餅22%蘇式月餅22%資料來(lái)源：艾媒咨詢、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：艾媒咨詢、市場(chǎng)研究部20年中秋疊加國(guó)慶，需求有望爆發(fā)：年全球受到新冠疫情的沖擊，居民居家時(shí)間增加，聚餐、團(tuán)聚頻率大幅下降，隨著疫情好轉(zhuǎn)，上半年累積的聚餐需求有望在下半年集中爆發(fā)，中秋和國(guó)慶作為下半年最重要的節(jié)慶，預(yù)計(jì)將成為走親訪友的重要時(shí)間點(diǎn)。2020年中秋和國(guó)慶雙節(jié)時(shí)間重合，增加了中秋走親訪友的時(shí)間周期，月餅作為重要的物質(zhì)載體，需求也有望集中爆發(fā)。92.1.2.廣式月餅代表企業(yè)，規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)廣州酒家利口福月餅是廣式月餅的傳承代表，具有外形飽滿、皮薄餡靚、色澤均銷量常年位居全國(guó)三甲，既有雙黃白蓮蓉月餅、五仁月餅等知名度高的傳統(tǒng)月餅，公司又不斷研發(fā)新品，推出冰皮月餅、玫瑰花月餅、芝士流沙月餅等新品，引領(lǐng)廣式月餅市場(chǎng)發(fā)展。量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)收入規(guī)模提升：經(jīng)過(guò)公司多年耕耘，2019年月餅收入達(dá)到億元，同比提升，占公司總收入的39.36%；拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，銷量和噸價(jià)分別達(dá)到1.2萬(wàn)噸和10萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)3.5%和10.9%，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。圖表公司月餅收入接近12億元14121088%66%44%22%00%2015201620172018YOY2019月餅收入（億元）資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部銷量端來(lái)看，廣州酒家利口福是廣東地區(qū)知名度最高的月餅品牌，經(jīng)過(guò)80年的沉淀和發(fā)展，擁有較高的品牌知名度，并且公司擁有一批長(zhǎng)期合作的企業(yè)客戶，隨著小企業(yè)的退出以及消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)省內(nèi)市占率仍有提升的空間。同時(shí)隨著廣式月餅知名度的提升，公司月餅有望吸引一批省外的粉絲，提升外埠市場(chǎng)銷售規(guī)模。綜合來(lái)看，公司月餅銷量將隨著需求的提升穩(wěn)健增長(zhǎng)。噸價(jià)來(lái)看，公司月餅系列噸價(jià)整體呈上升態(tài)勢(shì)，僅2016和2017年因銷售價(jià)格較低的餡料和糖漿占比提高使得噸價(jià)小幅下降，2018和2019年重回增長(zhǎng)，分別同比提升5.2%和10.9%。公司月餅噸價(jià)提升一方面是為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲而進(jìn)行相應(yīng)提升，另一方面公司價(jià)格較高的冰皮、流沙月餅等銷量占比提升，帶動(dòng)公司噸價(jià)提升。長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)于月餅價(jià)格不敏感，冰皮月餅等產(chǎn)品的受眾不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司月餅噸價(jià)仍有提升的空間。10圖表公司月餅銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)圖表公司月餅噸價(jià)變化情況14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00008%9510%5%900%6%854%-5%-10%802%750%201420152016201720182019價(jià)格（元/kg）YOY201420152016201720182019銷量（噸）YOY資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部毛利率穩(wěn)中有升，短期波動(dòng)受原材料影響：公司月餅業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到62%以上，整體來(lái)看穩(wěn)中有升，短期波動(dòng)主因原材料價(jià)格波動(dòng)。其中2014-2016年隨著銷售規(guī)模提升毛利率逐年上升，2017年因原材料價(jià)格上升，月餅單位成本上浮5.5%，2018年原材料價(jià)格略有下降且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，月餅業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到63.2%的高位，但2019年又因豬肉價(jià)格上漲的原因毛利率降至，2020年原材料價(jià)格相較于去年同期基本持平，預(yù)計(jì)毛利率將維持穩(wěn)中略升的態(tài)勢(shì)。疫情對(duì)月餅業(yè)務(wù)影響不大，雙節(jié)共慶有望提升月餅需求：月餅銷售主要集中在下半年，特別是Q3，因此疫情最為嚴(yán)重的上半年公司月餅業(yè)務(wù)規(guī)模極小，現(xiàn)階段疫情對(duì)月餅業(yè)務(wù)并無(wú)較為直接的影響。隨著疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為如果即將到來(lái)的中秋和國(guó)慶雙節(jié)慶疫情無(wú)較大的反復(fù)，那疫情對(duì)公司全年的月餅業(yè)務(wù)影響不大。同時(shí)今年中秋和國(guó)慶雙節(jié)共慶，延長(zhǎng)了旺季的消費(fèi)周期，并且前期因疫情部分家庭和商務(wù)聚會(huì)受到壓制，前期的消費(fèi)和交際的需求有望在雙節(jié)期間集中爆發(fā)，對(duì)月餅等節(jié)慶食品消費(fèi)帶來(lái)促進(jìn)。圖表公司月餅業(yè)務(wù)毛利率圖表公司月餅銷售收入集中在下半年100%0%20182019201420152016201720182019H1H2資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部112.2.速凍食品：行業(yè)高景氣，差異化定位突圍2.2.1.行業(yè)處高速成長(zhǎng)期，消費(fèi)量提升空間大國(guó)內(nèi)速凍行業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：我國(guó)速凍食品產(chǎn)業(yè)于上世紀(jì)年代初起步，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，但是發(fā)展迅速。2018年，我國(guó)速凍食品行業(yè)規(guī)模達(dá)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，過(guò)去五年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.1%；全球速凍食品行業(yè)規(guī)模為1601億美元，同比增長(zhǎng)5.26%，過(guò)去五年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.25%，相比之下，我國(guó)速凍食品行業(yè)發(fā)展速度遠(yuǎn)高于世界水平。社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、人民生活節(jié)奏不斷加快刺激了民眾對(duì)于速凍食品的需求，而速凍技術(shù)的不斷發(fā)展以及物流配送產(chǎn)業(yè)的不斷成熟促進(jìn)速凍食品實(shí)現(xiàn)更大的供給。同時(shí)，速凍食品具有營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高、方便快捷等特點(diǎn)，因而越來(lái)越被大家所接受。未來(lái)，我國(guó)速凍食品市場(chǎng)規(guī)模有望保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)速凍食品人均消費(fèi)量提升空間大：目前，我國(guó)速凍食品行業(yè)發(fā)展尚不成熟，人均速凍食品消費(fèi)僅有9kg，與美國(guó)、歐盟、日本等世界主要經(jīng)濟(jì)體均存在很大的差距。對(duì)標(biāo)日本，年代隨著人均收入提升、城鎮(zhèn)化率上升及女性就業(yè)率的增加，日本速凍食品人均消費(fèi)量已經(jīng)提升至22.5公斤年。目前我國(guó)發(fā)展情況與當(dāng)時(shí)日本較為相似，而速凍食品人均消費(fèi)量不足日本一半，速凍食品在家庭端具有較高成長(zhǎng)動(dòng)能。另外速凍魚糜、肉制品人均年消費(fèi)量尚不超過(guò)1kg，與日本和美國(guó)差距均較大，未來(lái)提升空間顯著。圖表速凍食品市場(chǎng)規(guī)模快速提升圖表我國(guó)速凍食品人均消費(fèi)量偏低（kg/人）140012001000800600400200025%20%15%10%預(yù)制餐食及冷凍米面冷凍魚糜制品冷凍肉制品-5%冰淇淋2012201320142015201620172018銷售規(guī)模（億元）yoy中國(guó)美國(guó)日本資料來(lái)源：前瞻研究院、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：前瞻研究院、市場(chǎng)研究部速凍米面制品行業(yè)處于成熟期，傳統(tǒng)速凍米面制品市場(chǎng)已由三全、思念等龍頭主導(dǎo)，增長(zhǎng)空間有限：2017年速凍米面產(chǎn)量突破萬(wàn)噸，2014-2017年復(fù)合增速5.56%，需求量為萬(wàn)噸，復(fù)合增速5.9%，增速逐漸放緩，并趨于供需平衡。速凍米面行業(yè)市場(chǎng)由三全、思念和灣仔碼頭主導(dǎo)，CR3已達(dá)64%，安井及其他品牌占比較低。近年來(lái)速凍米面市場(chǎng)規(guī)模增速在5-6%之間，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)速凍米面制品未來(lái)增長(zhǎng)有限。速凍面點(diǎn)方興未艾，多元化發(fā)展面點(diǎn)產(chǎn)品打造差異化優(yōu)勢(shì)：雖然傳統(tǒng)米面制品發(fā)展式微，但隨著居民生活節(jié)奏加快、消費(fèi)多元化升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)于手抓餅、糕點(diǎn)這類創(chuàng)新速凍面點(diǎn)產(chǎn)品需求增加，各企業(yè)也順勢(shì)推出核桃包，卡通包等針對(duì)年輕人、兒童等細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品。就消費(fèi)量而言，目前我國(guó)速凍米面產(chǎn)品年人均消費(fèi)不足3kg，而日本、美國(guó)人均消費(fèi)量為13.5kg和9kg。消費(fèi)占比來(lái)看，我國(guó)速凍面點(diǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模占速凍米面產(chǎn)品的14.7%，占比仍然偏低?？v觀行業(yè)龍頭收入增速，安井速凍米面制品以速凍面點(diǎn)為主，2014-2019年收入復(fù)合增速為18.5%，遠(yuǎn)高于行業(yè)，而12同期三全的速凍面點(diǎn)產(chǎn)品收入復(fù)合增速17.9%，也顯著高于傳統(tǒng)速凍米面。由此看來(lái)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)速凍面點(diǎn)賽道將為行業(yè)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也將成為各企業(yè)進(jìn)軍速凍米面行業(yè)的有效抓手。圖表速凍米面需求增長(zhǎng)趨于穩(wěn)健圖表傳統(tǒng)速凍米面制品集中度較高700600500400300200100050%40%30%20%10%0%三全28%其他36%思念19%灣仔碼頭17%-10%201220132014201520162017速凍面米制品需求量需求量yoy資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、市場(chǎng)研究部2.2.2.速凍業(yè)務(wù)持續(xù)高增，差異化優(yōu)勢(shì)明顯具備廣式特色，差異化定位避強(qiáng)敵：廣州酒家地方性特色明顯，主打奶黃包、核桃包、蝦餃等廣式點(diǎn)心。雖然速凍行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但廣州酒家速凍食品由于是主打廣式特色點(diǎn)心，而且主要是針對(duì)早餐為主，奶黃包、核桃包、蝦餃等恰好避開了速凍食品競(jìng)爭(zhēng)激烈的產(chǎn)品領(lǐng)域，避免了與行業(yè)巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)，有利于廣州酒家繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力，能較快實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者覆蓋，疊加產(chǎn)能供給，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。圖表公司速凍產(chǎn)品具備廣式特色資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部高速增長(zhǎng)，毛利率逐年提升：公司速凍食品快速成長(zhǎng)始于2016年，近幾年隨著產(chǎn)能增加和渠道擴(kuò)張，速凍產(chǎn)品收入每年維持以上的增長(zhǎng)。2019年速凍食品實(shí)現(xiàn)收入5.53億元，同比增長(zhǎng)34.9%，占收入的比重達(dá)到18.27%。同時(shí)受益于生產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，公司速凍食品毛利率也逐年提升，2019年達(dá)到37.12%。疫情期間需求爆發(fā)，家庭端速凍食品消費(fèi)者教育推動(dòng)需求增長(zhǎng)：20年上半年新冠疫情期間居民在家烹飪次數(shù)增加，速凍作為便捷的居家食材，受到消費(fèi)者青睞，公司業(yè)績(jī)也因此受到推動(dòng)。公司Q1速凍食品實(shí)現(xiàn)收入2.24億元，同比高增49.8%，Q2延續(xù)了高需求。疫情對(duì)于速凍食品的家庭端消費(fèi)進(jìn)行了較好的消費(fèi)者教育，我們認(rèn)為隨著疫情好轉(zhuǎn)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣并不會(huì)消失，對(duì)于速凍食品消費(fèi)的需求和消費(fèi)習(xí)慣將延續(xù)。13圖表公司速凍食品業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)圖表公司速凍食品毛利率逐年提升65432100%5%0%20152016201720182019速凍食品收入（億）YOY資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部速凍業(yè)務(wù)平滑季節(jié)性波動(dòng)：公司速凍業(yè)務(wù)雖然增速迅猛且部分產(chǎn)品在市場(chǎng)深受消費(fèi)者喜愛，但在所有業(yè)務(wù)中占比較少。公司正大力發(fā)展速凍產(chǎn)品，加大研發(fā)投入推陳出新并投建生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)展產(chǎn)能。月餅系列產(chǎn)品為季節(jié)性產(chǎn)品，主要銷售季度為第三季度，而速凍食品受季節(jié)性影響小，其收入占比的提高能夠平滑季節(jié)性波動(dòng)。產(chǎn)能擴(kuò)張+渠道拓展，速凍食品銷量增長(zhǎng)進(jìn)入快車道：從銷量維度來(lái)看，公司速凍產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的發(fā)展階段，近幾年產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷量均在100%左右。從供給端來(lái)看，公司正積極推進(jìn)梅州和湘潭工廠的建設(shè)，并對(duì)廣州工廠進(jìn)行技改，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年產(chǎn)能端能維持年化20%的增長(zhǎng)；從需求端來(lái)看，公司速凍產(chǎn)品主打粵式特色，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，隨著公司在省內(nèi)渠道加密以及省外市場(chǎng)拓展，同時(shí)線上渠道提供增量，預(yù)計(jì)需求消化新增產(chǎn)能將是大概率事件。差異化產(chǎn)品支撐高定價(jià)，多樣化產(chǎn)品有望持續(xù)提升噸價(jià)：公司產(chǎn)品出廠噸價(jià)遠(yuǎn)高于三全、思念等傳統(tǒng)企業(yè)，定價(jià)處于行業(yè)中高端價(jià)位帶。消費(fèi)者基于對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)和公司品牌的認(rèn)可，對(duì)公司產(chǎn)品定價(jià)的認(rèn)可度較高，未來(lái)隨著公司推出更加多樣化的產(chǎn)品，公司噸價(jià)有望維持穩(wěn)中略升的態(tài)勢(shì)。圖表公司速凍食品銷量快速增長(zhǎng)圖表公司速凍食品噸價(jià)較高3000025000200001500010000500002520151058%6%4%2%0%02016201720182019YOY20162017價(jià)格（元/kg)資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部20182019YOY銷量（噸）資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部2.3.產(chǎn)能逐步釋放助成長(zhǎng)，產(chǎn)學(xué)研融合助發(fā)展兩省四地打造跨區(qū)域產(chǎn)能協(xié)同，實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋：公司目前在廣東廣州、梅州、茂名及湖南湘潭等地設(shè)有食品生產(chǎn)基地，初步形成“多點(diǎn)支撐、協(xié)同發(fā)展”的產(chǎn)業(yè)格局。隨著各地產(chǎn)能建設(shè)完成，公司有望形成跨區(qū)域產(chǎn)能協(xié)同，同時(shí)以省外各基地為據(jù)點(diǎn)加速公司食品從珠三角區(qū)域向華中、華東、西南等區(qū)域直至全國(guó)市場(chǎng)的滲透，進(jìn)一步提升在全國(guó)范圍的市場(chǎng)份額，推動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。14產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)能瓶頸亟需解決：近幾年公司月餅和速凍食品等產(chǎn)銷均保持較高增長(zhǎng)，月餅銷量接近1.2萬(wàn)噸，速凍食品銷量接近2.5萬(wàn)噸，各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均接近100%，產(chǎn)銷率超過(guò)95%，食品制造業(yè)務(wù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。產(chǎn)能瓶頸限制業(yè)務(wù)發(fā)展。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求，公司也在積極進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和產(chǎn)能建設(shè)。圖表公司速凍食品產(chǎn)銷率圖表公司月餅產(chǎn)銷率30,00025,00020,00015,00010,0005,0000120%100%80%60%40%20%0%12,500.0012,000.0011,500.0011,000.0010,500.0010,000.00120%100%0%9,500.00201720182019產(chǎn)銷率20152016201720182019速凍食品銷量(噸)產(chǎn)銷率月餅系列產(chǎn)品銷量(噸)資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部公司4大基地最新產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃情況：廣州：廣州廠區(qū)主要是技改和新增速凍產(chǎn)能，完成后將新增產(chǎn)能合計(jì)不低于2.1萬(wàn)噸年，達(dá)產(chǎn)后年銷售收入不低于7.6億元，預(yù)計(jì)將在今年年底達(dá)產(chǎn)。茂名：茂名的生產(chǎn)主體主要是公司子公司糧豐園。2018年利口福出資成立控股子公司糧豐園食品，公司收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)糧豐園進(jìn)行了升級(jí)改造，目前已初步完成，彌補(bǔ)了公司產(chǎn)能缺口。梅州：公司在梅州項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期主要是速凍產(chǎn)能建設(shè)，目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將在2021年6月建設(shè)完成，建設(shè)達(dá)產(chǎn)后速凍類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計(jì)不低于2.4萬(wàn)噸年，年均可實(shí)現(xiàn)收入億元。湘潭：公司在湘潭項(xiàng)目分兩期建設(shè)，2019年一期項(xiàng)目已正式投產(chǎn)，近期二期項(xiàng)目已競(jìng)得土地，即將開工建設(shè)。一期項(xiàng)目主要是月餅系列食品、餡料類等烘焙食品生產(chǎn)基地，達(dá)產(chǎn)后月餅產(chǎn)能預(yù)計(jì)不低于0.2萬(wàn)噸年，餡料產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計(jì)不低于0.6年，預(yù)計(jì)將為今年的月餅旺季提供產(chǎn)能支持。速凍食品將維持年化的產(chǎn)能供給，月餅產(chǎn)能增加：預(yù)計(jì)梅州一期產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)后公司速凍食品產(chǎn)能將翻倍，湘潭一期產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)后月餅產(chǎn)能將增加17%。結(jié)合湘潭和梅州產(chǎn)能建設(shè)和達(dá)產(chǎn)進(jìn)程，我們預(yù)計(jì)公司速凍食品產(chǎn)能未來(lái)將維持年化20%的增長(zhǎng)，月餅產(chǎn)能至少在現(xiàn)有基礎(chǔ)上新增17%。圖表公司最新產(chǎn)能建設(shè)地區(qū)項(xiàng)目冷鏈配送中心、速凍車間及改造、中央配餐完成后將新增產(chǎn)能合計(jì)不低于萬(wàn)噸/車間年，達(dá)產(chǎn)后年銷售收入不低于億元建成目標(biāo)達(dá)產(chǎn)時(shí)間廣州2020年月速凍食品生產(chǎn)線、食品生產(chǎn)廠房與配套的動(dòng)建設(shè)達(dá)產(chǎn)后速凍類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計(jì)不低于力車間、綜合樓、環(huán)保設(shè)施等配套建筑與設(shè)萬(wàn)噸/年，年均可實(shí)現(xiàn)收入億元施梅州（一期）2021年6月包括月餅類食品、餡料食品等產(chǎn)品的生產(chǎn)車達(dá)產(chǎn)后月餅產(chǎn)能預(yù)計(jì)不低于萬(wàn)噸年，湘潭（一期）2020年月間、倉(cāng)庫(kù)及配套建設(shè)。餡料產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計(jì)不低于萬(wàn)噸/年資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部15注重研發(fā)投入以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新性發(fā)展：公司連續(xù)多年研發(fā)投入及占比均上漲，年研發(fā)投入達(dá)到6134萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.54%，占營(yíng)業(yè)收入比重為2.03%，較上一年提升0.12%。公司總部和子公司均有設(shè)置研發(fā)部門，并形成了一個(gè)囊括6個(gè)技術(shù)小組的分工明確的研發(fā)架構(gòu)，研發(fā)人員報(bào)酬實(shí)行績(jī)效制，很好的激發(fā)了員工創(chuàng)新的動(dòng)力。2017年公司下屬利口福公司被認(rèn)定為廣東省2017年第二批高新技術(shù)企業(yè)。積極建立產(chǎn)學(xué)研合作基地促研發(fā)創(chuàng)新。公司積極尋求與高等院校及各科研機(jī)構(gòu)廣式傳統(tǒng)食品加工與安全控制重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”產(chǎn)學(xué)研合作基地，提高自主創(chuàng)新能力和科研水平，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，利用產(chǎn)學(xué)研合作，充分整合研發(fā)資源，推陳出新。目前在建的利口福技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投入金額達(dá)4387萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2021年建成。圖表公司研發(fā)投入逐年增加圖表廣州酒家研發(fā)部分架構(gòu)0.800.600.400.200.002.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%20152016201720182019研發(fā)支出（億元）占比資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部2.4.深耕廣東市場(chǎng)，省外線上市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張直銷模式為主導(dǎo)，四種模式助力銷售：公司食品制造業(yè)務(wù)采用直營(yíng)、經(jīng)銷、代銷和代加工四種模式，其中經(jīng)銷模式占比最高，超過(guò)50%。公司直營(yíng)模式主要依靠覆蓋珠三角地區(qū)的多家餅屋門店，打造品牌形象的同時(shí)方便消費(fèi)者購(gòu)買；經(jīng)銷主要依靠旗下600多個(gè)經(jīng)銷商，實(shí)現(xiàn)多區(qū)域覆蓋；代銷主要是與沃爾瑪、華潤(rùn)萬(wàn)家等商超建立業(yè)務(wù)合作，代加工主要是為酒店客戶代加工月餅用于對(duì)外銷售，這兩種模式占比較小。圖表公司四種銷售模式圖表廣州酒家餅屋資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部16廣東是大本營(yíng)市場(chǎng)，以廣州為核心向珠三角區(qū)域輻射：廣東省內(nèi)是公司大本營(yíng)市場(chǎng)，公司采用4種方式相結(jié)合的銷售模式持續(xù)開拓省內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步鞏固公司在區(qū)域市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。受益于公司持續(xù)優(yōu)化省內(nèi)渠道，加大品牌宣傳，公司2019年省內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.5915.97%，占收入的82.16%有省內(nèi)經(jīng)銷商452個(gè)，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。加速省外擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化：公司進(jìn)一步鞏固區(qū)域市場(chǎng)地位的同時(shí)，通過(guò)加大經(jīng)銷商開拓和電商平臺(tái)投入力度，加速省外擴(kuò)張，逐步從珠三角區(qū)域向華中、華東、西南等區(qū)域直至全國(guó)市場(chǎng)滲透，逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局。公司在省外成都、杭州、長(zhǎng)沙等地進(jìn)行針對(duì)性的廣告投放，落實(shí)戰(zhàn)略布局。2019年公司省外收入接近5億，同比增長(zhǎng)40.1%，占收入的比重提升到16.5%，省外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，市場(chǎng)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。未來(lái)隨著公司省外產(chǎn)能持續(xù)落地，將繼續(xù)推動(dòng)公司省外業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。圖表省內(nèi)是公司的大本營(yíng)市場(chǎng)圖表公司省外收入快速增長(zhǎng)302520151055%654321050%0%00%20152016201720182019YOY20152016201720182019YOY省內(nèi)收入（億元）省外收入（億元）資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部線上電商渠道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，銷售體系逐步完善，打破銷售地域局限：自2012年成立電商分公司以來(lái)，廣州酒家通過(guò)自營(yíng)官網(wǎng)、天貓、京東等網(wǎng)上商城，積極發(fā)展線上銷售渠道，推動(dòng)食品制造業(yè)務(wù)和餐飲業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型。從2014年開始，公司電商業(yè)務(wù)從外包改為自營(yíng)，電商渠道收入有了迅猛增長(zhǎng)。2019年電商渠道收入已達(dá)3.96億元，占食品制造業(yè)務(wù)收入的13.08%。公司正在擴(kuò)建電子商務(wù)平臺(tái)，建成后將有助于提升發(fā)貨效率、服務(wù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)分析和信息共享水平。圖表線上收入接近4億圖表公司線上收入占比超過(guò)13%500004000030000200001000000%12%8%6%4%2%2017201820190%201720182019收入（萬(wàn)元）同比增速資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部173.餐飲服務(wù)：老字號(hào)品牌，疫情影響持續(xù)淡化3.1.餐飲業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，連鎖化經(jīng)營(yíng)蓬勃發(fā)展餐飲市場(chǎng)保持左右的穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年我國(guó)餐飲類零售總額達(dá)到萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的。在“三公消費(fèi)”政策導(dǎo)致餐飲行業(yè)增速下滑之后，餐飲行業(yè)整體增速與社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速相近。值得注意的是，限額以上餐飲收入增速明顯低于社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，大眾餐飲帶動(dòng)餐飲行業(yè)回暖，并逐漸在餐飲行業(yè)的重要性提升。圖表餐飲市場(chǎng)維持左右的增長(zhǎng)圖表限額以上餐飲收入5000040000300002000010000018%15%12%9%12000100008000600040002000015%12%9%6%6%3%3%0%0%-3%餐飲收入（億元）YOY限額以上企業(yè)餐飲收入（億元）YOY資料來(lái)源：、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：、市場(chǎng)研究部連鎖化形成規(guī)模效應(yīng)成未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)：隨著餐飲業(yè)越來(lái)越規(guī)范化發(fā)展，越來(lái)越多的餐飲企業(yè)開始采取連鎖加盟的形式進(jìn)行擴(kuò)張并加強(qiáng)自身的品牌化建設(shè)。我國(guó)連鎖餐飲門店總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，2018年達(dá)到萬(wàn)間門店，過(guò)去四年的復(fù)合增速為9.3%。但我國(guó)連鎖總店數(shù)量并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，這反映了餐飲市場(chǎng)集中度正逐漸提升，餐飲企業(yè)正持續(xù)進(jìn)行連鎖化的擴(kuò)張。企業(yè)連鎖加盟模式既可以擴(kuò)張自己的市場(chǎng)規(guī)模，也可以因標(biāo)準(zhǔn)化程度而降低成本進(jìn)而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，在業(yè)界提升自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表連鎖餐飲門店數(shù)量快速增加圖表連鎖餐飲門店總數(shù)變化不大3000025000200001500010000500009%6%3%0%0連鎖餐飲企業(yè):門店總數(shù)YOY20112012201320142015201620172018資料來(lái)源：、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：、市場(chǎng)研究部183.2.品牌帶動(dòng)餐飲業(yè)務(wù)發(fā)展，老字號(hào)門店效益提升牌，擁有直營(yíng)門店20家，以廣州酒家傳統(tǒng)粵菜為基礎(chǔ)，不斷創(chuàng)新和發(fā)展，培育多樣化菜系滿足多元化需求，年全資收購(gòu)陶陶居后又為公司餐飲增添了一股新勢(shì)力。餐飲業(yè)務(wù)走連鎖化經(jīng)營(yíng)道路：廣州酒家起源于年開設(shè)的第一家餐飲分店，近幾年公司一直保持每年凈開門店家的增長(zhǎng)速度，截至2019年末，公司擁有20家餐飲直營(yíng)店，形成了較大的連鎖規(guī)模。當(dāng)前公司餐飲門店多數(shù)位于廣州市，公司致力于創(chuàng)新和品質(zhì)提升，維護(hù)傳統(tǒng)品牌優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，借助品牌升級(jí)和渠道拓展，發(fā)力于休閑餐飲等飲食新潮流領(lǐng)域。開設(shè)外市餐飲直營(yíng)店，擴(kuò)大品牌影響力：廣州酒家餐飲業(yè)務(wù)區(qū)域性強(qiáng)，在廣州擁有極強(qiáng)的品牌效應(yīng)和廣泛的影響力，但這也意味著擴(kuò)張規(guī)模進(jìn)而輻射珠三角走向全國(guó)對(duì)于公司來(lái)說(shuō)是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。公司已經(jīng)提出“立足廣東，輻射全國(guó)各大城市”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)每年增設(shè)家餐飲直營(yíng)店，目前已在深圳開設(shè)1家餐飲直營(yíng)店。老字號(hào)門店效益顯著，翻臺(tái)率、人均勞效等指標(biāo)優(yōu)于行業(yè)平均水平，門店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好：具體來(lái)看，公司旗下老牌門店的坪效和翻臺(tái)率高于行業(yè)平均水平，各門店平均勞效和多家門店的凈利率也遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，餐飲門店管理效率整體表現(xiàn)卓越。公司老牌門店如文昌店、濱江西店、體育東店的單位營(yíng)業(yè)面積營(yíng)收顯著高于行業(yè)平均值1.08萬(wàn)元平米，從翻臺(tái)率來(lái)看，文昌老店效益顯著，高達(dá)次天。各門店平均人均勞效31.97萬(wàn)元人，超出行業(yè)水平8.87萬(wàn)元人。每年新增1-2家餐飲店，餐飲業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：公司直營(yíng)門店的開設(shè)同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)需求和公司發(fā)展戰(zhàn)略，維持每年新增1-2家門店的進(jìn)程，2018年新開沿江中路和白云機(jī)場(chǎng)店，2019年新開廣州的花地大道店和星樾城以及深圳的第一家門店深南中路店，目前在籌備華夏路店和南沙店。預(yù)計(jì)公司將長(zhǎng)期維持穩(wěn)健的開店速度，將餐飲烹飪和門店管理的經(jīng)驗(yàn)不斷在新門店中實(shí)踐，維持公司餐飲業(yè)態(tài)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。圖表公司旗下直營(yíng)門店情況單位營(yíng)業(yè)面積營(yíng)收萬(wàn)元平米)人均勞效萬(wàn)元人)單位餐位營(yíng)翻臺(tái)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)收萬(wàn)元)凈利率(2016年)門店文昌開業(yè)時(shí)間次天)(2016年)2001年(年)2000年32.0717.70%13.90%濱江西體育東-28.0942.9427.8831.5627.56-10.46--16.42%2002年19.09%東山2006年白云新城珠江國(guó)際大廈白云“天極品”越華路天極品”逸景195.84%-2011年---------42.4140.9636.4314.6716.98-15.2312.84--152.71%2013年2015年2016年2017年2018年2019年臨江大道環(huán)市東72.07%12.04%-------公益路昌崗中-3.96%黃埔大道沿江中路白云機(jī)場(chǎng)店花地大道----------------19深南中路星樾城華夏路南沙店------------------------籌備中資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部高品牌辨識(shí)度，餐飲業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展：廣州酒家在餐飲業(yè)消費(fèi)者群體中具有很高名店”等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。2019年公司餐飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了6.67億元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)10.95%，近五年復(fù)合增速為。餐飲業(yè)務(wù)比重略有下降，2019年餐飲營(yíng)收占比為22.02%，較上一年下降1.69pct。成本管控優(yōu)異，毛利率穩(wěn)中有升：年公司餐飲業(yè)務(wù)毛利率為62.57%，同比微降0.14pct，但保持在了較高的毛潤(rùn)率水平。公司成本管控能力優(yōu)異，餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本主要為原材料及能源成本，公司餐飲直營(yíng)店規(guī)模已達(dá)20家，不少新開門店正逐步發(fā)展穩(wěn)步運(yùn)營(yíng)，盈利能力也逐年增強(qiáng)，隨著規(guī)模的逐步擴(kuò)大，連鎖餐飲的規(guī)模效應(yīng)將得到體現(xiàn)。再加上廣州酒家餐飲品牌定位清晰，通過(guò)科學(xué)的管理與布局將減少不必要的成本，毛利率水平保持穩(wěn)中有升。圖表公司餐飲收入逐年提升圖表公司餐飲業(yè)務(wù)毛利率8765432105%30%0%0%20152016餐飲收入（億元）資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部201720182019YOY20152016201720182019資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部疫情影響短期，下半年已全面恢復(fù)：2020年上半年整個(gè)餐飲市場(chǎng)直接受到疫情影響，全行業(yè)經(jīng)歷了大幅下滑，但各企業(yè)也在積極應(yīng)對(duì)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，餐飲市場(chǎng)規(guī)模逐月提升。廣州酒家疫情初期便啟動(dòng)無(wú)接觸配送，現(xiàn)階段廣東疫情已基本控制，公司旗下餐飲店全面復(fù)工，下半年餐飲業(yè)務(wù)將全面恢復(fù)，餐飲業(yè)務(wù)較上半年將有明顯改善。204.盈利預(yù)測(cè)參考公司發(fā)展現(xiàn)狀和業(yè)務(wù)布局，我們分業(yè)務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)和拆分：月餅業(yè)務(wù)今年受益于雙節(jié)，需求帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)；后續(xù)隨著湘潭一期項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)三年將分別同比增長(zhǎng)16%/10%/10%。速凍業(yè)務(wù)公司產(chǎn)品具備差異化優(yōu)勢(shì)，受益于產(chǎn)能投產(chǎn)和省外市場(chǎng)放量，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將分別同比增長(zhǎng)45%/30%/35%。餐飲業(yè)務(wù)20年受到疫情影響較大，下半年雖然逐步恢復(fù)但預(yù)計(jì)全年仍將同比下降，但若疫情后續(xù)并未出現(xiàn)反復(fù)，預(yù)計(jì)明后兩年餐飲業(yè)務(wù)將恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)分別同比增長(zhǎng)-20%/35%/10%。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)公司年收入增速分別為+15.1%/+21.9%/+20.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3/5.5/6.6+12.6%/+27.1%/+19.9%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.07/1.36/1.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/32/27倍?？紤]公司月餅和餐飲業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)，同時(shí)速凍食品處于成長(zhǎng)快車道，估值參考速凍行業(yè)可比公司三全食品、安井食品，給予20年48倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.36元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。圖表公司收入拆分預(yù)測(cè)18.9210.3822.9111.922020E28.3913.832021E33.4915.2110.422022E40.2316.7314.07食品制造業(yè)務(wù)（億）占比毛利率月餅業(yè)務(wù)（億）占比毛利率速凍食品（億）占比毛利率其他食品（億）占比毛利率餐飲業(yè)務(wù)（億）-20.0%占比毛利率其他業(yè)務(wù)（億）占比25.37毛利率30.2934.8742.5251.08總收入（億）毛利率資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部21圖表可比公司估值對(duì)比市盈率EPS總市值（億元）代碼證券簡(jiǎn)稱512020E2021E332022E272020E1.072021E1.362022E1.63603043.SH002216.SZ603345.SH603886.SH002186.SZ廣州酒家三全食品安井食品元祖股份全聚德178.93218.20334.2442.6541455043360.610.640.76847857451.812.493131.291.4539.17(72)2545327HYPERLINK"javascript:void