小鵬汽車專題研究1、小鵬汽車：造車新勢(shì)力的優(yōu)秀代表1.1

造車新勢(shì)力三劍客之一，以智能化為核心特色國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力三劍客之一。小鵬汽車是國(guó)內(nèi)知名的造車新勢(shì)力之一，公司成立于2015年，總部位于廣

州，是一家智能電動(dòng)汽車設(shè)計(jì)及制造商，也是融合前沿互聯(lián)網(wǎng)和人工智能創(chuàng)新的科技公司。智能化+電動(dòng)化雙擎驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)基因智能電動(dòng)車是小鵬汽車產(chǎn)品最大的差異化特色。小鵬汽車認(rèn)為，智

能汽車（AI+互聯(lián)網(wǎng)+汽車）是下一個(gè)汽車時(shí)代的全新賽道。公司致力于通過(guò)差異化的智能電動(dòng)汽車為消

費(fèi)者帶來(lái)科技化出行體驗(yàn)；同時(shí)通過(guò)軟件的快速更新迭代以及與硬件的緊密結(jié)合，引領(lǐng)智能電動(dòng)汽車技術(shù)

的創(chuàng)新，為消費(fèi)者提供差異化的智能電動(dòng)汽車產(chǎn)品。1.2

產(chǎn)品定位“面向年輕人的第一臺(tái)智能汽車”產(chǎn)品定位“面向年輕人的第一臺(tái)智能汽車”，新車型逐步上市。小鵬汽車目前在售2款車型G3&P7，定位

分別為緊湊型SUV及中型轎車。下半年還將有兩款新車型推出：小鵬G3全新改款G3i將于7月發(fā)布，預(yù)計(jì)9

月啟動(dòng)交付；全新第三款車型P5已于4月亮相，53小時(shí)內(nèi)訂單量已經(jīng)破萬(wàn)，將于四季度啟動(dòng)交付。1.3

在售車型兩款，銷量持續(xù)爬坡在售車型銷量穩(wěn)步爬坡，P7創(chuàng)新高。小鵬目前在售G3及P7自上市以來(lái)銷量開(kāi)啟爬坡，21年以來(lái)月銷提

升較快；21年6月創(chuàng)下新的交付紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)617%至6565輛。新車型上市，銷量有望進(jìn)一步突破。改款車型G3i及新車P5即將上市，隨小鵬產(chǎn)品線逐漸豐富，整體銷量

有望進(jìn)一步提升。2、主要車型2.1

小鵬G3：主打性價(jià)比的智能化家用SUVXPILOT2.5：小鵬G3搭載了多達(dá)20個(gè)傳感器，

有12個(gè)超聲波雷達(dá)、5個(gè)高清攝像頭、3個(gè)毫米

波雷達(dá)，

對(duì)道路、車輛、行人、障礙物等進(jìn)行

精準(zhǔn)識(shí)別，并反饋給智慧芯片，得到更適合中

國(guó)路況

的自動(dòng)輔助駕駛和多場(chǎng)景全自動(dòng)泊車方

案，從而實(shí)現(xiàn)XPILOT2.5級(jí)智能駕駛。XmartOS車載智能系統(tǒng)：除傳統(tǒng)車機(jī)功能外，

自主研發(fā)的XmartOS車載智能系統(tǒng)，從遠(yuǎn)程控

制、AI智能以及不斷拓展的V2X，3個(gè)層面深度

確立了自己的智能優(yōu)勢(shì)。當(dāng)你坐進(jìn)G3，便能感

受到它的生命力，它能認(rèn)出你，并能主動(dòng)為你

提供貼心服務(wù)，甚至?xí)r刻監(jiān)控你的健康狀態(tài)。2.2

小鵬P7：超長(zhǎng)續(xù)航的智能轎跑小鵬P7核心亮點(diǎn)：一個(gè)SEPA平臺(tái)，全面智能體驗(yàn)：基于SEPA平臺(tái)打造的P7，有完善的車載神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，內(nèi)置強(qiáng)大的雙擎處理器，數(shù)

據(jù)處理能力相比上一代的小鵬智能汽車實(shí)現(xiàn)躍變，智能場(chǎng)景再次擴(kuò)展，并實(shí)現(xiàn)整車OTA，智能體驗(yàn)全面升級(jí)。信

息傳輸速率提升200倍、信息安全模塊算力提升8倍自動(dòng)駕駛核心計(jì)算平臺(tái)安全性ASILD級(jí)、百兆以太網(wǎng)絡(luò)的電子

電器架構(gòu)100%聯(lián)網(wǎng)；兩個(gè)引擎，雙倍智能：SEPA平臺(tái)內(nèi)置自動(dòng)駕駛芯片與智能服務(wù)引擎，數(shù)據(jù)感知與數(shù)據(jù)處理能力成倍提升。相比無(wú)

引擎設(shè)計(jì)，智能雙擎可感知更廣，反饋更快，識(shí)別更準(zhǔn)，體驗(yàn)更流暢。自動(dòng)駕駛引擎使用NVIDIADRIVEXavier?，英偉達(dá)高性能系統(tǒng)級(jí)自動(dòng)駕駛芯片；智能服務(wù)引擎使用高通驍龍?

820A，高通研發(fā)車用處理器，越級(jí)

配置；從里到外，升級(jí)至新體驗(yàn)：在SEPA平臺(tái)的支持下，P7不僅能實(shí)現(xiàn)車載APP的升級(jí)與添加，在ECU控制下的車輛功

能也可以實(shí)現(xiàn)升級(jí)調(diào)整，真正實(shí)現(xiàn)整車可控的OTA。2.3

小鵬P5：全球首款搭載雙激光雷達(dá)的量產(chǎn)車型360°雙重感知融合，多達(dá)32個(gè)感知傳感器。融合視覺(jué)、

雷達(dá)、高精度定位單元（GNSS+IMU）進(jìn)行環(huán)境感知，感

知能力更強(qiáng)，更適合中國(guó)復(fù)雜路況；更高階的自動(dòng)導(dǎo)航輔助駕駛，同級(jí)率先實(shí)現(xiàn)NGP自動(dòng)導(dǎo)航

輔助駕駛，覆蓋高速、城市快速路及部分城市道路，高頻

駕駛場(chǎng)景應(yīng)對(duì)自如；激光雷達(dá)，全球率先量產(chǎn)上車，雙激光雷達(dá)，覆蓋前方橫

向150°視野，最遠(yuǎn)探測(cè)距離達(dá)150m測(cè)距精度厘米級(jí)，角

度分辨率達(dá)0.16°，空間分辨率更高感知不受環(huán)境光影響，

行人、道路異物的檢測(cè)能力全面提升3、財(cái)務(wù)分析3.1

財(cái)務(wù)基本情況：營(yíng)收快速增長(zhǎng)，尚未實(shí)現(xiàn)盈利上市至今，營(yíng)收伴隨銷量快速增長(zhǎng)。2020年公司營(yíng)業(yè)收入58.4億元，同比增長(zhǎng)151.8%；21Q1營(yíng)收29.5億元，

同比增長(zhǎng)616.1%。成立至今，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但近年虧損幅度已有所收窄。2019年虧損36.9億元，2020年虧損27.3億元，

21Q1虧損7.8億元。毛利率持續(xù)改善，已由負(fù)轉(zhuǎn)正。得益于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，以及成本管控能力加強(qiáng)，18年至21Q1毛利

率分別為-24.3%、-24.0%、4.6%和11.1%。研發(fā)投入及三費(fèi)支出仍較大，凈利率為負(fù)，但在持續(xù)改善中。18年至21Q1凈利率分別為-14411%、-159%、

-46.8%和-26.7%。3.2

收入分析：以賣車為主要收入來(lái)源賣車為主要收入來(lái)源，服務(wù)收入占比仍較低。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的核心來(lái)源為汽車銷售，銷售產(chǎn)品主要包括小

鵬G3和小鵬P7等產(chǎn)品，歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)95%。銷售軟件及內(nèi)容的服務(wù)收入占比在5%以內(nèi)。3.3

費(fèi)用分析：研發(fā)、銷售及管理費(fèi)用占比較高35%左右的收入投入研發(fā)，研發(fā)投入維持高位。18年至20年，研發(fā)支出分別為10.5億元、20.7億元，17.3億

元，前期高額的研發(fā)投入為新車及智能化技術(shù)等軟硬件落地提供基礎(chǔ)。銷售及管理費(fèi)用逐步提升。18年至20年，市場(chǎng)、銷售和管理合計(jì)費(fèi)用分別為6.4億元、11.6億元，29.2億元。

公司前期銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用較高，伴隨交付量提升，員工開(kāi)支及銷售費(fèi)用進(jìn)一步增加。4、行業(yè)分析4.1

21年起新能源汽車銷量恢復(fù)高增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量增速穩(wěn)定，全球份額比重居于高位。中國(guó)電動(dòng)汽車銷量預(yù)期將從

2020年的約1.0百萬(wàn)輛增加至2025年的4.2百萬(wàn)輛，將超過(guò)美國(guó)及歐洲電動(dòng)汽車銷量的總和。多方資本入局，電動(dòng)智能賽道已成為全球最大創(chuàng)業(yè)風(fēng)口。中國(guó)作為全球最大的智能汽車市場(chǎng)之一，正全力迎接

智能化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，同時(shí)已獲得國(guó)家層面的大力支持。智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈自上而下打開(kāi)，多家整車企業(yè)及科技型

企業(yè)已切入賽道。4.2

造車新勢(shì)力銷量持續(xù)新高，消費(fèi)者認(rèn)同度提升造車新勢(shì)力三劍客蔚來(lái)、理想、小鵬，憑借差異化的產(chǎn)品力，

貼近消費(fèi)者的服務(wù)，獨(dú)特的造車?yán)砟?，近年?lái)銷量呈現(xiàn)穩(wěn)步向上突破的態(tài)勢(shì)，不斷創(chuàng)出新高。市占率角度，

2019年主要上量的造車新勢(shì)力（蔚來(lái)、小鵬、理想、威馬、運(yùn)毒）在國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)合計(jì)市占率僅為

6.2%，而2020年造車新勢(shì)力市占率已達(dá)11.5%，消費(fèi)者對(duì)造車新勢(shì)力的接受度正快速提升。4.3

自動(dòng)駕駛重新定義駕駛體驗(yàn)自動(dòng)駕駛已來(lái)，目前上市的車型已逐步搭載L2級(jí)別的自動(dòng)駕駛，在輔助駕駛員進(jìn)

行駕駛操作的同時(shí)也給駕駛帶來(lái)了不同的體驗(yàn)。中國(guó)消費(fèi)者容易接受先進(jìn)的車載科技，互聯(lián)網(wǎng)及OTA日益普及。根據(jù)IHSMarkit調(diào)查，中國(guó)消費(fèi)者比全球其

他主要地區(qū)的消費(fèi)者更容易接受新的車載科技，如互連、OTA更新及自動(dòng)駕駛。車載科技功能已成為中國(guó)消費(fèi)

者進(jìn)行購(gòu)車決策的重要因素之一。5、公司優(yōu)勢(shì)分析5.1

技術(shù)優(yōu)勢(shì)：重視研發(fā)創(chuàng)新，自主開(kāi)發(fā)全棧式自動(dòng)駕駛軟件公司自主開(kāi)發(fā)大部分關(guān)鍵技術(shù)，包括軟件（XPILOT和XmartOS系統(tǒng)）和核心車輛系統(tǒng)（包括電子電氣架構(gòu)

和動(dòng)力系統(tǒng)）。通過(guò)開(kāi)發(fā)專有軟件和硬件，更好控制智能電動(dòng)汽車的性能和體驗(yàn)，并獲得不斷升級(jí)汽車的靈

活性。公司投入大量資源用于研發(fā)。截止21年3月末，研發(fā)部門(mén)人員2442人，占比39.8%，其中62.1%、16.3%和

21.5%致力于汽車設(shè)計(jì)與工程、自動(dòng)駕駛和智能操作系統(tǒng)。2018至2020年，公司研發(fā)開(kāi)支分別為10.5億元、

20.7億元和17.3億元。公司也與第三方公司合作，部分公司是各自所在行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，加強(qiáng)在智能操作系統(tǒng)、自動(dòng)駕駛、動(dòng)力系

統(tǒng)和車身開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域的研發(fā)能力。5.2

生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)：初期代工+逐步自建工廠+靈活的生產(chǎn)平臺(tái)生產(chǎn)初期采用代工模式，降低資本開(kāi)支。由河南海馬汽車承包生產(chǎn)G3，海馬負(fù)責(zé)工廠日常運(yùn)營(yíng)，小鵬保留對(duì)供

應(yīng)鏈、生產(chǎn)流程、測(cè)試及質(zhì)量控制的把控。目前該工廠年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，其中5萬(wàn)輛專門(mén)用于G3生產(chǎn)。逐步自建工廠擴(kuò)大產(chǎn)能，提升品牌及產(chǎn)品力。肇慶工廠：設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬(wàn)輛，擁有5個(gè)高度自動(dòng)化的生產(chǎn)流程（沖壓、焊裝、涂裝、總裝和電池組裝），通過(guò)

自建工廠直接控制產(chǎn)品質(zhì)量，20年5月開(kāi)始生產(chǎn)P7。新廣州工廠和新武漢工廠：分別計(jì)劃產(chǎn)能10萬(wàn)輛，廣州工廠預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)，武漢工廠預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。5.3

渠道優(yōu)勢(shì)：直營(yíng)+特許經(jīng)營(yíng)，全渠道銷售模式公司擁有全渠道銷售模式，將數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、精準(zhǔn)的在線

營(yíng)銷策略與實(shí)體銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合。直營(yíng)店：集展示、銷售、試駕等功能為一體，大部分

位于購(gòu)物中心。直營(yíng)店通常保持較低存貨水平，減少

運(yùn)營(yíng)資本。特許經(jīng)銷商：考慮行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷能力、財(cái)務(wù)狀況選

擇，簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，設(shè)定每月最低銷售目標(biāo)，不

直接與客戶簽訂銷售協(xié)議，與直營(yíng)店保持一致的品牌

形象、客戶體驗(yàn)和價(jià)格。截止2021年3月31日，實(shí)體銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)包括178

家門(mén)店和61個(gè)服務(wù)中心，覆蓋全國(guó)70個(gè)城市，絕大多

數(shù)位于購(gòu)物中心。6、估值及投資機(jī)會(huì)6.1

供應(yīng)鏈?zhǔn)崂怼S車型定位而升級(jí)小鵬G3在2019年7月進(jìn)行了一次改款升級(jí)，在續(xù)航、電池、自動(dòng)駕駛性能、底盤(pán)調(diào)教等方面精細(xì)打磨。

從G3到P7，小鵬市場(chǎng)定位的抬升也帶來(lái)供應(yīng)商升級(jí)。相比傳統(tǒng)車企，新勢(shì)力供應(yīng)商選擇更加靈活，供應(yīng)鏈更加扁平，在零部件保質(zhì)

保供的同時(shí)加強(qiáng)了成本可控性。6.2

造車新勢(shì)力估值：股價(jià)與銷量、現(xiàn)金流預(yù)期強(qiáng)聯(lián)動(dòng)新勢(shì)力股價(jià)與銷量、現(xiàn)金流預(yù)期強(qiáng)聯(lián)動(dòng)。小鵬汽車于2020年8月于美股上市，伴隨募集資金到位以及G3、P7銷

量的穩(wěn)步上升，股價(jià)持續(xù)上升。21年初受芯片短缺等影響，股價(jià)伴隨銷量出現(xiàn)較大調(diào)整。21年4