基建行業(yè)投資情況分析

一、補短板效果顯現(xiàn),固投增速弱復蘇

全國固投增速止跌企穩(wěn),基建投資觸底回升.2019年前三季度固定資產(chǎn)投資累計增長5.40%,增速較為穩(wěn)定.分行業(yè)看,5月份以來房地產(chǎn)固定投資增速出現(xiàn)持續(xù)下落,但與制造業(yè)和基建投資相比仍屬高位；制造業(yè)固投增速自年初大幅下跌3.4個百分點至9月的2.50%,在經(jīng)濟下行壓力下制造業(yè)投資增速明顯放緩.

自2018年7月提出基建補短板政策后,基建投資增速（水、電、交運固定資產(chǎn)投資之和）實現(xiàn)觸底回升,2019年基建投資增速延續(xù)2018年四季度的回升態(tài)勢,從0.66%持續(xù)攀升至3.44%；前三季度第三產(chǎn)業(yè)基建投資（不含電力）累計同比增長4.5%,增速比1-8月份加快0.3個百分點.2019年9月固定資產(chǎn)投資增速為5.40%

9月第三產(chǎn)業(yè)基建投資（不含電力）4.50%

從基建投資增速結(jié)構(gòu)來看,電熱氣水固投增速從2018年年中起從低位回升,2019年一季度實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正,最終增速維持于零位附近,8、9月份增速均為0.40%,投資規(guī)模相對穩(wěn)定.倉儲郵政運輸固投增速自2019年年初持續(xù)下滑至9月份的7.90%；2019年水利環(huán)境和公共設(shè)施管理固投增速漲勢平穩(wěn),9月份增速達到3.5%,較上月提升1.1個百分點.9月基建投資增速為3.44%

9月電熱氣水投資增速為0.4%

9月交通倉儲郵政投資增速為4.7%

9月水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資增速為3.5%

二、資金面邊際改善可持續(xù),多渠道緩解融資壓力

國內(nèi)融資環(huán)境相對2018年有一定寬松,資金面有望持續(xù)改善.2019年社融規(guī)模增速由負轉(zhuǎn)正,前三季度社會融資規(guī)模增量累計達18.74萬億元,同比增長21.21%,較上年同期上漲35.15個百分點.1-9月新增人民幣貸款累計13.90萬億元,同比增長8.60%,貸款規(guī)模持續(xù)擴大.9月社融規(guī)模同比增長21.21%

前9個月新增人民幣貸款累計同比8.60%

1.財政收支運行平穩(wěn),城投債融資規(guī)模上升

財政收支平穩(wěn)增長,減稅降費政策效果明顯.2019年前三季度累計,全國一般公共預算收入15.1萬億元,同比增長3.3%；全國一般公共預算支出17.9萬億元,同比增長9.4%.全國一般公共預算收入中的稅收收入12.7萬億元,同比下降0.4%；非稅收入2.37萬億元,同比增長29.2%.自18年9月國家稅務總局印發(fā)關(guān)于進一步落實減稅降費的通知后,次月起財政收入增速始終低于支出增速,2019年4月后差額有持續(xù)減小趨勢,但到9月份財政收支增速差額小幅擴大至6.10%.財政部預計今年減稅降費規(guī)模近2萬億元,對地方財政收支平衡提出更高要求.2019年財政收入增速低于支出增速（%）

城投債融資開始恢復.城投債發(fā)行量較去年大幅上漲,截至2019年9月末,今年總共發(fā)行城投債3000只,較上年同期增長50.75%；累計發(fā)行量達24858.40億元,同比增長43.94%；累計償還量為15883.14億元,同比增長14.01%,融資情況有明顯改善.城投債發(fā)行體量波動情況（當月值）

9月城投債凈融資額960.45億元,較上月略減

2.土地出讓收入恢復正增長,地方財政減壓

土地出讓為政府性基金收入主要來源,支撐地方財政收入增長.2019年1-9月累計,全國政府性基金預算收入53163億元,同比增長7.7%.其中,地方政府性基金預算本級收入50077億元,同比增長8.3%,其中土地出讓收入同比增長5.8%.

2018年數(shù)據(jù)顯示,國有土地使用權(quán)出讓金占全國政府性基金收入的比重最大,地方財政對土地出讓高度依賴.2019年年初政府土地出讓增速首次出現(xiàn)負增長,3月份增速跌至-9.5%,從二季度起增速開始持續(xù)攀升,到9月份已增加15.3個百分點到5.8%,累計國有土地使用權(quán)出讓收入達4.48萬億元.由于土地出讓的財政入庫相比土地成交具有一定的滯后性,預計四季度速將保持穩(wěn)健增長,有望舒緩地方財政壓力.2018年土地出讓為政府性基金主要收入來源

2019年國有土地使用權(quán)出讓收入增速上升

3.貸款上浮利率占比持續(xù)下降,融資成本下降

2018年下半年基準利率上浮貸款占比出現(xiàn)大幅下落,今年一季度基準利率上浮貸款占比維持在較低水平,二季度略有波動.截至2019年6月,基準利率上浮貸款占比達66.18%,較5月份下降2.30個百分比；基準利率上浮30%以內(nèi)占比達33.03%,較5月份上漲2.17個百分比,但總體水平仍屬于2018年低位,融資成本下降,企業(yè)融資環(huán)境有所改善.2019年6月基準利率上浮貸款占比達66.2%

2019年6月基準利率上浮30%以內(nèi)占比達33.0%

4.專項債提速擴容,利于撬動基建投資

截至2019年8月末,全國地方政府債務余額21.41萬億元,其中,一般債務11.96萬億元,專項債務9.45萬億元.地方政府債券剩余平均年限5.0年,其中一般債券5.0年,專項債券5.1年；平均利率3.53%,其中一般債券3.53%,專項債券3.52%.

專項債成為地方政府的主要資金來源.地方政府專項債務增加限額逐漸增加,2015年至2019年發(fā)行額度目標分別為0.1/0.4/0.8/1.35/2.15萬億元,預計2020年發(fā)行額度約在3萬億元左右.2020年地方政府專項債務預計將新增3萬億單位：億元地方政府專項債務增加限額年末地方政府專項債務余額地方政府專項債務限額當年新增地方政府專項債務2015100054949608021000201640005529664685400020178000614687268580002018135007392386185135002019E2150091532107685215002020E30000--30000

專項債券為地方財政減壓,穩(wěn)投資、擴內(nèi)需作用顯現(xiàn).2019年新增專項債發(fā)行時間顯著提前,截至10月18日已經(jīng)發(fā)行754只,1-9月地方政府專項債券凈融資達2.17億元,同比多4704億元.9月專項債凈融資額達標,累計達2.17萬億元

2019年新增專項債發(fā)行時間大幅提前

專項債用作項目資本金,利好基建.自“專項債新規(guī)”出臺,截至2019年9月15日,共有7個項目將專項債用作資本金,投資總額達383.66億元,專項債用作資本金累計達34.11億元.根據(jù)6月的通知規(guī)定,要按商業(yè)化原則依法合規(guī)保障重大項目合理融資需求,不可過度融資,首批專項債用作資本金集中于交運基建項目.專項債可作為項目資本金,給出專項債與PPP模式聯(lián)結(jié)的新途徑,從而補足基建投資的潛在資金缺口,或?qū)p少社會資本投資壓力,拉動基建投資穩(wěn)健增長.

5、政策促進有效投資,經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)再加碼

國內(nèi)經(jīng)濟下行增壓,基建成為經(jīng)濟托底重要手段.2019年國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢不減,前三季度GDP累計同比分別為6.4%、6.3%和6.2%.穩(wěn)投資、擴內(nèi)需的政策組合由傳統(tǒng)的“鐵公基+房地產(chǎn)”調(diào)整為“制造業(yè)+基建補短板+新基建”,旨在挖掘最終需求,促進有效投資.2019年前三季度GDP增速持續(xù)下滑

中西部地區(qū)成為補短板重點區(qū)域.分區(qū)域來看,東部地區(qū)經(jīng)濟條件相對較好,前期基建投資較中西部地區(qū)強度大,自補短板政策提出以來,東部地區(qū)的基建投資增速從飛速發(fā)展回歸平穩(wěn).中西部地區(qū)由于前期基礎(chǔ)相對較弱,基建投資需求大.其中,西部地區(qū)前期受益于PPP項目,2017年交通類基建投資增速較快,2018年西部地區(qū)經(jīng)濟下行壓力大,投資呈現(xiàn)負增長,2019年中旬起投資情況有所好轉(zhuǎn)；中部地區(qū)成為補短板效應顯現(xiàn)的重點區(qū)域,通過公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入加大,重點補足交通基礎(chǔ)薄弱的短板,在2019年初迎來基建投資高峰,9月份增速達12.08%.中部地區(qū)成為補短板效果顯著

中部地區(qū)公路建設(shè)投資加速

逆周期調(diào)節(jié)放在首位,補短板政策持續(xù)發(fā)力.國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第七次會議將“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加大宏觀經(jīng)濟政策的逆周期調(diào)節(jié)力度”,國家政策出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)向,經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)作用大于補短板作用.在投資方面改變傳統(tǒng)項目審批標準,著重強調(diào)補短板和有效投資,關(guān)注基建項目經(jīng)濟效益,為基礎(chǔ)建設(shè)帶來優(yōu)質(zhì)增量.補短板相關(guān)政策日期部門會議/文件政策內(nèi)容2018/7/31中央政治局中央政治局會議把補短板作為當前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度，增強創(chuàng)新力、發(fā)展新動能，打通去產(chǎn)能的制度梗阻，降低企業(yè)成本。要實施好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。2018/10/31國務院辦公廳《國務院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導意見》（國辦發(fā)〔2018〕101號)堅持既不過度依賴投資也不能不要投資、防止大起大落的原則，聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度，進一步完善基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務，提升基礎(chǔ)設(shè)施供給質(zhì)量，更好發(fā)揮有效投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。2019/5/6國務院辦公廳《政府投資條例》（國務院令第712號）提出建立政府投資范圍定期評估調(diào)整機制,調(diào)整優(yōu)化政府投資方向和結(jié)構(gòu),從而更好地發(fā)揮政府投資對補短板和優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的作用。2019/6/21國家發(fā)展改革委《關(guān)于依法依規(guī)加強PPP項目投資和建設(shè)管理的通知》（發(fā)改投資規(guī)〔2019〕1098號）貫徹落實黨中央、國務院關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施補短板、防范化解地方政府隱性債務風險的決策部署，加強PPP項目投資和建設(shè)管理、提高PPP項目投資決策科學性。

三、建筑央企拿單加速,審批投資迎高峰

2018年7月中央政治局會議提出補短板后,建筑央企訂單增速開始持續(xù)回升,至2019年二季度七家建筑央企拿單增速達11.6%,累計訂單額達3.38萬億元；第三季度,七家建筑央企累計新簽合同額達4.6