證券研究報(bào)告的信息披露和法律聲明九江銀行事件風(fēng)波暫平，后續(xù)市場風(fēng)險(xiǎn)怎么看？哪些商業(yè)銀行次級債未提前贖回？2021年以來次級債不提前贖回風(fēng)險(xiǎn)明顯提升。截至2022年底，共有42家銀行發(fā)行的50只二級資本債未提前贖回。其中，有34家為農(nóng)商行，剩余8家為城商行。區(qū)域分布較為集中，位于山東、遼寧和安徽的銀行數(shù)量分別為12家、7家和6家。主體資質(zhì)普遍較弱，主體評級整體在AA+及以下，剔除數(shù)據(jù)缺失(贖回日前一年內(nèi)無資本充足率數(shù)據(jù)披露)和主體被合并的“17晉城銀行二級”外，剩余42只債券中有19只債券在贖回后資本充足率低于監(jiān)管要求，有5只債券的銀行主體在贖回期前凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，平均不良貸款比率為3.55%，明顯高于全國平均水平。位于此次風(fēng)波中心的九江銀行，與過往不贖回主體有哪些異同？九江銀行是一家AAA主體評級城商行，而以往從未有真正意義上的AAA級銀行不贖回，這也是此次事件迅速引發(fā)市場關(guān)注的原因。截至22年Q3，九江銀行資本充足率為12.99%，即使贖回二級資本債，資本充足率仍有12.55%，距離監(jiān)管要求仍有一定的安全空間。但收入持續(xù)性和資產(chǎn)質(zhì)量承壓，或存在貸款下沉、風(fēng)險(xiǎn)上升的問題。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，資本尚充足的銀行業(yè)也有可能不提前贖回，資本充足率不是唯一考量指標(biāo)。九江銀行事件風(fēng)波暫平，展望后續(xù)，次級債不贖回風(fēng)險(xiǎn)如何？2023年將有4007億元次級債進(jìn)入贖回期，相較2022年有所下降。但是2024年起，永續(xù)債將逐漸步入贖回期，待贖回次級債規(guī)模將迅速擴(kuò)大至11151億元。在存續(xù)商業(yè)銀行次級債中，城農(nóng)商行合計(jì)占比僅18%，不贖回風(fēng)險(xiǎn)可控。未來哪些城農(nóng)商行不贖回風(fēng)險(xiǎn)較高？我們聚焦于2023~2024年期間有存續(xù)次級債將進(jìn)入贖回期的銀行主體進(jìn)行分析，依據(jù)資本充足率、關(guān)注類和不良貸款占比總和、是否是農(nóng)商行、是否曾有次級債未贖回、凈利潤和最新主體信用評級幾個(gè)指標(biāo)對各主體不贖回風(fēng)險(xiǎn)分值進(jìn)行計(jì)算，排序得到前25個(gè)需重點(diǎn)關(guān)注的主體。綜上我們認(rèn)為：1)在篩選銀行主體時(shí)資本充足率不是唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)，過往也有資本充足但未贖回的案例，應(yīng)綜合考慮收入、資產(chǎn)質(zhì)量等各財(cái)務(wù)指標(biāo)。2)22年12月以來不贖回事件頻發(fā)，或與債市大幅調(diào)整、市場流動(dòng)性收緊，再融資難度提升的市場背景相關(guān)。3)此次九江銀行風(fēng)波雖是“虛驚一場”，但AAA評級的城商行發(fā)生此事件或意味著城農(nóng)商行通過監(jiān)管事前審核的難度加大，市場的謹(jǐn)慎反應(yīng)也將使得城農(nóng)商行再融資難度或進(jìn)一步提高，次級債，尤其是永續(xù)債的資質(zhì)下沉應(yīng)更為謹(jǐn)慎，優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)區(qū)域、資本充足、數(shù)據(jù)披露完備、貸款質(zhì)量較好的銀行主體。固定收益研究—固定收益專題報(bào)告2的信息披露和法律聲明1.哪些商業(yè)銀行次級債未提前贖回？ 42.位于此次風(fēng)波中心的九江銀行，與過往不贖回主體有哪些異同？ 83.展望后續(xù)，次級債不贖回風(fēng)險(xiǎn)如何？ 9固定收益研究—固定收益專題報(bào)告322年12月未提前贖回次級債規(guī)模和數(shù)量增加 5圖2有12家未提前贖回的銀行主體位于山東省(家) 5級債的主體評級大多在AA+至A+區(qū)間內(nèi) 5圖4僅12只債券贖回后資本充足率高于監(jiān)管要求1pct以上(只) 5圖5九江銀行資本充足率和全國城商行平均水平相近(%) 8圖6九江銀行關(guān)注類貸款占比迅速上升且高于全國水平(%) 8圖72023年次級債贖回壓力可控，但24年壓力將增大(億元) 10規(guī)模占比較小 10圖92022年未提前贖回的次級債在公告前后一個(gè)月內(nèi)平均中債估值變動(dòng)(相較于公告日，%)...................................................................................................................................11目錄表1未提前贖回的次級債列表 6表2未提前贖回的次級資本補(bǔ)充率、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量(%) 7表3九江銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)(%) 8表4天津?yàn)I海銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)(%) 9表5撫順銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)(%) 9表621年年報(bào)及之后無新披露數(shù)據(jù)的城農(nóng)商行 10表7城農(nóng)商行主體不贖回風(fēng)險(xiǎn)分值標(biāo)準(zhǔn)(%) 10表8不贖回風(fēng)險(xiǎn)分值前二十五名銀行主體 11表92022年未提前贖回的次級債在公告前后一個(gè)月內(nèi)中債估值變動(dòng)(相較于公告日，%)...................................................................................................................................12固定收益研究—固定收益專題報(bào)告42021年以來，“品種下沉”的投資偏好使得商業(yè)銀行次級債這一“利率+”品種逐漸獲得市場青睞，在“資產(chǎn)荒”中利差長期保持在低位。經(jīng)歷了22年末的債市調(diào)整后，次級債利差大幅回升，配置價(jià)值已顯現(xiàn)，但頻發(fā)的不提前贖回事件也在警示尾部風(fēng)險(xiǎn)。1月5日九江銀行不提前贖回公告引發(fā)市場關(guān)注，6日九江銀行再度公告“決定贖回1”，風(fēng)波暫時(shí)以“有驚無險(xiǎn)”收尾，那么展望后續(xù)，次級債市場不提前贖回風(fēng)險(xiǎn)如何，哪些區(qū)域和銀行需重點(diǎn)關(guān)注？本文將聚焦于此進(jìn)行分析。21年以來次級債不提前贖回風(fēng)險(xiǎn)明顯提升。截至2022年底，共有42家銀行發(fā)行的50只二級資本債未提前贖回。從年份分布來看，2018年，天津?yàn)I海農(nóng)商行選擇不贖回“13濱農(nóng)商二級”，成為首只未提前贖回的次級債。2021年，未提前贖回的二級資本債數(shù)量大幅增加至17只，22年進(jìn)一步增加至24只，其中年底更為集中，僅12月就有5只未提前贖回。不提前贖回次級債意味著銀行主體的收入持續(xù)性、再融資能力、資本水平或存疑。由于二級資本債在距到期日前最后五年，可計(jì)入二級資本的金額按照20%逐漸遞減，因此商業(yè)銀行大多會(huì)行使提前贖回權(quán)。但行使提前贖回權(quán)有兩個(gè)前提：(1)使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換；或(2)行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的監(jiān)管資本要求。因此，未提前贖回意味著銀行可能在收入持續(xù)性方面存在問題、難以發(fā)行替換資本工具、或贖回后資本水平低于監(jiān)管要求。以往不提前贖回次級債的主體均為城農(nóng)商行，且資質(zhì)較弱，主要分布在山東、遼寧和安徽。截至22年底，42家未行使提前贖回權(quán)的銀行中，有34家為農(nóng)商行，剩余8家為城商行。區(qū)域分布較為集中，位于山東、遼寧和安徽的銀行數(shù)量分別為12家、7家和6家。主體資質(zhì)方面，1)從評級來看，除山西銀行外(“17晉城銀行二級”的發(fā)行主體晉城銀行于2021年與其他四家銀行共同合并為山西銀行)，其余債券發(fā)行時(shí)主體評級均在AA+及以下。2)從資本充足率來看，剔除數(shù)據(jù)缺失(贖回日前一年內(nèi)無資本充足率數(shù)據(jù)披露)和主體被合并的“17晉城銀行二級”外，剩余42只債券中有5只資本充足率低于監(jiān)管要求，但是如果提前贖回了二級資本債，則40只債券中(另有2只數(shù)據(jù)缺失)，贖回后資本充足率低于監(jiān)管要求的債券數(shù)量達(dá)到了19只。3)從盈利能力來看，有5只債券的銀行主體在贖回期前凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，平均凈息差為1.49%(據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，全國城商行、農(nóng)商行22Q3凈息差分別為1.74%、2.06%)。4)從貸款質(zhì)量來看，有4只債券的銀行主體不良貸款比率高于5%，平均不良貸款比率為3.55%(據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，全國城商行、農(nóng)商行22Q3不良貸款率分別為1.89%、3.29%)；平均不良貸款撥備覆蓋率為162.37%(據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，全國城商行、農(nóng)商行22Q3不良貸款撥備覆蓋率分別為194.71%、139.6%)。httpwwwjjccbcomjjccbgyjyzxdtyxgg0/index.shtml固定收益研究—固定收益專題報(bào)告5的信息披露和法律聲明9/119/1220/420/520/720/1221/221/521/621/821/1021/1121/1222/122/322/422/522/622/722/822/99/119/1220/420/520/720/1221/221/521/621/821/1021/1121/1222/122/322/422/522/622/722/822/922/1022/1122/12未提前贖回次級債規(guī)模和數(shù)量增加未提前贖回債券規(guī)模(億元)未提前贖回債券數(shù)量(只，右軸)未提前贖回債券規(guī)模(億元)未提前贖回債券數(shù)量(只，右軸)435255-5圖2有12家未提前贖回的銀行主體位于山東省(家)86420AAA區(qū)間內(nèi)圖4僅12只債券贖回后資本充足率高于監(jiān)管要求1pct以上(只)00402002050AA+AAAA-A+ABBB未提前贖回債券規(guī)模(億元)未提前贖回債券數(shù)量(右軸，只)固定收益研究—固定收益專題報(bào)告6的信息披露和法律聲明日額(億)型市17延邊農(nóng)商二級032017-12-272022-12-28延邊農(nóng)商行4.00農(nóng)商行2817朝陽銀行二級2017-12-202022-12-22朝陽銀行10.00城商行遼寧省朝陽市AA12-1512-1917撫順銀行二級2017-11-292022-12-01撫順銀行10.00城商行遼寧省撫順市AA282917延邊農(nóng)商二級022017-11-202022-11-22延邊農(nóng)商行3.00農(nóng)商行17銅陵農(nóng)商二級022017-09-282022-09-29銅陵農(nóng)商行4.00農(nóng)商行AA2425農(nóng)商行延邊朝鮮族17運(yùn)城農(nóng)商二級2017-08-072022-08-08山西運(yùn)城農(nóng)商行5.00農(nóng)商行山西省運(yùn)城市A+29A17潁東農(nóng)商二級012017-06-272022-06-28阜陽潁東農(nóng)商行1.00農(nóng)商行安徽省阜陽市AA-4.2017濱海農(nóng)商二級012017-05-182022-05-23天津?yàn)I海農(nóng)商行20.00農(nóng)商行天津市AA+05-1205-1610.0017銅陵農(nóng)商二級012017-04-272022-04-28銅陵農(nóng)商行1.00農(nóng)商行AA28294.7017蛟河農(nóng)商二級022017-03-172022-03-21吉林蛟河農(nóng)商行1.60農(nóng)商行吉林省蛟河市BBB03-15-174.1717齊河農(nóng)商二級2017-03-142022-03-16山東齊河農(nóng)商行3.00農(nóng)商行山東省德州市A+17蛟河農(nóng)商二級012017-01-232022-01-25吉林蛟河農(nóng)商行0.90農(nóng)商行吉林省蛟河市BBB二級16東港農(nóng)商二級2016-12-272021-12-29遼寧東港農(nóng)商行3.00農(nóng)商行遼寧省丹東市A+2-2628A16濱海農(nóng)商二級012016-12-162021-12-20天津?yàn)I海農(nóng)商行20.00農(nóng)商行天津市AA+6-12-162016撫順銀行二級2016-12-092021-12-13撫順銀行10.00城商行遼寧省撫順市AA4.0016潛江農(nóng)商二級2016-11-292021-11-30湖北潛江農(nóng)商行2.50農(nóng)商行湖北省潛江市A+級1-252916丹東銀行二級2016-11-182021-11-22丹東銀行12.00城商行遼寧省丹東市A+-11-172215.0016禹城農(nóng)商二級2016-11-172021-11-22山東禹城農(nóng)商行3.00農(nóng)商行山東省禹城市A+6-10-1210-1316廬江農(nóng)商二級2016-08-192021-08-23安徽廬江農(nóng)商行2.00農(nóng)商行安徽省合肥市A+6-2429行16襄陽農(nóng)商二級2016-06-202021-06-21湖北襄陽農(nóng)商行5.00農(nóng)商行湖北省襄陽市A+5-242616諸城農(nóng)商二級2016-02-012021-02-02山東諸城農(nóng)商行5.00農(nóng)商行山東省諸城市A+二級5-12-1112-1420.0015石嘴山銀行二級2015-07-222020-07-24石嘴山銀行6.00城商行寧夏石嘴山市AA-2728A15貴陽農(nóng)商二級2015-05-122020-05-13貴陽農(nóng)商行7.00農(nóng)商行貴州省貴陽市AA-04-1314南粵銀行二級2014-12-082019-12-09廣東南粵銀行15.00城商行廣東省湛江市AA+級1-261-2814.0014鄞州銀行二級債2014-08-212019-08-26寧波鄞州農(nóng)商行13.50農(nóng)商行浙江省寧波市AA+252615.00固定收益研究—固定收益專題報(bào)告7的信息披露和法律聲明表2未提前贖回的次級資本補(bǔ)充率、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量(%)日贖回前有數(shù)贖回前資贖回后資率備覆蓋率3011.4811.081.181.05-0.712.24151.822022-12-28數(shù)據(jù)缺失17朝陽銀行二級2022-12-22數(shù)據(jù)缺失 022-12-192022/9/3011.189.841.381.333.82//17撫順銀行二級2022-12-01數(shù)據(jù)缺失 10.971.701.606.92//3011.485-0.712.24151.82 2022/9/3011.7711.001.131.0113.44//2022-09-29數(shù)據(jù)缺失 30.242.25150.4917運(yùn)城農(nóng)商二級2022-08-082022/6/3011.439.282.012.094.86// 2022/6/3012.5410.111.962.128.082.14219.34.691.594.27159.412022-06-06數(shù)據(jù)缺失15.190.930.631.28//05-16合并為山西銀行2022-04-28數(shù)據(jù)缺失 2021/12/3111.189.282.322.226.941.02215.08-54.316.36102.03 2021/12/3111.508.901.871.776.042.47162.252021/12/312.086.303.35156.76數(shù)據(jù)缺失-54.316.36102.03 級2022-01-042021/12/3117.05////2.87155.2016東港農(nóng)商二級2021-12-292021/9/3014.8912.541.831.486.85// 16遼東農(nóng)商二級2021-12-282021/9/302.861.210.05-0.06-8.5916.6837.2616.990.880.742.27// 1.37//2.35153.7316撫順銀行二級2021-12-132021/9/3015.4714.001.571.324.29// 16鄆城農(nóng)商二級2021-12-062021/9/3012.5110.121.911.904.471.97/16潛江農(nóng)商二級2021-11-302021/9/3012.209.900.320.198.75// 16張店農(nóng)商二級2021-11-292020/12/3115.7711.771.822.355.591.61168.6316丹東銀行二級2021-11-222021/9/3013.5711.540.791.064.56/ 16唐山農(nóng)商二級2021-11-222021/9/3013.7711.230.980.775.902.53156.7116禹城農(nóng)商二級2021-11-222021/9/3011.34/1.912.034.51// 16萊州農(nóng)商二級2021-10-132021/9/3016.7540.66//2021/6/3012.0010.321.561.458.082.74169.47 92020/12/3113.84/1.481.494.821.94190.2816襄陽農(nóng)商二級2021-06-212021/3/3112.449.68// 16咸寧農(nóng)商二級2021-05-262021/3/3114.359.730.390.365.64//二級2021-02-022020/12/3113.0411.152.492.4113.611.50183.48 15大連農(nóng)商二級2020-12-142019/12/3111.759.191.461.660.754.99/2020/3/3111.3310.132.852.312.032.20129.90 15桐城農(nóng)商二級2020-05-282019/12/319.137.722.532.415.099.0953.8915貴陽農(nóng)商二級2020-05-132020/3/318.307.432.302.364.03// 15九臺(tái)農(nóng)商二級2020-04-132020/3/3112.0011.462.532.593.23//14南粵銀行二級2019-12-092019/9/3011.7410.871.70265.93 14臨商銀行二級2019-11-282019/6/3014.4912.44//8-26///361.5226固定收益研究—固定收益專題報(bào)告8的信息披露和法律聲明2.位于此次風(fēng)波中心的九江銀行，與過往不贖回主體有哪與前述未行使提前贖回權(quán)的銀行主體相比，九江銀行資質(zhì)更優(yōu)、資本更充足。九江銀行是一家AAA主體評級城商行，而以往從未有真正意義上的AAA級銀行不贖回，這也是此次事件迅速引發(fā)市場關(guān)注的原因。截至22年Q3，九江銀行資本充足率為12.99%，即使贖回二級資本債，資本充足率仍有12.55%，距離監(jiān)管要求仍有一定的安全空間。收入持續(xù)性和資產(chǎn)質(zhì)量承壓，或存在貸款下沉、風(fēng)險(xiǎn)上升的問題。從盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量來看。20年和22年H1，九江銀行的凈利潤均為同比負(fù)增長，凈息差、凈利差和凈資產(chǎn)收益率在19~22H1期間持續(xù)下降，22Q3，盈利指標(biāo)大幅跳升，但不良貸款比率也出現(xiàn)大幅上行，或存在貸款下沉的問題。表3九江銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)核心一級資率不良貸款撥覆蓋率//980圖5九江銀行資本充足率和全國城商行平均水平相近(%)3.503.002.502.001.501.000.500.002019202020212022H12022Q3資本充足率：九江銀行資本充足率:城市商業(yè)銀行圖6九江銀行關(guān)注類貸款占比迅速上升且高于全國水平(%)4.504.003.503.002.502.000.500.002019202020212022H12022Q3關(guān)注類貸款占比：九江銀行關(guān)注類貸款占比：全國從過往經(jīng)驗(yàn)來看，資本尚充足的銀行業(yè)也有可能不提前贖回，資本充足率不是唯一、16東港農(nóng)商二級、17濱海農(nóng)商二級01、17潁東農(nóng)商二級01五只債券在贖回后的資本充足率仍然在12%以上的偏高位，但銀行均放棄了提前贖回權(quán)。我們選取撫順銀行(主體同為城商行)和天津?yàn)I海農(nóng)商行發(fā)行(銀行總資產(chǎn)規(guī)模較大)為例具體來看：1)天津?yàn)I海農(nóng)商行。截至22年底，天津?yàn)I海農(nóng)商行共發(fā)行過3只二級資本債，合計(jì)規(guī)模55億元，全部未贖回。這是全國首家發(fā)行二級資本債、首家不提前贖回二級資本債的銀行，也是截至目前不贖回債券數(shù)量最多的銀行之一(延邊農(nóng)商行也有3只二級資本債未贖回)。固定收益研究—固定收益專題報(bào)告9的信息披露和法律聲明核心一級資不良貸款撥天津?yàn)I海農(nóng)商行自2018年以來經(jīng)營承壓。2018年，天津市委巡視六組指出“天津?yàn)I海農(nóng)商行在信貸、資金管理方面存監(jiān)管缺失和廉潔風(fēng)險(xiǎn)隱患”2。2019年，銀行終止上市輔導(dǎo)3。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2018~2021年期間，天津?yàn)I海農(nóng)商行的關(guān)注貸款占比、不良貸款率持續(xù)處于高位，不良貸款撥備覆蓋率快速下降。凈利潤同比增速波動(dòng)較大，在2020年和2018年出現(xiàn)同比負(fù)增，凈資產(chǎn)收益率在2020年達(dá)到低位后開始修復(fù)，但是整體仍核心一級資不良貸款撥表4天津?yàn)I海銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)率覆蓋率凈息差凈利差2022Q315.6713.10///1.281.013.3027.312022H115.6912.96///1.261.002.4471.3916.4113.604.622.60124.3273.70202013.6510.024.722.08130.961.792.141.37-55.662.24162.631.472.063.4518.254.762.26153.101.382.263.34-20.082)撫順銀行。截至22年底，撫順銀行共發(fā)行過2只二級資本債，合計(jì)規(guī)模20億元，全部未贖回。撫順銀行2021年以來數(shù)據(jù)缺失，從2020年以前數(shù)據(jù)來看，銀行凈利潤同比增速在2018年和2020年均為負(fù)增，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，但關(guān)注類貸款和不良貸款比率水平相對不高。表5撫順銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)核心一級資率不良貸款撥覆蓋率////////////////////////////.43092023年次級債不贖回風(fēng)險(xiǎn)可控，但2024年起壓力將增大，需要審慎選擇城農(nóng)商行主體。從次級債市場贖回壓力來看，2023年將有4007億元次級債進(jìn)入贖回期，相較2022年有所下降。但是2024年起，永續(xù)債將逐漸步入贖回期，待贖回次級債規(guī)模將迅速擴(kuò)大至11151億元。在存續(xù)商業(yè)銀行次級債中，城商行、農(nóng)商行次級債規(guī)模分別為7279億元和1923億元，占比分別為14%和4%，不贖回風(fēng)險(xiǎn)偏小的國股大行依然是次級債發(fā)行市場的主力軍。httpsfinancesinacomcnroll8-08-10/doc-ihhnunsq5621948.shtmlhttpsfinancesinacomcnmoneybankbankhydt9-05-28/doc-ihvhiews5226840.shtml固定收益研究—固定收益專題報(bào)告10的信息披露和法律聲明140001200010000800060004000200002018201920202021202220232024202520262027進(jìn)入贖回期的次級債規(guī)模圖8城農(nóng)商行存續(xù)次級債規(guī)模占比較小35000300002500020000150001000050000國有大行股份行城商行農(nóng)商行25020000存續(xù)債券規(guī)模(億元)存續(xù)債券數(shù)量(只，右軸)有哪些城農(nóng)商行需重點(diǎn)關(guān)注？截至1月6日，目前市場上有存續(xù)次級債的城商行主體為94家，農(nóng)商行主體為160家。我們聚焦于2023~2024年期間有存續(xù)次級債將進(jìn)入贖回期的銀行主體進(jìn)行分析。首先，由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失意味著銀行的經(jīng)營管理或存在問題，我們首先篩選出21年年報(bào)及之后無新披露數(shù)據(jù)的銀行。表621年年報(bào)及之后無新披露數(shù)據(jù)的城農(nóng)商行未來兩年待贖回規(guī)級債未贖回否城商行營口銀行是否3332否否否否否是其次，對于剩下的銀行，我們依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)加總計(jì)算銀行主體的不贖回風(fēng)險(xiǎn)分值，之后排序得到前25個(gè)需重點(diǎn)關(guān)注的主體：表7城農(nóng)商行主體不贖回風(fēng)險(xiǎn)分值標(biāo)準(zhǔn)(%)在值加2。，以固定收益研究—固定收益專題報(bào)告11的信息披露和法律聲明表8不贖回風(fēng)險(xiǎn)分值前二十五名銀行主體銀行類型省份發(fā)行人簡稱23-24年待贖回次級債規(guī)模(億元)財(cái)報(bào)季贖回日前資本充足率(%)贖回后資本充足率(%)主體信用評級是否曾經(jīng)有未贖回關(guān)注類貸款占比(%)不良貸款占比(%)凈利潤(億元)總風(fēng)險(xiǎn)得分農(nóng)商行榆次農(nóng)商行5.002021/12/31-0.01A-A否/0.033農(nóng)商行煙臺(tái)農(nóng)商行3.002022/9/30A+否3.841農(nóng)商行平遙農(nóng)商行2.502022/9/306.494.61否//0.011農(nóng)商行省湖北荊門農(nóng)商行2.002022/9/309.81A+否9.682.740.591農(nóng)商行山西長治黎都農(nóng)商行3.002022/9/309.29A+否/0.90農(nóng)商行長子農(nóng)商行2.002022/9/30A否/3.650.54農(nóng)商行盂縣農(nóng)商行2022/9/30A+否//0.87農(nóng)商行新疆新疆昌吉農(nóng)商行4.002022/9/30AA-否/2.460.80農(nóng)商行貴州省貴州清鎮(zhèn)農(nóng)商行2022/9/30A+否3.083.58農(nóng)商行貴州省貴州修文農(nóng)商行2022/9/30A+否/3.230.57農(nóng)商行河南新鄭農(nóng)商行2.002021/12/31AA-否/.32農(nóng)商行省湖北荊州農(nóng)商行2.502022/9/30AA-否/2.43農(nóng)商行萊蕪農(nóng)商行2022/9/30AA-否//農(nóng)商行安徽省安徽太和農(nóng)商行2021/12/31AA-否/4.47農(nóng)商行四川簡陽農(nóng)商行5.002021/12/31AA-否/2.443.02農(nóng)商行江大興安嶺農(nóng)商行2.002022/9/30A+否/5.550.76城商行遼寧省錦州銀行40.002022/6/30AAA否2.75農(nóng)商行東省廣東龍門農(nóng)商行2.502021/12/31A+否/0.99農(nóng)商行省湖北孝感農(nóng)商行3.502022/9/30A+否2.713.220.88農(nóng)商行安徽省安徽濉溪農(nóng)商行2022/9/30A+否/2.49農(nóng)商行青州農(nóng)商行0.502021/12/31AA-否/2.00農(nóng)商行東省珠海農(nóng)商行2022/9/30AA否/5.41農(nóng)商行清徐農(nóng)商行3.002022/9/3020.32A+否/農(nóng)商行福建省福建長樂農(nóng)商行2.002022/9/30A+否/3.05 農(nóng)商行 省浙江海鹽農(nóng)商行2.00 2022/9/30AA-否/ 0.82 2.54銀行不提前贖回次級債大概率將帶來估值的大幅擾動(dòng)。我們以2022年期間未提前贖回的24只次級債作為樣本，計(jì)算銀行在公告不贖回前后一個(gè)月內(nèi)的中債估值變動(dòng)情況。大部分次級債在公告日之后中債估值大幅跳升。有11只債券的估值波動(dòng)不大，其中，延邊農(nóng)商行在2022年7月公告了首支次級債不贖回之后，該債券估值跳升，而11月和12月公告剩余兩只次級債不贖回之后，市場反應(yīng)平淡，或已有預(yù)期?；氐拇渭墏诠媲昂笠粋€(gè)月內(nèi)平均中債估值變動(dòng)(相較于公告日，%)0.50-0.5-1債估值變動(dòng)固定收益研究—固定收益專題報(bào)告12表92022年未提前贖回的次級債在公告前后一個(gè)月內(nèi)中債估值變動(dòng)(相較于公告日，%)t-30t-20t+1t+10t+20t+30IB-0.-0.57-0.54-0.080.000.100.320.320.310.38IBIB-0.-0.22-0.270.370.000IBIB-2.09-2.250.000.09/IB-0.-0.67-0.58-0.650.04IBIB-0.-0.41-0.43-42.05IBIB0.290.290.15-0.08-0.032.132.15IBB0.03-0.020.040.010.02-0.02-0.040.01IBIB0.01-0.02-0.06-0.04IBIB-0.90-0.230.00-0.02-0.02-0.01-0.01IBIB0.400.40052.112.08IBIB-2.000.000.000.07-0.06-0.05IBB0.090.01-0.272.312.292.202.16IB/Bt-30t-20t+1t+10t+20t+30-2.-2.31-2.21-2.47-2.790.02-0.03-0.-0.22-0.4080.08-0.032.2.632.622.532.480.01-0.01-0.05-0.080.750.750.490.31-0.072.2.23-0.-0.240.030.00-2.22-0.010.060.03-0.01-0.060.000.010.070.000.010.340.340.120.010.012.2.432.362.362.31-2.07-2.270.050.050.140.070.850.850.720.320.042.042.04-0.-0.44-0.200.01-0.27-0.380.01綜合上述分析我們認(rèn)為：1)在篩選銀行主體時(shí)資本充足率不是唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)，過往也有資本充足但未贖回的案例，應(yīng)綜合考慮收入、資產(chǎn)質(zhì)量等各財(cái)務(wù)指標(biāo)。2)22年12月以來不贖回事件頻發(fā)，或與債市大幅調(diào)整、市場流動(dòng)性收緊，再融資難度提升的市場背景相關(guān)。3)此次九江銀行風(fēng)波雖是“虛驚一場”，但AAA評級的城商行發(fā)生此事件或意味著城農(nóng)商行通過監(jiān)管事前審核的難度加大，市場的謹(jǐn)慎反應(yīng)也將使得城農(nóng)商行再融資難度或進(jìn)一步提高，次級債，尤其是永續(xù)債的資質(zhì)下沉應(yīng)更為謹(jǐn)慎，優(yōu)先選擇優(yōu)質(zhì)區(qū)域、資本充足、數(shù)據(jù)披露完備、貸款質(zhì)量較好的銀行主體。1下下m 2 .5%3