2023年天目湖研究報告優(yōu)質(zhì)民營景區(qū)代表企業(yè)_一站式旅游目的地構(gòu)筑成熟1.優(yōu)質(zhì)民營景區(qū)代表企業(yè)，一站式旅游目的地構(gòu)筑成熟1.1.區(qū)域性景區(qū)龍頭，形成一站式旅游目的地整體布局公司為區(qū)域性一站式休閑游龍頭品牌。公司位于江蘇省溧陽市，主營旅游景區(qū)的開發(fā)管理和經(jīng)營。圍繞山水園和南山竹海兩大風(fēng)景區(qū)，公司開拓了天目湖山水園、南山竹海、御水溫泉三個5A級景區(qū)，在周邊打造了天目湖水世界、度假酒店等配套項目，業(yè)務(wù)涵蓋景區(qū)、溫泉、主題樂園、酒店餐飲、商業(yè)、旅行社等全方位旅游產(chǎn)業(yè)鏈。天目山旅游度假區(qū)目前是“國家5A級旅游景區(qū)”、“國家生態(tài)旅游示范區(qū)”以及“國家級旅游度假區(qū)”，是長三角地區(qū)具有較強的競爭優(yōu)勢和品牌影響力的旅游企業(yè)之一，在長三角乃至華東地區(qū)旅游市場占據(jù)重要地位。公司圍繞天目湖景區(qū)不斷拓展旅游資源，目前已經(jīng)形成一站式旅游目的地的整體布局。公司所處的天目湖景區(qū)前身為1958年開始修筑的沙河水庫。1992年公司前身天目湖旅游公司成立，天目湖景區(qū)正式進行開發(fā)。2001年公司推出國家首批4A級的湖泊型精品景區(qū)型產(chǎn)品——山水園景區(qū)。2003年公司改制成為民營企業(yè)，同時開始開發(fā)南山竹海景區(qū)，南山竹海景區(qū)2006年被評為國家4A級旅游區(qū)后正式推向市場。2009年公司在南山竹海景區(qū)附近推出御水溫泉景區(qū)。2013年天目湖景區(qū)被評定為5A級旅游景區(qū)、國家生態(tài)旅游示范區(qū)，2015年被評定為“國家級旅游度假區(qū)”。2017年公司于上交所上市。公司堅持人才內(nèi)生培養(yǎng)路線，管理層團隊穩(wěn)定，對公司經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略較熟悉。公司控股股東為董事長孟廣才，持有公司26.13%股權(quán)，幾大自然人股東陶平、陳東海、史耀鋒、方蕉均為現(xiàn)任或曾任公司高層。公司董事長孟廣才于2003年公司改制時擔(dān)任總經(jīng)理，完成南山竹海項目開發(fā)和御水溫泉項目啟動，帶領(lǐng)公司步入規(guī)?；l(fā)展軌道，于2008年開始擔(dān)任公司董事長?？偛美钍缦銡v任各景區(qū)分公司總經(jīng)理及旅行社的多個職位，對于各個部門業(yè)務(wù)情況較熟悉。除孟廣才之外，公司管理層成員均有公司基層工作經(jīng)歷，有較強問題解決能力和實際經(jīng)驗。高管均持股且擔(dān)任公司董事，能夠形成有效激勵并有助于戰(zhàn)略制定及調(diào)整。1.2.營業(yè)收入穩(wěn)健增長，毛利率回升有望催化盈利復(fù)蘇公司營業(yè)收入近年以來穩(wěn)健增長，疫后業(yè)績小幅承壓。公司營業(yè)收入由2013年的3.18億元增長至2019年的5.03億元，6年CAGR7.94%。2020年受影響，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，YoY-25.65%。2021年公司景區(qū)、酒店業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，全年共實現(xiàn)營業(yè)收入4.19億元，同比增長12.03%，恢復(fù)至2019年的83.30%。2022Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.43億元，YoY-23.56%，受長三角地區(qū)影響，公司主要景區(qū)客流減少拖累業(yè)績恢復(fù)進程。2022年國慶黃金周期間，天目湖旅游度假區(qū)納入旅游統(tǒng)計的景區(qū)、酒店賓館、民宿、鄉(xiāng)村旅游區(qū)共接待游客41.26萬人次，達到2021年同期的87.29%，實現(xiàn)旅游營業(yè)收入7518.86萬元，同比增長0.09%。隨著下半年的逐步緩解，天目湖景區(qū)客流在國慶假期實現(xiàn)了恢復(fù)，未來隨著防疫政策的優(yōu)化以及游客出行信心的逐步恢復(fù)，周邊游、跨省游都將陸續(xù)迎來復(fù)蘇，公司業(yè)績有望在防疫優(yōu)化的政策方向下進入加速恢復(fù)期。景區(qū)業(yè)務(wù)營收占比最高，酒店業(yè)務(wù)營收占比逐步提升。景區(qū)業(yè)務(wù)在公司總營業(yè)收入中占比最大，2021年，山水園/南山竹海景區(qū)分別實現(xiàn)營收1.2/1.0億元，兩大景區(qū)合計營收占比53.7%。公司酒店業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴張，其營業(yè)收入由2013年的5316.18萬元上升至2021年的1.24億元，營收占比由2013年的16.71%上升至2021年的29.59%，2021年，公司酒店業(yè)務(wù)營收同比增加33.33%，在公司幾大業(yè)務(wù)板塊中恢復(fù)速度較快，韌性較強。溫泉業(yè)務(wù)、水世界旅游業(yè)務(wù)近年以來營業(yè)收入占比較為穩(wěn)定，水世界旅游業(yè)務(wù)2021年受影響閉園時間較長，營收有所承壓。公司毛利率階段性承壓，未來毛利率有望回升。2013-2019年，公司毛利率穩(wěn)定于62%-66%之間。2020年發(fā)生以來，公司毛利率有所下降。2022Q3，公司單季度毛利率已經(jīng)回升至55.19%的較高水平。分業(yè)務(wù)看，2021年山水園景區(qū)/南山竹海景區(qū)/酒店業(yè)務(wù)/溫泉業(yè)務(wù)/旅行社業(yè)務(wù)毛利率分別為62.86%/59.73%/35.72%/43.50%/4.56%，景區(qū)業(yè)務(wù)、溫泉業(yè)務(wù)毛利率相較2020年均有所回升，酒店業(yè)務(wù)受遇天目湖、竹溪谷項目開業(yè)前期運營投入較大影響，毛利率稍有下降，隨著未來新開門店經(jīng)營步入成熟期后，毛利率有望企穩(wěn)轉(zhuǎn)好，酒店業(yè)務(wù)有望進一步貢獻盈利彈性。水世界業(yè)務(wù)毛利率下滑主要由影響收入端承壓所致。公司費用控制能力逐步提升。公司費用總額2015-2019年內(nèi)持續(xù)下降，綜合費用率2013-2019年持續(xù)下降，2019年公司費用總額下降至1.34億元，綜合費用率下降至26.8%。自發(fā)生以來，公司費用總額緩慢下降，但由于營業(yè)收入下降，公司主營景區(qū)、酒店等業(yè)務(wù)剛性支出較多，因此公司綜合費用率有所上升。2022Q1-Q3，公司費用總額0.78億元，YoY-13.33%，綜合費用率/銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為32.10%/10.70%/21.81%/-0.41%，在疫后恢復(fù)期呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，公司費用控制取得一定成效。利潤端受拖累，隨緩解利潤率有望回升。2013-2019年公司盈利實現(xiàn)穩(wěn)定增長，歸母凈利潤由0.31億元增長至1.24億元，同時凈利率從2013年的11.49%增長至2019年的28.15%。受影響，近年來公司歸母凈利潤有所回落，2020/2021/2022Q1-Q3分別為0.55/0.51/0.02億元。2022Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同增0.55億元。2.防疫優(yōu)化帶動旅游業(yè)復(fù)蘇，周邊游、一站式旅游成行業(yè)風(fēng)向2.1.防疫政策不斷優(yōu)化調(diào)整，疫后旅游行業(yè)復(fù)蘇可期擾動下旅游板塊底部已至。發(fā)生以來，國內(nèi)旅游行業(yè)受損情況較明顯，2020/2021年國內(nèi)游客人次分別恢復(fù)至以前2019年的47.94%/54.05%。2022年上半年全國范圍呈現(xiàn)多點散發(fā)趨勢，出行端再度承壓。2022年上半年國內(nèi)旅游總?cè)舜?4.55億人，相比去年同期下降22.2%。尤其是四月份上海市較嚴重，長三角地區(qū)防疫舉措較為嚴格，旅游景區(qū)客流普遍受損。從節(jié)假日表現(xiàn)看，國內(nèi)客流量明顯承壓。2021年勞動節(jié)/國慶節(jié)假期國內(nèi)旅游人次分別達到2019年同期的103.20%/70.10%，國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的77.0%/59.9%。2022年勞動節(jié)/國慶節(jié)全國國內(nèi)旅游出游人次分別恢復(fù)至2019年同期的66.8%/61%；國內(nèi)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的44.0%/44.2%。2022年兩大黃金周的復(fù)蘇程度均不及2021年，奧密克戎的來襲導(dǎo)致2022年旅游業(yè)的恢復(fù)進程再度受阻。之下景區(qū)于危機中練內(nèi)功，豐富旅游產(chǎn)品提升客單價與轉(zhuǎn)化率。在出行需求明顯收縮的背景下，旅游景區(qū)紛紛通過開展節(jié)慶活動、優(yōu)惠讓利方式吸引游客節(jié)假日出游。為吸引更多游客關(guān)注，許多景區(qū)利用節(jié)假日客流較為集中的時間段推出人文活動。以天目湖景區(qū)所在的溧陽市為例，2022年勞動節(jié)，天目湖旅游度假區(qū)推出了“湖途生活節(jié)”“漢服國風(fēng)盛典”活動；曹山旅游度假區(qū)推出了“風(fēng)箏節(jié)”“露營節(jié)”；天目湖涵田度假村推出了“彩虹嘉年華”“歡樂七重奏”；天目四季春生態(tài)園推出了“篝火露營”“啤酒龍蝦派對”等等。作為補充，公司也推出了多種優(yōu)惠活動，如門票降價、玩具嘉年華的盲盒活動以及消費返抵扣券活動。旅游景區(qū)通過開展活動、加大優(yōu)惠力度吸引游客，從而在客流收縮的背景下提升轉(zhuǎn)化率、復(fù)游率和二次消費占比，以推動業(yè)績回升。防疫政策優(yōu)化方向明確，旅游業(yè)有望迎觸底反彈。伴隨優(yōu)化防疫二十條、新十條陸續(xù)出臺，全國防疫政策優(yōu)化方向日益明確，政策層面對于精準防控、適度防控的態(tài)度日漸明晰，全國多地落實優(yōu)化防疫措施，取消跨區(qū)流動人員落地檢。12月9日，文旅部發(fā)布新版旅游景區(qū)、旅行社等場所防控工作指南，除對導(dǎo)游上團前核驗健康碼外，相關(guān)指南均不再要求提供核酸檢測陰性證明、查驗健康碼、開展落地檢。隨著跨區(qū)人員出行的限制解除，以及景區(qū)防控措施得到適度放松，游客的出行半徑有望放大，跨省游有望逐步恢復(fù)，旅游市場被抑制的需求有望迎來集中釋放。長期來看，隨著游客出行信心的逐步恢復(fù)，旅游板塊有望進入新一輪復(fù)蘇周期。2.2.疫后出游半徑縮短，周邊游或成長期趨勢因素顯著影響了游客出游半徑和目的地游憩半徑選擇偏好。據(jù)中國旅游研究院調(diào)查數(shù)據(jù)，以前的2019年全年平均出游半徑和目的地游憩半徑分別為270公里和15公里。受影響，2022年清明節(jié)出游半徑和目的地游憩半徑分別為95.0/4.9公里，出游半徑和游憩半徑最長的節(jié)假日分別為春節(jié)和元旦，2022年春節(jié)出游半徑/目的地游憩半徑分別達131.8/8.7公里。之下，近兩年游客出游選擇呈現(xiàn)出近距離、短時間、高頻次的“微度假”趨勢。“微度假”是指以一線、二線城市及其周邊為主，車程在2—3小時，為期2—3天的一種頻次較高、滿足感較強的新興旅游模式。據(jù)馬蜂窩《2021全球自由行報告》，2021年周邊游熱度同比增長251%，以興趣玩法為驅(qū)動力的“微度假”開始盛行。據(jù)馬蜂窩數(shù)據(jù)，2021年游客單次出行時長1-3天占比61.60%，游客在周末、小長假前往周邊游景區(qū)的熱情較高，游客出游時間、時長較為靈活。周邊游的出游半徑縮短，自駕游出行方式匹配度上升。2017-2019年，全國自駕游占國內(nèi)出游的比重連續(xù)三年超過60%，發(fā)生以來，自駕游比例進一步提高，2020/2021年自駕游在國民出行中分別占比78%/70%。從2022年清明假期出行情況來看，自駕游仍是所有年齡段出行的首選方式。租車自駕游越來越受到歡迎，根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，今年暑期租車自駕游訂單量較2019年增長152%。周邊游有望成為疫后長期趨勢。市場普遍擔(dān)心周邊游僅作為之下游客退求其次的第二旅游目的地選擇，恢復(fù)以后游客報復(fù)性前往省外、國外旅游，周邊游的旅游風(fēng)潮難再持續(xù)。而我們認為周邊游形式有望在長期之內(nèi)延續(xù)高景氣。其一，近年以來，周邊游目的地均針對性的進行消費升級，如烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)、天目湖等景區(qū)迎合高消費群體開展景區(qū)+住宿等形式的高端一站式旅游產(chǎn)品。長期看，我國旅游消費群體向中高消費人群轉(zhuǎn)向的趨勢較為明確，且周邊游產(chǎn)品在時空兩方面更加匹配商務(wù)、家庭群體的出游度假規(guī)劃嚴苛性特征。其二，持續(xù)三年以上時間，一定程度上重塑了消費者的消費習(xí)慣，部分人群在旅游目的地的選擇上可能較疫前趨于保守。2.3.供需兩側(cè)推動旅游產(chǎn)品升級，景區(qū)+住宿一站式旅游優(yōu)勢明顯隨著居民經(jīng)濟實力提高，居民的消費升級趨勢較為明顯，中高端旅游需求提升。我國居民人均旅游花費持續(xù)上升，我國城鎮(zhèn)/農(nóng)村居民人均旅游花費2001-2021年CAGR分別為1.79%/5.44%，2021年分別達到1009.60/613.60元。據(jù)馬蜂窩數(shù)據(jù)，2021年自由行游客中人均花費1000-2000元群體占比最高，達48.50%，花費2000元以上占比27.60%。據(jù)中國旅游研究院調(diào)查，受影響，18.8%的受訪者表示愿意為安全性更好的旅游產(chǎn)品。伴隨消費升級趨勢，旅游消費模式觀光游向度假游轉(zhuǎn)型。按旅游消費特征、旅游產(chǎn)品種類等可以將旅游行業(yè)發(fā)展分為三個階段：觀光游—休閑游—度假游，三個階段停留時間依次增長、人均消費依次提高。度假景區(qū)相較觀光游覽景區(qū)，減少對于自然風(fēng)光資源的依賴度，由傳統(tǒng)觀光景區(qū)的低客單價、高游客人次模式，轉(zhuǎn)向高客單價、低客流密度模式，游客體驗更好、增值消費升級點更多，度假景區(qū)的商業(yè)模式優(yōu)勢顯著。且目前我國高端度假目的地較稀缺，度假游產(chǎn)品存在一定程度上供需失衡，因此我國高端度假景區(qū)未來行業(yè)空間較大。景區(qū)配套酒店、民宿、客棧的優(yōu)勢在于環(huán)境開放、親近自然，旅游行業(yè)打通住宿環(huán)節(jié)與游覽環(huán)節(jié)，實現(xiàn)休閑度假景區(qū)、酒店一體化運營。民宿、露營風(fēng)潮興起，“歸園田居”成為都市理想，利用周末到城郊鄉(xiāng)村呼吸新鮮空氣成為年輕人后時代出行玩樂的首選。2021年以來露營旅行方式受歡迎程度迅速上升，2021年初、2022年初露營搜索熱度同比上升均超70%。主流旅游消費模式向休閑度假轉(zhuǎn)變，我國旅游行業(yè)更新旅游產(chǎn)品邏輯，圍繞游客高端旅游核心需求，將旅游過程中住宿、餐飲、游覽各要素進一步整合，有利于游客充分享受旅行全過程。3.公司業(yè)務(wù)延展能力不斷顯現(xiàn)，升級、擴張、外延項目進度值得期待3.1.大景區(qū)業(yè)務(wù)：5A級景區(qū)區(qū)位優(yōu)勢顯著，二次消費項目轉(zhuǎn)型明顯公司旗下5A級景區(qū)包括天目湖山水園、南山竹海。山水園景區(qū)是公司最早建設(shè)的以觀光、文化體驗、休閑娛樂為主的山水主題景區(qū)。景區(qū)總占地面積約七百余畝（不包含水面面積），于2001年建成開業(yè)。景區(qū)主要分為四大游覽區(qū)域：湖里山歷史文化區(qū)、中心動感區(qū)、龍興島生態(tài)自然區(qū)和中國茶島區(qū)域。圍繞沙河水庫，公司建造了多個游覽景點和游樂設(shè)施，融入了茶文化、狀元文化、慈孝文化、奇石文化等。南山竹海景區(qū)是公司建設(shè)的以“竹文化”和“壽文化”為主題的景區(qū)。景區(qū)距離山水園景區(qū)約18公里，景區(qū)內(nèi)主要景色為萬畝自然竹海風(fēng)光，除此之外還有索道、地軌纜車、竹博館等觀光設(shè)施和景點。兩大景區(qū)收入貢獻超過一半公司營收，2021年景區(qū)收入占全年營收的53.8%。天目湖充分覆蓋長三角城市群客源，公司在景區(qū)區(qū)位方面優(yōu)勢明顯。天目湖景區(qū)所處的溧陽市位于江蘇省、浙江省、安徽省三省交界之處，客流有效輻射長三角城市群?？紤]短途自駕游角度，溧陽市距離江、浙省會城市南京市、杭州市以及上海市大約2h/2.5h/3h車程，當(dāng)?shù)靥厣颁嚓栆惶柟贰甭?lián)結(jié)了220多個鄉(xiāng)村旅游景點，特色驛站、田園景觀散落其間，為自駕出游增添趣味?？紤]高鐵出游，溧陽市擁有溧陽站、瓦屋山站兩個高鐵站，距離南京、杭州和上海分別為40min/1h/2.5h高鐵車程，滬寧高鐵穿城而過，覆蓋長三角核心區(qū)域。2020年天目湖御水溫泉酒店入選江蘇省“高鐵+酒店”快捷線路推薦名單，2021年溧陽市入選首批長三角高鐵旅游小城，高鐵出游受當(dāng)?shù)卣咧С?。作為公司目前重點布局區(qū)域，長三角地區(qū)游客數(shù)量豐富、消費能力較強、旅游需求有一定韌性。目前針對防控的跨省人口流動管控放寬，公司有望充分受益于跨省游復(fù)蘇。受益于短途周邊游需求充分帶動，區(qū)位優(yōu)勢和交通條件將持續(xù)助力公司業(yè)績增長。國有景區(qū)票價管控逐步加強，二次消費調(diào)價空間更大。近年來國家逐步推進完善國有景區(qū)門票價格形成機制。2013年在十二大第二次會議上出臺旅游法，對控制景區(qū)門票價格上漲作出明確規(guī)定，實行政府定價或者政府指導(dǎo)價。2018年的十三大第一次會議明確了要降低重點國有景區(qū)門票價格，拉開了降低景區(qū)門票價格的序幕。2021年，發(fā)改委在《關(guān)于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知》中要求繼續(xù)完善景區(qū)等領(lǐng)域價格政策。國有景區(qū)門票價格形成機制逐步完善，推動價格下降并趨于穩(wěn)定。公司雖非國有重點景區(qū)，但由于門票價格仍受相關(guān)部門審批，因此在調(diào)價方面受限較多，而公司二次消費產(chǎn)品為市場調(diào)節(jié)定價，存在較大的價格調(diào)控空間，是公司提升客單價的主要環(huán)節(jié)。景區(qū)門票收入依賴降低，二次消費產(chǎn)品種類不斷豐富。公司在景區(qū)經(jīng)營多個游覽項目和游樂設(shè)施，二次消費項目充足。山水園景區(qū)中，公司圍繞沙河水庫建設(shè)了狀元閣、奇石館、海洋世界、天下白茶館、茶文化苑、蝴蝶館、松鼠園等游覽景點，并配有游船、高空飛降等游樂設(shè)施；南山竹海景區(qū)，公司建設(shè)了索道、地軌纜車、竹博館、小鳥天堂、竹文化館、熊貓館、雞鳴村等眾多觀光設(shè)施和景點。公司景區(qū)二次消費表現(xiàn)亮眼，支撐景區(qū)營業(yè)收入，提升客單價、毛利率。2014年至2017年H1，二次消費在景區(qū)營收中占比從45.94%升至51.02%。其中山水園的二次消費占比從2014年的32.13%上升至2018年的39.23%；南山竹海的二次消費占比從2014年的65%上升至2018年的67.08%，兩大景區(qū)的二次消費占比均持續(xù)上升，其中南山竹海的二消占比更高。2018以年來公司的人均消費仍保持總體上升趨勢，從政策層面看門票提升幅度不大，以山水園門票為例，2013年7月由65元調(diào)整為120元，2022年12月官方訂票程序數(shù)據(jù)顯示門票收入仍為120元，因此我們推測，景區(qū)人均消費的上升主要與二次消費增加有關(guān)，隨著公司二次消費項目逐漸豐富完善，公司的二次消費占比仍處于上漲趨勢。公司景區(qū)業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)由單一的門票收入向二次消費收入轉(zhuǎn)型。御水溫泉和水世界分別于2009年和2014年先后開業(yè)，公司景區(qū)業(yè)務(wù)進一步完善、立體。御水溫泉地處南山竹海，為坐落于竹海森林里的五星溫泉主題景區(qū)。御水溫泉共計有60個戶外泡池，除門票外，溫泉園區(qū)內(nèi)還設(shè)有魚療、礦療、理療、餐飲等二次消費項目。天目湖水世界緊鄰山水園景區(qū)，水上游樂設(shè)備來自全球頂級設(shè)備供應(yīng)商——加拿大白水公司。天目湖水世界擁有巨蟒、超級臺風(fēng)、瑪雅漂流、家庭大滑板、加勒比海水城等多個項目；盛夏時節(jié)，水世界開放夜公園，為游客提供樂隊表演等一系列節(jié)目。御水溫泉、天目湖水世界與景區(qū)觀光型旅游產(chǎn)品季節(jié)性互補，可一定程度上平滑全年收入。公司山水園、南山竹海景區(qū)旺季為每年3-11月，淡季為每年冬季1、2月和12月。溫泉的旺季在每年1-5月、10-12月，淡季為3-9月；水世界的高峰期在每年7-8月，公司的御水溫泉、天目湖水世界業(yè)務(wù)可分別實現(xiàn)對冬季、夏季經(jīng)營業(yè)績的良好補充作用。同時，相較于山水園、南山竹海景區(qū)偏重風(fēng)光觀賞性質(zhì)，公司的御水溫泉、水世界主要實現(xiàn)溫泉度假、戲水娛樂等功能，補充了公司旅游產(chǎn)品的豐富程度。公司季節(jié)特色鮮明的產(chǎn)品矩陣已然形成。3.2.酒店業(yè)務(wù)：酒店業(yè)務(wù)戰(zhàn)略意義重大，門店擴張進展值得關(guān)注從景區(qū)到酒店，公司業(yè)務(wù)延展能力較強。公司的業(yè)務(wù)延展能力不僅體現(xiàn)在景區(qū)業(yè)務(wù)自身，御水溫泉酒店于2007年投資建設(shè)，南山小寨酒店于2014年投入運營，公司由大景區(qū)業(yè)務(wù)切入至酒店領(lǐng)域，即是以景區(qū)資源為核心的業(yè)務(wù)范圍拓展體現(xiàn)。公司圍繞核心景區(qū)開業(yè)多系列酒店產(chǎn)品，為游客提供一站式旅游服務(wù)。目前，公司圍繞三大核心景區(qū)建立了御水溫泉系列、遇系列和特色系列酒店。其中，御水溫泉系列酒店毗鄰御水溫泉，與南山竹海景區(qū)距離較近；遇系列酒店毗鄰山水園景區(qū)；同時有其他多個類型酒店散布于多個景區(qū)周圍。由此，公司形成了“御水溫泉+南山竹海+御水溫泉系列酒店”與“山水園+水世界+遇系列酒店”兩大區(qū)域布局，充分利用了景區(qū)的輻射效應(yīng)。酒店價格定位方面，客棧類型酒店價格在五百至兩千元區(qū)間，滿足基礎(chǔ)出行需求；度假酒店價格橫跨幾百至上萬元區(qū)間，面向高端度假旅游群體。放眼全局，公司酒店業(yè)務(wù)具有重要戰(zhàn)略定位。1）酒店業(yè)務(wù)為公司以自然景區(qū)為基礎(chǔ)向衍生度假產(chǎn)品的延展。由于自然景區(qū)資源較稀缺，發(fā)展酒店業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于公司可以不完全依賴景區(qū)資源發(fā)展，這一思路提高了公司業(yè)務(wù)的潛在拓展能力。2）順應(yīng)行業(yè)消費升級的趨勢，由經(jīng)濟型業(yè)務(wù)不斷向中高端項目延展。公司御水溫泉、遇系列酒店均為高端酒店，一方面，高端酒店可提升客房間夜價格，拉高業(yè)務(wù)整體毛利率。另一方面，高端度假酒店更加重視產(chǎn)品體驗與服務(wù)質(zhì)量，而非自然景區(qū)內(nèi)的風(fēng)光，單一景區(qū)的業(yè)務(wù)局限性被減弱。3）布局酒店具有整體意義，可實現(xiàn)游客由一日游向多日游的轉(zhuǎn)變。在中高端旅游產(chǎn)品提升客均消費水平的前提下，景區(qū)、酒店一體化經(jīng)營可提升游客單次旅游粘性，游客由一日游向多日游轉(zhuǎn)變，可提高客均消費時間，公司多項業(yè)務(wù)有望由此受益。公司酒店業(yè)務(wù)近年來營業(yè)收入穩(wěn)定增長，且新開酒店在進度、業(yè)績兩方面表現(xiàn)均較理想。2020年，公司旗下的御水溫泉·竹溪谷酒店開業(yè)，以其高端服務(wù)與獨立溫泉彌補了公司在萬元級價位酒店的缺失；2020-2021年，遇·十四瀾與遇·天目湖酒店先后開業(yè)，天目湖周邊酒店生態(tài)建立，作為公司“小而美”酒店代表，遇系列倚靠湖景打造了適合家庭出游的高端輕奢酒店。公司酒店業(yè)務(wù)自2013年以來實現(xiàn)穩(wěn)定增長，2013-2021年公司酒店業(yè)務(wù)營業(yè)收入實現(xiàn)CAGR11.15%。之下新開酒店貢獻穩(wěn)定增量，2021年，公司酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.24億元，YoY+33.74%。2020年2月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債3億元，其中2.4億元用于南山小寨二期項目建設(shè)，具體包括主題酒店、特色作坊、書院、茶莊等部分，項目建設(shè)期兩年，項目進度受到影響有所放緩，預(yù)計建成后將增加酒店客房500間，公司酒店客房體量較目前可實現(xiàn)大幅擴容。3.3.業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展打造一站式旅游目的地，合作國資開發(fā)動物王國項目公司各業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)良好。公司業(yè)務(wù)包括景區(qū)業(yè)務(wù)、溫泉業(yè)務(wù)、水世界旅游業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、旅行社業(yè)務(wù)幾大板塊，在公司致力于打造一站式旅游模式的發(fā)展規(guī)劃下，公司各項業(yè)務(wù)之間可實現(xiàn)良好的協(xié)同發(fā)展，從而鞏固公司在長三角地區(qū)的區(qū)域競爭力。公司較早提出“打造一站式旅游目的地”戰(zhàn)略，依托優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源配套整合外部資源。1997年公司旗下的旅行社業(yè)務(wù)開始運營。2009年，御水溫泉旁的御水溫泉客棧投入運營，次年御水溫泉酒店開業(yè)，“南山竹海+溫泉+酒店”初始布局完成。2014年山水園旁的水世界主題公園投入運營，2020年天目湖區(qū)域的遇系列酒店相繼開業(yè)，“山水園+水世界+酒店”區(qū)域布局完成。30年櫛風(fēng)沐雨，公司從原先單一景區(qū)進化為以景點為中心、涵蓋酒店餐飲、溫泉、主題樂園等多項業(yè)務(wù)的一站式休閑度假區(qū)。系統(tǒng)打造“一站式旅游模式”，擴大“產(chǎn)品復(fù)合，市場多元，服務(wù)系統(tǒng)”優(yōu)勢。產(chǎn)品方面，公司打造差異化產(chǎn)品矩陣：1）先后推出的溫泉項目和水世界旅游項目，其分別對應(yīng)的季節(jié)屬性一定程度上補充了景區(qū)的不足，形成了具有四季特色的產(chǎn)品競爭力；2）公司將酒店、餐飲等業(yè)務(wù)作為景區(qū)業(yè)務(wù)的補充，有效延長了游客平均游玩時間。市場方面，公司旅行社起關(guān)鍵作用。公司旗下天目湖旅行社為全國百強旅行社，可為公司旅游產(chǎn)品提供市場化、定制化服務(wù)，針對細分人群設(shè)計不同路線，打造個性化產(chǎn)品，根據(jù)游客時間、精力、偏好等要求即時定制服務(wù)。并且連點成鏈，為一站式旅游模式提供充分支持作用。公司兩次以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式引入國資，國資增持彰顯對公司發(fā)展信心。2021年9月，公司控股股東孟廣才以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向溧陽市城市建設(shè)發(fā)展集團有限公司（由溧陽市人民政府100%持股）轉(zhuǎn)讓其持有的2163.47萬股，轉(zhuǎn)讓后孟廣才持股34.84%仍為第一大股東，溧陽城發(fā)成為公司第二大股東，持有公司11.61%的股份。2022年7月，孟廣才再次以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向溧陽城發(fā)轉(zhuǎn)讓8.71%的股份，轉(zhuǎn)讓后孟廣才持有26.13%股份，溧陽城發(fā)持股20.32%，國資占比再次提升。溧陽城發(fā)入股后不干涉公司治理，國資入股加深公司與地方政府聯(lián)系，國資背景或?qū)楣編砀鼉?yōu)的資源接洽。公司與政府合作密切程度加深，未來擴張潛力值得期待。合資開發(fā)動物王國項目，國資合作再下一城。2022年3月，公司發(fā)布公告擬與江蘇天目湖控股集團有限公司共同投資設(shè)立江蘇天目湖動物王國旅游有限公司，其中公司出資1998萬元，持有合資公司19.98%股權(quán)，合作企業(yè)天目湖控股集團受溧陽市人民政府控制，持有合資公司80.02%股權(quán)。此次合作項目不屬于公司過往專注經(jīng)營的山水旅游范疇，拓展了公司旅游產(chǎn)品種類，疊加公司優(yōu)秀的開發(fā)管理能力、豐富的開發(fā)管理經(jīng)驗，預(yù)期動物王國項目將持續(xù)賦能公司一站式旅游戰(zhàn)略。公司投資開發(fā)動物王國，將進一步豐富公司目的地旅游產(chǎn)品類型。動物王國將建成以自然資源為基礎(chǔ)，以動物為核心，以參與性強、體驗性高的活動項目為主體，以度假酒店和演藝活動為配套的綜合型主題樂園。從動物王國公司的經(jīng)營范圍來看，園區(qū)動物將涵蓋陸生野生動物和水生野生動物，同時配備了手工藝品和花卉等農(nóng)副產(chǎn)品銷售，動物王國預(yù)計將繼續(xù)拉動公司二次消費收入增長。公司瞄準以兒童為中心的家庭出游群體，打造高交互、寓教于樂的動物主題樂園，填補家庭出游產(chǎn)品的短缺。近年來，親子游占整體旅游比例進一步提升，且客單價提升潛力較大。根據(jù)攜程發(fā)布報告，2022年暑期親子旅游占整體訂單的三成，人均花費比非親子家庭高近50%；7-8月出行的親子團隊產(chǎn)品訂單中，單人日均價同比提升20%。動物王國項目建設(shè)周期5年，預(yù)計2026年投運，隨著親子游和研學(xué)游熱度不斷上升，動物王國有望定向吸引家庭流量，成為公司業(yè)績增長的下一極。4.盈利預(yù)測基本假設(shè)：1）景區(qū)業(yè)務(wù)：我們預(yù)計2022-2024年公司兩大景區(qū)客流量YoY均為-20.00%/+50.00%/+25.00%。a）山水園景區(qū)：預(yù)計2022-2024年客流量分別為61.91/92.86/116.08萬人，分別恢復(fù)至2019年的58.69%/88.03%/110.04%。2022-2024年人均消費分別為165.16/170.12/175.22元，YoY+3.00%/+3.00%/+3.00%，其中二次消費占比到2024年提升至45.34%。b）南山竹海景區(qū)：預(yù)計2022-2024年客流量分別為63.30/94.95/118.69萬人，分別恢復(fù)至2019年的60.01%/90.01%/