yoursitehere第二篇籌資管理第二部分籌資管理典型任務(wù)任務(wù)一：資本成本管理【提出任務(wù)】宏遠(yuǎn)公司由于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，需要在2009年籌集資金8000萬元，該公司有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為10元，該公司預(yù)計第一年末支付8%的股利，預(yù)計未來股利年增長率為3%；方案二：從銀行借款，期限為10年，年利率為14%，每年付息一次，到期還本，所得稅稅率為25%。假設(shè)兩種籌資方案均無籌資費。試分析該企業(yè)采用哪種籌資方案資本成本較低？任務(wù)一：資本成本管理【能力目標(biāo)】掌握資本成本的計算方法并能決策?！局R鏈接】資本是債權(quán)人和所有者提供的，用以進(jìn)行長期資產(chǎn)投資的長期資金來源，包括利用股票、債券、長期借款、留存收益等方式所籌集的資金。由于企業(yè)資金中長期資金所占的比重較大，成本較高，因此，研究資本成本主要是研究長期資金的成本問題。任務(wù)一：資本成本管理一、資本成本的概念資本成本是指資本的價格。從資本的供應(yīng)者角度看，它是投資者提供資本時要求得到的資本報酬率；從資本的需求者角度看，它是企業(yè)為獲取資本所必須支付的代價。資本成本具體包括用資費用和籌資費用兩部分。任務(wù)一：資本成本管理一、資本成本的概念（一）用資費用。用資費用是指企業(yè)在投資、生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費用。如向股東支付的股息、向債權(quán)人支付的利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。（二）籌資費用。籌資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中，為取得資金而支付的費用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費、向銀行支付的借款手續(xù)費等?；I資費用是在籌資時一次發(fā)生的，而在用資過程中不再發(fā)生的費用。任務(wù)一：資本成本管理二、個別資本成本的計算（一）長期借款成本按照國際慣例，債務(wù)的利息一般在企業(yè)所得稅前支付。這樣長期借款具有了減稅作用，減稅額為“利息額×所得稅稅率”，所以長期借款實際負(fù)擔(dān)的利息額就要小于實際支付的利息額，實際負(fù)擔(dān)的利息額為“利息額×(1－所得稅稅率)”。不存在籌資費用時，長期借款資本成本的計算公式為：任務(wù)一：資本成本管理二、個別資本成本的計算（二）債券資本成本債券資本成本主要是指債券利息和籌資費用。由于債券利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，其債券利息的處理與長期借款相同。債券的籌資費用一般較高，主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費等，其計算公式為：任務(wù)一：資本成本管理二、個別資本成本的計算（三）優(yōu)先股資本成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，并且沒有固定的到期日。優(yōu)先股成本計算公式為：任務(wù)一：資本成本管理二、個別資本成本的計算（四）普通股資本成本發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的基本資金，其股利要取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，不能事先確定，因此，普通股的資本成本很難預(yù)先準(zhǔn)確地加以計算。如果公司采用固定的股利增長率政策，假設(shè)固定股利增長率為已知數(shù)，則其資本成本計算公式為：任務(wù)一：資本成本管理二、個別資本成本的計算（五）留存收益資本成本企業(yè)所獲利潤，按規(guī)定可留存一定比例的資金，滿足自身資金需要。因留存收益屬于普通股股東所有，其成本應(yīng)與普通股相同，只是沒有籌資費用。其計算公式為：任務(wù)一：資本成本管理三、加權(quán)平均資本成本的計算如前所述，企業(yè)籌集資金的渠道不相同，其資本成本也不同。在資金運用決策時，如果只以某一種資本成本作為依據(jù)，則往往會造成決策失誤。計算加權(quán)平均資本成本主要是保證企業(yè)有一個合理的資金來源結(jié)構(gòu)，使各種資金保持合理的比例，并盡可能使企業(yè)加權(quán)平均資本成本有所降低。加權(quán)平均資本成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的。其計算公式為：加權(quán)平均資本成本=(各種資金來源成本×該種資金來源占全部資金的比重)任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理【提出任務(wù)】天力汽車公司只生產(chǎn)一種型號的汽車，2008年的銷售量為10萬輛，該車每輛售價為10萬元，單位變動成本8萬元，固定成本10億元。要求：

1、如果該企業(yè)預(yù)計2009年的銷售量比2008年增長50%，其他條件不變，則該企業(yè)的息稅前利潤能達(dá)到多少？比起2008年的息稅前利潤增長率是多少？

2、計算該企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)。任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理【能力目標(biāo)】理解杠桿原理并能進(jìn)行杠桿效應(yīng)計算?！局R鏈接】自然界中的杠桿原理，是指人們通過利用杠桿，用較少的力量移動較重物體的現(xiàn)象。財務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于特定費用（如固定生產(chǎn)成本或固定的財務(wù)費用）的存在，而導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。了解這些杠桿的原理，計算有關(guān)杠桿系數(shù)，可以衡量風(fēng)險的大小，有助于企業(yè)合理地規(guī)避風(fēng)險，提高財務(wù)管理水平。財務(wù)管理中的杠桿系數(shù)主要有經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理一、杠桿原理的相關(guān)概念（二）總成本習(xí)性模型從以上分析我們知道，成本按習(xí)性分為固定成本、變動成本和混合成本三類，但混合成本又可以按照一定的數(shù)學(xué)方法分解成變動部分和固定部分。因此，可以建立總成本模型如下：

式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為相關(guān)業(yè)務(wù)量。任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理一、杠桿原理的相關(guān)概念（四）息稅前利潤及其計算

息稅前利潤(簡稱)是指支付利息和繳納所得稅前的利潤。其計算公式為:

息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 （一）經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿的作用程度，通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示，它是指息稅前利潤的變動率與產(chǎn)銷量變動率的比率。用公式表示為：經(jīng)營杠桿系數(shù)（）=任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理二、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 （二）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。而且通過上述計算可以看出，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。一般來說，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營性固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營風(fēng)險就越大。如果經(jīng)營性固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，息稅前利潤變動率將恒等于產(chǎn)銷量變動率。任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小，通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示，它是指普通股每股收益(eps)的變動率與息稅前利潤(ebit)變動率的比率。用公式表示為：財務(wù)杠桿系數(shù)（）=任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理三、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

從簡化公式可以看出，若企業(yè)資金中沒有負(fù)債，即為0，則財務(wù)杠桿系數(shù)將恒等于1，的變動率將恒等于的變動率。企業(yè)也就得不到財務(wù)杠桿利益，當(dāng)然也就沒有財務(wù)風(fēng)險。在資金總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，普通股每股收益波動幅度越大，財務(wù)風(fēng)險就越大；反之，負(fù)債比率越低，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，普通股每股收益波動幅度越小，財務(wù)風(fēng)險就越小。任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險（一）復(fù)合杠桿

復(fù)合杠桿效應(yīng)的大小用復(fù)合杠桿系數(shù)（簡稱）來衡量，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的乘積，是指每股收益變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的比率。其計算公式為：任務(wù)二：杠桿效應(yīng)管理四、復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險（二）復(fù)合杠桿與復(fù)合風(fēng)險

由于復(fù)合杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。從以上分析可以看出，在復(fù)合杠桿的作用下，當(dāng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好時，每股收益會大幅度上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)效益差時，每股收益會大幅度下降。企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策【提出任務(wù)】

融通公司2008年12月31日的長期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2009年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000萬元?，F(xiàn)在有a、b兩個籌資方案可供選擇。a方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元；b方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設(shè)項目投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為25%。試為該公司做出籌資決策。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策【能力目標(biāo)】能夠進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)相關(guān)計算并進(jìn)行決策?！局R鏈接】

資本結(jié)構(gòu)理論是西方國家財務(wù)理論的重要組成部分之一。研究資本結(jié)構(gòu)理論的意義在于它可以降低企業(yè)的綜合資本成本，可以獲得財務(wù)杠桿利益，可以增加企業(yè)的價值。進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策就是要確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈利理論

凈利理論的基本觀點是：企業(yè)價值不只取決于息稅前利潤，更取決于由資產(chǎn)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)共同決定的歸于股東的凈利潤。

凈利理論有兩個假設(shè)：1．假設(shè)企業(yè)能以固定利率籌措負(fù)債資金，即企業(yè)籌資中債務(wù)資本成本保持不變；2．股票投資者要求的報酬率不變，即權(quán)益資本成本固定不變。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)理論（二）營業(yè)凈利理論

營業(yè)凈利理論的基本觀點是：企業(yè)價值僅僅取決于企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力即息稅前利潤，而與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。也就是說，是營業(yè)凈利而不是凈利潤決定企業(yè)價值。

營業(yè)凈利理論觀點建立在以下假設(shè)條件下：1．假設(shè)債務(wù)資本成本固定不變，企業(yè)能以固定的利率籌措負(fù)債資金；2．權(quán)益資本成本隨著企業(yè)負(fù)債率的提高而上升，即假設(shè)隨著負(fù)債程度的增加，股東認(rèn)為自身風(fēng)險會增加，因此會要求更高的報酬率；3．假設(shè)負(fù)債帶來的收益正好被負(fù)債帶來的成本（權(quán)益資本成本上升）所抵消。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)理論（三）傳統(tǒng)理論

根據(jù)凈利理論，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是負(fù)債率接近100%。根據(jù)營業(yè)凈利理論，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。

西方大多數(shù)財務(wù)學(xué)者和實際工作者在20世紀(jì)50年代都采用了一種折衷理論，介于凈利理論和營業(yè)凈利理論之間，稱為傳統(tǒng)理論。該理論假設(shè)：1．債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本并非固定不變，因此，企業(yè)加權(quán)平均資本成本也是變化的；2．在一定的負(fù)債率范圍內(nèi)，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的上升均不明顯，但超過一定負(fù)債率范圍后，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本均不斷加速上升。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)理論（四）權(quán)衡理論（mm理論）

權(quán)衡理論是在mm理論的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，它是指同時考慮負(fù)債的減稅利益和預(yù)期成本或損失，并將利益和成本損失進(jìn)行權(quán)衡來確定企業(yè)價值的理論。權(quán)衡理論考慮的因素更為現(xiàn)實，因此其研究結(jié)論更符合實際情況。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定（一）息稅前利潤(ebit)—每股收益(eps)分析法每股收益分析法，是利用每股收益無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點，是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點，簡稱——分析法。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資會增加每股收益。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每股收益無差別點時，負(fù)債籌資會減少每股收益。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定（二）比較資本成本法1．初始資本結(jié)構(gòu)決策在實際中，企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額亦可有不同安排，由此形成若干個可供選擇的資本結(jié)構(gòu)(或籌資方案)。企業(yè)可以通過計算比較不同方案的資本成本，對方案進(jìn)行選擇。任務(wù)三：資本結(jié)構(gòu)決策二、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定（二）比較資本成本法2．追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會增加籌集資金，即所謂追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的