本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)13Jan2023日本股票策略JapanEquityStrategyJMonetaryPolicyChangeandItsImpact觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)事件過(guò)去10年的日本貨幣政策回顧作為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)重要的一部分，2013年黑田上臺(tái)以后就開(kāi)始實(shí)行積極寬松的貨幣政策，即所謂的“異次元寬松”。份又推出了YCC(yieldcurvecontrol)政策。BOJ今后的貨幣政策方向?yàn)檫@標(biāo)志著日本銀行的10年來(lái)的“異次元寬松”終于迎來(lái)了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，日本的金融政策的后續(xù)發(fā)展成為市場(chǎng)關(guān)注的一破上限就是這種市場(chǎng)預(yù)期的一個(gè)反映。盡早放棄YCC。對(duì)資本市場(chǎng)的影響B(tài)OJ日本利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)以及股市的影響。23Jan20232事件以來(lái)的新高。Sources:Bloomberg,HTI過(guò)去10年的日本貨幣政策回顧年黑田就任BOJ總裁以后就開(kāi)始實(shí)行積極寬松開(kāi)始把政策的重心轉(zhuǎn)移到控制利率上，2016年1月推出負(fù)利率政策，9月份又推出了YCC(yieldcurvecontrol)政策。YCC的核心就是要同時(shí)控制住長(zhǎng)短兩端的利率。BOJ把長(zhǎng)端的10年期國(guó)債利率基準(zhǔn)設(shè)5%BOJ今后的貨幣政策方向10年來(lái)的“異次元寬松”終于迎來(lái)了BOJ可能會(huì)有進(jìn)一步的舉措，最近的10年期國(guó)債利率突破上限也是這種市場(chǎng)預(yù)期的一個(gè)表現(xiàn)。不可否認(rèn)在過(guò)去的一年里，日本貨幣政策正常化的迫切性的確大幅增加。我們認(rèn)為BOJ后，進(jìn)一步修正其金融政策的可能性還是比較大的，可能采取的具體措施主要有兩個(gè)：一是再次擴(kuò)大10年期國(guó)債的波動(dòng)幅度限制，另一個(gè)是盡CC33Jan20233世界上央行一般的操作都是主動(dòng)控制短端的利率，而長(zhǎng)端由市場(chǎng)來(lái)決定。但日本銀行通過(guò)YCC人為地把長(zhǎng)端的十年債利率給壓制在了一個(gè)非常低的水平。這種非市場(chǎng)化的控制長(zhǎng)端利率的做法可以說(shuō)是一個(gè)特別時(shí)期的特別手段。一方面，YCC在執(zhí)行了6年之久之后，副作用逐漸表面化，Yieldcurve扭曲，導(dǎo)致BOJ不得不開(kāi)始調(diào)整這個(gè)政策。另一方面，BOJ當(dāng)初為YCC設(shè)定的政策目標(biāo)是核心通脹2%，并把這個(gè)目標(biāo)寫進(jìn)了潛在增長(zhǎng)率仍然在低位徘徊，通脹目標(biāo)也并未達(dá)成。雖然去年以來(lái)由于全球大宗商品的價(jià)格上漲和日元貶值，核心通脹目前超過(guò)了2%，但中長(zhǎng)期的溫和通脹的趨勢(shì)并未預(yù)示著YCC政策的存在意義在減退。Sources:Bloomberg,HTI可能仍舊難以改變市場(chǎng)預(yù)期。不如利用美國(guó)仍處于加息階段的這個(gè)時(shí)機(jī)，盡早徹底放期看這可能是個(gè)明智之舉。對(duì)資本市場(chǎng)的影響目前日本的通脹是輸入型的，本質(zhì)上仍未完全脫離通縮。明年歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大，但無(wú)論是進(jìn)一步擴(kuò)大波動(dòng)幅度還是放棄YCC，短期內(nèi)都會(huì)引起了市場(chǎng)對(duì)日本長(zhǎng)債利率通過(guò)購(gòu)買國(guó)債在一定程度上來(lái)緩解利率的上漲壓力。但利率市場(chǎng)的拐點(diǎn)預(yù)期一旦形期處于極低利率的環(huán)境，突然的轉(zhuǎn)變很可能會(huì)帶來(lái)各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期變匯率方面，長(zhǎng)期利率上升的預(yù)期帶來(lái)日元進(jìn)一步走強(qiáng)。最近日元強(qiáng)勢(shì)反彈并突破了130，也已經(jīng)在一定程度上反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期。從基本面的角度講，通常市場(chǎng)認(rèn)為日元走強(qiáng)對(duì)日本企業(yè)的整體盈利和日本股票市場(chǎng)是負(fù)面的。但我們看到去年的日本股市并不符合這個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)日元持續(xù)大幅貶值至150的水平，給企業(yè)的投入成43Jan20234Sources:Bloomberg,HTI53Jan20235APPENDIX1SummaryWhatHappenedJan.13lastFriday,Japan's10-yeartreasuryyieldbrokethroughtheBOJceilingandreached0.545%,anewhighsinceJune2015.JapanmonetarypoliciesinthepastdecadeKurodasanbegantoimplementanaggressivemonetarypolicyafterhebecamepresidentofBOJin2013.TheinitialmeasureswereolfromwiththeintroductionofnegativeinterestratesinJanuary2016,andtheYCC(yieldcurvecontrol)policyinSeptember2016.ForecastofcomingmonetarypolicychangeAtitsregularMPM(monetarypolicymeeting)on20thDeclastyear,theBOJunexpectedlyexpandeditstargetbandfor10-yearTreasuryyieldfrom+_0.25%to+_0.5%.MarketparticipantsbelievethatthismarksaturningpointintheBOJ's10-yearunprecedentedeasing,andthefurtherdevelopmentofJapan'smonetarypolicyhasbecomeafocusofthemarketsincethen.RecentlythemarketisspeculatingthattheBOJmayannouncefurtherpolicychangeatnextMPMonthJanuaryandrecent10-yeartreasuryyieldbreakthroughisaresponsetothismarketexpectation.ObviouslytheurgencytonormalizemonetarypolicyinJapanhasincreasedsubstantiallyoverthepastyear.WebelievethataftertheBOJ'sfirststeplastmonth,thepossibilityoffurtherrevisingitsmonetarypolicyisrelativelyhigh,andtherearetwomainmeasuresitmaytake:tofurtherwidentheyieldtargetband,ortoabandontheYCCasearlyaspossible.DiscussionofpotentialmarketimpactWealsodiscusstheimpactofBOJ'spolicychangesoninterestrates,FXmarketandthestockmarketinJapan.6下下 78901