中國債券市場

發(fā)展概述

債券分類監(jiān)管體系市場參與者交易品種概況

目錄市場存在的問題及對策

中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。

一、發(fā)展概述

發(fā)展概述

目前，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個基本子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系。在中央國債登記結(jié)算有限公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”，英文簡稱“CCDC”）實行集中統(tǒng)一托管。發(fā)展概述

銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和交易量約占全市場90％。這一市場參與者是各類機構(gòu)投資者。銀行間市場投資者的證券賬戶直接開立在中央結(jié)算公司，實行一級托管；中央結(jié)算公司還為這一市場的交易結(jié)算提供服務(wù)。

交易所市場是另一重要部分，它由除銀行以外的各類社會投資者，屬于集中撮合交易的零售市場，實行凈額結(jié)算。交易所市場實行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負責(zé)為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“Chinaclear”）為債券二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結(jié)算公司與交易所投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中證登負責(zé)。發(fā)展概述商業(yè)銀行柜臺市場是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負責(zé)為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級托管人，中央結(jié)算公司與柜臺投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。發(fā)展概述

二、債券分類

債券種類很多，在債券歷史發(fā)展中出現(xiàn)過許多不同品種的債券，各類債券共同構(gòu)成一個完整的債權(quán)體系。債券可以依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進行分類。我國債券分類我國債券分類我國債券分類政府債券金融債券公司債券國際債券種類付息方式擔(dān)保性質(zhì)募集方式債券型態(tài)發(fā)行主體貼現(xiàn)債券附息債券息票累積債券私募債券公募債券有擔(dān)保債權(quán)無擔(dān)保債權(quán)實物債券憑證式債券記賬債券

中國債券市場的監(jiān)管，根據(jù)市場、債券類別和業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)不同進行分別監(jiān)管。三、監(jiān)管體系監(jiān)管體系（一）不同市場的監(jiān)管

市場類別監(jiān)管機構(gòu)

銀行間債券市場

人民銀行

交易所債券市場證監(jiān)會債券類別監(jiān)管機構(gòu)政府債券人民銀行、財政部、證監(jiān)會中央銀行債人民銀行

金融債券政策性銀行債人民銀行商業(yè)銀行債券普通債銀監(jiān)會、人民銀行次級債銀監(jiān)會、人民銀行特種金融債券

人民銀行非銀行金融機構(gòu)債券

人民銀行證券公司債

人民銀行、證監(jiān)會證券公司短期融資券

人民銀行、證監(jiān)會短期融資券人民銀行資產(chǎn)支持證券銀監(jiān)會、人民銀行企業(yè)債國家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會國際機構(gòu)債券人民銀行、財政部、國家發(fā)改委、證監(jiān)會可轉(zhuǎn)換債券人民銀行、證監(jiān)會（二）不同債券類別的監(jiān)管我國債券市場的投資者主要分類如下：1、特殊結(jié)算成員：包括人民銀行、財政部、政策性銀行、交易所、中央國債公司和中證登公司等機構(gòu)。2、商業(yè)銀行：包括四大國有銀行和其他商業(yè)銀行。四、市場參與者市場參與者3、信用社4、非銀行金融機構(gòu)：包括信托投資公司、財務(wù)公司、租賃公司和汽車金融公司、郵政局等金融機構(gòu)。5、證券公司6、保險機構(gòu)市場參與者7、基金8、非金融機構(gòu)9、個人投資者10、其他市場參與者：信用評級公司、財務(wù)公司、貨幣中介等。

當(dāng)前中國債券市場的交易品種有：現(xiàn)券交易、回購和遠期交易。其中，回購交易包括質(zhì)押式回購和買斷式回購。

五、交易品種概況分市場情況如下：銀行間債券市場的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期交易。交易所債券市場的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種：現(xiàn)券交易交易品種概況六、中國債券市場的問題

1、中國管理體制中的問題(1)多頭監(jiān)管，寬嚴(yán)不一。多頭監(jiān)管是指債券的發(fā)行、交易、結(jié)算等分別由不同的機構(gòu)或部門負責(zé)。債券市場監(jiān)管機構(gòu)的分離造成各類債券在審批程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)寬嚴(yán)不一，從而影響了債券市場的制度建設(shè)。(2)行政性管制嚴(yán)重，特別是市場化的監(jiān)管體制缺位大大限制了債券市場創(chuàng)新。在我國債券市場上，政府在包括債券市場在內(nèi)的資本市場制度變遷中起著主導(dǎo)作用，而且，政府在進行這種自上而下的強制性制度供給的過程中并沒有充分考慮下層結(jié)構(gòu)的反饋影響。與我國政府強制推行的債券市場制度變遷相適應(yīng)，金融監(jiān)管是以一種行政管制為主導(dǎo)的監(jiān)管體制，這種監(jiān)管體制不是促進了金融創(chuàng)新，而是成為限制和阻礙金融創(chuàng)新的桎梏。

(3)資本市場利率的扭曲。1996年以來，我國開始了利率市場化改革，但是，信貸市場和企業(yè)債券市場利率市場化的過程尚未最終完成，它導(dǎo)致的最大的后果便是明顯低估了資金作為生產(chǎn)要素的價格，由此帶來了投資過旺、低水平重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整困難等一系列問題;而企業(yè)債券發(fā)行利率尚未市場化，則進一步扭曲了當(dāng)前的利率結(jié)構(gòu)。2、參與主體的問題首先，我國債券品種少，非公部門債券待發(fā)展。以公司債為典型，從國際比較來看，美國債券余額中，公司債券占14%，阿根廷公司債券占45.7%，泰國公司債券占32%，而我國公司債券只占2.2%。其次，我國企業(yè)融資方式偏向于間接融資，直接融資發(fā)展緩慢。最后，由于發(fā)債環(huán)節(jié)政府性因素過多、監(jiān)管約束過多等因素，使債券市場的參與主體創(chuàng)新動力嚴(yán)重不足。

3、債券市場結(jié)構(gòu)中的問題(1)發(fā)行市場和流通市場割裂，未形成統(tǒng)一價格。目前，我國利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級市場和二級市場利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來了兩個市場嚴(yán)重的投機行為和市場的大幅波動。(2)交易制度有待完善。我國債券二級市場由銀行間債券市場和交易所債券市場構(gòu)成，目前銀行間債券市場與交易所市場還是兩個分割程度較高的市場，兩個市場的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場的整體效率。(3)債券市場缺乏完善的機構(gòu)體系。突出表現(xiàn)為缺乏投機類的機構(gòu)投資者和真正的做市商機構(gòu)，另外，銀行間債券市場信用等級評級也缺乏獨立性和權(quán)威性。六、完善中國債券市場體系對策研究

主要是對中國債券市場的規(guī)模、品種結(jié)構(gòu)、發(fā)行方式、流通市場、收益率、監(jiān)管體系等問題進行了較為系統(tǒng)的研究.關(guān)于債券市場總量問題.中國債券市場發(fā)展的策略是:適當(dāng)控制中國國債的債務(wù)規(guī)模;發(fā)展商業(yè)性金融債券市場;擴大企業(yè)債券市場規(guī)模.關(guān)于債券品種結(jié)構(gòu)問題.當(dāng)前中國應(yīng)調(diào)整債券期限,使債券期限結(jié)構(gòu)更加合理;提高可上市債券比重,增加債券的流通性;發(fā)行地方政府債券,健全債券市場;推動資產(chǎn)證券化發(fā)展,積極推出債券本息拆離工具,發(fā)行次級債券充實國有銀行資本金等.關(guān)于債券發(fā)行方式問題.完善中國債券發(fā)行方式的具體建議,主要包括建立年度債券發(fā)行計劃公布制度、完善憑證式債券承銷制度、完善記賬式債券承銷制度以及進一步完善債券的拍賣發(fā)行方式.

近年來,中國出現(xiàn)了一批專業(yè)信用評級機構(gòu),由于發(fā)展時間短、信用環(huán)境差等原因,中國的信用評級行業(yè)還存在評級企業(yè)規(guī)模小、評級業(yè)務(wù)范圍窄、品牌紛亂以及依靠行政手段壟斷經(jīng)營等問題.建立有中國特色的信用評級體系,具體可以從改善評級標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、提高數(shù)據(jù)的審核標(biāo)準(zhǔn),確保信息披露的真實性、建立評級結(jié)果的檢驗系統(tǒng)、加快相關(guān)法律的制定以及培養(yǎng)經(jīng)驗豐富的評級人員等方面著手.

關(guān)于債券收益率曲線問題.完整的債券收益率曲線是金融市場發(fā)達與否的重要標(biāo)志.由于中國債券市場期限品種不完善,不能形成時間序列,市場流通性不強,不能形成一條完整、可靠的和較為準(zhǔn)確的債券收益率曲線.因此,債券收益率曲線尚不能成為中國債券發(fā)行市場上確定債券票面利率的依據(jù).當(dāng)前,必須定期發(fā)行不同期限的債券,并提高債券的流通性.

關(guān)于債券流通市場問題.中國債券流通市場存在的主要問題