第四章工程項目經(jīng)濟評價方法

在工程經(jīng)濟研究中，經(jīng)濟評價是在擬定的工程項目方案、投資估算和融資方案的基礎(chǔ)上，對工程項目方案計算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財務(wù)、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查、分析、預(yù)測，對工程項目方案的經(jīng)濟效果進(jìn)行計算、評價。

經(jīng)濟評價是工程經(jīng)濟分析的核心內(nèi)容。其目的在于確保決策的正確性和科學(xué)性，避免或最大限度地減小工程項目投資的風(fēng)險，明了建設(shè)方案投資的經(jīng)濟效果水平，最大限度地提高工程項目投資的綜合經(jīng)濟效益。為此，正確選擇經(jīng)濟評價指標(biāo)和方法是十分重要的。第一節(jié)經(jīng)濟評價指標(biāo)

一、經(jīng)濟評價指標(biāo)體系評價方案經(jīng)濟效果的好壞，一方面取決于基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，另一方面則取決于選取的評價指標(biāo)體系的合理性，只有選取正確的評價指標(biāo)體系，經(jīng)濟評價的結(jié)果能與客觀實際情況相吻合，才具有實際意義在工程項目評價中，按計算評價指標(biāo)時是否考慮資金的時間價值，將評價指標(biāo)分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)，如圖4—1所示。

靜態(tài)評價指標(biāo)是在不考慮貨幣的時間價值，直接通過現(xiàn)金流量計算出經(jīng)濟評價指標(biāo)。靜態(tài)評價指標(biāo)的最大特點是計算簡便。它適于評價短期投資項目和逐年收益大致相等的項目，另外對方案進(jìn)行概略評價時也常采用。11動態(tài)評價指標(biāo)是在分析項目的經(jīng)濟效益時，考慮資金的時間價值，將現(xiàn)金流量進(jìn)行等值化處理后計算評價指標(biāo)。動態(tài)評價指標(biāo)能較全面地反映投資方案整個計算期的經(jīng)濟效果，適用于對項目整體效益評價的融資前分析，或?qū)τ嬎闫谳^長以及處在終評階段的技術(shù)方案進(jìn)行評價。在工程項目評價中，按評價指標(biāo)的性質(zhì)，也可將評價指標(biāo)分為盈利能力分析指標(biāo)、清償能力分析指標(biāo)和財務(wù)生存能力分析指標(biāo)，如圖4—2所示。

在工程項目方案經(jīng)濟評價時，應(yīng)根據(jù)評價深度要求、可獲得資料的多少以及工程項目方案本身所處的條件，選用多個指標(biāo)，從不同側(cè)面反映工程項目的經(jīng)濟效果。二、經(jīng)濟評價指標(biāo)計算(一)盈利能力分析指標(biāo)1．靜態(tài)投資回收期()投資回收期也稱返本期，是反映投資方案盈利能力的指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時間價值的條件下，以方案的凈收益回收項目全部投入資金所需要的時間。靜態(tài)投資回收期可以自項目建設(shè)開始年算起，也可以自項目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予注明。自建設(shè)開始年算起，靜態(tài)投資回收期(以年表示)的計算公式如下：111111111111111111方案除了滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外，還能得到超額收益，故該方案可行；當(dāng)NPV=0時，說明該方案基本能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，方案勉強可行或有待改進(jìn)；當(dāng)NPV小于0時，說明該方案不能滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利水平，該方案不可行。凈現(xiàn)值(NPV)指標(biāo)的優(yōu)點是，考慮了資金的時問價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；經(jīng)濟意義明確，能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平；評價標(biāo)準(zhǔn)容易確定，判斷直觀。凈現(xiàn)值適用于項目融資前整體盈利能力分析。凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處是:

必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往比較復(fù)雜；在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進(jìn)行各個方案之間的比選；凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期間各年的經(jīng)營成果。對具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計算期內(nèi)，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現(xiàn)金流量序列A的符號只改變一次的現(xiàn)金流量)的投資方案，其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。若已知某投資方案各年的凈現(xiàn)金流量，則該方案的凈現(xiàn)值就完全取決于我們所選用的折現(xiàn)率，即凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)，其表達(dá)式如下：111111按照凈現(xiàn)值的評價準(zhǔn)則，只要NPV(i)≥0，方案就可接受。但由于NPV(i)是i的遞減函數(shù)，故基準(zhǔn)收益率定得越高，方案被接受的可能性越小。很明顯，i可以大到使NPV(i)=0。這時NPV(i)曲線與橫軸相交，i達(dá)到了其臨界值i*?？梢哉fi*是凈現(xiàn)值評價準(zhǔn)則的一個分水嶺，將i*稱為內(nèi)部收益率。由此可見，基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對投資方案經(jīng)濟效果的評價結(jié)論有直接的影響，定得過高或過低都會導(dǎo)致投資決策的失誤。6．內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)

由圖4—4可知，內(nèi)部收益率(IRR)的實質(zhì)就是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。也就是說，在這個折現(xiàn)率時，項目的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和等于其現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。

例題：某項目凈現(xiàn)金流量如表所示。試求該項目的內(nèi)部收益率。某項目現(xiàn)金流量年份012345凈現(xiàn)金流量-2004060408080內(nèi)部收益率容易被人誤解為是項目初期投資的收益率。事實上，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，它取決于項目內(nèi)部。

【例4—2】某投資方案的現(xiàn)金流量如表4—2所示，其內(nèi)部收益率IRR=20％，試分析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義。1111由此可見，項目的內(nèi)部收益率是項目到計算期末正好將未收回的資金全部收回來的折現(xiàn)率，也可以理解為項目對貸款利率的最大承擔(dān)能力。從上述項目現(xiàn)金流量在計算期內(nèi)的演變過程可發(fā)現(xiàn)，在整個計算期內(nèi)，未回收投資Ft始終為負(fù)，只有計算期末的未回收投資Fn=0。因此可將內(nèi)部收益率定義為：在項目整個計算期內(nèi)，如果按利率i=i*計算，始終存在未回收投資，且僅在計算期終時，投資才恰被完全收回，那么i*便是項目的內(nèi)部收益率。這樣，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率。在項目計算期內(nèi)，項目始終處于投資沒有完全收回的狀況，內(nèi)部收益率指標(biāo)正是項目占用的尚未回收資金的獲利能力，能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟性越好。因此，在工程經(jīng)濟分析中內(nèi)部收益率是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標(biāo)。內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計算期內(nèi)的盈利率，它不僅受項目初始投資規(guī)模的影響，而且受項目計算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。對常規(guī)投資項目，內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時的收益率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：內(nèi)部收益率是一個未知的折現(xiàn)率，由式(4一11)可知，求方程式中的折現(xiàn)率需解高次方程，不易求解。在實際工作中，一般是用試算法確定內(nèi)部收益率IRR(也可通過計算機直接計算)。試算法的基本原理如下：111111111111值為零的利率不一定是內(nèi)部收益率，只有加上式(4—14a)條件，才能保證i*一定是內(nèi)部收益率。我們把具有滿足條件(4—14a)和(4—14b)的內(nèi)部收益率的投資項目稱為純投資項目；把僅滿足(4—14b)的內(nèi)部收益率的項目稱為混合投資項目，即在項目計算期內(nèi)，有可能某一年或某幾年出現(xiàn)F(IRR)>0，即這時項目投資不僅全部回收，而且還有余額。11僅滿足條件(4—14b)，不滿足條件(4—14a)，意味著計算期內(nèi)有如Ft（i*）>0的情形，它表示項目回收完投資支出，而且有盈余供給項目外部，從項目外部獲取收益。因此，即使有i=i*。為式(4—14b)的解，項目也無內(nèi)部收益率。換言之，混合投資項目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察其經(jīng)濟效果，即內(nèi)部收益率法失效。11通過分析不難得出，常規(guī)投資項目都是純投資項目，式(4—11)有惟一的正數(shù)解i*，且i*=IRR；而對于非常規(guī)投資項目，由式(4-11)得出的解可能不止一個，如果其中有解i*滿足條件(4—14a)和(4—14b)，則該解是內(nèi)部收益率，否則該項目無內(nèi)部收益率。所以非常規(guī)投資項目既可能是純投資項目，也可能是混合投資項目。關(guān)系如圖4-7所示。內(nèi)部收益率計算出來后，與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較。若IRR>ic，則項目或方案在經(jīng)濟上可以接受；若IRR=ic，項目或方案在經(jīng)濟上勉強可行；若IRR<

ic

，則項目或方案在經(jīng)濟上應(yīng)予拒絕。內(nèi)部收益率(IRR)指標(biāo)的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況。而且內(nèi)部收益率值取決于項目的凈現(xiàn)金流量系列的情況，這種項目內(nèi)部決定性，使它不僅避免了凈現(xiàn)值指標(biāo)須事先確定基準(zhǔn)收益率這個難題（在應(yīng)用中具有一個顯著的優(yōu)點），而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。當(dāng)要對一個項目進(jìn)行開發(fā)，而未來的情況和未來的折現(xiàn)率都帶有高度的不確定性時，采用內(nèi)部收益率對項目進(jìn)行評價，往往能取得滿意的效果。內(nèi)部收益率的不足是計算比較麻煩，對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，內(nèi)部收益率可能不存在。7．凈現(xiàn)值率(NPVR-NetPresentValueRate)凈現(xiàn)值率(NPVR)是在NPV的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，可作為NPV的一種補充。凈現(xiàn)值率是項目凈現(xiàn)值與項目全部投資現(xiàn)值之比。其經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標(biāo)——考察投資的利用效率彌補了凈現(xiàn)值不直接考察項目投資額的大小的不足，是凈現(xiàn)值的輔助評價指標(biāo)。凈現(xiàn)值率(NPVR)計算式如下：應(yīng)用NPVR評價方案時，應(yīng)使NPVR≥0，方案才能接受。而且在評價時應(yīng)注意：(1)投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值的研究期應(yīng)一致，即凈現(xiàn)值的研究期是n期，則投資現(xiàn)值也是研究期為n期的投資；(2)計算投資現(xiàn)值與凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率應(yīng)一致。8．凈年值(NAV—NetAnnualValue)凈年值又叫等額年值、等額年金，是以基準(zhǔn)收益率將項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等值換算而成的等額年值。它與凈現(xiàn)值(NPV)的相同之處是，兩者都要在給出的基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計算；不同之處是：凈現(xiàn)值把投資過程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值，而凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。凈年值的計算公式為：1由于凈現(xiàn)值是項目在計算期內(nèi)獲得的超過基準(zhǔn)收益率水平的收益現(xiàn)值，而凈年值則是項目在計算期內(nèi)每期的等額超額收益；凈年值與凈現(xiàn)值僅差一個資本回收系數(shù)，而且(A／P，ic，n)>0，依式(4—17b)，NAV與NPV總是同為正或負(fù)，故NAV與NPV在評價同一個項目時的結(jié)論總是一致的。其評價準(zhǔn)則是：若NAV≥0，則項目在經(jīng)濟上可以接受；若NAV<0，則項目在經(jīng)濟上應(yīng)予拒絕。(二)償債能力指標(biāo)工程項目償債能力分析是項目融資后分析的重要內(nèi)容，是項目融資主體和債權(quán)人共同關(guān)心的指標(biāo)。1．利息備付率(ICR)利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，指項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值。其表達(dá)式為：1當(dāng)期應(yīng)付利息是指計入總成本費用的全部利息。利息備付率分年計算。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。利息備付率表示使用項目利潤償付利息的保證倍率。參考國際經(jīng)驗和國內(nèi)行業(yè)的具體情況，根據(jù)我國企業(yè)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，一般情況下，利息備付率不宜低于2，并滿足債權(quán)人的要求。2．償債備付率(DSCR)償債備付率指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值，其計算公式為：可用于還本付息的資金包括：可用于還款的折舊和攤銷，成本中列支的利息費用，可用于還款的所得稅后利潤等；當(dāng)期應(yīng)還本付息金額包括當(dāng)期應(yīng)還貸款本金額及計入成本的全部利息。融資租賃的本息和運營期內(nèi)的短期借款本息也應(yīng)納入還本付息金額。償債備付率分年計算。償債備付率高，表明可用于還本付息的資金保障程度高。償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。正常情況應(yīng)當(dāng)不低于1.3，并滿足債權(quán)人的要求。3．資產(chǎn)負(fù)債率(LOAR)資產(chǎn)負(fù)債率指各期末負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計算公式為：適度的資產(chǎn)負(fù)債率，表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權(quán)人的風(fēng)險較小。對該指標(biāo)的分析，應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件判定。項目財務(wù)分析中，在長期債務(wù)還清后，可不再計算資產(chǎn)負(fù)債率。第二節(jié)基準(zhǔn)收益率的確定方法一、基準(zhǔn)收益率的影響因素基準(zhǔn)收益率，是投資者以動態(tài)的觀點所確定的投資方案最低標(biāo)準(zhǔn)收益水平。投資者能夠接受的最低盈利率水平，是評價和判斷投資方案在經(jīng)濟上是否可行的依據(jù)，是一個重要的經(jīng)濟參數(shù)?；鶞?zhǔn)收益率的確定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時綜合考慮資金成本、投資風(fēng)險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素對于國家投資項目，進(jìn)行經(jīng)濟評價時使用的基準(zhǔn)收益率是由國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率；非國家投資項目，由投資者自行確定，但應(yīng)考慮以下因素：(1)資金成本和機會成本(i1)資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費用。項目投資后所獲利潤額必須能夠補償資金成本，然后才能有利可言。因此基準(zhǔn)收益率最低限度不應(yīng)小于資金成本，否則便無利可圖。投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項目以外的其他投資機會所能獲得的最好收益。換言之，把資金投入擬建項目時，將失去從其他最好的投資項目中獲得收益的機會。顯然，基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機會成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。這一要求可用下式表達(dá)：如工程項目完全由企業(yè)自有資金投資建設(shè)，可參考行業(yè)基準(zhǔn)收益率確定項目基準(zhǔn)收益率，這時可將機會成本等同于行業(yè)基準(zhǔn)收益率；假如投資項目資金來源包括自有資金和貸款時，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)基準(zhǔn)收益率與貸款利率的加權(quán)平均收益率。如果有好幾種貸款時，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。(2)風(fēng)險貼補率(i2)在整個項目計算期內(nèi)，可能會存在著不利于項目的環(huán)境變化，這種變化難以預(yù)料，投資者要冒著一定風(fēng)險作決策。所以在確定基準(zhǔn)收益率時，不僅考慮資金成本、機會成本，還考慮風(fēng)險因素。通常，以一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼補率i2來提高ic值。就是說，以一個收益水平增量補償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險，風(fēng)險越大，貼補率越高。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤，否則他是不愿去冒風(fēng)險的。為了限制對風(fēng)險大、盈利低的項目進(jìn)行投資，可以采取提高基準(zhǔn)收益率的辦法來進(jìn)行項目經(jīng)濟評價。一般說來，從客觀上看，資金密集項目的風(fēng)險高于勞動密集的；資產(chǎn)專用性強的高于資產(chǎn)通用性強的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。從主觀上看，資金雄厚的投資主體的風(fēng)險低于資金拮據(jù)者。

(3)通貨膨脹率(i3)在通貨膨脹影響下，各種材料、設(shè)備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。為反映和評價出擬建項目在未來的真實經(jīng)濟效果，在確定基準(zhǔn)收益率時，應(yīng)考慮通貨膨脹因素。

通貨膨脹以通貨膨脹率i3來表示，通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數(shù)的變化，即通貨膨脹率約等于物價指數(shù)變化率。由于通貨膨脹年年存在，因此，通貨膨脹的影響具有復(fù)利性質(zhì)。一般每年的通貨膨脹率是不同的，但為了便于研究，常取一段時間的平均通貨膨脹率，在所研究的計算期內(nèi)，通貨膨脹率可以視為固定的。

(4)資金限制資金越少，越需要精打細(xì)算，使之利用得更加有效。為此，在資金短缺時，應(yīng)通過提高基準(zhǔn)收益率的辦法進(jìn)行項目經(jīng)濟評價，以便篩選掉盈利能力較低的項目。二、基準(zhǔn)收益率的確定方法基準(zhǔn)收益率有多種方法測算方法，將不同方法測算的結(jié)果互相驗證，經(jīng)協(xié)調(diào)后確定。1．代數(shù)和法若項目現(xiàn)金流量是按當(dāng)年價格預(yù)測估算的，則應(yīng)以年通貨膨脹率i3修正ic值。這時，基準(zhǔn)收益率可近似地用單位投資機會成本、風(fēng)險貼補率、通貨膨脹率之代數(shù)和表示，即：

若項目的現(xiàn)金流量是按基年不變價格預(yù)測估算的，預(yù)測結(jié)果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復(fù)考慮通貨膨脹的影響。即：

上述近似計算的前提條件是i1、i2、i3都為較小的數(shù)。

2．資本資產(chǎn)定價模型法采用資本資產(chǎn)定價模型法(CAPM)測算行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的公式為：式(4—25)中的風(fēng)險系數(shù)，是反映行業(yè)特點與風(fēng)險的重要數(shù)值，也是測算工作的重點和基礎(chǔ)。應(yīng)在行業(yè)內(nèi)抽取有代表性的企業(yè)樣本，以若干年企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，進(jìn)行行業(yè)風(fēng)險系數(shù)測算。式(4—25)中的市場無風(fēng)險收益率，一般可采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國債利率；市場平均風(fēng)險投資收益率可依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測定。由式(4—25)測算出的權(quán)益資金成本，可作為確定財務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，再綜合考慮采用其他方法測算得出的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率，并進(jìn)行協(xié)調(diào)后，確定基準(zhǔn)收益率的取值。3．加權(quán)平均資金成本法采用加權(quán)平均資金成本法(WACC)測算基準(zhǔn)收益率的公式為：權(quán)益資金與負(fù)債的比例可采用行業(yè)統(tǒng)計平均值，或者由投資者進(jìn)行合理設(shè)定。債務(wù)資金成本為公司所得稅后債務(wù)資金成本。權(quán)益資金成本可采用式(4-25)資本資產(chǎn)定價模型確定。根據(jù)式(4-26)測算出的行業(yè)加權(quán)平均資金成本，可作為全部投資行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，再綜合考慮其他方法得出的的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行調(diào)整后，確定全部投資行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值。4．典型項目模擬法采用典型項目模擬法測算基準(zhǔn)收益率，應(yīng)在合理時間區(qū)段內(nèi)，選擇一定數(shù)量的具有行業(yè)代表性的已進(jìn)入正常生產(chǎn)運營狀態(tài)的典型項目，采集實際數(shù)據(jù)，計算項目的財務(wù)內(nèi)部收益率，對結(jié)果進(jìn)行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準(zhǔn)收益率。

5．德爾菲專家調(diào)查法采用德爾菲(Delphi)專家調(diào)查法測算行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率，應(yīng)統(tǒng)一設(shè)計調(diào)查問卷，征求一定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家，依據(jù)系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，通過多輪次調(diào)查專家對本行業(yè)建設(shè)項目財務(wù)基準(zhǔn)收益率取值的意見，逐步形成專家的集中意見，對調(diào)查結(jié)果進(jìn)行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準(zhǔn)收益率。通過上述討論，可進(jìn)一步認(rèn)識到，要正確確定基準(zhǔn)收益率，其基礎(chǔ)是資金成本、機會成本，而投資風(fēng)險、通貨膨脹和資金限制也是必須考慮的影響因素。第三節(jié)工程項目方案經(jīng)濟評價一、評價方案類型要正確評價工程項目方案的經(jīng)濟性，不僅要選擇評價指標(biāo)，還必須了解工程項目方案所屬的類型，按照方案的類型確定適合的評價指標(biāo)。所謂工程項目方案類型是指一組備選方案之間所具有的相互關(guān)系。這種關(guān)系類型一般有單一方案(又稱獨立型方案)和多方案兩類，如圖4-8。1

1．獨立型方案指方案間互不干擾、在經(jīng)濟上互不相關(guān)的方案，彼此獨立，選擇或放棄其中一個方案，并不影響對其他方案的選擇。2．互斥型方案(又稱排他型方案)在幾個備選方案中，各個方案彼此可以相互代替，因此方案具有排他性，選擇其中任何一個方案，其他方案就被排斥。非此即彼，就叫互斥方案或排他型方案。(1)按服務(wù)壽命長短不同，投資方案可分為：

1)相同服務(wù)壽命的方案，即參與對比或評價方案的服務(wù)壽命均相同；

2)不同服務(wù)壽命的方案，即參與對比或評價方案的服務(wù)壽命均不相同；

3)無限壽命的方案，在工程建設(shè)中永久性工程即可視為無限壽命的工程，如大型水壩、運河工程等。

(2)按規(guī)模不同，投資方案可分為：

1)相同規(guī)模的方案，即參與對比或評價的方案具有相同的產(chǎn)出量或容量，在滿足相同功能的數(shù)量方面具有一致性和可比性；

2)不同規(guī)模的方案，參與評價的方案具有不同的產(chǎn)出量或容量，在滿足相同功能的數(shù)量方面不具有一致性和可比性。項目互斥方案比較，是工程經(jīng)濟評價工作的重要組成部分，也是尋求合理決策的必要手段。

3．互補型方案在多方案中，出現(xiàn)技術(shù)經(jīng)濟互補的方案稱為互補型方案。根據(jù)互補方案之間相互依存的關(guān)系，互補方案可能是對稱的，如建設(shè)一個大型非坑口電站，必須同時建設(shè)鐵路、電廠，它們無論在建成時間、建設(shè)規(guī)模上都要彼此適應(yīng)，缺少其中任何一個項目，其他項目就不能正常運行，它們之間不僅是互補的，而且是對稱的。此外還存在著大量不對稱的經(jīng)濟互補，如建造一座建筑物A和增加一個空調(diào)系統(tǒng)B，建筑物A本身是有用的，增加空調(diào)系統(tǒng)B后使建筑A更有用，但不能說采用方案A的同時一定要采用方案B。4．現(xiàn)金流量相關(guān)型方案現(xiàn)金流量相關(guān)是指各方案的現(xiàn)金流量之間存在著相互影響。即使方案間不完全互斥，也不完全互補，但如果若干方案中任一方案的取舍會導(dǎo)致其他方案現(xiàn)金流量的變化，這些方案之問也具有相關(guān)性，被稱為現(xiàn)金流量相關(guān)。例如一過江項目，有兩個方案，一個是建橋方案A，另一個是輪渡方案B，兩個方案都是收費的。此時任一方案的實施或放棄都會影響另一方案的現(xiàn)金流量。

5．組合——互斥型方案在若干可采用的獨立方案中，如果有資源約束條件，比如受資金、勞動力、材料、設(shè)備及其他資源擁有量限制，則只能從中選擇一部分方案實施。例如，現(xiàn)有獨立方案A、B、C、D方案，它們所需的投資分別為10000元、6000元、4000元、3000元。現(xiàn)若資金總額限量為10000元時，從資金上說A方案具有完全的排他性，而其他方案由于所需金額不大，可以互相組合。這樣，可能選擇的方案共有：A、B、C、D、B+C、B+D、C+D等七個組合方案。因此，當(dāng)受資源約束時，獨立方案可以組成多個組合方案，這些組合方案之間是互斥的。本例在資金總額為10000元的條件下，七個組合方案就變成為互斥方案了。

6．混合相關(guān)型方案在方案眾多的情況下，方案間的相關(guān)關(guān)系可能包括多種類型，稱之為混合相關(guān)型。在經(jīng)濟效果評價前，分清工程項目方案屬于何種類型是非常重要的，因為方案類型不同，其評價方法、選擇和判斷的尺度不同，否則會帶來錯誤的評價結(jié)果。

二、單一方案(獨立型方案)經(jīng)濟評價獨立方案在經(jīng)濟上是否可接受，取決于方案自身的經(jīng)濟性，即方案的經(jīng)濟效果是否達(dá)到或超過了預(yù)定的評價標(biāo)準(zhǔn)。具體做法就是計算方案的經(jīng)濟效果指標(biāo)，按照指標(biāo)的判別準(zhǔn)則進(jìn)行檢驗。這種對方案自身經(jīng)濟性的檢驗叫做“絕對經(jīng)濟效果檢驗”。若方案通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗，就認(rèn)為方案在經(jīng)濟上是可行的。否則應(yīng)予拒絕。

1．靜態(tài)評價對單一方案進(jìn)行經(jīng)濟效果靜態(tài)評價，主要是對投資方案的投資收益率或靜態(tài)投資回收期Pt指標(biāo)進(jìn)行計算，并與確定的行業(yè)平均投資收益率或基準(zhǔn)投資回收期Pc進(jìn)行比較，以此判斷方案經(jīng)濟效果的優(yōu)劣。

2．動態(tài)評價對單一方案進(jìn)行動態(tài)經(jīng)濟評價，主要應(yīng)用凈現(xiàn)值NPV和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)進(jìn)行評價。對常規(guī)投資項目來說，用NPV、IRR分別評價獨立方案，其評價結(jié)論是一致的。

三、互斥型方案經(jīng)濟評價互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分內(nèi)容：一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果，即進(jìn)行絕對效果檢驗；二是考察哪個方案相對經(jīng)濟效果最優(yōu)，即相對效果檢驗。兩種檢驗的目的和作用不同，缺一不可，確保所選方案不但可行而且最優(yōu)。注意：在進(jìn)行相對經(jīng)濟效果評價時，不論使用哪種指標(biāo)，都必須滿足方案可比條件。

(一)互斥方案靜態(tài)評價互斥方案常用增量投資收益率、增量靜態(tài)投資回收期、年折算費用、綜合總費用等評價方法進(jìn)行相對經(jīng)濟效果的靜態(tài)評價。

1．增量投資收益率法增量投資收益率法就是通過計算互斥方案增量投資收益率，以此判斷互斥方案相對經(jīng)濟效果，據(jù)此選擇方案。有甲、乙兩個互斥方案，其效用(效益、規(guī)模)相同或基本相同時，如其中一個方案的投資額和經(jīng)營成本都為最小，則該方案就是最理想的方案。但是實踐中往往達(dá)不到這樣的要求。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是某一個方案的投資額小，但經(jīng)營成本卻較高；而另一方案正相反，其投資額較大，但經(jīng)營成本卻較省。這樣，投資大的方案與投資小的方案就形成了增量的投資，但投資大的方案正好經(jīng)營成本較低，它比投資小的方案在經(jīng)營成本上又帶來了節(jié)約。增量投資所帶來的經(jīng)營成本上的節(jié)約與增量投資之比就叫增量投資收益率。對比方案年經(jīng)營成本之差，也可用年凈收益之差表示。當(dāng)相對比的兩個方案生產(chǎn)率相同時，即年收入相同時，它們年經(jīng)營成本的節(jié)約額，實質(zhì)上就是它們年凈收益額之差。以Q表示年產(chǎn)量，J表示單位售價，Q×J為年收人；C1、C2分別表示1、2方案的年經(jīng)營成本；A1、A2分別表示1、2方案的年凈收益額。若計算出來的增量投資收益率大于基準(zhǔn)投資收益率，表明投資的增量(I1-I2)完全可以由經(jīng)營費的節(jié)約(C1一C2)或增量凈收益(A2一A1)來得到補償，則投資大的方案可行。反之，投資小的方案為優(yōu)方案。前述公式(4—27a)、式(4—27b)，僅適用于對比方案的產(chǎn)出量(或生產(chǎn)率、年營業(yè)收入)相同的情形。當(dāng)對比方案的生產(chǎn)率(或產(chǎn)量)不同時，則先要作產(chǎn)量等同化處理，然后再計算追加投資利潤率。產(chǎn)量等同化處理的方法有兩種：(1)用單位生產(chǎn)能力投資和單位產(chǎn)品經(jīng)營成本計算即用方案1、2的產(chǎn)量Q1、Q2，分別除對應(yīng)的投資或經(jīng)營成本，得到單位能力投資或單位產(chǎn)品經(jīng)營成本。R(2—1)的計算公式如下：(2)用擴大系數(shù)計算以兩個方案年產(chǎn)量的最小公倍數(shù)作為方案的年產(chǎn)量，這樣達(dá)到產(chǎn)量等同化。

以上兩種產(chǎn)量等同化處理方法是一致的。但須注意：(4—28a)、(4—28b)計算的追加投資收益不是兩個原方案的追加投資利潤率；而是產(chǎn)量等同化處理后的兩個新方案的追加投資利潤率。

當(dāng)兩個對比方案不是同時投入使用時，其增量投資利潤率R`(2—1)的計算公式如下：當(dāng)C1>C2、I2>I1時，第1方案提前投入使用時的投資補償額為(Q1×J—C1，)T1；第2方案提前投入使用時的投資補償額為(Q2×J—G)T2。T1、T2為第1、第2方案提前投入使用時間(以年計)。因此，當(dāng)?shù)?方案提前使用時，取+▽k；第2方案提前使用時取-▽k。2．增量投資回收期法增量投資回收期就是用互斥方案經(jīng)營成本的節(jié)約或增量凈收益來補償其增量投資的年限。當(dāng)各年經(jīng)營成本的節(jié)約(C1一C2)或增量凈收益(A2一A1)基本相同時，其計算公式為：

當(dāng)各年經(jīng)營成本的節(jié)約(C1一C2)或增量凈收益(A2—A1，)差異較大時，其計算公式為：

計算出來的增量投資回收期，若小于基準(zhǔn)投資回收期，則投資大的方案就是可行的。反之，選投資小的方案。同樣，當(dāng)對比方案的生產(chǎn)率(或產(chǎn)出量)不同時，增量投資回收期為：以上兩式計算的增量投資回收期同樣也不是兩個原方案的，而是產(chǎn)量等化處理后的兩個新方案的增量投資回收期。當(dāng)兩個對比方案不是同時投入使用時，增量投資回收期為：

3．年折算費用法當(dāng)互斥方案個數(shù)較多時，用增量投資收益率、增量投資回收期進(jìn)行方案經(jīng)濟比較，要進(jìn)行兩兩比較逐個淘汰。而運用年折算費用法，只需計算各方案的年折算費用，即將投資額用基準(zhǔn)投資回收期分?jǐn)偟礁髂?，再與各年的年經(jīng)營成本相加。年折算費用計算公式如下：

在多方案比較時，可以方案的年折算費用大小作為評價準(zhǔn)則，選擇年折算費用最小的方案為最優(yōu)方案。這與增量投資利潤率法的結(jié)論是一致的。年折算費用法計算簡便，評價準(zhǔn)則直觀明確，故適用于多方案的評價。4．綜合總費用法方案的綜合總費用是方案的投資與基準(zhǔn)投資回收期內(nèi)年經(jīng)營成本的總和。計算公式如下：式中Sj——第J方案的綜合總費用。很顯然，Si=Pc×Zj。故方案的綜合總費用即為基準(zhǔn)投資回收期內(nèi)年折算費用的總和。在方案評選時，綜合總費用為最小的方案即min{Sj}為最優(yōu)方案。

(二)互斥方案動態(tài)評價動態(tài)評價強調(diào)利用時間價值將不同時間內(nèi)資金的流入和流出，換算成同一時點的價值，從而消除方案時間上的不可比性，并能反映方案在未來時期的發(fā)展變化情況。常用的互斥方案經(jīng)濟效果動態(tài)評價方法有凈現(xiàn)值NPV、內(nèi)部收益率IRR、凈年值NAV、凈現(xiàn)值率NPVR等幾種。

1．互斥方案計算期相同時方案經(jīng)濟效果評價(1)凈現(xiàn)值(NPV)法對互斥方案評價，首先分別計算各個方案的凈現(xiàn)值，剔除NPV<0的方案，即進(jìn)行方案的絕對效果檢驗；然后對所有NPV≥0的方案比較其凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。

很容易證明，按方案凈現(xiàn)值的大小直接進(jìn)行比較，與進(jìn)行相對效果檢驗，即按增量投資凈現(xiàn)值的比較有完全一致的結(jié)論。當(dāng)目標(biāo)是使凈現(xiàn)值最大時，如果NPV(2)≥NPV(1)，則NPV(2—1)一定是正的。由此可見，兩者結(jié)論是一致的。但直接用凈現(xiàn)值的大小來比較更為方便。

在工程經(jīng)濟分析中，對方案所產(chǎn)生的效益相同(或基本相同)，但效益無法或很難用貨幣直接計量的互斥方案進(jìn)行比較時，常用費用現(xiàn)值PW比較替代凈現(xiàn)值進(jìn)行評價，采用費用現(xiàn)值PW或凈現(xiàn)值NPV兩種方法所得出的結(jié)論是完全一致的。為此，首先計算各備選方案的費用現(xiàn)值Pw，然后進(jìn)行對比，以費用現(xiàn)值較低的方案為最佳。其表達(dá)式為：凈現(xiàn)值法是對計算期相同的互斥方案進(jìn)行相對經(jīng)濟效果評價最常用的方法。有時在采用不同的評價指標(biāo)對方案進(jìn)行比選時，會得出不同的結(jié)論，這時往往以凈現(xiàn)值指標(biāo)為最后衡量的標(biāo)準(zhǔn)。

(2)增量內(nèi)部收益率(▽IRR)法應(yīng)用內(nèi)部收益率(IRR)對互斥方案評價，能不能直接按各互斥方案的內(nèi)部收益率(IRRj≥ic)的高低來選擇方案呢?答案是否定的。因為內(nèi)部收益率不是項目初始投資的收益率，而且內(nèi)部收益率受現(xiàn)金流量分布的影響很大，凈現(xiàn)值相同的兩個分布狀態(tài)不同的現(xiàn)金流量，會得出不同的內(nèi)部收益率。因此，直接按內(nèi)部收益率的高低來選出的方案實際上不一定是最優(yōu)的，方案的凈現(xiàn)值(基準(zhǔn)收益率下)也不一定是最大的，即IRR(2)>IRR(1)≥ic并不意味著一定有IRR(2-1)=?IRR>ic。【例4-31現(xiàn)有兩互斥方案，其凈現(xiàn)金流量如表4—4所示。設(shè)基準(zhǔn)收益率為10％，試用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率評價方案。從以上情況可知，1方案的內(nèi)部收益率低，凈現(xiàn)值高；而2方案則內(nèi)部收益率高，凈現(xiàn)值低。如圖4-9所示。如果以內(nèi)部收益率為評價準(zhǔn)則，2方案優(yōu)于1方案；而以凈現(xiàn)值為評價準(zhǔn)則，基準(zhǔn)收益率為ic=10％時，1方案優(yōu)于2方案。這就產(chǎn)生了矛盾。到底哪個指標(biāo)作評價準(zhǔn)則得出的結(jié)論正確呢?由凈現(xiàn)值的經(jīng)濟涵義可知，凈現(xiàn)值最大符合收益最大化的決策準(zhǔn)則，故是正確的。若用內(nèi)部收益率，就不能僅看方案自身內(nèi)部收益率，還要看增量投資內(nèi)部收益率△IRR——就是要看1方案比2方案多花的投資的內(nèi)部收益率是否大于基準(zhǔn)收益率ic。若△IRR>ic，投資大的方案優(yōu)；若△IRR<ic，則投資小的方案優(yōu)。增量投資內(nèi)部收益率△IRR是：兩方案各年凈現(xiàn)金流量的差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，其表達(dá)式為：從公式(4—37b)可看出，增量投資內(nèi)部收益率就是NPV(1)=NPV(2)時的折現(xiàn)率。計算本例增量投資內(nèi)部收益率△IRR=18．80％。增量投資內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率10％，投資大的1方案優(yōu)，與凈現(xiàn)值評價結(jié)論一致。若基準(zhǔn)收益率為ic`=20％，如圖4-9所示，則NPV`(1)<NPV`(2)，IRR(2)>IRR(1)，△IRR<ic`，無論以哪個指標(biāo)為評價準(zhǔn)則，得出的結(jié)論完全一致，2方案優(yōu)于1方案。以增量投資內(nèi)部收益率評價結(jié)果總是與按凈現(xiàn)值指標(biāo)評價的結(jié)果一致，而以項目內(nèi)部收益率作評價準(zhǔn)則進(jìn)行方案比較，有時會得出錯誤的結(jié)論。進(jìn)一步可以認(rèn)為增量投資內(nèi)部收益率是兩方案等額年金相等的折現(xiàn)率。增量內(nèi)部收益率法也可用于僅有費用的現(xiàn)金流量的互斥方案比選。在這種情況下，實際上是把增量投資所導(dǎo)致的對其他費用的節(jié)約看成是增量收益。應(yīng)用內(nèi)部收益率IRR評價互斥方案經(jīng)濟效果的基本步驟如下：1)計算各備選方案的IRRj，分別與基準(zhǔn)收益率ic比較，IRRj小于ic的方案，即予淘汰。

2)將IRRj≥ic的方案按初始投資額由小到大依次排列。依次用初始投資大的方案的現(xiàn)金流量減去初始投資小的方案的現(xiàn)金流量，所形成的增量投資方案的現(xiàn)金流量是常規(guī)投資的形式，處理起來較為方便。3)按初始投資額由小到大依次計算相鄰兩個方案的增量內(nèi)部收益率△IRR，若△IRR>ic，則說明初始投資大的方案優(yōu)于初始投資小的方案，保留投資大的方案；反之，則保留投資小的方案。直至全部方案比較完畢，保留的方案就是最優(yōu)方案。(3)凈年值(NAV)法或年成本(AC)法前述已知，凈年值評價與凈現(xiàn)值評價是等價的。同樣，在互斥方案評價時，只需按方案凈年值的大小直接進(jìn)行比較即可得出最優(yōu)可行方案。

在具體應(yīng)用凈年值評價互斥方案時，常根據(jù)應(yīng)用的條件不同，分為凈年值法與年成本法兩種情況：

第一種情況，當(dāng)給出“+”、“一”現(xiàn)金流量時，分別計算各方案的凈年值。凡凈年值小于0的方案，先行淘汰，在余下方案中，選擇凈年值大者為優(yōu)。若各方案的凈年值均為“一”，且必須從中選擇一方案時，擇其絕對值小者為優(yōu)。第二種情況，當(dāng)各方案所產(chǎn)生的效益相同，或者當(dāng)各方案所產(chǎn)生的效益無法或很難用貨幣直接計量時，可以用等額年成本(AC，AnnualCost)替代凈年值(NAV)進(jìn)行評價，以年成本(AC)較低的方案為最佳。其表達(dá)式為：

采用年成本(AC)法或凈年值(NAV)法進(jìn)行評價所得出的結(jié)論是完全一致的，因此在實際互斥方案評價應(yīng)用中，視互斥方案的實際情況任意選擇其中的一種方法即可。

(4)凈現(xiàn)值率(NPVR)法用凈現(xiàn)值最大為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行方案選優(yōu)，往往導(dǎo)致評價人趨向于選擇投資大、盈利多的方案，而忽視盈利額較少，但投資更少，經(jīng)濟效果更好的方案。因此，在互斥方案經(jīng)濟效果實際評價中，當(dāng)資金無限制時，用凈現(xiàn)值NPV法評價；當(dāng)有資金限制時，可以考慮用凈現(xiàn)值率NPVR進(jìn)行輔助評價。凈現(xiàn)值率大小說明：方案單位投資所獲得的超額凈效益大小。用NPVR評價互斥方案，當(dāng)對比方案的投資額不同，且有明顯的資金總量限制時，先行淘汰NPVR<0的方案，對余下NPVR≥0的方案，選凈現(xiàn)值率較大的方案。用凈現(xiàn)值率NPVR評價方案所得的結(jié)論與用凈現(xiàn)值NPV評價方案所得的結(jié)論并不總是一致的。

2．計算期不同的互斥方案經(jīng)濟效果的評價以上所討論的都是對比方案的計算期相同的情形。然而，現(xiàn)實中很多方案的計算期往往是不同的。這時必須對計算期作出某種假定，使計算期不等的互斥方案能在一個共同的計算期基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，以保證得到合理的結(jié)論。

(1)凈年值(NAV)法用凈年值進(jìn)行壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價，實際上隱含著一種假定：各備選方案在其壽命結(jié)束時均可按原方案重復(fù)實施。凈年值是以“年”為時間單位，一個方案無論重復(fù)實施多少次，其凈年值是不變的，從而使壽命不等的互斥方案間具有可比性。故凈年值更適用于評價具有不同計算期的互斥方案的經(jīng)濟效果。在對壽命不等的互斥方案進(jìn)行比選時，凈年值是最為簡便的方法，它比內(nèi)部收益率IRR在方案評價時更為簡便。同時，用等值年金，可不考慮計算期的不同，故它也較凈現(xiàn)值NPV簡便，當(dāng)參加比選的方案數(shù)目眾多時，尤其是這樣。(2)凈現(xiàn)值(NPV)法前述已知，凈現(xiàn)值NPV是價值型指標(biāo)，其用于互斥方案評價時必須考慮時間的可比性，即在相同的計算期下比較凈現(xiàn)值的大小。常用方法有最小公倍數(shù)法和研究期法。

1)最小公倍數(shù)法(又稱方案重復(fù)法)是以各備選方案計算期的最小公倍數(shù)作為方案比選的共同計算期，并假設(shè)各個方案均在這樣一個共同的計算期內(nèi)重復(fù)進(jìn)行。在此基礎(chǔ)上計算出各個方案的凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。最小公倍數(shù)法的假定不是在任何情況下都適用的。不可再生資源的開發(fā)項目，方案可重復(fù)實施的假定不再成立，這種情況下就不能用最小公倍數(shù)法。有的時候最小公倍數(shù)法求得的計算期過長，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所需的項目壽命期的上限，這就降低了方案經(jīng)濟指標(biāo)的可靠性，也不適合用最小公倍數(shù)法。

2)研究期法針對最小公倍數(shù)法的不足，對計算期不相等的互斥方案，可采用另一種確定共同計算期的方法——研究期法。這種方法是根據(jù)對市場前景的預(yù)測，直接選取一個適當(dāng)?shù)姆治銎谧鳛楦鱾€方案共同的計算期。研究期的確定一般以互斥方案中年限最短的計算期或年限最長方案的計算期作為互斥方案評價的共同研究期。當(dāng)然也可取所期望的計算期為共同研究期。比較各個方案在該研究期內(nèi)的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。計算期比共同研究期短的方案，可以假定其計算期完全相同地重復(fù)延續(xù)，也可按新的不同的現(xiàn)金流量序列延續(xù)。需要注意的是：計算期(或者是計算期加其延續(xù))比共同研究期長的方案，要對其在研究期以后的現(xiàn)金流量余值進(jìn)行估算，并回收余值。該項余值估算的合理性及準(zhǔn)確性，對方案比選結(jié)論有重要影響。

3)無限計算期法如果評價方案的最小公倍數(shù)計算期很大，上述計算非常麻煩，則可取無窮大計算期法計算NPV，NPV最大者為最優(yōu)方案。即：

(3)增量內(nèi)部收益率(IRR)法用增量內(nèi)部收益率進(jìn)行壽命不等的互斥方案經(jīng)濟效果評價，需要首先對各備選方案進(jìn)行絕對效果檢驗，然后再對通過絕對效果檢驗的方案用計算增量內(nèi)部收益率的方法進(jìn)行比選。求解壽命不等互斥方案間增量內(nèi)部收益率的方程可用令兩方案凈年值相等的方式建立：1在△IRR存在的情況下，若△IRR>ic，則初始投資大的方案為優(yōu)；若0<△IRR<ic，則初始投資小的方案為優(yōu)。對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的壽命不等的互斥方案，求解方案間增量內(nèi)部收益率的方程可用令兩方案費用年值相等的方式建立。如式(4—40c)所示。

在△IRR存在的情況下，若△IRR>ic，則初始投資大的方案為優(yōu)；若0<△IRR<ic，則初始投資小的方案為優(yōu)。

【例4—4】已知表4—5中數(shù)據(jù)，試用AW、NPV、NPVR、IRR指標(biāo)進(jìn)行方案比較。設(shè)ic=10％。1111四、其他多方案經(jīng)濟評價

1．互補型方案經(jīng)濟評價經(jīng)濟上互補而又對稱的方案可以結(jié)合在一起作為一個“綜合體”來考慮；經(jīng)濟上互補而不對稱的方案，如建筑物A和空調(diào)B則可把問題轉(zhuǎn)化為對有空調(diào)的建筑物方案C和沒有空調(diào)的建筑物方案A這兩個互斥方案的經(jīng)濟比較。

2．現(xiàn)金流量相關(guān)型方案經(jīng)濟評價對現(xiàn)金流量相關(guān)型方案，不能簡單地按照獨立方案或互斥方案的評價方法來分析，而應(yīng)首先確定方案之間的相關(guān)性，對其現(xiàn)金流量之間的相互影響做出估計，然后根據(jù)方案之間的關(guān)系，把方案進(jìn)行組合，形成互斥方案。如跨江收費項目的建橋方案A或輪渡方案B，可以考慮的方案組合是方案A、方案