第一節(jié)國(guó)債原理第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能第三節(jié)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度分析第四節(jié)外債第五節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能第六節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)第十章

國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng)課程思考如何理解國(guó)債的功能與作用？如何理解與分析國(guó)債的限度？如何認(rèn)識(shí)和理解李嘉圖等價(jià)定理？我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)改革的方向應(yīng)該是什么？如何認(rèn)識(shí)我國(guó)外債規(guī)模與限度？如何認(rèn)識(shí)政府隱性債務(wù)、或有債務(wù)？如何化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？2MAUQ一、國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展二、國(guó)債的種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)三、國(guó)債制度要素第一節(jié)國(guó)債原理3MAUQ一、國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展（一）國(guó)債的含義國(guó)債：政府為履行其職能的需要，依據(jù)信用原則，有償、靈活地取得公共收入的一種形式。(政府在國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券或向外國(guó)政府和銀行借款所形成的國(guó)家債務(wù))。一種非經(jīng)常性(臨時(shí)性)財(cái)政收入4MAUQ公債(PublicDebtorGovernmentDebt)，是政府以債務(wù)人的身份，憑借政府信用，按照一定的法律程序和規(guī)則，通過(guò)向企業(yè)或者個(gè)人有償借債而形成的一部分收入，它是公共收入的一種主要形式。近代金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展、全國(guó)性的金融市場(chǎng)的形成以及較為發(fā)達(dá)的信用制度是發(fā)行公債所必需的三大技術(shù)條件?，F(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)是公債產(chǎn)生的基礎(chǔ)。5MAUQ具體包括三方面含義：國(guó)債是國(guó)家信用的主要形式；國(guó)債是財(cái)政收入的一種特殊形式；國(guó)債是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿。國(guó)債——公債中國(guó)人民銀行6MAUQ特征：是一種非經(jīng)常性的財(cái)政收入；具有償還性，又是一種預(yù)期的財(cái)政支出；具有認(rèn)購(gòu)上的自愿性。特殊的債務(wù)范疇——“金邊債券”。7MAUQ（二）國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展國(guó)債是隨著商品經(jīng)濟(jì)和信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在私債的基礎(chǔ)上發(fā)展演變而來(lái)的，是緊接著稅收產(chǎn)生的又一個(gè)財(cái)政范疇。國(guó)債產(chǎn)生的條件：要有政府財(cái)政上的需要；要有平等對(duì)立的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；要有大量閑置的貨幣資金；要有貨幣信用制度的發(fā)展。8MAUQ中國(guó)國(guó)債的歷史演進(jìn)1894年清政府第一次發(fā)行內(nèi)債：“息借商款”1898年清政府第二次發(fā)行內(nèi)債：“昭信股票”1912年清政府第三次發(fā)行內(nèi)債：“愛(ài)國(guó)公債”北洋軍閥時(shí)期和國(guó)民黨時(shí)期也都多次發(fā)行國(guó)債，并且名目繁多。9MAUQ新民主主義時(shí)期各根據(jù)地也曾發(fā)行過(guò)國(guó)債，用以彌補(bǔ)財(cái)政收入的不足。建國(guó)以后，為了克服財(cái)政困難，籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，相應(yīng)地發(fā)行了國(guó)債：1950：人民勝利折實(shí)公債1954－1958：國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債1979－：國(guó)債(國(guó)庫(kù)券)ZS10MAUQ改革后公債的發(fā)展歷程第一個(gè)階段為1980-1985年：經(jīng)濟(jì)改革初期這一階段公債發(fā)行額占同期財(cái)政收入的比重不大，年發(fā)行額都在40億元～60億元之間。第二個(gè)階段為1986-1993年：改革全面深入時(shí)期這一階段公債規(guī)模迅速擴(kuò)大，非加權(quán)年平均增長(zhǎng)速度為31.48%，比上一階段增加12.36個(gè)百分點(diǎn)。11MAUQ第三個(gè)階段為1994-1997年除了財(cái)政赤字增加、經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要外，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，遠(yuǎn)高于同期財(cái)政收入和GDP的年均增長(zhǎng)速度。第四個(gè)階段為1998年至今進(jìn)入1998年，為了拉動(dòng)內(nèi)需，中央政府采取了擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行、增加財(cái)政投資的積極財(cái)政政策，導(dǎo)致國(guó)債年發(fā)行額連創(chuàng)新高。12MAUQ地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)

2011年10月17日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于印發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》的通知(財(cái)庫(kù)〔2011〕141號(hào))：經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2011年上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。2011年11月15日，上海率先以自行招標(biāo)的方式發(fā)行總額為71億元的地方政府債券，成為中國(guó)首個(gè)自行發(fā)行地方債的城市。

13MAUQ二、國(guó)債的種類(lèi)、結(jié)構(gòu)和負(fù)擔(dān)（一）國(guó)債的種類(lèi)1、以舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)：國(guó)家借款和發(fā)行債券；2、以籌措和發(fā)行的地域?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)：內(nèi)債和外債；3、以債券的流動(dòng)性為標(biāo)準(zhǔn)：可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債；4、以發(fā)行的憑證為標(biāo)準(zhǔn)：憑證式國(guó)債(儲(chǔ)蓄式國(guó)債)和記帳式國(guó)債(無(wú)紙化國(guó)債)。14MAUQ（二）國(guó)債的結(jié)構(gòu)國(guó)債結(jié)構(gòu)指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配，以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。1、應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)：社會(huì)資金或收入在社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體之間的分配格局，即各類(lèi)企業(yè)和各階層居民各自占有社會(huì)資金的比例。2、國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)(國(guó)債資金來(lái)源結(jié)構(gòu))：各應(yīng)債主體即各類(lèi)企業(yè)和各階層居民實(shí)際認(rèn)購(gòu)國(guó)債的比例。15MAUQ3、國(guó)債期限結(jié)構(gòu)：以?xún)斶€期為標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)債可分為短期國(guó)債、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債、永久國(guó)債。短期國(guó)債：1年或1年以?xún)?nèi)中期國(guó)債：1～5年(或1～10年)長(zhǎng)期國(guó)債：5年(或10年)以上永久國(guó)債：沒(méi)有償還期，按年付息，可上市流通，隨時(shí)兌現(xiàn)。16MAUQ（三）國(guó)債負(fù)擔(dān)和限度1、國(guó)債負(fù)擔(dān)國(guó)債負(fù)擔(dān)可以從以下四個(gè)方面分析：認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)政府負(fù)擔(dān)(債務(wù)人負(fù)擔(dān))納稅人負(fù)擔(dān)代際負(fù)擔(dān)17MAUQ國(guó)債的代際負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期國(guó)債將使公債使用過(guò)程中的受益者和本息的承擔(dān)者分屬于不同的時(shí)期。由于國(guó)債的用途不同，對(duì)收入分配的影響也不同。如果現(xiàn)在的國(guó)債使當(dāng)代人受益，而使后代人受損，就認(rèn)為國(guó)債造成了代際負(fù)擔(dān)。18MAUQ2、國(guó)債限度國(guó)債的限度導(dǎo)源于國(guó)債的負(fù)擔(dān)，一般指國(guó)家債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國(guó)債適度規(guī)模問(wèn)題。國(guó)債絕對(duì)規(guī)模指標(biāo)：（1）歷年累積債務(wù)的總規(guī)模，即國(guó)債余額；（2）當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額；（3）當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額。19MAUQ國(guó)債相對(duì)規(guī)模指標(biāo)：（1）國(guó)債負(fù)擔(dān)率：(國(guó)債余額/當(dāng)年GDP)即國(guó)債余額(或當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額)占GDP的比重，以不超過(guò)60％為宜。(歐盟的《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為60%。國(guó)際上一般認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債負(fù)擔(dān)率不應(yīng)超過(guò)45%。)它表示國(guó)民負(fù)擔(dān)國(guó)債的情況，也表示國(guó)債的增長(zhǎng)和國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的關(guān)系。20MAUQ（2）國(guó)債依存度：(當(dāng)年債務(wù)收入/當(dāng)年財(cái)政支出)即當(dāng)年債務(wù)發(fā)行額占當(dāng)年財(cái)政支出或中央財(cái)政支出的比重，一般以不超過(guò)20％為宜。當(dāng)一國(guó)債務(wù)依存度過(guò)高時(shí)，其中潛在的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。（3）國(guó)債償債率：(當(dāng)年債務(wù)償還額/當(dāng)年財(cái)政收入)即國(guó)債當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年財(cái)政收入的比重，一般以不超過(guò)10％為宜。21MAUQ三、國(guó)債制度要素（一）國(guó)債的發(fā)行1、通用國(guó)債發(fā)行方式（1）固定收益出售方式(SaleonFixed-YieldBasis)在金融市場(chǎng)上按預(yù)先確定的發(fā)行條件發(fā)行公債。特點(diǎn)：認(rèn)購(gòu)期限較短、發(fā)行條件固定(即國(guó)債的利率與票面價(jià)格相聯(lián)系固定不變，按既定的發(fā)行條件出售)、發(fā)行機(jī)構(gòu)不限(金融機(jī)構(gòu)、郵政儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、中央銀行、財(cái)政部門(mén)等都可以此方式發(fā)行或代理發(fā)行國(guó)債)、主要適用于可轉(zhuǎn)讓的中長(zhǎng)期債券的發(fā)行。22MAUQ（2）公募拍賣(mài)方式(AuctionTechnique)亦稱(chēng)競(jìng)價(jià)投標(biāo)方式，在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行公債。主要特點(diǎn)：發(fā)行條件通過(guò)投標(biāo)決定(即認(rèn)購(gòu)者對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的國(guó)債的收益和價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，推銷(xiāo)機(jī)構(gòu)根據(jù)預(yù)定發(fā)行量，通過(guò)決定中標(biāo)者名單被動(dòng)接受投標(biāo)決定的收益和價(jià)格條件)；拍賣(mài)過(guò)程由財(cái)政部門(mén)或中央銀行負(fù)責(zé)組織；主要適用于中短期政府債券，特別是國(guó)庫(kù)券的發(fā)行。23MAUQ（3）連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式(SalebyTapTechnique)亦稱(chēng)出賣(mài)發(fā)行法，發(fā)行機(jī)構(gòu)(包括經(jīng)紀(jì)人)受托在金融市場(chǎng)上設(shè)專(zhuān)門(mén)柜臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)公債。一種較為靈活的發(fā)行方式24MAUQ（4）直接推銷(xiāo)方式(PrivatePlacementTechnique)亦稱(chēng)承受發(fā)行法，由財(cái)政部門(mén)直接與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一談判出售國(guó)債。特點(diǎn)：發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于政府財(cái)政部門(mén)，而不通過(guò)任何中介或代理機(jī)構(gòu)，認(rèn)購(gòu)者主要限于機(jī)構(gòu)投資者(商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等)。（5）綜合方式(CombinationofSellingTechnique)綜合上述各種方式的特點(diǎn)而加以結(jié)合使用的公債發(fā)行方式。25MAUQ2、我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行的方式（1）定向發(fā)售向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的方式，主要用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國(guó)債等品種。（2）承購(gòu)包銷(xiāo)始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國(guó)債，它是由各地的國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)組成承銷(xiāo)團(tuán)，通過(guò)與財(cái)政部簽訂承銷(xiāo)協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷(xiāo)費(fèi)用和承銷(xiāo)商的義務(wù)。26MAUQ（3）招標(biāo)發(fā)行通過(guò)招標(biāo)方式來(lái)確定國(guó)債的承銷(xiāo)商和發(fā)行條件。根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行又可分為繳款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)三種形式。從2003年起，財(cái)政部對(duì)招標(biāo)規(guī)則進(jìn)行了重大調(diào)整，即在原來(lái)單一“荷蘭式”招標(biāo)基礎(chǔ)上，增加“美國(guó)式”招標(biāo)方式。①繳款期招標(biāo)：在國(guó)債的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。27MAUQ②價(jià)格招標(biāo)：主要用于貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行，按照投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。如果中標(biāo)規(guī)則為“荷蘭式”，那么中標(biāo)的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)都以相同價(jià)格(所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額；而如果中標(biāo)規(guī)則為“美國(guó)式”，那么承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以其各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。③收益率招標(biāo)：主要用于付息國(guó)債的發(fā)行，同樣可分為“荷蘭式”招標(biāo)和“美國(guó)式”招標(biāo)兩種形式，原理與上述價(jià)格招標(biāo)相似。28MAUQ（二）國(guó)債的償還(還本與付息)1、還本方式：分期逐步償還法抽簽輪次償還法到期一次償還法市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還法以新替舊償還法29MAUQ2、償債資金來(lái)源：設(shè)立償債基金(減債基金)通過(guò)預(yù)算列支舉借新債3、國(guó)債付息方式：按期分次支付法到期一次支付法30MAUQ（三）國(guó)債發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行31MAUQ公債價(jià)格的確定公債價(jià)格主要由公債市場(chǎng)的供給和需求情況決定。影響公債價(jià)格的主要因素有：1、市場(chǎng)利率公債的價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反方向變動(dòng)的趨勢(shì)。市場(chǎng)利率上升時(shí)，信貸緊縮，購(gòu)買(mǎi)公債的資金的機(jī)會(huì)成本和相對(duì)價(jià)格隨之上升，對(duì)公債投資品的需求相應(yīng)地減少，公債的價(jià)格也將隨之下跌；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，信貸放松，對(duì)公債市場(chǎng)的資金供給隨之增多，對(duì)公債投資品的需求也相應(yīng)地上升，公債的價(jià)格也將上升。32MAUQ2、中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作為了抑制過(guò)熱的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，央行采取緊縮性的貨幣政策，在公債市場(chǎng)上拋售公債，回收貨幣，公債的價(jià)格將隨之下降；當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于蕭條期時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，央行在公債市場(chǎng)上購(gòu)入公債，相應(yīng)地增加貨幣供應(yīng)量，公債價(jià)格也將隨之上升。3、外匯匯率當(dāng)一國(guó)貨幣對(duì)外幣的匯率上升時(shí)，會(huì)吸引投資者購(gòu)買(mǎi)該種貨幣標(biāo)價(jià)的公債，在公債供給量大體穩(wěn)定的情況下，公債的需求增加，則公債價(jià)格也隨之上升；反之，當(dāng)一國(guó)貨幣對(duì)外幣的匯率下降，則公債價(jià)格也將下降。33MAUQ4、通貨膨脹率一般地，通貨膨脹率與公債價(jià)格呈反方向變動(dòng)的趨勢(shì)。當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，實(shí)際利率上升，資金變得相對(duì)稀缺，公債投資的機(jī)會(huì)成本上升，投資者出于保值的考慮，也會(huì)將資金投資于其他投資品，公債價(jià)格下跌；反之，則公債價(jià)格上升。此外，投機(jī)活動(dòng)、一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及國(guó)家政局的穩(wěn)定性也是影響公債價(jià)格的重要因素。公債市場(chǎng)價(jià)格的最終確定是諸多因素共同作用的結(jié)果。34MAUQ（四）國(guó)債利率影響國(guó)債利率高低的因素：金融市場(chǎng)利率水平；政府信用狀況；社會(huì)資金供給量；債券利息賦稅與否。35MAUQ第二節(jié)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能一、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)三、國(guó)債的政策功能36MAUQ一、李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究（一）李嘉圖等價(jià)定理的含義RicardianEquivalenceTheorem稅收和借債等價(jià)(否定國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng))政府支出是通過(guò)發(fā)行國(guó)債還是通過(guò)稅收融資沒(méi)有任何區(qū)別，即債務(wù)和稅收等價(jià)。國(guó)債是延遲的稅收37MAUQ李嘉圖等價(jià)定理基于：生命周期假說(shuō)永久收入假說(shuō)(理性預(yù)期)李嘉圖等價(jià)定理認(rèn)為，是選擇征收一次性總量稅，還是發(fā)行國(guó)債為政府支出籌措資金，對(duì)于居民的消費(fèi)和資本的形成(國(guó)民儲(chǔ)蓄)，沒(méi)有任何影響。38MAUQ李嘉圖等價(jià)定理的假定條件:1）個(gè)人決策所考慮的時(shí)間跨度是無(wú)限長(zhǎng)遠(yuǎn)的，或者理解為一個(gè)永生的個(gè)人，或者理解為將后代視同自己的個(gè)人；2）在不同時(shí)點(diǎn)上每個(gè)人承擔(dān)的稅負(fù)的現(xiàn)值沒(méi)有差別，或者將所有的人看成時(shí)一個(gè)典型的個(gè)人。39MAUQ（二）對(duì)李嘉圖等價(jià)定理的評(píng)論古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派：承認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理德國(guó)學(xué)派(歷史學(xué)派)：否定李嘉圖等價(jià)定理新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派：基本承認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理凱恩斯理論：否定李嘉圖等價(jià)定理新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派：否定李嘉圖等價(jià)定理新政治經(jīng)濟(jì)學(xué)派：有條件承認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理40MAUQ二、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）國(guó)債的資產(chǎn)效應(yīng)國(guó)債發(fā)行量的變化，不僅影響國(guó)民收入，而且影響居民所持有的資產(chǎn)的變化。(公債持有者把所持政府債券看作其財(cái)富的一部分)只有私人部門(mén)不把政府債券當(dāng)作財(cái)富，李嘉圖等價(jià)定理才成立；只要把政府債券看作是財(cái)富的一部分，則李嘉圖等價(jià)定理就不能成立。41MAUQ“國(guó)債錯(cuò)覺(jué)”：公債持有者在持有公債時(shí)認(rèn)為自己的財(cái)富增加了，由此可能增加自己的消費(fèi)需求，從而形成公債積累與消費(fèi)的增加相聯(lián)系的結(jié)果。一般公債理論都承認(rèn)公債錯(cuò)覺(jué)的存在并以此為前提展開(kāi)的。承認(rèn)國(guó)債的資產(chǎn)效應(yīng)，也就否認(rèn)李嘉圖等價(jià)定理。42MAUQ（二）國(guó)債的需求效應(yīng)國(guó)債融資，增加財(cái)政支出，并通過(guò)支出的乘數(shù)效應(yīng)增加總需求，或通過(guò)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過(guò)投資的乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。公債對(duì)總需求的兩種影響情形：1、疊加在原有總需求之上，增加總需求；2、在原有總需求內(nèi)部只改變總需求結(jié)構(gòu)，不增加總需求。43MAUQ具體影響效果視應(yīng)債主體而定：1、中央銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債：銀行透支或借款、債務(wù)貨幣化一般而言，央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債在疊加在原有總需求之上擴(kuò)張總需求。(貨幣創(chuàng)造)2、商業(yè)銀行或居民個(gè)人購(gòu)買(mǎi)國(guó)債：一般只形成購(gòu)買(mǎi)力的轉(zhuǎn)移或替代，不會(huì)產(chǎn)生增加貨幣供給從而擴(kuò)張總需求的效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期將閑置資金轉(zhuǎn)化為投資或消費(fèi)44MAUQ（三）國(guó)債的供給效應(yīng)國(guó)債融資，在增加支出或投資，刺激需求的同時(shí)，也會(huì)增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)。45MAUQ三、國(guó)債的政策功能（一）彌補(bǔ)財(cái)政赤字通過(guò)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字，是國(guó)債產(chǎn)生的主要?jiǎng)右?，也是?dāng)今各國(guó)的普遍做法。46MAUQ（二）籌集建設(shè)資金日：建設(shè)公債赤字公債47MAUQ（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)國(guó)債是對(duì)GDP的再分配，反映了社會(huì)資源的重新配置，是財(cái)政調(diào)節(jié)的一種重要手段。48MAUQ第三節(jié)債務(wù)負(fù)擔(dān)率及債務(wù)依存度分析一、國(guó)債負(fù)擔(dān)率分析二、國(guó)債依存度分析49MAUQ（一）國(guó)債負(fù)擔(dān)率1992年歐盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定：赤字率3％債務(wù)率(公債負(fù)擔(dān)率)60％歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)一、國(guó)債負(fù)擔(dān)率分析50MAUQ（二）我國(guó)國(guó)債發(fā)行和國(guó)債負(fù)擔(dān)率情況1993年以前，赤字由向央行透支或借款彌補(bǔ)。51MAUQ中央財(cái)政國(guó)債負(fù)擔(dān)率水平年份國(guó)債余額（億元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.8200635015.316.5200752074.720.9200853271.517.0200960237.717.8201067526.917.052MAUQ年份GDP(億元)國(guó)內(nèi)債務(wù)國(guó)外債務(wù)債務(wù)合計(jì)數(shù)額(億元)占GDP比例（％）數(shù)額(億元)占GDP比例（％）數(shù)額(億元)占GDP比例（％）2005184937.431848.5917.22765.520.4132614.2117.632006216314.434380.2415.89635.020.2935015.2816.182007265810.351467.3919.36607.260.2352074.6519.592008314045.452799.3216.81472.220.1553271.5416.962009340506.959736.9517.54500.730.1560237.6817.692010403260.066987.9716.61560.140.1467548.1116.752011472881.671410.8015.10633.710.1372044.5115.23中央財(cái)政債務(wù)余額情況資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒201253MAUQ54MAUQ(二)國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政赤字的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)關(guān)系分析1、國(guó)債與財(cái)政赤字簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)分析框架只要國(guó)債負(fù)擔(dān)率不是無(wú)限地增長(zhǎng)，而是最終能穩(wěn)定在某均衡值，國(guó)債就是可持續(xù)的，債務(wù)危機(jī)就不會(huì)發(fā)生。分析框架條件：只能以發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)赤字財(cái)政赤字分解為兩部分：基本赤字、利息支出55MAUQ根據(jù)前述分析國(guó)債和赤字動(dòng)態(tài)變化的簡(jiǎn)單框架，推導(dǎo)出計(jì)算國(guó)債負(fù)擔(dān)率升降變化的公式：db＝b（r－y）＋z其中：db代表以微分符號(hào)表示的國(guó)債負(fù)擔(dān)率的升降變化b代表國(guó)債負(fù)擔(dān)率r代表實(shí)際國(guó)債利率y代表GDP實(shí)際增長(zhǎng)率z代表基本赤字率(基本赤字/GDP)56MAUQ推導(dǎo)過(guò)程：設(shè)B代表國(guó)債余額，i代表國(guó)債的名義利率，π代表通貨膨脹率，r(實(shí)際利率)=i-π，P為價(jià)格總水平，Y為實(shí)際產(chǎn)出(GDP)水平，y為實(shí)際產(chǎn)出Y的增長(zhǎng)率，z為基本赤字率(作為GDP的一個(gè)比例)，b為債務(wù)負(fù)擔(dān)率。根據(jù)定義，b=B/PY，b隨時(shí)間而發(fā)生的變化用微分符號(hào)表示則為db，db=d（B/PY），根據(jù)微積分中的“分?jǐn)?shù)法則”，我們可以得到公式：db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y）（1）57MAUQ如果政府僅僅通過(guò)發(fā)行國(guó)債一種方式彌補(bǔ)財(cái)政赤字，那么一年內(nèi)國(guó)債余額的增加額就等于當(dāng)年的財(cái)政赤字，而財(cái)政赤字又等于基本赤字(我們可以用zPY來(lái)表示)加國(guó)債的利息支出(等于國(guó)債余額乘以名義利率iB)，用公式表示就是：dB=iB+zPY（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b(π+y)（3）將（3）式合并得到：db=b(i-π-y)+z（4）=b(r-y)+z

58MAUQ對(duì)我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率變化的測(cè)算(%)r（實(shí)際利率）y（實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率）z（基本赤字率）db（按公式計(jì)算）db（實(shí)際）199519961997199819992000-7.400.907.9010.468.504.3510.59.88.57.87.358.941.00.780.781.182.121.770.00.280.741.382.231.180.70.81.02.72.72.059MAUQ2、我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率變化趨勢(shì)和原因的分析擴(kuò)大財(cái)政赤字是國(guó)債發(fā)行規(guī)模增加和債務(wù)負(fù)擔(dān)率上升的基本因素但非唯一原因；主要是實(shí)際利率水平的變化在很大程度上左右了1997年以來(lái)債務(wù)負(fù)擔(dān)率的上升幅度?？刂苽鶆?wù)負(fù)擔(dān)率的基本途徑：控制基本赤字；國(guó)債利率要適度；強(qiáng)調(diào)國(guó)債投資效益，保持適度的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。60MAUQ二、國(guó)債依存度分析三種計(jì)量方法：（見(jiàn)后表）當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額/(中央財(cái)政支出＋還本付息支出)當(dāng)年財(cái)政赤字(當(dāng)年發(fā)行額－還本額)/中央財(cái)政支出當(dāng)年財(cái)政赤字/全部財(cái)政支出中央財(cái)政債務(wù)依存度全國(guó)財(cái)政支出債務(wù)依存度中央財(cái)政支出過(guò)小是造成中國(guó)中央財(cái)政支出的債務(wù)依存度高的一個(gè)重要原因61MAUQ我國(guó)國(guó)債依存度

(％)19962000200520062007200820092010方法156.158.954.5－－－－－方法224.645.126.021.60.40.362.262.6方法36.715.96.75.30.10.112.511.2ZB62MAUQ2011年和2012年中央財(cái)政國(guó)債余額情況表（億元）資料來(lái)源：財(cái)政部預(yù)算司網(wǎng)站項(xiàng)目預(yù)算數(shù)執(zhí)行數(shù)一、2010年末國(guó)債余額實(shí)際數(shù)

67548.11內(nèi)債余額

66987.97外債余額

560.14二、2011年末國(guó)債余額限額77708.35

三、2011年國(guó)債發(fā)行額

15609.80內(nèi)債發(fā)行額

15386.81外債發(fā)行額

222.99四、2011年國(guó)債還本額

11076.19內(nèi)債還本額

10963.98外債還本額

112.21五、2011年末國(guó)債余額實(shí)際數(shù)

72044.51內(nèi)債余額

71410.80外債余額

633.71六、2011年執(zhí)行中削減中央財(cái)政赤字

500.00七、2012年中央財(cái)政赤字5500.00

八、2012年末國(guó)債余額限額82708.35

63MAUQ第四節(jié)外債一、外債的功能二、外債的種類(lèi)與結(jié)構(gòu)三、外債的負(fù)擔(dān)與限度四、外債管理64MAUQ一、外債的功能（一）外債與政府外債1、外債根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的定義，外債是任何特定的時(shí)間內(nèi)，一國(guó)居民對(duì)非居民承擔(dān)的具有契約性?xún)斶€責(zé)任的負(fù)債，不包括直接投資和企業(yè)資本。根據(jù)我國(guó)國(guó)家外匯管理局的定義，外債是中國(guó)境內(nèi)的機(jī)關(guān)、團(tuán)體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)或者其他機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境外的國(guó)際金融組織、外國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者其他機(jī)構(gòu)用外國(guó)貨幣承擔(dān)的具有契約性?xún)斶€義務(wù)的全部債務(wù)。65MAUQ2、政府外債政府外債是狹義的外債，是一國(guó)政府或政府授權(quán)的部門(mén)、單位在國(guó)外舉借并承擔(dān)具有契約性?xún)斶€義務(wù)的全部債務(wù)，一般由政府借款和在國(guó)外發(fā)行外幣債券兩部分組成。66MAUQ我國(guó)政府對(duì)外借債按償還方式又分為統(tǒng)借統(tǒng)還外債和統(tǒng)借自還外債。統(tǒng)借統(tǒng)還外債，是指由國(guó)家財(cái)政、政府部門(mén)以及政府指定的金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一借入，用于國(guó)家計(jì)劃內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，最終由國(guó)家財(cái)政負(fù)責(zé)對(duì)外還款的債務(wù)。統(tǒng)借自還外債，是指由政府部門(mén)或政府指定的金融機(jī)構(gòu)對(duì)外借入，根據(jù)重點(diǎn)建設(shè)規(guī)劃轉(zhuǎn)貸給用款單位使用的，到期后由用款單位負(fù)責(zé)償付本息的債務(wù)。67MAUQ（二）外債的功能外債彌補(bǔ)財(cái)政赤字功能表現(xiàn)為平衡政府國(guó)際收支；籌集建設(shè)資金是外債的主要功能；外債的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能是屬于增量調(diào)節(jié)，即增加資金的目的是通過(guò)進(jìn)口來(lái)增加國(guó)內(nèi)商品供給，調(diào)節(jié)供求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。68MAUQ（三）發(fā)行國(guó)家外債的原則1、國(guó)家主權(quán)原則2、經(jīng)濟(jì)效益原則3、量力而行原則69MAUQ二、外債的種類(lèi)與結(jié)構(gòu)（一）按外債形式劃分：1、國(guó)際金融組織貸款是指國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行(集團(tuán))、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、聯(lián)合國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)和其他國(guó)際際性、地區(qū)性金融組織提供的貸款。2、外國(guó)政府貸款是指外國(guó)政府向中國(guó)提供的官方貸款70MAUQ3、外國(guó)銀行和金融機(jī)構(gòu)貸款是指境外金融機(jī)構(gòu)及中資金融機(jī)構(gòu)海外分支機(jī)構(gòu)提供的貸款，包括國(guó)際銀團(tuán)貸款(境內(nèi)中資機(jī)構(gòu)份額除外)。4、發(fā)行外幣債券是指在境外金融市場(chǎng)上發(fā)行的，以外幣表示的，構(gòu)成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。5、其他(出口信貸)71MAUQ（二）按外債期限劃分：1、中長(zhǎng)期外債是債務(wù)契約規(guī)定的本金償還期限在一年或一年以上的外債。2、短期外債債務(wù)契約規(guī)定的本金償還期限在一年以?xún)?nèi)的外債。按期限劃分的外債形式對(duì)觀察一國(guó)的外債負(fù)擔(dān)情況和外債管理具有重要意義。短期外債與中長(zhǎng)期外債應(yīng)合理搭配，一般認(rèn)為短期外債占外債余額的比重超過(guò)60％時(shí)應(yīng)引起嚴(yán)重關(guān)切。72MAUQ（三）其他劃分標(biāo)準(zhǔn)外債也可以按其他標(biāo)準(zhǔn)劃分，如：按債務(wù)人劃分按債權(quán)人劃分按有無(wú)優(yōu)惠劃分按是否償付利息劃分等等。73MAUQ我國(guó)外債余額及其構(gòu)成資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2012債務(wù)類(lèi)型20042005200620072008200920102011總計(jì)(億美元)2629.92965.53385.93892.23901.64286.55489.46950.0按債務(wù)類(lèi)型分外國(guó)政府貸款322.1272.0276.7300.6324.7349.2320.8333.0國(guó)際金融組織貸款251.0267.9278.1283.7270.5333.8355.5350.0國(guó)際商業(yè)貸款1247.81362.61635.11820.92010.31986.52701.13775.0貿(mào)易信貸809.01063.01196.01487.01296.01617.02112.02492.0按償還期限分長(zhǎng)期債務(wù)余額1242.91249.01393.61535.31638.81693.91732.41941.0短期債務(wù)余額1387.01716.51992.32356.92262.82592.63757.05009.0構(gòu)成(%)100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0按債務(wù)類(lèi)型分外國(guó)政府貸款12.29.28.27.78.38.15.84.8國(guó)際金融組織貸款9.59.08.27.36.97.86.55.0國(guó)際商業(yè)貸款47.445.948.346.851.546.349.254.3貿(mào)易信貸30.835.835.338.233.237.738.535.9按償還期限分長(zhǎng)期債務(wù)余額47.342.141.239.442.039.531.627.9短期債務(wù)余額52.757.958.860.658.060.568.472.174MAUQ三、外債的負(fù)擔(dān)與限度外債主要監(jiān)控指標(biāo)：1、外債負(fù)債率當(dāng)年外債余額占國(guó)民生產(chǎn)總值或國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重。衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)的外債總負(fù)擔(dān)情況。2、外債償債率指當(dāng)年外債還本付息額占商品和勞務(wù)出口總額的比重。衡量一國(guó)當(dāng)年的償債負(fù)擔(dān)。3、外債債務(wù)率指當(dāng)年外債余額占商品和勞務(wù)出口總額的比重。衡量一國(guó)外債對(duì)其出口部門(mén)的壓力。75MAUQ4、外債償息率指當(dāng)年外債付息額占商品和勞務(wù)出口總額的比重。衡量一國(guó)在可以借新債還舊債情況下的債務(wù)負(fù)擔(dān)。5、短期外債率指一國(guó)一年以?xún)?nèi)的外債占全部外債余額的比重。上述指標(biāo)中，負(fù)債率是一項(xiàng)綜合性指標(biāo)，全面反映一國(guó)償債能力與外債規(guī)模的對(duì)應(yīng)關(guān)系；而債務(wù)率和償債率則是衡量外債負(fù)擔(dān)的專(zhuān)門(mén)性指標(biāo)，反映一國(guó)實(shí)際償債的可能性。76MAUQ按照國(guó)際慣例，有關(guān)外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的國(guó)際公認(rèn)安全線是：負(fù)債率為25%償債率為20%債務(wù)率為100%依照一些國(guó)際性金融組織的統(tǒng)計(jì)分析，一個(gè)國(guó)家的償債率超過(guò)20%即為進(jìn)入債務(wù)危機(jī)時(shí)期，這一限制性指標(biāo)已被很多國(guó)家所接受。77MAUQ外債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)(%)資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2012年份負(fù)債率償債率債務(wù)率19855.22.756.0199013.58.791.6200013.59.252.1200115.37.567.9200213.97.955.5200313.46.945.2200413.63.240.2200513.23.135.4200612.72.131.9200711.52.029.020088.61.824.720098.72.932.220109.31.629.320119.51.733.378MAUQ四、外債的管理（一）外債管理體制我國(guó)現(xiàn)行的外債管理體制，屬于統(tǒng)一管理、分工負(fù)責(zé)的外債管理體制，即在國(guó)務(wù)院統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，由發(fā)改委、財(cái)政部、人行三個(gè)部門(mén)共同實(shí)施分工管理。我國(guó)現(xiàn)行外債管理體制是在多借外債、方便借債、加速發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)思想下建立起來(lái)的，存在的主要問(wèn)題是管理體制過(guò)于分散，導(dǎo)致外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理的失控。我國(guó)外債管理體制度改革的核心是統(tǒng)一政府外債管理，建立集中的外債管理體制。79MAUQ（二）外債的結(jié)構(gòu)管理國(guó)家外債的結(jié)構(gòu)通常包括債權(quán)者結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)。債權(quán)者結(jié)構(gòu)是指國(guó)家外債總額中外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款和外國(guó)商業(yè)銀行貸款等之間的比例關(guān)系系。比較合理的債權(quán)者結(jié)構(gòu)應(yīng)是外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款所占比重較高。80MAUQ外債期限結(jié)構(gòu)直接影響外債的使用和償還，合理的外債期限結(jié)構(gòu)有利于外債的使用和償還，應(yīng)盡量擴(kuò)大長(zhǎng)期債務(wù)，減少短期債務(wù)。外債利率結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是固定利率計(jì)算的債務(wù)額占絕大多數(shù)。外債的幣種結(jié)構(gòu)是指以不同外幣表示的債務(wù)占全部債務(wù)的比例。合理的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)是能夠避免因不同幣種匯率變化而導(dǎo)致實(shí)際債務(wù)上升的幣種結(jié)構(gòu)。81MAUQ（三）外債的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)管理根據(jù)規(guī)定，國(guó)家外匯管理部門(mén)是國(guó)家外債管理登記部門(mén)，外債登記分為定期登記和逐期登記。定期登記外債包括國(guó)內(nèi)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的外債，財(cái)政部、外經(jīng)貿(mào)部、中國(guó)人民銀行、農(nóng)業(yè)部、中國(guó)銀行分別負(fù)責(zé)的外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融組織貸款。逐期登記外債是指除定期登記以外的國(guó)內(nèi)其他部門(mén)、企業(yè)(包括外商投資企業(yè))借用的外債。82MAUQ（四）外債管理中的問(wèn)題1、債務(wù)人的多頭對(duì)外潛伏隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外債項(xiàng)目單位的沖擊。3、外債投向結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)與地區(qū)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用發(fā)揮不足。83MAUQ（五）建立全面的外債管理體系1、外債的總量管理(負(fù)債率及增長(zhǎng)速度)2、外債的期限結(jié)構(gòu)管理3、外債的債務(wù)種類(lèi)結(jié)構(gòu)管理4、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理5、外債成本與效益管理84MAUQ第五節(jié)國(guó)債市場(chǎng)及其功能一、國(guó)債市場(chǎng)二、國(guó)債市場(chǎng)的功能三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步完善85MAUQ一、國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債市場(chǎng)是指國(guó)債的交易市場(chǎng)，是證券市場(chǎng)的重要組成部分。國(guó)債市場(chǎng)分類(lèi)：國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)：又稱(chēng)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債流通市場(chǎng)：又稱(chēng)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)：1981：恢復(fù)發(fā)行國(guó)債1991：中國(guó)真正意義上的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)建立86MAUQ國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)：1988場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)：證券交易所場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)：銀行間國(guó)債市場(chǎng)、柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)：1991融券兼融資——金融衍生工具國(guó)債逆回購(gòu)87MAUQ國(guó)債回購(gòu)國(guó)債回購(gòu)交易是指?jìng)钟腥嗽谫u(mài)出一筆國(guó)債的同時(shí)，與買(mǎi)方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定的價(jià)格購(gòu)回同筆國(guó)債的交易活動(dòng)。國(guó)債回購(gòu)有正回購(gòu)和逆回購(gòu)之分。國(guó)債正回購(gòu)與逆回購(gòu)是同一筆交易的兩個(gè)方面。國(guó)債正回購(gòu)是相對(duì)于債券持有人來(lái)說(shuō)的，逆回購(gòu)則是相對(duì)于資金持有人來(lái)說(shuō)的。88MAUQ國(guó)債回購(gòu)還有封閉式回購(gòu)和開(kāi)放式回購(gòu)之分。采用封閉式回購(gòu)的債券在回購(gòu)期間內(nèi)不能被再次使用，而采用開(kāi)放式回購(gòu)的國(guó)債在回購(gòu)期內(nèi)可以被再次交易使用，回購(gòu)首期與到期均按買(mǎi)斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算。封閉式回購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)是有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，不足之處是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定消極影響。而開(kāi)放式回購(gòu)正好相反。國(guó)債回購(gòu)是在國(guó)債交易形式下的一種融券兼融資活動(dòng)，具有金融衍生工具的性質(zhì)，是資金持有者獲取短期債券和國(guó)債持有者獲取短期資金的重要渠道。89MAUQ二、國(guó)債市場(chǎng)的功能（一）國(guó)債作為財(cái)政政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有順利實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行和償還的功能90MAUQ（二）國(guó)債作為金融政策工具，國(guó)債市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)社會(huì)資金的運(yùn)行和提高社會(huì)資金效率的功能1、國(guó)債市場(chǎng)是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分；2、國(guó)債市場(chǎng)拓寬了居民的投資渠道；3、國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展有利于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的完善，有利于降低不良資產(chǎn)率，擴(kuò)大其抗風(fēng)險(xiǎn)能力；4、國(guó)債市場(chǎng)是連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的渠道；5、國(guó)債是央行在公開(kāi)市場(chǎng)上最重要的操作工具。91MAUQ三、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀和進(jìn)一步完善（一）國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀1、證券交易所國(guó)債市場(chǎng)2、銀行間債券市場(chǎng)

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司3、柜臺(tái)交易市場(chǎng)92MAUQ（二）當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題1、國(guó)債市場(chǎng)之間的不連通2、國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性不足3、市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)落后于市場(chǎng)規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需求4、尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風(fēng)險(xiǎn)5、市場(chǎng)產(chǎn)品過(guò)于簡(jiǎn)單，缺乏衍生產(chǎn)品93MAUQ（三）進(jìn)一步完善國(guó)債市場(chǎng)1、擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)銀行間市場(chǎng)交易與交易所市場(chǎng)的連接；2、完善國(guó)債管理體制（國(guó)債發(fā)行年度額度控制制度——年末國(guó)債余額管理制度）；3、推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)法規(guī)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管；94MAUQ4、加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改進(jìn)國(guó)債的托管清算制度；5、加快銀行間市場(chǎng)的資信評(píng)級(jí)制度建設(shè)，幫助交易成員控制信用風(fēng)險(xiǎn)；6、根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化進(jìn)行國(guó)債新品種和交易形式的創(chuàng)新；7、建立國(guó)債投資基金，培育專(zhuān)業(yè)投資隊(duì)伍。95MAUQ國(guó)債余額管理制度自2006年起，我國(guó)參照國(guó)際通行做法，采取國(guó)債余額管理方式管理國(guó)債發(fā)行活動(dòng)，以科學(xué)地管理國(guó)債規(guī)模，有效防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。所謂國(guó)債余額，是指中央政府歷年的預(yù)算差額，即預(yù)算赤字和預(yù)算盈余相互沖抵后的赤字累計(jì)額和經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的特別國(guó)債的累計(jì)額。自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，我國(guó)一直采取逐年審批年度發(fā)行額的方式管理國(guó)債。實(shí)行國(guó)債余額管理后，借新還舊的發(fā)債由財(cái)政部在年度國(guó)債余額限額內(nèi)根據(jù)財(cái)政收入狀況和資本市場(chǎng)情況自行運(yùn)作。96MAUQ國(guó)債余額管理規(guī)程：1、國(guó)務(wù)院在每年向全國(guó)人民代表大會(huì)作預(yù)算報(bào)告時(shí)，報(bào)告當(dāng)年年度預(yù)算赤字和年末國(guó)債余額限額，全國(guó)人民代表大會(huì)予以審批；一般情況下，年度預(yù)算赤字即為當(dāng)年年度新增國(guó)債限額。2、在年度預(yù)算執(zhí)行中，如出現(xiàn)特殊情況需要增加年度預(yù)算赤字或發(fā)行特別國(guó)債，由國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)，相應(yīng)追加年末國(guó)債余額限額。3、當(dāng)年期末國(guó)債余額不得突破年末國(guó)債余額限額。4、國(guó)債借新還舊部分由國(guó)務(wù)院授權(quán)財(cái)政部自行運(yùn)作。財(cái)政部每半年向全國(guó)人大有關(guān)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)書(shū)面報(bào)告一次國(guó)債發(fā)行和兌付等情況。5、每年一季度在中央預(yù)算批準(zhǔn)前，由財(cái)政部在該季度到期國(guó)債還本數(shù)額以?xún)?nèi)合理安排國(guó)債發(fā)行數(shù)額。新華網(wǎng)2005年12月18日97MAUQ2011年和2012年中央財(cái)政國(guó)債余額情況表（億元）資料來(lái)源：財(cái)政部預(yù)算司網(wǎng)站項(xiàng)目預(yù)算數(shù)執(zhí)行數(shù)一、2010年末國(guó)債余額實(shí)際數(shù)

67548.11內(nèi)債余額

66987.97外債余額

560.14二、2011年末國(guó)債余額限額77708.35

三、2011年國(guó)債發(fā)行額

15609.80內(nèi)債發(fā)行額

15386.81外債發(fā)行額

222.99四、2011年國(guó)債還本額

11076.19內(nèi)債還本額

10963.98外債還本額

112.21五、2011年末國(guó)債余額實(shí)際數(shù)

72044.51內(nèi)債余額

71410.80外債余額

633.71六、2011年執(zhí)行中削減中央財(cái)政赤字

500.00七、2012年中央財(cái)政赤字5500.00

八、2012年末國(guó)債余額限額82708.35

98MAUQ第六節(jié)政府直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述二、隱性債務(wù)和或有債務(wù)是一種世界現(xiàn)象三、我國(guó)當(dāng)前地方政府債務(wù)問(wèn)題99MAUQ一、直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)概述哈納·波拉科瓦(HanaPolackova)：政府債務(wù)分類(lèi)直接債務(wù)(directliabilities)：在任何情況下都要承擔(dān)的債務(wù)，不依附于任何事件，是可以根據(jù)某些特定的因素預(yù)測(cè)和控制的負(fù)債。如政府內(nèi)外債、養(yǎng)老金負(fù)債。或有債務(wù)(contingentliabilities)：由某一或有事項(xiàng)引發(fā)的債務(wù)，是否會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，要看或有事項(xiàng)是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務(wù)是否最終要由政府承擔(dān)。(間接債務(wù))100MAUQ從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度：顯性債務(wù)：被法律或者合同所認(rèn)可(規(guī)定)的政府債務(wù)隱性債務(wù)：主要反映公眾期望和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的債務(wù)。101MAUQ政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)矩陣102MAUQ政府負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)組合直接顯性負(fù)債是指在任何情況下都會(huì)發(fā)生的政府法定或是合同規(guī)定的責(zé)任。最典型的就是國(guó)債。當(dāng)債務(wù)到期時(shí),政府具有法律上的清償義務(wù)。直接隱性負(fù)債指的是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不依附于其他事件而必然發(fā)生的、后果可以預(yù)見(jiàn)的、任何情況下都存在的負(fù)債,但并非基于法律或合同關(guān)系的政府責(zé)任,而是基于公眾和利益集團(tuán)壓力的政府道義責(zé)任。例如公共基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)日常維護(hù)成本。103MAUQ或有顯性負(fù)債是指在某一特定事件發(fā)生的條件下政府應(yīng)當(dāng)履行的法定責(zé)任。最常見(jiàn)的或有顯性負(fù)債就是以法律合同為基礎(chǔ)的政府擔(dān)保項(xiàng)目,一旦被擔(dān)保人無(wú)法償還債務(wù),政府就負(fù)有代償?shù)牧x務(wù)?；蛴须[性負(fù)債是在特定的情況下政府承擔(dān)的非法定的責(zé)任或義務(wù),它常常是由于政府行為導(dǎo)致的連帶性債務(wù),可能發(fā)生,也可能不發(fā)生。政府只是在市場(chǎng)失靈、迫于來(lái)自公眾和利益集團(tuán)的壓力,或者不這樣做的機(jī)會(huì)成本過(guò)高的情況下才會(huì)承擔(dān)這些負(fù)債。104MAUQ政府債務(wù)直接負(fù)債（在任何情況下都存在的負(fù)債）或有負(fù)債（只在特定事件發(fā)生時(shí)才產(chǎn)生的負(fù)債）顯性負(fù)債:法律或合同所確定的政府負(fù)債國(guó)外和國(guó)內(nèi)主權(quán)借款(中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價(jià)證券)由預(yù)算法律規(guī)定的支出受長(zhǎng)期法律約束的預(yù)算支出

(公務(wù)員工資和公務(wù)員養(yǎng)老金)政府對(duì)非主權(quán)借款和地方政府、公共部門(mén)和私營(yíng)部門(mén)實(shí)體(如開(kāi)發(fā)銀行)債務(wù)的擔(dān)保對(duì)不同類(lèi)型貸款(諸如抵押貸款、對(duì)學(xué)習(xí)農(nóng)業(yè)的學(xué)生的貸款和小型企業(yè)貸款)的保護(hù)性政府擔(dān)保對(duì)貿(mào)易與匯率、國(guó)外主權(quán)政府借款、私人投資的政府擔(dān)保有關(guān)存款、私營(yíng)養(yǎng)老金基金最低收益、農(nóng)作物、水災(zāi)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)的政府保險(xiǎn)體系隱性負(fù)債:主要反映公眾期望和利益集團(tuán)壓力的政府道義上的債務(wù)公共投資項(xiàng)目的未來(lái)經(jīng)常性費(fèi)用如果法律未做規(guī)定的未來(lái)公共養(yǎng)老金(而不是公務(wù)員的養(yǎng)老金)法律未做規(guī)定的社會(huì)保障計(jì)劃法律未做規(guī)定的未來(lái)醫(yī)療保健籌資地方政府和公共或私營(yíng)實(shí)體的非擔(dān)保債務(wù)和其他負(fù)債的違約對(duì)私營(yíng)化實(shí)體負(fù)債的清理銀行倒閉(處于政府保險(xiǎn)的范圍之外)非擔(dān)保養(yǎng)老金基金、就業(yè)基金、社會(huì)保障基金(對(duì)小投資者的社會(huì)保護(hù))的投資失敗中央銀行不能履行其職責(zé)(外匯合約、保衛(wèi)幣值、國(guó)際收支穩(wěn)定)私人資本流向改變之后而采取的緊急救援行動(dòng)環(huán)境災(zāi)害后果的清理、救災(zāi)、軍事籌資等等政府負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)矩陣105MAUQ二、隱性和或有債務(wù)是一種世界性現(xiàn)象政府采取“機(jī)會(huì)主義”態(tài)度是形成隱性債務(wù)和或有債務(wù)的重要原因。隱性債務(wù)和或有債務(wù)的出現(xiàn)有其客觀必然性預(yù)防和治理隱性債務(wù)和或有債務(wù)的制度框架106MAUQ三、我國(guó)當(dāng)前地方政府債務(wù)問(wèn)題（一）當(dāng)前地方政府債務(wù)現(xiàn)狀我國(guó)預(yù)算法規(guī)定地方政府不得借債編制赤字預(yù)算，但地方政府早已存在大量債務(wù)是不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)前的地方政府債務(wù)主要是指地方政府融資平臺(tái)公司向銀行的借款。107MAUQ地方政府融資平臺(tái)公司是指由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)公司債務(wù)特點(diǎn)：1、普遍存在；2、數(shù)額巨大，增長(zhǎng)快；3、管理不統(tǒng)一，運(yùn)作不規(guī)范。108MAUQ地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中金公司研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額(不含票據(jù))約為7.2萬(wàn)億元，其中2009年凈新增約3萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)2010年和2011年后續(xù)貸款約為2萬(wàn)-3萬(wàn)億元，2011年底達(dá)到約10萬(wàn)億元。10萬(wàn)億元的地方政府負(fù)債約占中國(guó)2009年GDP的三分之一，相當(dāng)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的70%。地方政府負(fù)債達(dá)7.2萬(wàn)億多個(gè)地方賣(mài)地還貸中國(guó)證券報(bào)2010年3月16日109MAUQ據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，高盛報(bào)告稱(chēng)，估算到2009年年底，中國(guó)政府總負(fù)債為15.7萬(wàn)億元，約占2009年GDP的48%。中國(guó)負(fù)債近GDP一半聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)2010-05-13新華社快訊：2010年度審計(jì)報(bào)告顯示，截至2010年底，除54個(gè)縣級(jí)政府沒(méi)有政府性債務(wù)外，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)107174.91億元。

新華網(wǎng)2011年6月27日110MAUQ財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康昨天說(shuō)，中國(guó)的公共名義債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的20%，雖在國(guó)際上屬于較低水平，但不能樂(lè)觀于此，實(shí)際情況是有大量的地方隱形負(fù)債，加上其他形式負(fù)債，中國(guó)財(cái)政的實(shí)際負(fù)債率是在50%或50%出頭。賈康說(shuō)，除融資平臺(tái)貸款外，加上公司債等其他形式的負(fù)債，地方隱形負(fù)債在8萬(wàn)億出頭。中國(guó)公共部門(mén)負(fù)債率在50%上下，但低于60%的控制線。中國(guó)地方政府隱形負(fù)債達(dá)8萬(wàn)億元聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)2010-11-03111MAUQ廣州地方性債務(wù)2414億

廣州市十四屆人大常委會(huì)第九次會(huì)議《關(guān)于廣州市地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果的報(bào)告》據(jù)報(bào)告，截至2012年6月末，全市地方政府性債務(wù)余額為2414.03億元，其中政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額為1786.15億元。截至2011年末，廣州市政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的總體債務(wù)率為69.49%，負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的總體償債率為15.45%。信息時(shí)報(bào)2012年12月26日112MAUQ（二）規(guī)范地方債務(wù)管理，防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2010年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理的有關(guān)問(wèn)題的通知》，主要措施：1、清理核實(shí)并妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)；2、對(duì)融資平臺(tái)公司進(jìn)行清理規(guī)范；3、堅(jiān)決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行