內(nèi)需是亮點(diǎn)關(guān)注內(nèi)銷型品牌類服裝企業(yè)紡織服裝是與一般人生活息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，目前A股市場(chǎng)有61家上市公司。銀河證券的分析師馬莉認(rèn)為，出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求旺盛加上技術(shù)上的進(jìn)步，使得今年中國(guó)紡織服裝行業(yè)頂住了諸如出口退稅比例下調(diào)及人民幣持續(xù)升值等不利因素，取得超行業(yè)預(yù)期的增長(zhǎng)速度。

目前，投資者可以關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)受益的相關(guān)品牌、渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，及有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。同時(shí)防止投向由于全行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整而可能被邊緣化的企業(yè)。

●出口穩(wěn)定、內(nèi)需強(qiáng)勁，行業(yè)進(jìn)展速度超預(yù)期

馬莉介紹說(shuō)，今年1至8月，紡織服裝行業(yè)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)，內(nèi)需強(qiáng)勁，超行業(yè)預(yù)期。重點(diǎn)企業(yè)存在投資機(jī)會(huì)。據(jù)中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)中心的統(tǒng)計(jì)，2022年1-8月份，我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)布產(chǎn)量322.7億米，同比增長(zhǎng)12.82%；服裝產(chǎn)量126.5億件，同比增長(zhǎng)14.31%。與2022年同期相比，處于較高水平。這樣的增長(zhǎng)是在今年行業(yè)面臨內(nèi)外部諸多不利影響的狀況下取得的，顯示出行業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力量。之所以在要素成本穩(wěn)中趨升(包括勞動(dòng)力成本)、國(guó)家掌握紡織順差的政策導(dǎo)向、歐盟提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等不利因素的影響下，紡織行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)耘f表現(xiàn)突出，主要緣由在于需求增長(zhǎng)以及技術(shù)進(jìn)步的雙輪驅(qū)動(dòng)。

2022年1-8月我國(guó)紡織品服裝出口總額為1117.33億美元，較去年同期提高19.46%。該增速是建立在2022年以來(lái)20%以上的增長(zhǎng)速度之上，屬于較高水平。

除出口穩(wěn)定增長(zhǎng)外，對(duì)行業(yè)影響更大的是國(guó)內(nèi)需求的升溫。我國(guó)居民收入增長(zhǎng)帶動(dòng)內(nèi)銷的大幅增長(zhǎng)為中國(guó)的紡織服裝工業(yè)供應(yīng)了巨大的舞臺(tái)。從今年上半年看上紡織服裝各子板塊業(yè)績(jī)可以看出，服裝板塊，尤其是內(nèi)銷型上市公司，表現(xiàn)特別搶眼。2022年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率分別為30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、凈資產(chǎn)收益率是行業(yè)平均水平的2倍。除了受益于投資收益的大幅增長(zhǎng)，另一個(gè)重要緣由是我國(guó)居民收入提高帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)熱潮的形成，居民對(duì)品牌服裝需求大幅增長(zhǎng)。以內(nèi)銷為主的服裝類上市公司有望從這輪內(nèi)銷熱潮中受益，將來(lái)進(jìn)展有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

馬莉認(rèn)為，目前行業(yè)原料價(jià)格處于穩(wěn)中趨升的格局，不會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生根本影響。而使行業(yè)成本增加的主要因素———?jiǎng)趧?dòng)力價(jià)格持續(xù)上漲，則在很大程度上，被近些年來(lái)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高汲取了。

與產(chǎn)量相對(duì)應(yīng)，紡織服裝行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及利潤(rùn)總額也呈現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)速度。2022年1至8月份，紡織服裝行業(yè)共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18553.7億元，比上年同期提高22.86%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額710.7億元，比上年同期提高37.39%。

馬莉認(rèn)為，實(shí)際上由于我國(guó)業(yè)已形成的較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈及企業(yè)溢價(jià)力量的提高和國(guó)際市場(chǎng)中無(wú)與倫比的市場(chǎng)規(guī)模，我國(guó)紡織服裝類企業(yè)的優(yōu)勢(shì)仍舊明顯。

●子行業(yè)分類及上市公司全景圖

紡織行業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈包括“原料-紡織-印染(染整)-服裝”等環(huán)節(jié)。上游包括紡織業(yè)包括棉紡織、毛紡織、麻紡織、絲絹紡織、針織業(yè)；終端可以劃分為衣著類紡織品、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品三大類，再加上印染(染整)和輔配件構(gòu)成了全行業(yè)的子行業(yè)結(jié)構(gòu)。

由于受行業(yè)內(nèi)外不利因素整體影響，行業(yè)中企業(yè)分化較為明顯。受益于國(guó)內(nèi)居民收入增長(zhǎng)與消費(fèi)升級(jí)的拉動(dòng)以及企業(yè)投資收益的增長(zhǎng)，今年服裝板塊(尤其是內(nèi)銷型上市公司)表現(xiàn)特別搶眼，2022年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率分別為30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、凈資產(chǎn)收益率分別為26.07%、9.34%，是行業(yè)平均水平的2倍，在整個(gè)紡織板塊中處于最高水平。

同時(shí)，輔料配件板塊也從中大幅受益，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。同樣受益于消費(fèi)升級(jí)的板塊是家用紡織品。毛紡、麻紡、絲綢、印染板塊無(wú)論凈資產(chǎn)收益率、毛利率等均相對(duì)較低，增長(zhǎng)速度也較為緩慢，缺乏可圈可點(diǎn)的素材。

依據(jù)紡織服裝行業(yè)目前的特點(diǎn)，投資者現(xiàn)階段應(yīng)留意選擇具有品牌、渠道或技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行投資。

●品牌、渠道差異導(dǎo)致服裝企業(yè)優(yōu)劣分化

以內(nèi)銷為主的上市公司在2022年上半年表現(xiàn)得特別突出，尤其是具有自主品牌和銷售渠道的服裝類上市公司表現(xiàn)得更為搶眼。其中，雅戈?duì)柗b主業(yè)的毛利率由去年同期的44.45%提高至46.52%，鄂爾多斯服裝主業(yè)的毛利率從去年同期的28.33%提高至31.69%。投資者可對(duì)此類企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。在國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)“群雄逐鹿”的形勢(shì)下，上市公司中沒(méi)有品牌及渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)很難為投資者帶來(lái)較大的收益。

從進(jìn)展指標(biāo)看，四家品牌型服裝上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.12%、56.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)速度高達(dá)187.4%。

對(duì)于目前部分公司的多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)于凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，馬莉認(rèn)為除個(gè)別公司主營(yíng)轉(zhuǎn)型外，多數(shù)企業(yè)主營(yíng)多元化有利于資本的快速積累，對(duì)于紡織主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步進(jìn)展是有利的。

●棉紡子行業(yè)，技術(shù)打算進(jìn)展

產(chǎn)能過(guò)剩特殊是結(jié)構(gòu)性過(guò)剩(低檔產(chǎn)品過(guò)剩，高檔產(chǎn)品缺乏)在棉紡板塊表現(xiàn)得淋漓盡致。根據(jù)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品檔次的不同，我們將棉紡行業(yè)分為兩個(gè)類別，一類是技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品附加值較高的企業(yè)，如魯泰、華茂；另一類則是生產(chǎn)大眾化產(chǎn)品的企業(yè)，如黑牡丹、華芳紡織等。從產(chǎn)品的銷售狀況看，一方面是魯泰和華茂股份產(chǎn)品的供不應(yīng)求，另一方面則是生產(chǎn)常規(guī)產(chǎn)品的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于白熱化狀態(tài)，部分上市公司(以華紡紡織為代表)訂單明顯不滿，企業(yè)開(kāi)工率不足，從而業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其中，以牛仔布為主的黑牡丹受市場(chǎng)流行周期的影響，目前市場(chǎng)需求不旺，業(yè)績(jī)受到很大影響，呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)。

從2022年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，魯泰的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為33.53%、20.55%、22.69%，毛利率水平以及凈資產(chǎn)收益率分別為25.01%、10.58%，均在行業(yè)中處于遙遙領(lǐng)先水平。與之形成鮮亮對(duì)比的是黑牡丹和華芳紡織，以華芳紡織為例，公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為68.23%、-9.9%、-38.32%，毛利率水平以及凈資產(chǎn)收益率分別為5.07%、1.07%，在行業(yè)中處于較低水平。

●四季度投資思路

依據(jù)目前行業(yè)特點(diǎn)，今年第四季度，馬莉建議關(guān)注以下三種類型的企業(yè)：

一是受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)熱潮的上市公司。依據(jù)我們前面的分析，國(guó)內(nèi)衣著類消費(fèi)的增長(zhǎng)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)將為主營(yíng)內(nèi)銷的公司帶來(lái)機(jī)會(huì)。但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈,只有那些具有品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)的品牌消費(fèi)類公司占據(jù)優(yōu)勢(shì)，如雅戈?duì)?、七匹狼?/p>

二是為品牌服裝類公司服務(wù)的輔料類上市公司龍頭，特殊是有望通過(guò)行業(yè)兼并收購(gòu)快速擴(kuò)大規(guī)模的公司，如偉星股份，潯星股份、眾和股份。

三是同樣受益于內(nèi)銷擴(kuò)大