會計學1財務管理第14章公司風險指預期收益可能的波動性或波動程度，或不能達到期望收益的可能性。它可以分為經營風險或財務風險。第1頁/共26頁經營風險定義：指公司經營利潤即息稅前利潤（EBIT）波動程度。經營風險的變化具有行業(yè)特性和時間特性，即經營風險隨行業(yè)和時間變化而變化。經營風險的影響因素分析第2頁/共26頁經營風險的影響因素1、宏觀經濟環(huán)境對關系產品需求的影響；2、市場競爭程度3、產品種類4、經營杠桿5、發(fā)展前景6、資產規(guī)模1、GDP下降是否會引起產品需求更大幅下降2、公司產品的市場競爭力及份額是否比對手低？3、公司銷售收入是否集中在單一產品上4、公司固定成本是否比較高5、公司產品市場擴張是否會引起預期收益的大幅度波動6、公司競爭劣勢和融資困難是否是因為公司規(guī)模小所致第3頁/共26頁第一節(jié)經營杠桿經營杠桿是指固定成本占產品成本的比重對利潤變動的影響。運用經營杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經營杠桿利益，同時也承受相應的經營風險，對此可以用經營杠桿系數(shù)來衡量。一、經營杠桿的概念經營杠桿主要是反映銷售量與息稅前利潤（earningsbeforeinterestandtaxes,EBIT）之間的關系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。第4頁/共26頁二、經營杠桿系數(shù)

第5頁/共26頁

第6頁/共26頁

第7頁/共26頁

第8頁/共26頁

第9頁/共26頁

第10頁/共26頁三、經營杠桿與經營風險

所謂經營風險是指由于企業(yè)經營上的原因給投資收益（EBIT）帶來的不確定性。銷售業(yè)務量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度減少?？梢娊洜I杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈。于是，企業(yè)經營風險的大小和經營杠桿有重要關系。一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大。DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時企業(yè)經營風險也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經營風險。第11頁/共26頁第二節(jié)財務杠桿財務杠桿是指資本結構中借入資本的使用，對企業(yè)所有者收益（股東收益）的影響。運用財務杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財務杠桿利益，同時也承受相應的財務風險，對此可以用財務杠桿系數(shù)來衡量。一、財務杠桿的概念財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度。兩者之間的關系可用下式表示：

第12頁/共26頁

[例2]假設A、B兩企業(yè)的資金總額相等，息稅前利潤及其增長率也相等，不同的只是資金結構：A企業(yè)全部資金都是普通股，B企業(yè)資金中普通股和債券各占一半。具體資料詳見表14－2。第13頁/共26頁

第14頁/共26頁由表14－2可以看出，在A、B兩企業(yè)息稅前利潤均長20%的情況下，A企業(yè)每股利潤增長20%，而B企業(yè)卻增長了25%，這就是財務杠桿效應。當然，如果息稅前利潤下降，B企業(yè)每股利潤的下降幅度要大于A企業(yè)。第15頁/共26頁二、財務杠桿系數(shù)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務（包括發(fā)行企業(yè)債券、銀行借款、簽訂長期租賃合同）和優(yōu)先股，就會存在財務杠桿效應。不同企業(yè)財務杠桿是不完全一致的，需要對財務杠桿的作用程度進行計量，即財務杠桿系數(shù)或財務杠桿度（degreeoffinancialleverage,DFL）。所謂財務杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。第16頁/共26頁

第17頁/共26頁

將表14－2中B企業(yè)的資料代入公式中，求得當息稅前利潤為500000元時，第18頁/共26頁三、財務杠桿與財務風險所謂財務風險（又稱融資風險或籌資風險）是指企業(yè)為取得財務杠桿利益而利用負債資金時，增加了破產機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。這些風險應由普通股股東承擔，它是財務杠桿作用的結果。影響財務風險的因素主要有：資本供求變化；利率水平的變化；獲利能力的變化；資本結構的變化，即財務杠桿的利用程度，其中，財務杠桿對財務風險的影響最為綜合。第19頁/共26頁一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。企業(yè)為了取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降的更快，以表12－3中A、B兩企業(yè)為例，假設計劃息稅前利潤為500000元，而實際的息稅前利潤只有80000元，這時A、B兩企業(yè)的稅前利潤分別為80000元和－20000元。由此可見，A公司因為沒有負債，所以就沒有財務風險B企業(yè)因有1000000元（利息率為10%）的負債，當息稅前利潤比計劃減少時，就有了比較大的財務風險。如果B企業(yè)不能及時扭虧為盈，可能會引起破產。第20頁/共26頁第三節(jié)總杠桿一、總杠桿的概念從前面的分析中我們知道，由于存在固定的生產經營成本，產生經營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售量（額）的變動率；同樣，由于存在固定財務費用，產生財務杠桿效應，使企業(yè)每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有變動就會使普通股每股收益產生更大的變動。這種由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于銷售業(yè)務量變動率的杠桿效應，稱為總杠桿。第21頁/共26頁二、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)或總杠桿度（degreeoftotalleverage,DTL）是對總杠桿作用程度進行計量的最常用的指標。所謂總杠桿系數(shù)是指每股收益變動率相當于銷售業(yè)務量變動率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù)與經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)之間的關系可用下式表示

DTL＝DOL×DFL

第22頁/共26頁企業(yè)決策、杠桿、風險在收益流中的相互影響投資決策資產結構融資決策

資本結構成本結構經營杠桿固定財務費用財務杠桿銷售收入波動程度EBIT波動程度每股收益EPS波動程度第23頁/共26頁分析結論:1、由于杠桿的存在，銷售收入的波動回導致經營利潤和每股收益發(fā)生更大的波動，增加了企