期貨市場“逼倉”案例分析﹡預(yù)備知識﹡國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析﹡思考與啟示1CHAPTERA預(yù)備知識逼倉是指交易一方利用資金優(yōu)勢或倉單優(yōu)勢,主導(dǎo)市場行情向單邊運動,導(dǎo)致另一方不斷虧損,最終不得不平倉的交易行為.逼倉是一種市場操縱行為，它主要通過操縱兩個市場即現(xiàn)貨市場和期貨市場逼對手就范，達到獲取暴利的目的。逼倉大致可分為兩種方式，一種是通過做多頭實現(xiàn)、另一種是通過做空頭實現(xiàn)。

2空逼多：操縱市場者利用資金或?qū)嵨飪?yōu)勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實物的能力。從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機多頭以低價位賣出持有的合約認賠出局，或出于資金實力不能接貨而受到違約罰款，從而牟取暴利。多逼空：在一些小品種的期貨交易中，當操縱市場者預(yù)期可供交割的現(xiàn)貨商品不足時，即憑借資金優(yōu)勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實物，于是現(xiàn)貨市場的價格同時升高。這樣當合約臨近交割時，追使空頭會員和客戶要么以高價買回期貨合約認賠平倉出局；要么以高價買入現(xiàn)貨進行實物交割，甚至因無法交出實物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。3CHAPTERB國內(nèi)外典型“逼倉”案例分析CASE11866年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱多逼空成功[事件經(jīng)過]本杰明·P·哈欽森是第一個企圖操縱期貨市場的人，他的目標是對1866年8月的玉米期貨市場進行逼倉，1866年5月和6月，他在谷物類現(xiàn)貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。此時，據(jù)說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚。8月4日，小麥合約報價0.90-0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85-1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。4[事件結(jié)果]這起逼倉事件和隨后發(fā)生的其它逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認為，這種交易是不正當?shù)?、帶有欺詐性的，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。但是，這個聲明對于隨后的一些投機者的行為沒有起到任何威懾作用。5CASE21872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨逼倉多逼空失敗[事件經(jīng)過]1871年10月6日，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市，芝加哥小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機會，他和一名谷物交易商休·馬赫以及CBOT的另一名中間商F·J·戴蒙德結(jié)成聯(lián)盟。1872年春天，開始買進小麥的現(xiàn)貨和期貨，小麥的價格持續(xù)上漲，7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳，價格的持續(xù)上漲導(dǎo)致谷物大量地涌入芝加哥。8月5日，芝加哥又發(fā)生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫“愛荷華倉庫”，進而使芝加哥的小麥庫存再次減少了

30萬蒲式耳。此外政府公布的關(guān)于壞天氣的報告也助長了謠言。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導(dǎo)致了8月10日的合約價格達到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又升至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達到了頂點。（多方行為）6芝加哥市場上如此高的價格促使農(nóng)場主們加快收割。同時交易商也通過鐵路向芝加哥運進了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運到芝加哥75000蒲式耳的小麥，而在8月下旬，每天運進芝加哥的小麥達到175000——200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經(jīng)布法羅運往西海岸城市。算上運輸成本的話，布法羅的小麥價格應(yīng)該高于芝加哥。但是此時芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運回到芝加哥賣給里昂了。（空方行為）事實上里昂為了使他的逼倉成功，就必須把價格保持在一個高水平，因此他也不得不大量買進不斷運進的芝加哥小麥。事實上持續(xù)運進的芝加哥小麥數(shù)量大大超過了他的預(yù)期和他的承受能力，他不得不向當?shù)劂y行借更多的錢，然而，芝加哥銀行不愿意再借給他額外的錢了。此時在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用，據(jù)估計倉儲量增加到了1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到8月19日，里昂還在持續(xù)地買進小麥，當他得知銀行不再支持他時，他才停止了，隨之小麥的價格一下子跌了25美分，隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分，里昂徹底崩盤了，他已經(jīng)沒有能力償還債務(wù)了。F·J·戴蒙德也撕毀了協(xié)議，從人們的視線中消失了。7[事件結(jié)果]這起逼倉的企圖最終以失敗告終，投機者們高估了自己控制現(xiàn)貨市場的實力，在持續(xù)增長的現(xiàn)貨供應(yīng)量面前敗下陣了。顯然投機者是想利用芝加哥交割數(shù)量短缺的時機，但是他們想要實現(xiàn)自己的目的是不容易的，他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應(yīng)，事實上，他們做不到這一點，所做的努力最終失敗了。[案例總結(jié)]

從這些早期期貨市場操縱的典型例子可以看出，當時所謂的操縱就是大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決于對交易產(chǎn)品基本面的了解和擁有足夠多的資金。隨著時間的推移，期貨交易市場不斷規(guī)范，交易產(chǎn)品價格扭曲的頻率在降低，逼倉成功的次數(shù)在下降，交易所對操縱行為的控制和監(jiān)管也不斷加強。為了創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境，制止操縱行為的立法也出臺了。8CASE3廣東聯(lián)合期貨交易所秈米期貨事件多逼空失敗

（一）“秈米事件”的起因與經(jīng)過

廣東聯(lián)合期貨交易所自1995年6月12日正式推出秈米期貨交易后，期價一路飆升，其中9511和9601兩個合約，分別由開始的2640元

/噸和2610元/噸上升到7月上旬的3063元/噸和3220元/噸，交投活躍，持倉量穩(wěn)步增加。多空雙方的分歧在于：多方認為，其一是國內(nèi)湖南、湖北、江西等出產(chǎn)秈米的主要省份當年夏季遭嚴重洪澇災(zāi)害，面臨稻米減產(chǎn)形勢；其二是秈米期貨實物交割中存在著增值稅問題，據(jù)此估算當時的期價偏低?？辗絼t認為，秈米作為大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格受國家宏觀調(diào)控，而且當時的秈米現(xiàn)貨價格在2600元/噸左右，遠低于期價。隨著夏糧豐收、交易所出臺特別保證金制度，到

10月，9511合約已回落到2750元/噸附近，致使多頭牢牢被套。

910月中旬，以廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限公司為主的多頭聯(lián)合廣東省南方金融服務(wù)總公司基金部、中國有色金屬材料總公司、上海大陸期貨經(jīng)紀公司等會員大舉進駐廣聯(lián)秈米期市，利用交易所宣布本地注冊倉單僅200多張的利多消息，強行拉抬秈米9711合約，開始“逼空”，16、17、18日連拉三個漲停板，至

18日收盤時已升至3050元/噸，持倉幾天內(nèi)劇增9萬余手。此時，空方開始反擊，并得到了秈米現(xiàn)貨保值商的積極響應(yīng)。19日開盤，盡管多方在

3080元/噸之上掛了萬余手巨量買單，但新空全線出擊，幾分鐘即掃光買盤。隨后多頭傾全力反撲，行情出現(xiàn)巨幅振蕩。由于部分多頭獲利平倉，多方力量減弱，當日9511合約收低于2910元/噸，共計成交248416手，持倉量仍高達22萬手以上。收盤后，廣東聯(lián)合期貨交易所對多方三家違規(guī)會員作出處罰決定。由此，行情逆轉(zhuǎn)直下，9511合約連續(xù)跌停，交易所于10月24日對秈米合約進行協(xié)議平倉，釋放了部分風(fēng)險。11月20日9511合約最后摘牌時已跌至2301元/噸。至此，多方已損失2億元左右，并宣告其逼空失敗。11月3日，中國證監(jiān)會吊銷了廣東金創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限公司的期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)許可證。10（二）事件結(jié)結(jié)果1、各期貨交交易所必須嚴嚴格控制持倉倉總量；2、禁止T＋＋0結(jié)算；3、除套期保保值頭寸外，，不得利用倉倉單抵押代為為支付交易保保證金；4、除證監(jiān)會會批準的經(jīng)紀紀公司外，其其它機構(gòu)不得得從事二級代代理；5、對監(jiān)管不不力不能有效效防范操縱行行為并造成惡惡劣影響的交交易所將責(zé)令令其停業(yè)整頓頓，直至取消消其試點資格格。11CASE41995年海海南棕棕櫚油油M506事件件多逼空空失失敗M506事事件是是一個個由于于過度度投機機、監(jiān)監(jiān)管不不力而而導(dǎo)致品品種最最后消消亡的典型型事件件。1、早早期國國內(nèi)外外棕櫚櫚油市市場由由于供供求不不平衡衡，全全球植植物油油產(chǎn)量量下降降，而而同期期需求求卻持持續(xù)旺旺盛，，導(dǎo)致致棕櫚櫚油的的價格格不斷斷上漲漲。但但到了了1995年，，國內(nèi)內(nèi)外棕棕櫚油油市場場行情情卻出出現(xiàn)了了較大大的變變化，，棕櫚櫚油價價格在在達到到高峰峰后，，逐漸漸形成成回落落趨勢勢。2、M506合合約多多空對對峙的的起因因：1995年年第一一季度度海南南棕櫚櫚油期期價一一直于于9300元/噸以以上橫橫盤，，但在在M506合約約上，，市場場投機機者組組成的的多頭頭陣營營仍想想憑資資金實實力拉拉抬期期價。。而此此時又又遇到到了一一批來來自以以進口口商為為主的的空頭頭勢力力，在在國內(nèi)內(nèi)外棕棕櫚油油價格格下跌跌的情情況下下，以以現(xiàn)貨貨拋售售套利利，由由此點點燃了了M506合約約上的的多空空戰(zhàn)火火。123、M506合合約行行情的的走勢勢及最最后結(jié)結(jié)果：：1995年3月以以后，，多空空的激激烈爭爭奪令令M506合約約上的的成交交量和和持倉倉量急急劇放放大，，3月月28日持持倉一一度達達到47944手手的歷歷史最最高位位。與與此同同時，，有關(guān)關(guān)部門門發(fā)出出了期期貨監(jiān)監(jiān)管工工作必必須緊緊密圍圍繞抑抑制通通貨膨膨脹，，抑制制過度度投機機，加加大監(jiān)監(jiān)管力力度，，促使使期貨貨市場場健康康發(fā)展展的通通知。。國家家的宏宏觀調(diào)調(diào)控政政策是是不允允許原原料價價格上上漲過過猛，，對糧糧油價價格的的重視視程度度也可可想而而知。。這就就給期期貨市市場上上的投投機商商發(fā)出出了明明確的的信號號，而而此時時，M506合合約上上的多多空爭爭奪硝硝煙正正濃。。多頭頭在來來自管管理層層監(jiān)控控及國國內(nèi)外外棕櫚櫚油價價格下下跌雙雙重打打壓下下匆忙忙撤身身，而而空方方則借借助有有利之之勢乘乘機打打壓。。5年年4月月，將將期價價由9500以以上高高位以以連續(xù)續(xù)跌停停的方方式打打到7500一一線。。而此此時的的海南南中商商所施施行全全面放放開棕棕櫚油油合約約上的的漲跌跌停板板限制制，讓讓市場場在絕絕對自自由的的運動動中尋尋求價價格。。多頭頭在此此前期期價暴暴跌之之中虧虧損嚴嚴重，，此時時那有有還手手之力力。這這又給給空方方以可可乘之之機，，利用用手中中的獲獲利籌籌碼繼繼續(xù)打打低期期價，，在M506臨臨近現(xiàn)現(xiàn)貨月月跌到到了7200水水平。。至此此，M506事事件也也告結(jié)結(jié)束。。此后后的棕棕櫚油油合約約中雖雖有交交易，，但已已是江江河日日下，，到1996年年已難難再有有生機機了。。13【對對M506事事件件的的反反思思】】棕棕櫚櫚油油經(jīng)經(jīng)過過火火爆爆炒炒作作、、大大量量投投機機、、發(fā)發(fā)生生風(fēng)風(fēng)險險、、交交易易清清淡淡，，直直到到完完全全退退出出期期貨貨市市場場，，其其過過程程是是發(fā)發(fā)人人深深醒醒的的。。不不論論是是從從該該品品種種的的合合約約設(shè)設(shè)計計上上，，還還是是從從市市場場監(jiān)監(jiān)管管的的力力度度上上，，都都可可以以吸吸取取許許多多經(jīng)經(jīng)驗驗和和教教訓(xùn)訓(xùn)。。品種種設(shè)設(shè)計計不不合合理理，，缺缺乏乏現(xiàn)現(xiàn)貨貨生生產(chǎn)產(chǎn)基基礎(chǔ)礎(chǔ)。。不完完善善的的交交割割制制度度是是棕棕櫚櫚油油品品種種淡淡出出市市場場的的重重要要因因素素。。過度度投投機機也也是是導(dǎo)導(dǎo)致致棕棕櫚櫚油油M506事事件件的的重重要要原原因因。。期貨貨交交易易所所監(jiān)監(jiān)管管不不力力，，對對事事件件處處理理不不當當。。14CHAPTERC思考考與與啟啟示示【我我國國逼逼倉倉的的產(chǎn)產(chǎn)生生原原因因】】1、、交交割割制制度度存存在在缺缺陷陷2、、市市場場結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)存存在在不不合合理理性性，，這這種種不不合合理理主主要要表表現(xiàn)現(xiàn)于于套套期期保保值值者者發(fā)發(fā)育育不不足足上上，，我我國國是是世世界界上上重重要要的的商商品品生生產(chǎn)產(chǎn)消消費費大大國國，，有有發(fā)發(fā)展展套套期期保保值值的的巨巨大大潛潛力力，，然然而而挖挖掘掘潛潛力力的的重重要要工工作作卻卻為為當當時時人人們們急急功功近近利利的的思思想想所所忽忽略略。。期期貨貨市市場場發(fā)發(fā)展展初初期期執(zhí)執(zhí)行行限限量量交交割割制制度度，，也也許許是是出出于于國國情情考考慮慮，，交交易易制制度度設(shè)設(shè)計計者者有有意意無無意意忽忽略略了了達達到到小小量量交交割割必必須須經(jīng)經(jīng)歷歷的的過過程程，，一一味味要要求求在在交交割割量量上上一一開開始始就就達達到到國國際際市市場場上上的的理理想想狀狀態(tài)態(tài)，，通通過過限限量量交交割割制制度度設(shè)設(shè)計計追追求求小小量量交交割割效效果果，，并并借借此此抑抑制制套套期期保保值值活活動動以以活活躍躍市市場場，，事事實實證證明明，，這這種種做做法法是是行行不不通通的的，，它它為為逼逼倉倉行行為為提提供供了了制制度度上上的的支支持持，，也也使使小小量量交交割割成成為為泡泡影影。?！颈苽}的危害害及其防范】】使期貨正常功功能難以發(fā)揮揮，而且使中中小投資者的的利益受損。。15謝謝1月-2301:29:1601:2901:291月-231月-2301:2901:2901:29:161月月-231月月-2301:29:162023/1/61:29:169、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、雨中黃葉樹樹，燈下白頭頭人。。01:29:1701:29:1701:291/6/20231:29:17AM11、以以我我獨獨沈沈久久，，愧愧君君相相見見頻頻。。。。1月月-2301:29:1701:29Jan-2306-Jan-2312、故人江海海別，幾度度隔山川。。。01:29:1701:29:1701:29Friday,January6,202313、乍見見翻疑疑夢，，相悲悲各問問年。。。1月-231月-2301:29:1701:29:17January6,202314、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國國見青青山。。。06一一月月20231:29:17上上午01:29:171月-2315、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、行動出出成果，，工作出出財富。。。2023/1/61:29:1701:29:1706January202317、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時時，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點的的射線向前前。。1:29:17上上午1:29上上午01:29:171月-239、沒有有失敗敗，只只有暫暫時停停止成成功??！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。01:29:1701:29:1701:291/6/20231:29:17AM11、成功就是日日復(fù)一日那一一點點小小努努力的積累。。。1月-2301:29:1701:29Jan-2306-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。01:29:1701:29:1701:29Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月-231月-2301:29:1801:29:18January6,202314、意意志志堅堅強強的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。06一一月月20231:29:18上上午午01:29:181月月-2315、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、少年年十五五二十十時，，步行行奪得得胡馬馬