證券投資學(xué)目錄第一章證券投資工具第二章證券市場(chǎng)第三章價(jià)值投資分析第四章證券投資宏觀經(jīng)濟(jì)分析第五章證券投資產(chǎn)業(yè)周期分析第七章證券投資技術(shù)分析技術(shù)分析功能鍵的使用第一章證券投資工具1.1投資概述一、什么是投資投資就是貨幣轉(zhuǎn)化為資本的過程。投資者可以購(gòu)買真實(shí)資產(chǎn)也可以購(gòu)買金融資產(chǎn)。真實(shí)資產(chǎn)如房地產(chǎn)、名畫、古董、黃金等。金融資產(chǎn)是指一種契約，保障持有人獲得所規(guī)定的權(quán)益，如股票、債券、期貨、期權(quán)等。投資目的：1、本金保障，即保持購(gòu)買力；2、資本增值；3、獲取經(jīng)常性收益。投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出正向相關(guān)關(guān)系。二、投資與投機(jī)。投機(jī)是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)可能出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣，并從中獲得利潤(rùn)的交易行為，可以“買空”，也可以“賣空”。通常把買入后持有較長(zhǎng)時(shí)間的行為稱為投資。三、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)是未來結(jié)果的不確定性或損失。1.2債券一、債券債券是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的四層含義：1、債券發(fā)行人是資金借入者；2、購(gòu)買債券的投資者是資金借出者；3、發(fā)行人需要在一定時(shí)期內(nèi)還本付息；4、債券是債權(quán)債務(wù)證明書，具有法律效力。二、債券的基本要素1、債券面值；2、票面利率；3、付息期；4、償還期三、債券的特征1、償還性；2、流通性；3、安全性；4、收益性四、債券的分類1．根據(jù)是否約定利息劃分

(1)零息債券也叫貼現(xiàn)債券。未約定支付利息，一般低于面值發(fā)行。

(2)附息債券。約定半年或一年支付一次利息，按利率是否固定又可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。

(3)息票累積債券。債券到期一次性歸還本息，所以，息票累積債券也叫做一次性還本付息債券，期間不支付利息。2．根據(jù)債券券面形態(tài)劃分

(1)實(shí)物債券。具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面的債券。在其券面上，一般印制了債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素，不記名、不掛失，可上市流通。

(2)憑證式債券。債權(quán)人認(rèn)購(gòu)債券的收款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券。

(3)國(guó)家儲(chǔ)蓄債——憑證式國(guó)債收款憑證。可記名、掛失，不可上市流通。持有期提前支取，按持有天數(shù)支付利息。

(4)記賬式債券。無實(shí)物形態(tài)的票券，利用賬戶通過電腦系統(tǒng)完成債券發(fā)行、交易及兌付的全過程，我國(guó)1994年開始發(fā)行。記賬式債券可記名、掛失，可上市流通，安全性好。3．根據(jù)發(fā)行主體劃分

(1)政府債券(國(guó)債)。是國(guó)家為籌集資金而向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債務(wù)憑證，由于發(fā)行主體是國(guó)家，所以它具有最高的信用度，被公認(rèn)為是最安全的投資工具。

(2)金融債券。銀行等金融機(jī)構(gòu)作為籌資主體為籌措資金而向投資者發(fā)行的一種有價(jià)證券。

(3)公司債券。是由公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。4．根據(jù)是否有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保劃分

(1)抵押債券。是以企業(yè)財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保的債券，按抵押品的不同又可以分為一般抵押債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、動(dòng)產(chǎn)抵押債券和證券信用抵押債券。

(2)信用債券。是不以任何公司財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保，完全憑信用發(fā)行的債券。其持有人只對(duì)公司的非抵押資產(chǎn)具有追索權(quán)，企業(yè)的盈利能力是這些債券投資人的主要擔(dān)保。因?yàn)樾庞脗瘺]有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，所以在債券契約中都要加入保護(hù)性條款，如不能將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人、不能兼并其他企業(yè)、未經(jīng)債權(quán)人同意不能出售資產(chǎn)、不能發(fā)行其他長(zhǎng)期債券等。5．根據(jù)是否能轉(zhuǎn)換為公司股票劃分

(1)可轉(zhuǎn)換債券。是指在特定時(shí)期內(nèi)可以按某一固定的比例轉(zhuǎn)換成普通股的債券，它具有債務(wù)與權(quán)益雙重屬性，屬于一種混合性籌資方式。由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有人將來成為公司股東的權(quán)利，因此其利率通常低于不可轉(zhuǎn)換債券。若將來轉(zhuǎn)換成功，在轉(zhuǎn)換前發(fā)行企業(yè)達(dá)到了低成本籌資的目的，轉(zhuǎn)換后又可節(jié)省股票的發(fā)行成本。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)由我國(guó)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，發(fā)行公司應(yīng)同時(shí)具備發(fā)行公司債券和發(fā)行股票的資格。

(2)不可轉(zhuǎn)換債券。是指不能轉(zhuǎn)換為普通股的債券，又稱為普通債券，所以其利率一般高于可轉(zhuǎn)換債券。6．根據(jù)利率是否固定劃分

(1)固定利率債券。是將利率印在票面上并按期向債券持有人支付利息的債券。該利率不隨市場(chǎng)利率的變化而調(diào)整，因而固定利率債券可以較好地抵制通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。

(2)浮動(dòng)利率債券。該債券的利率是隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而調(diào)整的利率。因?yàn)楦?dòng)利率債券的利率同當(dāng)前市場(chǎng)利率掛鉤，而當(dāng)前市場(chǎng)利率又考慮了通貨膨脹率的影響，所以浮動(dòng)利率債券可以較好地抵制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。7．根據(jù)是否能夠提前償還劃分

(1)可贖回債券。是指在債券到期前，發(fā)行人可以按事先約定的贖回價(jià)格收回的債券。公司發(fā)行可贖回債券主要是考慮到公司未來的投資機(jī)會(huì)和回避利率風(fēng)險(xiǎn)等問題，發(fā)行可贖回債券最關(guān)鍵的問題是贖回期限和贖回價(jià)格的制定。

(2)不可贖回債券。是指不能在債券到期前收回的債券。

8．根據(jù)償還方式不同劃分

(1)一次到期債券。是發(fā)行公司于債券到期日一次償還全部債券本金的債券。

(2)分期到期債券。是指在債券發(fā)行的當(dāng)時(shí)就規(guī)定有不同到期日的債券，即分批償還本金的債券。分期到期債券可以減輕發(fā)行公司集中還本的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。1.2.5債券籌資的特點(diǎn)1．債券籌資的優(yōu)點(diǎn)

(1)資本成本低。

(2)具有財(cái)務(wù)杠桿作用。

(3)所籌集資金屬于長(zhǎng)期資金。

(4)債券籌資的范圍廣、金額大。2．債券籌資的缺點(diǎn)

(1)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。債券有固定的到期日和固定的利息支出，當(dāng)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時(shí)，易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)清算。因此籌資企業(yè)在發(fā)行債券籌資時(shí)，必須考慮利用債券籌資方式所籌集資金開展的投資項(xiàng)目未來收益的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性的問題。

(2)限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。因?yàn)閭鶛?quán)人沒有參與企業(yè)管理的權(quán)力，為了保障債權(quán)人債權(quán)的安全，通常會(huì)在債券合同中包括各種限制性條款。這些限制性條款會(huì)影響企業(yè)資金使用的靈活性。1.2.6債券的收益率計(jì)算為了精確衡量債券收益，一般使用債券收益率這個(gè)指標(biāo)。債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。債券收益不同于債券利息。債券利息僅指?jìng)泵胬逝c債券面值的乘積。但是，由于人們?cè)趥钟衅趦?nèi)還可以在債券市場(chǎng)進(jìn)行買賣，以賺取價(jià)差，因此債券收益除利息收入外，還包括買賣盈虧差價(jià)。決定債券收益率的主要因素有債券的票面利率、期限、面值和購(gòu)買價(jià)格。最基本的債券收益率計(jì)算公式為：1.3股票1.3.1股票的概念股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人或投資者發(fā)行的股份憑證，代表持有者(即股東)對(duì)股份公司的所有權(quán)。這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。優(yōu)先股股東可以獲得固定金額的股息，而普通股股東的股息是與公司利潤(rùn)相關(guān)的。普通股股東股息的派發(fā)在優(yōu)先股股東之后。股票表示持有人擁有股份公司實(shí)際資本的所有權(quán)證書，是參與公司決策和索取股息的憑證，是一種虛擬資本。從股票概念來看，主要包含以下幾個(gè)內(nèi)容：

(1)股票是一種出資證明，當(dāng)一個(gè)自然人或法人向股份有限公司參股投資時(shí)，便可獲得股票作為出資的憑證。

(2)股票的持有者憑借股票來證明自己的股東身份、參加股份公司的股東大會(huì)，并對(duì)股份公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)表意見。

(3)股票持有者憑借股票參加股份發(fā)行企業(yè)的利潤(rùn)分配，并在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，可以享受剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。

股票具有以下特征：

(1)不可償還性。

(2)參與性。

(3)收益性。

(4)流通性。

(5)價(jià)格的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。1.3.2股票的特征1.3.3股票分類1．按上市地區(qū)劃分

(1)A股。

(2)B股。

(3)H股。

(4)N股

(5)S股。2．按股票代表的股東權(quán)利劃分

(1)普通股。普通股構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式。普通股股東按其所持有股份比例享有以下基本權(quán)利：①公司決策參與權(quán)。②利潤(rùn)分配權(quán)。③優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。④剩余資產(chǎn)分配權(quán)。

(2)優(yōu)先股。優(yōu)先股在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股。3.其它分類。

(1)無記名股票，是在股票上不記載股東的姓名，如需轉(zhuǎn)讓，通過交付即可生效。

(2)有票面值股票和無票面值股票。

(3)單一股票和復(fù)數(shù)股票。

(4)表決權(quán)股票和無表決權(quán)股票。1.4證券投資基金1.4.1證券投資基金概述證券投資基金是一種實(shí)行組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。與股票、債券不同，證券投資基金是一種間接投資工具，基金投資者、基金管理人和基金托管人是基金運(yùn)作中的主要當(dāng)事人。資金來源：通過發(fā)行基金份額募集資金。投資方式：獨(dú)立投資，由基金托管人保管，委托基金管理人進(jìn)行投資組合投資。與直接投資股票或債券不同，證券投資基金是一種間接投資工具。一方面，證券投資基金以股票、債券等金融有價(jià)證券為投資對(duì)象；另一方面，基金投資者通過購(gòu)買基金份額的方式間接地進(jìn)行證券投資。1.4.2證券投資基金的特點(diǎn)1.集合理財(cái)、專業(yè)管理2.組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)3.利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)4.嚴(yán)格監(jiān)管、信息透明5.獨(dú)立托管、保障安全1.4.3證券投資基金的分類根據(jù)證券投資基金的組織形式、投資渠道、資金募集方式的不同，可對(duì)其進(jìn)行不同的分類。按照組織形式劃分，證券投資基金可以分為契約型基金和公司型基金。契約型基金是指以信托法為基礎(chǔ)，根據(jù)當(dāng)事人各方之間訂立的信托契約，由基金發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的基金，基金發(fā)起人向投資者發(fā)行基金單位籌集資金。契約型基金也被稱為信托型基金。公司型基金是指以《公司法》為基礎(chǔ)設(shè)立、通過發(fā)行基金單位籌集資金并投資于各類證券的基金。公司型基金的認(rèn)購(gòu)人和持有人是基金的股東，股東選舉產(chǎn)生的董事會(huì)代表股東負(fù)責(zé)基金運(yùn)作的相關(guān)事宜。按照基金單位是否變動(dòng)劃分，基金可分為封閉式基金和開放式基金，兩者的主要區(qū)別見表1－1。

開放式基金封閉式基金基金規(guī)模和存續(xù)期限基金單位根據(jù)投資人申購(gòu)和贖回的需要而隨時(shí)增減存續(xù)期內(nèi)基金規(guī)模不變交易關(guān)系申購(gòu)和贖回始終在基金投資者和基金管理者之間交易在基金投資者之間完成交易價(jià)格根據(jù)基金單位資產(chǎn)凈值加、減一定費(fèi)用確定由市場(chǎng)供求關(guān)系確定交易費(fèi)用投資者需要繳納的費(fèi)用均包含在基金價(jià)格之中在基金價(jià)格之外要付出一定比例的證券交易稅和手續(xù)費(fèi)投資策略為應(yīng)付投資者贖回的需要，保留現(xiàn)金更多，一般投資于變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)流動(dòng)性要求相對(duì)較低，可進(jìn)行長(zhǎng)期投資策略基金管理人的約束由于受到流動(dòng)性限制，對(duì)基金管理人的約束能力較強(qiáng)對(duì)基金管理人的約束相對(duì)較弱表1—1開放式基金與封閉式基金的區(qū)別統(tǒng)計(jì)表投資基金按照投資渠道的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金，股票基金的投資標(biāo)的主要是股票，債券基金的投資標(biāo)的是債券，而貨幣市場(chǎng)基金的投資標(biāo)的主要為貨幣市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，如短期國(guó)債、外匯等。證券投資基金按照是否公開發(fā)行，可分為公募基金和私募基金。公募基金是向社會(huì)不特定公眾發(fā)行，而私募基金則向特定對(duì)象發(fā)行。在美國(guó)，公募發(fā)行的公司型基金通常被稱為共同基金，而私募基金主要為對(duì)沖基金，兩者之間的主要區(qū)別見表1—2。共同基金對(duì)沖基金投資者人數(shù)限制性不強(qiáng)，根據(jù)美國(guó)有關(guān)法律，投資者人數(shù)必須達(dá)到一定規(guī)模才能上市。嚴(yán)格限制。美國(guó)《證券法》規(guī)定，若以個(gè)人名義參加，最近兩年里個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；若以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬美元以上；若以機(jī)構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬美元以上。1996年做出新的規(guī)定：參加者由100人擴(kuò)大到500人。參加者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬美元以上的投資證券。監(jiān)管嚴(yán)格監(jiān)管。因?yàn)橥顿Y者是普通大眾，缺乏對(duì)市場(chǎng)的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)弱者以及保證社會(huì)安全的考慮。監(jiān)管不嚴(yán)格。美國(guó)1933年《證券法》、1934年《證券交易法》和1940年的《投資公司法》曾規(guī)定投資者人數(shù)不足100人的機(jī)構(gòu)在成立時(shí)不需要向美國(guó)證券管理委員會(huì)等金融主管部門登記，并可免于管制的規(guī)定。這是因?yàn)?，?duì)沖基金投資者主要是少數(shù)十分老練而富有的人，自我保護(hù)能力較強(qiáng)。籌資方式公募公開。美國(guó)1933年《證券法》規(guī)定，基金吸引顧客時(shí)不得利用任何傳媒做廣告。投資者主要通過四種方式參與：依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“可靠投資消息”；直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對(duì)沖基金的管理者；通過別的基金轉(zhuǎn)入；由投資銀行、證券中介公司或投資咨詢公司的特別介紹。信息披露程度I信息公開。表l-2共同基金與對(duì)沖基金的特征比較表共同基金對(duì)沖基金信息披露程度信息公開。信息不公開，無須披露財(cái)務(wù)及資產(chǎn)狀況。財(cái)務(wù)杠桿很低。具有高財(cái)務(wù)杠桿性。對(duì)沖基金往往利用銀行信用，通過反復(fù)抵押高流動(dòng)性的證券資產(chǎn)，獲得高達(dá)幾倍甚至幾十倍的信貸資金。一般情況下，對(duì)沖基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2～5倍，緊急情況下可達(dá)20倍，甚至更高。全球范圍對(duì)沖基金未使用財(cái)務(wù)杠桿的比重為27.0％，使用財(cái)務(wù)杠桿的比重為73.0％，其中杠桿系數(shù)在2倍以下的占總體對(duì)沖基金的45.1％，杠桿系數(shù)超過2倍的比例為27.9％。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由于投資渠道的限制，與對(duì)沖基金相比，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)略為遜色。通常較優(yōu)。由于對(duì)沖基金投資領(lǐng)域更為寬泛(包括一些風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域)、經(jīng)營(yíng)更為靈活，因而業(yè)績(jī)通常較好。1990年1月至1998年8月間年均回報(bào)率為17％，高于一般的股票投資基金、退休基金和共同基金(同期內(nèi)華爾街標(biāo)準(zhǔn)一普爾500家股票的年均增長(zhǎng)率僅為12％)。一些經(jīng)營(yíng)較好的對(duì)沖基金每年的投資回報(bào)率在這一時(shí)期高達(dá)30％～50％。最近幾年雖然對(duì)沖基金的收益率有所降低，但2003年的平均收益率仍然超過15％。但還需看到的是，在1998年之后，很多對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)不盡如人意(如老虎基金、量子基金就先后倒閉)。1.4.4證券投資基金的管理和托管1．基金管理人基金管理人是指憑借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能多收益的投資管理機(jī)構(gòu)。2．基金托管人基金托管人是投資人權(quán)益的代表，是基金資產(chǎn)的名義持有人或管理機(jī)構(gòu)。為了保證基金資產(chǎn)的安全，基金應(yīng)按照資產(chǎn)管理和保管分開的原則進(jìn)行運(yùn)作，并由專門的基金托管人保管基金資產(chǎn)?；鹜泄苋说闹饕氊?zé)有：①安全保管基金的全部資產(chǎn)；②執(zhí)行基金管理人的投資指令，并負(fù)責(zé)辦理基金名下的資金往來；第二章證券市場(chǎng)2.1證券市場(chǎng)概述與一般商品市場(chǎng)相比，證券市場(chǎng)具有四個(gè)基本特征：①證券市場(chǎng)的交易對(duì)象是股票、債券、證券投資基金等有價(jià)證券，而一般商品市場(chǎng)的交易對(duì)象則是具有不同使用價(jià)值的商品。②證券市場(chǎng)上的股票、債券等有價(jià)證券具有多重職能，它們既可以用來籌措資金，解決資金短缺問題，又可以用來投資，為投資者帶來收益，也可用于保值，以避免或減少物價(jià)上漲帶來的貨幣貶值損失，還可以通過投機(jī)等技術(shù)性操作爭(zhēng)取價(jià)差收益。而一般商品市場(chǎng)上的商品則只能用于滿足人們的特定需要。③證券市場(chǎng)上證券價(jià)格的實(shí)質(zhì)是對(duì)所有權(quán)讓渡的市場(chǎng)評(píng)估，或者說是預(yù)期收益的市場(chǎng)價(jià)格，與市場(chǎng)利率關(guān)系密切；而一般商品市場(chǎng)的商品價(jià)格，其實(shí)質(zhì)則是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)，直接取決于生產(chǎn)商品的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。④證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大、影響因素復(fù)雜，具有較大的波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性；而一般商品市市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，實(shí)行的是等價(jià)交換原則，波動(dòng)較小，市場(chǎng)前景具有較大的可測(cè)性。金融市場(chǎng)體系金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)黃金市場(chǎng)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng)拆借市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)儲(chǔ)蓄市場(chǎng)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)融資租賃市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)交易市場(chǎng)金融市場(chǎng)體系2.2證券市場(chǎng)的微觀主體2.2.1證券公司證券公司是證券市場(chǎng)上為資金需求者(上市公司)發(fā)行股票和資金盈余者(股票投資者)提供證券交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。證券公司(securitiescompany)是指依照《公司法》規(guī)定設(shè)立的并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)而成立的專門經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，具有獨(dú)立法人地位的金融機(jī)構(gòu)。從證券公司的功能劃分，可分為證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商和證券承銷商。(1)證券經(jīng)紀(jì)商，即證券經(jīng)紀(jì)公司。是指代理買賣證券的證券機(jī)構(gòu)，它們接受投資人委托、代為買賣證券，并收取一定手續(xù)費(fèi)(即傭金)，如江海證券經(jīng)紀(jì)公司。(2)證券自營(yíng)商，即綜合型證券公司。是指除了擁有證券經(jīng)紀(jì)公司的權(quán)限外，還可以自行買賣證券的證券機(jī)構(gòu)，它們的資金雄厚，可直接進(jìn)入交易所為自己買賣股票，如國(guó)泰君安證券。(3)證券承銷商。是指以包銷或代銷形式幫助發(fā)行人發(fā)售證券的機(jī)構(gòu)。實(shí)際上，許多證券公司都是兼營(yíng)這3種業(yè)務(wù)的。2.2.2證券交易所證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場(chǎng)所。我國(guó)有兩大證券交易所：上海證券交易所和深圳證券交易所。1．證券交易所的功能從股票交易實(shí)踐可以看出，證券交易所有助于保證股票市場(chǎng)運(yùn)行的連續(xù)性，實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，形成合理的價(jià)格，減少證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。2．證券交易所的種類證券交易所分為公司制和會(huì)員制兩種。這兩種證券交易所既可以是政府或公共團(tuán)體出資經(jīng)營(yíng)，也可以是私人出資經(jīng)營(yíng)，還可以是政府與私人共同出資經(jīng)營(yíng)的。(1)會(huì)員制證券交易所。會(huì)員制證券交易所是不以盈利為目的，由會(huì)員自治自律、互相約束，參與經(jīng)營(yíng)的會(huì)員可以參加股票交易中的股票買賣與交割的交易所。這種交易所的傭金和上市費(fèi)用較低。(2)公司制證券交易所。公司制證券交易所是以盈利為目的，提供交易場(chǎng)所和服務(wù)人員，以便利證券商的交易與交割的證券交易所。從股票交易實(shí)踐可以看出，這種證券交易所要收取發(fā)行公司的上市費(fèi)與證券成交的傭金，其主要收入來自買賣成交額的一定比例。另外，經(jīng)營(yíng)這種交易所的人員不能參與證券買賣，因而在一定程度上可以保證交易的公平。3．證券交易所的成員不論是公司制的交易所，還是會(huì)員制的交易所，其參加者都是證券經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商。

(1)會(huì)員。會(huì)員包括股票經(jīng)紀(jì)人、證券自營(yíng)商及專業(yè)會(huì)員。

(2)交易人。交易人進(jìn)入交易所后，就被分為特種經(jīng)紀(jì)人和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。

(3)客戶和經(jīng)紀(jì)人之間的關(guān)系。在股票投資交易活動(dòng)中，客戶與經(jīng)紀(jì)人是相互依賴的關(guān)系。2.2.3證券市場(chǎng)的分類1、按證券市場(chǎng)功能的不同，可以分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)；2、按上市條件的不同，可以分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)；3、按交易對(duì)象不同，可以分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)；4、按組織形式的不同，可以分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)。2.3股票價(jià)格指數(shù)及其計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)，簡(jiǎn)稱股價(jià)指數(shù)，是衡量股票市場(chǎng)股價(jià)綜合變動(dòng)方向和幅度的一種動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)，其基本功能是用平均值的變化來描述股票市場(chǎng)股價(jià)的變化動(dòng)態(tài)。在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)，通常將股價(jià)指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)分別進(jìn)行計(jì)算，這主要是根據(jù)兩者對(duì)股市的實(shí)際作用不同而做出的。股價(jià)平均數(shù)是反映多種股票價(jià)格變動(dòng)的一般水平，通常以算術(shù)平均數(shù)表示。而股價(jià)指數(shù)是反映不同時(shí)期的股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)，根據(jù)股價(jià)指數(shù)人們可以了解計(jì)算期的股價(jià)較基期的股價(jià)上升或下降的百分比。1．股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算(1)簡(jiǎn)單平均數(shù)。就是計(jì)算出采樣股票價(jià)格的簡(jiǎn)單平均值。如A、B、C、D四股票的為某一指數(shù)的所有樣本股票，其某日收盤價(jià)格分別為10、15、25、30元，則該市場(chǎng)股價(jià)平均數(shù)為2.調(diào)整平均數(shù)由于簡(jiǎn)單平均數(shù)僅僅是將股票價(jià)格簡(jiǎn)單計(jì)算平均值，因而，若某公司進(jìn)行紅利或資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股份就會(huì)使得平均數(shù)迅速下降，而事實(shí)上股價(jià)水平可能并沒有發(fā)生改變，為了糾正這種不正?，F(xiàn)象，需要將發(fā)生股本變動(dòng)的股票價(jià)格進(jìn)行復(fù)原。假設(shè)D股票公司采取10轉(zhuǎn)贈(zèng)10的分配方案.如何計(jì)算股價(jià)平均數(shù)才能正確反映市場(chǎng)的變化情況.加權(quán)平均數(shù)2.股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算股票價(jià)格指數(shù)是報(bào)告期的股價(jià)與某個(gè)基期價(jià)格的商再乘以100或1000。是一個(gè)相對(duì)數(shù)。股票價(jià)格指數(shù)表示現(xiàn)在與基期相比的價(jià)格水平。（1）、簡(jiǎn)單算術(shù)平均法即在計(jì)算出采樣股票個(gè)別價(jià)格指數(shù)的基礎(chǔ)上，加總求其算術(shù)平均值。P84（2）、綜合法即用報(bào)告期的股價(jià)總和除以基期的股價(jià)總和。如果報(bào)告期的股價(jià)指數(shù)為136.8，則表示報(bào)告期股價(jià)比基期增長(zhǎng)了36.8%。（3）、幾何平均法（4）、加權(quán)綜合法2.3.2國(guó)內(nèi)外知名的股票價(jià)格指數(shù)閱讀：P73~782.4證券市場(chǎng)監(jiān)管一、證券監(jiān)管的必要性證券市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格具有變化快和幅度大的特征，而且證券自身的投機(jī)性特征，容易被資金實(shí)力雄厚的投機(jī)者操縱，影響證券三公原則，造成投資者嚴(yán)重?fù)p失，降低證券市場(chǎng)效率，影響證券市場(chǎng)高效、平穩(wěn)、有序運(yùn)行，因此，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管就非常必要。二、證券監(jiān)管的對(duì)象和內(nèi)容證券監(jiān)管的對(duì)象和內(nèi)容是證券監(jiān)管的核心，監(jiān)管的對(duì)象是證券市場(chǎng)，包括市場(chǎng)的參與者及他們?cè)谧C券市場(chǎng)上的活動(dòng)和行為。其監(jiān)管的主要內(nèi)容就是這些被監(jiān)管對(duì)象是否有違法違規(guī)行為。三、證券監(jiān)管的手段1、法律手段。直接法規(guī)有《證券管理法》、《證券交易法》；涉及證券管理及與證券市場(chǎng)密切相關(guān)的其它法律，如：《公司法》、《銀行法》、《票據(jù)法》、《破產(chǎn)法》、《財(cái)政法》、《反托拉斯法》等。2、經(jīng)濟(jì)手段。金融信貸手段和稅收政策。3、行政手段。4、自律監(jiān)管。多角度思維婦女能頂半邊天萬物生于有,有生于無雞生蛋,蛋生雞信仰槍桿子里面出政權(quán)杞人憂天宇宙思維眼見為實(shí)事實(shí)勝于雄辯守株待兔改變你的思維方式1、石油、柴油、汽油、豆油、菜子油、茶油2、低價(jià)糧食、中價(jià)糧食、高價(jià)糧食、能源建立事物之間的邏輯聯(lián)系，改變固定思維的僵化模式建立事務(wù)之間連鎖反應(yīng)的思維模式如當(dāng)前地方債務(wù)的可能影響對(duì)象:怎么樣融資解決問題?第三章證券價(jià)值投資分析巴菲特簡(jiǎn)歷：從100美元到資產(chǎn)400億美元的世界第二富翁姓名：沃倫.巴菲特(WarrenBuffett)出生年月：1930年8月30日出生地：美國(guó)奧馬哈(0maha，U．S．A．)年齡：81歲1947年—1949年，賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)。1949年，轉(zhuǎn)入內(nèi)布拉斯加大學(xué)學(xué)習(xí)。1950年春季，內(nèi)布拉斯加大學(xué)大學(xué)畢業(yè)，獲得理學(xué)學(xué)士學(xué)位1950年秋季進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)研究生院學(xué)習(xí)，得到了格雷厄姆在哥倫比亞教授證券分析課程22年來惟一給過的“A+”。1951年6月，在哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，獲得碩士學(xué)位。1951年—1954年，畢業(yè)后巴菲特回到奧馬哈，到父親的巴菲特一福爾克公司交易部做股票經(jīng)紀(jì)人。1954年，巴菲特前往紐約到恩師格雷厄姆的投資公司“格雷厄姆一紐曼公司”任職。1956年，格雷厄姆退休后，投資公司解散，巴菲特帶著他從格雷厄姆那兒學(xué)到的投資策略重返奧馬哈，開始獨(dú)立管理投資。1956年，巴菲特26歲時(shí)成立了巴菲特合伙企業(yè)——巴菲特有限公司，集資10.5萬美元。巴菲特象征性投入100美元，他的報(bào)酬主要來自于做為投資管理人以一定的比例從投資利潤(rùn)中分成。到1969年，巴菲特因?yàn)楣墒羞^于狂熱而解散合伙人公司為止，在1957年-1969年的13年期間，取得了30.4％的年平均收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了道.瓊斯8.6％的年均收益水平。這13年里，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了5次，而巴菲特的合伙投資公司卻是從來沒有發(fā)生過虧損。1965年，巴菲特合伙公司買入伯克希爾公司49％的股票，1968年4月增持到70％。1969年，巴菲特決定解散合伙公司，因?yàn)樗J(rèn)為股票市場(chǎng)正處于高度投機(jī)的狂熱之中，真正的價(jià)值在投資分析與決策中所起作用越來越小。巴菲特對(duì)合伙公司的資產(chǎn)進(jìn)行了清算，他把合伙公司的資產(chǎn)分配給投資人，合伙公司持有的伯克希爾公司的股票也按比例進(jìn)行分配。

1969年，合伙公司解散后，巴菲特將2500萬美元的個(gè)人資產(chǎn)全部買入伯克希爾公司的股票。目前，巴菲特在伯克希爾公司1528217股A股股票中，巴菲特一個(gè)人就擁有477166股(約占31.1％)，為第一大股東。他的妻子擁有34476股(占2.3％)。巴菲特?fù)?dān)任伯克希爾公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。他的長(zhǎng)期合作伙伴查理·芒格擔(dān)任副董事長(zhǎng)。在1965年-2003年間，也就是從巴菲特1965年控股并開始管理伯克希爾公司投資之后，伯克希爾公司每股凈值由當(dāng)初的19美元成長(zhǎng)到2003年底的50498美元，年復(fù)合成長(zhǎng)率約為22.2％。在戰(zhàn)后美國(guó)，主要股票的年均收益率在10％左右，巴菲特卻達(dá)到了22.2％的水平。1993年榮登世界首富，而且之后基本上一直保持在第二的位置。2004年2月27日，美國(guó)權(quán)威雜志《福布斯》推出了2004年度全球富豪排行榜，號(hào)稱華爾街“股神”的巴菲特以429億美元再度名列世界第二富翁。如果他能讓旗下公司保持其歷史平均的22％的年利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，到2009年，巴菲特80歲的時(shí)候，他將可能成為歷史上絕無僅有的千億富翁。巴菲特成為世界億萬富翁的路徑與其他人截然不同。石油大王約翰·D·洛克菲勒、鋼鐵大王安德魯，卡內(nèi)基和軟件大王比爾·蓋茨等都有一個(gè)共同特點(diǎn)，即他們的財(cái)富都來自一種產(chǎn)品或發(fā)明。而巴菲特卻是個(gè)純粹的投資家，他從100美元開始，僅僅從事股票投資和企業(yè)并購(gòu)，成為個(gè)人資產(chǎn)429多億美元的20世紀(jì)世界超級(jí)富豪之一。作為惟一能在《福布斯》富豪排行榜上進(jìn)入前10位的著名投資人，他的財(cái)富遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了喬治·索羅斯(GeorgeSoros)、彼特·林奇(PeterLynch)等同樣富有盛名的同行。2003年7月，美國(guó)《財(cái)富》雜志出版了“影響力特刊”，推出該刊評(píng)選的全球最有影響力的25名商業(yè)人士名單，美國(guó)股神沃倫·巴菲特名列榜首，微軟的比爾·蓋茨、沃爾瑪?shù)睦睢に箍铺?、花旗的桑迪·威爾、新聞集團(tuán)的魯伯特·默多克分別排名全球最有影響力商業(yè)人物第二位至五位。巴菲特之所以名列榜首，最重要的原因是他是伯克希爾哈撒韋的董事長(zhǎng)和CEO。巴菲特投資業(yè)績(jī)：39年盈利2595倍沃倫·巴菲特被喻為“當(dāng)代最偉大的投資者”，在美國(guó)《財(cái)富》雜志1999年底評(píng)出的“20世紀(jì)八大投資大師”中名列榜首。我們將巴菲特管理的伯克希爾公司39年來的逐年投資績(jī)效與美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)績(jī)效相比，可以發(fā)現(xiàn)巴菲特在其中的34年擊敗指數(shù)，只有4年落后于指數(shù)，更難能可貴的是，美國(guó)股市在這39年中有10年出現(xiàn)下跌甚至大幅下跌，巴菲特管理的伯克希爾公司在這39年中只在2001年發(fā)生了-6.2％的凈資產(chǎn)值下跌，其余38年中則持續(xù)增長(zhǎng)。在39年的時(shí)間里——從艾森豪威爾時(shí)代到比爾·克林頓執(zhí)政，無論股市行情牛氣沖天抑或疲軟低迷，無論經(jīng)濟(jì)繁榮抑或是不景氣，巴菲特在市場(chǎng)上的表現(xiàn)總是非常好。巴菲特的投資理念不但為他創(chuàng)造了驚人的429億美元的財(cái)富，也為他的股東帶來了巨大的財(cái)富升值。如果一個(gè)人在1956年巴菲特職業(yè)生涯開始投人1萬美元并且堅(jiān)持到底，那么到2002年，它將變成約2.7億美元，而且這僅僅是稅后收入。如果一個(gè)人在1964年巴菲特掌管伯克希爾公司時(shí)開始投入1萬美元并且堅(jiān)持到現(xiàn)在，那么到2003年年底，這1萬美元的投資回報(bào)將會(huì)達(dá)到2595萬美元。在伯克希爾公司所有的投資活動(dòng)中，最讓我和查理興奮的是買入一家由我們喜愛、相信且敬重的人管理的、具有非常出眾的經(jīng)濟(jì)前景的卓越企業(yè)。這種買入機(jī)會(huì)難得一見，但我們始終在尋找。在尋找過程中，我們的態(tài)度與尋找終身伴侶的態(tài)度完全相同：“我們需要積極的行動(dòng)、高昂的興趣和開放的思維，但并不需要急于求成?！卑头铺赝顿Y思想———巴菲特

內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單的定義如下：它是一家企業(yè)在余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。一、現(xiàn)值與資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值是相對(duì)于資金運(yùn)用過程中可以不斷的增值這一現(xiàn)象而言的。資金作為一種生產(chǎn)要素投入生產(chǎn)過程的條件是要取得相應(yīng)的報(bào)酬。經(jīng)過一段時(shí)間的運(yùn)用之后，資金投入時(shí)的價(jià)值加上運(yùn)用過程中應(yīng)得到的報(bào)酬，其自身的價(jià)值得到了增加。同時(shí)由于投資者將資金投入生產(chǎn)中時(shí)因承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而需要獲得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。所以，在資金價(jià)值增加的部分中，包含有資金的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬?？鄢@一部分之后，余下的部分就構(gòu)成了資金作為一種生產(chǎn)要素所應(yīng)得到的報(bào)酬，即資金的時(shí)間價(jià)值?，F(xiàn)在投入的每1元錢與未來時(shí)期的1元錢的價(jià)值是不相等的，一般未來1元錢的價(jià)值低于現(xiàn)在1元錢的價(jià)值。我們需要將未來時(shí)期所可能獲取的1元錢，按照一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)在值(現(xiàn)值)，才能將其進(jìn)行比較。這一進(jìn)行折算的公式就是現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。在下面我們來討論資金的現(xiàn)值與未來值，其中k表示折現(xiàn)率或者投資者的必要收益率?，F(xiàn)值與未來值現(xiàn)在的1元錢在未來1年后的價(jià)值是：現(xiàn)在的1元錢在未來2年后的價(jià)值是：現(xiàn)在的1元錢在未來n年后的價(jià)值是：現(xiàn)值一年后的1元錢折算為現(xiàn)值的折算方法是：二年后的1元錢折算為現(xiàn)值的折算方法是：n年后的1元錢折算為現(xiàn)值的折算方法是：當(dāng)時(shí)間為零數(shù)時(shí)的處理方法現(xiàn)在的1元錢在未來x年后的價(jià)值是：x年后的1元錢折算為現(xiàn)值的折算方法是：其中x為帶小數(shù)的有理數(shù)假設(shè)某項(xiàng)目可以使我們?cè)谖磥淼牡趇年獲得現(xiàn)金流為Di，則該項(xiàng)目的現(xiàn)值是：如果每年獲得等額的回報(bào)D，則等比數(shù)列求和公式：RETURN三、債券價(jià)值的計(jì)算公式1、假設(shè)條件。在計(jì)算中我們總是假定債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，且不考慮通貨膨脹對(duì)債券收益的影響，債券的價(jià)值主要受到時(shí)間因素的影響。2、一次還本付息債券的定價(jià)公式3、附息債券的定價(jià)公式4、債券收益率的計(jì)算

RETURN一次還本付息債券的定價(jià)公式如果一次還本付息按單利計(jì)算、按單利結(jié)息，其價(jià)格決定公式為如果一次還本付息按單利計(jì)算、按復(fù)利結(jié)息，其價(jià)格決定公式為如果一次還本付息按復(fù)利計(jì)算、按復(fù)利結(jié)息，其價(jià)格決定公式為RETURN附息債券的價(jià)值決定方法對(duì)于一年付息一次的債券，按復(fù)利貼現(xiàn)的價(jià)格決定公式為按單利貼現(xiàn)的價(jià)格決定公式為RETURN債券收益率的計(jì)算債券內(nèi)部到期收益率的計(jì)算。內(nèi)部到期收益率是指將未來的投資收益率折算成現(xiàn)值，使之成為購(gòu)買價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)率。一年付息一次的內(nèi)部收益率的計(jì)算公式為：P——債券價(jià)格；C——每年利息收益F——到期價(jià)值，n——時(shí)期數(shù)Y——到期收益率四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算1、貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格(例題1）2、一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格（例2）3、附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格（續(xù)例2）4、債券價(jià)值評(píng)估統(tǒng)一公式返回復(fù)習(xí)RETURN貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格貼現(xiàn)債券的買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為貼現(xiàn)債券賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為例題1、甲以75元的價(jià)格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有2年后試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%作為其買進(jìn)債券的最終收益率，那么成交價(jià)格應(yīng)該如何決定呢？

解：甲的賣出價(jià)格應(yīng)為：乙愿意支付的價(jià)格為：所以，最終成交價(jià)格應(yīng)該在90.075元至90.91元之間。

甲以80元的價(jià)格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有1.5年后試圖以6.5%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以8%作為其買進(jìn)債券的最終收益率，那么成交價(jià)格應(yīng)該如何決定呢？

解：甲的賣出價(jià)格應(yīng)為：乙愿意支付的價(jià)格為：所以，最終成交價(jià)格應(yīng)該在87.8元至89.9元之間。練習(xí)RETURN一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格一次還本付息債券的買入價(jià)格的近似計(jì)算公式為一次還本付息債券的賣出價(jià)格的近似計(jì)算公式為例2、面額100元、票面利率9%，期限3年的某債券，于2004年12月31日到期一次還本付息。持有人于2002年10月1日將其賣出，若購(gòu)買者要求10%的復(fù)利回報(bào)率，則其購(gòu)買價(jià)格應(yīng)為：

如果假定持有者在2002年1月1日以98元的價(jià)格買入，并要求8%的持有期收益率，那么，賣出該債券的價(jià)格應(yīng)為：面額100元、票面利率10%，期限3年的某債券，于2004年12月31日到期一次還本付息。持有人于2002年6月30日將其賣出，若購(gòu)買者要求10.5%的復(fù)利回報(bào)率，則其購(gòu)買價(jià)格應(yīng)為：

如果假定持有者在2002年1月1日以97元的價(jià)格買入，并要求8%的持有期收益率，那么，賣出該債券的價(jià)格應(yīng)為：練習(xí)RETURN附息債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格附息債券的利息是分期支付的，所以在計(jì)算購(gòu)買價(jià)格時(shí)應(yīng)該扣除已經(jīng)支付了的利息。例2、面額100元、票面利率9%，期限3年的某債券，持有人于2002年10月1日將其賣出，如果假定持有者在2002年1月1日以98元的價(jià)格買入，并要求8%的持有期收益率，若債券為每3個(gè)月付息一次，則賣出者的賣出價(jià)格為：買入價(jià)格為：RETURN債券價(jià)值評(píng)估統(tǒng)一公式復(fù)利單利返回復(fù)習(xí)RETURN股票內(nèi)在價(jià)值評(píng)估方法一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1、一般公式現(xiàn)金流是對(duì)未來時(shí)期的預(yù)期收益值按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。股票的現(xiàn)金流是該股票在未來時(shí)期預(yù)期支付的股利。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型公式如下：凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差。即：使用方法：買進(jìn)賣出2、內(nèi)部收益率。使得投資凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。使用方法：

通常使用無窮大時(shí)期的股利流時(shí)要加上一些必要的假設(shè)，一般是股利按照一定的比率增長(zhǎng)，即t期的股利與t-1期的股利關(guān)系為：g表示股利增長(zhǎng)率二、零增長(zhǎng)模型1、公式。該模型假設(shè)股利增長(zhǎng)率為0。即g=0，未來的股利按照固定數(shù)量支付。2、內(nèi)部收益率則內(nèi)部收益率為：等比數(shù)列求和公式：例題：

假設(shè)某股票每年紅利分配都是0.5元，如果投資者要求的回報(bào)率為4%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？如果該股票的現(xiàn)價(jià)為10元，則其內(nèi)部收益率是多少？是否具有投資價(jià)值？解：內(nèi)在價(jià)值為內(nèi)部收益率為：顯然該股票具有投資價(jià)值三、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

該模型是在假設(shè)股利永遠(yuǎn)按照固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)情況下建立的。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的價(jià)值公式為：該模型下的內(nèi)部收益率：g=0就變成了不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。

假設(shè)某股票上一年的紅利分配是0.3元，投資者的必要收益率為5%，若該公司未來的紅利增長(zhǎng)率是3%，則該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？如果該股票的現(xiàn)價(jià)為10元，則其內(nèi)部收益率是多少？是否具有投資價(jià)值？例題：具有投資價(jià)值四、多元增長(zhǎng)模型

在該模型中假定在某一特定時(shí)期內(nèi)沒有特定的模式可以觀測(cè)或預(yù)測(cè)變動(dòng)率，需要逐年預(yù)測(cè)，但在過了一定時(shí)期后，紅利的變動(dòng)又遵循不變?cè)鲩L(zhǎng)的原則。先將該證券的價(jià)值分為兩部分，第一部分價(jià)值是第一時(shí)期的價(jià)值；第二部分是第二時(shí)期的價(jià)值，分別記為V1和V2。第一時(shí)期的價(jià)值預(yù)測(cè)第二時(shí)期的價(jià)值預(yù)測(cè)總的價(jià)值預(yù)測(cè)

假定燕京公司上一年支付的每股股利為0.45元，預(yù)期本年每股支付0.1元股利，第2年支付0.9元，第3年支付0.6元，從第4年之后(為簡(jiǎn)化起見，T只取到3)股利每年以8％的速度增長(zhǎng)，給定燕京公司的必要收益率為11％，試確定該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。解：該公司的每股價(jià)值V由V1和V2兩部分組成，即

1、二元增長(zhǎng)模型

該模型假定在某一時(shí)期前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)，在該時(shí)期以后以另一個(gè)不變?cè)鲩L(zhǎng)速度增長(zhǎng)。下面我們來建立二元增長(zhǎng)模型。同樣將該證券的價(jià)值分為兩部分，第一部分價(jià)值是第一時(shí)期的價(jià)值；第二部分是第二時(shí)期的價(jià)值，分別記為V1和V2。假設(shè)第一期的紅利增長(zhǎng)率為g1和第二時(shí)期的紅利增長(zhǎng)率為g2。則01TT+1T+2等比數(shù)列求和公式：假定燕京公司上一年支付的每股股利為0.2元，預(yù)期從本年起至第10年末每年股利分配比上年增長(zhǎng)15%，從第11年年末起股利支付每年比上一年增長(zhǎng)5％，假定投資者要求的必要收益率為11％，試評(píng)估該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。2、有限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估除了要預(yù)測(cè)該證券在持有期間的紅利分配外還需要預(yù)測(cè)在出售時(shí)的價(jià)格。假設(shè)持有時(shí)間為T年，到期出售股票的價(jià)格為PT。則股票的內(nèi)在價(jià)值為：紅利分配的現(xiàn)值與到期出售證券價(jià)格的貼現(xiàn)值之和。在基于股利貼現(xiàn)的估價(jià)模型中，投資者持股期限的長(zhǎng)短不影響股票價(jià)值。假定燕京公司上一年支付的每股股利為0.45元，本年預(yù)期每股支付0.1元股利，第2年支付0.9元，第3年支付0.6元，第3年末股價(jià)預(yù)計(jì)為10元，若投資者要求的必要收益率為11％，試給該公司股票估值。中國(guó)股市的特殊處理方法分析在我國(guó)股市，上市公司不分配紅利是比較普遍的，顯然，利用紅利而設(shè)計(jì)的這些內(nèi)在價(jià)值分析模型在分析我國(guó)證券的投資價(jià)值時(shí)就遇到了比較麻煩的問題。解決途徑：以上市公司的贏利作為紅利的替代值。上市公司不分配紅利可能是上市公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，需要的投入較大，雖然，當(dāng)期不分配紅利，但在以后會(huì)分配更多的紅利。但要注意公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展性和現(xiàn)金流的去向，如果是競(jìng)爭(zhēng)激烈應(yīng)收賬款較多，那么，公司的持續(xù)發(fā)展能力就值得懷疑。內(nèi)在價(jià)值評(píng)估中需要注意的問題由于模型中的參數(shù)（未來的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率）需要由投資者評(píng)估，所以其數(shù)值具有較大的主觀性，為了提高其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，我們需要注意以下問題：公司長(zhǎng)期歷史記錄的穩(wěn)定性。巴菲特非常強(qiáng)調(diào)公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性：“經(jīng)驗(yàn)顯示，經(jīng)營(yíng)贏利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。當(dāng)然，管理層決不能過于自滿。企業(yè)總是不斷有機(jī)會(huì)進(jìn)一步改善服務(wù)、產(chǎn)品線、生產(chǎn)技術(shù)等等，這些機(jī)會(huì)自然要好好把握。但是，一家公司如果經(jīng)常發(fā)生重大變化，就可能會(huì)因此經(jīng)常遭受重大失誤。推而廣之，在一塊動(dòng)蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地之上，是不太可能形成一座固若金湯的城堡似的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵因素?！辟N現(xiàn)率：采用長(zhǎng)期國(guó)債利率一般的做法是，根據(jù)真實(shí)的、并且經(jīng)過合理調(diào)整的公司歷史記錄，計(jì)算長(zhǎng)期平均收益，以此為基礎(chǔ)推斷分析公司未來可持續(xù)的盈利能力。計(jì)算平均收益時(shí)必須包括相當(dāng)長(zhǎng)的年份，因?yàn)殚L(zhǎng)期的、持續(xù)和重復(fù)的收益記錄總要比短暫的收益記錄更能說明公司可持續(xù)盈利能力。股東權(quán)益報(bào)酬率和帳面價(jià)值增長(zhǎng)率大小是衡量企業(yè)成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。巴菲特認(rèn)為，要提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度，必須選擇那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且穩(wěn)定從而使未來現(xiàn)金流量能夠預(yù)測(cè)的優(yōu)秀企業(yè)：“我們努力固守于我們相信我們可以了解的公司。這意味著他們本身通常相當(dāng)簡(jiǎn)單且穩(wěn)定，如果企業(yè)很復(fù)雜且產(chǎn)業(yè)環(huán)境也一直在變，我們實(shí)在沒有足夠的聰明才智去預(yù)測(cè)其未來的現(xiàn)金流量。碰巧的是，這個(gè)缺點(diǎn)絲毫不會(huì)讓我們感到困擾。對(duì)于大多數(shù)投資者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他們是否真正明白自己到底不知道什么。只要能夠避免犯重大的錯(cuò)誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功。五種投資模式價(jià)值投資者：他們依靠對(duì)公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的基礎(chǔ)分析找出那些市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值(公司未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值)的股票。這種戰(zhàn)略在20世紀(jì)30年代，最早由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷漢姆(BeniaminGraham)和大衛(wèi).多德(DavidDodd)提出。由于伯克希爾·哈撒威(BerkshireHathaway)公司首席執(zhí)行官兼主席沃倫·巴菲特(WarrenE．Buffett)的使用，價(jià)值投資戰(zhàn)略在20世紀(jì)70到80年代受到推崇。增長(zhǎng)投資者：他們致力于尋找那些經(jīng)營(yíng)收益能夠保證公司內(nèi)在價(jià)值迅速增長(zhǎng)的公司。著名投資者兼作家菲力浦·費(fèi)舍爾(PhilipFisher)在20世紀(jì)50年代最早采用這種價(jià)值投資戰(zhàn)略的變種。麥哲倫基金經(jīng)理彼得·林奇(PeterLynch)在80年代對(duì)其進(jìn)行了大膽的擴(kuò)展。

指數(shù)投資者：他們通過購(gòu)買股票來復(fù)制一個(gè)大的市場(chǎng)細(xì)分，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500。格雷漢姆認(rèn)為這種投資戰(zhàn)略對(duì)防守型投資者很有效。范格爾德基金創(chuàng)始人約翰伯格(JohnBogle)在20世紀(jì)80年代推廣了這種戰(zhàn)略。技術(shù)投資者：他們采用各種圖表來收集市場(chǎng)的行為，以此來顯示投資者預(yù)期是上升還是下降，市場(chǎng)趨勢(shì)如何，以及其他的“動(dòng)力”指標(biāo)。這種戰(zhàn)略被《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人威廉·奧尼爾(WilliamO’Neil)大力推崇并在20世紀(jì)90年代末被廣泛采用。組合投資者：他們確知自己能夠承受的投資風(fēng)險(xiǎn)水平并通過建立一個(gè)多元化的投資組合來承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平。這個(gè)理論最早在20世紀(jì)50年代被提出，并在70年代被一群獲諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所完善。70年代初，這種戰(zhàn)略由于普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯頓·莫卡爾(BurtonMalkiel)的名著《華爾街漫步》而開始流行。

所有投資哲學(xué)的中心問題都是價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。價(jià)值投資者和增長(zhǎng)投資者認(rèn)為價(jià)值和價(jià)格是不同的；指數(shù)投資者不確定自己是否能找出這二者的關(guān)系；技術(shù)投資者只關(guān)心價(jià)格而不關(guān)心價(jià)值；組合投資者則認(rèn)為價(jià)格就是價(jià)值。這些不同的信念產(chǎn)生了不同的投資策略：

●價(jià)值投資者尋找那些價(jià)值被低估的股票；●增長(zhǎng)投資者尋找那些近期的增長(zhǎng)顯示其價(jià)值與目前的市場(chǎng)價(jià)格相符合的公司；●指數(shù)投資者認(rèn)為最保險(xiǎn)的投資策略就是購(gòu)買那些能夠代表整個(gè)市場(chǎng)狀況的股票；●技術(shù)投資者尋找那些能夠迅速地以更高價(jià)格脫手的股票；

●組合投資者相信價(jià)格與價(jià)值是獨(dú)立的。價(jià)格的變化反映了風(fēng)險(xiǎn)，而投資者應(yīng)該選擇一個(gè)證券組合來承擔(dān)所需要的風(fēng)險(xiǎn)水平。

資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估原理任何資產(chǎn)(股票、債券、業(yè)務(wù)或者其他)的價(jià)值都是由此資產(chǎn)在剩余的存續(xù)期內(nèi)能夠被合理預(yù)期的現(xiàn)金流入及流出按照一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)而得到的。債券價(jià)值是最容易度量的。標(biāo)準(zhǔn)債券規(guī)定了利息率和特定的到期日，而這些指標(biāo)組合起來就決定了該債券未來可預(yù)期的現(xiàn)金流和適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。增長(zhǎng)的價(jià)值

增長(zhǎng)不是免費(fèi)的。增長(zhǎng)的價(jià)格就是為支持增長(zhǎng)所需投入的資本成本。只有當(dāng)資本帶來的回報(bào)高于資本成本時(shí)，增長(zhǎng)才能創(chuàng)造價(jià)值。假設(shè)一個(gè)公司的收益是32美元。分析家認(rèn)為，要使得收益永久性地每期增加10％需要花費(fèi)20美元成本。所以你可以永久保持32美元的收益，也可以獲得12美元的當(dāng)期收益，但使這個(gè)收益按每期10％的速度增長(zhǎng)。哪種選擇更好呢?有增長(zhǎng)還是無增長(zhǎng)?這取決于資本的成本。

利用下列的標(biāo)準(zhǔn)公式進(jìn)行計(jì)算：

其中g(shù)代表增長(zhǎng)率無增長(zhǎng)情況下的價(jià)值增長(zhǎng)10%情況下的價(jià)值假設(shè)k=20%，g=0或10%可見，當(dāng)資本成本為20%時(shí)，永久性的32美元收益優(yōu)于初始收益為12美元，但以每期10％速度增長(zhǎng)。所以，當(dāng)資本成本超過資本回報(bào)時(shí)，增長(zhǎng)反而使得價(jià)值減少了。

資本回報(bào)率=3210%/20=16%無增長(zhǎng)情況下的價(jià)值增長(zhǎng)10%情況下的價(jià)值假設(shè)k=14%，g=0或10%當(dāng)資本成本為14％時(shí)，初始收益12美元，但以每期10％速度增長(zhǎng)的選擇要優(yōu)于永久性的32美元收益。所以，當(dāng)資本回報(bào)高于資本成本時(shí)，增長(zhǎng)創(chuàng)造了價(jià)值。

無增長(zhǎng)情況下的價(jià)值增長(zhǎng)10%情況下的價(jià)值假設(shè)k=16%，g=0或10%當(dāng)資本成本等于資本回報(bào)時(shí)，增長(zhǎng)對(duì)于價(jià)值沒有影響。這個(gè)例子證明了一個(gè)深刻的道理：當(dāng)資本成本等于資本回報(bào)時(shí)，不管增長(zhǎng)程度是大是小，增長(zhǎng)都不能增加或減少價(jià)值。

如果一個(gè)新投資者投入資本所要求的回報(bào)等于此資本所能創(chuàng)造的回報(bào)，則對(duì)原有投資者來說并不能得到額外的回報(bào)。增長(zhǎng)不是免費(fèi)的，增長(zhǎng)需要新資本支持，如果一個(gè)公司吸引的資本成本低于資本所能創(chuàng)造的回報(bào)，則增長(zhǎng)創(chuàng)造了價(jià)值。如果吸引資本的成本高于資本回報(bào)，增長(zhǎng)將減少其價(jià)值。如果資本成本等于資本回報(bào)，則增長(zhǎng)對(duì)價(jià)值沒有影響。其資本回報(bào)高于資本成本的公司都是那些擁有商業(yè)特權(quán)的公司。保證資本回報(bào)高于資本成本的唯一方法就是將競(jìng)爭(zhēng)者拒之門外。如果競(jìng)爭(zhēng)者能夠隨意進(jìn)入的話，資本成本和資本回報(bào)就會(huì)迅速地向?qū)Ψ娇繑n。

分析結(jié)論價(jià)值投資之證券拋售策略當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)拋售風(fēng)潮時(shí)，是否要加入進(jìn)去。對(duì)于價(jià)值投資者來說，答案是否定的。但可能更相關(guān)的一個(gè)問題是何時(shí)出售。作為價(jià)值投資者在購(gòu)買時(shí)就應(yīng)設(shè)定出售的標(biāo)準(zhǔn)。他們?cè)谫?gòu)買時(shí)的態(tài)度就是選擇那些最不可能滿足出售標(biāo)準(zhǔn)的股票。但公司始終在變化，當(dāng)經(jīng)營(yíng)情況惡化時(shí)就應(yīng)該及時(shí)將其股票脫手，正如公司的所有者有的時(shí)候也不得不決定關(guān)閉公司一樣。在選擇股票的時(shí)候，價(jià)值投資者應(yīng)明確定義公司狀況惡化到什么程度時(shí)應(yīng)該將其股票出售。其邏輯非常簡(jiǎn)單：即用購(gòu)買股票時(shí)的取舍因素來決定哪些股票應(yīng)該出售以及何時(shí)出售。

當(dāng)最初促使投資者購(gòu)買股票的因素消失的時(shí)候，這些股票就應(yīng)該被出售。包括以下一些因素：內(nèi)部因素：意圖不明的管理層行為、信息披露不清或會(huì)計(jì)操作令人費(fèi)解、過分大膽的并購(gòu)活動(dòng)，以及管理層薪酬過高。外部因素：競(jìng)爭(zhēng)加劇、新技術(shù)的沖擊、違規(guī)操作、存貨下降以及應(yīng)收款變現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)因素：利潤(rùn)率減少，權(quán)益回報(bào)率、資產(chǎn)回報(bào)率和投資回報(bào)率下降，收益下降，負(fù)債相對(duì)于權(quán)益急劇上升，流動(dòng)比例和速動(dòng)比例下降。價(jià)值投資者盡量避免在這些不利消息只是暫時(shí)性的時(shí)候就拋售股票。利潤(rùn)率下滑四分之一以上則應(yīng)該引起重視，但如果只是銷售訂貨下降四分之一則問題并不算特別嚴(yán)重。如果調(diào)查顯示企業(yè)存在更深層的問題，那么這種下滑可能就是永久性的，股票應(yīng)該被拋售。判定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的永久性惡化需要大量的證據(jù)。當(dāng)無法準(zhǔn)確判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化是暫時(shí)的還是永久的時(shí)候，價(jià)值投資者會(huì)采取套期保值策略，也就是出售持有的部分而不是全部股票。價(jià)值投資者從來不會(huì)僅僅因?yàn)楣善眱r(jià)格下跌而將其出售。他們需要證據(jù)說明公司的內(nèi)在價(jià)值在下跌來作為出售的理由。按照預(yù)先設(shè)定的投資策略，規(guī)定當(dāng)達(dá)到某個(gè)價(jià)格水平時(shí)就拋售股票；也有的價(jià)值投資者采用混合策略：當(dāng)不確定這種變化是永久的還是暫時(shí)的時(shí)候，只出售部分而不是全部股。案例分析-可口可樂增值6.8倍，盈利88億美元可口可樂是世界上最好的大公司。

——巴菲特可口可樂公司是巴菲特最成功的投資，比他自己想像的還要成功。巴菲特1988年—1989年間分批買入可口可樂公司股票2335萬股，投資10.23億美元。1994年繼續(xù)增持，總投資達(dá)到12.99億美元。他在伯克希爾公司1991年報(bào)中高興地說：“三年前當(dāng)我們大筆買入可口可樂股票的時(shí)候，伯克希爾公司的凈值大約是34億美元，但是，現(xiàn)在光是我們持有可口可樂公司的股票市值就超過這個(gè)數(shù)字?！贝撕?，可口可樂公司的股票市值繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。2003年底，巴菲特持有可口可樂公司的股票市值為101.50億美元，15年間增長(zhǎng)了681％。巴菲特僅僅在可口可樂公司一只股票上就賺取了88.51億美元。所以說，可口可樂為巴菲特成為世界第二首富做出了重要貢獻(xiàn)。巴菲特對(duì)可口可樂公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析核心業(yè)務(wù)可口可樂公司業(yè)務(wù)非常簡(jiǎn)單易懂。公司買入原料，制成濃縮液，再銷售給裝瓶商。由裝瓶商把濃縮液與其他成分配在一起，再將最終制成的可口可樂飲料賣給零售商，包括超市、便利店、自動(dòng)售貨機(jī)、酒吧等?？煽诳蓸饭驹谒鼈兊?995年年報(bào)中對(duì)公司業(yè)務(wù)前景描書述如下：“我們開發(fā)最少的市場(chǎng)是什么?是人本身。人們一整天里可以什么都不吃，但是這個(gè)星球上57億人口中的每一個(gè)人卻必須消耗64盎司的飲料才能生存。而我們目前只提供了其中不到2盎司的數(shù)量。”可口可樂公司在國(guó)際市場(chǎng)的銷售增長(zhǎng)很快，目前70％的銷售額和80％的利潤(rùn)來自于國(guó)際市場(chǎng)。而且國(guó)際市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力仍然很大。美國(guó)人均可樂年消費(fèi)量為395瓶，而全球范圍內(nèi)人均可樂消費(fèi)只有64瓶。這一巨大的差距代表著可口可樂公司在全球飲料市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)的巨大潛力。自1962年起，一直擔(dān)任公司總裁的保羅·奧斯汀1971年被任命為董事長(zhǎng)，他開始大規(guī)模進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，如投資于眾多與可樂無關(guān)的項(xiàng)目中，包括水凈化、白酒、養(yǎng)蝦、塑料、農(nóng)場(chǎng)等，使公司價(jià)值創(chuàng)造能力不斷下降。在股東的壓力下，1980年，奧斯汀被迫辭職，可口可樂公司第一位外籍總裁羅伯特.戈耶茲亞塔(RobertoGoizueta)上任。

羅伯特·戈耶茲亞塔提出了公司“80年代的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略”：公司要拋棄掉任何已經(jīng)不能產(chǎn)生可接受的股權(quán)收益率的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)。公司剝離了大部分盈利能力低的非核心業(yè)務(wù)，包括葡萄酒廠等?？煽诳蓸烽_始高度集中投資于其核心業(yè)務(wù)：軟飲料。戈耶茲亞塔最大的功勞是推動(dòng)可口可樂的全球化高速增長(zhǎng)。1984年，可口可樂公司的國(guó)際市場(chǎng)利潤(rùn)只勉強(qiáng)占總利潤(rùn)的52％，而1987年則增長(zhǎng)到75％以上。國(guó)際市場(chǎng)為可口可樂帶來了豐厚的回報(bào)。1984年～1987年可口可樂全球銷量增長(zhǎng)了34％，國(guó)際市場(chǎng)的總利潤(rùn)從6.66億美元增長(zhǎng)到了11.1億美元。

著名品牌在全球最著名的5種碳酸飲料中，公司獨(dú)攬4種品牌：可口可樂、雪碧、芬達(dá)、臺(tái)普。其中可口可樂已經(jīng)成為全球最被廣泛認(rèn)同、最受尊重的著名品牌。可口可樂已經(jīng)成為美國(guó)文化的象征。巴菲特稱可口可樂為世界上最有價(jià)值的品牌。據(jù)評(píng)估，可口可樂品牌價(jià)值400多億美元?？煽诳蓸饭?995年度報(bào)告中宣稱：“如果我們的公司被徹底摧毀，我們馬上就可以憑借我們品牌的力量貸款重建整個(gè)公司。”核心資產(chǎn)公司擁有無與倫比的全球生產(chǎn)和銷售系統(tǒng)。可口可樂公司投入巨資在世界各地建立瓶裝廠，可口可樂公司向全球近200個(gè)國(guó)家約1000家加盟瓶裝廠商提供其糖漿和濃縮液，形成了很大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，鞏固了公司低成本軟飲料生產(chǎn)商的地位。1989年可口可樂公司年報(bào)中說：“在20世紀(jì)20年代，可口可樂公司開始轉(zhuǎn)型，成為一家全球性企業(yè)。60多年來，我們已經(jīng)投入大量資金，建立起了廣泛的商業(yè)渠道。目前，我們公司的重置成本就高達(dá)1000億美元?！笨煽诳蓸饭局鲗?dǎo)著美國(guó)的軟飲料市場(chǎng)。是許多大型快餐連鎖店的首選飲料供應(yīng)商，包括麥當(dāng)勞、溫迪、伯格金、比薩店等。哪里有麥當(dāng)勞，哪里就有可口可樂。哪里有超市和便利店，哪里就有可口可樂。可口可樂自動(dòng)售貨機(jī)遍布美國(guó)和歐洲。

行業(yè)地位可口可樂公司占了全球軟飲料行業(yè)的一半以上的市場(chǎng)份額。如今可口可樂公司每天向全世界60億人口出售10億多罐的可口可樂。巴菲特管理的伯克希爾土司擁有可口可樂公司8％的股份，每天可以獲得其中1億罐的銷售利潤(rùn)。巴菲特1993年在《財(cái)富》雜志上對(duì)可口可樂公司評(píng)價(jià)為世界上最好的大公司：“如果你在一生中偶然有了一個(gè)關(guān)于公司的好想法，你是幸運(yùn)的。基本上可以說，可口可樂公司是世界上最好的大公司。它以合理的價(jià)格銷售，受到普遍的歡迎，其消費(fèi)量幾乎每年在每一個(gè)國(guó)家中都在不斷增長(zhǎng)。沒有任何其他產(chǎn)品能夠像它那樣受歡迎。”“如果你想出1000億美元讓我來買下可口可樂這種飲料在全球市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，我會(huì)把錢還給你，并對(duì)你說，這不可能?！备?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)巴菲特在伯克希爾公司1993年年報(bào)中對(duì)可口可樂的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表示驚嘆：“我實(shí)在忍不住要再次引用1938年《財(cái)富》雜志中的故事：很難找到一家能與可口可樂公司的規(guī)模相匹敵的公司，也很難找到一家公司像可口可樂公司那樣10年來只銷售一種固定不變的產(chǎn)品’。盡管55年來可口可樂公司的產(chǎn)品種類有所擴(kuò)大，但這句話仍然非常貼切……就長(zhǎng)期而言，可口可樂公司與吉列公司所面臨的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，要比任何電腦公司或是通訊公司小得多，可口可樂公司占全世界飲料銷售量的44％，吉列公司則擁有60％的刮胡刀市場(chǎng)占有率(以銷售額計(jì))，除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有哪家公司可以像他們一樣長(zhǎng)期以來享有傲視全球的競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的，可口可樂公司與吉列公司近年來也確實(shí)在繼續(xù)增加他們?nèi)蚴袌?chǎng)的占有率，品牌的巨大吸引力、產(chǎn)品的出眾特質(zhì)與銷售渠道的強(qiáng)大實(shí)力，使得他們擁有超強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，就像是在他們的經(jīng)濟(jì)城堡周圍形成了一條護(hù)城河。相比之下，一般的公司每天都在沒有任何這樣的保障的情況下浴血奮戰(zhàn)。”

巴菲特認(rèn)為，可口可樂公司是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)“注定必然如此”的典型優(yōu)秀企業(yè)，巴菲特在伯克希爾公司1996年年報(bào)中指出：“在可流通的證券中，我們尋找相似的可預(yù)測(cè)性。以可口可樂公司為例：與可口可樂公司一起出售的熱情和想像力已經(jīng)在RobertoGoizueta的領(lǐng)導(dǎo)下迅速成長(zhǎng)，他在為股東創(chuàng)造價(jià)值上已經(jīng)完成了絕對(duì)驚人的成就。在唐·肯奧福(DonKeough)和道格·艾維斯特(DougIvester)的協(xié)助下，他重新設(shè)計(jì)并改進(jìn)了公司的方方面面。公司的基本面——競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和絕佳的經(jīng)濟(jì)狀況多年來一直保持穩(wěn)定……像可口可樂公司和吉列公司這樣的公司很可能會(huì)被貼上‘注定必然如此’(Theln-evitables)的標(biāo)簽。預(yù)測(cè)者對(duì)這些公司在未來的10年或20年里到底會(huì)生產(chǎn)多少軟飲料和剃須刀的預(yù)測(cè)可能會(huì)略有差別，我們討論‘注定必然如此’并不意味著就不用再考察這些公司必須在生產(chǎn)、銷售、包裝和產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行的努力工作。但是，在誠(chéng)實(shí)地評(píng)估這些公司后，最終從來沒有哪位明智的觀察家，甚至是這些公司最強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者，會(huì)懷疑在投資壽命期限內(nèi)可口可樂公司和吉列會(huì)公司繼續(xù)在其遍布世界的領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位的能力。實(shí)際上，他們的主導(dǎo)地位很可能會(huì)更加強(qiáng)大。在過去的10年中，兩家公司都已經(jīng)明顯地?cái)U(kuò)大了他們本來就非常巨大的市場(chǎng)份額，而且所有的跡象都表明在下一個(gè)10年中他們還會(huì)再創(chuàng)佳績(jī)?！睒I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)——在可口可樂公司的每年的年報(bào)中，管理層都一再重申：“管理的基本目標(biāo)是使股東價(jià)值最大化?！绷_伯特·戈耶茲亞塔在公司20世紀(jì)“肋年代的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略”指出：未來10年內(nèi)，我們要繼續(xù)對(duì)股東負(fù)責(zé)，使他們的投資增值。為了給我們的股東創(chuàng)造高于平均水平的投資收益，我們必須找到條件合適、增長(zhǎng)率超過通貨膨脹率的項(xiàng)目。公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略則強(qiáng)調(diào)使公司長(zhǎng)期現(xiàn)金流最大化。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，可口可樂公司集中投資于高收益的軟飲料業(yè)務(wù)，并不斷降低其資本成本。在羅伯特·戈耶茲亞塔領(lǐng)導(dǎo)下，可口可樂公司的凈收益從1979年的3.91億美元增長(zhǎng)到7.86億美元，比奧斯汀時(shí)期增長(zhǎng)了1倍。股權(quán)投資收益率從1979年的21.4％提高到27.1％。1973年—1980年，可口可樂公司股東收益從1.52億美元增長(zhǎng)到2.62億美元，年均增長(zhǎng)8％。1981年—1988年，股東收益從2.62億美元增長(zhǎng)到8.28億美元，年均增長(zhǎng)17.8％。1973年～1982年銷售收人年均增長(zhǎng)6.3％，而1983年—1992年銷售收入年均增長(zhǎng)率為31.1％。巴菲特對(duì)可口可樂公司股票投資操作分析長(zhǎng)期持有并集中投資1988年，巴菲特在巨資買人可口可樂公司股票后，在當(dāng)年的伯克希爾公司年報(bào)中解釋道：“1988年，我們大筆買進(jìn)聯(lián)邦家庭貸款抵押公司(FreddieMac)與可口可樂公司股票，我們準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有。事實(shí)上，當(dāng)我們持有杰出經(jīng)理人管理的優(yōu)秀企業(yè)的股票時(shí)，我們最喜歡的持有期限是永遠(yuǎn)。許多投資人在公司表現(xiàn)良好時(shí)急著想要賣出股票以兌現(xiàn)盈利，卻緊緊抱著那些業(yè)績(jī)令人失望的公司股票不放手，我們的做法與他們恰恰相反。彼得·林奇曾恰如其分地形容這種行為是‘鏟除鮮花卻澆灌野草’……我們繼續(xù)將投資集中在很少幾家我們能夠完全了解的公司上。只有很少的公司是我們非常確信值得長(zhǎng)期投資。因此，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)找到這樣的公司時(shí)，我們就想持有相當(dāng)大的份額，我們同意MaeWest的觀點(diǎn)，好東西當(dāng)然是多多益善?！?989年底，可口可樂公司股票在伯克希爾公司的普通股投資組合中占35％，這是一個(gè)非常高的比重。此后至2003年底，巴菲特持有可口可樂公司的股份毫無變化，只是拆細(xì)為2億股，總買入成本仍為12.99億美元，巴菲特長(zhǎng)期持有可口可樂公司股票至今已有15年，并且他聲稱要永遠(yuǎn)持有下去。后悔買入太晚——巴菲特在1988年-1989年投入近13億美元巨資大筆買入可口可樂公司股票后，

在1989年年報(bào)中感嘆自己52年前就應(yīng)該買人可口可樂公司股票了：“1989年的投資組合與去年完全相同，除了一項(xiàng)投資的持股份額有所變化，我們將可口可樂公司的持股數(shù)由1988年底的14172500股提高到今年的2335萬股?！薄拔矣浀梦沂窃?935年或1936年第一次喝了可口可樂。不過可以確定的是，我從1936年開始以25美分6瓶的價(jià)格從巴菲特父子雜貨店成批購(gòu)買可口可樂，然后再以每瓶30美分零賣給周圍的鄰居們。在我跑來跑去進(jìn)行這種高利潤(rùn)零售業(yè)務(wù)的過程中，我很自然的就觀察到可口可樂對(duì)消費(fèi)者的非同尋常的吸引力及其中蘊(yùn)藏的巨大商機(jī)?！薄霸陔S后的52年里，當(dāng)可口可樂席卷全世界的同時(shí)，我繼續(xù)觀察到可口可樂的這些非凡之處，但與此同時(shí)，我個(gè)人卻如此小心謹(jǐn)慎以至于竟然連一股可口可樂公司股票都沒有買入，反而將大部分的個(gè)人資產(chǎn)投資于在電車公司、風(fēng)車制造廠、無煙煤廠、印花票據(jù)公司之類的股票之上，(如果你認(rèn)為這是我編造的笑話，我可以告訴大家具體的公司名稱)，直到1988年夏天，我的大腦才和我的眼睛建立了聯(lián)系?！薄耙粫r(shí)之間，我對(duì)可口可樂的感覺變得既清楚又非常著迷。盡管在20世紀(jì)70年代曾經(jīng)一度偏離主業(yè)，1981年，在新任執(zhí)行官羅伯特·戈耶茲亞塔和唐·肯奧福(曾經(jīng)是我在奧瑪哈的對(duì)面鄰居)的推動(dòng)下，可口可樂公司面貌煥然一新，第一次重新思考公司的政策，開始集中于主業(yè)，并積極貫徹執(zhí)行。使本來就已是全世界最獨(dú)一無二的產(chǎn)品增加了新的動(dòng)力，尤其是國(guó)際市場(chǎng)的銷售收入開始爆炸性的增長(zhǎng)?！绷_伯特·戈耶茲亞塔擁有非常難得的天才，將市場(chǎng)銷售與公司財(cái)務(wù)兩方面的高超技巧整合在一起，不但使公司產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)最大化，而且也使這種增長(zhǎng)帶給股東的回報(bào)最大化。一般來說，一家消費(fèi)品公司的CEO，由于個(gè)人的傾向或經(jīng)驗(yàn)所致，往往會(huì)在經(jīng)營(yíng)管理中過于強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)或財(cái)務(wù)中的一方面，忽略了另外一方面。但是，羅伯特·戈耶茲亞塔卻能夠?qū)烧哒{(diào)和到極致的境界，這樣實(shí)在是股東們夢(mèng)寐以求的最理想結(jié)果?！爱?dāng)然我們應(yīng)該在羅伯特·戈耶茲亞塔和唐·肯奧福開始接掌公司時(shí)，就早點(diǎn)買進(jìn)可口可樂的股票。事實(shí)上，要是我有足夠的遠(yuǎn)見，早在1936年我就應(yīng)該說服我爺爺將賣掉雜貨店，然后將錢全部用來買進(jìn)可口可樂公司的股票，這次我終于得到了教訓(xùn)：我對(duì)于下一次非常明顯的具有很大吸引力的投資機(jī)會(huì)的反應(yīng)時(shí)間，將大幅度縮減到50年以內(nèi)!”巴菲特投資可口可樂公司股票收益分析可口可樂公司是巴菲特投資規(guī)模最大、也是利潤(rùn)最多、最成功的投資。他在伯克希爾公司1991年年報(bào)中說：“三年前當(dāng)我們大筆買入可口可樂公司股票的時(shí)候，伯克希爾公司的凈值大約是34億美元，但是現(xiàn)在光是我們持有可口可樂的股票市值就超過這個(gè)數(shù)字?！?003年底，巴菲特持有可口可樂的股票市值為101.50億美元，15年間增長(zhǎng)了681％，投資盈利88.51億美元CLOSE第四章證券投資宏觀經(jīng)濟(jì)分析4.1宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述4.1.1判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量1、判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)⑴國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；⑵失業(yè)率；⑶通貨膨脹率；2、判斷金融市場(chǎng)形勢(shì)的主要指標(biāo)⑴貨幣供應(yīng)量；⑵利率；⑶匯率。4.2宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響一、影響證券市場(chǎng)價(jià)格的主要因素1、宏觀因素⑴宏觀經(jīng)濟(jì)因素；⑵政治因素；⑶法律因素；⑷軍事因素；⑸文化自然因素。2、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素。產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素主要是指產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)證券價(jià)格的影響，是介于宏觀和微觀之間一種中觀影響因素，它對(duì)證券價(jià)格的影響主要是結(jié)構(gòu)性的。3、公司因素。即上市公司運(yùn)營(yíng)對(duì)證券價(jià)格的影響。包括公司的經(jīng)營(yíng)管理、科技開發(fā)能力與競(jìng)爭(zhēng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等，是一種典型的微觀影響因素。4、市場(chǎng)因素。是指影響證券市場(chǎng)價(jià)格的各種因素，如看漲與看跌，買空與賣空等。如果證券市場(chǎng)化做多行為多余做空行為，則證券價(jià)格上漲，否則會(huì)下跌。二、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)在宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素、公司因素和市場(chǎng)因素的共同作用，證券市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)表現(xiàn)為非常復(fù)雜的形式，作為投資者需要對(duì)各個(gè)方面進(jìn)行綜合的分析才能比較準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)，獲取較好的投資收益。三、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響1、宏觀經(jīng)濟(jì)周期的含義經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段RETURN時(shí)間GNP繁榮衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退蕭條復(fù)蘇2、如何判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的階段1、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法；2、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型；3、概率預(yù)測(cè)。3、宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)蕭條階段；經(jīng)濟(jì)滑至谷底，公司經(jīng)營(yíng)情況普遍不佳，由于大部分投資者都已離去，證券價(jià)格在低位徘徊，只有那些在繼續(xù)搜集和分析經(jīng)濟(jì)形式的投資者在合理判斷經(jīng)濟(jì)情況，認(rèn)為即將好轉(zhuǎn)的投資者在默默吸納。復(fù)蘇階段；經(jīng)濟(jì)走出了低谷，公司經(jīng)營(yíng)開始好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)逐步回升，投資者信心也逐步增強(qiáng)，由于先知先覺者的吸納，股價(jià)已經(jīng)走出低谷，回升到了一定水平，初步形成底部反轉(zhuǎn)之勢(shì)，隨著媒體的宣傳和投資者的認(rèn)同，推動(dòng)證券價(jià)格不斷走高，完成底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的確認(rèn)。繁榮階段；隨著經(jīng)濟(jì)的日趨活躍，繁榮階段隨之來臨，公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)不斷提升。隨著投資者對(duì)這種趨勢(shì)的認(rèn)同和投資回報(bào)的增加，投資熱情高漲，推動(dòng)證券價(jià)格大幅上升，并不斷創(chuàng)出新高，呈現(xiàn)一派欣欣向榮的景象。隨著股價(jià)的進(jìn)一步抬高，殺機(jī)已經(jīng)潛伏，經(jīng)濟(jì)周期也將發(fā)生作用，有遠(yuǎn)見的投資者這時(shí)已經(jīng)或正在準(zhǔn)備出逃，悄悄的出掉手中的股票。證券價(jià)格見頂在