供應鏈與化工板塊近年案例分享一、供應鏈（一） 煤炭供應鏈瑞茂通（600180）,PE（TTM）28，總市值142億元?？紤]到：1）煤炭供需缺口長期存在，公司作為煤炭供應鏈龍頭將充分受益；2）公司已形成“商品+電商平臺+金融“三大板塊協(xié)同發(fā)展格局，且估值尚未充分體現(xiàn)供應鏈金融業(yè)務價值；3）公司逐步涉足鐵礦石等其他大宗商品領域，傳統(tǒng)供應鏈管理業(yè)務突破可期；4）公司具備民營企業(yè)的靈活體制，“股權激勵+合伙制改革”的實施將進一步激發(fā)公司團隊能動性。預計公司2016-2018年EPS至0.56元、0.69元和0.82元，對應PE為23倍、19倍和16倍，維持“買入”評級。（長江證券）（二） 鋼鐵供應鏈上海鋼聯(lián)（300226），PE（TTM）320，總市值66億元。與瑞茂通相比，上海鋼聯(lián)偏向于TMT企業(yè)做電商服務。鋼材交易服務規(guī)模擴大使得線上交易單元盈利空間得到保障。假設傭金標準是0~10元/噸，若按2元/噸的交易傭金標準以及全年1800萬噸成交量計算，直接貢獻3600萬傭金收入，毛利空間可謂廣闊。信息資訊服務方面，“我的鋼鐵網(wǎng)”提供一系列數(shù)據(jù)收費服務，其中PC端提供全方位數(shù)據(jù)，機構為核心客戶群，而移動端產(chǎn)品的技術研發(fā)力度也逐漸加大，現(xiàn)已快速迭代至“鋼銀助手4.5”版本，可提高平臺長尾需求交易效率，4季度其有效服務群體預計將再次得到拓展，2017年產(chǎn)品發(fā)布會透露2016年前11個月會員數(shù)較2015年末增加280%。供應鏈金融方面，目前業(yè)務模式已逐漸成熟，立足交易閉環(huán)，結合數(shù)字化風險控制能力，對融資行為進行風險管控，為客戶提供創(chuàng)新性整體供應鏈解決方案，旗下?lián)碛小叭文慊ā保ㄙd銷）、“隨你押”（在庫融資）和“幫你采”（代理采購）三大拳頭產(chǎn)品，2016年供應鏈資金規(guī)模已達12億元。公司目前正逐步推進大宗其他領域電商平臺建設，包括煤炭電商和礦石電商，近期又與南山鋁業(yè)共同出資設立鋁電商平臺，力圖實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的橫向延伸布局。同時公司擬設立全資子公司從事證券投資基金銷售業(yè)務，借助現(xiàn)有網(wǎng)站、電商和手機終端等渠道進行產(chǎn)品銷售，挖掘潛在新戶，創(chuàng)造新的盈利增長點。預計公司2016、2017年EPS分別為0.14元、0.29元，維持“增持”評級。（長江證券）（三） 能源供應鏈華信國際（002018），PE（TTM）55，總市值202億元。公司能源業(yè)務主要是成品油貿(mào)易與液化氣銷售與運輸，公司能源業(yè)務的收入主要來源于全資子公司華信（福建）石油有限公司等的成品油貿(mào)易業(yè)務、公司控股子公司DOSTYKGASTERMINALLLP的液化氣銷售與運輸業(yè)務;公司金融業(yè)務主要是保理業(yè)務，公司金融業(yè)務收入主要來源于全資子公司上海華信集團商業(yè)保理有限公司的保理業(yè)務。上海華信集團商業(yè)保理有限公司通過自有資金及外部籌集資金與能源產(chǎn)業(yè)鏈的客戶開展保理業(yè)務，為客戶提供短期資金的融資服務，提供銷售分戶賬管理、應收賬款管理等服務，以收取利息收入或保理服務費。暫未有賣方覆蓋出研報。（四） 跨境供應鏈怡亞通（002183），PE（TTM）41，總市值232億元。公司致力于擴張380分銷平臺及打造線上O2O分銷平臺（宇商網(wǎng)），零售平臺（星鏈），金融服務平臺，互動營銷服務平臺及增值服務平臺，從線下到線上全面打造流通行業(yè)供應鏈生態(tài)圈。公司發(fā)展亮點和重點依為以“380分享平臺”為核心的深度業(yè)務，目前該平臺推進穩(wěn)健，鋪點已經(jīng)完成2/3,業(yè)務規(guī)模居于行業(yè)第一，與眾多區(qū)域食品、嬰童、日化、酒類代理商的前三甲達成合作，預計2017年完成布局。公司2016年11月發(fā)布公告，非公開發(fā)行募集資金總額不超過51.89億元，用于怡亞通供應鏈商業(yè)生態(tài)圈的建設，打造五大互聯(lián)網(wǎng) O2O網(wǎng)上網(wǎng)下互動平臺。預計2016-2018年EPS分別為0.31元，0.43元和0.53元，維持“推薦”評級。（國聯(lián)證券）上述案例前三者預計與供通云有共同之處。二、 鋰電池新能源汽車政策趨生鋰電池作為動力源的產(chǎn)業(yè)鏈。（一） 原料鋰電原料核心在于金屬礦產(chǎn)儲備和產(chǎn)能是否跟上。贛鋒鋰業(yè)（002460），PE（TTM）60，總市值274億元。公司專注于深加工鋰產(chǎn)品、鋰電新材料和鋰動力與儲能電池系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球唯一一家同時具備礦石提鋰、鹵水提鋰及回收提鋰三種原材料應用的企業(yè)。分析認為，下游需求旺盛促進公司業(yè)績增長，氫氧化鋰需求快速增長，價格有望平穩(wěn)上漲。公司現(xiàn)有氫氧化鋰年產(chǎn)能1.2萬噸，新增2萬噸單水氫氧化鋰項目進行中，預計18年放量。MtMarion礦山產(chǎn)能快速釋放。自2月8日公司公告MtMarion鋰礦首批1.5萬噸鋰精礦運往中國后，第二批鋰精礦再次出港，并且預計下一批將于4月份出港。按照MtMarion礦山出礦速度和礦量的穩(wěn)步提升，產(chǎn)能有望較快達到年產(chǎn)40萬噸鋰精礦的水平。在現(xiàn)有的政策驅(qū)動路徑下，氫氧化鋰需求有望快速增長，而未來氫氧化鋰的供給仍然趨緊，或推動價格平穩(wěn)上漲。隨著公司利潤將逐步釋放，預計公司16-18年EPS分別為0.60元、1.42元和2.19元，對應PE分別為61.45倍、26.17倍和16.95倍，給予“買入”評級。（廣發(fā)證券）（二） 隔膜鋰電池隔膜主要是產(chǎn)能與技術，是否與知名企業(yè)合作。滄州明珠（002108），PE（TTM）30，總市值149億元。公司主要產(chǎn)品是聚乙烯壓力管道、雙向拉伸尼龍（BOPA）薄膜和鋰電池隔膜三大系列產(chǎn)品，是國內(nèi)目前最大的塑料管道及BOPA薄膜專業(yè)生產(chǎn)基地。公司現(xiàn)有PE管產(chǎn)能10萬噸，2.8萬噸BOPA薄膜產(chǎn)能，1.25億平米鋰電池隔膜產(chǎn)能。鋰電隔膜需求快速增長，2011年中國產(chǎn)量不足1億平，2016年已經(jīng)突破8億平，5年增長7倍。隨著電動汽車產(chǎn)量快速增長，未來動力電池隔膜需求仍將保持快速增長。公司是干法隔膜龍頭，現(xiàn)有產(chǎn)能1億平米，進入比亞迪等大客戶供應鏈。規(guī)模和成本優(yōu)勢明顯，隔膜持續(xù)降價，公司隔膜盈利能力不降反升，2016年中期毛利率高達69%。2016年1季度，公司2500萬平米濕法隔膜投產(chǎn)，到2018年濕法隔膜產(chǎn)能將達到接近2億平米。公司濕法隔膜定位高端，已經(jīng)進入力神、比亞迪、中航鋰電等國內(nèi)一線大廠的供應鏈，與中航鋰電合資建廠，未來隔膜訂單有保障。預計2016-2018年EPS分別為0.76/1.07/1.23元，維持買入評級，上調(diào)目標價至32.7元。（天風證券）隔膜主要材質(zhì)使用多孔質(zhì)的高分子膜，包括聚乙烯（PE）或聚丙烯（PP），還有BOPA，與齊翔騰達業(yè)務關聯(lián)度相對高。三、 OLEDOLED板塊是當下與智能手機、VR、無人駕駛、可穿戴設備等最新科技潮流交集最廣的一支生力軍，有望“再造新增產(chǎn)業(yè)鏈”.OLED是下一代主流顯示技術，與市場空間廣闊，全產(chǎn)業(yè)鏈有望快速發(fā)展。濮陽惠成（300481），PE（TTM）78，總市值51億元。公司是全國品種規(guī)格最全的順酎酸酎衍生物產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)之一，該產(chǎn)品主要用于環(huán)氧樹脂固化、合成聚酯樹脂和醇酸樹脂。公司在OLED中間體領域提前布局，芴類、噻吩類、咔唑類等產(chǎn)品正在逐步產(chǎn)業(yè)化，藍光功能材料芴類衍生物實現(xiàn)盈利。同時，公司在電子封裝材料領域做出戰(zhàn)略布局，今年4月成立全資子公司濮陽惠成新材料產(chǎn)業(yè)技術研究院有限公司，從事封裝材料等新材料的開發(fā)和進出口服務；9月公布的定增預案中，擬建設“年產(chǎn)3000噸新型樹脂氫化雙酚A項目”和“年產(chǎn)1000噸電子化學品項目”，氫化雙酚A生產(chǎn)項目可填補國內(nèi)空白，進口替代潛力巨大，并為公司貢獻豐厚利潤。預計公司2017、2018年EPS為0.44元、0.54元，對應2017、2018年PE為68.20、55.96倍，維持“增持”評級。（中信建投）四、 石墨烯石墨烯電子遷移率高，用于鋰電池可減低電阻并改善循環(huán)性能，放電性能遠遠優(yōu)于傳統(tǒng)導電劑。石墨烯在鋰電池領域，按照目前產(chǎn)業(yè)推廣進度，將首先鋰電池電極添加劑領域?qū)崿F(xiàn)應用，隨著石墨烯下游動力鋰擴產(chǎn)以及下游便攜式鋰電池需求逐年提高，國內(nèi)石墨烯的需求量將大幅增加。寶泰?。?01011），PE（TTM）389，總市值98億元。公司建立“煤一電一化一油”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢明顯，2016年下半年，隨著石油價格的回暖，公司煤焦化業(yè)務毛利率有望回歸正常水平。公司積極轉型，布局石墨烯新材料行業(yè)。近年來，新興材料石墨烯產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，目前在低端領域生產(chǎn)及應用已經(jīng)初具規(guī)模。石墨烯擁有巨大的應用潛力與商業(yè)價值，據(jù)BBCresearch預測，2023年全球石墨烯市場規(guī)模或?qū)⒊^13億美元，市場增長空間廣闊。公司積極轉型石墨烯新材料行業(yè)，通過購買石墨烯生產(chǎn)專利技術，建立研發(fā)中心，擬打造石墨產(chǎn)業(yè)集群，著力發(fā)展石墨烯、動力電池產(chǎn)業(yè)。目前，公司100噸/年石墨烯項目已進入調(diào)試階段。按照公司現(xiàn)有股本（不考慮增發(fā)項目），我們預計公司2016年、2017年、2018年EPS分別為0.10、0.15、0.21元，對應2016年01月03日收盤價（7.28元）的PE分別為76、47、35倍。考慮到可比公司資產(chǎn)質(zhì)量以及公司未來在新材料產(chǎn)業(yè)的轉型布局，我們給予公司2.5倍市凈率，以公司2016年三季度末每股凈資產(chǎn)3.12元計算，對應目標價為7.8元，首次覆蓋給予公司“增持”評級。（信達證券）五、 熱收縮膜浙江眾成（002522），PE（TTM）168，總市值177億元。公司自成立以來，致力于研發(fā)新型聚烯烴收縮膜系列產(chǎn)品，目前公司所生產(chǎn)的系列產(chǎn)品中大部分是中國首創(chuàng)，產(chǎn)品質(zhì)量已達到國際領先水平，成為了全球最專業(yè)、生產(chǎn)規(guī)模最大的聚烯烴收縮膜制造商之一。熱收縮膜屬于塑料包裝行業(yè)，且逐漸成為塑料包裝行業(yè)的主流趨勢，而POF熱收縮膜則是整個塑料包裝行業(yè)的“寵兒”。公司預計2017年12萬噸熱塑性彈性體材料生產(chǎn)項目預計可實現(xiàn)年均銷售收入29.6億元，年均利潤總額約10億元，將極大的增強公司的盈利能力。盈利預測及評級：不考慮增發(fā)并購，預計公司2016-2018年EPS分別為0.14元、0.19元、0.79元，對應動態(tài)PE分別為119倍、87倍、21倍，首次覆蓋給予“買入”評級。（中泰證券）隔膜與齊翔騰達業(yè)務關聯(lián)度相對高。六、 油改民資進入石化上游是油改的主要內(nèi)容。洲際油氣（600759），PE（TTM）268，總市值184億元。公司在低油價時代通過一系列項目運作，堅定持續(xù)收購海外油氣資產(chǎn)，2014年收購馬騰公司，2015年收購克山公司，2016年收購班克斯公司（公布方案，進行中），擁有2P（證實+概算儲量）總儲量3.72億桶