折現(xiàn)率等重要參數(shù)的獲取來(lái)源和形成過(guò)程我們運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(“CAPM”)計(jì)算***公司未來(lái)凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。CAPM模型是國(guó)際上普遍應(yīng)用的估算投資者股權(quán)資本成本的辦法。CAPM模型可用下列公式表示：E[Re]=Rfl+0(E[Rm]—Rf2)+Alpha其中:E[Re]=權(quán)益期望回報(bào)率Rf1=長(zhǎng)期國(guó)債期望回報(bào)率0=貝塔系數(shù)E[Rm]=市場(chǎng)期望回報(bào)率Rf2=長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率Alpha=特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(E[Rm]—Rf2)為股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率，稱ERP在CAPM分析過(guò)程中，我們采用了下列步驟：長(zhǎng)期國(guó)債期望回報(bào)率(Rfl)的確定。本次評(píng)估采用的數(shù)據(jù)為評(píng)估基準(zhǔn)日距到期日五年以上的長(zhǎng)期國(guó)債的年到期收益率的平均值，經(jīng)過(guò)匯總計(jì)算取值為4.00%(數(shù)據(jù)來(lái)源:wind網(wǎng))。ERP,即股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率(E[Rm]—Rf2)的確定。一般來(lái)講，股權(quán)市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn)收益率即股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是投資者所取得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比率，該回報(bào)率超出在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券投資上應(yīng)得的回報(bào)率。目前在我國(guó)，通常采用證券市場(chǎng)上的公開(kāi)資料來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。市場(chǎng)期望報(bào)酬率(E[Rm])的確定：在本次評(píng)估中，我們借助Wind資訊的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，采用上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中的成份股投資收益的指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析，年收益率的計(jì)算分別采用算術(shù)平均值和幾何平均值兩種計(jì)算方法，對(duì)兩市成份股的投資收益情況從1998年12月31日至2007年12月31進(jìn)行分析計(jì)算。得出各年度平均的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。確定1999-2007各年度的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(Rf2)：本次評(píng)估采用1999-2007各年度年末距到期日五年以上的中長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率的平均值作為長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率。(3)按照算術(shù)平均和幾何平均兩種方法分別計(jì)算1998年12月31日至2007年12月31日期間每年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即E[Rm]-Rf2,并進(jìn)行平均，得到兩組平均值：算術(shù)平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：16.31%幾何平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：8.75%由于幾何平均值可以更好的表述收益率的增長(zhǎng)情況，因此我們采用幾何平均值計(jì)算的8.75%作為股權(quán)資本期望回報(bào)率。3.確定可比公司相對(duì)與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)0。我們首先收集了多家***行業(yè)上市公司的資料；經(jīng)過(guò)篩選選取在業(yè)務(wù)內(nèi)容、資產(chǎn)負(fù)債率等方面與委估公司相近的5家上市公司作為可比公司，查閱取得每家可比公司在距評(píng)估基準(zhǔn)日36個(gè)月期間的采用周指標(biāo)計(jì)算歸集的相對(duì)與滬深兩市(采用滬深300指數(shù))的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)0，并剔除每家可比公司的財(cái)務(wù)杠桿后(Un-leaved)0系數(shù)(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind網(wǎng))，計(jì)算其平均值作為被評(píng)估企業(yè)的剔除財(cái)務(wù)杠桿后（Un-leaved）的0系數(shù)。無(wú)財(cái)務(wù)杠桿0的計(jì)算公式如下：無(wú)財(cái)務(wù)杠桿P=有財(cái)務(wù)杠桿01+負(fù)債％胡殳本％]*1-tl根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，確定適用于被評(píng)估企業(yè)的0系數(shù)。計(jì)算公司為為：有財(cái)務(wù)杠桿0=無(wú)財(cái)務(wù)杠桿0x[l+（l-t）（負(fù)債%/權(quán)益%）]4．特別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Alpha的確定，我們考慮了以下因素的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定世界多項(xiàng)研究結(jié)果表明，小企業(yè)平均報(bào)酬率高于大企業(yè)。因?yàn)樾∑髽I(yè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比大企業(yè)股東大。因此，小企業(yè)股東希望更高的回報(bào)。通過(guò)與入選上證180指數(shù)和深證100指數(shù)中的成份股公司比較，委托方的規(guī)模相對(duì)較小，因此我們認(rèn)為有必要做規(guī)模報(bào)酬調(diào)整。根據(jù)我們的比較和判斷結(jié)果，評(píng)估人員認(rèn)為追加3%（通常為0%-4%）的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是合理的。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定主要包括企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要有：（1）企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段；（2）歷史經(jīng)營(yíng)狀況；（3）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段；（4）企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布；（5）公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制；（6）管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷；（7）對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有：（1）杠桿系數(shù)；（2）保障比率；（3）流動(dòng)性；（