1第6章投資決策21.基本概念投資:是指當(dāng)前的一種支出，其目的是期望在以后較長的時(shí)間里能夠帶來更好的預(yù)期收益。3現(xiàn)金流量：指企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。現(xiàn)金流量管理是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動(dòng)的一項(xiàng)重要職能，建立完善的現(xiàn)金流量管理體系，是確保企業(yè)的生存與發(fā)展、提高企業(yè)市場競爭力的重要保障。4資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值(把現(xiàn)在的價(jià)值推算為未來的價(jià)值，終值):

FVn=PV*(1+i)n

FV:FutureValue，終值；PV：PresentValue，現(xiàn)值假設(shè)利率為10%今天$100的未來價(jià)值=100*1.10n

即5年后:

FV5=100*1.105

FV5=$1615折現(xiàn)計(jì)算：剛好與復(fù)利計(jì)算相反，把未來的價(jià)值折算成今天的價(jià)值，是復(fù)利計(jì)算的逆運(yùn)算.

5年后的$161相當(dāng)于今天的$100

PV=FVn/(1+i)n6通貨膨脹效應(yīng)

年通買1元物品20年1000元20年年實(shí)際脹率后要求的金額后的購買力收益率

4%2.19元456.39元7.69%6%3.21元311.80元5.66%8%4.66元214.55元3.70%10%6.73元148.64元1.82%12%9.65元103.67元0.00%7現(xiàn)值：把將來時(shí)間點(diǎn)上的貨幣收支折算成期初的現(xiàn)金值，即為現(xiàn)值。年金：每年的現(xiàn)金流量均相等的現(xiàn)金流系列。年金=總現(xiàn)值/現(xiàn)值系數(shù)(i,n)8年金和現(xiàn)值系數(shù)設(shè)每年年末的現(xiàn)金流量（年金）為R：總現(xiàn)值

=

=R現(xiàn)值系數(shù)(i,n)：上述系數(shù)（即每年收入1元的總現(xiàn)值），可以查表獲得（P305）。tt9永久年金永久年金指沒有到期日的年金，計(jì)算公式為永久年金的現(xiàn)值=C/I

C為定期支付的現(xiàn)金，I為以小數(shù)表示的利率。10實(shí)例一套住房貸款額25萬元，貸款期限20年，貸款年利率6%，試采用等額還款法計(jì)算月供。（1）寫出計(jì)算式；（2）若利用表8-4，試計(jì)算月供大致數(shù)額。11資金成本：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，即它包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用指資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說是資金所有者憑借其對(duì)資金的所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬，如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支持的利息。固定資產(chǎn)/方案的殘余價(jià)值：指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或其它有形資產(chǎn)等在不能繼續(xù)使用的前提下，拆除變現(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。12企業(yè)投資

企業(yè)以自有的有形或無形資產(chǎn)（可以量化）進(jìn)行投入，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，期望合法地獲得更多的資產(chǎn)或權(quán)益的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。13企業(yè)投資的特點(diǎn)（1）投入和影響時(shí)間長；（2）涉及范圍廣；（3）需要資金多；（4）風(fēng)險(xiǎn)大。由于以上特點(diǎn)，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)可能來源于新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，市場開拓、擴(kuò)大產(chǎn)能、企業(yè)轉(zhuǎn)向等方面。14企業(yè)投資的分類（一）按投資對(duì)象的性質(zhì)分：(1)實(shí)業(yè)類：企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品的投資，企業(yè)非主導(dǎo)產(chǎn)品的投資；(2)金融類：債券、基金、股票、期貨、期權(quán)等有價(jià)證券；(3)其它類（特殊商品）：（自然增殖）黃金、寶石、藝術(shù)收藏品等；（潛在價(jià)值，形象投資）贊助（社會(huì)救濟(jì)，福利設(shè)施），廣告宣傳投入15不同資產(chǎn)投資收益投資蕭條繁榮高通脹低通脹四期平均(長期政府)債券17%4%-1%8%7%商品指數(shù)1-615-51.25%

鉆石(1克拉投資級(jí))-48791524.5%黃金(金塊)-8-91051926.75%私人住宅46655.25%實(shí)物資產(chǎn)(商業(yè))91318611.5%白銀(銀塊)3-694423.75%股票(藍(lán)籌)147-3219.75%股票(小型增長公司)171471212.5%國庫券(3個(gè)月期)65735.25%16長期投資的效果年度股票收益國債收益國庫券收益通脹率26-97均值13.05.63.83.2171926-1999年美國

大股票長期國債中期國債國庫券通貨膨脹率收益

12.505.315.163.763.22風(fēng)險(xiǎn)20.397.966.473.354.54

18（二）按投資項(xiàng)目在再生產(chǎn)過程中的作用分：(1)建設(shè)性投資：發(fā)生在企業(yè)初建時(shí)；(2)更新改造投資：一般是為了適應(yīng)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步的需要；(3)追加性投資：如追加技術(shù)裝備的投資等；(4)轉(zhuǎn)向性投資；用于調(diào)整經(jīng)營方向。19（三）按資金用途分：(1)固定資產(chǎn)投資；(2)流動(dòng)資金投資；(3)專用資金投資：如用于新技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)，職工獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)償?shù)取?0（四）按投資時(shí)間長短分：(1)長期投資：>5年；(2)中期投資：3~4年；(3)短期投資：2年以內(nèi)。21（五）按發(fā)生作用的地點(diǎn)分：(1)對(duì)內(nèi)投資（分：本體投資和聯(lián)合投資，后者是對(duì)國內(nèi)其他企業(yè)的投資）；(2)對(duì)外投資（分：對(duì)外直接投資和對(duì)外間接投資，后者是購買外國政府債券或外國公司股票）。22（六）按目的分：(1)擴(kuò)大收入的投資；(2)降低成本的投資。23（七）按投資形式分：(1)直接投資：直接建立企業(yè)、公司，從事經(jīng)營活動(dòng)；(2)間接投資：主要是購買金融商品，其特點(diǎn)是靈活、方便。24（八）按具體內(nèi)容分：(1)產(chǎn)品開發(fā)投資；(2)人才資源開發(fā)投資；(3)設(shè)備更新投資；……25企業(yè)投資的原則符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展階段的原則；符合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)政策的原則；風(fēng)險(xiǎn)及安全的原則；量力而行（實(shí)事求是）的原則；投資決策科學(xué)化、民主化的原則。26企業(yè)投資決策的程序（1）確定投資目標(biāo)（把握市場行情，科學(xué)的分析，務(wù)實(shí)的態(tài)度，全局的觀念，長遠(yuǎn)利益與眼前利益相結(jié)合）；（2）確定投資方式（獨(dú)立投資、合資合作、招商引資等）；（3）制定投資方案（經(jīng)濟(jì)合理性分析，技術(shù)先進(jìn)性分析，生產(chǎn)可行性分析；注重吸取專家意見）27（4）評(píng)價(jià)投資方案，預(yù)測及風(fēng)險(xiǎn)分析（注重專家意見）；（5）投資項(xiàng)目選擇（考慮集體意見，并做到責(zé)任明確）；（6）評(píng)價(jià)、反饋，甚至可根據(jù)環(huán)境和需要的變化終止投資。以上程序、原則切不可忘記，否則實(shí)際操作中會(huì)遭受失敗的遺憾！282.企業(yè)投資決策的方法實(shí)業(yè)類投資的決策方法29投資報(bào)酬率法投資回收期法靜態(tài)分析法:

只考察每年的現(xiàn)金流量，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值30凈收益法：根據(jù)假定（預(yù)測）的條件算出各年的凈收益作為評(píng)定依據(jù)，一般應(yīng)大于或等于同行業(yè)水平。該方法不常用。可用一實(shí)例生說明計(jì)算過程31

投資回收期：各年現(xiàn)金凈流量收回原始投資額所需的時(shí)間。

投資回收期=凈現(xiàn)金投資量/年平均凈現(xiàn)金收益量

屬于靜態(tài)指標(biāo)，又稱為非貼現(xiàn)指標(biāo)，因?yàn)樵撝笜?biāo)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。投資回收期法32投資回收期法的應(yīng)用(1)某一方案的投資與成本均低于其他方案，則應(yīng)選擇該方案；(2)投資相同，而成本不同，則選擇成本低的方案；(3)成本相同，而投資不同，則選擇投資少的方案；(4)各方案投資與成本均不相同，而投資大的方案成本低，這就需要計(jì)算追加投資回收期。33追加投資回收期追加投資回收期=——————————————不同方案投資數(shù)額之差不同方案成本之差（投資節(jié)約額）如果追加投資回收期長于標(biāo)準(zhǔn)回收期，則選擇投資小的方案。34例題:2個(gè)投資方案A和B，投資回收期相同，均為5年，A（100萬元）比B（80萬元）的設(shè)備投資多20萬元、A比B的單位產(chǎn)品成本少1元（A為9元/件），如果兩個(gè)方案的年產(chǎn)量相同，均為5萬件，問選擇A還是B方案？35根據(jù)投資回收時(shí)間的長短來評(píng)價(jià)投資方案。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，容易理解。缺點(diǎn)：沒考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，也沒考慮回收期后的現(xiàn)金流量的變化。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)36投資報(bào)酬率法投資報(bào)酬率：投資方案的年平均凈利潤占原始投資額的比率。投資收益率=年凈收益/總投資屬于靜態(tài)指標(biāo)，又稱為非貼現(xiàn)指標(biāo)，因?yàn)樵撝笜?biāo)沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。37投資報(bào)酬率法投資方案的年平均凈利潤占原始投資額的比率。與國家、行業(yè)或銀行規(guī)定的指標(biāo)進(jìn)行比較優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，容易理解。缺點(diǎn)：沒考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。38凈現(xiàn)值法內(nèi)部收益率法動(dòng)態(tài)分析法:

不僅考察每年的現(xiàn)金流量，而且考慮資金的時(shí)間價(jià)值39凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)=所有項(xiàng)目收入的現(xiàn)值-所有項(xiàng)目支出的現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資額現(xiàn)值它取決于未來現(xiàn)金流(方向/數(shù)量)和資金的機(jī)會(huì)成本屬于動(dòng)態(tài)指標(biāo)，又稱為貼現(xiàn)指標(biāo)，因?yàn)樵撝笜?biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。40凈現(xiàn)值法：根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評(píng)價(jià)投資方案。單一方案選擇，NPV>0才能選擇；多項(xiàng)目方案時(shí)，NPV越大越好，選擇最大者。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評(píng)價(jià)方法。

優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，反映投資凈收益。缺點(diǎn)：沒有揭示投資方案的實(shí)際報(bào)酬率。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值>0可行；凈現(xiàn)值<0不可行41

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：

1、使用現(xiàn)金流量。公司可以直接使用項(xiàng)目所獲得的現(xiàn)金流量，相比之下，利潤包含了許多人為的因素。在資本預(yù)算中利潤不等于現(xiàn)金。

2、凈現(xiàn)值包括了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量，其它資本預(yù)算方法往往會(huì)忽略某特定時(shí)期之后的現(xiàn)金流量。如回收期法。

3、凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)，有些方法在處理現(xiàn)金流量時(shí)往往忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值。如回收期法、會(huì)計(jì)收益率法。42（財(cái)務(wù)）內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率（FIRR）：是投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率法：是用內(nèi)部收益率來評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益的方法。計(jì)算出的IRR≥ic

項(xiàng)目才可取。FIRR也是最大盈利能力和可接受的最大籌資利率。

43若建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量為一般常規(guī)現(xiàn)金流量，則財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程為：①

首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定一個(gè)初始折現(xiàn)率ic；②

根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNpV(i0)。③

若FNpV(io)=0，則FIRR=io；若FNpV(io)>0，則繼續(xù)增大io；若FNpV(io)<0，則繼續(xù)減小io。④

重復(fù)步驟③

，直到找到這樣兩個(gè)折現(xiàn)率i1和i2，滿足FNpV(i1)>0，F(xiàn)NpV(i2)<0，其中i2-i1一般不超過2％-5％。44

利用線性插值法近似計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR，計(jì)算公式為：（FIRR-i1）/（i2-i1）=NpV1/（NpV1-NpV2）試算：i1=3%，i2=5%，NpV1=100萬元，NpV2=70萬元，求FIRR45內(nèi)部收益率法的計(jì)算步驟

(1)在計(jì)算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，如果凈現(xiàn)值是正值，就要采用這個(gè)凈現(xiàn)值計(jì)算中更高的折現(xiàn)率來測算，直到測算的凈現(xiàn)值正值近于零。

(2)再繼續(xù)提高折現(xiàn)率，直到測算出一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)值。如果負(fù)值過大，就降低折現(xiàn)率后再測算到接近于零的負(fù)值。

(3)根據(jù)接近于零的相鄰正負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，用線性插值法求得內(nèi)部收益率。46內(nèi)部收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)是能夠把收益與投資總額聯(lián)系起來，便于與本行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對(duì)比，確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。還可作為可接受借款利率的高限。一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案，可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值，因而更值得建設(shè)。所以在各個(gè)方案選比時(shí)，必須將內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值結(jié)合起來考慮。內(nèi)部收益率越高，說明投入的成本相對(duì)地少，但獲得的收益卻相對(duì)地多。47比如A、B兩項(xiàng)投資，成本都是10萬，經(jīng)營期都是5年，A每年可獲凈現(xiàn)金流量3萬，B可獲4萬，通過計(jì)算，可以得出A的內(nèi)部收益率約等于15%，B的約等于28%。483.幾種情況下投資方案的決策（1）最優(yōu)投資規(guī)模的確定：當(dāng)投資的邊際內(nèi)部收益率等于資金成本時(shí)，企業(yè)的利潤最大。（2）在資金有限的條件下，投資方案的選擇：按照投資內(nèi)部回報(bào)率或凈現(xiàn)值的大小進(jìn)行排序，優(yōu)選大的；也有同時(shí)考慮投資壽命周期長短的。49（3）壽命周期不同，方案的選擇：采用凈現(xiàn)值年金化法。假設(shè)壽命短的方案可以重復(fù)投資，則年金大的方案更優(yōu)。P326（4）是否更新設(shè)備：看更新后增加多少凈現(xiàn)值來決定，凈現(xiàn)值為正值則劃算。50（5）企業(yè)兼并企業(yè)兼并有很多復(fù)雜的問題需要考慮。優(yōu)點(diǎn)：使固定資產(chǎn)流動(dòng)起來，有利于社會(huì)資源的優(yōu)化配置；不管是橫向兼并還是縱向兼并，都可能產(chǎn)生1+1>2的協(xié)同效果；有利于生產(chǎn)要素的共享和互補(bǔ)，有利于快速獲得技術(shù)優(yōu)勢(shì)、提高競爭能力；51改善企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、管理狀況；由于規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)品種類的增多以及已有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的吸收，可能會(huì)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)擴(kuò)張速度快，資金籌集方便（如交換股票）。52企業(yè)兼并價(jià)格的確定收益現(xiàn)值法：從兼并方來看，用凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法計(jì)算總現(xiàn)值作為收購企業(yè)可以接受的最高價(jià)格。就我國