第二講確定性條件下的投資與消費

本講重點：費雪分離定理特點：經(jīng)濟(jì)體不存在生產(chǎn)性投資機會和金融性投資機會。

A初始消費稟賦為和一、封閉經(jīng)濟(jì)下的消費決策0期1期二、僅存在生產(chǎn)性投資機會下的投資消費決策相關(guān)概念:(1)邊際替代率(MRS)

其中ri表示主觀的時間偏好率，MRS表示初期的消費減少1元，下期消費增加的量的相反值。在消費坐標(biāo)系中，表示無差異曲線的切線斜率。

（2）投資（生產(chǎn)）機會集

總投資的邊際回報率隨著總投資的增加而遞減。生產(chǎn)函數(shù)滿足（3）邊際轉(zhuǎn)換率（MRT）

就是初期放棄1元消費，用這1元錢用來投資給第二期消費帶來的增加量的相反值。MRT=-(1+)=-f/x

ri就是投資的收益率。0期1期f(x)x-f(x)/xB0如何進(jìn)行投資消費決策？

ABX表示可能的投資機會集的邊界，每一個點的斜率就是MRT，從下圖可以看出，當(dāng)MRS=MRT時，決策者達(dá)到的效用最大。CC1

不同個體選擇比較：不同個體由于無差別曲線不同，所以選擇的投資可能不一樣。如圖，個體2的主觀時間偏好低，他選擇多投資。三、僅存在金融性投資機會下的投資消費決策個體間可以以均衡利率r自由借貸，即存在所謂的資本市場。均衡利率：是指使借貸市場出清的利率水平。（1）資本市場線線上的每一點表示初始財富為的兩期的不同消費策略。即w0=+(1+r)-1或=w1-(1+r)這就是資本市場線的方程式。

(2)

最優(yōu)投資消費決策初始稟賦的現(xiàn)值為斜率=市場利率r從右圖可以看出，在初始稟賦點A，MRS>－（1+r）,因此可以通過借貸來提高效用，即沿著資本市場線往左上移動，隨著移動MRS隨著增大，當(dāng)

=r時，即到達(dá)B點時，消費的效用最大，此時的消費決策（，）最佳。C1四、同時存在生產(chǎn)性與金融性投資機會條件下的投資消費決策可以分以下三個步驟來完成：（1）先選擇生產(chǎn)投資

因為投資的收益率比借貸利率r大。因此從A沿出發(fā)沿著投資機會邊界可以到達(dá)D，此時MRS=MRT

DcU1U3BU2

（2）借款來繼續(xù)投資

此時，因為投資收益率仍然大于r,因此借入些錢用于投資，借入多少，主要看MRT＝-（1+r），可到達(dá)B點。（3）在新的資本市場線上進(jìn)行借貸，選擇最佳消費決策

當(dāng)主觀時間偏好率=市場利率時，即C點，對應(yīng)的消費策略（，）為最佳消費決策。在以上決策過程中，投資和消費是分開來進(jìn)行的，這就是Fisher分離定理：

投資和消費決策可以相互獨立決定，也就是說，投資決策與消費決策相互分離。（4）Fisher分離定理的應(yīng)用

經(jīng)營權(quán)與控制權(quán)相分離：盡管各個股東的偏好各不相同，但是都會支持最優(yōu)投資策略。代理人的最優(yōu)投資決策，就是所有股東的決策。這是現(xiàn)代股份制公司產(chǎn)生的依據(jù)。

股利政策的無關(guān)性：企業(yè)的股利政策與投資決策無關(guān)，因而企業(yè)價值與股利政策無關(guān)。五、交易成本與分離的失敗交易成本的存在導(dǎo)致金融中介服務(wù)的產(chǎn)生，而金融中介導(dǎo)致了借款的借出利率與借入利率不同。借款的借出利率與借入利率不同又導(dǎo)致了Fisher的分離定理失效。如圖個體1用借出利率，從而選擇投資機會B，而個體2用借入利率，因而選擇投資機會A。

B