第四章

風險與收益一、證券的收益與風險收益：是指一項投資所獲得的凈現(xiàn)金流持有期收益率為：預期收益率為：風險：指可能發(fā)生的各種結果的不確定性。實際結果與期望結果的偏離程度常被用來衡量風險。二、投資組合的風險與收益度量組合的收益組合的風險以兩種風險資產構成的組合為例，組合的收益與風險間的關系如下圖：三、馬克維茨的投資組合理論有效邊界的構建：目標：將有限資金合理分配在各個金融資產上，以期獲得最優(yōu)投資組合（optimalportfolio）。方法：對于n個證券的投資組合，根據

可算出不同權重下所能達到的收益率與標準差的組合。這些組合中的最優(yōu)組合構成有效邊界。因此，多種資產組合的有效集是符合以上條件的投資組合解集，位于投資可行集的邊緣（下圖）。M點為“最小方差組合”。由圖可知，在相同風險下，可行集范圍內總是實線上的點處于最高期望收益。所以，實線為有效集。只有兩種金融資產的投資組合，其組合處于直線或者弧線上，而N種資產投資組合時，所有的組合都處于一個區(qū)域內。在期望收益率固定的情況下，令組合的風險最小化，其目標函數(shù)為：約束條件是：

馬克維茨投資組合理論的結論所有投資者，雖然資金借貸的情況各不相同，但是大家買的都是組合M。M包括了市場上所有的證券，即市場組合。投資者根據自身風險厭惡水平來進行資金借貸，選擇合適的投資組合。最優(yōu)投資組合的期望收益率與標準差的組合必在資本市場線上。四、資本資產定價模型（CAPM）20世紀60年代誕生的資本資產定價模型建立在以下觀點基礎上：一個資產的風險溢價取決于它對整個投資組合的風險的貢獻。而某證券對高度分散化組合的風險貢獻取決于其用β系數(shù)度量的系統(tǒng)性風險。投資分散化系統(tǒng)性風險（市場風險、不可分散風險）指由影響所有企業(yè)的因素引起的風險，比如利率調整、國家政變、戰(zhàn)爭、經濟衰退和通貨膨脹等。這類風險主要是由于企業(yè)所處的宏觀經濟環(huán)境造成的，所有的企業(yè)都受其影響而無法控制，也無法通過投資組合來加以規(guī)避。但各企業(yè)所受的影響程度有所不同。非系統(tǒng)性風險（公司特有風險、可分散風險）指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。比如公司市場競爭失利、訴訟失敗、新產品研發(fā)失敗、員工罷工、設備事故、工廠起火等等。這類風險可以通過投資組合加以分散。系統(tǒng)風險通常用β系數(shù)來計量。整個證券市場的β系數(shù)為1，如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則該股票的β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險。

β系數(shù)的計算：組合的β系數(shù)：資金借貸對有效邊界的影響前面闡述的多種資產組合的有效集，只是基于多種風險資產的組合。當加入無風險金融資產（方差為0，可獲得無風險收益Rf）時，有效集將發(fā)生變化?，F(xiàn)假設投資組合由兩個資產組合構成，一個是無風險資產組合，另一個是風險性資產組合。則有：當資金投入無風險證券和風險證券時，有效集為FM兩點間的線段。當允許賣空時，有效集為FM的延長線當同時存在資金借貸時，有效集為從F出發(fā)，連接M的射線。資本市場線（CML）：描述市場上最優(yōu)投資組合的期望收益率與標準差的關系。證券市場線（SML）描述單個證券或資產組合的期望收益率與系統(tǒng)風險之間的線性關系的直線，是CAPM模型的圖形表示。資產定價的偏離當市場均衡時，所有資產一定滿足CAPM公式，在證券市場線上，當股票不在證券市場線上時，它的期望收益率就與均衡的收益率發(fā)生偏離。當期望收益率大于均衡收益率時，該證券落在SML的上方，此時證券定價偏低。當期望收益率小于均衡收益率時，該證券落在SML的下方，此時證券定價偏高。特征線由于計算β系數(shù)要求的信息過多，實踐中運用線性回歸的統(tǒng)計方法來測算β系數(shù)，即特征線：特征線是描述單個證券收益率與市場組合收益率之間關系的一條直線，它的斜率就是β系數(shù)。特征線是根據單個證券和市場組合的歷史數(shù)據擬合而成的。六、套利定價模型（APT）APT假設證券的風險反映在證券對重要的經濟因素變化的敏感系數(shù)中，并且這些經濟因素的變化是不可預測的部分