中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社《公司財(cái)務(wù)管理》主編:楊淑娥副主編:常麗娟

第四章證券投資第一節(jié)證券投資理論

第二節(jié)證券投資實(shí)務(wù)

1.什么是“有效市場(chǎng)”、“有效市場(chǎng)”表現(xiàn)形式、“有效市場(chǎng)假說”理論及其給我們帶來的啟示。2.“資產(chǎn)組合理論”包括那些重要內(nèi)容，如何運(yùn)用“投資組合”理論來衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益。3.什么是“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”和“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”，在投資組合中如何對(duì)待這兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)，如何達(dá)到“風(fēng)險(xiǎn)分散”。學(xué)習(xí)目標(biāo)4.什么是β系數(shù)，在證券市場(chǎng)中如何運(yùn)用β系數(shù)描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。5.“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”的基本內(nèi)容是什么，如何運(yùn)用該模型計(jì)量證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。6.“套利理論”的主要內(nèi)容是什么，它與“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”有什么異同。7.證券投資過程的基本程序有哪些。學(xué)習(xí)目標(biāo)8.股票投資有哪些特點(diǎn)，股票價(jià)格的確定有哪幾種基本模型，其各自的適用條件是什么。股票收益有哪幾種形式。9.什么是債券投資的“利率風(fēng)險(xiǎn)”，債券的價(jià)格如何確定，債券投資有哪些策略。10.基金運(yùn)作需符合哪些基本原理，其投資的策略有哪些，如何評(píng)價(jià)基金運(yùn)作。11.證券投資組合有哪幾種基本類型及其運(yùn)作的基本程序，實(shí)踐中有哪些具體方法。學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié)證券投資理論一、有效市場(chǎng)假說

1.有效市場(chǎng)的概念

有效市場(chǎng)是指證券市場(chǎng)的效率性，又稱為有效率資本市場(chǎng)假說。所謂證券市場(chǎng)的效率，是指證券價(jià)格對(duì)影響價(jià)格變化的信息的反映程度。證券的市場(chǎng)價(jià)格越是能準(zhǔn)確的反映其未來期望收益的現(xiàn)在值，證券市場(chǎng)就越有效率。在一定意義上講，證券市場(chǎng)的有效率意味著資源配置的有效率和市場(chǎng)運(yùn)行的有效率。2.有效市場(chǎng)的三種形式（1）弱有效市場(chǎng)（2）次強(qiáng)有效市場(chǎng)（3）強(qiáng)有效市場(chǎng)3.有效市場(chǎng)假說的啟示（1）歷史沒有記憶（2）市場(chǎng)價(jià)格可能是最可相信的價(jià)格（3）市場(chǎng)沒有幻覺（4）尋找規(guī)律者自己消滅了規(guī)律二、資產(chǎn)組合理論

1.現(xiàn)代投資組合理論的形成與發(fā)展2.投資組合的基本理論資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益①兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的收益②兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)③多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

結(jié)論：投資者可以將不完全相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起，以達(dá)到減少投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)①系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分散、抵消掉的那一部分風(fēng)險(xiǎn)。②非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，是指那些通過資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)可以消除掉的風(fēng)險(xiǎn)。③風(fēng)險(xiǎn)分散資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目越多，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分散就越徹底。有效資產(chǎn)組合集合在眾多資產(chǎn)組合中，只有一部分資產(chǎn)組合可以成為投資者的投資對(duì)象，這一部分資產(chǎn)組合就稱為有效資產(chǎn)組合集合，或資產(chǎn)組合的效率前沿。投資者對(duì)資產(chǎn)組合的投資選擇①只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的投資選擇②資本市場(chǎng)線與投資選擇③投資選擇的兩步性第一步：不考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，只根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特性確定市場(chǎng)資產(chǎn)組合；第二步：在確定市場(chǎng)資產(chǎn)組合的之后，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力調(diào)整資產(chǎn)組合中無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合的比例，使之適合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求。3.證券市場(chǎng)上收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的描述系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)①個(gè)別證券資產(chǎn)的β系數(shù)

β系數(shù)反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，每一資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合的總的風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)，可以用它的β系數(shù)來衡量。②資產(chǎn)組合的β系數(shù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是由構(gòu)成這一組合的各單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)共同形成的。

（2）證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與資本資產(chǎn)定價(jià)模型①系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原則投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小只與證券資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小相關(guān)聯(lián)。因此，證券投資的期望收益只依賴于其所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。②資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券的期望收益只與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，而β系數(shù)又是其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量值，人們可以用“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”來描述每一證券的期望收益與其所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)間的依賴關(guān)系。資產(chǎn)的價(jià)值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。資產(chǎn)價(jià)值受以下三個(gè)因素影響：未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)的時(shí)間；所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)；投資者進(jìn)行該項(xiàng)投資所要求的回報(bào)率或收益率。前兩項(xiàng)是資產(chǎn)內(nèi)在特征,第三項(xiàng)是吸引投資者購(gòu)買或持有該證券的最低收益率。下圖描述了估價(jià)中涉及的主要因素。

決定資產(chǎn)價(jià)值的基本因素投資者的態(tài)度投資者對(duì)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估投資者對(duì)承受風(fēng)險(xiǎn)的希望預(yù)期現(xiàn)金流量預(yù)期現(xiàn)金流持續(xù)時(shí)間預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)水平資產(chǎn)特征投資者要求的收益率資產(chǎn)價(jià)值=用投資者要求的收益率貼現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流三、套利理論套利理論則主張，任何資產(chǎn)的回報(bào)率是多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的一次函數(shù)，套利定價(jià)模型是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推廣。套利定價(jià)理論的應(yīng)用第一，確定有關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素；第二，對(duì)上述每一個(gè)因素估計(jì)出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)溢；第三，測(cè)量資產(chǎn)對(duì)上述因素變化的敏感性；

套利定價(jià)理論與資本資產(chǎn)定價(jià)理論的比較套利定價(jià)理論是資本資產(chǎn)定價(jià)理論的推廣，該模型能否很好應(yīng)用實(shí)踐，關(guān)鍵在于以下問題的解決：①哪些因素影響證券的回報(bào)率。②測(cè)量這些因素的回報(bào)率。③識(shí)別證券對(duì)以上諸因素的敏感性。

第二節(jié)證券投資實(shí)務(wù)一、證券投資的目的與程序證券投資的目的常見的企業(yè)證券投資的目的有如下幾種：第一，為保證未來的資金支付進(jìn)行證券投資；第二，進(jìn)行多樣化投資，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；第三，為影響或控制某一企業(yè)而進(jìn)行證券投資；第四，為盈利而進(jìn)行證券投資。證券投資的程序（1）選擇投資對(duì)象（2）開戶與委托（3）交割與清算（4）過戶二、股票投資股票價(jià)格的確定確定股票價(jià)格的基本模型假定某股票的期初每股價(jià)格為P0,預(yù)期一年后其價(jià)格為P1,股票的每股紅利（Dividend)為DIV1,則一年后股票的期望回報(bào)率為：從預(yù)期回報(bào)率的公式可以的到另一個(gè)公式：

對(duì)于股票投資者來說，投資者要求的回報(bào)率又叫市場(chǎng)資本化利率（MarketCapitalizationRate）,在完善和有效的資本市場(chǎng)上，同等風(fēng)險(xiǎn)的投資要獲得同等程度的收益。在均衡條件下市場(chǎng)資本化利率就等于期望回報(bào)率。常數(shù)現(xiàn)金股利條件下的股票定價(jià)模型先介紹幾個(gè)重要的概念每股收益EPS(EarningPerShare)稅后凈利潤(rùn)NI(NetIncome)每股權(quán)益帳面值BE(BookPerShare)每股保留盈余RE(RetainedEarning)紅利率DR(DividendRatio)權(quán)益回報(bào)率ROE(ReturnonEquity)恒定型公司是指企業(yè)每股紅利(DIV)都不變.當(dāng)每股權(quán)益帳面(BE)值保持不變,權(quán)益回報(bào)率(ROE)為常數(shù)時(shí),則為恒定型公司.由于?RE=0,既每年盈利都發(fā)作紅利.故EPS=ROEBE也保持不變.固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率條件下的股票定價(jià)模型

2.股票收益狀況的分類（1）“收益型股票”“收益型股票”可以穩(wěn)定持久地向股東提供現(xiàn)金股利收入。（2）“增長(zhǎng)型股票”這種股票價(jià)格中含有增長(zhǎng)潛力，它的購(gòu)買者并不僅僅注意這種股票目前所分現(xiàn)金股利的多少，而且注意到公司未來的發(fā)展前途。3.股票投資的特點(diǎn)股票投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，價(jià)格波動(dòng)性大。

紅利增長(zhǎng)率g是怎樣決定的呢?每股盈利分為兩部分,一部分作為紅利發(fā)放給股東,另一部分作為保留盈余以增加權(quán)益的帳面價(jià)值,用來再投資.既然DR為紅利支付率,那么1-DR稱為回投率.如果第一年的帳面權(quán)益為,則第二年帳面權(quán)益值變?yōu)椋?/p>

紅利增長(zhǎng)率g是怎樣決定的呢?三、債券投資1.債券的價(jià)格債券的價(jià)格是由其未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值決定的。一般來講，債券屬于固定收益證券，其未來現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時(shí)債券的變現(xiàn)價(jià)值兩部分組成。債券的類型債券(Bond)是借債者發(fā)行并承諾按期付給債券持有者預(yù)先約定的利息的一種長(zhǎng)期票據(jù).主要類型有:無抵押或無擔(dān)保債券,又稱信用債券；次級(jí)信用債券；抵押或擔(dān)保債券；零息債券和低息債券；垃圾債券；歐洲債券；2.債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格由它的面值，票面利息率，到期期限和市場(chǎng)利息率四個(gè)因素決定。債券一旦發(fā)行，其價(jià)格只受市場(chǎng)利息率水平的影響，這種由市場(chǎng)利息率變化導(dǎo)致的債券價(jià)格的不穩(wěn)定，即為債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。始發(fā)債券的價(jià)值：假定每年支付一次利息,則債券的現(xiàn)值為:債券的價(jià)值完全由折現(xiàn)率確定,債券的折現(xiàn)率越高,其價(jià)值越低;反之,債券的價(jià)值越高。如果相應(yīng)年度的折現(xiàn)率r1,r2,……,rn就是投資者購(gòu)買相應(yīng)年度的債券所要求的收益率.一般地,若不特別精細(xì)研究,可以假定r1=r2=……，=rn，并以r表示.對(duì)于債券,投資者要求的收益率稱之為到期收益率(YieldtoMaturity)。3.債券投資策略債券投資策略分為被動(dòng)投資策略和主動(dòng)投資策略兩大類。被動(dòng)投資策略主動(dòng)投資策略投資策略的選擇

四、基金投資1.投資基金的運(yùn)作原理投資基金的組建投資基金的類型①契約型基金與公司型基金②封閉型基金與開放型基金2.投資目標(biāo)與投資方向投資目標(biāo)①資本迅速增值②資本長(zhǎng)期增值③收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡④收益長(zhǎng)期穩(wěn)定投資方向①貨幣投資方向②股票投資方向③債券投資方向④認(rèn)股權(quán)證投資方向⑤衍生金融工具投資方向⑥專門化投資方向3.基金的投資策略平均成本投資策略固定比重投資策略分級(jí)定量投資策略4.投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基金的價(jià)值①基金價(jià)值的內(nèi)涵②基金單位凈值(NAV)③基金的報(bào)價(jià)

基金回報(bào)率基金回報(bào)率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價(jià)值變化來衡量。有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計(jì)算方式相同，都是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。對(duì)投資對(duì)象只要是有價(jià)證券的基金而言，可以用有價(jià)證券周轉(zhuǎn)率來衡量基金的投資組合政策。

五、證券投資組合實(shí)務(wù)1.證券投資組合的類型保守型證券投資組合

進(jìn)取型證券投資組合

收入型證券投資組合

2.證券投資組合管理的基本程序

確定證券投資組合的基本目標(biāo)